鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈投資策略供給端突破關(guān)鍵之年重視后周期和新技術(shù)

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈投資策略：供給端突破關(guān)鍵之年，重視后周期和新技術(shù)1、新技術(shù)及擴(kuò)產(chǎn)落地背景下鋰電池廠集中度有望進(jìn)一步提升1.1、

鋰電池需求：2022

年國(guó)內(nèi)總需求有望達(dá)

420GWh國(guó)內(nèi)

2022

年電動(dòng)車銷量有望至

450

萬(wàn)輛，動(dòng)力電池產(chǎn)量有望達(dá)

300GWh。2021

年

1-10

月汽車總銷量約

250

萬(wàn)輛，單月銷量在

35-38

萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)

2021

年電動(dòng)車銷

量預(yù)計(jì)在

310-320

萬(wàn)輛。根據(jù)國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)的

2022

年銷量目標(biāo)，比亞迪

150

萬(wàn)輛，

特斯拉約

50-60

萬(wàn)輛，造車新勢(shì)力

70-80

萬(wàn)輛，其他車企合計(jì)

150-200

萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)

2022

年電動(dòng)車總銷量在

450-500

萬(wàn)輛間。且

2022

年隨著比亞迪、標(biāo)準(zhǔn)版

M3

和

MY持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池市

占率有望進(jìn)一步提升至

60%。隨著

2023

年大圓柱電池逐步在高端車上應(yīng)用，三元與

鐵鋰占比有望維持在

4:6。2022

年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量有望達(dá)

300GWh（+45.16%），鋰

電池總產(chǎn)量有望達(dá)

420GWh（+37.03%）。海外汽車總銷量有望超過

400

萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)

動(dòng)力電池總產(chǎn)量有望超過

220GWh（+40.00%），鋰電池總產(chǎn)量有望達(dá)約

310GWh

（+29.08%）。1.2、

供給：加緊布局上游保供應(yīng)，一二線電池廠集中度有望繼續(xù)提升國(guó)內(nèi)電池廠集中度逐步提升，產(chǎn)能擴(kuò)張后頭部廠商規(guī)模優(yōu)勢(shì)將更加顯著。2020

年國(guó)

內(nèi)主要鋰電池廠的新能源車裝機(jī)市占率約為

79%，2021

年

1-10

月相應(yīng)廠商的裝機(jī)市

占率提升至約

83%。工信部《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021

年本）》（征求意見稿）

要求動(dòng)力電池電芯能量密度≥180Wh/kg，PACK能量密度≥120Wh/kg。能量密度的

嚴(yán)格要求從本質(zhì)上限制低效產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)，而寧德時(shí)代、億緯鋰能以及國(guó)軒高科、欣旺

達(dá)等強(qiáng)二線廠商現(xiàn)有量產(chǎn)產(chǎn)品均能滿足此要求，因此新規(guī)對(duì)鋰電池龍頭和強(qiáng)二線廠

商影響有限，限制一般的鋰電池廠擴(kuò)產(chǎn)有助于頭部廠商市占率進(jìn)一步提升。擴(kuò)產(chǎn)落地后整體鋰電池產(chǎn)能相對(duì)充裕，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍然緊缺。比較統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能和測(cè)算

出的需求，擴(kuò)產(chǎn)落地后整體產(chǎn)能相對(duì)充裕。但我們認(rèn)為電池產(chǎn)品對(duì)整體性能的要求極高，部分統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的產(chǎn)能為無(wú)效產(chǎn)能，無(wú)法滿足實(shí)際交貨的需求。我們判斷頭部廠

商的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍然緊缺。動(dòng)力電池企業(yè)也在通過自建、合資、并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)材料的維穩(wěn)保供。2021

年寧德

時(shí)代加強(qiáng)了在上游原材料方面的布局，尤其是加強(qiáng)在鋰、鎳、鈷等鋰電池核心金屬方

面的布局。我們認(rèn)為伴隨電動(dòng)車滲透率的快速提升，鋰鈷鎳等貴金屬的需求持續(xù)旺

盛，在擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)需要一定周期的大背景下，價(jià)格有望維持在相對(duì)高位，周期性相對(duì)減

弱。投資金屬原材料一方面可以便于企業(yè)和資源型企業(yè)簽訂長(zhǎng)協(xié)時(shí)有更多的話語(yǔ)權(quán)，

保障自身原材料的供應(yīng)，另一方面也可以享受作為股東的投資收益分成。寧德時(shí)代與恩捷股份、德方納米等龍頭鋰電材料公司綁定深度合作。2021

年

11

月寧

德時(shí)代新宣布與恩捷股份創(chuàng)立合資項(xiàng)目公司，規(guī)劃產(chǎn)能為濕法隔膜

16

億平，干法隔

膜

20

億平，我們?nèi)绻凑?/p>

1GWh電池需要

0.2

億平隔膜測(cè)算，則上述年化產(chǎn)能可供

生產(chǎn)

180GWh電池。寧德時(shí)代通過與龍頭合作保障了長(zhǎng)期自身原材料充足。億緯鋰能均衡布局鋰電主材。億緯鋰能的上游布局方式簡(jiǎn)潔明了，均通過合資方式

確保原材料供應(yīng)。除銅箔外，在正極（德方納米、格林美）、負(fù)極（中科電氣、貝特

瑞）、隔膜（恩捷股份）、電解液（新宙邦）等均有深度合作。國(guó)軒高科布局的優(yōu)勢(shì)在于正極、銅箔和鋰礦。（1）寧德時(shí)代和億緯鋰能暫未在銅箔

領(lǐng)域通過投資的形式布局。相比之下國(guó)軒高科參與了銅冠銅箔的增資，獲得其

3.5%

股權(quán)，有望在

2022

年銅箔相對(duì)緊缺的大背景下保障自身供應(yīng)；（2）國(guó)軒高科的正極材料自產(chǎn)自供，且目前自供正極產(chǎn)能充裕，有助于公司控制原材料成本；（3）在宜春

建設(shè)鋰電產(chǎn)業(yè)園，其中包含

10

萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能，碳酸鋰投產(chǎn)公司毛利率有望提升。1.3、

新技術(shù)發(fā)展方向：4680

電池處于大規(guī)模應(yīng)用前夕高能量密度是

4680

電池的核心優(yōu)勢(shì)。4680

圓柱電池與硅基負(fù)極的匹配性高，硅基負(fù)

極的比容量高于石墨負(fù)極，有望打開現(xiàn)有的電池能量密度天花板，使單位體積的電

池帶電量更多，車輛續(xù)航里程更長(zhǎng)，有望是豪華電動(dòng)車的主流電池之一。海外推廣

4680

電池將略早于國(guó)內(nèi)。根據(jù)高工鋰電信息，松下目前在

4680

研發(fā)上稍

有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)

2022

年有望量產(chǎn)產(chǎn)品。4680

電池對(duì)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈影響深遠(yuǎn)。正如刀片電池挽救了鐵鋰路線一般，4680

電

池的興起重新堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)高鎳三元路線的信心?；趫A柱電池能在一定程度上緩解

硅基負(fù)極膨脹的危害，促使負(fù)極廠商加快對(duì)硅基負(fù)極的應(yīng)用進(jìn)度。同時(shí)

4680

電池會(huì)

增加對(duì)

PVDF等材料等用量。2、重視鋰電材料緊缺環(huán)節(jié)以及新技術(shù)發(fā)展對(duì)應(yīng)材料變化2.1、

濕法隔膜：龍頭技術(shù)創(chuàng)新夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)2.1.1、

2022

年供需緊張加劇，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)漲價(jià)潮將全面蔓延我們預(yù)計(jì)

2022

年全球濕法隔膜供需緊張加劇。我們預(yù)計(jì)

2022

年全球濕法隔膜需求

量達(dá)

113.9

億平，同比+54%。而由于短期內(nèi)上游設(shè)備交付能力有限，我們預(yù)計(jì)

2022

年全球濕法基膜母卷交付能力為

150.1

億平，對(duì)應(yīng)產(chǎn)成品交付能力為

110.4

億平，同

比僅+33%。2.1.2、

工藝水平是核心競(jìng)爭(zhēng)要素，龍頭持續(xù)創(chuàng)新夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基膜成本高度依賴與工藝水平和生產(chǎn)規(guī)模?；こ杀窘Y(jié)構(gòu)中，折舊、燃料動(dòng)力占比較

高。產(chǎn)線的實(shí)際運(yùn)行效率（直接表現(xiàn)為在較大的幅寬和車速下穩(wěn)定生產(chǎn)）、產(chǎn)能利用

率對(duì)生產(chǎn)成本具有顯著影響。因此，工藝水平（在高的生產(chǎn)效率的情況下依舊能維持

較高的良品率）、生產(chǎn)規(guī)模（一方面，規(guī)模越大，則不需要頻繁停機(jī)轉(zhuǎn)產(chǎn)，提升產(chǎn)能

利用率并降低各項(xiàng)損耗；另一方面可提升對(duì)上游的議價(jià)權(quán)）是基膜生產(chǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)

要素。目前頭部廠商和二線廠商在基膜成本上差距已明顯縮小。隨著二線廠商工藝水平持

續(xù)提升（主要體現(xiàn)在生產(chǎn)效率和良品率的提升），其基膜成本與頭部廠商差距不大。

我們測(cè)算，同樣為

CATL供應(yīng)的

9μm濕法基膜，二線廠商與頭部廠商成本差距在

0.16

元/平左右。我們預(yù)計(jì)恩捷股份通過在線涂覆技術(shù)帶動(dòng)涂覆膜成本下降

15%以上，夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)。

目前生產(chǎn)涂覆膜主流的模式是離線涂覆，即基膜、涂覆分開生產(chǎn)。恩捷股份推出在線

涂覆技術(shù)，加大涂覆的幅寬使其與基膜幅寬保持一致，并降低基膜生產(chǎn)和涂覆過程

的損耗，我們預(yù)計(jì)將推動(dòng)涂覆膜成本下降

15%以上。2.1.3、

恩捷股份：產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期，在線涂覆鞏固領(lǐng)先地位恩捷股份通過自建裝備平臺(tái)+多元化設(shè)備采購(gòu)并舉的形式應(yīng)對(duì)設(shè)備供應(yīng)瓶頸。公司在

早前已通過鎖定日本制鋼所產(chǎn)能、尋求與東芝和布魯克納等廠商合作以應(yīng)對(duì)未來可能發(fā)生的供需緊張狀況，我們預(yù)計(jì)

2022-2024

年公司將分別新增

25/30/35

億平米濕

法隔膜（母卷）產(chǎn)能，預(yù)計(jì)

2022-2023

年濕法隔膜出貨量分別為

47.6/64.9

億平米，

同比分別+64%/36%。基于我們的中性預(yù)期（分別對(duì)

CATL、除

CATL外其他國(guó)內(nèi)動(dòng)力客戶漲價(jià)

0.1

元/平、

0.2

元/平，消費(fèi)類、海外動(dòng)力不漲價(jià)），預(yù)計(jì)

2022

年國(guó)內(nèi)濕法隔膜漲價(jià)對(duì)公司凈利潤(rùn)

的貢獻(xiàn)達(dá)

4.09

億元。切入干法隔膜布局儲(chǔ)能市場(chǎng)。2021

年初公司與

Polypore合資投產(chǎn)

10

億平米干法隔

膜產(chǎn)能，主要定位儲(chǔ)能市場(chǎng)，采用吹塑法工藝，相較于國(guó)內(nèi)主流的流延法成本優(yōu)勢(shì)明

顯，有望于

2022Q1

投產(chǎn)。在線涂覆技術(shù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向涂覆膜升級(jí)，單平利潤(rùn)大幅提升。目前

CATL主要通

過采購(gòu)基膜+自行/委外涂覆的方式，得益于在線涂覆技術(shù)的成本優(yōu)勢(shì)，公司可直接供

應(yīng)涂覆膜，帶動(dòng)單平利潤(rùn)提升。根據(jù)公司回復(fù)投資者提問（2021/09/22）內(nèi)容，公司

現(xiàn)有

5

條在線涂布產(chǎn)線均在滿負(fù)荷生產(chǎn)，到

2021

年底有

11

條在線涂覆線，單線出

貨量約

700-900

萬(wàn)平方米/月。2.1.4、

星源材質(zhì)：盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)得益于工藝的持續(xù)改進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司

2021

年單平凈利潤(rùn)大幅提升。2021Q1-

Q3

單平凈利潤(rùn)分別為

0.24/0.22/0.34