2022年煤炭行業(yè)投資策略煤價(jià)高位促板塊估值修復(fù)

2022年煤炭行業(yè)投資策略：煤價(jià)高位促板塊估值修復(fù)1.

全球煤炭供給缺乏彈性，中期煤炭緊缺1.1

國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能進(jìn)入收縮期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能加速退出“碳中和”政策造成國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資意愿大幅下降。國(guó)有煤炭企業(yè)投資側(cè)重于轉(zhuǎn)型，集中于新能源領(lǐng)域；而民營(yíng)煤企受2020年內(nèi)蒙古

地區(qū)“腐敗倒查20年”影響，涉煤投資意愿同樣減弱。當(dāng)前疊加“碳中和”政策的影響，由于新建礦井可采年限最低均超過(guò)50年，而隨

著“碳中和”背景下能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，未來(lái)不確定性加強(qiáng)，煤炭行業(yè)投資意

愿進(jìn)一步下降。1.2.1中小煤礦產(chǎn)能加速退出，我國(guó)煤炭產(chǎn)能進(jìn)入收縮期目前我國(guó)尚存在大量的中小煤礦，中東部、西南地區(qū)存在大量產(chǎn)能規(guī)模60萬(wàn)噸以下的

礦井，該部分產(chǎn)能合計(jì)5.23億噸，預(yù)計(jì)至少2030年以前退出。1.2.2

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量難現(xiàn)增量，新刑法修正案壓制煤企超產(chǎn)意愿刑法相關(guān)條例修正，2021年3月1日起正式

施行，導(dǎo)致煤礦無(wú)法繼續(xù)超產(chǎn)。此前在無(wú)大規(guī)模新建產(chǎn)能的情況下，允

許超產(chǎn)與否成為政府“保供”的重要手

段。刑法修正案施行后，違規(guī)生產(chǎn)狀態(tài)

下造成重大安全生產(chǎn)事故，將被追究刑

事責(zé)任，造成煤礦超產(chǎn)意愿大幅降低，

對(duì)煤炭供給產(chǎn)生巨大邊際影響，使得供

給形成偏緊局面。1.2.3

保供增量有限，中東部產(chǎn)量下降不可避免當(dāng)前產(chǎn)量維持增長(zhǎng)僅有山西、新疆、寧夏、內(nèi)蒙和陜西五省，其他絕大部分省份產(chǎn)量

均大幅下滑。保供增量是有限，增量依靠新疆為主，中東部地區(qū)產(chǎn)量下降問(wèn)題不可避免。

考慮到未來(lái)正常維檢工作的開(kāi)展，以及明盤(pán)生產(chǎn)的逐步消退，我國(guó)煤炭產(chǎn)量月度產(chǎn)量

維持在3.3-3.35億噸左右，考慮到春節(jié)淡旺季影響因素，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量33億噸左右，

增量有限。1.3

中國(guó)相關(guān)主要煤炭生產(chǎn)主體產(chǎn)量整體大幅下滑國(guó)際礦商煤炭產(chǎn)量2014年達(dá)峰后，至2020年

已經(jīng)下降46%，預(yù)計(jì)到2022年產(chǎn)量絕對(duì)量下

降3億噸，降幅47%。且國(guó)際礦商煤炭部門(mén)資

本開(kāi)支維持低位，無(wú)新建產(chǎn)能計(jì)劃。1.4

亞洲煤炭需求增速高企加劇中國(guó)周邊供給緊張日本韓國(guó)印度煤炭進(jìn)口整體增加。2016年以來(lái)印日韓三國(guó)煤炭進(jìn)口量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，

2019年已經(jīng)超過(guò)2014年水平。雖然2020年出現(xiàn)下滑情況，但是預(yù)計(jì)隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的

恢復(fù)，尤其是隨著印度的恢復(fù)，三國(guó)進(jìn)口量將預(yù)計(jì)21年開(kāi)始延續(xù)2016年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)

勢(shì)。1.5

國(guó)際、國(guó)內(nèi)煤價(jià)互相印證，高煤價(jià)成為常態(tài)國(guó)際、國(guó)內(nèi)煤價(jià)互相影響，國(guó)內(nèi)外煤炭供給緊張格局促使全球煤價(jià)維持高位。中國(guó)煤

炭進(jìn)口量維持在3億噸左右規(guī)模，占我國(guó)沿海煤炭市場(chǎng)約30%。因此國(guó)際煤價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)煤

價(jià)影響較大。在國(guó)際國(guó)內(nèi)供給持續(xù)緊張的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)維持在1000元/噸以

上，甚至持續(xù)維持在1200元/噸，將成為3-5年的常態(tài)。2.

短期保供影響及2022年走勢(shì)分析2.1

短期保供初顯成效，電廠(chǎng)供煤相對(duì)充盈“保供”作用初顯成效，冬季供煤緊張狀態(tài)大幅緩解。經(jīng)過(guò)短期集中設(shè)計(jì)產(chǎn)能的釋放，

港口及下游煤炭庫(kù)存穩(wěn)步提升。

“保供”一定程度上是對(duì)年初“刑法修正案”影響的

糾正，預(yù)計(jì)未來(lái)供給緊缺趨勢(shì)不改。2.2

非電力煤炭需求企業(yè)供煤仍舊緊張，庫(kù)存低位非電力企業(yè)庫(kù)存處于低位，長(zhǎng)江下游港口和廣州港庫(kù)存持續(xù)走低。長(zhǎng)江下游

港口和廣州港庫(kù)存煤炭以非電力企業(yè)為主，在當(dāng)前“保供”煤炭產(chǎn)量持續(xù)攀

升之際，非電力企業(yè)煤炭庫(kù)存卻持續(xù)下降。截至11月25日，長(zhǎng)江下游港口庫(kù)

存僅為201萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)414萬(wàn)噸，降幅達(dá)51%；廣州港庫(kù)存也從年內(nèi)高

點(diǎn)373萬(wàn)噸降低至212萬(wàn)噸，降幅達(dá)43%。2.3

“保供”產(chǎn)量不可持續(xù)，“明盤(pán)生產(chǎn)”影響較大“保供”產(chǎn)量：一部分來(lái)自于現(xiàn)有產(chǎn)能核增成設(shè)計(jì)產(chǎn)能，

但是犧牲了巷道建設(shè)、維檢工作，另外一部分來(lái)自于

“明盤(pán)生產(chǎn)”。2.4

當(dāng)前需求受“能耗雙控”政策影響較大8月中旬，發(fā)改委在例行新聞發(fā)布會(huì)上罕見(jiàn)點(diǎn)名青海、寧夏、廣西、廣東、福

建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)?。▍^(qū)）能耗強(qiáng)度同比不降反升，10個(gè)省份

能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，稱(chēng)目前全國(guó)節(jié)能形勢(shì)十分嚴(yán)峻。2.5中期煤炭供給緊張邏輯不改，2022年夏季開(kāi)始顯現(xiàn)短期保供產(chǎn)量不具備持續(xù)性。預(yù)計(jì)2021年12月我國(guó)煤炭產(chǎn)量達(dá)峰，日均產(chǎn)量

1200萬(wàn)噸。進(jìn)入2022年受無(wú)核增產(chǎn)能增量和老舊礦井退出影響，煤炭產(chǎn)量

將逐步下降。2.6“碳中和”背景下國(guó)內(nèi)煤炭供需格局難以扭轉(zhuǎn)2.7長(zhǎng)協(xié)價(jià)：2022年基準(zhǔn)價(jià)為700元/噸12月3日中長(zhǎng)期簽訂合同履約工作方案（征求意見(jiàn)稿）落地，22年定價(jià)基準(zhǔn)為

700元/噸，較17年535元/噸漲幅約31%。

方案規(guī)定了年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格定價(jià)機(jī)制。新定