玻璃行業(yè)2023年年度策略

1供給：在博弈中冷修，在冷修中復(fù)蘇

1.1今：冷修加速前夜，產(chǎn)能依舊高位

供給端持續(xù)博弈，產(chǎn)能出清進行時。截至2022年12月100,行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)線242

條，較今年高位下降21條，日熔量16.18萬噸/天，較今年高位下降7.9%。

從今年冷修的進程來看，地產(chǎn)需求的疲軟，地緣沖突帶來能源價格的高漲，進入

6月后行業(yè)層面出現(xiàn)大規(guī)模虧損，部分小企業(yè)難以支撐，率先冷修停產(chǎn)，期間合計

冷修39條產(chǎn)線：7-8月，企業(yè)期盼金九銀十帶來行業(yè)景氣度回升，基本無產(chǎn)線冷

修；進入三季度后，傳統(tǒng)旺季并未如期到來，企業(yè)開始逐步冷修，9-10月新增冷

修產(chǎn)線數(shù)量達(dá)12條；11月后，行業(yè)在小規(guī)模冷修后，進入博弈階段，冷修未能持

續(xù)，但低售價高成本下，企業(yè)支撐有限，在2-3周博弈后，行業(yè)再次啟動冷修，11

月開始至今共有6條產(chǎn)線進行冷修。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前浮法玻璃管道氣的玻璃稅前每噸毛利虧損200多元，且

已持續(xù)5個月，我們認(rèn)為隨著業(yè)內(nèi)企業(yè)虧損數(shù)量和體量的逐步擴大，行業(yè)有望開

始大規(guī)模冷修。

卓創(chuàng)、卓創(chuàng)、

政策嚴(yán)控，浮法產(chǎn)能增難減易，冷修與投產(chǎn)相對應(yīng)，高峰期或?qū)⒅痢?016年行業(yè)

進行供給側(cè)改革，2017年玻璃嚴(yán)禁新增產(chǎn)能同時對產(chǎn)能置換也提高要求，行業(yè)總

體產(chǎn)能規(guī)模得到控制，因此現(xiàn)有產(chǎn)能的冷修復(fù)產(chǎn)成為行業(yè)邊際變化的核心影響因

素。

玻璃由于其生產(chǎn)的特性，若無意外情況產(chǎn)線一般在連續(xù)生產(chǎn)8-10年左右才進行冷

修，冷修時間在半年左右。而從行業(yè)歷史的新增產(chǎn)能看，2008年四萬億后基建地

產(chǎn)需求持續(xù)景氣帶動玻璃行業(yè)投資，2008-2015年產(chǎn)線密集投放，考慮到冷修時間，

這批新增產(chǎn)線的冷修高峰期或在2018-2024年。

而2019年以來，行業(yè)的景氣使企業(yè)推遲冷修，使企業(yè)在行業(yè)景氣下滑時依舊采取

觀望態(tài)度，加之環(huán)保要求的趨嚴(yán)，未來行業(yè)持續(xù)虧損下前期積累的冷修產(chǎn)線有望

集中啟動。

圖3.2008-2015年為行業(yè)產(chǎn)線投放高峰期（條）

wind、

表1.玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換政策趨嚴(yán)

項目《水泥破埔行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》20171231版《水泥破墻行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》20210720版

中國境內(nèi)各類坡埔企業(yè)新建平板玻璃項目和已經(jīng)由工信中國境內(nèi)各類玻璃企業(yè)平板玻璃項目。嚴(yán)禁備案和新建擴

適用范圍部、發(fā)改委聯(lián)合明確由地方視情處理、但尚未公告產(chǎn)能置大產(chǎn)能的平板玻璃項目。確有必要新建的，必須制定產(chǎn)能

換方案的平板玻搞項目置換方案，實施產(chǎn)能置換。

（一）依托現(xiàn)有玻瑞熔窯的技術(shù)改造項目；

（二）確因當(dāng)?shù)匕l(fā)展規(guī)劃調(diào)整，導(dǎo)致不屬于國家明令淘汰

下列情形可不（-）依托現(xiàn)有裝置的技術(shù)改造項目。

的落后產(chǎn)能的生產(chǎn)裝置遷建的。

制定產(chǎn)能置換（二）新建工業(yè)用平板玻摘項目，熔窯能力不超過150噸/

（三）熔窯能力不超過150噸/天的新建工業(yè)用平板玻騎項

方案天的，可不制定產(chǎn)能置換方案。

目；

（四）光伏壓延?；椖靠刹恢贫óa(chǎn)能置換方案。

（-）用于置換的平板玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能必須是合規(guī)的有效

產(chǎn)能；

（一）用于建設(shè)項目置換的產(chǎn)能，應(yīng)當(dāng)為2018年1月1

（二）已超過國家明令淘汰期限的落后產(chǎn)能，已享受產(chǎn)能

日以后在省級工業(yè)和信息化主管部門門戶網(wǎng)上公告關(guān)停退

退出補貼的生產(chǎn)線，不能用于產(chǎn)能置換；

出的產(chǎn)能；

置換要求（=.）2013年以來，連續(xù)停產(chǎn)兩年及以上的平板玻璃生產(chǎn)

（二）已超過國家明令淘汰期限的落后產(chǎn)能，已享受獎補

線產(chǎn)能不能用于產(chǎn)能置換：

資金和政策支持的退出產(chǎn)能，均不得用于產(chǎn)能置換。用于

（四）光伏壓延玻璃產(chǎn)能不能用于產(chǎn)能置換；

置換的產(chǎn)能指標(biāo)不得重復(fù)使用。

（五）用于置換平板玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能拆分轉(zhuǎn)讓不能超過兩

個。

（一）位于國家規(guī)定的大氣污染防治重點區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能置

（一）位于國家規(guī)定的環(huán)境敏感區(qū)的平板玻璃建設(shè)項目，

換的平板玻璃建設(shè)項目，產(chǎn)能置換比例不低于1.25:1:位

產(chǎn)能置換比例需置換淘汰的產(chǎn)能數(shù)量按不低于建設(shè)項目的1.25倍予以核

于非大氣污染防治重點區(qū)域的平板玻璃建設(shè)項目，產(chǎn)能置

定，其他地區(qū)實施等量置換。

換比例不低于l：lo

工信部、

1.2往：冷修平衡供需，開啟行業(yè)周期

供給剛性，需求波動，形成行業(yè)周期。玻埔行業(yè)呈現(xiàn)周期變化的核心原因是玻璃

產(chǎn)線供給的剛性，即玻璃生產(chǎn)所需穩(wěn)定條件，產(chǎn)能變化的彈性較小，一般來說池

窯開啟到停窯冷修中間要連續(xù)生產(chǎn)8-10年。因而，在需求出現(xiàn)變化，供給端無法

實時調(diào)整時，出現(xiàn)供需錯配，價格呈現(xiàn)大幅波動、周期性特征。

從過去幾年行業(yè)的供需周期看，2014-2016整個周期的情況與目前的情況較為相

似，下文主要以此周期為參考探討。具體來看，2014年國內(nèi)經(jīng)濟增速一路下跌,

信貸需求持續(xù)萎靡，美國開啟taper,國內(nèi)資金輕度回流，地產(chǎn)經(jīng)營惡化領(lǐng)先于宏

觀經(jīng)濟回落，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)負(fù)增長，而玻璃行業(yè)在上一輪周期產(chǎn)能擴張中，

供給進一步增長。需求下降，供給增加的情況下，行業(yè)利潤持續(xù)下滑。

從利潤情況來看，行業(yè)稅前產(chǎn)品毛利率基本處于10%以下，考慮到企業(yè)自身的費

用率和稅率（10-15%）的影響，此階段行業(yè)毛利率基本處于盈虧平衡線以下，大

部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，龍頭企業(yè)亦不能幸免。

圖4.地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)增速在政策驅(qū)動下回暖圖5.華北部分地區(qū)燃煤薄板玻璃利潤率呈周期波動

周期底部，龍頭亦受損，但盈利仍存。具體看企業(yè)端，2014-2015年旗濱集團、南

玻A和中國玻璃歸母凈利潤規(guī)模分別為2.21/1.71、8.74/6.25、0.02/-4.26億元，同

比分別變動-42.90%/-45.08%、-48.48%/-39.03%、-97.79%/利潤轉(zhuǎn)負(fù)。分季度看,

2014Q1-20I5Q4旗濱集團、南玻A單季度歸母凈利潤最高降幅分別達(dá)

65.12%/94.05%,中國玻璃則在2015出現(xiàn)較大虧損為4.26億元。

由于南玻A和中國玻璃在此階段無產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)披露，只能參考旗濱集團。具體從

單箱毛利看，2014-2015年旗濱集團單箱毛利分別為9.4Z8.8元/箱，僅為2021年

高點毛利的17.5%/16.3%。

圖6.2014-2015年玻璃企業(yè)歸母凈利泗規(guī)模及增速■圖7.旗濱集團14-15年單箱毛利處于底部(元/重量箱)

公司公告、

政策寬松，需求觸底回升，供給收縮下，玻璃價格企穩(wěn)回升。2014年3月，房地

產(chǎn)再融資逐步開閘，期間大型機構(gòu)累計降準(zhǔn)300BP,降息165BP。經(jīng)過貨幣政策

的大幅刺激，流動性、需求杠桿和供給杠桿的拉動，地產(chǎn)銷售觸底回升，提振玻

埔需求。

經(jīng)歷2014-2015年下游需求疲軟，產(chǎn)能過剩，行業(yè)出現(xiàn)長達(dá)一年以上的虧損，小

企業(yè)現(xiàn)金流難以支撐，而隨著2015年華爾潤連續(xù)關(guān)停兩三條線并隨之倒閉，行業(yè)

大規(guī)模冷修開始啟動，僅2015年4月單月冷修產(chǎn)線達(dá)5條，后續(xù)每個月都有產(chǎn)線

進行冷修，至2016年3月冷修產(chǎn)線數(shù)量達(dá)高峰為63條,較2013年底增加冷修產(chǎn)

線30條。需求轉(zhuǎn)好，加之供給端大幅下滑，供需逐步匹配，價格走高企業(yè)利潤修

復(fù)。

從成本端看，以每重箱平板玻璃消耗0.01噸純堿，以及0.0083噸重油/10.85立方

米天然氣/0.01噸石油焦為假設(shè)，可以看出2014-2015年期間行業(yè)原材料成本變動

較小，各不同燃料使用產(chǎn)線成本排序分別為天然氣〉重油〉石油焦，2015年均每重

量箱成本依次為53.40/38.07/27.34元。

從價格來看，2014年-2015年7月，價格總體呈現(xiàn)波動向下的趨勢，政策雖有放

松但需求還未體現(xiàn)，加之行業(yè)處于緩慢冷修中，供大于求下，價格依舊下滑；2013

年12月-2015年7月，價格從77.55元跌至57.78元。2015年7月后，地產(chǎn)需求

逐步回暖，竣工端數(shù)據(jù)進一步轉(zhuǎn)好，提振玻璃需求，行業(yè)小企業(yè)產(chǎn)能也在逐步的

出清，供需匹配下，價格觸底反彈，且隨著需求的進一步釋放，價格出現(xiàn)大幅上

行，至2016年9月價格漲至84.78元。

從行業(yè)利潤看，以玻璃信息網(wǎng)披露的華北部分她區(qū)燃煤薄板玻璃利潤率為參考，

2014-2015年期間，行業(yè)稅前玻璃產(chǎn)品毛利率大部分處于虧損，若考慮到企業(yè)自身

的費用率和稅率(10-15%)的影響，企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流虧損或超八成，稅前毛利率

最差之際虧損10個點以上，行業(yè)企業(yè)虧損數(shù)量和虧損規(guī)模都處于歷史高位。

圖&三維齊發(fā)政策寬松啟動第三輪地產(chǎn)周期

N會

計對不央1?。?/p>

同K市交持費

間售M.JV：漏

Nt況分套切貸性需的皿出性

3K?.因格施演

201--032014-02014-102014-122015-02201!-042015-07201—10201(>-02201O-04

2014-05：!014-09201f-01201J-032015-052015-082015-122016-03

公刑青獷取i削f倚投資央行.WIA5W5TW13

中圜發(fā)行房地產(chǎn)企業(yè)辦會在不買何比例,北曜

3.5593OJR

般毋等定各地政主體從上理境內(nèi)外貸蜥???-為城市a套選

改：隊

增預(yù)不在市公司擴B.外匯借款原則上■低出

不認(rèn)付比例

批,房地SJ大至所有接回結(jié)匯必須付比例25%.知.

戶再融資公司制法倒下兩至昌地可向下浮窿設(shè)儂B

逐步開刖入25%劭5個百分點?^9

■得準(zhǔn).?.e■信法改策猊收政策榴改政第限購政策■核心政策.AS貨.房企拿地

地產(chǎn)竣工面積增速

玻璃價格（元/重量箱）

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玻璃-純堿-石油焦------玻璃-純堿-重油玻璃-純堿-天然氣

各政府機構(gòu)、wind、

1.3冀：加速冷修啟動在即，需求復(fù)蘇啟動上行

景氣高盈利帶來現(xiàn)金流，支撐企業(yè)底部開支，大規(guī)模冷修或延后至春節(jié)后。在近

幾年的行業(yè)高景氣下，企業(yè)盈利情況都好，具備一定的資金實力，加之對于后續(xù)

地產(chǎn)市場回暖的看好，部分企業(yè)選擇繼續(xù)生產(chǎn)推遲冷修。同時，在現(xiàn)在環(huán)保和能

耗政策的雙重壓力下，企業(yè)冷修后復(fù)產(chǎn)難度加大，如沙河地區(qū)最高時期擁有50-60

條產(chǎn)線，而2021年的冬奧以及能控影響，部分產(chǎn)線關(guān)停，目前受政策限制產(chǎn)線難

以復(fù)產(chǎn)現(xiàn)階段僅為21條。

從目前行業(yè)的虧損情況來看，行業(yè)自今年6月起，稅前利潤已轉(zhuǎn)為負(fù)，到目前長

達(dá)5個月以上的虧損，迫使小企業(yè)率先開啟冷修，而行業(yè)腰部企業(yè)在持續(xù)虧損中

現(xiàn)金流也難以維持，也相繼開啟冷修。后續(xù)在行業(yè)持續(xù)低價下，冷修或在春節(jié)后

加速啟動，若考慮到明年保交樓帶來的竣工需求復(fù)蘇，行業(yè)再冷修10-20條產(chǎn)線

就可達(dá)到相應(yīng)的供需平衡，價格將筑底回升。

圖9.行業(yè)景氣帶來的高利潤支撐企業(yè)經(jīng)營（億元）■圖10.現(xiàn)階段行業(yè)每噸稅前毛利為負(fù)（元/噸）

■2015?2016>2017口201812019?2O2OB2O21—”!

wind、卓創(chuàng)、

2需求：?？⒐し€(wěn)需求，新規(guī)實行添增量

2.1舊需求：地產(chǎn)政策加碼時，竣工底部回暖中

背景：供需兩端被動去杠桿，行業(yè)景氣度惡化。2021年7月地產(chǎn)在行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管下，

銷售承壓，但寬松政策實施節(jié)奏慢，新冠疫情持續(xù)沖擊，全球經(jīng)濟進入衰退期，

供需兩端信心均受到影響，中低幅度地產(chǎn)刺激政策難以舒緩當(dāng)前下跌局勢，地產(chǎn)

需求疲軟帶動行業(yè)景氣度下滑，玻璃產(chǎn)能高位下，企業(yè)利潤承壓。

現(xiàn)狀：多項寬松政策實施，房住不炒前提下，政策多集中于供給端。綜合2022年

以來的政策來看，地產(chǎn)寬松政策適用范圍漸廣、傳導(dǎo)對象愈準(zhǔn)，且未來仍有提振

空間。梳理近一年來的地產(chǎn)相關(guān)政策可見，政策出臺有兩大規(guī)律：

?從地方性到全國性推進：購房支持政策先由多地區(qū)因城施策，后續(xù)再逐步推動

中央出臺全國性政策。前期地方性政策，例如南通海安鼓勵人才購房補貼、山

東范澤將首套住房貸款首付比例降至20%等，后期全國性政策則為下調(diào)5年

期以上LPR、首套個人住房公積金貸款利率等，呈現(xiàn)出全國范圍逐漸普惠的

特征。

?從市場整體放松到精準(zhǔn)針對房企融資：融資端政策由針對民企集體逐漸過渡

到精準(zhǔn)的地產(chǎn)企業(yè)融資，如2022上半年出臺政策主要為降息降準(zhǔn)，而2022年

11月以來陸續(xù)出臺的政策則直接針對房企，為“保交樓”與房企融資推出專項

支持，呈現(xiàn)出對地產(chǎn)復(fù)蘇越發(fā)重視的趨勢。

總體來看，2022年“三支箭”逐步落地，融資端措施出臺提振市場預(yù)期，但整體來

看目前在“房住不炒”的前期下，現(xiàn)有的政策大多集中在供給端，未來政策在開竣

工、需求端等方面仍有放開空間，地產(chǎn)市場信心恢復(fù)值得期待。

表2.地產(chǎn)政策寬松政策力度加大

時間部門/城市內(nèi)容區(qū)域

主要涉及人才購房、改善居住條件的購房群體。所有人才購房者和符合鼓勵改善居住條件的購房

南通市住建者只享受所有優(yōu)惠和貼補政策的其中一項。人才購房政策方面,需要滿足的條件是與本地用人單位

2021/12/8地區(qū)性

局簽訂1年以上勞動合同，繳納社保滿6眾月的人才以及自主創(chuàng)業(yè)的各類人才，在海安購置首套預(yù)售商

品房。

中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行四家銀行同時執(zhí)行的。其中，對名下無住房（不含農(nóng)村

山東荷澤市

2022/2/17集體土地房屋，下同）且無個人住房貸款記錄的居民家庭，申請貸款購買普通住房的，首付比例可地區(qū)性

銀行

以執(zhí)行20%o

重慶市銀保

2022/4/8提升借款和還款便利度，滿足新市民中遠(yuǎn)期購房融資需求。地區(qū)性

監(jiān)局

2022/4/15山東省銀行山東省內(nèi)6家國有大行和部分股份制銀行降低購房貸款利率，首套房房貸利率已降至4.9%左右。地區(qū)性

實行“辦繳分離”，建立項目開工綠色通道，加大對房地產(chǎn)企業(yè)金融支持，降低公積金貸款首付比

2022/5/7長沙市政府地區(qū)性

例，加大個人住房按揭貸款發(fā)放力度、還款展期政策支持，落實購房補貼政策，支持稅收減免。

央行、銀保監(jiān)會已發(fā)布通知，將首套房商貸個人房貸利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價

央行、銀保

2022/5/15利率（LPR）減20個基點（0.2%）.隨后，濟南、青島、蘇州等地部分銀行首套房貸利率已調(diào)整全國性

監(jiān)會

至4.4%。本次LPR下調(diào)，意味著首套房貸款利率最低可至4.25%。

1年期LPR和5年期以上LPR雙雙下調(diào)，分別下調(diào)了5個基點和15個基點。在居民收入減少、債

2022/8/22央行全國性

務(wù)負(fù)擔(dān)大的背景下，5年期以上LPR調(diào)降會對房地產(chǎn)融資鏈條起到改善作用。

對于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市,2022年底前，階段性放寬

央行、銀保首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。二套住房商業(yè)性個人住房貨款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)

2022/9/30全國性

監(jiān)會行。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房

貸款利率下限。

下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點,5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為

2022/9/30央行2.6%和3.1%。第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變，即5年以下（含5年）和5年以上利率全國性

分別不低于3.025%和3.575%。

國家稅務(wù)總出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi),在同一城市重新購買住房的，可按規(guī)定申請退還其出售現(xiàn)住

2022/9/30全國性

局房已繳納的個人所得稅

時間部門/城市內(nèi)容發(fā)力點

央行下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點，下調(diào)后3個月、6個月、1年期支農(nóng)、支小再貸款

2021/12/7央行