光峰科技研究報(bào)告激光顯示領(lǐng)軍者創(chuàng)新為基持續(xù)拓寬邊界

光峰科技研究報(bào)告：激光顯示領(lǐng)軍者，創(chuàng)新為基持續(xù)拓寬邊界1.光峰科技：全球激光顯示領(lǐng)域領(lǐng)軍者深圳光峰科技股份有限公司成立于2006年總部位于廣東深圳，前身為深圳市光峰光電技術(shù)有限公司，并于2019年在科創(chuàng)板上市。公司是全球領(lǐng)先的激光顯示科技企業(yè)，于2007年首創(chuàng)ALPD?熒光激光顯示技術(shù)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以原創(chuàng)激光顯示技術(shù)和架構(gòu)為主導(dǎo)，研發(fā)、生產(chǎn)與銷售激光顯示核心器件與整機(jī)，將激光顯示技術(shù)應(yīng)用于不同場(chǎng)景，現(xiàn)已輻射家用顯示、影院放映、商教、工程等應(yīng)用場(chǎng)景，并向車載顯示、航空顯示、AR等新領(lǐng)域擴(kuò)展。B端C端齊頭并進(jìn)，多領(lǐng)域市場(chǎng)前景廣闊。公司產(chǎn)品類型豐富，按產(chǎn)品分可分為激光顯示核心器件和激光顯示整機(jī)，按市場(chǎng)類型可分為B端業(yè)務(wù)和C端業(yè)務(wù)。公司B端業(yè)務(wù)主要包括：

（1）家用核心器件業(yè)務(wù)：公司為當(dāng)貝、安克等企業(yè)提供激光微投光機(jī)，為極米、惠普等企業(yè)提供激光電視光機(jī)，為澤寶、優(yōu)派、海爾等企業(yè)提供激光電視整機(jī)，21年收入占比為11.56%，毛利率為50.07%。（2）激光顯示整機(jī)銷售業(yè)務(wù)：主要為激光電影放映機(jī)、激光工程投影機(jī)、激光教育投影機(jī)，21年收入占比分別為2.5%、8.7%和11.78%，毛利率分別為45.20%、55.28%和32.10%。（3）租賃業(yè)務(wù)：公司控股子公司中影光峰（持股63.20%）向下游影院客戶提供激光光源租賃服務(wù)，21年收入占比14.44%，毛利率為60.31%。（4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：目前正向車載顯示、航空顯示、AR等新領(lǐng)域拓展。在車載領(lǐng)域，開始車規(guī)級(jí)投影光機(jī)模組的量產(chǎn)研發(fā)工作，并于22年獲得IATF16949認(rèn)證；其他創(chuàng)新應(yīng)用方面，公司與美的集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，為其發(fā)布的首代家庭服務(wù)機(jī)器人提供激光投影核心器件，使得移動(dòng)投影成為現(xiàn)實(shí)，代表著激光顯示和AIOT的有機(jī)結(jié)合。公司的C端業(yè)務(wù)主要為：公司控股子公司峰米（持股39.19%）進(jìn)行家用顯示產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，如智能微投、激光電視等，兩類產(chǎn)品21年收入占比分別為22.90%和22.49%，毛利率分別為7.25%和29.65%。1.1.ALPD?為基，業(yè)務(wù)不斷拓展延伸公司自成立以來(lái)，不斷探索新業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)曲線，經(jīng)歷了如下三個(gè)階段：

初創(chuàng)并研發(fā)核心技術(shù)（2006年-2007年）：2006年，光峰科技前身，深圳市光峰光電技術(shù)有限公司正式創(chuàng)立。2007年，研發(fā)團(tuán)隊(duì)首創(chuàng)藍(lán)色激光的熒光激光顯示技術(shù)，并為其注冊(cè)ALPD?商標(biāo)并申請(qǐng)?jiān)瓌?chuàng)基礎(chǔ)專利。技術(shù)更新迭代，業(yè)務(wù)不斷拓展（2011年-2018年）：2011年，ALPD?1.0版本研發(fā)成功，并成功研發(fā)出第一款激光拼墻機(jī)芯產(chǎn)品。2012年，成功研發(fā)ALPD?2.0，開始布局產(chǎn)品領(lǐng)域，陸續(xù)推出激光拼墻、激光商教機(jī)、激光電影放映設(shè)備、激光電視、激光微投產(chǎn)品線。2014年，與中影器材合作，成立“中影光峰”，布局激光電影設(shè)備市場(chǎng)領(lǐng)域。2016年，與小米科技合作，成立“峰米科技”，擴(kuò)大家用產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)域。2017年，公司發(fā)布ALPD?3.0激光顯示技術(shù)；推出ALPD?3.0激光光源電影放映機(jī)C60；聯(lián)合小米推出峰米激光電視。2018年，公司名稱正式變更為“深圳光峰科技股份有限公司”；發(fā)布ALPD?4.0激光顯示技術(shù)，推出ALPD?激光光源電影放映機(jī)?？苿?chuàng)板上市，成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭（2019年至今）：2019年，首批科創(chuàng)板上市，成為科創(chuàng)板廣東省第一股、A股激光顯示第一股。2021年，與空客合作，探索ALPD?在航空領(lǐng)域的應(yīng)用。2022年，發(fā)布ALPD?5.0獲得IATF16949認(rèn)證，進(jìn)軍國(guó)內(nèi)外汽車行業(yè)供應(yīng)鏈；發(fā)布全球首個(gè)PPI破萬(wàn)的AR光學(xué)模組。1.2.核心技術(shù)持續(xù)迭代，專利優(yōu)勢(shì)拓寬護(hù)城河ALPD?，即激光顯示技術(shù)，是由光峰科技于2007年原創(chuàng)的技術(shù)品牌，一種基于光學(xué)擴(kuò)展量Etendue巧妙的光學(xué)構(gòu)架，ALPD?技術(shù)基于激光激發(fā)稀土材料、混合多色激光的技術(shù)路線用于圖像顯示，包括三色、雙色、單色激光等多色激光技術(shù)路線體系，其可既保留了激光的高亮度、又克服了傳統(tǒng)激光顯示技術(shù)的散斑缺陷，并通過(guò)不斷進(jìn)化和演進(jìn)，實(shí)現(xiàn)以激光作為光源應(yīng)用到顯示或虛擬顯示這一過(guò)程。光峰科技一直致力于激光顯示技術(shù)的突破創(chuàng)新、運(yùn)用場(chǎng)景的開拓和產(chǎn)業(yè)化推廣，并由此形成了從關(guān)鍵系統(tǒng)架構(gòu)、核心器件到關(guān)鍵算法的激光顯示全技術(shù)鏈的技術(shù)儲(chǔ)備和專利布局。光峰已圍繞激光顯示技術(shù)的底層技術(shù)架構(gòu)布局了強(qiáng)大的專利護(hù)城河，行業(yè)內(nèi)許多切入激光熒光技術(shù)路線的公司都難以繞開光峰的底層專利布局。截至2021年底，公司發(fā)明的ALPD?技術(shù)作為底層關(guān)鍵架構(gòu)技術(shù)，已被同行業(yè)巨頭如荷蘭飛利浦、德國(guó)歐司朗，日本愛普生、NEC等公司先后引證600余次，光峰科技累計(jì)獲得2370件專利，同比增長(zhǎng)26.7%。其中，光峰科技獲得發(fā)明專利818件，同比增長(zhǎng)36%。1.3.核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，疫情影響影院業(yè)務(wù)致使盈利能力承壓營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，疫情致使業(yè)績(jī)承壓。16年以來(lái)公司營(yíng)收規(guī)模保持了較快速的增長(zhǎng)，2016-2021年公司營(yíng)收從3.55億元增長(zhǎng)至24.98億元，CAGR高達(dá)47.7%。2022年上半年公司營(yíng)收12.69億元，同比增長(zhǎng)14.9%，主要系公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。公司歸母凈利潤(rùn)16-21年CAGR高達(dá)75.5%，高于營(yíng)收增速。2020年公司歸母凈利潤(rùn)因?yàn)橐咔橛兴陆?，其余年份均保持增長(zhǎng)；2021年公司歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)104.98%；22H1歸母凈利潤(rùn)下滑69.6%的主要原因系疫情狀況反復(fù)及三費(fèi)增加。分業(yè)務(wù)來(lái)看，C端業(yè)務(wù)增速向好，疫情致使影院業(yè)務(wù)承壓。公司C端業(yè)務(wù)（智能微投+激光電視）近年來(lái)增速相對(duì)穩(wěn)?。欢霸簶I(yè)務(wù)作為公司基本盤，20年及22年以來(lái)受疫情影響增速承壓；同時(shí)，激光光學(xué)引擎業(yè)務(wù)近年來(lái)保持較高增速。2.C端業(yè)務(wù)：家用激光投影龍頭企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展2.1.峰米科技表現(xiàn)亮眼，自主品牌產(chǎn)品力提升公司C端業(yè)務(wù)大舉發(fā)力，峰米科技自有品牌業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司C端業(yè)務(wù)主要由子公司峰米科技實(shí)現(xiàn)，峰米成立于2016年，成立之初為光峰與小米聯(lián)合成立的小米生態(tài)鏈企業(yè)。早期依托小米的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，代工和銷售激光電視。隨著自有品牌不斷增長(zhǎng)，對(duì)小米依賴度持續(xù)降低，22Q3自有品牌業(yè)務(wù)已占峰米總收入超70%。2020年峰米完成重慶兩江股權(quán)投資基金領(lǐng)投的10億A輪融資，計(jì)劃于2025年底前完成IPO申報(bào)。2.2.ALPD?技術(shù)優(yōu)勢(shì)凸顯，家用激光顯示設(shè)備市場(chǎng)廣闊2.2.1.激光微投：需求供給兩端共振，激光投影或?yàn)榇髣?shì)所趨契合消費(fèi)者多元需求且受益于渠道發(fā)展，智能微投規(guī)模持續(xù)攀升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年家用投影市場(chǎng)出貨量量達(dá)到348萬(wàn)臺(tái)，2017-2021年出貨量復(fù)合增速達(dá)28%，2022年上半年銷量達(dá)193.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.4%。我們認(rèn)為線下觀影等娛樂(lè)需求居家化，大屏需求增加，高性價(jià)比的智能微投產(chǎn)品更能契合消費(fèi)者的多元需求；且渠道端抖音等電商快速發(fā)展，有望助推行業(yè)規(guī)模持續(xù)高速發(fā)展。ALPD?技術(shù)開啟激光微投新時(shí)代，兼具成像效果與高效節(jié)能優(yōu)勢(shì)。相比LED投影，激光投影更具優(yōu)勢(shì)。1）成像效果：相比LED光源，ALPD?激光顯示技術(shù)擁有更高亮度、更高的對(duì)比度與更廣的色域等優(yōu)勢(shì)。實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，在相同亮度下，采用ALPD?激光顯示技術(shù)的激光投影儀，在體積上比LED投影儀小30%-50%；而在相同體積下，激光投影儀的亮度則是LED亮度的2-5倍。2）高效低耗：ALPD?激光投影發(fā)光效率達(dá)到10lm/W，而LED投影發(fā)光效率僅為4lm/w；ALPD?激光光源1000流明亮度功耗為100W，而LED光源投影1000流明的功耗為250W，同等亮度下ALPD?激光投影可節(jié)能60%。2.2.2.激光電視：大尺寸領(lǐng)域性價(jià)比占優(yōu)，后續(xù)有望持續(xù)滲透激光電視出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，均價(jià)下降助推需求釋放。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2021年激光電視出貨量達(dá)28萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)31.9%，17-21年出貨量CAGR達(dá)41%，市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張。行業(yè)均價(jià)不斷下降，2021年激光電視行業(yè)均價(jià)為16786元，為2017年的54%，一定程度上推動(dòng)激光電視銷量增長(zhǎng)。在消費(fèi)者越來(lái)越追求家庭中大尺寸、高畫質(zhì)觀看效果的趨勢(shì)下，激光電視已成為家用大尺寸電視的主流方案之一。激光電視大尺寸領(lǐng)域性價(jià)比突出，相比面板電視更具優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為激光電視的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：1）我們認(rèn)為激光電視通過(guò)投影成像原理，具有易實(shí)現(xiàn)大尺寸顯示畫面的本征優(yōu)勢(shì)，在“大屏化”趨勢(shì)下相對(duì)于面板電視更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。2）激光電視可實(shí)現(xiàn)更高的對(duì)比度與飽和度，顏色更加鮮艷，更能全面真實(shí)反映自然界色彩。3）激光電視不同于傳統(tǒng)電視主動(dòng)式成像顯示，而采用反射式成像，更符合人眼觀看習(xí)慣，柔和不傷眼。2.2.3.核心器件國(guó)產(chǎn)替代，降本空間未來(lái)可期家用激光顯示設(shè)備核心零部件呈國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。光源芯片方面，國(guó)內(nèi)華光光電、瑞波光電、三安光電等逐步推進(jìn)紅色激光器研發(fā)及規(guī)模化生產(chǎn)，鏡頭方面，聯(lián)合光電的超短焦鏡頭已應(yīng)用于光峰、海信、長(zhǎng)虹等品牌的激光電視產(chǎn)品中；菲涅爾屏幕方面，光峰等公司已實(shí)現(xiàn)菲涅爾屏國(guó)產(chǎn)化。ALPD?技術(shù)激光顯示設(shè)備的降本源于規(guī)模化最明顯的藍(lán)色激光器。對(duì)于激光投影設(shè)備而言，激光光源是各類成本中占比最大的一部分，根據(jù)光峰招股說(shuō)明書，光源成本占激光電視總成本將近40%。由于光峰激光電視采用自家ALPD?技術(shù)作為光源，其發(fā)光來(lái)源絕大部分為藍(lán)色激光，而效率最高、成本最低的藍(lán)激光在RGB三色激光顯示中的需求功率最小（約占25%），由此我們推斷RGB三原色技術(shù)的激光光源成本占總成本比重更高。目前，藍(lán)綠激光器的主要材料是被稱作第三代半導(dǎo)體材料的氮化鎵（GaN），我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)高景氣度帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)有利于藍(lán)綠激光器成本的進(jìn)一步下降。2.2.4.空間測(cè)算：激光微投/電視25年出貨量有望分別達(dá)到156/115萬(wàn)臺(tái)激光微投迎來(lái)機(jī)遇，預(yù)計(jì)21-25年激光微投出貨量CAGR為46%。核心假設(shè)：

1）家用投影出貨量：家用投影儀的出貨量受新增需求帶來(lái)的保有量提升和更新需求的影響。其中新增需求的提升主要源于城鎮(zhèn)化率提升、戶數(shù)增加、百戶保有量增長(zhǎng)，更新需求主要由產(chǎn)品壽命和推新頻率決定，假設(shè)換新周期中50%為4年，25%為3年，25%為5年。我們對(duì)比了主要消費(fèi)電子產(chǎn)品在我國(guó)的滲透率及百戶保有量，并根據(jù)其必選屬性的高低進(jìn)行排序，綜合預(yù)計(jì)家用投影儀的遠(yuǎn)期（2035年）滲透率可達(dá)20%。2）激光微投出貨量：自2021年起，激光微投全面起勢(shì)，性能進(jìn)一步提升且價(jià)格持續(xù)下行，成為家用投影儀行業(yè)亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在穩(wěn)定狀態(tài)下，22-25年每年新增滲透率為2.6%/2.5%/2.4%/2.3%，2025年激光微投出貨量將突破150萬(wàn)臺(tái)。激光電視有望維持高景氣度，預(yù)計(jì)21-25年激光電視出貨量CAGR為42.3%。核心假設(shè)：

1）大屏觀影需求增加：70英寸以上大屏電視占比持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)70英寸以上彩電出貨量有望持續(xù)快速滲透，出貨量占比將由2020年的6.4%提升至2025年32%。2）激光電視對(duì)大屏彩電存在替代作用：隨著產(chǎn)業(yè)鏈降本的推進(jìn)，激光電視有望對(duì)大屏彩電進(jìn)行替代，在70英寸以上彩電中滲透率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2022-2025每年新增滲透率為1%。3）彩電新?lián)Q代需求較為剛性：近年來(lái)彩電出貨量呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，由于彩電二次購(gòu)買及更新?lián)Q代需求較為穩(wěn)定，且有被手機(jī)、平板等電子產(chǎn)品替代的趨勢(shì)，我們假設(shè)2022-2026年彩電出貨量將呈現(xiàn)略微下滑態(tài)勢(shì)。2.3.光峰掌握核心技術(shù)，峰米以點(diǎn)帶面引領(lǐng)激光領(lǐng)域發(fā)展2.3.1.產(chǎn)品端：兼具性價(jià)優(yōu)勢(shì)，助推家用激光顯示持續(xù)放量激光微投：峰米價(jià)格段持續(xù)下探有望實(shí)現(xiàn)放量。較為高昂的價(jià)格是激光顯示設(shè)備在家用場(chǎng)景中放量的主要障礙，市場(chǎng)中多數(shù)產(chǎn)品售價(jià)高于傳統(tǒng)面板電視與LED投影，使多數(shù)消費(fèi)者望而卻步。峰米依托ALPD?激光光源的技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)，自2021年起，相繼推出R1Nano、S5等產(chǎn)品，將激光微投售價(jià)下探至3000元門檻，實(shí)現(xiàn)激光顯示設(shè)備價(jià)格下行，與主流市場(chǎng)需求進(jìn)一步重疊。激光電視：峰米強(qiáng)產(chǎn)品力定義品類。針對(duì)不同用戶的需求，公司研發(fā)出涵蓋高中低端的激光電視產(chǎn)品，最高亮度達(dá)4000流明，涵蓋REC.709、DCI和REC.2020色域，最大色域面積達(dá)到158%NTSC，處于業(yè)內(nèi)最高水平。2021年12月，峰米發(fā)布首款全色激光電視T1，搭載ALPD?RGB+全色激光光源，可實(shí)現(xiàn)Bt.2020超廣色域、4K分辨率，與國(guó)際音響品牌寶華韋健合作，實(shí)現(xiàn)影音效果雙重升級(jí)。在2022年618購(gòu)物節(jié)中，峰米科技全網(wǎng)GMV突破2億元，連續(xù)五年蟬聯(lián)激光電視線上銷售額與銷量的雙冠軍。更多峰米家用激光顯示設(shè)備的問(wèn)世，將推動(dòng)院線級(jí)激光技術(shù)的加速大眾化，隨著更多消費(fèi)者感知到ALPD?激光技術(shù)的強(qiáng)大魅力，家用激光顯示設(shè)備的滲透率有望進(jìn)一步提高，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。2.3.2.份額端：激光微投/電視領(lǐng)域雙龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯激光投影集中度高于智能微投整體，峰米市場(chǎng)份額躍居第二。根據(jù)IDC及奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22年1-8月家用激光投影領(lǐng)域CR2達(dá)到73%，從集中度來(lái)看顯著高于智能微投整體情況

（此處對(duì)比IDC數(shù)據(jù)智能微投22H1情況）。而峰米出貨量份額達(dá)到25%位居市場(chǎng)第二，而除自主品牌外公司也與行業(yè)內(nèi)其它主要企業(yè)如當(dāng)貝等建立合作關(guān)系，向其銷售激光微投及電視的光機(jī)及整機(jī)，全面推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。激光電視海信、峰米領(lǐng)跑市場(chǎng)。中國(guó)激光電視市場(chǎng)呈現(xiàn)高寡占型格局，2021年海信、峰米、長(zhǎng)虹品牌市占率分列前三位，CR3達(dá)到84%，同比提升4pct。頭部品牌效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，寡頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)增大。作為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，且具有ALPD?技術(shù)優(yōu)勢(shì)，疊加品牌、渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，峰米的公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。2.3.3.自主品牌標(biāo)桿效應(yīng)有望帶來(lái)行業(yè)擴(kuò)容，核心器件業(yè)務(wù)有望收益光峰憑借ALPD?核心技術(shù)發(fā)展家用核心器件業(yè)務(wù)，成為激光領(lǐng)域領(lǐng)軍者。公司除自主品牌在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先外，也向激光顯示領(lǐng)域多家企業(yè)提供核心器件（光機(jī)或整機(jī)）提供銷售服務(wù)。激光微投方面，公司與當(dāng)貝、安克建立合作伙伴關(guān)系，為當(dāng)貝提供激光微投光機(jī)，當(dāng)貝發(fā)布長(zhǎng)焦激光投影產(chǎn)品X3，定位高端旗艦機(jī)型，成為行業(yè)年度爆款投影產(chǎn)品之一。激光電視光機(jī)及整機(jī)方面，為小米、極米、惠普等合作伙伴提供激光電視光機(jī)，為澤寶、優(yōu)派、海爾等合作伙伴提供激光電視整機(jī)，提升公司核心技術(shù)在家用領(lǐng)域快速普及。我們認(rèn)為，峰米作為公司自主品牌為激光顯示行業(yè)整體樹立了標(biāo)桿效應(yīng)，后續(xù)隨著激光顯示行業(yè)整體持續(xù)擴(kuò)容，公司核心器件業(yè)務(wù)亦有望得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。3.影院業(yè)務(wù)：激光有望成為主流解決方案，疫后有望迎來(lái)修復(fù)3.1.行業(yè)方面：激光燈源有望成為影院放映主流解決方案影院行業(yè)規(guī)模整體來(lái)看保持平穩(wěn)發(fā)展：根據(jù)國(guó)家電影局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)電影市場(chǎng)以472.58億元超越北美，成為全球第一大票倉(cāng)，城市院線觀影人次11.67億。2021年在疫情的沖擊下，全國(guó)銀幕數(shù)量仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年新增銀幕6667塊，全國(guó)銀幕總數(shù)達(dá)到82248塊，較2020年的全國(guó)銀幕總數(shù)75581塊增長(zhǎng)了8.82%。同時(shí)，根據(jù)2021年國(guó)家電影局發(fā)布《“十四五”中國(guó)電影發(fā)展規(guī)劃》中提到，至2025年國(guó)內(nèi)銀幕總數(shù)將超過(guò)10萬(wàn)塊。激光替代趨勢(shì)明顯，未來(lái)有望成為主流解決方案：傳統(tǒng)電影放映光源為氙燈燈泡，相較于激光光源，1）壽命較短：作為熱光源，使用時(shí)大量發(fā)熱導(dǎo)致老化加速，只能使用1000-1500個(gè)小時(shí)左右；2）安全性得不到保證：氙燈是憑借內(nèi)部的高壓氙氣工作，放映機(jī)在更換燈泡的時(shí)候存在燈泡爆炸的風(fēng)險(xiǎn)；

ALPD?激光技術(shù)則很好的改善了氙燈的上述缺陷，并且亮度更高、色域更寬，符合觀眾對(duì)高質(zhì)量觀影體驗(yàn)的追求。根據(jù)公司2021年年報(bào)顯示，2021年公司在全國(guó)范圍內(nèi)ALPD?激光放映改造新增5000套，總數(shù)量高達(dá)2.5萬(wàn)，新增數(shù)量同比+35%，ALPD?激光解決方案占比率從2016年的5%增長(zhǎng)到2021年的30%，采用ALPD?激光解決方案有望成為一種趨勢(shì)。3.2.公司業(yè)務(wù)：創(chuàng)新采用租賃模式，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流公司于2017年與中國(guó)電影子公司中影器材合資成立中影光峰并合計(jì)持股55.2%。光峰科技向中影光峰銷售影院激光光源，中影光峰分別向下屬影院及其它第三方影院租賃光峰ALPD?激光光源技術(shù)，同時(shí)提供整體解決方案為客戶解決光源改造服務(wù)。3.2.1.租賃業(yè)務(wù)：按時(shí)長(zhǎng)付費(fèi)，設(shè)備生命周期收入提升業(yè)務(wù)模式：公司向中影光峰提供激光光源以及激光放映機(jī)，而影院則可以選擇將已有的數(shù)字電影放映機(jī)進(jìn)行改裝升級(jí)，將氙燈光源轉(zhuǎn)換成激光光源；或者將激光光源租賃下來(lái)，以租代買。對(duì)于新影院或者需要更換放映機(jī)的影院，中影光峰可以提供ALPD?激光電影放映機(jī)，但光源的所有權(quán)屬于公司，影院仍需按使用時(shí)長(zhǎng)付費(fèi)。營(yíng)收體量：由于疫情的影響，公司租賃服務(wù)業(yè)務(wù)從2019年的3.98億元下降到2020年1.72億元，同比下降57%。進(jìn)入21年后，疫情得到控制，影院租賃服務(wù)開始好轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)率達(dá)到110%，業(yè)務(wù)收入恢復(fù)到19年的90%左右，規(guī)模達(dá)到3.6億元。生命周期收入提升，租賃模式為公司提供長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流：

1）根據(jù)2018-2019年國(guó)內(nèi)每塊銀幕日均放映時(shí)長(zhǎng)為9小時(shí)，假設(shè)影院每塊銀幕每天使用激光光源7小時(shí)，每年影院營(yíng)業(yè)365天，激光光源壽命30000小時(shí)，則光源可以使用11年左右。2）我們根據(jù)以下條件：公司C5型激光光源放映機(jī)市價(jià)為5萬(wàn)元，公司招股說(shuō)明書中的租賃價(jià)格為8元每小時(shí)，按照年報(bào)中顯示的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們假設(shè)人工成本、設(shè)備維護(hù)成本以及光源折舊等成本占租賃收入的60%，折現(xiàn)率按中國(guó)銀行

2022年一年定期利率1.25%計(jì)算。經(jīng)過(guò)測(cè)算，在激光光源租賃的模式下，7年后每個(gè)激光光源租金的累計(jì)收入現(xiàn)值會(huì)超過(guò)直接銷售激光光源的收入，11年內(nèi)，每個(gè)激光光源累計(jì)的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)值合計(jì)超過(guò)8萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接銷售激光光源。ALPD?激光光源成本遠(yuǎn)低于氙氣燈泡，有望提高院線改造意愿。相比于之前傳統(tǒng)的氙燈燈泡，ALPD?激光光源無(wú)論是在亮度、安全性以及色彩對(duì)比度上都有了更大的提高。從院線經(jīng)營(yíng)者的角度出發(fā)，通過(guò)改造，使用ALPD?激光光源的小時(shí)成本更低。假設(shè)氙燈燈泡的平均購(gòu)置價(jià)格為8500元，壽命為1000小時(shí)，功率為6kw，光峰ALPD?激光光源改造費(fèi)用根據(jù)公司招股說(shuō)明書為2.5萬(wàn)元，使用壽命為30000小時(shí)，功率3kw，每年使用時(shí)間約為3500小時(shí)。根據(jù)我們測(cè)算，氙燈燈泡的每小時(shí)營(yíng)運(yùn)成本在14.5元左右，而ALPD?激光光源改造后每小時(shí)營(yíng)運(yùn)成本在11.8元左右，低于購(gòu)置氙燈燈泡的方案。可以看出通過(guò)改造，一臺(tái)ALPD?激光光源設(shè)備一年的運(yùn)營(yíng)成本在4.13萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于購(gòu)置氙燈燈泡的5.1萬(wàn)元。3.2.2.海外業(yè)務(wù)：海外市場(chǎng)方興未艾，依托海外龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)從“0”到“1”突破海外市場(chǎng)：疫情常態(tài)化后影院市場(chǎng)有望加速恢復(fù)。從票房來(lái)看，疫情的影響依舊持續(xù)，2021年全球電影票房213億美元，僅為疫情前2019年425億美元的50%左右，但相較于2020年122億美元，同比增長(zhǎng)95.7%，我們認(rèn)為海外在疫情常態(tài)化之后，電影市場(chǎng)正加速回暖。而從銀幕數(shù)量來(lái)看，2021年全球數(shù)字銀幕達(dá)到20.8萬(wàn)塊，同比增長(zhǎng)4%。公司依托海外龍頭企業(yè)推廣ALPD?技術(shù)，實(shí)現(xiàn)從“0”到“1”突破。公司自2014年起與全球電影放映機(jī)龍頭巴可公司建立激光電影放映機(jī)光源獨(dú)家供應(yīng)商的關(guān)系，2018年與其成立合資公司中光巴可，在全球范圍內(nèi)推廣ALPD?激光光源技術(shù)。截至2017年年底，巴可公司在全球電影放映市場(chǎng)中超過(guò)50%的市占率，公司有望借此打開海外市場(chǎng)。收入體量方面，目前公司海外業(yè)務(wù)占比仍較低，后續(xù)有望加速發(fā)展。2019年公司海外業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.99億元，同比增長(zhǎng)42.91%。2020年受疫情的影響，海外電影放映市場(chǎng)承壓，但隨著后續(xù)海外疫情常態(tài)化，21年公司外銷達(dá)1.8億元，同比+92.66%。3.3.疫后線下場(chǎng)景復(fù)蘇疊加賀歲檔有望帶來(lái)影院業(yè)務(wù)修復(fù)根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2022年國(guó)慶檔（2022年10月1日-2022年10月7日）觀影人次達(dá)到3618.6萬(wàn)人次，總票房達(dá)到14.97億元；而2023年元旦檔（2022年12月31日2023年1月2日）全國(guó)電影票房收入5.6億元，觀影人次達(dá)到1262.4萬(wàn)人次。而今年的春節(jié)檔期，有七部不同類型的影片定檔春節(jié)，從貓眼數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)春節(jié)檔（2023年1月22日-2023年1月27日）票房達(dá)到58.68億，觀影人次高達(dá)1.29億次，由張藝謀導(dǎo)演，沈騰、易烊千璽主演的《滿江紅》和吳京、劉德華主演的《流浪地球2》成為今年春節(jié)檔期票房的第一梯隊(duì)，春節(jié)期間上映六天票房分別高達(dá)26.08億/21.66億。可以看出隨著疫情影響的減弱，電影票房有望逐步恢復(fù)。同時(shí)電影供給端亦開始回暖，根據(jù)國(guó)家電影局發(fā)布的信息，截止2022年10月，2022年全年電影立項(xiàng)數(shù)量達(dá)到1481部。我們認(rèn)為供給端片源內(nèi)容的恢復(fù)也將進(jìn)一步推動(dòng)影院行業(yè)復(fù)蘇，公司影院業(yè)務(wù)亦有望迎來(lái)修復(fù)。4.商教工程投影：專業(yè)顯示龍頭企業(yè)有望迎來(lái)需求修復(fù)4.1.“B端+線下”屬性顯著，疫情致使行業(yè)22年增速承壓商務(wù)領(lǐng)域：商務(wù)領(lǐng)域投影設(shè)備的應(yīng)用場(chǎng)景，主要為會(huì)議室、小型會(huì)展及商展等。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，19-21年商務(wù)激光投影機(jī)出貨量逐年抬升，21年全年出貨量達(dá)到4.4萬(wàn)臺(tái)，同比+43%。教育領(lǐng)域：教育領(lǐng)域投影設(shè)備近幾年受“雙減”政策影響，教培機(jī)構(gòu)采購(gòu)量大幅縮減。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，19-21年教育激光投影出貨量逐年下降，從15.1萬(wàn)臺(tái)減少到8.9萬(wàn)臺(tái)，2021年同比下降23.7%，而22年以來(lái)疊加疫情等因素致使部分項(xiàng)目交付延期，教育領(lǐng)域激光投影增速持續(xù)承壓。工程領(lǐng)域：主要應(yīng)用場(chǎng)景為文旅市場(chǎng)和夜游經(jīng)濟(jì)，以及紅色旅游及景區(qū)、黨建陣地、科技館以及博物館等項(xiàng)目。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，19-21年商務(wù)激光投影機(jī)出貨量從5.1萬(wàn)臺(tái)上漲到12.1萬(wàn)臺(tái)，2021年同比增長(zhǎng)181%，22年以來(lái)則由于疫情限制線下文旅場(chǎng)景致使增速承壓。4.2.教育信息化有望刺激高校投影設(shè)備需求，疫后修復(fù)重振工程領(lǐng)域增速22年教育項(xiàng)目擬完工量提升，有望拉動(dòng)設(shè)備采購(gòu)需求。激光投影受到智慧白板和智慧黑板等產(chǎn)品形態(tài)影響，我們預(yù)計(jì)在K12等領(lǐng)域受沖擊較大；而激光投影因在大尺寸方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)更適合用于高職校的百人以上的大教室或者階梯教室。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年預(yù)計(jì)完工的擬在建教育工程項(xiàng)目數(shù)量超過(guò)1萬(wàn)，同比增長(zhǎng)50.1%；工程總規(guī)劃建筑面積為2.9億㎡，同比增長(zhǎng)43.4%；其中教育規(guī)劃建筑面積為1.23億㎡，同比增長(zhǎng)24.2%。我們預(yù)計(jì)隨著教育項(xiàng)目的完工，有望對(duì)相關(guān)教育設(shè)備的需求起到提振作用。教育信息化專項(xiàng)貸款有望刺激高職校激光投影需求。22年9月央行宣布設(shè)立2000億元以上專項(xiàng)貸款+財(cái)政貼息支持加快高校和職業(yè)院校教育新基建，本輪貸款由中央財(cái)政貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)，期限2年。我們認(rèn)為，信息化設(shè)備更新?lián)Q代對(duì)教育硬件設(shè)備集成商有直接刺激作用，而高校因教室容量大，多使用投影設(shè)備，故本輪專項(xiàng)貸款有望刺激教育領(lǐng)域激光投影行業(yè)需求。疫情防控政策優(yōu)化，工程市場(chǎng)需求量復(fù)蘇。11月國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組公布新版

“二十條”、12月發(fā)布“新十條”疫情防控政策，我們認(rèn)為疫情防控措施優(yōu)化后，文旅活動(dòng)、夜游經(jīng)濟(jì)有望快速?gòu)?fù)蘇，利好工程激光投影市場(chǎng)。4.3.產(chǎn)品品類齊全，光峰龍頭地位穩(wěn)固4.3.1.國(guó)產(chǎn)品牌逐步崛起，光峰教育及工程領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固專業(yè)投影領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)品牌逐步崛起。專業(yè)投影領(lǐng)域過(guò)往日系廠商如松下、愛普生、NEC、索尼等過(guò)往占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，而近年來(lái)國(guó)內(nèi)廠商如光峰、視美樂(lè)、索諾克等在份額方面逐漸領(lǐng)先。光峰在教育及工程領(lǐng)域份額領(lǐng)先，龍頭地位穩(wěn)固。在工程領(lǐng)域，根據(jù)奧維睿沃的數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1-Q3中國(guó)大陸工程激光投影市場(chǎng)光峰以16%的銷量份額位列市場(chǎng)第一；而在教育領(lǐng)域，根據(jù)洛圖科技的數(shù)據(jù)顯示，2022年Q3中國(guó)大陸教育激光投影市場(chǎng)光峰銷量份額排名第二，諾索克與光峰合計(jì)銷量份額達(dá)到65%。4.3.2.光峰產(chǎn)品矩陣齊全，項(xiàng)目承接能力豐富公司商教、工程投影機(jī)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司激光商教、工程投影機(jī)總收入從2017年的3.16億元上升至2021年的5.12億元，2021年較2020年3.7億元收入同比增長(zhǎng)38.12%。商教方面，依靠自有品牌持續(xù)發(fā)力，2021收入2.94億元，同比增長(zhǎng)9.56%。激光工程方面，2021年收入2.17億元，同比增長(zhǎng)113.55%。公司激光投影產(chǎn)品矩陣齊全。在商教領(lǐng)域，公司激光投影機(jī)系列產(chǎn)品具有超短焦、短焦、長(zhǎng)焦等投影焦段，亮度覆蓋3300-6000流明，可廣泛應(yīng)用于教育、商業(yè)展示等多種場(chǎng)景。超短焦中的E8系列是公司的核心產(chǎn)品，具有高清大屏，操作上高效智能。在工程激光投影方面，公司已實(shí)現(xiàn)5000-60000流明段產(chǎn)品線全覆蓋，擁有行業(yè)內(nèi)最全面的激光熒光工程投影產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品包括S4K、T、S、F、U、D、M、G八個(gè)系列。具有對(duì)景觀無(wú)損害、安裝和拆卸方便、可在不同的場(chǎng)所多次使用等優(yōu)勢(shì)。激活色彩S系列是核心產(chǎn)品。2021年推出的產(chǎn)品30000流明工程投影機(jī)——T系列，是當(dāng)時(shí)國(guó)產(chǎn)自研3DLP方案中市場(chǎng)上體積最小、重量最輕、顏色最好、噪音最低的30000流明激光工程投影機(jī)。新品高亮工程投影機(jī)G系列，強(qiáng)勢(shì)沖擊20000流明檔高端市場(chǎng)，搭載ALPD?激光顯示技術(shù)，可以為燈光亮化、文旅夜游和大型場(chǎng)館演藝應(yīng)用帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的高畫質(zhì)輸出。光峰項(xiàng)目承接經(jīng)驗(yàn)豐富，多項(xiàng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)硬核宣傳。有效拓寬了用戶選擇面。公司參與2019年春晚-深圳分會(huì)場(chǎng)光影秀，將“未來(lái)城市”呈現(xiàn)全國(guó)觀眾眼前；打造故宮“上元之夜”太和門投影項(xiàng)目；2020年點(diǎn)亮首鋼滑雪大跳臺(tái)“飛天”首秀；

2021完成了昭化古城、重慶燈光藝術(shù)節(jié)、河北園林博覽會(huì)等多個(gè)文旅地標(biāo)項(xiàng)目；2022年元宵節(jié)首次在深圳將“冰墩墩”圖案送上了3000米高空，充分彰顯了其在激光顯示技術(shù)領(lǐng)域強(qiáng)大的科技實(shí)力和豐富的項(xiàng)目承接經(jīng)驗(yàn)。5.車載業(yè)務(wù)：進(jìn)軍智能座艙領(lǐng)域，車載賽道未來(lái)可期5.1.智能座艙發(fā)展前景廣闊，車載顯示市場(chǎng)潛力可觀智能座艙發(fā)展前景廣闊，車載顯示市場(chǎng)潛力可觀。智能座艙搭載智能化的車載設(shè)備和服務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)人、車、路、云全方位智能交互，滿足消費(fèi)者對(duì)汽車個(gè)性化、智能化的新需求，是未來(lái)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的主要方向。2020年中國(guó)智能座艙市場(chǎng)規(guī)模為567億元，同比增長(zhǎng)28.6%，我們預(yù)計(jì)2025年規(guī)模有望達(dá)到1030億元，前景可觀。汽車智能化對(duì)車載顯示提出了新的要求，激發(fā)了激光投影顯示在車載顯示的創(chuàng)新性應(yīng)用，我們認(rèn)為激光在AR-HUD、車載投影、智能激光大燈等領(lǐng)域有望加速產(chǎn)業(yè)化。AR-HUD：AR-HUD利用TFT/DLP成像技術(shù)，將車速、導(dǎo)航等信息投影在駕駛員前方，擴(kuò)展并增強(qiáng)了駕駛員對(duì)于周邊環(huán)境的感知，消除了視覺盲區(qū)。同時(shí)，AR-HUD更好地結(jié)合了ADAS采集到的數(shù)據(jù)，進(jìn)行場(chǎng)景融合，在看到的真實(shí)世界中覆蓋數(shù)字圖像，使其融為一體。不僅可以應(yīng)用于車載電子領(lǐng)域，提高駕駛安全性，也可以在自動(dòng)駕駛時(shí)代，作為車聯(lián)網(wǎng)的顯示載體。智能車燈：智能車燈可以實(shí)現(xiàn)多種附加功能，如地面動(dòng)態(tài)投影以實(shí)現(xiàn)和周圍行人車輛交互、提高前照燈光亮及分辨率、利用車燈實(shí)現(xiàn)正面符號(hào)投影以實(shí)現(xiàn)行駛中駕駛員之間信息交互等。而由于涉及到需要在多種復(fù)雜路況中實(shí)現(xiàn)與外界的信息交互，亮度較高的激光光源有望得到廣泛應(yīng)用。車載投影&車窗投影：車載投影：通過(guò)后期在車內(nèi)加裝投影儀，將畫面投射至幕布，可供后排乘客娛樂(lè)觀影。天窗投影：利用天窗作為顯示載體，滿足辦公、娛樂(lè)等不同需求。我們預(yù)計(jì)車載投影的單車價(jià)值與消費(fèi)級(jí)投影類似。5.2.以AR-HUD為例，看智能化背景下投影車載顯示空間車載HUD是人機(jī)交互方案的重要組成部分，當(dāng)下HUD可分為C-HUD、W-HUD以及AR-HUD。C-HUD通過(guò)獨(dú)立的半透明樹脂顯示信息，可提供的內(nèi)容較為簡(jiǎn)單；W-HUD通過(guò)光學(xué)投影的原理，將行車信息投影在擋風(fēng)玻璃上，投影范圍較大，內(nèi)容較多，圖像更加清晰；AR-HUD則是在W-HUD的基礎(chǔ)上增強(qiáng)了汽車投影與現(xiàn)實(shí)路況的互動(dòng)性，融合實(shí)景和車載功能，將虛擬導(dǎo)航信息疊加到實(shí)際行駛道路上，直接高效地獲取道路信息。具備“充分信息展示+沉浸式體驗(yàn)”的AR-HUD有望成為汽車新的流量入口，重塑智能座艙硬件生態(tài)。近年來(lái)AR-HUD滲透有望持續(xù)提升，行業(yè)增速上行。根據(jù)億歐智庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)汽車前裝HUD市場(chǎng)滲透率達(dá)到5.7%（其中AR-HUD/W-HUD/C-HUD滲透率分別為0.3%/5.1%/0.4%）。截至2021年，W-HUD仍為市場(chǎng)主流解決方案，AR-HUD或處在高增的前夜，根據(jù)億歐智庫(kù)預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)汽車前裝HUD滲透率可達(dá)到45%（其中AR-HUD/W-HUD分別為18%/27%），我們認(rèn)為后續(xù)隨著汽車智能化加速，技術(shù)成熟帶來(lái)的AR-HUD相關(guān)成本持續(xù)下行等因素影響下，AR-HUD滲透率有望持續(xù)提升。從市場(chǎng)規(guī)模的角度來(lái)看，根據(jù)億歐智庫(kù)的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)汽車前裝HUD市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到29.6億元，同比+51%增速，2025年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)317.4億元，21-25CAGR可達(dá)81%，整體規(guī)模后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。目前搭載AR-HUD主要為30萬(wàn)以上車型，后續(xù)均價(jià)下行有望推動(dòng)滲透抬升。據(jù)億歐數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2022年AR-HUD單車平均價(jià)格為5058元，當(dāng)前價(jià)