紫光股份研究報(bào)告內(nèi)外改善稀缺的數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心資產(chǎn)起航

紫光股份研究報(bào)告-內(nèi)外改善稀缺的數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心資產(chǎn)起航1.數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心資產(chǎn)，稀缺的平臺(tái)型ICT廠商數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)字化的知識(shí)+信息作為生產(chǎn)要素，以ICT數(shù)字技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是主要方向，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、兩化融合、智能制造、車聯(lián)網(wǎng)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等方面。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是我國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的關(guān)鍵抓手；高層強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是當(dāng)前“雙碳”“雙控”背景下傳統(tǒng)行業(yè)效率提升的必由之路，也是科技環(huán)節(jié)價(jià)值延伸的重要路徑。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的支撐在于信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)應(yīng)三要素：計(jì)算、存儲(chǔ)（二者為IT范疇，設(shè)備包括服務(wù)器、存儲(chǔ)器等）、網(wǎng)絡(luò)（CT范疇，設(shè)備包括交換機(jī)、路由器、WLAN等）。紫光的定位實(shí)際是平臺(tái)型ICT公司，涵蓋以上三要素，而非單品爆發(fā)型。公司軟硬件產(chǎn)品包括：

1）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：交換機(jī)、路由器、WLAN、IoT、SDN、5G小站、光聯(lián)接傳輸產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)芯片及操作系統(tǒng)、管理與運(yùn)維服務(wù)等；

2）服務(wù)器：機(jī)架服務(wù)器、刀片服務(wù)器、關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器、邊緣服務(wù)器等；

3）存儲(chǔ)產(chǎn)品：企業(yè)級(jí)智能全閃存存儲(chǔ)、企業(yè)級(jí)智能混合閃存存儲(chǔ)、分布式存儲(chǔ)產(chǎn)品等；4）云計(jì)算與云服務(wù)：虛擬化平臺(tái)、云操作系統(tǒng)、云計(jì)算管理平臺(tái)、超融合產(chǎn)品、分布式存儲(chǔ)系統(tǒng)、云桌面、云學(xué)堂、大數(shù)據(jù)平臺(tái)等；

5）安全產(chǎn)品及服務(wù)：防火墻、內(nèi)容管理、入侵防御系統(tǒng)、負(fù)載均衡、VPN、云安全服務(wù)及態(tài)勢(shì)感知等主動(dòng)安全解決方案；

6）智能終端：商用筆記本電腦、商用臺(tái)式機(jī)、智慧屏等。上述紫光各業(yè)務(wù)條線均行業(yè)領(lǐng)先，且都全面、直接受益于流量爆發(fā)。新華三網(wǎng)絡(luò)設(shè)備在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，逐步滲透電信市場(chǎng)，整體份額已居國(guó)內(nèi)前二；服務(wù)器迅速成長(zhǎng)，至21Q3x86及Non-x86服務(wù)器市場(chǎng)份額穩(wěn)居第二，刀片服務(wù)器銷售額連續(xù)多個(gè)季度第一；

此外，安全、超融合/云等本土份額均在細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先；政務(wù)云方案國(guó)內(nèi)前五，證明全品類平臺(tái)化能力出色。紫光股份核心優(yōu)勢(shì)是擁有完整且領(lǐng)先的硬件產(chǎn)品線，且依托紫光云面向垂直行業(yè)提供

“芯-云-網(wǎng)-邊-端”的整體解決方案，以及國(guó)產(chǎn)替代方案，本土市場(chǎng)具有稀缺性，將深度參與國(guó)內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，確定享受行業(yè)紅利。系統(tǒng)架構(gòu)能力和方案化能力是ICT廠商參與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的勝負(fù)手。1）系統(tǒng)架構(gòu)能力：IaaS-PaaS市場(chǎng)規(guī)模大，私有云、混合云為主。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化應(yīng)用數(shù)字技術(shù)要求流程可控、數(shù)據(jù)安全，因此敏感數(shù)據(jù)以私有云/專有云為主，交互類非核心數(shù)據(jù)則部署于公有云，同時(shí)要求統(tǒng)一化管理，數(shù)據(jù)和應(yīng)用在不同云平臺(tái)之間遷移、流通對(duì)于系統(tǒng)架構(gòu)以及安全性、靈活性及成本有更高要求。2）方案化能力：行業(yè)對(duì)數(shù)字化的需求痛點(diǎn)是ICT架構(gòu)理解不深，較依賴于云服務(wù)或整體的解決方案，采購(gòu)過程看中供應(yīng)商的方案化能力。以政務(wù)云市場(chǎng)為例，其甲方以各級(jí)政府與相關(guān)部門為主，建設(shè)往往由總包商提供整體解決方案，包括底層基礎(chǔ)設(shè)施和軟件；后續(xù)運(yùn)營(yíng)、維護(hù)、擴(kuò)容、升級(jí)等也較多依賴專業(yè)服務(wù)商，甲方自身更多專注于業(yè)務(wù)與流程本身。因此產(chǎn)業(yè)數(shù)字化往往需要供應(yīng)商同時(shí)具備軟硬件的服務(wù)能力。網(wǎng)絡(luò)與算力融合是5G時(shí)期的重要趨勢(shì)，也要求供應(yīng)商能夠技術(shù)融合。傳統(tǒng)計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)相對(duì)割裂，但當(dāng)前元宇宙在C端B端演繹、邊緣計(jì)算發(fā)展、通過網(wǎng)絡(luò)集群優(yōu)勢(shì)突破單點(diǎn)算力瓶頸等趨勢(shì)都加速了算網(wǎng)技術(shù)之間的交叉和融合。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化底層供應(yīng)商包括互聯(lián)網(wǎng)與公有云、基礎(chǔ)架構(gòu)廠商兩大類?；ヂ?lián)網(wǎng)與公有云廠商已開始切入B端市場(chǎng)，以規(guī)模和技術(shù)取勝，但短板是缺乏自有硬件基礎(chǔ)，定制化服務(wù)能力與盈利能力相對(duì)薄弱；基礎(chǔ)架構(gòu)廠商以華為、新華三等為代表，早期從硬件和私有云切入，目前均已擁抱混合云。其中華為于2020年關(guān)閉私有云、合并公有私有架構(gòu)。新華三體系的紫光云則推出“同構(gòu)混合云”，通過同構(gòu)硬件基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)混合云的協(xié)同。紫光積極擁抱云化。紫光集團(tuán)于2020年成立“云與智能事業(yè)群”，整合旗下公司的私有云、公有云、人工智能、視頻云、軟件服務(wù)能力（包括新華三、紫光云公司、紫光華智、紫光軟件），形成“紫光云”的品牌。其中：新華三將原來的云數(shù)產(chǎn)品線和數(shù)字化業(yè)務(wù)部合并，成立“云與智能產(chǎn)品線”；紫光云公司基于新華三云與智能產(chǎn)品線的能力提供云服務(wù)；紫光華智專注于視頻智能解析領(lǐng)域的產(chǎn)品與解決方案研發(fā)，主攻AI云行業(yè)縱向延伸；

紫光軟件則以應(yīng)用集成落地為主。紫光云是紫光股份在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方向延伸的關(guān)鍵。紫光股份2020年12月公告擬收購(gòu)紫光云技術(shù)有限公司46.67%股權(quán)，并與2021年完成增資，其中中國(guó)移動(dòng)旗下中移資本出資金額2億元，紫光云整體估值達(dá)56億元。參考新華三交換機(jī)下游行業(yè)，公司方案已進(jìn)入政府、金融、互聯(lián)網(wǎng)、制造、教育、服務(wù)等眾多行業(yè)。2.內(nèi)部機(jī)制理順，最大預(yù)期反轉(zhuǎn)紫光股份目前的業(yè)務(wù)體系自2016年形成，主要子公司包括新華三、紫光數(shù)碼、紫光軟件等。作為平臺(tái)型ICT公司，內(nèi)部戰(zhàn)略的變化與業(yè)務(wù)體系的整合影響了紫光股份企業(yè)價(jià)值的體現(xiàn)。（一）新華三是紫光股份的核心業(yè)務(wù)單元，近二十年幾經(jīng)波折，當(dāng)前是歷史上最佳發(fā)展期。新華三前身可追溯至2003年華為持股51%與3COM公司合資的“華為3COM公司”，2005-2006年華為3COM從華為剝離，更名為H3C，成為3COM的全資子公司；2010年惠普以27億美元收購(gòu)3COM（包括旗下H3C），但隨信息安全要求與國(guó)內(nèi)“去IOE”

趨勢(shì)發(fā)展，H3C業(yè)務(wù)受阻；2016年紫光集團(tuán)以25億美元收購(gòu)H3C51%股權(quán)，整合形成新華三集團(tuán)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展走向正軌。內(nèi)部環(huán)境穩(wěn)定是新華三業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的前提。過去H3C經(jīng)歷了華為、3COM、惠普時(shí)期的變化，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略在企業(yè)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商等市場(chǎng)中屢次變動(dòng)，股東背景也在由內(nèi)資變?yōu)橥赓Y，隨技術(shù)與渠道積累深厚，但業(yè)務(wù)難以真正聚焦，內(nèi)部治理效率也較低。多業(yè)務(wù)整合是平臺(tái)型公司治理的痛點(diǎn)。2015年前紫光股份主要業(yè)務(wù)體系是IT分銷，覆蓋PC、筆記本、存儲(chǔ)、服務(wù)器、復(fù)印件等IT產(chǎn)品，2016年后新華三相關(guān)ICT業(yè)務(wù)并表、紫光西部數(shù)據(jù)子公司成立是重要的轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)。新華三集團(tuán)成立時(shí)，內(nèi)部業(yè)務(wù)部門包括：華三通信，專注于網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，同時(shí)擁有完整的研發(fā)體系；紫光華山，主要作為新華三HPE品牌服務(wù)器、存儲(chǔ)產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)在中國(guó)的獨(dú)家提供商。疊加紫光集團(tuán)內(nèi)部原有的紫光數(shù)碼、紫光軟件、紫光西部數(shù)據(jù)等業(yè)務(wù)單元，品牌、產(chǎn)品、渠道的整合決定了紫光股份內(nèi)部能否形成“1+1＞2”的合力。紫光股份內(nèi)部的生產(chǎn)、產(chǎn)品服務(wù)、渠道已整合清晰。H3C團(tuán)隊(duì)的核心研發(fā)和生產(chǎn)銷售一直聚焦本土，在進(jìn)入紫光體系后股東背景給予了較多支持，兌現(xiàn)度高。1）