通信行業(yè)研究與投資策略關注三大主線投資機遇

通信行業(yè)研究與投資策略：關注三大主線投資機遇1

2021年回顧：5G建設逐季度提速，結構性行情持續(xù)演繹基本面回顧：5G建設逐季度提速1H21

5G建設節(jié)奏性趨緩，2H21

有望逐季提速。截至

9

月末國內

5G基站累計開通總數(shù)達

115.9

萬站，對應

1Q21~3Q21

國內

5G基站新建數(shù)量分別為

4.8

萬、14.2

萬和

19.8

萬站。從上半年來看，1H21

國內新

建

5G基站規(guī)模為

19

萬站，較

1H20

新建規(guī)模（運營商口徑）的

60.1

萬站減少

68%；另

一方面，國內

5G基站新增規(guī)模呈現(xiàn)逐季度提速趨勢。根據(jù)三大運營商于

2021

年中報中的

指引，預計

2021

年國內新建

5G基站合計約

63

萬站，則測算得

4Q21

預計新建

5G基站

24.2

萬站，環(huán)比進一步提升。三大運營商資本開支：1H21

同比下滑，2H21

有望轉正。根據(jù)三大運營商中報數(shù)據(jù)，1H21

三大運營商合計資本開支為

1,273

億元，同比下滑

25%，我們認為主要系運營商

5G網絡

建設節(jié)奏影響。展望全年，三大運營商在中報中均維持了年初對

2021

年資本開支的指引，

三者全年資本開支預計合計

3,406

億元，同比增長

2.3%；對應

1H21

資本開支占全年預算

比重為

37.4%，2H21

資本開支有望同比增長

30.7%，增速較

1H21

轉正。下半年國內

5G建設提速背景下，通信設備行業(yè)需求端有望環(huán)比回暖。市場行情回顧：5G建設節(jié)奏及預期系核心矛盾；結構性行情持續(xù)演繹截止

2021

年

11

月

12

日，通信（申萬）指數(shù)較年初下跌

1.79%，而同期滬深

300

累計下

跌

7.20%?？傮w來看國內

5G基站建設節(jié)奏及預期對通信（申萬）指數(shù)走勢起到較大影響。

具體來看，通信（申萬）指數(shù)全年的表現(xiàn)大致可分為三個階段：1）第一階段（年初至

5

月

10

日）：5G建設節(jié)奏趨緩，通信指數(shù)承壓。該階段通信（申萬）

指數(shù)下跌

16.20%，同期滬深

300

下跌

5.23%。5G基站建設方面，2021

年三大運營商

5G無線網主設備集采于

6

月底陸續(xù)啟動，對比去年同期來看，2020

年批次集采均于

3

月啟動，

其中移動采購規(guī)模約

23

萬站，電信與聯(lián)通采購規(guī)模約

25

萬站；根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，1H21

國內新建

5G基站規(guī)模為

19

萬站，較

1H20

新建規(guī)模（運營商口徑）的

60.1

萬站減少

68%。

在國內

5G基站建設節(jié)奏趨緩背景下，通信指數(shù)承壓。從個股表現(xiàn)來看，中瓷電子漲幅領先

（該階段股價上漲

164%），此外拓邦股份（+54%）等在國內智能控制器行業(yè)景氣度提升背

景下亦獲得較好漲幅。2）第二階段（5

月

11

日至

8

月

2

日）：運營商集采密集啟動，華為發(fā)布

HarmonyOS2

等

事件提振通信板塊。該階段通信（申萬）指數(shù)上漲

20.13%，同期滬深

300

下跌

1.18%，

通信指數(shù)漲幅相對滬深

300

具有超額收益。隨著中興通訊發(fā)布一季度業(yè)績（1Q21

扣非歸母

凈利潤高增

392%），以及

5

月

17

日中國移動宣布回

A、6

月

2

日華為發(fā)布

HarmonyOS2

等利好帶動通信指數(shù)企穩(wěn)反彈。6

月

25

日移動&廣電開啟

5G700M無線網主設備集采（規(guī)

模約

48

萬站），拉開

2021

年運營商

5G無線主設備集采的序幕，7~8

月運營商集采密集推

進，進一步驅動通信指數(shù)上漲。從個股表現(xiàn)來看，新易盛（+90%）受益

2Q21

海外云廠商

資本開支超預期等利好漲幅領先，此外廣和通（+86%）、移為通信（+70%）、美格智能（+60%）

等物聯(lián)網板塊標的在行業(yè)高景氣驅動下獲得較好漲幅。3）第三階段（8

月

3

日至

11

月

12

日）：通信設備市場需求持續(xù)性擔憂上升拖累板塊走勢，

建議關注板塊反轉機遇。該階段通信（申萬）指數(shù)下跌

2.44%，同期滬深

300

下跌

0.92%。

8

月

10

日，中國電信在電話會議中提及，未來

2~3

年公司資本開支占收入比或下降到

20%

以下，引發(fā)市場對通信設備商收入增長持續(xù)性的擔憂，通信指數(shù)呈現(xiàn)調整；但我們認為隨著

工業(yè)互聯(lián)網、智慧采礦、智慧城市等

5G應用的進一步深化，以及長期來看，元宇宙等新興

應用場景有望打開，對通信基礎設施需求有望持續(xù)釋放，國內

5G基站投資仍有望保持韌性。

從估值來看，截至

11

月

12

日通信（申萬）PE（TTM）為

37.30

倍，處于

10

年

29.88%分

位，為歷史低位，建議關注板塊反轉下的投資機會。從個股表現(xiàn)來看，中天科技（+136%）、

英維克（+88%）等標的在儲能等概念催化下漲幅領先；此外美格智能（+67%）等在三季度

業(yè)績延續(xù)高增長驅動下亦收獲較好漲幅。2

2022年展望：關注優(yōu)質長賽道、碳中和與元宇宙投資機遇站在當前時點展望

2022

年，我們建議關注通信行業(yè)三條投資主線：主線

1：關注行業(yè)優(yōu)質長賽道機遇，重點推薦物聯(lián)網、運營商、軍工通信。我們建議關注

通信行業(yè)中優(yōu)質長賽道投資機會：物聯(lián)網模組在下游市場持續(xù)開拓背景下有望延續(xù)高景氣，

重點細分市場方面，根據(jù)我們測算，國內車載模組市場規(guī)模

2021~2023

年

CAGR有望達

39.8%，全球

5GCPE模組市場

2021~2023

年

CAGR有望達

143.6%；運營商方面，產業(yè)

互聯(lián)網業(yè)務有望持續(xù)快速增長，疊加

5G滲透率提升驅動移動業(yè)務

ARPU持續(xù)回暖等，預

計

2022

年運營商收入及利潤將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長；軍工通信板塊，十四五期間軍工信息化

有望成為重點投入方向，行業(yè)需求端提升具備較高確定性。主線

2：尋找碳中和背景下投資機遇，重點推薦

IDC、電力信息化等。我們認為在碳中和戰(zhàn)

略推動下，我國能源體系的需求側、傳輸側均有望迎來深遠的產業(yè)變革，通信行業(yè)可為新

能源產業(yè)構筑基礎設施，助力碳中和戰(zhàn)略的實現(xiàn)。能源需求側，政策面加碼下

IDC等較高

能耗產業(yè)節(jié)能減排需求日益迫切，我們認為未來能耗雙控或將推動數(shù)據(jù)中心行業(yè)迎來供給

側改革，加速低質量產能出清；能源傳輸側，新能源

體系的構建倒逼電網數(shù)字化升級提速，電力信息化市場有望打開。主線

3：通信是支持元宇宙等新應用發(fā)展的核心基礎設施，行業(yè)有望迎新機：今年

10

月以

來，Meta（原

Facebook）、微軟陸續(xù)宣布加碼元宇宙建設，我們認為互聯(lián)網巨頭的入場有

望驅動元宇宙快速發(fā)展；通信是支持元宇宙等新應用發(fā)展的核心基礎設施，行業(yè)有望迎新

機：元宇宙對網絡傳輸提出了更大帶寬、更低時延，更廣覆蓋的要求，5G網絡成為支撐其

發(fā)展的必要前提；云計算方面，IDC預測在

2025

年中國元宇宙相關

IT支出中，云計算或

達

814

億美元，占比約

42%；此外邊緣計算憑借低時延、少帶寬需求、高安全性等優(yōu)勢亦

契合了元宇宙時代需求。我們認為未來通信元宇宙產業(yè)鏈涉及的

AR/VR平臺、5G通信、

云計算、物聯(lián)網領域有望迎投資機會。通信：元宇宙發(fā)展的核心基礎設施元宇宙有望成為下一代互聯(lián)網形態(tài)。元宇宙可能是人類未來數(shù)字化生產活動的場景，是一

個平行于現(xiàn)實世界，又具備獨立價值體系的虛擬世界。過去二十年，人類經歷了從

PC互聯(lián)

網到移動互聯(lián)網的重大變革，我們認為元宇宙有望成為下一代互聯(lián)網形態(tài)，通過提供極致

沉浸、交互的體驗，使得人類在數(shù)字世界里不會再受到物理世界邊際效應遞減的限制，更

加強調人的主觀創(chuàng)造性。2021

年

10

月

28

日，扎克伯格在

2021Connect大會上宣布

Facebook改名為

Meta，全力加碼投入元宇宙建設，元宇宙建設成為公司首要目標，雖然

目前仍在早期，但未來

5-10

年部分元宇宙相關技術將趨于主流。根據(jù)

RobloxCEOBaszucki的定義，元宇宙有八大特征，分別是：身份、朋友、沉浸感、

低延遲、多元化、隨時隨地、經濟系統(tǒng)和文明?；谶@八大特征，用戶需要虛擬身份進入

元宇宙，能夠在元宇宙中進行社交，并且隨時隨地獲得低延遲、沉浸式體驗，能夠切斷對

現(xiàn)實的感知。元宇宙中內容豐富，擁有獨立的經濟系統(tǒng)及文明體系。技術快速發(fā)展及應用

驅動人類向元宇宙邁進，由于元宇宙沉浸感、低延遲、隨時隨地的特性，我們認為

5G、云

計算、AI、AR/VR等技術發(fā)展是通往元宇宙不可或缺的重要前提。大帶寬、低時延、廣連接的

5G網絡是元宇宙的底層基礎設施由于元宇宙對高速率、低時延、沉浸感的要求，5G技術的普及是元宇宙發(fā)展的重要前提。

元宇宙以“低延時、沉浸感”為主要特征，其愿景在于塑造一個無限接近真實的、3D的虛

擬世界，這對網絡傳輸提出了更大帶寬、更低時延，更廣覆蓋的要求，具體包括超寬接入、

超低時延、高質量的家庭組網以及架構簡化的城域網絡等。5G網絡具備高速率、低時延、

室外覆蓋等優(yōu)勢，能夠提供

1Gbps的平均體驗速率、10Gbps的峰值速率、每平方公里超

過

100

萬的連接數(shù)、1ms的超低空口時延，滿足不同場景下對網絡性能的需求，支持元宇

宙所需要的大量應用創(chuàng)新。云計算/邊緣計算蓬勃發(fā)展是元宇宙實現(xiàn)和普及的前提根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，中國元宇宙相關

IT支出將在

2025

年達到

2001

億美元，2021~2025

年復合增

長率將達到

20.2%。其中，AR/VR板塊支出將達

192

億美元，占比

10%；游戲類支出將達

503

億美元，占比

26%；AI支出將達

163

億美元，占比

8%；大數(shù)據(jù)支出將達

255

億美元，占比

13%；云計算支出將達

814

億美元，占比最大，約占總支出的

42.24%。作為支撐元宇宙實現(xiàn)

的底層基礎設施，云計算在未來

5-10

年的蓬勃發(fā)展將是元宇宙實現(xiàn)和普及的前提。相較于云計算，邊緣計算擁有低時延、少帶寬需求、高安全性的優(yōu)勢，在元宇宙時代更為

重要：1）低時延：云計算模式下，設備產生的數(shù)據(jù)需傳輸至云計算中心處理，再