中科藍(lán)訊深度報(bào)告：無(wú)線音頻SOC龍頭打開(kāi)多維成長(zhǎng)新空間

07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2209/2211/2201/2303/2305/23投資摘要TWS耳機(jī)芯片起家，產(chǎn)品主要定位高性價(jià)比白牌市場(chǎng)，應(yīng)用領(lǐng)域從TWS耳機(jī)拓展至藍(lán)牙音箱、智能手表、智能家居等物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備；客戶方面正在從白牌往品牌突破，目前已陸續(xù)進(jìn)入傳音、聯(lián)想、摩托羅拉、boAt、天貓精靈、科大訊飛等知名終端品牌供應(yīng)體系。公司海TWS進(jìn)入邊際創(chuàng)新，性價(jià)比路線有望持續(xù)提升份額。公司過(guò)去產(chǎn)品主要定位白牌市投資摘要TWS耳機(jī)芯片起家，產(chǎn)品主要定位高性價(jià)比白牌市場(chǎng)，應(yīng)用領(lǐng)域從TWS耳機(jī)拓展至藍(lán)牙音箱、智能手表、智能家居等物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備；客戶方面正在從白牌往品牌突破，目前已陸續(xù)進(jìn)入傳音、聯(lián)想、摩托羅拉、boAt、天貓精靈、科大訊飛等知名終端品牌供應(yīng)體系。公司海TWS進(jìn)入邊際創(chuàng)新，性價(jià)比路線有望持續(xù)提升份額。公司過(guò)去產(chǎn)品主要定位白牌市場(chǎng)，采用RISC-V架構(gòu)，在功耗、降噪等功能設(shè)計(jì)和芯片面積/成本持續(xù)優(yōu)化，不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和性價(jià)比，據(jù)潮電數(shù)據(jù)顯TWS僅次于杰理 價(jià)比，同時(shí)公司持續(xù)迭代提升原有產(chǎn)品線的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)公場(chǎng)的份額。買入(首次)行業(yè):電子分析師:TelE-mail:SAC編號(hào):聯(lián)系人:TelE-mail:SAC編號(hào):聯(lián)系人:TelE-mail:SAC編號(hào)uaxiaowei@S0870522120001021-53686147mayongzheng@S0870121100023021-53686248panheng@S0870122070021本數(shù)據(jù)最新收盤價(jià)(元)12mthA股價(jià)格區(qū)間(元)總股本(百萬(wàn)股)流通市值(億元).95-84.80 %8投資建議最近一年股票與滬深300比較%%%%%首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利為2.24/3.05/4.20億元，同比+59.1%/+35.9%/+37.7%，對(duì)應(yīng)EPS%%%%%風(fēng)險(xiǎn)提示預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值22A23E24E25E5%%206%每股收益(元)市盈率(X)2.278市凈率(X)公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明2 9 3.1新品“訊龍三代”有望向上突破品牌市場(chǎng)，延伸布局AIOT產(chǎn) 圖 圖3：中科藍(lán)訊股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止日2023/3/31) 5 圖6：中科藍(lán)訊產(chǎn)品營(yíng)收占比情況(%) 7圖7：中科藍(lán)訊產(chǎn)品毛利率(%) 7圖8：中科藍(lán)訊期間費(fèi)用率(%) 8圖9：中科藍(lán)訊研發(fā)費(fèi)用(萬(wàn)元) 8WS 圖11：2022Q4各廠商出貨量份額情況(分價(jià)格區(qū)間以及品牌 (2020/7) 10圖15：2022年全球各地區(qū)電商零售增速預(yù)測(cè)情況(%)....11(2021) 11(2022) 11 請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明3 圖24：2022年全球智能手表前十名市占率(單位：%)....15：中科藍(lán)訊第三代智能手表芯片BT8958BSOC架構(gòu)..16表 公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明4能無(wú)線音頻SOC芯片，主要產(chǎn)品包括TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片、非TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、智能穿戴芯片、無(wú)線麥克風(fēng)式耳機(jī)、頭戴式耳機(jī)、商務(wù)單邊藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、車載藍(lán)牙音響、電視音響、智能可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等無(wú)線互聯(lián)終端。資料來(lái)源：公司年報(bào)，上海證券研究所公司積極拓展下游各類客戶，憑借高性價(jià)比的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)打造良好口碑。公司將持續(xù)升級(jí)現(xiàn)有芯片產(chǎn)品，通過(guò)技術(shù)的迭代和制程工藝的提升，不斷提升芯片性能、綜合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在鞏固現(xiàn)有白牌市場(chǎng)份額和優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，以“藍(lán)訊訊龍”系列高端芯片為抓手，進(jìn)一步向終端品牌客戶滲透，逐步形成以“知名手機(jī)品牌+專業(yè)音頻廠商+電商及互聯(lián)網(wǎng)公司”為核心終端客戶的更完整的品牌和市場(chǎng)布局，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。目前公司產(chǎn)創(chuàng)維、紐曼、山水、惠威、摩托羅拉、喜馬拉雅、倍思、boAt、Noise、科大訊飛、夏新、網(wǎng)易、唱吧、QCY、天貓精靈、魔聲公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明5資料來(lái)源：公司年報(bào)，上海證券研究所公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富例高，利好公司技術(shù)發(fā)展。截至23Q1，公司前四大股東為董事長(zhǎng)黃志強(qiáng)、珠海藍(lán)訊科技、珠海藍(lán)訊管理和創(chuàng)元世紀(jì)，持股比例分別為26.37%、12.56%、12.56%、11.3%。其中，珠海藍(lán)訊科技和珠海藍(lán)訊管理為創(chuàng)始技術(shù)團(tuán)隊(duì)的持股平臺(tái)，創(chuàng)始技術(shù)團(tuán)隊(duì)涵蓋所有核心技術(shù)人員，在主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，利好公司發(fā)展。圖3：中科藍(lán)訊股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止日2023/3/31)計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)信心。2023年授予的限制性股票數(shù)量為103.75萬(wàn)股，約占發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)股本總額的0.86%，授予的激勵(lì)對(duì)象總計(jì)119人，約占公司員工總數(shù)的公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明9司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)應(yīng)考核年度(30%)3(30%)4(40%)5所劉助展董事、總經(jīng)理副總經(jīng)理、董事在IC領(lǐng)域擁有15年技術(shù)研發(fā)及管理等方面的工作經(jīng)歷，曾多次帶領(lǐng)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)完成MP3音頻芯片、藍(lán)牙音頻芯片等領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，在其帶領(lǐng)下，公司首款藍(lán)牙音箱芯片AB530X系列一次流片成功。擁有12年IC設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，熟諳IC數(shù)字電路設(shè)計(jì)和驗(yàn)證IC邏輯綜合和物理實(shí)現(xiàn)等方面的工作。曾張仕兵會(huì)秘書(shū)、運(yùn)營(yíng)中心總監(jiān)于2012年獲得“衛(wèi)星導(dǎo)航定位優(yōu)秀工程和產(chǎn)品獎(jiǎng)”二等獎(jiǎng)，2013年獲得“衛(wèi)星導(dǎo)航定位科技進(jìn)步獎(jiǎng)”一等獎(jiǎng)，推動(dòng)了公司多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)品順利量產(chǎn)。擁有15年IC設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，曾成功帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成了多個(gè)項(xiàng)目芯梁明亮芯片設(shè)計(jì)中心監(jiān)片設(shè)計(jì)任務(wù)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。作為主要完成人之一研發(fā)的藍(lán)牙音頻主控芯片獲得2020年度“第十屆吳文俊人工智能專項(xiàng)獎(jiǎng)”芯片項(xiàng)目三等獎(jiǎng)。吳瀚平應(yīng)用設(shè)計(jì)中心監(jiān)擁有13年芯片開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，作為專利發(fā)明人已擁有13項(xiàng)已授權(quán)專利，曾獲得2013年度珠海市“產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新人才”獎(jiǎng)勵(lì)，2015年度珠海市“創(chuàng)新軟件人才”榮譽(yù)。孔繁波應(yīng)用設(shè)計(jì)中心副總監(jiān)、產(chǎn)品總監(jiān)、硬件一部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理?yè)碛?1年IC設(shè)計(jì)及硬件開(kāi)發(fā)工作經(jīng)歷，熟悉射頻電路、存儲(chǔ)芯片、MCU芯片、音頻芯片、視頻芯片產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與驗(yàn)證工作，作為專利發(fā)明人已擁有11項(xiàng)已授權(quán)專利。擁有11年IC設(shè)計(jì)工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)數(shù)字設(shè)計(jì)、音頻算法設(shè)計(jì)、林錦鴻數(shù)字部經(jīng)理通信算法、藍(lán)牙基帶、Modem設(shè)計(jì)等領(lǐng)域具有深入的研究，作為專利發(fā)明人已擁有8項(xiàng)已授權(quán)專利。擁有11年IC設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)工作經(jīng)歷，在FM射頻收發(fā)系統(tǒng)設(shè)計(jì)蘆文模擬部經(jīng)理方面有深厚的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，作為專利發(fā)明人已擁有24項(xiàng)已授權(quán)專利。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明7來(lái)改善，研發(fā)持續(xù)加碼受益于消費(fèi)降級(jí)、品牌下沉效應(yīng)以及東南亞、印度、非洲等受亞馬遜渠道調(diào)整、下游消費(fèi)電子需求低迷、上圖4：中科藍(lán)訊營(yíng)業(yè)收入情況(單位：億元，%)營(yíng)業(yè)收入(億元)yoy12.0012.0010.8050%10.009.2740%8.006.4630%6.0020%4.002.003.0710%0%0.002019202020212023Q12022潤(rùn)情況(單位：億元，%)2.502.001.501.000.500.0022.15歸母凈利潤(rùn)(億元)2.29.41202200.49yoy2023Q150%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%.49201920202021TWS收占比穩(wěn)步提升。公司產(chǎn)品主要面向白牌市場(chǎng)，該市場(chǎng)具有客戶類型多樣、終端群體廣泛、產(chǎn)品需求量大、更新替換周期快，不存在較毛利率方面，22年受到市場(chǎng)宏觀環(huán)境變化的影響，毛利率承利率分別為21%/22%/18%/28%。伴隨公司對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)迭代、優(yōu)化性能成本以及新品推出，未來(lái)毛利率有望觸底回升。圖6：中科藍(lán)訊產(chǎn)品營(yíng)收占比情況(%)圖7：中科藍(lán)訊產(chǎn)品毛利率(%)公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明812%10%8%6%4%2%012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片 藍(lán)牙音箱芯片TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片非TWSTWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片 藍(lán)牙音箱芯片TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片非TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片藍(lán)牙音箱芯片其他芯片100%80%60%100%80%60%40%20%0%201920202021202235.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2019202120222020201920212022費(fèi)用同比+126.81%，占營(yíng)收比重為9.52%，同比+3.90pct，其主要因?yàn)楣痉e極擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及產(chǎn)品制程的升級(jí)帶來(lái)的光罩費(fèi)用支出的提升。公司將通過(guò)自主研發(fā)、與知名高校、第三方研究AIoT領(lǐng)域，抓住物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等下游新興市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，保證核心技術(shù)人才引進(jìn)的數(shù)量和質(zhì)量，截至22年公司研發(fā)人員達(dá)圖8：中科藍(lán)訊期間費(fèi)用率(%)銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率201920192020202120222023Q1圖9：中科藍(lán)訊研發(fā)費(fèi)用(萬(wàn)元)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000研發(fā)費(fèi)用(萬(wàn)元)10995.7219877520192020202120222023Q12019202020212022公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明640%30%20%10% 0%-20%-30%40%30%20%10% 0%-20%-30%2.1TWS下游庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲，白牌需求有望逐步復(fù)出貨量增長(zhǎng)率20212021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4s是安卓手機(jī)品牌的TWS耳機(jī)份額仍然較小，并且從22Q4全球TWS耳機(jī)出貨量來(lái)看，100美元以下的價(jià)位段占據(jù)了53.1%的市場(chǎng)份額，而21Q4比例是48%，其中以三星、小米、OPPO為代消費(fèi)者產(chǎn)品定位更傾向于高性價(jià)比。耳機(jī)作為標(biāo)準(zhǔn)品，隨著低階和中高階產(chǎn)品差異不斷縮小，同時(shí)品牌下沉導(dǎo)致中低階市場(chǎng)體量增加，消費(fèi)者選擇更加趨于理性，對(duì)普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)其消費(fèi)體驗(yàn)差別逐步縮小，因此在產(chǎn)品的購(gòu)買上可能會(huì)更公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明10圖11：2022Q4各廠商出貨量份額情況(分價(jià)格區(qū)間蘋果高端安卓智能手機(jī)品牌高端音頻品牌其他100%80%60%40%20%0%<$100$100-$199≥<$100$100-$199≥$300果,其他,llcandy.50%y.50%40%TWS中度穩(wěn)步提升，白牌市場(chǎng)依然被杰理、中科藍(lán)訊兩大廠商牢牢掌握。據(jù)旭日大數(shù)據(jù)市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)95%以上，其中除杰理、中科藍(lán)訊、蘋果、恒玄(2020/7)其他,35% 杰理,其他,35% 中科藍(lán)訊,18%易兆微,1%炬芯,1%蘋果,高通,1%高通,1%,絡(luò)達(dá),,絡(luò)達(dá),3%恒玄,4%瑞昱恒玄,4%資料來(lái)源：旭日大數(shù)據(jù)(份額占比根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)公布的出貨量計(jì)算出)，上海證券研究所(2022)炬炬芯,%2%%%恒玄,果,果,資料來(lái)源：潮電智庫(kù)，上海證券研究所2.2海外新興市場(chǎng)空間依然廣闊TWS耳機(jī)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)以及拉丁美洲、東南亞等新興市場(chǎng)的加入，海外市場(chǎng)需求可期。在疫情修商需求逐步旺盛，并且耳機(jī)作為易耗品，換機(jī)頻率加快提振需求，公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明11售增幅超過(guò)20%的地區(qū)，并且東南亞作為電商增速最快的地區(qū)，23年零售電商銷售額預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)達(dá)18.6%，遠(yuǎn)超全況(%)25%20%15%10%5%0%增長(zhǎng)率117.0%況(%)增長(zhǎng)率30%25%30%25%20%15%10%5%0%22.20.0%114.2%14.0%12.5%印度TWS市場(chǎng)主要被本土品牌所占據(jù)，中低端白牌耳機(jī)占據(jù)貨量同比增長(zhǎng)+85%，印度品牌總計(jì)達(dá)到了80%的歷史最高份額，并且TWS耳機(jī)平均售價(jià)同比下降20%，其中22Q4價(jià)格區(qū)間在從印度本土廠商產(chǎn)品布局來(lái)看，中低階市場(chǎng)體量有望繼續(xù)穩(wěn)步提升。據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，龍頭企業(yè)boAt22年銷量同比+89%，份額最大為39.7%，受益于多款價(jià)格適中的發(fā)布以及積極份額位居第三為7.2%，其大部分產(chǎn)品銷量主要由價(jià)格位于13-25(2021)圖18：印度TWS耳機(jī)市場(chǎng)TOP5本土品牌市場(chǎng)份額 (2022)公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明12其他,34.0%其他,34.0%boAt,39.7%.7% Noise,PTron,5.2% oPTron,5.2% o%Mivi,6.2%BoultAudioNoise,,7.2%7.7%的應(yīng)用。IoT市場(chǎng)的特點(diǎn)是應(yīng)用的多元化，需要高度定制化的算力，片廠商快速完成低門檻、低成本的芯片設(shè)計(jì)，并可針對(duì)特定應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行定制化指令設(shè)計(jì)。目前，小家電、可穿戴設(shè)備、攝像頭價(jià)比高+靈活度更高的RISC-V內(nèi)核競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，性能接近的商X6性好RM塊化，極簡(jiǎn)，可拓展偉達(dá)，西部數(shù)據(jù)產(chǎn)品性能和成本，我們認(rèn)為公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望搶占更多市場(chǎng)份額。公司自成立即采用RISC-V指令集架構(gòu)作為技術(shù)開(kāi)發(fā)路線研發(fā)、設(shè)計(jì)芯片，該指令集工具鏈完整，可模塊化設(shè)計(jì)，具有設(shè)計(jì)簡(jiǎn)便、開(kāi)源免費(fèi)等特點(diǎn)，自主開(kāi)發(fā)出高性能CPU內(nèi)核和DSP指令，實(shí)現(xiàn)了各種音頻算法。公司對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)迭代，針對(duì)產(chǎn)品的性能方面、成本方面都做了大幅度的優(yōu)化：減少單顆芯片晶圓面積，從而降低芯片單位成本，同時(shí)提升用戶體驗(yàn)、品功耗、信噪比等性能。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明133期待新品“訊龍三代”打開(kāi)品牌市場(chǎng)，延伸布3.1新品“訊龍三代”有望向上突破品牌市場(chǎng)，延伸布局OT新品“訊龍三代”有望在一線品牌市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)客戶突破，為公藍(lán)訊推出訊龍一代產(chǎn)品開(kāi)拓品龍二代產(chǎn)品在一代的基礎(chǔ)上，工藝從55nm片生產(chǎn)，該產(chǎn)品主要向品牌客戶推廣，可運(yùn)用于中高階耳機(jī)、音于客戶導(dǎo)入階段，在性能、價(jià)格方公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明14公司已募資16億元持續(xù)優(yōu)化公司現(xiàn)有產(chǎn)品并積極完善AIOTPEC頻處理SoC升級(jí)芯片工程樣片的測(cè)試和客戶試產(chǎn)驗(yàn)證工作并已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；“訊龍三代”低功耗智能可穿戴SoC芯片進(jìn)入量產(chǎn)階段，mC程樣片的設(shè)計(jì)工作并進(jìn)入流片階段；針對(duì)智能家居市場(chǎng)新推出的AIGC是對(duì)智能家居交互方式的升級(jí)，未來(lái)可以應(yīng)用于以智能音箱、家庭陪護(hù)機(jī)器人等為代表的智能家居產(chǎn)品，公司有望抓住募集金額(億元))介.1522采用22nm生產(chǎn)工藝的Wi-Fi芯片和Wi-Fi藍(lán)牙一體化芯片，其中Wi-Fi嵌入式設(shè)備等設(shè)備中，擴(kuò)展設(shè)片研發(fā)2片，通過(guò)嵌入相關(guān)智能家居設(shè)備，滿足智能家公司產(chǎn)品的研發(fā)流程和測(cè)試效發(fā)中心建設(shè)2品品質(zhì)管控，從而提高公司芯片產(chǎn)品的基金5-和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將發(fā)展與科技儲(chǔ)備合理地投入到公司日常經(jīng)營(yíng)中，進(jìn)一步鞏固并提升產(chǎn)品3.2借助高端產(chǎn)品打開(kāi)智能手表新市場(chǎng)伴隨技術(shù)持續(xù)迭代優(yōu)化，健康監(jiān)測(cè)功能有望促進(jìn)智能手表設(shè)備需求增長(zhǎng)。傳感器、芯片等技術(shù)的迭代優(yōu)化促進(jìn)智能手表的發(fā)展，傳感器承擔(dān)了采集信號(hào)的主要職責(zé)，芯片則決定了智能手表的計(jì)算速度、整體功耗。此外，伴隨公眾對(duì)自身健康的愈發(fā)重視，不少品牌和大廠更新智能手表，加入監(jiān)測(cè)血壓和血氧飽和度等重要健康參數(shù)，有望促進(jìn)運(yùn)動(dòng)健康類智能手表市場(chǎng)需求不斷上升。智能手表的紅利正在吸引各終端廠商加速布局。隨著底層硬件創(chuàng)新逐步成熟和應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，智能手表使用群體和出貨規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期，供給端的多元化有助于智公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明15其它,28%三星,8%華米,4%蘋果,21%其它,28%三星,8%華米,4%蘋果,21%61.1%55.7%54.7%461.1%55.7%54.7%43.5%32.1%30.6%GPS定位運(yùn)動(dòng)記錄睡眠記錄通話25.6%20.5%25.6%20.5%10.1%微信錄音信息0%20%40%60%80%所54.9%54.7%53.9%外觀設(shè)計(jì)54.9%54.7%53.9%品牌價(jià)格51.8%48.4%39.151.8%48.4%39.1%使用準(zhǔn)確性手機(jī)匹配速度36.3%34.7%36.3%34.7%27.7%25.1%防水功能售后服務(wù)防摔功能0%10%20%30%40%50%60%所全球智能手表未來(lái)趨勢(shì)有望向品牌化發(fā)展。潮電智庫(kù)數(shù)據(jù)，果依舊一家獨(dú)大，份額占比21%，華為、三星和Noise市場(chǎng)份額份額不到三成。400350300250200150100500出貨量/百萬(wàn)只增長(zhǎng)率350340260260228210202120222023E2024E2025E40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：潮電智庫(kù)，上海證券研究所圖24：2022年全球智能手表前十名市占率(單華為,10%boAt,4%小米,4%Noise,7%佳明,4%小天才,佳明,4%5%5%資料來(lái)源：潮電智庫(kù)，上海證券研究所公司積極布局智能手表優(yōu)質(zhì)賽道，目前“訊龍三代”高端穿戴手表系列芯片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，品牌客戶端突破未來(lái)可期。以BTB系列產(chǎn)品為例，不同于傳統(tǒng)雙芯結(jié)構(gòu)(外圍器件特別多，整體成本非常高，功耗及藍(lán)牙連接穩(wěn)定性無(wú)法保證)，其內(nèi)置了PMU、Flash、RAM以及豐富的外設(shè)等模塊，精簡(jiǎn)外圍并提高了成品良率，縮減了體積，便攜性以及功能穩(wěn)定性得到了大幅提高。BT8958B作為一顆雙模藍(lán)牙芯片，既可以通過(guò)智能手表來(lái)?yè)艽螂娫?，還可以通過(guò)藍(lán)牙播放手機(jī)音樂(lè)，在智能手表上，為了實(shí)現(xiàn)高公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明16清通話和播放動(dòng)聽(tīng)的歌曲，芯片還配置了高性能DAC和ADC，同時(shí)可支持通話降噪算法。我們認(rèn)為公司智能手表系列芯片產(chǎn)品未和優(yōu)異的產(chǎn)品性能為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新增量。BT8958BSOC架構(gòu)請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明174盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們認(rèn)為公司老產(chǎn)品持續(xù)迭代，繼續(xù)提升性價(jià)比，在中低端市場(chǎng)份額有望繼續(xù)增長(zhǎng)，高達(dá)20%+，并且參考印度等新興市場(chǎng)需求高客戶占比60%-70%以及考慮到新品“訊龍三代”的推3)藍(lán)牙音箱芯片考慮到公司加大對(duì)智能藍(lán)牙音頻項(xiàng)目的研發(fā)投入以及智能家居市場(chǎng)的布局，伴隨新品逐漸導(dǎo)入，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，未來(lái)產(chǎn)品收入以及毛利率有望持續(xù)穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)23-25年收入增速分別為2%。4)其他芯片智能手表優(yōu)質(zhì)賽道，目前“訊龍三代”高端穿戴手表系列芯片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來(lái)有望積極貢獻(xiàn)收入，毛利率穩(wěn)步5)營(yíng)收與毛利率總體預(yù)測(cè)將公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明18(單位：百萬(wàn)元)22A23E24E25ETWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片(百萬(wàn)元)oy非TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片(百萬(wàn)元)oy藍(lán)牙音箱芯片(百萬(wàn)元)8oy其他芯片(百萬(wàn)元)3oy6%計(jì)oy首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利為未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明191)下游終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期如果下游終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期，公司存貨滯銷積壓，企業(yè)業(yè)績(jī)2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司對(duì)終端品牌市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，難以進(jìn)入知名品牌手機(jī)廠商、專業(yè)音頻廠商、電商及互聯(lián)網(wǎng)公司供應(yīng)體系，這將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。3)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)品更新迭代速度快，若公司新技術(shù)研發(fā)速度不及預(yù)公司業(yè)務(wù)拓展。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明20公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總資產(chǎn)負(fù)債表(單位：百萬(wàn)元)利潤(rùn)表(單位：百萬(wàn)元)22A023E024E025E22A023E024E025E6285應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款9404679產(chǎn)6271費(fèi)用45689402843934921600000研發(fā)費(fèi)用地1-1在建工程000082公允價(jià)值變動(dòng)損益000資產(chǎn)8466資產(chǎn)合計(jì)100007406944464985466短期借款000稅007應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款1420合同負(fù)債223440000債642038000022A023E024E