IPO公司利潤(rùn)影響要素分析

IPO公司利潤(rùn)影響要素分析

利潤(rùn)是一個(gè)企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，同時(shí)它也是投資者進(jìn)行投資決策的最重要影響因素之一。然而，由于會(huì)計(jì)分期假設(shè)和權(quán)責(zé)發(fā)生制的使用決定了某一期間的利潤(rùn)并不一定意味具有可持續(xù)性、利潤(rùn)帶來(lái)的資源并不一定具有確定的可支配性，利潤(rùn)的高低也并非一定反映企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱［1］。因此，如果管理者或者投資者僅僅將企業(yè)利潤(rùn)作為決策的標(biāo)準(zhǔn)，勢(shì)必會(huì)加大他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，所以不管是管理者還是投資者都越來(lái)越關(guān)注企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量。所謂利潤(rùn)質(zhì)量是指利潤(rùn)的形成過(guò)程以及利潤(rùn)結(jié)果的情況，體現(xiàn)公司利潤(rùn)的變現(xiàn)能力，持續(xù)性和穩(wěn)定性［2，3］。高質(zhì)量的利潤(rùn)能為企業(yè)的發(fā)展提供良好的盈利基礎(chǔ)，同時(shí)也為投資者進(jìn)行投資時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)、增加收益提供保障;低質(zhì)量的企業(yè)利潤(rùn)則可能阻礙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究公司利潤(rùn)的質(zhì)量不僅對(duì)公司自身發(fā)展具有重要的指導(dǎo)意義，還對(duì)投資者投資具有重要的參考意義。

1文獻(xiàn)綜述

至今為止，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從多個(gè)角度對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量進(jìn)行了分析研究。DhaouiAbderrazak，OuidadYousfi研究了目前的研發(fā)戰(zhàn)略的決定因素和分析對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效與盈余管理的權(quán)力下放的R＆D的影響，研究結(jié)果表明跨國(guó)公司的研發(fā)權(quán)力下放，以改善公司的盈利能力，而管理人員的優(yōu)勢(shì)，可以得到一些私人和非轉(zhuǎn)讓的盈余管理而增加的好處［4］。因?yàn)楫a(chǎn)生這樣的結(jié)果就會(huì)鼓勵(lì)人們分散自己的研發(fā)，以增加盈余管理。MihirA．Desai認(rèn)為企業(yè)為了贏得資本市場(chǎng)，夸大其盈利水平，往往采取避稅這種方式，表面上提高了企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量，卻導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告越來(lái)越不值得信賴［5］。PatriciaM．Dechow等對(duì)美國(guó)企業(yè)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量占的比重較高企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量較高，組成企業(yè)利潤(rùn)的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相比，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的持續(xù)性弱于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量［6］。陳小林，林昕認(rèn)為管理者會(huì)出于不同目的對(duì)盈余進(jìn)行管理，近而將盈余管理按屬性分為決策有用性盈余管理和機(jī)會(huì)主義盈余管理，審計(jì)師將根據(jù)不同的盈余管理屬性出具不同的審計(jì)意見［1］。郭世輝，崔文姣則以應(yīng)收賬款規(guī)模、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率的差額為變量構(gòu)建了應(yīng)收賬款視角的利潤(rùn)質(zhì)量評(píng)價(jià)模型，并得出應(yīng)收賬款規(guī)模與利潤(rùn)質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率的差額對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量有正的影響［7］。田甜在分析了影響企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量的因素后，提出應(yīng)從加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款管理，提高企業(yè)資產(chǎn)獲利性等途徑提升企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量［8］。王秀麗從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)角度研究了利潤(rùn)質(zhì)量問(wèn)題認(rèn)為高質(zhì)量的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)應(yīng)體現(xiàn)出與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相符合性、與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配性、與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)的趨同性、主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心性以及利潤(rùn)自身結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性等特征［2］。此外，周曉蘇則通過(guò)關(guān)聯(lián)規(guī)則分析了微利公司的利潤(rùn)質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)微利公司通過(guò)非經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增加流動(dòng)資產(chǎn)、或減少流動(dòng)負(fù)債等方式來(lái)提高企業(yè)的流動(dòng)比率，可以達(dá)到提高公司利潤(rùn)質(zhì)量的目的［9］。綜上來(lái)看，目前國(guó)外的學(xué)者對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量的研究則主要集中在盈余管理，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量的影響，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界則是從審計(jì)意見，企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、應(yīng)收賬款、資產(chǎn)流動(dòng)性角度來(lái)研究上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的影響因素，而鮮有從受利潤(rùn)質(zhì)量影響的股票價(jià)格方面，對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量進(jìn)行分析。同時(shí)，IPO公司作為最受股民追捧的企業(yè)而學(xué)者們卻忽略了對(duì)其利潤(rùn)質(zhì)量影響因素的研究。本文選擇IPO公司利潤(rùn)質(zhì)量作為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析法分析影響IPO公司利潤(rùn)質(zhì)量的因素，并運(yùn)用Logistic模型來(lái)探討其影響的方向和顯著性。

2研究假設(shè)和理論依據(jù)

股票價(jià)格能夠反映公司的歷史信息，是投資者分析決策的重要依據(jù)。然而已有研究成果表明股票價(jià)格不能直接反映公司利潤(rùn)質(zhì)量。一方面，股票價(jià)格受股票市場(chǎng)有效性影響，不同有效性的股票市場(chǎng)的股票價(jià)格對(duì)反映公司利潤(rùn)往往具有不同的信度，無(wú)效的股票市場(chǎng)的股票價(jià)格不僅不能真實(shí)的反映公司歷史信息，也無(wú)法真實(shí)反映公司利潤(rùn)的質(zhì)量，因此，本文假設(shè)中國(guó)的股票市場(chǎng)是具有弱勢(shì)有效性的，IPO公司提供的財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠。另一方面，股票價(jià)格瞬息萬(wàn)變，股價(jià)不能反映企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定性，也無(wú)法為投資者提供直接的利潤(rùn)質(zhì)量信息。因此，本文選擇股票價(jià)格變異系數(shù)而非股票價(jià)格來(lái)衡量企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量，是因?yàn)楣善眱r(jià)格變異系數(shù)越小風(fēng)險(xiǎn)越小，投資者投資是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和穩(wěn)定性分析結(jié)果的理性人選擇。此外，根據(jù)公司法、證券法的規(guī)定，從未上市的公司若要成為上市公司，必須由審計(jì)師對(duì)其前一年的財(cái)務(wù)報(bào)告，出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見，這也意味著從新上市公司前一年財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取的財(cái)務(wù)指標(biāo)值得信賴。

3影響IPO公司利潤(rùn)質(zhì)量變量選擇和樣本數(shù)據(jù)選取

影響IPO公司利潤(rùn)質(zhì)量變量選擇

基于以上假設(shè)和現(xiàn)有的研究成果，從體現(xiàn)公司利潤(rùn)的形成過(guò)程以及利潤(rùn)的結(jié)果兩個(gè)方面對(duì)影響IPO公司利潤(rùn)質(zhì)量的變量進(jìn)行選擇.體現(xiàn)公司利潤(rùn)的形成過(guò)程:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股現(xiàn)金凈流量、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益。體現(xiàn)公司利潤(rùn)的結(jié)果:扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率11個(gè)指標(biāo)作為影響IPO公司利潤(rùn)質(zhì)量的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。此外，選擇各個(gè)上市公司收盤價(jià)格的變異系數(shù)作為衡量利潤(rùn)質(zhì)量?jī)?yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。

樣本數(shù)據(jù)選取

本文原始數(shù)據(jù)主要來(lái)源于大智慧軟件和宏源證券軟件，新股信息則來(lái)自于東方財(cái)富網(wǎng)。基于研究需要，本文對(duì)預(yù)選樣本按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行剔除:本文只選擇2010年第一季度上市的IPO公司作為分析樣本。因?yàn)楣緦⒃诘谝粋€(gè)季度的15天以內(nèi)報(bào)出該企業(yè)第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)表。但若公司3月31日上市，則該公司第一季度股票收盤價(jià)格變異系數(shù)為0，對(duì)其進(jìn)行分析意義不明顯，這樣的IPO公司將被剔除。本文選者的財(cái)務(wù)指標(biāo)都在一定的范圍之內(nèi)，對(duì)異常指標(biāo)將予以剔除。例如，人人樂(lè)其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到了8800多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過(guò)其他公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。金融企業(yè)與其他企業(yè)相比，具有特殊的風(fēng)險(xiǎn)，資本的財(cái)務(wù)杠桿率高等特點(diǎn)，因此金融企業(yè)也不在本文的研究范圍之內(nèi)。通過(guò)以上篩選最終有85家IPO公司符合本文的研究要求，所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于2009年各個(gè)公司的年報(bào)數(shù)據(jù)。

4實(shí)證分析

因子分析

因子分析法是通過(guò)研究眾多研究變量?jī)?nèi)部之間的相互依存關(guān)系，旨在運(yùn)用假設(shè)的少數(shù)幾個(gè)變量來(lái)表示原來(lái)變量的主要信息的研究方法。根據(jù)因子分析法的操作原理和基本步驟，并對(duì)原始變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)上，建立的因子分析數(shù)學(xué)模型如下:x1=a11F1+a12F2+∧+a1mFm+ε1x2=a21F1+a22F2+∧+a2mFm+ε2∧xn=an1F1+an1F1+an2F2+∧+anmFm+ε{m其中，xi為原始變量，aij為因子負(fù)荷，F(xiàn)i公共因子，εi為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和球形Bartlett檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。從表1可知，Bartletts檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了各變量獨(dú)立的假設(shè)，KMO統(tǒng)計(jì)量為，大于臨界值，所以比較適合進(jìn)行因子分析。進(jìn)行因子分析后，得出主成分信息。從表2可知由相關(guān)矩陣求得特征值，方差貢獻(xiàn)率和相關(guān)貢獻(xiàn)率中，前5個(gè)主成分的特征值均大于1，他們的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到%，說(shuō)明這5個(gè)因子能夠比較全面的解釋利潤(rùn)質(zhì)量的總體水平。提取5個(gè)因子后，計(jì)算出各變量的共同度，結(jié)果顯示每一個(gè)變量的共性方差均大于，且大部份接近或者超過(guò)，說(shuō)明這5個(gè)因子能夠較好的客觀地反映了原變量的大部分信息。由這5個(gè)主因子與上述11個(gè)變量得到的因子載荷矩陣，因?yàn)槌跏嫉囊蜃虞d荷矩陣系數(shù)不是太明顯，為了使因子載荷矩陣系數(shù)向0—1分化，本文對(duì)其采取方差最大旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果見表4。根據(jù)表4，我們得到的主因子的表達(dá)式為:F1=+－+=+=+=+=其中，F(xiàn)1包括流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，每股現(xiàn)金流量，F(xiàn)2包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，F(xiàn)1和F2體現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的變現(xiàn)能力等。F3包括扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益，凈資產(chǎn)收益率，F(xiàn)4包括每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率，F(xiàn)5包括扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)。F3，F(xiàn)4，F(xiàn)5表現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

回歸分析

在對(duì)以上變量進(jìn)行了因子分析后，我們還需要對(duì)其影響方向和顯著性進(jìn)行進(jìn)一步的分析。因此本文在因子分析后，運(yùn)用Logistic模型進(jìn)行分析。根據(jù)Logistic分析要求，因變量必須是二分類變量。因此，我們首先將IPO公司的股票收盤價(jià)的變異系數(shù)從小到大排序，并規(guī)定排在前面的43家公司為利潤(rùn)質(zhì)量較高的公司，Y值為1，剩下的42家公司Y值為0。在前面的分析中，提取了5個(gè)主因子，將5個(gè)主因子作為新變量進(jìn)行l(wèi)ogistic回歸分析。Logistic的回歸模型為:pi=ea+∑k=nk=1βkki1+ea+∑k=nk=1βxki對(duì)其進(jìn)行變形得到:logit=ln=a+∑k=nk=1βkxki即:Logit=α+β1F1+β2F2+β3F+β4F4+β5F5其中P表示Y=1的概率，F(xiàn)1表示提取的5個(gè)主因子。運(yùn)用進(jìn)行l(wèi)ogistic回歸，得出綜合回歸結(jié)果，綜合回歸結(jié)果中卡方值為，其達(dá)到了的顯著性水平，對(duì)其進(jìn)行的Hosmer－Lemeshow檢驗(yàn)，Hosmer－Lemeshow統(tǒng)計(jì)值的概率P為大于顯著性水平，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好。Logistic回歸具體結(jié)果見表5。得到logistic回歸模型為L(zhǎng)ogit=－++++

5結(jié)果分析與結(jié)論

結(jié)果分析

從表5結(jié)果來(lái)看:第一主因子F1的Wald值為，大于其它主因子的Wald值，且顯著性水平達(dá)到了第一主因子F1包括流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，每股現(xiàn)金流量。由回歸系數(shù)符號(hào)，我們得知作為樣本的IPO公司的上述幾個(gè)指標(biāo)對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量有影響，且為負(fù)向影響，則意味著這些指標(biāo)值越大，企業(yè)的利潤(rùn)值越不高，股價(jià)的波動(dòng)性越大。流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，每股現(xiàn)金比率的最佳值都存在一定的范圍，若超過(guò)這個(gè)范圍，企業(yè)的發(fā)展就會(huì)受到影響。如流動(dòng)比率的最佳值為2:1，但在研究的85個(gè)樣本中只有4個(gè)樣本的流動(dòng)比率接近于這個(gè)最佳值。這也在另一方面說(shuō)明了中國(guó)的投資值對(duì)一個(gè)企業(yè)的評(píng)價(jià)，很大程度上來(lái)自于該企業(yè)的償債能力。第四個(gè)主因子F4的wald值為，其顯著性水平達(dá)到了，這個(gè)主因子包括了每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率。從上表中，我們得知?4為，回歸系數(shù)符號(hào)為正，則表明每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，稅后利潤(rùn)質(zhì)量增長(zhǎng)率對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量是正向影響。即每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量越大，稅后利潤(rùn)質(zhì)量增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量越好，投資者向這些公司投資的風(fēng)險(xiǎn)越小。主因子F2，F(xiàn)3，F(xiàn)5主因子的Wald值都沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明這些因子包括存貨周轉(zhuǎn)率，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，每股收益，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，凈資產(chǎn)收益率對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量的影響不顯著，但并不能說(shuō)明這些因素可以忽略。

結(jié)論

本文用股票價(jià)格的變異系數(shù)代表利潤(rùn)質(zhì)量進(jìn)行影響因素分析，并不能全部解釋利潤(rùn)質(zhì)量的影響因素，因?yàn)橛绊懝蓛r(jià)的因素不僅包括利潤(rùn)質(zhì)量方面的信息，還要受很多其他方面的影響。如方曙紅，李正逸以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，分析利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)股票