券商行業(yè)三季報綜述-景氣周期分化更進一步

券商行業(yè)三季報綜述：景氣周期，分化更進一步1.市場指標回顧：景氣周期延續(xù)1.1

交投規(guī)模、一級市場發(fā)行表現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)：成交同比增

2

成，傭金率下降。量方面，9M21

股基成交金額同比增

21%，

較

9M19

復(fù)合增

38%，9M21

日均股基成交

1.12

萬億元。9M21

新發(fā)偏股基金份額同比

增

25%，兩年復(fù)合增

141%。2021

年

9

月末自然人投資者數(shù)量

1.93

億人，同比增

12%，

兩年復(fù)合增

11%。價方面，行業(yè)凈傭金率估算約

2.45bp，同比下滑

8.3%。兩融業(yè)務(wù)：日均兩融余額同比增

4

成，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。9M21

日均兩融余額同比增

44%，

較

9M19

日均兩融余額復(fù)合增

40%。2021

年

9

月末市場兩融余額

1.84

萬億元，同比增

25%；其中融券余額

1561

億元，同比增

87%，融券余額占融資余額比例為

9.3%。投行業(yè)務(wù)：IPO家數(shù)同比增

2

成，規(guī)?；境制剑M率提升。數(shù)量方面，9M21

IPO發(fā)行

376

家，同比增

25%，再融資

366

家，同比增

51%，前

9

月月均

IPO42

家，月均

再融資

41

家。規(guī)模方面，9M21

IPO融資

3763

億元，同比-0.5%，較

9M19

復(fù)合增

64%；

再融資

6181

億元，同比-3.9%，兩年復(fù)合-7.9%。9M21

券商承銷債券規(guī)模

8.22

萬億元，

同比增

13%，兩年復(fù)合增

23%。價方面，21YTDIPO費率約

5.02%，連續(xù)三年上升。1.2

資管規(guī)模、二級市場指數(shù)表現(xiàn)資管業(yè)務(wù)：1）9M21

主動偏股公募規(guī)模同比增

4

成。截至

9M21，非貨公募規(guī)模

14.6

萬億元，同比增

37%，較

9M19

復(fù)合增

54%。其中，主動偏股公募基金規(guī)模

5.82

萬億元，

同比增

43%，兩年復(fù)合增

73%；9

月末主動偏股基金份額

3.63

萬億份。2）券商資管仍處

于去通道進程，集合計劃規(guī)模占比提升。截至

1H21，券商資管規(guī)模

8.34

萬億元，同比下

滑

19%。其中集合計劃資管規(guī)模

2.63

萬億元，同比增

31%，占比約

31%。理財產(chǎn)品預(yù)期收益率持續(xù)下降。2021

年

9

月，3

個月期理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率為

2.85%，

同比下降

92bps，較

2018

年

4

月（資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布時）下降

203bps。3Q21

主要股指表現(xiàn)均差于去年同期。3Q21

滬深

300

跌

6.8%（去年同期漲

10.2%）、

萬得全

A跌

1.0%（去年同期漲

8.4%）、股票基金指數(shù)跌

3.8%（去年同期漲

9.2%）、中

證全債指數(shù)漲

1.9%（去年同期下跌

0.8%）。1.3

場外衍生品市場場外衍生品存續(xù)規(guī)模同比增

7

成，其中場外互換存續(xù)規(guī)模同比增

1.5

倍。截至

8M21

場外衍生品存續(xù)名義本金

1.74

萬億元，同比增

72%，較

8M19

復(fù)合增

84%；其中，場外

互換存續(xù)名義本金

9063

億元，同比增

153%，兩年復(fù)合增

192%。外互換新增需求旺盛。8M21

新增場外衍生品名義本金規(guī)模合計

5.4

萬億元，同比

增

103%，其中新增場外互換名義本金

3.0

萬億元，同比增

147%，6-8

月分別新增

3795、

5228、5617

億元，合計占

8M21

新增規(guī)模約

5

成。從掛鉤標的看，其他類（境外標的為

主）場外互換占比達

55%，從交易對手看，私募基金對場外互換需求旺盛，7、8

月私募基

金作為交易對手占新增規(guī)模比重為

76.2%、73.2%。場外期權(quán)存續(xù)規(guī)模增長放緩。截至

8M21

場外期權(quán)存續(xù)名義本金

8361

億元，同比增

28%，季度環(huán)比增

6.5%（場外互換季度環(huán)比增

30%）。從掛鉤標的看，股指類場外期權(quán)

占比達

54%。商業(yè)銀行是場外期權(quán)的主要需求方，7、8

月商業(yè)銀行作為交易對手占新增規(guī)

模比重為

59.6%、57.4%。2.業(yè)績綜述2.1

盈利概覽：板塊利潤增速符合預(yù)期歸母凈利同比增

25%，年化

ROE均值

9%上市券商

9M21

合計歸母凈利同比增

25%，超越

2020

全年；業(yè)績符合預(yù)期。2021

年前三季度，42

家上市券商（含東財）合計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增

25%，較

9M19

復(fù)合

增

33%；上市券商

9M21

合計歸母凈利（1547

億元）已超越

2020

全年（1509

億元）。

其中，41

家綜合性券商合計歸母凈利

1484.4

億元，同比增

23%，較

9M19

復(fù)合增

31%；

東方財富歸母凈利

62.3

億元，同比增

83%，較

9M19

復(fù)合增

111%。我們?nèi)緢笄罢邦A(yù)

計上市券商

9M21

歸母凈利同比增

24%（實際同比增

25%），業(yè)績符合預(yù)期。上市券商

9M21

年化

ROE均值

9.0%，較

2020

年提升

1.3pct。其中，東方財富

9M21

年化

ROE22.4%，較

2020

ROE提升

4.8pct。綜合性券商

9M21

年化

ROE均值

8.6%，

較

2020

ROE平均提升

1.2pct，其中

4

家

9M21

年化

ROE超

12%，較

2020

年多

1

家，

8

家年化

ROE在

10%~12%區(qū)間，較

2020

年多

4

家。綜合性券商

9M21

年化

ROE前

3

名為：中信建投（13.4%）、中金公司（13.0%）、

中信證券（12.2%）。國信證券（11.9%）、廣發(fā)證券（11.4%）分列第

5、第

6

名。主營收入同比增

14%，2

年復(fù)合增

23%由于上市券商營業(yè)收入中還包含大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)、政府補助等，因此在衡量券商主

營業(yè)務(wù)能力及收入時，我們剔除這些部分并定義“證券主營收入=①手續(xù)費及傭金凈收入+

②利息凈收入+③總投資收入”。其中，①手續(xù)費及傭金凈收入為經(jīng)紀（含產(chǎn)品代銷）、投

行、資管（含控股公募）、投資咨詢等各類輕資本業(yè)務(wù)凈收入之和；②利息凈收入為利息

收入扣減利息支出；③總投資收入為投資凈收益與公允價值變動損益之和，投資凈收益中

包含了對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益，同時定義凈投資收入=總投資收入-長股投收入。41

家綜合性上市券商

9M21

合計實現(xiàn)主營收入

3741

億元，同比增

14%，較

9M19

復(fù)合增

23%。其中，輕資本業(yè)務(wù)收入合計

1923

億元，收入占比

51%，同比增

17%，較

9M19

復(fù)合增

30%。各業(yè)務(wù)線收入構(gòu)成具體如下：經(jīng)紀收入占比

27.8%，投行收入占比

10.9%，資管收入

占比

10.4%，凈投資收入占比

33.3%，長股投收入占比

3.0%，凈利息收入占比

12.4%。各業(yè)務(wù)線收入同比均增長，按

9M21

同比增速排序如下：資管收入同比+27%、長股

投收入同比+26%、經(jīng)紀收入同比+19%、凈利息收入同比+15%、凈投資收入同比+10%、

投行收入同比+1%。9

家券商主營收入同比及復(fù)合增速均超行業(yè)水平（行業(yè)同比增

14%、復(fù)合增

23%）。

包括：中信證券（同比+25%、復(fù)合+30%）、廣發(fā)證券（同比+17%、復(fù)合+26%）、中

金公司（同比+25%、復(fù)合+46%）、招商證券（同比+21%、復(fù)合+27%）、國信證券（同

比+23%、復(fù)合+30%）、浙商證券（同比+32%、復(fù)合+41%）、東吳證券（同比+15%、

復(fù)合+30%）等。2.2

輕資本業(yè)務(wù)：分化趨勢進一步確認41

家綜合性上市券商

9M21

合計經(jīng)紀、投行、資管收入同比增速分別為+19%、+1%、

+27%，較

9M19

復(fù)合增速分別為+33%、+23%、+28%。資管業(yè)務(wù)為廣發(fā)證券、東方證券等的業(yè)績核心驅(qū)動力。資管業(yè)務(wù)收入

9M21

同比及復(fù)

合增速均超行業(yè)水平的僅

8

家，8

家中同時滿足

9M21

資管收入占比>15%的有

4

家，廣

發(fā)證券、中信證券、東方證券在列。9M21

資管收入同比增速（收入占比）分別為：廣發(fā)

證券+56%（31%）、中信證券+59%（19%）、東方證券+57%（24%）。投行業(yè)務(wù)是中金公司、浙商證券等業(yè)績增長的