眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)分析高景氣黃金賽道一超多強(qiáng)共享行業(yè)紅利

眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)分析：高景氣黃金賽道，一超多強(qiáng)共享行業(yè)紅利1.醫(yī)療服務(wù)行業(yè)蓬勃發(fā)展，眼科市場超兩千億受經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口老齡化及醫(yī)療保障制度的完善，我國醫(yī)療服務(wù)需求規(guī)模快速增長。1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)能力：2020年我國居民人均可支配收入為3.2萬元，相較于2013年增長了75.79%，2019年我國人均衛(wèi)生費(fèi)用為4702.8元，較2013年增長了102.1%；2）老齡化進(jìn)程加速，醫(yī)療服務(wù)需求增長：截至2019年，我國65周歲及以上人口達(dá)17,603萬人，較上年新增945萬人，占總?cè)丝诘?2.6%；3）醫(yī)療保障制度持續(xù)完善，推動(dòng)需求增長：我國基本醫(yī)保參保率穩(wěn)定在95%以上，有效減輕個(gè)人醫(yī)藥費(fèi)用負(fù)擔(dān)，推動(dòng)醫(yī)療需求增長；4）2020年我國醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用為7.2萬億，相較于2010年增長了261.2%。從供給端（醫(yī)院）來看，為滿足快速增長的醫(yī)療服務(wù)需求，醫(yī)院數(shù)量快速增長。政府及社會(huì)資本持續(xù)投入，我國2020年醫(yī)院數(shù)量達(dá)到3.5萬家，比2019年增加了1040家，相較于2010年增長了69.2%。1.1.眼?。喝艘簧鱾€(gè)階段均可能患病人類從出生開始在不同年齡段可能會(huì)面臨不同的眼科疾病威脅。嬰幼兒時(shí)期可能會(huì)出現(xiàn)先天性白內(nèi)障、過敏性結(jié)膜炎、斜弱視、近視等疾病，中老年時(shí)期可能會(huì)出現(xiàn)成人過敏性結(jié)膜炎、老年黃斑變性、青光眼等疾病。人類通過感覺器官從外界獲得的信息中，大約90%是由眼睛來完成的，眼部疾病將會(huì)嚴(yán)重影響身體健康和生活質(zhì)量。目前常見的眼科疾病及治療方式為，1）屈光不正：常見治療手段包括屈光手術(shù)

（角膜、眼內(nèi)屈光手術(shù)等）和醫(yī)學(xué)視光（框架鏡、角膜接觸鏡等）；2）白內(nèi)障：常見治療手段包括手術(shù)治療（人工晶體植入術(shù)等）和藥物治療（部分滴眼液等）；3）其他眼科疾?。喊ㄇ喙庋?、眼底病及干眼。眼病診療市場超兩千億市場，隨著眼科疾病患病率提高及低齡化、眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將保持快速發(fā)展勢頭。1）據(jù)普瑞眼科招股說明書測算，2019年我國眼病診療總收入（含眼科藥品收入）約為1293億元、眼鏡零售市場規(guī)模約為812.64億元，以此判斷我國眼科市場規(guī)模約為2105.64億元；2）隨著老齡化進(jìn)程的加速及電子產(chǎn)品的廣泛使用，我國眼科疾?。ㄇ獠徽?、白內(nèi)障、視網(wǎng)膜病變等）的患病率不斷提升，并呈現(xiàn)低齡化的現(xiàn)象，我國眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將保持快速發(fā)展的態(tài)勢。1.2.我國白內(nèi)障手術(shù)率和發(fā)達(dá)國家仍有較大差距白內(nèi)障是一種頻發(fā)于老年群體的可致盲性眼病，病因由多種因素（如遺傳、老化、輻射等）導(dǎo)致晶狀體蛋白質(zhì)變性發(fā)生渾濁，光線受阻無法投射在視網(wǎng)膜上，導(dǎo)致視線模糊。據(jù)

《2018年屈光性白內(nèi)障手術(shù)新進(jìn)展國際會(huì)議》的數(shù)據(jù)，我國60-89歲人群白內(nèi)障發(fā)病率約為80%，90歲以上人群發(fā)病率高達(dá)90%以上。我國白內(nèi)障手術(shù)數(shù)量增速明顯，手術(shù)率與發(fā)達(dá)國家仍有較大差距。手術(shù)是白內(nèi)障患者的主要治療手段，隨著我國防盲治盲工作的開展及眼科服務(wù)能力的提升，我國白內(nèi)障手術(shù)數(shù)量保持快速增長：1）根據(jù)中國防盲治盲網(wǎng)的數(shù)據(jù)及第三屆中國眼健康大會(huì)信息，1990年前我國白內(nèi)障年手術(shù)量約為14.3萬例，CSR（每年每百萬人白內(nèi)障手術(shù)例數(shù)）僅為83；2）2012年我國白內(nèi)障年手術(shù)量為140萬例，2018年為362萬例，2012-2018年CAGR為17.2%；3）2018年我國白內(nèi)障手術(shù)CSR為2600，與美國（CSR=12100）、日本（11800）等發(fā)達(dá)國家，以及部分發(fā)展中國家，例如印度（5800）相比仍有較大差距。1.3.近視眼手術(shù)：國內(nèi)發(fā)展三十年，應(yīng)用廣泛中國兒童青少年近視率超50%，近視低齡化問題突出。近些年來，由于電子產(chǎn)品的過度使用和文化課學(xué)習(xí)負(fù)擔(dān)的增加，我國青少年用眼負(fù)擔(dān)逐步增大。2018年我國青少年總體近視率達(dá)53.6%，已居世界第一，且隨著年級(jí)升高，近視情況加劇，初高中學(xué)生的近視率已分別增至70%、80%以上。兒童階段初發(fā)近視，有較大概率演變?yōu)楦叨冉?，重則導(dǎo)致多種致盲性病變，如視網(wǎng)膜脫落、青光眼、白內(nèi)障等。2020年，中國屈光矯治手術(shù)中近視治療占比約91%，目前近視眼手術(shù)以激光角膜手術(shù)和晶體植入為主。1987年近視眼手術(shù)傳入中國，經(jīng)過30年發(fā)展，目前屈光手術(shù)技術(shù)已被廣泛應(yīng)用。激光角膜手術(shù)可分為：制瓣類（例如半飛秒手術(shù)）、表層類和透鏡類（例如全飛秒手術(shù)）。近視眼手術(shù)恢復(fù)時(shí)間基本在一周內(nèi)，最終視力基本保持在1.0-1.5，并且手術(shù)切口極小。手術(shù)矯正視力恢復(fù)較快且穩(wěn)定性好，客單價(jià)逐年提升，滲透率較低。1）由于手術(shù)矯正視力恢復(fù)較快，且穩(wěn)定性好，近年來國內(nèi)近視眼手術(shù)量穩(wěn)健增長，2020年國內(nèi)近視眼手術(shù)197萬例，同比增加7.7%；2）隨著晶體植入手術(shù)進(jìn)入市場及手術(shù)技術(shù)的發(fā)展，手術(shù)客單價(jià)逐年提升，從2015年的1.4萬元增長至2020年的2.4萬元，CAGR為11.34%；3）據(jù)普瑞眼科招股書測算，美國2018年近視人群屈光手術(shù)比例在0.8%至0.9%之間，我國滲透率約為0.25%，滲透率約為美國的1/3。1.4.青光眼早期診療率偏低，市場潛力較大青光眼是一種不可逆的致盲性眼病，其發(fā)病隱蔽，早期難以發(fā)現(xiàn)。1）我國青光眼患病人數(shù)超2000萬，40歲以上患病率為2.3%：據(jù)人民網(wǎng)報(bào)道，2020年全球青光眼患者約7600萬人，其中中國青光眼患者數(shù)約為2180萬人，致盲人數(shù)約567萬。據(jù)我國流行病學(xué)研究資料顯示，青光眼40歲以上人群患病率為2.3%，致盲率約為30%；2）臨床治療青光眼的三大手段分別為藥物、激光和手術(shù)治療，其中藥物治療通常仍是首選方法；3）目前我國青光眼早期診療率偏低，到醫(yī)院接受治療的青光眼患者只占其總數(shù)的10%左右，另外90%的患者并不自知，未來隨著老齡化進(jìn)程的加快及居民眼健康意識(shí)的提升，青光眼市場需求潛力較大。1.5.眼科民營醫(yī)院蓬勃發(fā)展眼科民營醫(yī)院數(shù)量增速明顯，床位數(shù)同步保持增長。在我國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革不斷深化的背景下，政府出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)，民營醫(yī)院的數(shù)量得到迅速擴(kuò)大，其中眼科民營醫(yī)院數(shù)量從2014年的403家增長至2020年的1061家，CAGR為17.5%、相應(yīng)的眼科專科醫(yī)院的床位數(shù)也持續(xù)增長。根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，2020年我國眼科醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的床位數(shù)達(dá)14.6萬張，其中眼科?？漆t(yī)院床位數(shù)達(dá)13.8萬張，分別較上年增長4.1%和4.4%。眼科?？萍夹g(shù)人員隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)充，隨著我國眼科?？漆t(yī)院的增多，眼科?？萍夹g(shù)人員數(shù)量從2014年的2.4萬人增長至2020年的6萬人，CAGR為16.8%。2020年我國眼科專科醫(yī)院執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師達(dá)1.9萬人，注冊(cè)護(hù)士達(dá)3萬人，2015-2020年間的年復(fù)合增長率分別達(dá)16.9%和18%，越來越多的醫(yī)護(hù)人員選擇到眼科?？漆t(yī)院注冊(cè)執(zhí)業(yè)。眼科醫(yī)療服務(wù)對(duì)設(shè)備依賴度高，先進(jìn)設(shè)備是眼科醫(yī)院診療的基礎(chǔ)。根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，2020年我國眼科?？漆t(yī)院萬元以上設(shè)備總價(jià)值達(dá)130.4億元，2015-2020年間的年復(fù)合增長率達(dá)17.9%；從設(shè)備構(gòu)成來看，2020年我國眼科專科醫(yī)院萬元以上的設(shè)備中，50萬元以下的設(shè)備共6.8萬臺(tái)，占比92.2%、50-99萬元的設(shè)備有3693臺(tái)，占比5%、100萬元以上的設(shè)備數(shù)為2032臺(tái)，占比僅為2.8%。2.眼科行業(yè)一超多強(qiáng)，愛爾眼科龍頭地位穩(wěn)固從收入端來看，愛爾眼科處于行業(yè)龍頭地位，22Q2受疫情影響，行業(yè)整體短期承壓。1）愛爾眼科，行業(yè)內(nèi)一枝獨(dú)秀，收入體量遠(yuǎn)超同行，增速明顯：2021年及22H1營收分別為150/81.1億元，同比增長25.9%/10.3%，22Q2同比增長2.7%，2017-2021年CAGR為25.9%；2）眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)多點(diǎn)開花，推動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展：?，斞劭疲?8年港交所），2021年及22H1營收9.2/7.6億元，同比增長55.3%/70.6%，2017-2021年CAGR為36.8%，22H1高增長原因?yàn)?月新開醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)（收入占比25%）、新收購嘉賓眼科及時(shí)光中心業(yè)務(wù)的整合，以及醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長；何氏眼科（22年深交所創(chuàng)業(yè)板）：

2021年及22H1營收分別為9.6/4.7億元，同比增長14.8%/0.8%，22Q2同比下降11%，2017-2021年CAGR為19.2%；普瑞眼科（22年深交所創(chuàng)業(yè)板）：2021年及22H1營收分別為17.1/8.9億元，同比增長25.6%/5.1%，22Q2同比下降8.2%，2017-2021年CAGR為20.7%；華廈眼科：

2021年?duì)I收30.6億元，同比增長21.8%，2017-2021年CAGR為17.7%。從業(yè)績端來看，1）愛爾眼科：

2021年及22H1歸母凈利潤分別為23.2/12.9億元，同比增長34.7%/15.7%，22Q2增速為7.7%，2017-2021年CAGR為33%；

2）華廈眼科：2021年歸母凈利潤分別為4.6億元，同比增長36.2%，2017-2021年CAGR為55.9%；3）普瑞眼科：在18年扭虧為盈，2018-2021年CAGR為44.7%，21年由于執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則及社保減免政策退出，歸母凈利潤為0.9億元，同比下降13.8%，22Q2歸母凈利潤為0.1億元，同比下降61.7%，22H1同比下降21.5%；4）何氏眼科：2021年及22H1歸母凈利潤分別為0.9/0.4億元，同比下降14%，22Q2增速為-49.4%，2017-2021年CAGR為16.9%；5）?，斞劭疲?/p>

2021年及22H1歸母凈利潤分別為0.19/0.13億元。從收入結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)內(nèi)玩家各有側(cè)重。1）愛爾眼科：2021年屈光業(yè)務(wù)收入占比36.8%，貢獻(xiàn)主要收入，其次分別為視光（22.5%）、眼病治療（16.3%）、白內(nèi)障（14.6%）；2）普瑞眼科屈光業(yè)務(wù)收入占比超50%，其余業(yè)務(wù)比例均衡：

2021年各業(yè)務(wù)占比分別為屈光（51%）、白內(nèi)障（16.8%）、視光（16.1%）、眼病治療（15.6%）；3）何氏眼科主打視光業(yè)務(wù)：2021年各業(yè)務(wù)占比分別為視光（35.9%）、眼病治療（26.5%）、屈光（20.9%）、白內(nèi)障16.3%；4）華廈眼科業(yè)務(wù)分布較為均衡：2021年各業(yè)務(wù)收入占比情況分別為，屈光（31.2%）、眼病治療（29.8%）、白內(nèi)障（24.7%）、視光（11.8%）。從毛利結(jié)構(gòu)來看，愛爾、普瑞、華廈以屈光為主，何氏眼科以視光為主。1）愛爾眼科：2021年各業(yè)務(wù)毛利占比為屈光（41.8%）、視光（25.2%）、眼病治療

（13.4%）、白內(nèi)障（10.6%）；2）普瑞眼科屈光業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超六成毛利：2021年普瑞各業(yè)務(wù)毛利占比為屈光（61.9%）、視光（17.4%）、白內(nèi)障（13.4%）、眼病治療

（7%）；3）華廈眼科：2021年各業(yè)務(wù)毛利占比為屈光（35.7%）、眼病治療（27.1%）、白內(nèi)障（19.4%）、視光（14.4%）；4）何氏眼科視光業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要毛利：2021年各業(yè)務(wù)毛利占比情況為，視光（43.3%）、屈光（24.2%）、眼病治療（17%）、白內(nèi)障（14.9%）。從各公司成本構(gòu)成情況來看，材料和人力構(gòu)成眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)主要成本。1）愛爾眼科：2021年醫(yī)用材料占總成本的46.1%、人力工資占比31.9%，合計(jì)占比78%；2）華廈眼科：2021年直接材料占總成本的51.8%，直接人工占比29.2%，合計(jì)占比81%；3）何氏眼科：2021年材料成本占總成本的51.8%、人工成本占比28%，合計(jì)占比79.8%；4）普瑞眼科：2021年直接人工成本占比19.7%、直接材料占比48.4%，合計(jì)占比68.1%，人力成本占比略低的原因?yàn)槠杖饘㈤g接人工成本計(jì)入“其他間接成本中”。各公司與主要供應(yīng)商保持長期合作關(guān)系，前五大供應(yīng)商占比整體呈現(xiàn)上升趨勢。1）愛爾眼科前五大供應(yīng)商采購金額占比從2019年的22.8%提升至2021年的37.7%，供應(yīng)商集中度提升；2）何氏眼科前五大供應(yīng)商采購金額占比從2019年額的.36.6%提升至2021年的48.2%；3）普瑞眼科

2020年前五大供應(yīng)商更換1位，21年保持不變，整體上看合作關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，前五大供應(yīng)商采購金額占比從2019年的61.8%降低至2021年的57.6%；4）華廈眼科截至2021年，前五大供應(yīng)商與19年相比僅更換1位。從分業(yè)務(wù)毛利率水平來看，各公司屈光業(yè)務(wù)毛利率較穩(wěn)定，華廈、何氏視光業(yè)務(wù)毛利率有波動(dòng)。1）屈光業(yè)務(wù)：愛爾眼科毛利率最高，2021年為59%、22H1為57.7%；其次是普瑞眼科，2021年及22H1毛利率分別為52.6%/52.3%；何氏眼科2020年屈光業(yè)務(wù)毛利率為52.9%，2021年降低至46.6%，主要原因?yàn)?1年新設(shè)立主營屈光業(yè)務(wù)的北京何氏、重慶何氏，分?jǐn)偣潭ǔ杀据^大，拉低毛利率，22H1回升至49.2%；華廈眼科屈光業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，從2019年的45.35%提升至2022年H1的55.95%，提升了10.6pct；2）視光業(yè)務(wù)：愛爾、普瑞毛利率較穩(wěn)定，22H1愛爾、普瑞視光業(yè)務(wù)毛利率分別為53.7%/42.8%，愛爾眼科規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益明顯；何氏眼科

21年視光業(yè)務(wù)毛利率為48.5%，同比下降3.6pct，22H1為49.2%，有所回升；華廈眼科因其主要布局高端鏡片、角膜塑形鏡等產(chǎn)品，毛利較高，22H1毛利率為54.9%。白內(nèi)障毛利率水平整體呈現(xiàn)下降趨勢：愛爾眼科從2017年的38.2%下降至22H1的35.9%，下降了2.3pct、普瑞眼科從2017年的43.7%下降至22H1的35.3%，下降了8.4pct、華廈眼科從2017年的38.5%下降至2022H1的36.1%，何氏眼科白內(nèi)障業(yè)務(wù)毛利率有所波動(dòng)，整體呈現(xiàn)下降趨勢：從2017年的35.5%下降至22H1的33.5%，下降2pct。各公司綜合眼病業(yè)務(wù)毛利率情況：22H1愛爾、何氏、普瑞、華廈綜合眼病毛利率分別為37.1%/25.4%/15.2%/44%，因綜合眼病項(xiàng)目涵蓋多種業(yè)務(wù)，且各公司業(yè)務(wù)不完全一致，不具可比性。從各公司毛利率、凈利率水平來看，1）愛爾眼科盈利能力行業(yè)一流：業(yè)務(wù)成熟，具備規(guī)模效應(yīng)，毛利率、凈利率行業(yè)領(lǐng)先，且整體呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢，毛利率從2017年的46.3%提升至2021年的51.9%，提升了5.6pct，22H1受疫情影響，毛利率下降至49.3%、凈利率從2017年的13.3%提升至2021年的16.5%；

2）普瑞眼科凈利率水平處于行業(yè)低位：毛利率從2017年的40.1%提升至22H1的43.9%，2018年扭虧為盈，22H1凈利率為5.8%，處于行業(yè)低位；3）華廈眼科盈利能力提升明顯：毛利率從2017年的41.9%提升至2022H1的47.4%，凈利率從2017年的3.2%提升至2022H1的15%；4）何氏眼科

2021年毛利率、凈利率明顯下降，22H1略有恢復(fù)；4）何氏眼科：2021年毛利率為40.3%（同比下降3.1pct），凈利率為9%（同比下降3pct）。從銷售費(fèi)用率來看，1）普瑞眼科處于擴(kuò)張初期，銷售費(fèi)用率較高，整體呈現(xiàn)下降趨勢：2022H1銷售費(fèi)用率為18%，相較于2017年的23.5%，下降了5.5pct，仍有較大下降空間；2）愛爾眼科銷售費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降趨勢：隨著收入規(guī)模逐漸擴(kuò)大，愛爾眼科毛利率水平從2017年的13%下降至22H1的9.7%，下降了3.3pct；3）何氏眼科銷售費(fèi)用率整體略有提升：從2017年的12.3%提升至22H1的14%；4）華廈眼科銷售費(fèi)用率整體穩(wěn)定：2021年銷售費(fèi)用率為13%，相較于2017年的13.7%略有下降。從管理費(fèi)用率來看，1）華廈眼科管理費(fèi)用率下降明顯，隨著收入規(guī)模的增長，從2017年的17.7%下降至2021年的10.4%，下降了7.3pct；2）何氏眼科：管理費(fèi)用率從2017年的16.5%下降至2021年的13.2%，下降了3.3pct，22H1管理費(fèi)用率為14.7%略有提升；3）普瑞眼科：隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，及新增醫(yī)院的建設(shè)，公司管理費(fèi)用率從2020年開始有所提升，從2020年的12.5%提升至2022H1的14.4%，提升了1.9pct；4）愛爾眼科：2021-2022H1因計(jì)提限制性股票費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、人員薪酬增加等因素，管理費(fèi)用率有所提升，2021/2022H1管理費(fèi)用率分別13.1%/13.7%。從研發(fā)費(fèi)用率來看，2022H1愛爾眼科研發(fā)費(fèi)用率為1.4%，研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)內(nèi)相對(duì)較高，華廈眼科2021年研發(fā)費(fèi)用率為0.8%，何氏眼科2022H1研發(fā)費(fèi)用率為0.1%。從總資產(chǎn)收益率來看，1）華廈眼科

ROA增長明顯，2021年行業(yè)領(lǐng)先，從2017年的3%提升至2021年的16.9%，提升13.9pct；2）愛爾眼科

ROA穩(wěn)健提升，從2017年的11.9%提升至2020年的13.7%，提升1.8pct，2021年ROA為13.2%，略有下降；3）何氏眼科

ROA從2017年的5.8%提升3.8pct至2020年的9.6%，2021年為6.8%，有所下滑；4）普瑞眼科：2017年處于虧損，ROA為-2.5%，2020年ROA為10.2%，提升12.7pct，2021年為5.4%，下降明顯；

5）?，斞劭芌OA水平較低，且有所波動(dòng)：2019/2020/2021年ROA分別為4.1%/-0.5%/1.2%。從凈資產(chǎn)收益率來看，1）華廈眼科ROE水平增長明顯，水平行業(yè)領(lǐng)先：ROE從2017年的8%提升至2021年的24.8%，提升16.8pct；2）愛爾眼科ROE整體呈現(xiàn)上升趨勢：2017年為14.2%，2021年為20.5%，提升了6.3pct；3）2021年普瑞眼科、何氏眼科ROE水平相近，分別為9.9%、8.2%；4）?，斞劭芌OE水平明顯下降，2017年為25.5%，2021年為1.6%，降幅明顯。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，1）普瑞眼科總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)領(lǐng)先，整體呈現(xiàn)下滑趨勢：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2017年的1.5次下降至2021年的1次；2）華廈眼科、愛爾眼科、何氏眼科總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平穩(wěn)定，2021年華廈、愛爾、何氏總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.1/0.8/0.8次；3）?，斞劭?018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯下降，2018-2021年基本穩(wěn)定，2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.6次。從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，1）愛爾眼科固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)領(lǐng)先，整體略有增長，從2017年的6.3次增長至2021年的6.7次；2）普瑞眼科固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降趨勢，從2018年的高點(diǎn)（6.7次）下降至2021年的5.1次；3）2021年華廈、何氏、?，斞劭乒潭ㄙY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平相當(dāng)，分別為4/4.4/4.3次。從各公司固定資產(chǎn)及在建工程情況來看，1）愛爾眼科固定資產(chǎn)規(guī)模一枝獨(dú)秀，加速擴(kuò)張：2021年固定資產(chǎn)23.8億元，2017-2021年愛爾眼科固定資產(chǎn)CAGR為20.5%，在建工程8.2億元，在建工程/固定資產(chǎn)的比例為34.4%，規(guī)模&擴(kuò)張速度雙一流；2）華廈眼科：2021年固定資產(chǎn)為7.6億，規(guī)模在行業(yè)內(nèi)僅次于愛爾眼科，但與龍頭之間差距仍較大；3）普瑞、何氏、?，斞劭乒潭ㄙY產(chǎn)處于同一水平，2021年分別為3.5/2.3/2.5億元，普瑞眼科2021年在建工程為1.5億元，同比增長244.8%，在建工程/固定資產(chǎn)的比例為41.5%，處于大力擴(kuò)張期。從員工規(guī)模上看，1）愛爾眼科2021年人工人數(shù)為2.7萬人，團(tuán)隊(duì)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，相較于2017年擴(kuò)張了1.1萬人，2017-2021年員工人數(shù)的CAGR為14.5%，擴(kuò)張速度行業(yè)領(lǐng)先；2）何氏眼科員工擴(kuò)張速度較快，2021年為2806人，相較于2017年擴(kuò)張了1172人，2017-2021年員工人數(shù)的CAGR為14.5%；3）華廈眼科、普瑞眼科員工規(guī)模穩(wěn)中向上，2021年員工人數(shù)分別為5777、3090人，相較于2017年分別擴(kuò)張了429、471人，2017-2021年CAGR分別為1.9%、4.2%。從各公司人均產(chǎn)出情況來看，1）從2021年人均創(chuàng)收的情況來看，愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科人均創(chuàng)收水平相當(dāng)，分別為55.6/53.1/55.3萬元/人，何氏眼科人均創(chuàng)收水平略低，2021年為34.3萬元/人；2）從人均創(chuàng)收的歷史增長情況

（2017-2021年CAGR）來看：普瑞眼科提升最快（2017-2021年CAGR為15.8%），其次是華廈眼科（CAGR=15.5%），愛爾眼科（CAGR=10%），何氏眼科

（CAGR=4.1%）。從各公司醫(yī)院&門診分布地區(qū)來看：1）普瑞眼科：截至2022H1，共有23家醫(yī)院及3家門診，醫(yī)院布局集中在直轄市或省會(huì)城市，分布于東北、華北、華中、華東、西南、西北等地，輻射全國，其中在成都、昆明、合肥、烏市、蘭州等地布局較早，在當(dāng)?shù)鼐邆湟欢ㄓ绊懥Γ?）何氏眼科：截至2022H1，共有35家醫(yī)院及55家門診，主要集中在東北地區(qū)；3）華廈眼科：截至2022.10，共有57家醫(yī)院及23家視光中心；4）愛爾眼科：截至2022年6月30日，公司境內(nèi)醫(yī)院187家，門診部132家。從2021各家公司旗下主要醫(yī)院盈利能力來看。1）華廈眼科：2021年凈利潤超1000萬的醫(yī)院數(shù)量為8家，其中盈利能力較強(qiáng)的單家醫(yī)院為西安華夏，凈利潤為6306萬，ROE為118.9%，26家醫(yī)院處于虧損狀態(tài)；2）普瑞眼科：2021年凈利潤超過1000萬的醫(yī)院數(shù)量為5家，其中盈利能力較強(qiáng)的醫(yī)院為昆明普瑞，凈利潤為4491萬元，ROE為39.6%，有22家醫(yī)院尚處于業(yè)績爬坡初期（虧損狀態(tài)）；3）何氏眼科：2021年各主要醫(yī)院情況如下，沈陽何氏（凈利潤7080萬，ROE為45.4%）、大連何氏（凈利潤2626萬，ROE為36.1%）、葫蘆島何氏（凈利潤1316萬，ROE為56.7%）；4）愛爾眼科：2021年有三家醫(yī)院凈利潤超過1億元，分別是長沙（凈利潤未1.8億，ROE為98.7%）、武漢（凈利潤為1.5億，ROE為76.6%）、成都愛爾（凈利潤為1.3億，ROE為64.3%）。從各公司歷年門診量及手術(shù)量情況來看，1）愛爾眼科：門診量&手術(shù)量遙遙領(lǐng)先，2021年門診量達(dá)1019.6萬人，相較于2017年的507.6萬人，有翻倍的增長，手術(shù)量達(dá)81.7萬例，相較于2017年增長57.9%；2）華廈眼科：門診量&手術(shù)量僅次于愛爾眼科，2021年門診量為167.1萬人，手術(shù)量為29.3萬眼；3）何氏眼科：2021年門診量為119萬人，手術(shù)量為4.6萬例，相對(duì)較少；4）普瑞眼科：2021年門診量為97.6萬人，相較于2019年增長26.4%，手術(shù)量為9.2萬例，相較于2019年增長19.4%。從分業(yè)務(wù)手術(shù)量來看，各家公司均聚焦于屈光業(yè)務(wù)及白內(nèi)障業(yè)務(wù)。1）普瑞眼科：2021年屈光項(xiàng)目手術(shù)量為5.6萬例（占比61%），白內(nèi)障項(xiàng)目為3.6萬例（占比39%）；2）何氏眼科：2020年白內(nèi)障手術(shù)量為1.8萬例（占比40%），屈光手術(shù)量為1.1萬例（24.4%）；3）華廈眼科：2021年白內(nèi)障手術(shù)量為9.7萬眼（占比34.4%），屈光手術(shù)量為10.7萬眼（占比37.9%）。從各公司細(xì)分業(yè)務(wù)單價(jià)情況來看，1）普瑞眼科：2021年屈光業(yè)務(wù)平均單價(jià)為15596元，近三年基本保持穩(wěn)定，2021年白內(nèi)障業(yè)務(wù)單價(jià)為8044元，相較于2019年漲價(jià)1542元；2）何氏眼科：2020年白內(nèi)障業(yè)務(wù)平均單價(jià)為8697元，相較于2018年上漲2379