保險公司全面風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)精要

年5月29日保險公司全面風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)精要文檔僅供參考保險公司全面風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)精要InsuranceCriteria:RefiningTheFocusOfInsurerEnterpriseRiskManagementCriteriaStandard&Poor'sRatingsServicesTOC\o"1-3"\u一、ERM質(zhì)量分級 1二、風(fēng)險管理文化 2三、新興風(fēng)險管理 43.1新興風(fēng)險識別 43.2新興風(fēng)險重要性評估 43.3新興風(fēng)險應(yīng)對 5四、風(fēng)險模型和經(jīng)濟資本模型 5五、戰(zhàn)略風(fēng)險管理 6六、風(fēng)險控制的一般思路 7七、信用風(fēng)險 87.1風(fēng)險識別 97.2風(fēng)險監(jiān)測 97.3風(fēng)險限額及標(biāo)準(zhǔn) 97.4風(fēng)險限額執(zhí)行 107.5風(fēng)險管理 107.6再保險信用風(fēng)險 127.7其它交易對手信用風(fēng)險 127.8商業(yè)抵押信用風(fēng)險 127.9風(fēng)險學(xué)習(xí) 13八、資產(chǎn)負(fù)債管理(ALM)和市場風(fēng)險控制 148.1利率風(fēng)險識別 148.2利率風(fēng)險監(jiān)測 158.3利率風(fēng)險限額和標(biāo)準(zhǔn) 168.4利率風(fēng)險限額執(zhí)行 168.5利率風(fēng)險管理實踐 178.6利率風(fēng)險學(xué)習(xí) 188.7流動性風(fēng)險管理 198.8外匯風(fēng)險管理 198.9股票市場風(fēng)險管理 208.10含保證給付投資型產(chǎn)品的資產(chǎn)負(fù)債管理 20九、財產(chǎn)/意外損失(非壽險)保險風(fēng)險 249.1風(fēng)險識別 249.2風(fēng)險監(jiān)測 249.3風(fēng)險限額及標(biāo)準(zhǔn) 259.4限額執(zhí)行 269.5風(fēng)險管理 269.6風(fēng)險學(xué)習(xí) 279.7準(zhǔn)備金風(fēng)險 27十、人壽保險風(fēng)險 2910.1風(fēng)險識別 2910.2風(fēng)險監(jiān)測 2910.3風(fēng)險限額、標(biāo)準(zhǔn)及執(zhí)行 3010.4風(fēng)險管理 3010.5風(fēng)險學(xué)習(xí) 3110.6長壽風(fēng)險控制 3110.7投保人行為風(fēng)險 3210.8再保險公司需要特別注意的事項 32十一、新產(chǎn)品風(fēng)險控制 3311.1定價 33十二、操作風(fēng)險 3412.1風(fēng)險識別 3512.2風(fēng)險監(jiān)測 3512.3風(fēng)險限額及標(biāo)準(zhǔn) 3512.4風(fēng)險管理 3512.5風(fēng)險學(xué)習(xí) 37翻譯參考書目 39專業(yè)術(shù)語 40在對保險公司的財務(wù)實力或信譽進行評估時,標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)公司(Standard&Poor'sRatingsServices)往往對被評公司的風(fēng)險狀況及風(fēng)險采取的相應(yīng)管理措施給予了高度的重視。10月,標(biāo)準(zhǔn)普爾將全面風(fēng)險管理(EnterpriseRiskManagement,ERM)融入其對保險公司的評級方法中,這標(biāo)示著其進一步加強了對保險公司風(fēng)險狀況和相應(yīng)舉措的關(guān)注。根據(jù)各保險公司、再保險公司及其它組織的反饋信息,結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)普爾自己的觀察資料,我們進一步明細了保險公司ERM的標(biāo)準(zhǔn),特別是關(guān)于相當(dāng)復(fù)雜的保險公司的ERM標(biāo)準(zhǔn)。這種保險公司所附風(fēng)險繁多且大都能相互補充,管理這些風(fēng)險會耗費公司很大精力。本文是對我們10月那篇文章的詳細擴充。結(jié)合所學(xué)知識,本文對保險公司提出的諸多問題給予了回答。在10月版文章中,我們曾提到,學(xué)習(xí)和不斷改進是穩(wěn)健ERM方法的重要組成部分。其實,它們也是穩(wěn)健ERM評估方法中不可缺少的內(nèi)容。在設(shè)計增強標(biāo)準(zhǔn)時,我們無意將ERM討論擴大到囊括所有或絕大多數(shù)企業(yè)的范圍。10月版中的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定,ERM的討論范圍僅限于所得大多數(shù)保險公司的管理經(jīng)驗和結(jié)論。該范圍仍適用于現(xiàn)在及以后的情況。不過,針對擁有復(fù)雜且多樣化風(fēng)險的保險公司,我們會采用本文中所描述的擴充標(biāo)準(zhǔn),以便更好地構(gòu)建及告知評估方法。如本報告后面所羅列的,我們對保險公司ERM的評估主要涉及到被評估公司的風(fēng)險管理文化、風(fēng)險控制、新興風(fēng)險的管理、風(fēng)險資本模型以及戰(zhàn)略風(fēng)險管理等方面。保險公司的ERM實踐操作會被評定為不足(Weak)、良好(Adequate)、出眾(Strong)或卓越(Excellent)四個等級。我們將以上評估結(jié)果融入我們的評級過程中,與其它的評級部分(商業(yè)地位、管理和公司戰(zhàn)略、經(jīng)營業(yè)績、投資、資本概況、流動性、投資以及財務(wù)靈活性)并列考慮。隨著保險公司風(fēng)險管理實踐的不斷改進,我們也將不斷測評我們的標(biāo)準(zhǔn),并在必要時對其進行修訂。一、ERM質(zhì)量分級不足(Weak):指保險公司的ERM體系不能持續(xù)控制該公司的所有主要風(fēng)險。其控制過程對于一個或多個主要風(fēng)險而言并不完善。保險公司沒有足夠能力去充分識別、度量和管理主要的風(fēng)險暴露。良好(Adequate):指保險公司的ERM體系具備依所有主要風(fēng)險而定且充分運作的風(fēng)險控制系統(tǒng)。該風(fēng)險管理方法因其可靠、經(jīng)典及儲存的特性而受到絕大部分保險公司的推崇?？墒?推崇該方法的保險公司一般都對自身的整體風(fēng)險大小缺乏清晰認(rèn)識,也往往缺少整體風(fēng)險承受能力。各風(fēng)險限額一般都是單獨設(shè)定,針對每個風(fēng)險的系統(tǒng)也是完全獨立運行,風(fēng)險間的有效協(xié)調(diào)并不存在。同時,ERM質(zhì)量屬于這一級的保險公司還缺乏識別和防備新興風(fēng)險的有力方法。另外,由于不存在交叉風(fēng)險的概念,也沒有整體風(fēng)險承受力,這些保險公司無法設(shè)計出優(yōu)化風(fēng)險調(diào)整收益的程序。如果與這些公司主要風(fēng)險有關(guān)的環(huán)境條件沒有發(fā)生迅速且重大的變化,那么,標(biāo)準(zhǔn)普爾就不指望這些公司能夠經(jīng)受住任何超出其單獨風(fēng)險承受能力的罕見損失。就算保險公司對其業(yè)務(wù)決策形成了交叉風(fēng)險理念,也具備了考慮風(fēng)險收益的整體風(fēng)險承受力,并擁有預(yù)測下一次重大新興風(fēng)險的程序。但只要該公司沒有充分發(fā)達的控制措施,其ERM體系也只能被評為”良好”級。”良好”級的ERM體系不算是保險公司評級的消極指標(biāo)。出眾(Strong):指保險公司對風(fēng)險的控制能力凌駕于”良好”級的保險公司之上。ERM體系位于這一級的保險公司對其風(fēng)險大小狀況有一個整體的把握,具備整體風(fēng)險承受力,還擁有能依據(jù)整體風(fēng)險承受力設(shè)置風(fēng)險限額的方法(這里提到的整體風(fēng)險承受力與各類選擇方案所對應(yīng)的風(fēng)險調(diào)整收益有關(guān))。其目標(biāo)是優(yōu)化風(fēng)險調(diào)整收益額。另外,屬于這一級的ERM體系中還包含了識別和預(yù)防新興風(fēng)險的有效方式。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)測,這類ERM體系會逐漸成為其保險公司的競爭優(yōu)勢之一。因為,該類體系中的機會選擇程序不但能獲得最佳的風(fēng)險調(diào)整收益額,還能逐步減少每單位收入的損失。這使得保險公司能經(jīng)過提供更低價格或支付更高紅利等措施來維持更高資本額,或是以低于其不具備ERM優(yōu)勢的交易對手的凈成原來獲得資金。卓越(Excellent):指ERM體系不但包含”出眾”級ERM體系所具備的全部標(biāo)準(zhǔn),在其制定、執(zhí)行及實施效用方面它還能表現(xiàn)得更先進。ERM體系位于這一級的保險公司能日益完善其管理方式,擴大該體系在集團中的實施范圍,抑或更有效的實施。二、風(fēng)險管理文化ERM質(zhì)量評估的定義認(rèn)為,ERM就是一種力求將風(fēng)險和損失保持在保險公司預(yù)設(shè)承受范圍內(nèi)的方法,其內(nèi)容完全取決于所屬保險公司的風(fēng)險承受力。這意味著,清晰表示的風(fēng)險承受力是決定我們對保險公司風(fēng)險管理文化質(zhì)量評估結(jié)果的一個關(guān)鍵因素。風(fēng)險承受力有三個重要的方面:其一、是一個或一系列超出董事會和高層管理承受力的不利事件的產(chǎn)物;其二、它將損失表示為在某特定置信區(qū)間內(nèi)損失總量的數(shù)值表示式;其三、它還表示一系列的風(fēng)險偏好,保險公司一般會把這些風(fēng)險偏好作為挑選拒保風(fēng)險的關(guān)鍵參考指標(biāo)。風(fēng)險承受力的層級存在著多個版本的主題。償付能力、信用評級與收入的波動性是其中最常見的三個。用償付能力做主題是指公司不愿意冒損失超過其25%資本量的風(fēng)險;用評級做主題則表示公司想避免大于X級的價格下降程度;而將收入做主題則說明公司不希望發(fā)生一年內(nèi)的損失超過一年期預(yù)計收入的現(xiàn)象。風(fēng)險承受力層級是風(fēng)險承受力理念影響董事會管理及董事會參與行為的關(guān)鍵。風(fēng)險承受力層級的類型確定主要取決于保險公司最重要的權(quán)益方,如保險公司的投資者、所有人、監(jiān)管者、管理層、員工或商業(yè)團體。投資者關(guān)注的是收入或股價的計算;而監(jiān)管者關(guān)注的則是對法定最低資本金的監(jiān)管。究竟是哪項事務(wù)對保險公司的風(fēng)險承受力起決定作用?標(biāo)準(zhǔn)普爾對此不發(fā)表任何看法。不過,我們很樂意知道保險公司如何在其權(quán)益方中安排前后秩序。風(fēng)險承受力的數(shù)值表示式(有時也稱之為”風(fēng)險偏好”)將風(fēng)險承受力層級轉(zhuǎn)換成一個數(shù)值,并得出一個相應(yīng)情況的概率值——一般是在一個極端不可能發(fā)生的水平內(nèi),如99%或99.5%。這種數(shù)值表示式主要用于得出各業(yè)務(wù)單位的風(fēng)險限額和/或構(gòu)造風(fēng)險或損失情況相應(yīng)的類型。對這些限額的執(zhí)行屬于風(fēng)險控制的范疇,而風(fēng)險偏好的風(fēng)險限額配置則包含在戰(zhàn)略風(fēng)險管理中。將風(fēng)險轉(zhuǎn)換為邏輯可重復(fù)程序中的單測度、可控數(shù)據(jù),看似簡便?？墒?許多保險公司都知道,事實上,風(fēng)險絕不會被如此輕易地表現(xiàn)出來。就其本質(zhì)而言,風(fēng)險的特性是無法被可靠量化和控制的。保險公司的風(fēng)險偏好就清楚表示了保險公司應(yīng)對風(fēng)險各個方面的態(tài)度。風(fēng)險偏好明確的保險公司會擁有更為高效的風(fēng)險管理方式。因為,她不用在管理過程中再浪費時間去考慮那些她決不會同意接受的風(fēng)險。能經(jīng)過風(fēng)險偏好發(fā)現(xiàn)的與風(fēng)險有關(guān)的內(nèi)容包括:不確定性——指有關(guān)損失分布的程度,如波動率和損失率就被猜想為是已知的。生成可靠的損失率往往缺乏充分的歷史資料,因此要用多種技術(shù)將其從現(xiàn)有數(shù)據(jù)中推導(dǎo)出來。而這些技術(shù)都有其自己的置信區(qū)間,且每個置信區(qū)間都因可得的實際數(shù)據(jù)總量不同及具體技術(shù)不同而不同。復(fù)雜性(也被稱為”模型風(fēng)險”)——很多保險合同和衍生投資交易的結(jié)構(gòu)都非常復(fù)雜,其償付額在各種可能的情況中都不盡相同。評估這些復(fù)雜情況中的風(fēng)險暴露一般要用到大規(guī)模計算機模型。區(qū)域——指財產(chǎn)保險或團體壽險銷售方對其風(fēng)險微觀集中情況的關(guān)注。面對因風(fēng)險某些方面的高度相關(guān)而引起的某個法定權(quán)限、市場或地理區(qū)域內(nèi)任何形式的風(fēng)險宏觀集,保險公司也需要具備一定的承受力。經(jīng)驗——保險公司的閱歷程度以及公司管理者對某風(fēng)險的專業(yè)知識水平是影響風(fēng)險承受力的關(guān)鍵內(nèi)容。種類——基于前面幾個因素(或者說是基于對某特定保險公司運營的法律限額),保險公司常給某些風(fēng)險類型只賦予很低或是0值的風(fēng)險承受力。將風(fēng)險粗略劃分,可為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、保險風(fēng)險及操作風(fēng)險等幾大類,每個風(fēng)險大類中又包含了很多子類別的風(fēng)險。保險公司對子類別中某些特別具體的風(fēng)險一般都只有很低的風(fēng)險承受力或是根本沒有?？山灰仔浴行╋L(fēng)險能夠在公開、流動的市場上進行交易,有些風(fēng)險經(jīng)過私下個體間的協(xié)商實現(xiàn)交易,而還有一些則根本不能交易。風(fēng)險的可交易程度成為風(fēng)險承受力的重要決定因素。當(dāng)保險公司長期處于有風(fēng)險的狀態(tài)時,可交易性就代表了一種公司退出某種情況的能力。時間結(jié)構(gòu)——為限制風(fēng)險暴露的時間長度,保險交易和金融交易一般都會有特定的期限。大部分保險合同期限都超過一年。雖然最短的合同期限不過短短幾天,但還是有很多合同期限延伸到了50年甚至更久。一致性——有些風(fēng)險在長時間內(nèi)能保持一種相對穩(wěn)定的頻率和程度,而其它的則可能周期性地改變特征。當(dāng)風(fēng)險模式由一種頻率和程度狀態(tài)向另一種狀態(tài)轉(zhuǎn)化時,風(fēng)險就會被錯誤評估。股市收益和暴風(fēng)是最近頻度和程度均突變得較明顯的兩種風(fēng)險類型。在交易期間,很多保險公司都因此遭受到了未預(yù)料到的高額損失。實際的風(fēng)險承受力水平雖然是標(biāo)準(zhǔn)普爾所考慮的評級要素之一,但它并不是ERM評估要考查的內(nèi)容。標(biāo)準(zhǔn)普爾會檢查保險公司是否清楚表示其風(fēng)險承受力。如果沒有,則該保險公司的風(fēng)險管理文化將會被判定是不良的。要是保險公司能從反映其風(fēng)險偏好的整體風(fēng)險偏好角度展示其風(fēng)險承受力和風(fēng)險限額的改良情況,與那些給各種風(fēng)險賦予完全獨立風(fēng)險限額的保險公司相比,這家公司的風(fēng)險管理文化就顯得更勝一籌。標(biāo)準(zhǔn)普爾還重視涉及保險公司公司治理方面被廣泛披露的信息。其重視的具體內(nèi)容主要包括:所有權(quán)結(jié)構(gòu)、股東權(quán)力和關(guān)系、透明度與公開度以及審計與董事會效率。對很多保險公司而言,標(biāo)準(zhǔn)普爾給予的相應(yīng)評價結(jié)果一般都會是”沒有隱患”;否則,標(biāo)準(zhǔn)普爾將公布出具體隱患內(nèi)容。三、新興風(fēng)險管理常規(guī)風(fēng)險管理技術(shù)把重點放在日常風(fēng)險管理方面,包括對可識別風(fēng)險和/或不確定性和不可預(yù)測性已被緩釋的風(fēng)險的管理。其中,保險公司主要是經(jīng)過利用歷史數(shù)據(jù)估測出具有合理置信度的損失分布,從而使風(fēng)險的不確定性和不可預(yù)測性得以被緩釋。新興風(fēng)險管理主要關(guān)注的是那種當(dāng)前尚不存在,但可能會因環(huán)境變化而在將來某個時點出現(xiàn)的風(fēng)險。新興風(fēng)險出現(xiàn)的速度慢,并難以識別,它表示一種超出實際情況的觀念。新興風(fēng)險往往是因政治、法律、市場或物質(zhì)環(huán)境等方面的改變而引發(fā),但其間的因果聯(lián)系尚未得到有力證實。以前有與石棉有關(guān)的例子;而其它的則是關(guān)于納米技術(shù)、轉(zhuǎn)基因食品、氣候變化等引發(fā)的問題。就這類風(fēng)險而言,由于它們的發(fā)生頻率一般根本無法知曉,常規(guī)的風(fēng)險識別和監(jiān)測工作也就因此而無法進行?？墒?經(jīng)過去的經(jīng)驗證實,一旦這類風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實,它們就會給保險公司帶來極大的影響。因此,保險公司需要一種穩(wěn)固的風(fēng)險管理體系。應(yīng)對這類風(fēng)險必須適當(dāng)實施特殊地策略和方法。管理新興風(fēng)險的穩(wěn)健做法描述如下。不過,如果保險公司采用不同于下面內(nèi)容的做法來管理新興風(fēng)險,也仍可進行”出眾”級或”卓越”級的風(fēng)險管理。3.1新興風(fēng)險識別新興風(fēng)險一般都發(fā)跡緩慢,它可能尚未成形抑或是尚未被清晰界定。于是,適當(dāng)擁有某種早期預(yù)警機制對保險公司來說就顯得非常重要。它使得保險公司可借助內(nèi)外部資源對新興風(fēng)險進行有條不紊地識別。為盡量減少這類風(fēng)險的不確定性,保險公司要不斷地收集所有與之相關(guān)的信息以積聚新興風(fēng)險的初步征兆。當(dāng)征兆變得越來越明確,保險公司就能夠減少或限制風(fēng)險暴露的增加。當(dāng)然,保險公司在實行該過程時也要意識到虛驚一場所帶來的成本。3.2新興風(fēng)險重要性評估考慮到新興風(fēng)險與其它已有風(fēng)險之間的潛在關(guān)聯(lián)性,保險公司就應(yīng)評估公司責(zé)任與新興風(fēng)險的相關(guān)性(如,潛在損失)——業(yè)務(wù)類別和現(xiàn)有保單會因風(fēng)險突發(fā)而受到影響——并不斷評估該風(fēng)險所帶來的潛在財務(wù)影響。保險公司風(fēng)險組合中的風(fēng)險集中度和相應(yīng)的關(guān)聯(lián)程度是需要考慮的兩個重要參數(shù);有爭議的風(fēng)險可能受限于那種低頻率/高強度的現(xiàn)象,但如果這種特定風(fēng)險的暴露程序被限制了,那它與公司所受的影響就不存在很大相關(guān)性。另外,末預(yù)料到的風(fēng)險相關(guān)性也不容忽視和低估;如果潛在風(fēng)險之間關(guān)系緊密,那么一堆小型單個風(fēng)險也可能匯聚成一個極端風(fēng)險。隨著極端假設(shè)情景技術(shù)的開發(fā),對想象不到的相關(guān)性在某種程度上進行合理假設(shè)想象也是非常有用的。還有一種更穩(wěn)健的評估操作方法,即從風(fēng)險的集中度出發(fā)反向作用于風(fēng)險。保險公司可利用風(fēng)險的集中度來預(yù)設(shè)風(fēng)險,然后在相關(guān)領(lǐng)域追蹤風(fēng)險爆發(fā)的痕跡。某些保險公司對保險集中度設(shè)置了類似于投資組合信貸限額的風(fēng)險限額,即在一定的地理行政區(qū)域內(nèi)的某個特定領(lǐng)域中設(shè)置最大的集中度。另外,正如投資限額會經(jīng)過公司所有剩余證券的一定比例來約束保險公司的債券或股權(quán)頭寸一樣,某些保險公司也會限額在上述范圍內(nèi)所能提供的承保比例。3.3新興風(fēng)險應(yīng)對對新興風(fēng)險做出相應(yīng)回應(yīng)屬于常規(guī)風(fēng)險控制方法的一部分,例如,經(jīng)過再保險(或轉(zhuǎn)分保)來進行保險風(fēng)險的緩釋或轉(zhuǎn)移,經(jīng)過金融市場來進行金融風(fēng)險的減緩或轉(zhuǎn)移,以及經(jīng)過一般限額減少或套期保值來緩釋或轉(zhuǎn)移風(fēng)險。如果保險公司并不具備這些選項或是決定不采用它們,那她就要準(zhǔn)備承擔(dān)大額損失的保留金,其資金的流動性也會隨之受到損傷。規(guī)劃流動性的取舍是新興風(fēng)險管理的基本內(nèi)容之一。具體來說,資產(chǎn)變賣的優(yōu)先權(quán)、在銀行的貸款以及票據(jù)項目等都是處理相應(yīng)流動性危機的可能途徑。有別于對流動性危機的管理,保險公司應(yīng)針對新興風(fēng)險中的其它問題保險預(yù)先確定一套應(yīng)急方案。公司要快速估算和確定出總損失額以及應(yīng)付款項,還需對及時地處理理賠制定清晰的計劃以避免出現(xiàn)信譽問題。再保險的有效性也是保險公司需要考慮的重要因素:如果再保險公司曾暴露過同樣的風(fēng)險,它對原保險公司進行風(fēng)險評估后的穩(wěn)健做法可能就是拖延付款。最后,新興風(fēng)險管理的穩(wěn)健做法還包括建立從過去事件中學(xué)習(xí)和吸取教訓(xùn)的步驟。保險公司要找出上一次極端事故中的問題,并對其風(fēng)險管理措施做相應(yīng)的改進。四、風(fēng)險模型和經(jīng)濟資本模型在評估ERM體系時,標(biāo)準(zhǔn)普爾會重點審查保險公司風(fēng)險模型的基本原理、所用數(shù)據(jù)的質(zhì)量、假設(shè)的合理性,及如何得到結(jié)論并將其融入整個ERM過程中的方法。這其中最值得考慮的是,公司的所有主要風(fēng)險暴露是否都已被充分呈現(xiàn)。其中的關(guān)鍵點在于,主要的風(fēng)險驅(qū)動因素是否已被識別、這些驅(qū)動之間的相互作用形式和程度是否被理解。保險公司還特別留意模型中允許的風(fēng)險緩釋活動——特別是,對逆境中所采取的管理活動的評估。標(biāo)準(zhǔn)普爾會評估,公司如何確保模型所用數(shù)據(jù)代表了相應(yīng)的風(fēng)險狀況,數(shù)據(jù)處理存在哪些不足,以及經(jīng)過何種方式來收集和驗證數(shù)據(jù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾還會審查設(shè)置假定條件的方式,及其經(jīng)受壓力測試的情況,而且確定保險公司在這一過程中如何應(yīng)對關(guān)鍵性的挑戰(zhàn)——特別是,所用數(shù)據(jù)的可用性和正確性。另外,我們還會將保險公司的假設(shè)情況與那些使用相同假設(shè)的同業(yè)機構(gòu)相比較。標(biāo)準(zhǔn)普爾會評估公司所用的建模方式,以確保公司的模型能得出預(yù)計的結(jié)果。其主要內(nèi)容是,如何確保模型設(shè)計的精準(zhǔn)度(如何檢查模型、后繼模式變化怎樣控制),輸入量的正確性(數(shù)據(jù)和假設(shè)),以及所得結(jié)果的合理性(進行高水準(zhǔn)的檢查)。我們發(fā)現(xiàn),風(fēng)險模型是采購系統(tǒng)、內(nèi)部開發(fā)模型、監(jiān)管模型以及一些非模型風(fēng)險的混合體,保險公司會如何安排該風(fēng)險模型的各個部分呢?我們會評價保險公司做出相應(yīng)決策的基本原理。最后,我們還會評價,保險公司經(jīng)過何種方式將模型結(jié)果運用到有關(guān)風(fēng)險管理政策的決策制訂中——例如,當(dāng)模型結(jié)果顯示某項風(fēng)險的暴露情況超出了公司的限額時,那這家保險公司會不會降低該暴露程度。五、戰(zhàn)略風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為,ERM評估過程對保險公司戰(zhàn)略風(fēng)險管理中的操作給予評價,能體現(xiàn)出公司ERM體系的長期競爭優(yōu)勢。那些操作主要包括:整個留存風(fēng)險狀況的存在形式和使用,以及與定價、期限和條件有關(guān)的風(fēng)險/報酬取向;新產(chǎn)品設(shè)計;再保險方案設(shè)計;資產(chǎn)配置等等。以上這些因素都有助于保險公司風(fēng)險調(diào)整結(jié)果的優(yōu)化。而這一程序反過來又會影響到有關(guān)分配資本、派發(fā)股息以及支付獎金的決策。保險公司要具備風(fēng)險調(diào)整的財務(wù)管理系統(tǒng),且建立相應(yīng)完整的經(jīng)濟資本模型來支持該系統(tǒng)的活動。正如在本文開頭處所提到的,這些活動正是構(gòu)成標(biāo)準(zhǔn)普爾所認(rèn)定的”出眾”級或”卓越”級ERM體系的關(guān)鍵。在對戰(zhàn)略風(fēng)險管理的評估中,標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為保險公司的活動可分為幾大類。其中的一類保險公司致力于對資本金的管理,以令其維持的資本金水平等情況符合監(jiān)管原則和/或達到標(biāo)準(zhǔn)普爾或其它評級機構(gòu)的資本金充分率標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為,這類保險公司的資本管理方案完整、戰(zhàn)略風(fēng)險管理薄弱。而該領(lǐng)域中的另一類,包含的則是那些對自身風(fēng)險資本有較強看法的保險公司。她們所用的完整經(jīng)濟資本模型或通用風(fēng)險模型已被大肆修改過,能反映一般公式所不能精確計算的特定風(fēng)險狀態(tài)。這類保險公司所關(guān)注的重點被稱為”容量管理”,它有助于維護與保險公司風(fēng)險有關(guān)的資本金的目標(biāo)水平。保險公司常會把有效的再保險方式當(dāng)作容量管理的一部分,并用成本收益取舍程序來評估她們會在何時何地用再保險來支持那些超出風(fēng)險資本目標(biāo)的業(yè)務(wù)拓展活動。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為,這類保險公司的戰(zhàn)略風(fēng)險管理尚可。由于標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)定,”出眾”級或”卓越”級戰(zhàn)略風(fēng)險管理是構(gòu)成整體”出眾”級或”卓越”級ERM評估結(jié)果的主要方面。因此,保險公司就要證明除了已制定能確保滿足監(jiān)管部門、評級機構(gòu)以及公司內(nèi)部相應(yīng)資本金約束標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)程以外,還擁有選擇和拒絕潛在更高或更低風(fēng)險調(diào)整收益的技術(shù)。保險公司應(yīng)對公司保單、產(chǎn)品及投資選擇的每一項都采用邊際方式優(yōu)化風(fēng)險調(diào)整收益;而更為常見的做法是,對有關(guān)活動類別用組合方式來進行優(yōu)化。這是一種以風(fēng)險調(diào)整的財務(wù)管理系統(tǒng)為支持的方式?？砷_發(fā)這些方法,并能確定其在實際公司決策制定過程中的可行性的保險公司,往往被標(biāo)準(zhǔn)普爾視為是進行了至少是”出眾”級的戰(zhàn)略風(fēng)險管理。而進行”卓越”級戰(zhàn)略風(fēng)險管理的保險公司,就是那些已對多重規(guī)劃周期實施前面那些方法,并正處于方法某具體細節(jié)第二或第三代改進階段的保險公司。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計,隨著時間的推移,有些保險公司憑借其在長時期內(nèi)更少的非預(yù)期波動和更高的整體收益率,肯定能取得更好的財務(wù)業(yè)績。因為這些保險公司的戰(zhàn)略風(fēng)險管理指引她們選擇了更高的風(fēng)險調(diào)整收益、拒絕或忽略了低風(fēng)險調(diào)整收益。公司在資本擴張方面所花費的融資成本也會日益減少。在短期內(nèi),不采用該管理方式的保險公司可能會表現(xiàn)出更好的財務(wù)業(yè)績,特別是在會計制度不反映公司冒險決策的全部經(jīng)濟實情時;但隨著時間的推移,戰(zhàn)略風(fēng)險管理方式就能夠顯現(xiàn)出其優(yōu)良的成果。六、風(fēng)險控制的一般思路標(biāo)準(zhǔn)普爾首先確定了保險公司風(fēng)險控制的三要素為:當(dāng)保險公司在選擇風(fēng)險控制活動集中的最終范圍時,她們是否考慮到所有風(fēng)險;如果風(fēng)險控制程序可將主要風(fēng)險造成的損失限定在預(yù)定的損失承受范圍內(nèi),那保險公司是否會對每一個主要風(fēng)險都采取該程序;是否保險公司只要堅持不懈地嚴(yán)格執(zhí)行其程序就能從損失控制過程中獲得收益。第四個要素是,當(dāng)損失發(fā)生時,保險公司檢查其損失從而確認(rèn)這些損失是否在公司損失承受范圍之內(nèi),保險的風(fēng)險控制程序是否已適當(dāng)處理了風(fēng)險暴露情況。能限制損失的程序就可被稱作是完整的風(fēng)險控制程序,一般包括以下內(nèi)容:風(fēng)險的識別——指一種旨在發(fā)現(xiàn)保險產(chǎn)品、投資工具或其它方面和情況中所有風(fēng)險的方法。它并不是簡單機械地將目標(biāo)鎖定在”嫌疑慣犯”上。風(fēng)險的度量和監(jiān)測——指那種適用于風(fēng)險的復(fù)雜性和特性并涉及到限額/關(guān)卡狀況(這些限額/關(guān)卡與風(fēng)險和利率的波動同步變化,一旦保險公司改變了其風(fēng)險頭寸,狀況就會同步改變)定期報告的度量標(biāo)準(zhǔn)。保險公司定期公布更為精細的報告,以支持各項具體的決策及行動。定期風(fēng)險評估和風(fēng)險頭寸及損失經(jīng)驗的披露——指有關(guān)風(fēng)險和損失度量標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范設(shè)置、風(fēng)險頭寸分配情況的定期報告。機構(gòu)中的重要人物及權(quán)威人士都對此給予了高度關(guān)注。風(fēng)險限額及標(biāo)準(zhǔn)——其與目標(biāo)直接掛鉤。業(yè)內(nèi)的術(shù)語說法雖不盡相同,但很多保險公司都明確定義了硬”限額”是絕不能超過,而軟”關(guān)卡”則是偶然超過。同時,對那些組織機構(gòu)中為謀取自身在組織中更高等級而不斷膨脹權(quán)力的個體而,組織一般也會對其做相應(yīng)的限制。限額的執(zhí)行和關(guān)卡的監(jiān)察——指違反限額的后果備案記錄,以及關(guān)卡被突破后的標(biāo)準(zhǔn)解決步驟。如果保險公司對風(fēng)險的承受力為0,就會采取風(fēng)險規(guī)避的風(fēng)險管理方式。這些程序可確保持續(xù)管理重點不需要務(wù)必達標(biāo)。可是,對達標(biāo)情況的偶然考評還是要常做的。保險公司的損失控制程序減少了可避免的理賠超額頻率和程度,也保證了當(dāng)損失發(fā)生時損失程度可控制在盡可能的范圍內(nèi)。當(dāng)保險公司承擔(dān)了原不愿承擔(dān)的風(fēng)險時,她們就會用到風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁程序。在這種情況中,需存在愿意在合理價格水平上承擔(dān)風(fēng)險的第三方(這里的合理價格是經(jīng)過對由風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁而生成的相對風(fēng)險進行核算而得到的)。當(dāng)保險公司所擔(dān)的風(fēng)險可經(jīng)過承擔(dān)其它具有相反特性風(fēng)險的方式來將之抵消時,她們就能夠進行風(fēng)險抵消的處理。可是,這種處理一般都附帶有潛在的基本風(fēng)險。因為,在任何時候抵消都不可能做得非常撤底,而抵消程度也會隨時間和條件的變化而變化,其效果會因過于頻繁調(diào)整地對沖的頭寸而被部分或全部的壓制。在風(fēng)險能夠與其它相對低關(guān)聯(lián)度的風(fēng)險混合時,公司還可做風(fēng)險分散處理。風(fēng)險成本法/定價法,指保險公司要保持一種能根據(jù)期望損失和風(fēng)險準(zhǔn)備金情況以適當(dāng)成本持有某項風(fēng)險的能力。這種能力會對公司即將承擔(dān)的風(fēng)險和已承擔(dān)風(fēng)險的損失準(zhǔn)備(儲備)情況產(chǎn)生影響。它適用于所有風(fēng)險管理,特別是保險風(fēng)險管理。協(xié)調(diào)保險收益/損失分析與定價、與損失控制(理賠)、與承保(風(fēng)險選擇)、風(fēng)險成本以及準(zhǔn)備金之間的關(guān)系,讓保險公司內(nèi)部各方都能意識到公司已、選留風(fēng)險的新經(jīng)驗與公司在選擇承擔(dān)和保留這些風(fēng)險時所持有的期望值之間的關(guān)系。風(fēng)險學(xué)習(xí)——很多保險公司都具備定期從新經(jīng)歷中學(xué)習(xí)并調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)、限額、執(zhí)行和風(fēng)險管理方式的流程。標(biāo)準(zhǔn)普爾經(jīng)常會評估保險公司各項主要風(fēng)險的風(fēng)險控制質(zhì)量。在分散的保險集團內(nèi)部,不同的經(jīng)營單位能夠?qū)︼L(fēng)險控制形成其獨立地觀點。我們并不指望也沒興趣知曉,特殊的風(fēng)險控制功能是否在公司風(fēng)險單位內(nèi)或業(yè)務(wù)單位中得到體現(xiàn)。我們關(guān)注的是,在培訓(xùn)、教育、經(jīng)驗和數(shù)量等方面執(zhí)行相應(yīng)風(fēng)險控制活動的整體員工充分率情況。本文的余下部分記錄了基于市場實務(wù)操作的各式穩(wěn)健風(fēng)險控制技術(shù)。該清單并無詳盡說明或指示之意。保險公司采用的若不是在此羅列的技術(shù),也仍可進行”出眾”級或”卓越”級的風(fēng)險管理。七、信用風(fēng)險信用風(fēng)險可被定義為,保險公司所面臨的因交易對手無法履行其義務(wù)或其信用狀況變動而致使公司蒙受經(jīng)濟損失的風(fēng)險。7.1風(fēng)險識別保險公司所承擔(dān)的大部分信用風(fēng)險一般都來源于支持保險質(zhì)押貸款和所有者權(quán)益的投資組合、再保險業(yè)務(wù)應(yīng)收款項、抑或是公司與銀行、經(jīng)紀(jì)人以及其它保險公司等交易方簽署的信用保險業(yè)務(wù)。另外,還有一些與信用風(fēng)險有密切關(guān)聯(lián)的保險范圍,如責(zé)任,像董事與高級職員的責(zé)任保險范圍,以及其收益和疏忽的保險范圍。標(biāo)準(zhǔn)普爾確定了信用風(fēng)險的穩(wěn)健管理做法。要披露某保險公司的信用風(fēng)險狀況,需要依據(jù)該公司的風(fēng)險承受力、風(fēng)險偏好,及其戰(zhàn)略性的資產(chǎn)分配決策對風(fēng)險進行評估。這有助于保險公司假設(shè)超出有關(guān)其最優(yōu)投資組合內(nèi)容的信用風(fēng)險。在實務(wù)操作中,主要評估的是資產(chǎn)/負(fù)債(ALM)管理策略或其它因素,并不考慮最大化與信用風(fēng)險有關(guān)的收益。7.2風(fēng)險監(jiān)測度量信用風(fēng)險可采用兩種方式:等級式和股權(quán)式。等級式的度量方法,指在給定的時間范圍內(nèi),把等級作為評判違約可能性的首要或唯一標(biāo)準(zhǔn)。構(gòu)建模型以測評等級隨時間變化的遷移情況。經(jīng)過模擬風(fēng)險組合的發(fā)展情況,來測算違約損失和其它信用損失。根據(jù)等級情況或其它標(biāo)準(zhǔn)(如行業(yè)類別、資產(chǎn)種類等)對回收率(違約損失率)進行假設(shè)。采用相關(guān)矩陣估算相關(guān)等級的變化情況。盡管有些學(xué)者對這種方法的理論依據(jù)表示質(zhì)疑,但不可否認(rèn),用等級式度量方法評估信用風(fēng)險是有實證數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的。在此,保險公司要明確區(qū)分基于公共評級的信用質(zhì)量評估(像我們這樣的)和基于內(nèi)部評級系統(tǒng)的評估(類似于銀行對其貸款賬務(wù)所用到的評級系統(tǒng))。隨著保險公司和再保險公司對匯總所有風(fēng)險類型的新程序和新系統(tǒng)的研發(fā),有些公司發(fā)現(xiàn),額外組合的風(fēng)險要大于投資產(chǎn)品的信用風(fēng)險,這就使得她們不得不為接受這些風(fēng)險而大肆修改自己的程序。信用風(fēng)險監(jiān)測的穩(wěn)健做法之一,讓保險公司在其設(shè)限的分類中明確衡量來源于各種渠道的信用風(fēng)險,并按風(fēng)險的名稱、部門、等級、種類等科目匯總所有風(fēng)險。在使用信用等級的模型中,信貸利差和等級變動一直都起著決定性的作用。但現(xiàn)如今越來越常見到的是日益復(fù)雜的隨機模型。股權(quán)式模型是依據(jù)期權(quán)理論構(gòu)建的。即,在有限責(zé)任的約束下,股權(quán)可被視為公司潛在資產(chǎn)按其負(fù)債的行權(quán)價記錄的看漲期權(quán)。在這種理解基礎(chǔ)上所建的模型(如KMV模型),是按資產(chǎn)即期價值經(jīng)過模擬未來某時間段內(nèi)的有關(guān)資產(chǎn)價值和定價債券的時間路徑來評估未來債券的價值。這種信用風(fēng)險度量的穩(wěn)健做法是:對于等級式模型的結(jié)果或已知(或可推斷出的)股權(quán)價格和資產(chǎn)價值的未評級債券組合,用結(jié)構(gòu)(股權(quán)型)模型做輔助分析。7.3風(fēng)險限額及標(biāo)準(zhǔn)保險公司對信用風(fēng)險的限額和標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定,應(yīng)取決于公司對這類風(fēng)險的管理方式。最常見的限額是集中度限額,它被應(yīng)用于諸如行業(yè)部門、信用等級種類及地理位置等的科目中。除了對科目的總量限額外,部分或所有科目中任何限額都相應(yīng)設(shè)有最大值。另外,由于信貸利差的變化,保險公司可能還要設(shè)定投資組合的涉險價值(VaR)限額和相對或絕對市場價值變化限額。7.4風(fēng)險限額執(zhí)行有些保險公司所采取的穩(wěn)健做法是,設(shè)置低于限額值的”關(guān)卡”(以相應(yīng)變化命名)。違反了限額可能會被視為是一件非常嚴(yán)重的事而需上報董事會。不過,若突破的只是關(guān)卡,只要此時離限額值尚遠,便允許管理層找出和解決問題。另外一些保險公司的穩(wěn)健做法則是,經(jīng)過設(shè)置時間限額來達到按時間表控制風(fēng)險的目的。對頭寸的時間限額類似于對其的金額限制或比例限額。想改變限額值就要出售證券或購買對沖信用衍生產(chǎn)品。保險公司應(yīng)制定相應(yīng)程序,監(jiān)測來自多重渠道的信用風(fēng)險而制定程序。其穩(wěn)健做法之一,針對解決由多渠道信用風(fēng)險導(dǎo)致的限額違反問題,制定系統(tǒng)應(yīng)對措施。按清晰設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)選擇公司將采用投資、保險、再保險、或交易對手信貸風(fēng)險中的哪種或哪幾種途徑分散風(fēng)險。這樣也能夠讓各部門的風(fēng)險管理者明白,怎樣會加劇限額突破發(fā)生或解決限額突破問題。7.5風(fēng)險管理保險公司運用四種方法來管理投資中可能會遇到的信用風(fēng)險,其具體內(nèi)容詳述如下。經(jīng)過檢驗風(fēng)險的復(fù)雜性、信用風(fēng)險管理措施、管理者的經(jīng)驗和專業(yè)技術(shù),以及信用風(fēng)險相關(guān)忍受度,評價保險公司與所用方法是否相符。傳統(tǒng)信用風(fēng)險承保。適當(dāng)?shù)某斜２襟E能確保僅有信用風(fēng)險的可接受水平被假定。該程序?qū)Σ煌燃壍男庞蔑L(fēng)險按部門、區(qū)域及信用等級情況設(shè)置了不同的風(fēng)險限額。像經(jīng)過傳統(tǒng)金融方式承保貸款業(yè)務(wù)一樣,保險公司并不熱衷于交易其信用風(fēng)險,她認(rèn)為違約風(fēng)險比信用遷移風(fēng)險顯得更重要。個體承保人員一般具備明確的權(quán)限,并隨管理水平的變化而變化;當(dāng)對某項業(yè)務(wù)的審批要求超出了承保人員對該業(yè)務(wù)的初始預(yù)計時,為實現(xiàn)在該項業(yè)務(wù)的審批,她還應(yīng)進行自動調(diào)節(jié)處理。大部分保險公司都采用約束投資政策的方式,實現(xiàn)管理資產(chǎn)信用風(fēng)險的目的。這種方式的穩(wěn)健做法是:嚴(yán)格監(jiān)測承保的指導(dǎo)方針及業(yè)務(wù)各級的限額。在對信用風(fēng)險管理進行評估時,遠大于現(xiàn)期財富預(yù)期范圍的限額是沒有任何意義的。風(fēng)險控制方式應(yīng)適當(dāng)確保違約事件能夠在合理時間范圍(如,一個月)內(nèi)被糾正。為解決違反限額問題而去調(diào)整限額值的風(fēng)險管理方法算不上是好做法。真正穩(wěn)健的管理方式應(yīng)該包括:對處理超出不利信用等級遷移的行動問題的方案進行簡要說明;確定監(jiān)控一般投資組合信用評級的步驟;監(jiān)測近期買賣的平均等級;預(yù)測投資組合的平均等級的走向;監(jiān)測實際意外違約事件;監(jiān)測違約追償經(jīng)歷;按時刻表跟蹤已陷入困境或瀕臨困境借款人;將所得結(jié)果回饋到投資和產(chǎn)品定價決策過程中。出售問題信用產(chǎn)品/信用價差法。對這種方式最為形象描述是,采用信用損失限額。這種方法是傳統(tǒng)買入、冷靜持有做法的一種演變。其產(chǎn)生的主要原因是,眾多保險公司都認(rèn)識到在一定時點承擔(dān)小額損失要好過在未來遭受一筆可能發(fā)生的大額損失。某些保險公司的投資政策允許或要求其自身在嚴(yán)重問題顯現(xiàn)之前出售信貸產(chǎn)品。上個信用周期中發(fā)生的實際損失會致使保險公司的態(tài)度向遠離買入和持有的方向轉(zhuǎn)變。許多保險公司都是在等級遷移基礎(chǔ)上簡單地買出信貸產(chǎn)品,并按程序接受利差擴大帶來的損失。引申該方式,保險公司把利差當(dāng)作管理風(fēng)險的一種途徑,或在某些情況中,保險公司經(jīng)過識別由利差有利變動所帶來的收益而確定創(chuàng)收的機會。監(jiān)測信用利差趨勢并承?？梢尚庞卯a(chǎn)品的定期全額再保險業(yè)務(wù),形成對信貸利差發(fā)展的預(yù)測,以及建立和控制好違約與利差損之間的平衡,這些都是保險公司可做的穩(wěn)健做法。在預(yù)定環(huán)境約束下,公司也要對問題信貸產(chǎn)品銷售和承擔(dān)信貸損失的津貼有清楚的預(yù)期。組合型信用風(fēng)險管理。信貸風(fēng)險的組合管理方式對信貸風(fēng)險模型的技術(shù)要求更高。用模型(如Creditmetrics、KMV或homegrown等式組)衡量和分析信貸組合風(fēng)險價值總量、風(fēng)險收益,或組合中其它度量和潛在增量改變的情況。這些模型把風(fēng)險限額背后的原因融入相關(guān)的假設(shè)中,這對公共債務(wù)的信用風(fēng)險管理來說是最有效的。模型用評級式或股權(quán)式的方式分析信貸風(fēng)險,也可能兩者皆用。許多保險公司都依據(jù)分析結(jié)果來進行實務(wù)操作,以達到管理信貸風(fēng)險組合的目的。穩(wěn)健做法包含以下內(nèi)容:建模、壓力測試、信用損失預(yù)測的驗證;極端事件建模;量化有關(guān)信貸風(fēng)險的投資組合最優(yōu)值和經(jīng)濟資本量;評估新買賣的邊際風(fēng)險;綜合使用VaR、壓力測試、止損措施和RAC衡量法控制信貸風(fēng)險。穩(wěn)健的做法旨在最小化違約風(fēng)險,以及限制因信貸轉(zhuǎn)移而造成的按市價計價的損失。信貸交易工具。在過去幾年里,抵押債務(wù)憑證和信用衍生產(chǎn)品的使用規(guī)模明顯增大。越來越多的保險公司都將這類產(chǎn)品視為風(fēng)險管理工具和收益來源?？墒?在保險業(yè)內(nèi),信用衍生產(chǎn)品的使用還是受一定限制的,僅有大約20%的保險公司利用這種工具來管理信貸風(fēng)險。利用信貸交易工具進行信用風(fēng)險管理的穩(wěn)健做法,類似于經(jīng)過現(xiàn)金交易管理資產(chǎn)組合信貸風(fēng)險。而更穩(wěn)健的做法是,利用著重于信貸的經(jīng)濟資本模型,確保信貸風(fēng)險的正確定價和多元化收益的量化,從而證明額外風(fēng)險的假設(shè)的正確性。如果用信貸工具進行套期保值,則交易對手的信貸風(fēng)險就需要被管理。(見下文)7.6再保險信用風(fēng)險保險公司在使用再保險分散風(fēng)險時也會承擔(dān)一定的信用風(fēng)險。這主要是由再保險公司對其分出人的應(yīng)付賠款現(xiàn)在和將來數(shù)額引起的。可攤回的再保險賠款和應(yīng)收的再保險賠款是源于保險公司已付但再保險公司未補償?shù)馁r款,已報案但保險公司尚未賠付(準(zhǔn)備金的情況)再保險公司也尚未補償?shù)馁r款,以及已發(fā)生尚未報案的賠款(IBNR:incurredbutnotreported)。出于謹(jǐn)慎考慮,很多保險公司并不將分出的已發(fā)生未報案賠款作為一項資產(chǎn)。因某些再保險公司的惡意不賠,或因承保一定類型業(yè)務(wù)的再保險公司過少,再保險引發(fā)的信用風(fēng)險問題遭到惡化。因此,保險公司力求管理與再保險公司相關(guān)的風(fēng)險集中問題(特別是對信用等級較低的再保險公司)。穩(wěn)健的做法包括:依據(jù)信用情況分析(包括評級)的接受標(biāo)準(zhǔn)。不同的分出業(yè)務(wù)期限會導(dǎo)致不同的標(biāo)準(zhǔn);監(jiān)測與分出業(yè)務(wù)相關(guān)的市場動態(tài);在部門、地域、等級以及名稱方面對集中度加以限制;與再保險公司保持密切聯(lián)系;正確使用信用證和抵押品;估計極端事件中潛在”多米諾效應(yīng)”的程序;不只包含一個再保險公司(系統(tǒng)風(fēng)險);與再保險公司破產(chǎn)相關(guān)的重大內(nèi)部損失。7.7其它交易對手信用風(fēng)險保險公司在其對沖交易活動中、在與經(jīng)紀(jì)人、其它商品和服務(wù)供貨商的關(guān)系中,都面臨著其它交易對手方面信用風(fēng)險。將這些風(fēng)險與公司所面臨的其它信用風(fēng)險整合,顯得尤為重要。保險公司應(yīng)進行的穩(wěn)健操作包括:在部門、區(qū)域、等級以及名稱方面對風(fēng)險集中度加以限制;給非評級的客戶打分,從而有效管理交易對手信用風(fēng)險(比如:應(yīng)收保費/經(jīng)紀(jì)人回扣);抵押品安排。7.8商業(yè)抵押信用風(fēng)險對于商業(yè)抵押貸款的信用風(fēng)險管理主要集中在承保階段。因為,商業(yè)抵押限制了資金的流動性。保險公司應(yīng)具有的穩(wěn)健做法是:根據(jù)地區(qū)、財產(chǎn)類別和行業(yè)等情況,設(shè)置多元化的目標(biāo)和風(fēng)險集中度限額;設(shè)立財產(chǎn)融資的承保標(biāo)準(zhǔn),包括貸款變現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)金流限額,以及租借期和貸款期之間的缺口;抵押貸款的擔(dān)保條款中應(yīng)包含有最小利率上限、來源、及追索權(quán)的相關(guān)內(nèi)容;比較組合中抵押貸款最后還款額,確定分期清償?shù)谋壤繕?biāo);監(jiān)測允許貸款的地區(qū)之間利率差異;規(guī)定抵押持有者所要具備的財務(wù)實力和經(jīng)驗。7.9風(fēng)險學(xué)習(xí)一旦信用損失發(fā)生,保險公司要采取的穩(wěn)健做法是,分析現(xiàn)狀并確定在公司現(xiàn)有信用風(fēng)險管理程序中是否存在能夠避免或限制損失的方針。如果存在,保險公司就要進一步確認(rèn)這些方針沒有被采取的原因,然后調(diào)整程序以便在將來發(fā)生同一情況時能有所幫助。如果現(xiàn)有的操作還不足以限制或避免損失,公司則需開發(fā)和應(yīng)用新程序。例如,因很多信用有價證券的實際損失是預(yù)期損失的兩倍,許多保險公司在-間都遭受了重大的信用風(fēng)險損失。有些公司經(jīng)過損失調(diào)查發(fā)現(xiàn),及時出售手頭正在惡化的信用產(chǎn)品可極大地限制損失。因此,部分保險公司隨即開發(fā)并應(yīng)用了”賣出規(guī)則”。下列表格中給出了一些被視為有利或不利于ERM評估的反向操作的范例。表格內(nèi)容并不包括所需考慮的全部因素,且范例也并不代表最佳操作的完整設(shè)置。我們旨在讓保險公司對ERM評價程序原則性的撐握,而以下范例則是對基本原則的闡明。表1信用風(fēng)險控制有利指標(biāo)不利指標(biāo)風(fēng)險識別保險公司識別出所有潛在信用風(fēng)險來源(比如,投資組合、銀行、經(jīng)紀(jì)人、再保險公司、投保人等)。保險公司僅對企業(yè)債券或貸款組合進行了信用風(fēng)險識別操做。風(fēng)險監(jiān)測保險公司定期整合所有的投資組合、業(yè)務(wù)單位和信用風(fēng)險來源中的信用風(fēng)險暴露信息;那些得到授權(quán)承擔(dān)額外信用風(fēng)險的保險公司可得到廣泛的信息,因此她們能夠提前得知風(fēng)險組合集中在何處;采用多重度量標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測信用風(fēng)險。不進行信用風(fēng)險匯總,或在增加新風(fēng)險暴露很久后才進行匯總;信用決策者不易獲得信息;最多使用一種度量標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測風(fēng)險。風(fēng)險限額和標(biāo)準(zhǔn)保險公司對風(fēng)險集中度設(shè)置限額以約束行為,而且定立明確承保標(biāo)準(zhǔn),以設(shè)定借款人必備的融資條件。風(fēng)險限額很寬,保險公司的信用風(fēng)險永遠不會達到限額;風(fēng)險限額不存在或是沒有被記錄存檔。風(fēng)險限額執(zhí)行對限額突破有明確、肯定的反應(yīng);使用關(guān)卡或其它低于限額的情況來觸發(fā)應(yīng)對遠低于限額違反的事件;對解決限額違反或關(guān)卡突破問題設(shè)定時間限制;監(jiān)測報告顯示與限額對比的當(dāng)前持有量,而且清楚標(biāo)記超過限額的情形;違反規(guī)則的特殊情況將被持續(xù)監(jiān)測直至被解決。對于違反限額的常見反應(yīng)是,提高限額量;不需要強制執(zhí)行限額,因為限額值定得高得不可能被突破;限額和風(fēng)險暴露不在同頁出現(xiàn)——兩個值要在兩份單獨的報告中找出和比較;違反規(guī)則的特殊情況會隨著時間流逝而被忽略。風(fēng)險管理使用上述的兩種或兩種以上的信用風(fēng)險管理方式;將客觀的定量度量結(jié)果與資深信用風(fēng)險管理者的判斷綜合考慮;為識別潛在的問題,對組合中每筆有價證券的風(fēng)險變化情況定期進行信息的三角測量;對每種情況都采用適宜工具,高效解決問題。僅使用一種風(fēng)險管理技術(shù);有時還沒有相應(yīng)的風(fēng)險管理系統(tǒng)——保險公司僅依靠投資組合管理者的判斷。風(fēng)險學(xué)習(xí)保險公司從損失和過失中學(xué)習(xí)經(jīng)驗;每一次損失事件或過失后,對每個信用暴露池的運行進行檢查,確保近期損失中類似性質(zhì)的問題不再存在;步驟的調(diào)整往往很小。當(dāng)眾多保險公司都遭受損失時,該公司一般也有更高或更低的信用損失,但她們不能清楚地確定這二者之間為什么相關(guān);當(dāng)她們因損失而調(diào)整時,力度一般十分猛烈,比如:完全摒棄近期常見的部門或工具。八、資產(chǎn)負(fù)債管理(ALM)和市場風(fēng)險控制資產(chǎn)負(fù)債管理(AssetsandLiabilitiesManagement,ALM)和市場風(fēng)險控制作用的范圍涵蓋了所有會令保險公司資產(chǎn)和負(fù)債遭遇潛在下跌財務(wù)風(fēng)險的因素。ALM不同于對單純市場、利率和匯率的風(fēng)險管理,它是一種把來自資產(chǎn)和負(fù)債的風(fēng)險進行對沖的方法。同時,ALM也是一種在即定風(fēng)險承受力和約束條件的情況下,經(jīng)過制定、執(zhí)行、監(jiān)測和調(diào)整公司資產(chǎn)—負(fù)債策略來實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的持續(xù)過程。其內(nèi)容主要包括:對利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險(主要是股權(quán)風(fēng)險),以及外匯風(fēng)險和位于資產(chǎn)負(fù)債表各方的衍生產(chǎn)品進行度量和管理。由于保險公司資產(chǎn)組合運營和保險產(chǎn)品獲利或賠款之間的關(guān)系,ALM成為了一門單獨的學(xué)科。公司控制那些風(fēng)險最有效的方式就是將資產(chǎn)池和負(fù)債池聯(lián)合起來管理。于是,保險公司想保持低水平凈風(fēng)險頭寸的方法有兩種:其一,對沖風(fēng)險;其二,分別賣掉資產(chǎn)風(fēng)險和負(fù)債風(fēng)險。在有效市場中,以上兩種方法得到的結(jié)果是相同的。假如保險公司的負(fù)債價值或現(xiàn)金流價值與其資產(chǎn)運作情況直接掛鉤,那將資產(chǎn)與負(fù)債一起管理的收益就會大于將分開運作的收益。對投資導(dǎo)向型產(chǎn)品而言,ALM是其首要的財務(wù)信息系統(tǒng),為其提供定價、經(jīng)驗監(jiān)測和盈利能力管理等方面的支持。8.1利率風(fēng)險識別利率風(fēng)險是指,保險公司所面臨的需要用更高的成原來支付承諾給投保人資金的風(fēng)險;或是保險公司核算為負(fù)債和資產(chǎn)融資時明顯偏向負(fù)債的風(fēng)險。利率風(fēng)險可能由保險公司承諾增加余額或定期給付而引發(fā),也可能因授予投保人賠償選擇權(quán)而出現(xiàn)。例如,投保人能夠在預(yù)先付利方案的基礎(chǔ)上選擇在保險合同中再添加額外的儲蓄部分,或是有權(quán)按保證價值提取資金或應(yīng)急金。因為,這里的價值是事先確定的,與資金提現(xiàn)時的市場背景無關(guān)。另外,只要保險公司承諾延長支付期限,ALM風(fēng)險也會可能出現(xiàn)。利率風(fēng)險還可能出現(xiàn)于保險公司的投資業(yè)務(wù)中,其條件和情景與責(zé)任風(fēng)險相似。如果保險公司的交易對手具備選擇應(yīng)收款定期支付或一次性支付的權(quán)力,就很可能引發(fā)利率風(fēng)險。而交易對手若能在延長期內(nèi)付款,這同樣也會導(dǎo)致利率風(fēng)險出現(xiàn)。另外,如果保險公司的業(yè)績主要靠資產(chǎn)運營來推動,那她會面臨嚴(yán)重的利率風(fēng)險。保險公司應(yīng)具備一套識別ALM風(fēng)險的程序。這里的ALM風(fēng)險來源于保險公司的所有產(chǎn)品,以及為支持保單義務(wù)留存準(zhǔn)備金的所有投資組合。該程序不但能從預(yù)期支付中識別ALM風(fēng)險,也能夠從因在所有資產(chǎn)和負(fù)債中行使選擇權(quán)而導(dǎo)致的預(yù)期風(fēng)險中來鑒別ALM風(fēng)險。最常見的識別指標(biāo)是風(fēng)險類型,如:利率風(fēng)險、股權(quán)風(fēng)險、流動性風(fēng)險,或匯率風(fēng)險。8.2利率風(fēng)險監(jiān)測度量和監(jiān)測利率風(fēng)險是保險公司進行有效ALM的重要步驟。從保險公司的會計信息或投保人檔案管理系統(tǒng)中并不能輕易獲取利率風(fēng)險的相關(guān)信息,人們一般只能在預(yù)測中去發(fā)現(xiàn)。為度量和模擬利率風(fēng)險,相關(guān)機構(gòu)已研發(fā)了大量的度量標(biāo)準(zhǔn)和方法,包括現(xiàn)金流預(yù)測、缺口分析、久期分析、凸性分析、關(guān)鍵比例的久期分析、假設(shè)檢驗、VaR、靈敏性分析(greeks)(對各種因素變化的靈敏度),以及隨機模型模擬。利率風(fēng)險監(jiān)測的穩(wěn)健做法是,度量和監(jiān)測以上的所有度量標(biāo)準(zhǔn)。在進行現(xiàn)金流預(yù)測和缺口分析時,保險公司應(yīng)確認(rèn)資產(chǎn)現(xiàn)金流和負(fù)債現(xiàn)金流的期望值,并度量它們預(yù)期的階段性差額。資產(chǎn)或負(fù)債的價格敏感性或投資組合的經(jīng)濟價值敏感性都會隨利率變化而引來利率風(fēng)險(有時稱為利率三角風(fēng)險,interestratedeltarisk)。久期(Duration)是度量利率風(fēng)險的一階度量工具,它能夠被表示成證券價值的一部分,或是直接財務(wù)價值、資金久期(在美國),主要是指因利率的固定變化而造成的證券或投資組合價值的金額變化。保險公司一般經(jīng)過對資產(chǎn)和負(fù)債各自修正久期的比較來度量一階利率風(fēng)險。二階利率風(fēng)險(伽瑪風(fēng)險)或凸性,則是由利率與某工具(或組合)的經(jīng)濟價值(或市場價值)之間的非線性關(guān)系所引的。不過,公司資產(chǎn)和負(fù)債中的內(nèi)嵌期權(quán)也可能導(dǎo)致二階利率風(fēng)險。另外,二階利率風(fēng)險還可被視為久期隨利率變化而變化的速度。度量利率風(fēng)險的穩(wěn)健做法涉及到對額外度量標(biāo)準(zhǔn)的使用,如凸性(二階久期)計算和關(guān)鍵比率久期(觀察資產(chǎn)和負(fù)債敏感性在收益曲線上離散到期日背景下的變化);部分久期和DV01價值(由比率一基準(zhǔn)點變動而造成的貨幣價值經(jīng)濟地改變)的計算。保險公司能夠做更穩(wěn)健的操作:在一種決定性意識影響下進行情景測試,也能夠更成熟的隨機技術(shù)來實現(xiàn)測試。只要能有效實踐這些方法,公司就可將其凈風(fēng)險暴露轉(zhuǎn)換成一種抵銷型的對沖工具,進而達到緩釋風(fēng)險損失的目的。在度量與內(nèi)嵌期權(quán)有關(guān)的風(fēng)險過程中,保險公司可采取的穩(wěn)健做法是,計算公司資產(chǎn)和負(fù)債的有效久期和期權(quán)調(diào)整久期。公司的這些操作能夠?qū)⒁浑A風(fēng)險和二階風(fēng)險綜合到了一個度量標(biāo)準(zhǔn)中,得出一個可穩(wěn)健度量風(fēng)險的全面度量標(biāo)準(zhǔn)。不過,為了有效緩釋風(fēng)險,一階風(fēng)險和二階風(fēng)險必須分開處理。利率變動會引起相應(yīng)收益曲線上單個點的移動,保險公司對這種移動所暴露出的風(fēng)險進行量化。這種風(fēng)險衡量方式也算是一種穩(wěn)健的做法。公司也要具備從曲線上各不同點中區(qū)分出其利差波動風(fēng)險、錯誤匹配風(fēng)險和非線性風(fēng)險(迦瑪風(fēng)險、凸性風(fēng)險)的能力。因為,公司經(jīng)過以上程序能更容易地確定風(fēng)險暴露來源。在必要時,該程序也可能理解為是一種對投資組合的調(diào)整或是對沖工具的抵消對沖。由于該程序能在無數(shù)收益曲線模式基礎(chǔ)上有效地檢測出風(fēng)險暴露,我們將其視為是運用一組收入曲線模式以檢測利率風(fēng)險的上好方式。經(jīng)濟資本模型和VaR技術(shù),如條件尾部期望(CTRE),也被用到公司的ALM過程中。公司還利用它們來制定在上述減少模型密度方式以外使用的穩(wěn)健方法。在ALM過程中,公司還會留意單個部門內(nèi)部或整個市場中的系統(tǒng)性利差波動也是。當(dāng)實施風(fēng)險管理的重要環(huán)節(jié)需要用到與無風(fēng)險利率掛鉤的衍生產(chǎn)品時,這種留意就顯得格外重要了。公司應(yīng)進行的穩(wěn)健做法是,對無風(fēng)險對沖工具和信用敏感性投資組合之間的基本風(fēng)險進行考慮周全地衡量和管理。為管理利率風(fēng)險,采用多種風(fēng)險度量標(biāo)準(zhǔn)對風(fēng)險進行衡量,是公司進行ALM至關(guān)重要的一部分。如果要選擇一種技術(shù)方式來運用ALM的風(fēng)險度量標(biāo)準(zhǔn),下列穩(wěn)健做法值得借鑒:堅持對關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)合理頻率的度量;隨機模型和確定性模型都要被用到;制定和監(jiān)測與度量標(biāo)準(zhǔn)(如資本負(fù)債久期不匹配)和觸發(fā)機制有關(guān)的目標(biāo)范圍。設(shè)定觸發(fā)機制表示,有必要將度量標(biāo)準(zhǔn)放回到目標(biāo)范圍和不能超越的限額中;明確定義允許的行動和責(zé)任,并授權(quán)在上述的目標(biāo)范圍內(nèi)和觸發(fā)機制約束下開展行動以便進行管理。活動包括,改變有關(guān)未來資產(chǎn)買賣選擇和購買不同性質(zhì)證券的資金用途,衍生產(chǎn)品(不但限于利率互換、利率上下限、期貨、交換選擇權(quán)等)的用途;使用資產(chǎn)、負(fù)債和交易的市場一致性價值評估方法。其它相關(guān)的穩(wěn)健做法包括:(1)風(fēng)險度量標(biāo)準(zhǔn),能反映經(jīng)濟真實性,并能為求簡潔而達到要求和精確之間的真正平衡。(2)及時將度量標(biāo)準(zhǔn)情況上報給管理層,并相應(yīng)成熟和合適的資訊和管理系統(tǒng)。8.3利率風(fēng)險限額和標(biāo)準(zhǔn)一階利率風(fēng)險管理的傳統(tǒng)做法是,對資產(chǎn)和負(fù)債各自修正久期之間的最大差距設(shè)定限額。有時在采用分割策略或貢獻策略的條件下,這種做法能夠取得一定的成功。其中,分割策略或貢獻策略一般是指,保險公司經(jīng)過購買資產(chǎn)或資產(chǎn)組合以達到和負(fù)債現(xiàn)金流相匹配的目的。若公司決定實施分割投資組合策略,其標(biāo)準(zhǔn)的處理方式是,把負(fù)債的現(xiàn)金流按一般現(xiàn)金流的特征分離出投資組合。另一種穩(wěn)健的方法則是,限制已發(fā)生債務(wù)久期或凸性的產(chǎn)品設(shè)計和利率設(shè)定策略從而。同時,保險公司還能夠限定資產(chǎn)和負(fù)債各自期權(quán)調(diào)整久期或有效久期的差額,限制在所有或選取點上關(guān)鍵利率久期之間的差距。另外,她還能夠設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債缺口限額。8.4利率風(fēng)險限額執(zhí)行為確保利率風(fēng)險管理策略的有效,保險公司應(yīng)具備適度強勁的控制架構(gòu),以保證達到ALM目標(biāo)并遵守ALM條款。這種架構(gòu)適用于上述所有風(fēng)險。公司也可按風(fēng)險特有結(jié)構(gòu)對各風(fēng)險進行單獨地管理。利率風(fēng)險管理基調(diào)要與ALM的架構(gòu)緊密掛鉤。保險公司應(yīng)按其自身的特點來優(yōu)化結(jié)構(gòu)。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為,決定最優(yōu)控制架構(gòu)的穩(wěn)健操作應(yīng)包含以下內(nèi)容:上報高級管理層(高級保險精算師/首席研究官)的獨立ALM機制;正式ALM委員會(ALCO);表述清晰的風(fēng)險承受力(風(fēng)險偏好)及相應(yīng)的財務(wù)目標(biāo);清晰的ALM政策說明,為ALM過程提供有力支撐并設(shè)定ALM的策略、角色和責(zé)任;基于ALM財務(wù)目標(biāo)的管理者激勵機制;確保目標(biāo)實現(xiàn)、策略有效的有力審計和管理控制程序;在評價保險公司ALM控制的合理性時,標(biāo)準(zhǔn)普爾會審查公司已建立的ALM構(gòu)架,從而確定其是否適宜于所表示的目標(biāo)。在審查過程中,我們會考慮到多個方面,例如:ALM機制向首席研究官或/和董事會上報的路線和途徑,上報的頻率和細節(jié);度量風(fēng)險的監(jiān)測系統(tǒng)怎樣支持ALM過程;報告和度量對ALM之外的管理者而言存在多大意義;ALM從前線獲取數(shù)據(jù)的能力;ALM過程進行內(nèi)外部審計的頻率和范圍。我們力求了解公司購置資產(chǎn)/沖銷負(fù)債的經(jīng)營限額,以及對資產(chǎn)/負(fù)債期限錯誤匹配的設(shè)限范圍。相關(guān)內(nèi)容主要包括:報告違反限額的監(jiān)測系統(tǒng)、應(yīng)對違反限額的具體方案,以及違反限額情境中的正當(dāng)例外和方案實施的證據(jù)。我們想了解的內(nèi)容還包括:限額是否能變化(如果是,那又是由誰進行怎樣的變化),有沒有限額水平數(shù)(產(chǎn)品、業(yè)務(wù)單元、地區(qū)等)。以上問題可最終歸結(jié)為:保險公司如何監(jiān)測限額,采取什么方式按何種頻率對限額進行審查。8.5利率風(fēng)險管理實踐現(xiàn)金流配置和免疫性策略的做法都致力于修正久期的匹配?？墒?它們不但忽略了對利率(經(jīng)濟價值與利率之間的關(guān)系生成利率)大幅變化的凸性和敏感性,還漠視了來源于內(nèi)嵌期權(quán)和其它具有利率敏感特征的資產(chǎn)或負(fù)債的二階利率風(fēng)險。保險公司采取的穩(wěn)健做法應(yīng)是,以成熟的修正久期配置或免疫策略為開端來管理利率風(fēng)險,隨后再進行對諸如二階風(fēng)險(如凸性、內(nèi)嵌期權(quán))的處理。保險公司還能夠進行別一種方式的利率風(fēng)險管理,即設(shè)定滿足ALM約束條件的目標(biāo)證券組合。在某些項目中,保險公司會依據(jù)這個組合的偏差設(shè)置ALM中的關(guān)卡。而在另外一些項目中,該目標(biāo)組合被當(dāng)作保險業(yè)務(wù)經(jīng)營度量中的現(xiàn)實投資組合和投資業(yè)務(wù)經(jīng)營管理中的負(fù)債組合來對待。在組合確定后,保險公司就要根據(jù)組合的VaR、EaRCVaR、信用風(fēng)險約束和/或久期的方差、凸性或其它度量標(biāo)準(zhǔn)等來對投資業(yè)務(wù)設(shè)定ALM限額。不過,在特別證券選擇中投資業(yè)務(wù)不受限。相應(yīng)的穩(wěn)健操作涉及以下內(nèi)容:證券化,在這種情況下現(xiàn)金流包被賣到資本市場;使用衍生金融產(chǎn)品(如:傳統(tǒng)互統(tǒng)產(chǎn)品),能讓公司獲得額外凸性的凸性互換;選擇性地購買另類資產(chǎn);利用動態(tài)對沖策略,重新平衡所有不同的利率風(fēng)險水平和與負(fù)債對應(yīng)資產(chǎn)的修正久期;運用其它的金融衍生品,如遠期利率互換、利率下限、看跌期權(quán)。如果給予適當(dāng)且充分的控制,這也算得上是一種利率風(fēng)險管理的穩(wěn)健做法。(見下文)許多保險公司都采用價值創(chuàng)造或增加產(chǎn)出之類超出利率風(fēng)險緩釋范圍的策略。她們經(jīng)過使用對沖技術(shù)將風(fēng)險調(diào)整收益最大化,以期望得到資產(chǎn)負(fù)債的最優(yōu)組合。現(xiàn)在,越來越多的保險公司都開始使用經(jīng)濟資本模型來定義戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。8.6利率風(fēng)險學(xué)習(xí)風(fēng)險學(xué)習(xí)是ALM委員會的另一項主要職能。隨著市場的轉(zhuǎn)變及負(fù)債現(xiàn)金流相對于期望值的高低起伏,ALM管理者將每個變化都當(dāng)作有望增強ALM項目的機會來對待。這里的學(xué)習(xí)方式是,與度量和管理風(fēng)險的最新的有力技術(shù)保持同步。風(fēng)險學(xué)習(xí)的進行,使很多保險公司的ALM努力方向由利率導(dǎo)向轉(zhuǎn)為:久期配置分割有效久期配置久期和凸性配置關(guān)鍵利率久期…。每一種策略的改進都會消耗一定成本,這種成本主要出自支持策略所需的技術(shù)和策略實施對公布收入的短期影響。掌握有力風(fēng)險學(xué)習(xí)方式的保險公司會對增加風(fēng)險/酬勞規(guī)模的決策做一個記錄,其風(fēng)險因素被控制在公司的風(fēng)險承受范圍和ALM規(guī)定的風(fēng)險限額之內(nèi)。標(biāo)準(zhǔn)普爾將”在對沖工具、資產(chǎn)和負(fù)債市場價值變化時,及時歸屬損益的具體來源”視為利率風(fēng)險管理過程中的關(guān)鍵部分。有些公司發(fā)現(xiàn),定期記錄資產(chǎn)和負(fù)債的市場情況有助于歸因環(huán)節(jié)的進行。表2利率風(fēng)險控制指標(biāo)有利指標(biāo)不利指標(biāo)風(fēng)險識別保險公司識別出負(fù)債中的利率風(fēng)險,如:負(fù)債會受利率變化、收益曲線斜率變化,以及短期或長期上下峰值變化的影響;也從保單期權(quán)中識別利率風(fēng)險,如:在某保險公司存取資金的選擇權(quán);還識別投資組合中的利率風(fēng)險,包括利率變化和投資現(xiàn)金流變化的潛在影響。保險公司只識別出其資產(chǎn)或負(fù)債中的部分利率風(fēng)險。風(fēng)險監(jiān)測保險公司具備系統(tǒng)性程序,使用多重度量標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)定期度量利率風(fēng)險;度量的結(jié)果被發(fā)布給適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理機構(gòu),包括ALM委員會,并受董事會定期審查。風(fēng)險監(jiān)測基本上只用來滿足每年儲備認(rèn)證的要求。風(fēng)險限額和標(biāo)準(zhǔn)保險公司把ALM條款記錄備案,包括對所有被監(jiān)測度量標(biāo)準(zhǔn)的明確關(guān)卡和限額值;對個體設(shè)有超越關(guān)卡和限額的明確的權(quán)限;現(xiàn)金流缺口、久期、凸性或其它不匹配情況的目標(biāo)會隨市場條件變化而變化,但終在公司的長期限額范圍內(nèi);保險公司限額與其風(fēng)險承受力的關(guān)系明確。沒有正式宣布限額或設(shè)定非常寬泛;限額不受風(fēng)險承受力的約束,且遠大于保險公司對利率風(fēng)險的預(yù)計損失;只有關(guān)于久期不匹配的限額。風(fēng)險限額的實施違反限額的后果相當(dāng)嚴(yán)重;根據(jù)其規(guī)模大小,會需要保險公司的高層人員和/或董事會的通告;積極的ALM委員會對監(jiān)測利率風(fēng)險限額被違反負(fù)有第一責(zé)任;她要將違規(guī)事件及對為解除違規(guī)事件采取的相應(yīng)措施上報給最高管理者和/或董事會。識別和應(yīng)對限額違反情況的程序并沒有被明確說明、傳達,也沒有被遵守。風(fēng)險管理風(fēng)險管理者對把利率風(fēng)險保持在限額內(nèi)有明確的權(quán)力和責(zé)任;她們擁有讓她們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債突發(fā)情況的信息,并具備運用適當(dāng)工具阻止和解決限額突破問題的權(quán)力,包括指定新投資產(chǎn)品的利率風(fēng)險特征、出售現(xiàn)存投資、參與產(chǎn)品設(shè)計,和/或使用衍生品來影響風(fēng)險特性配置;正規(guī)且頻繁的ALM程序。利率風(fēng)險頭寸只是在長期滯后的模型更新后才被發(fā)現(xiàn)和確認(rèn);經(jīng)過對未來投資買賣的廣泛操作來調(diào)整風(fēng)險頭寸,有時這要經(jīng)過很多年;風(fēng)險管理者不能參與產(chǎn)品設(shè)計和利率制定;ALM不規(guī)范,且是特別意義的。風(fēng)險學(xué)習(xí)仔細檢查各階段中由利率變動所帶來的損益情況,在確定政策和程序是否需要修改,對投資和套期保值是否采用不同的市場工具,對利率制定和產(chǎn)品設(shè)計采取不同應(yīng)對行動是否能得到更好的結(jié)果。利率損益僅被簡單地視為外生事件,且沒有指望管理者行為產(chǎn)生重大影響。8.7流動性風(fēng)險管理除了度量和管理利率風(fēng)險外,ALM機制還常被用于管理保險公司的資金流動性情況。對流動性風(fēng)險的管理,涉及到對流動資金來源及其可用性的識別。流動資金的首要來源是凈現(xiàn)金流,比如,現(xiàn)金流入和流出之間的差額。保險公司經(jīng)過現(xiàn)金流覆蓋預(yù)測等技術(shù)來確保凈現(xiàn)金流常為正值。管理流動性風(fēng)險的穩(wěn)健做法主要包括:對流動資金的壓力測試(包括觀察極端風(fēng)險情況,如自然災(zāi)害、市場崩潰等,來估計流動資金的需要量);識別流動資金的額外來源以涵蓋危機情形;確認(rèn)出售資產(chǎn)的命令;并設(shè)置候補的銀行設(shè)備。8.8外匯風(fēng)險管理保險公司管理外匯風(fēng)險的穩(wěn)健做法涉及到,經(jīng)過買賣相關(guān)貨幣和/或經(jīng)過衍生品策略(如貨幣互換、期貨和期貨)來定期配置資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣。若策略穩(wěn)健則適當(dāng)控制即可。相應(yīng)的控制措施是指,保險公司在何處使用衍生工具和使用哪種工具都要記錄備案。權(quán)限及風(fēng)險限額被記錄在案并受定期監(jiān)測。保險公司擁有整頓違規(guī)行為的預(yù)設(shè)程序。全面監(jiān)測的結(jié)果,特別是對違約行為的監(jiān)測結(jié)果,要定期上報給保險公司的管理層和董事會?？刂屏鞒逃啥聲鷾?zhǔn)生效。8.9股票市場風(fēng)險管理保險公司因其對股票和隱含在某些負(fù)債中的擔(dān)保進行投資而面臨著股票市場風(fēng)險。這種風(fēng)險一般被發(fā)現(xiàn)于分紅型產(chǎn)品中。一般是經(jīng)過觀察某些過去收益變動的變量來衡量資產(chǎn)組合的股票市場風(fēng)險。采用前瞻的方法可讓以前的觀察值適合對數(shù)自然分布(或自然分布),然后得出波動置信值型的度量值。對這種方式的穩(wěn)健操作涉及到,股票波動肥尾分布的包含,或時段轉(zhuǎn)換及隨機波動模擬技術(shù)的使用,以到更好反映未來波動影響的目的。保險公司管理和控制股權(quán)風(fēng)險的穩(wěn)健做法是:限制單個經(jīng)濟實體的風(fēng)險規(guī)模(在股權(quán)投資中的占比),在整個投資組合廣泛分散投資從而避免其偏重于部分業(yè)務(wù)。更進一步的成熟操作是,在運行經(jīng)濟資本模型時根據(jù)可用資本的占比設(shè)置限額。保險公司對具有任意參與權(quán)特征產(chǎn)品的ALM,牽涉到對有關(guān)證券連結(jié)特征(與負(fù)債相關(guān)聯(lián))的市場風(fēng)險(主要是分紅定期壽險保單和企業(yè)年金或養(yǎng)老金)的管理。穩(wěn)健的度量和管理實踐能折射對投資組合中的股權(quán)風(fēng)險所采取的方式,但其重點應(yīng)在于對內(nèi)生于擔(dān)保的風(fēng)險的認(rèn)識,并要反映出公司對投資策略選擇。這種風(fēng)險的控制程序涉及到對投資策略的監(jiān)測和執(zhí)行,并可能會要求套期保值(經(jīng)過股票期貨、總收益互換,或期權(quán))或是量化過剩需求以支持擔(dān)保。8.10含保證給付投資型產(chǎn)品的資產(chǎn)負(fù)債管理當(dāng)前,壽險市場上又出現(xiàn)了一類主流產(chǎn)品。此類產(chǎn)品的投資部分與一組具體的實物投資或虛擬投資品的投資業(yè)績是緊密聯(lián)系的,投資收益由購買同一險種的投保人共享。按市場情況可將這類產(chǎn)品分為三種,分別被稱之為:投資連結(jié)保險、變額年金和分紅型壽險。8.10.1風(fēng)險識別保險公司的初衷是,把這類產(chǎn)品中所有與投資有關(guān)的風(fēng)險都轉(zhuǎn)嫁給被保險人?？墒?一些經(jīng)營大量分紅型和投資連結(jié)型業(yè)務(wù)的保險公司發(fā)現(xiàn),由于其經(jīng)營的這類投資型產(chǎn)品與某投資組合掛鉤,公司的收益也隨之直接與該投資組合的業(yè)績掛鉤。后來,保險公司遂漸將擔(dān)保添加到產(chǎn)品的投資運營中,這明顯增加保險公司的風(fēng)險。雖然這些風(fēng)險在最開始時并不被承擔(dān)它們的保險公司或再保險公司所識別。但在本世紀(jì)初證券市場動蕩的環(huán)境下,忽略這些風(fēng)險將會造成的嚴(yán)重后果是不容質(zhì)疑的。投資型產(chǎn)品所包含的風(fēng)險主要包括:股票市場風(fēng)險、產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險、投保人行為風(fēng)險、風(fēng)險模型的風(fēng)險,以及財務(wù)報告風(fēng)險。投保人行為風(fēng)險的表現(xiàn)形式極其多樣且充滿了不確定性。它主要包含了維持客戶風(fēng)險,因為在某些情況下挽留客戶會增加損失,而在另外一些情況中卻能減少損失;還包括資產(chǎn)配置的選擇風(fēng)險。在大多數(shù)情況中,需要用一些假設(shè)條件來對這類產(chǎn)品收益的潛在成本做可靠估計,但該產(chǎn)品的運作經(jīng)歷并不足以為假設(shè)構(gòu)成提供任何指導(dǎo)。由于對投資型壽險產(chǎn)品的貧乏管理,美國銷售這類產(chǎn)品的保險公司和再保險公司在到間遭受了重大損失。其中,大部分損失都源于:公司對收益的嚴(yán)重低估;對內(nèi)嵌期權(quán)沒有進行對沖或套期保值,所暴露出的風(fēng)險遠超過了公司的風(fēng)險承受力;被設(shè)計成不能被對沖的產(chǎn)品;沒有認(rèn)識到收入的潛在波動性僅取決于證券組合價值。風(fēng)險模型的風(fēng)險主要起因于模型并不總是跟實際一致。特別是因為,投資選擇中的變量比模型中的變量要復(fù)雜的多,金融市場并不如像模擬中那樣變動,風(fēng)險模型風(fēng)險由此而生。財務(wù)報告風(fēng)險主要是由短期財務(wù)報告中對內(nèi)嵌期權(quán)和對沖交易各自所得損益之間的差異而造成的。因為,對沖交易是按市場價值或經(jīng)濟價值制定的策略,其所得損益的財務(wù)報告處理與內(nèi)嵌期權(quán)所得損益的財務(wù)報告處理截然不同。8.10.2風(fēng)險監(jiān)測公司對其債務(wù)組合中現(xiàn)有風(fēng)險總量主要在總賬戶價值、結(jié)余的各種保證收益的總額、內(nèi)在基本收入中潛在風(fēng)險被對沖的程度等方面進行監(jiān)測,以及保證收益被對沖的程度。同時,公司也要跟蹤調(diào)查基礎(chǔ)合同和保證收益中套期保值活動和對沖交易帶來的損益,包括損益發(fā)生的來源。及時地跟蹤調(diào)查有助于對沖交易日常性的開展。將調(diào)查所得信息匯總,可用于財務(wù)報告分析和產(chǎn)品管理活動。保險公司應(yīng)報告對沖產(chǎn)品的實價收益及非對沖產(chǎn)品的實價收益。還要報告大批因不經(jīng)濟的基礎(chǔ)保單條款(如:按保單賬戶價值取現(xiàn))而陷入極致狀態(tài)的保單的相關(guān)情況。(參見”TheDollarforDollarLoophole:AnotherItemonVariableAnnuityWriters'ListofWoes”,7月30日發(fā)表于RatingsDirect)。監(jiān)測資產(chǎn)配置狀況、債務(wù)組合與套期組合各自的VaR值以及綜合的VaR值,還有預(yù)期虧空額(參見”ChasingtheirTails:ChasingTheirTails:BanksLookBeyondValue-At-Risk”,7月12日發(fā)表于RatingsDirect)。追蹤記錄債務(wù)組合和套期組合對市場變化的敏感性(,)、對價格波動率變化的敏感性(vega),以及對利率變化的敏感性()。8.10.3風(fēng)險限額保險公司若已確認(rèn)了這類產(chǎn)品和保證給付中的風(fēng)險,往往會對其預(yù)留市場風(fēng)險的總量設(shè)定有力限額。主要包括保單賬戶值、值、vega值,和/或值方面的限額。由于,有些收益對這類度量值不太敏感,因此限額也要依據(jù)VaR或CTE來規(guī)定。保險公司這樣做的目標(biāo),轉(zhuǎn)移或?qū)_保證風(fēng)險,而保留收入流風(fēng)險。有時,風(fēng)險限額的目的也可能是,維持保證給付中預(yù)期損失分布,或產(chǎn)品主要收入損益與保證給付損益的聯(lián)合分布中的確定比例。8.10.4限額執(zhí)行正如在某些情況中需要進行日常監(jiān)測一樣,保險公司的限額執(zhí)行工作也要經(jīng)常實施。執(zhí)行工作能夠像在利率風(fēng)險部分中描述的那樣由ALM委員會進行,也能夠由獨立的委員會或應(yīng)對VA股票風(fēng)險的控制組織機構(gòu)來實施。公司實施限額的流程是,對突破各級關(guān)卡的通報不斷升級,這些關(guān)卡的最終限額往往不希望被突破。一旦關(guān)卡和限額都被突破,保險公司就要采取預(yù)先規(guī)劃好的行動。如果是由對沖風(fēng)險造成的,保險公司就要調(diào)整對沖的頭寸。對因極端市場情形而導(dǎo)致的限額違反事件,保險公司也要準(zhǔn)備好相應(yīng)的應(yīng)急方案。這里所說的極端市場情形是指,市場價格劇烈波動,和/或用于對沖的證券在期間無效。8.10.5風(fēng)險管理近來,出現(xiàn)了很多應(yīng)對這類產(chǎn)品風(fēng)險的假定的穩(wěn)健操作方法。因為那些做法還沒有在嚴(yán)重的市場衰退情況中檢測過,因此該風(fēng)險控制系統(tǒng)的有效性需要不斷地被重新評估。若有修改必要,保險公司就要做相應(yīng)的重大調(diào)整。如果公司的資產(chǎn)收益低于與這類產(chǎn)品相關(guān)的保證給付,那保證給付就要承擔(dān)公司的部分成本。這種成本主要經(jīng)過對抵押品成本的市場價格評估、復(fù)制程序(抵押品被比作某些市場證券的組合)、或帶有與市場一致假設(shè)且有關(guān)重要風(fēng)險因素的模型來估計得出。與市場一致的假設(shè)和模型要跟實際保證給付一樣牢固。例如,對某個只測量保證給付值的模型而言,如果保證給付的期限較長,那就可能遭遇來自市場大規(guī)模變化的風(fēng)險;或是模型在利率的基礎(chǔ)上構(gòu)建;再或者模型還具備其它風(fēng)險特征,而這種風(fēng)險特征是不能被度量得到的。產(chǎn)品設(shè)計會受既定的風(fēng)險目標(biāo)和保證給付市場價格的影響。保險公司要對所保留的風(fēng)險設(shè)計一個有度量和通報系統(tǒng)支持的對沖項目。該項目能夠按需要程度對沖風(fēng)險,達到在留存風(fēng)險限額內(nèi)保持風(fēng)險的目標(biāo)。項目會用到短期工具、長期工具,或是長短期綜合的工具。相應(yīng)的度量和通報系統(tǒng)要能夠提供滿足對沖項目目標(biāo)所需的信息。長期的對沖項目不會像使用短期工具的對沖項目那樣經(jīng)常調(diào)整。除了具備對沖項目以外,保險公司要實現(xiàn)完整的風(fēng)險控制還需要系統(tǒng)地開展對沖、度量和限額實施工作,并保證是按規(guī)定開展的。使用長期工具并不會改變該項目的重要性,除非所用工具是經(jīng)過再保險或類似于再保險的期貨產(chǎn)品將被保險公司的行為風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去,從而實現(xiàn)套期保值的目的。很多長期對沖項目沒有轉(zhuǎn)移這種風(fēng)險,因此它們就要監(jiān)測被保險人行為對項目有效性的影響。而短期對沖項目則是提供給保險公司一種選擇權(quán),保險公司能夠不經(jīng)過變更對沖頭寸便輕易退出原來的體系。在市場動蕩時期,對投資型產(chǎn)品的風(fēng)險管理執(zhí)行起來最困難且成本最高,執(zhí)行空隙的誘惑最大,此時短期套期保值體系就最重要。另一個值得注意是,保險公司要對模型風(fēng)險、非模型風(fēng)險以及對沖項目中現(xiàn)存的基礎(chǔ)風(fēng)險(是由某產(chǎn)品及其對沖產(chǎn)品各自可能的投資品之間的差異引起的)進行定期評估。重要風(fēng)險源自實際產(chǎn)品組合與虛擬產(chǎn)品組合的差距。某些保險公司還定期評估那些用對沖解決不了的風(fēng)險,并對之設(shè)置了相應(yīng)限額和關(guān)卡。這些經(jīng)過對沖都解決不了的風(fēng)險是指,不能模擬的資金總額風(fēng)險、與資金有關(guān)的不完整模型中基礎(chǔ)風(fēng)險的總量等等。標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)現(xiàn),基于指數(shù)價值且含保證給付的產(chǎn)品,以及那些要投資于更易被模擬和對沖的資金的產(chǎn)品要較那種少約束或更多保證的產(chǎn)品更易被控制。定期評估對沖項目的有效性是指對對沖項目進行全面的分析,并對其所得的損益歸因。保險公司應(yīng)用這一步所得的結(jié)果來調(diào)整對沖項目,以滿足現(xiàn)在不可預(yù)見的未來市場條件的需要。另外,有些保險公司發(fā)現(xiàn),含不同保證給付的不同產(chǎn)品之間只能進行有限的對沖。針對該問題的穩(wěn)健做法是,眾多保險公司通力合作共同評估多種產(chǎn)品中的風(fēng)險,這樣就能夠進行內(nèi)部對沖從而減少對沖的成本,而不是兩個不同對沖項目對同一產(chǎn)品進行相互對沖。這些對沖的有效性要進行仔細的模擬,而不能只是假設(shè)有良好的風(fēng)險控制。8.10.6風(fēng)險學(xué)習(xí)風(fēng)險學(xué)習(xí)是投資風(fēng)險管理中的一個重要部分。運用對沖項目來進行投資風(fēng)險的管理對絕大多數(shù)保險公司而言還屬于新事物。而對沖過程中也還存在著很高程度的投保人行為不確定。保險公司應(yīng)將她們所學(xué)的有關(guān)對沖項目的內(nèi)容融入實踐中,這樣才能設(shè)計出更優(yōu)的對沖程序。這就涉及到對從理想模型、簡單模型或投保人行為中分離出的金融市場行為的考慮。另外,因為市場在不斷進化,資深保險公司也希望能設(shè)計出既有較低套期保值成本且有較強競爭吸引力的產(chǎn)品。因此,保險公司還應(yīng)將其所學(xué)的內(nèi)容融入到未來產(chǎn)品的設(shè)計中。表3對投資型產(chǎn)品(含保證給付)的投資風(fēng)險控制有利指標(biāo)不利指標(biāo)風(fēng)險識別保險公司意識到股權(quán)市場風(fēng)險、產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險、投保人行為風(fēng)險、風(fēng)險模型風(fēng)險和有關(guān)其產(chǎn)品和收益各變量的財務(wù)報表風(fēng)險;保險公司只被動地認(rèn)識那些核算、監(jiān)管、評級所要求風(fēng)險,以及有現(xiàn)金支付需要的風(fēng)險;風(fēng)險監(jiān)測對套期保值資產(chǎn)和未套期保值資產(chǎn)監(jiān)測多種風(fēng)險指標(biāo),如未決給付、實價給付、VaR、CTE、delta,gamma,vega,以及rho;監(jiān)測賬戶價值和銷售風(fēng)險限額和標(biāo)準(zhǔn)對VaR,CTE,de