2023年有色金屬行業(yè)投資策略-把握順周期機(jī)會(huì)迎接有色大年

2023年有色金屬行業(yè)投資策略：把握順周期機(jī)會(huì)，迎接有色大年1.整體：有色金屬行業(yè)行情承壓，價(jià)格區(qū)間震蕩1.1.行情表現(xiàn)：2023年1月有色金屬強(qiáng)勢回歸2022年2-4月、5-9月、11月申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤指數(shù)。2022年申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)跌幅為18.82%，全年表現(xiàn)稍弱于上證綜指（2022年跌幅為14.95%）。從全年來看，3個(gè)區(qū)間內(nèi)，申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤指數(shù)。2月9日-4月20日，有色行業(yè)指數(shù)較年初表現(xiàn)始終優(yōu)于上證綜指表現(xiàn)，1個(gè)月后，有色金屬再次開啟強(qiáng)勢走勢，5月19日-9月27日，有色行業(yè)指數(shù)較年初表現(xiàn)始終優(yōu)于上證綜指表現(xiàn)。11月有色金屬行情持續(xù)。2022年有色金屬板塊在全行業(yè)中的漲跌幅排名為第19名。2022年申萬有色金屬指數(shù)（801050.SL）下跌-1062.38點(diǎn)，跌幅為18.8%。從行業(yè)的排名來看，申萬有色金屬行業(yè)在全行業(yè)中的漲跌幅排名為第19名，表現(xiàn)弱于煤炭、綜合、社會(huì)服務(wù)等；表現(xiàn)優(yōu)于醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備等。2022年有色金屬細(xì)分板塊中黃金上漲。從細(xì)分領(lǐng)域來看，2022年有色金屬7個(gè)子板塊中1個(gè)板塊上漲，6個(gè)板塊下跌。其中，上漲的板塊是黃金板塊，黃金板塊漲幅為7.7%；跌幅最大的是其他金屬新材料板塊，其他金屬新材料板塊跌幅為20.6%。2022年主要有色企業(yè)中有21家上漲或持平。2022年，114家A股主要有色企業(yè)中有21家上漲或持平，漲幅前五的公司是*ST園城、吉翔股份、金鉬股份、神火股份、合金投資，漲幅分別為222.29%、108.77%、68.61%、64.58%、36.82%；跌幅前五的公司是*ST金泰、明泰鋁業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、龍磁科技、寒銳鈷業(yè)，跌幅分別為82.53%、58.86%、51.34%、50.10%、50.05%。2023年1月有色金屬板塊漲跌幅位于全行業(yè)第一。2023年1月申萬有色金屬指數(shù)（801050.SL）上漲550.13點(diǎn)，漲幅為11.69%。從行業(yè)排名來看，申萬有色金屬行業(yè)在全行業(yè)中的漲跌幅排名為第一，表現(xiàn)優(yōu)異。1.2.產(chǎn)品：H1

有色金屬價(jià)格指數(shù)先升再降，H2趨穩(wěn)2022年上半年有色金屬價(jià)格指數(shù)先升再降，下半年趨穩(wěn)。截至2022年12月30日，有色金屬類的價(jià)格指數(shù)報(bào)103.60點(diǎn)，同比下滑4.64點(diǎn)，降幅為4.29%。全年來看，1月至4月末有色金屬價(jià)格指數(shù)穩(wěn)中有升，主要原因?yàn)閭愭囀录绊懗掷m(xù)、俄烏沖突對(duì)部分品種供給端產(chǎn)生擾動(dòng)；5月-7月中旬，價(jià)格指數(shù)下行趨勢顯著，主要原因包括美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息、地緣政治沖突以及國內(nèi)疫情下衰退預(yù)期高企；7月中旬-8月中旬價(jià)格指數(shù)高速上行后趨穩(wěn)，主要原因?yàn)槊绹浺婍斝盘?hào)顯現(xiàn)、國內(nèi)限電影響供應(yīng)端。2022年銅價(jià)、鋁價(jià)、鋅價(jià)和錫價(jià)整體趨勢相似，1-7月先升再降，后續(xù)回升，鉛價(jià)波動(dòng)較小。截至2022年12月30日，銅現(xiàn)貨價(jià)格為6.61萬元/噸。全年來看，上半年銅價(jià)小幅上升，7月銅價(jià)下跌至全年低位5.52萬元/噸，下半年有所回升，但仍低于上半年水平。截至2022年12月30日，鋁現(xiàn)貨價(jià)格為1.87萬元/噸。全年來看，一季度鋁價(jià)小幅上升，在3月7日達(dá)到全年最高點(diǎn)2.39萬元/噸，3-7月鋁價(jià)呈下行趨勢，下半年小幅回升。截至2022年12月30日，鉛現(xiàn)貨價(jià)格為1.57萬元/噸，全年波動(dòng)較小，價(jià)格位于1.46-1.60萬元/噸之間。截至2022年12月30日，鋅現(xiàn)貨價(jià)格為2.4萬元/噸。全年來看，1-4月鋅價(jià)上行，在4月達(dá)到全年最高點(diǎn)2.88萬元/噸，4-7月鋅價(jià)呈下行趨勢，于7月15日跌至全年最低點(diǎn)2.24萬元/噸，下半年小幅回升。截至2022年12月30日，錫現(xiàn)貨價(jià)格為20.81萬元/噸。全年來看，1-5月錫價(jià)小幅上升，下半年錫價(jià)總體呈下行趨勢，11月后有所回升。2022年貴金屬價(jià)格總體小幅上升，黃金白銀價(jià)格于1-7月先升再降，7月后呈上行趨勢。截至2022年12月30日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為409.89元/克。全年來看，1-3月金價(jià)上行，在3月9日達(dá)到全年最高點(diǎn)414.03元/克，7月金價(jià)顯著下跌，于7月21日跌至371.95元/克，后期金價(jià)整體上升。截至2022年12月30日，白銀現(xiàn)貨價(jià)格為5345元/千克。全年來看，1-4月銀價(jià)微幅上升，4-7月銀價(jià)呈下行趨勢，于7月19日跌至全年最低點(diǎn)4084.67元/千克，下半年銀價(jià)呈上升趨勢。2022年鋰和鎳價(jià)格上行，鈷價(jià)格下行。鋰方面，截至2022年12月30日，鋰現(xiàn)貨價(jià)為293.5萬元/噸。全年來看，2022年前3個(gè)月，鋰現(xiàn)貨價(jià)高速增長，從年初的139.50萬元/噸增長至3月末的314.95萬元/噸，于4月下旬開始小幅回落，后續(xù)基本維持在290萬元/噸以上的水平。鈷方面，截至2022年12月30日，鈷現(xiàn)貨價(jià)為32.34萬元/噸。全年來看，2022年第一季度，鈷現(xiàn)貨價(jià)小幅上升，3月末價(jià)格為55.67萬元/噸，5月開始持續(xù)下降，于7月底降至33.27萬元/噸，后續(xù)基本維持32-36萬元/噸的水平。鎳方面，截至2022年12月30日，鎳現(xiàn)貨價(jià)為24.04萬元/噸，年初價(jià)格為15.35萬元/噸，3月份價(jià)格有小幅波動(dòng)，全年鎳價(jià)穩(wěn)中有增。2022年有色金屬礦采選業(yè)利潤同比增速居高位、景氣度持續(xù)，冶煉及加工利潤受擠壓嚴(yán)重。2022年12月，我國有色金屬礦采選業(yè)PPI當(dāng)月同比增速為5.2%。2022年2-4月，礦采選業(yè)PPI當(dāng)月同比增速上升，4月增幅達(dá)全年峰值14.2%；5-9月，有色金屬礦采選業(yè)PPI當(dāng)月同比增速總體波動(dòng)下降后趨穩(wěn)。2022年12月，我國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)PPI當(dāng)月同比增速為-3.6%。全年呈高速下降趨勢，自8月起，增速為負(fù)值，10月起呈回升趨勢。2022年1-11月，我國規(guī)上有色金屬礦采選業(yè)利潤同比增加35.6%。2022年2-3月，我國規(guī)上有色金屬礦采選業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速上升，3月增幅達(dá)全年峰值74.8%；3-11月，有色金屬礦采選業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速有所下降，但仍維持30%以上的增幅。2022年1-11月，我國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額同比下降20.5%。全年來看，同比增速呈下行趨勢。2022年2-7月有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速為正，8月起，增速降為負(fù)值。2.宏觀：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，海外面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)2.1.國內(nèi)：3支箭托底地產(chǎn)，基建制造展現(xiàn)強(qiáng)韌性2.1.1.地產(chǎn)：2022年年末3支箭托底地產(chǎn)，投資端見復(fù)蘇跡象2022年商品房銷售遭遇寒冬，商品房銷售額與面積遠(yuǎn)低于2021年。截至2022年11月30日，我國商品房累計(jì)銷售額11.86萬億元，同比下降26.61%；商品房累計(jì)銷售面積12.13億平方米，同比下降23.32%。從2022年全年數(shù)據(jù)來看，6月我國商品房銷售額與面積均實(shí)現(xiàn)最高值，達(dá)到1.77萬億元和1.82億平方米；4月最低，商品房銷售額與面積分別為0.81萬億元和0.87億平方米。2022年我國房企拿地面積與拿地價(jià)值遠(yuǎn)低于2021年。2022年1-11月，我國房企拿地面積共0.26億平方米，相較于2021年同期的1.31億平方米下降了80.38%；拿地面積總價(jià)值0.78萬億元，同比下降64.44%。樓面價(jià)位于高位，波動(dòng)明顯，呈現(xiàn)多個(gè)峰值與谷值。從2022年全年數(shù)據(jù)來看，6月我國房企拿地面積與拿地價(jià)值最高，分別為411.76萬平方米和1320.37億元。2022年11月起，我國政府發(fā)布債券、信貸、股權(quán)“三支箭”托底地產(chǎn)。2022年11月起，我國政府持續(xù)出臺(tái)保交樓政策，監(jiān)管對(duì)于房地產(chǎn)融資態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變。11月8日，中國銀行間交易商協(xié)會(huì)稱將繼續(xù)擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持。11月11日，央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，國有六大行響應(yīng)，為優(yōu)質(zhì)房企提供萬億級(jí)授信額度。11月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)市場股權(quán)融資的5項(xiàng)措施。債券、信貸、股權(quán)“三支箭”全部落地，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)形成強(qiáng)有力的支持。在國家政策托底房企融資的背景下，2023年房地產(chǎn)市場有望底部修復(fù)，實(shí)現(xiàn)健康平穩(wěn)發(fā)展。2022年共出臺(tái)房地產(chǎn)放松性政策595次，5月政策出臺(tái)最為密集。截至12月12日，2022年我國各省市共出臺(tái)房地產(chǎn)放松性政策595次，具體內(nèi)容包括放松限購、放松限貸、放松限價(jià)、放松限售、財(cái)稅刺激、放松公積金貸款等。其中，5月份放松政策出臺(tái)數(shù)量達(dá)到高峰，合計(jì)有102個(gè)省市出臺(tái)共計(jì)126個(gè)放松政策。2022年11月，六大國有銀行實(shí)現(xiàn)意向授信額度超萬億，助力解決房企融資難題。其中交通銀行深化與美的置業(yè)和萬科集團(tuán)的合作，分別放出200億和1000億的綜合授信額度，包含房地產(chǎn)開發(fā)貸款、個(gè)人住房按揭貸款和債券融資等多個(gè)領(lǐng)域；工商銀行向全國12家房企提供高達(dá)6550億元的意向性融資；中國銀行與萬科等10家房企達(dá)成超6000億的授信額度；中國農(nóng)業(yè)銀行向多家房企提供高額的授信額度，幫助房地產(chǎn)企業(yè)解決融資困局；中國建設(shè)銀行與8家房地產(chǎn)企業(yè)簽署戰(zhàn)略協(xié)議；中國郵政儲(chǔ)蓄銀行與碧桂園等5家房企達(dá)成2800億元的授信額度合作。政策支持下，2022年12月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所回暖。2021年及2022年房地產(chǎn)月度開發(fā)投資額增速出現(xiàn)明顯下降趨勢。2022年3月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所回升，同比下降2.39%，為全年高位。2022年12月，在多重激勵(lì)政策作用下，開發(fā)投資端出現(xiàn)反彈，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為-12.21%，前值為-19.89%。2.1.2.基建：2022年新增專項(xiàng)債規(guī)模高增，基建投資穩(wěn)步增長2022年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資穩(wěn)步增長。截至2022年Q4，我國基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)為60.60%，截至2022年Q1、Q2、Q3，基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)分別為67.3%、58.5%、61.3%，維持高位。在國家政策的支持下，我國基建投資完成額累計(jì)同比增幅較2021年底大幅提升。截至2022年11月30日，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額同比增速為11.65%，相較于2021年同期的-0.17%提升11.82pct。2022年以來，基建投資完成額同比增速保持高于8%的水平，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資穩(wěn)步增長。2022年我國積極出臺(tái)政策推動(dòng)基建發(fā)展。2022年3月，國務(wù)院發(fā)布的《政府工作報(bào)告》中指出，可以適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，建設(shè)重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施等。2022年4月29日，中央政治局會(huì)議于北京召開，會(huì)議要求，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。中央政治局會(huì)議為我國今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展大方向奠定了穩(wěn)增長的基調(diào)。2022年5月，中共中央辦公廳與國務(wù)院辦公廳針對(duì)縣城和鄉(xiāng)村的建設(shè)出臺(tái)相關(guān)政策。2022年7月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合國家發(fā)展改革委發(fā)布《“十四五”全國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，提出推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施體系化建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施共建共享、城市生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)、新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等4項(xiàng)任務(wù)。2022年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》，提出要加快交通技術(shù)設(shè)施、能源基礎(chǔ)設(shè)施、水利基礎(chǔ)設(shè)施、物流基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保設(shè)施、社會(huì)民生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。2022年發(fā)改委加快固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目審批速度。2022年1-11月，發(fā)改委審核批準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目106個(gè)，同比增長26.19%，審核批準(zhǔn)的固定項(xiàng)目總投資額約為1.48萬億元，同比增加94.91%，審核批準(zhǔn)的項(xiàng)目領(lǐng)域主要為交通、能源和水利等。發(fā)改委審批固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的速度較2021年明顯加快，投資規(guī)模擴(kuò)大，推動(dòng)基建項(xiàng)目盡快開工。2022年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模高增，拉動(dòng)基建投資。專項(xiàng)債是基建重要的資金來源，為拉動(dòng)基建投資提供支撐。2022年1-11月新增專項(xiàng)債共發(fā)行4.03萬億元，同比增加15.66%，2022年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模高增。從2022年月度數(shù)據(jù)來看，6月新增額為1.37萬億元，為2022年最高水平。從資金流向來看，2022年1-11月，我國發(fā)行的新增專項(xiàng)債中，投向基建領(lǐng)域的比例達(dá)63.5%。在新增專項(xiàng)債資金的支持下，2022年月度項(xiàng)目開工投資額維持高位。2022年全國項(xiàng)目開工情況呈現(xiàn)高景氣。從全年來看，2022年項(xiàng)目開工投資額合計(jì)為54.3萬億元，同比提升6.94%。國家積極利用政策性開發(fā)性金融工具，支持基建行業(yè)發(fā)展。2022年6月29日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出利用政策性開發(fā)性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)，設(shè)立3000億元的政策性開發(fā)性金融工具。2022年8月24日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議新增3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，政策性金融工具超6000億元，支持力度較大。同時(shí)，我國設(shè)立農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金、國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、進(jìn)銀基礎(chǔ)設(shè)施基金進(jìn)行金融資金投放，截至2022年10月底，兩批金融工具已共投放7400億元。從項(xiàng)目落地情況來看，據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告2022年第三季度》，截至2022年第三季度，第一批3000億元金融工具支持的項(xiàng)目已全部開工建設(shè)；第二批金融工具支持的項(xiàng)目將在2022年第四季度分批開工建設(shè)。2022年我國新開工項(xiàng)目投資增速顯著增長，為基建發(fā)展蓄力。2022年我國新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資累計(jì)同比提升，累計(jì)同比增幅在2月達(dá)62.8%，3月開始回落，但仍維持在20%左右的水平，高于2021年的10%左右的增幅水平。2022年我國新開工項(xiàng)目投資加速，有望推動(dòng)2023年基建發(fā)展。2.1.3.制造：技改、融資政策支持，2022年制造業(yè)展現(xiàn)強(qiáng)韌性2022年我國制造業(yè)PMI指數(shù)維持在50%左右，2023年1月強(qiáng)勢回升。制造業(yè)PMI方面，2022年多數(shù)月份我國制造業(yè)PMI指數(shù)維持在50%左右，4月和12月相對(duì)較低。2023年1月制造業(yè)PMI達(dá)50.1%，環(huán)比提升3.1pct，制造業(yè)景氣度回升。制造業(yè)工業(yè)增加值方面，全年來看，我國制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速波動(dòng)較大，4月及5月數(shù)值較低。2022年下半年，我國規(guī)模以上制造業(yè)工業(yè)增加值同比增速回升，9月同比增速達(dá)6.40%，為全年最高值，10月和11月同比增速有所放緩，但仍保持同比增長的趨勢，同比增速分別為5.2%和2.0%。2022年我國制造業(yè)投資處于高位。2022年，我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增加9.10%，略低于2021年的13.5%，但從歷史數(shù)據(jù)來看，仍處于高位。2022年以來我國地方政府持續(xù)推進(jìn)制造業(yè)技改。2022年1月，國家發(fā)改委提出要加大對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化優(yōu)化升級(jí)的支持力度。隨后河南省起草《關(guān)于開展企業(yè)技術(shù)改造提升行動(dòng)促進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》，明確企業(yè)技改的重點(diǎn)任務(wù)以及支持政策。另外，哈爾濱市、深圳市、青島市以及廣東省等各級(jí)地方政府陸續(xù)出臺(tái)政策，對(duì)技改項(xiàng)目給予一定補(bǔ)助、支持。技改拉動(dòng)制造業(yè)投資，高技術(shù)制造業(yè)增速較快。2022年1-11月，我國制造業(yè)技改投資同比增長9.1%，占制造業(yè)整體投資的40.9%，技改是拉動(dòng)制造業(yè)投資的重要?jiǎng)恿υ础Ｔ诟呒夹g(shù)制造領(lǐng)域，2022年期間我國高技術(shù)制造業(yè)累計(jì)投資同比增幅顯著，2022年2月同比增幅達(dá)42.70%，4-11月期間增幅仍基本維持在20%-25%的水平。2022年以來國家針對(duì)持續(xù)出臺(tái)融資政策以支持制造業(yè)發(fā)展。2022年2月，國家發(fā)改委發(fā)布的《促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策》中指出，要推動(dòng)制造業(yè)中長期貸款繼續(xù)較快增長；2022年7月，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，要求國有大型銀行推動(dòng)制造業(yè)中長期貸款較快增長，政策性銀行也要對(duì)制造業(yè)發(fā)揮支持作用；2022年9月，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2022年第三季度例會(huì)提出支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款，同月，中國人民銀行設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款；2022年11月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按市場化原則增加制造業(yè)中長期貸款；2023年1月，國家發(fā)展改革委副主任趙辰昕表示2023年將推動(dòng)擴(kuò)大制造業(yè)中長期貸款等政策效應(yīng)的持續(xù)釋放。2022年下半年我國制造業(yè)貸款需求回升，2022年前三季度我國金融機(jī)構(gòu)貸款余額穩(wěn)步提升。貸款需求方面，2022年下半年，我國制造業(yè)貸款需求指數(shù)開始回升，由二季度的59.7%提升至四季度的62.2%，制造業(yè)中長期貸款需求提升。貸款供給方面，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、進(jìn)出口銀行兩家政策性銀行推進(jìn)制造業(yè)中長期貸款項(xiàng)目落地；商業(yè)銀行也加大了對(duì)制造業(yè)的中長期貸款投放。2022年前三季度我國金融機(jī)構(gòu)制造業(yè)中長期貸款余額同比增速穩(wěn)步提升，截至2022年3月、6月和9月我國制造業(yè)中長期貸款余額規(guī)模同比增速分別為29.5%、29.7%、30.8%。2.2.國外：存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，美元指數(shù)偏弱態(tài)勢利好金屬價(jià)格美國長短期國債收益率倒掛，美國經(jīng)濟(jì)或有衰退風(fēng)險(xiǎn)。自2022年6月以來，美國長短期國債利率倒掛。截至2022年12月30日，美國10年-2年期國債利差為-0.53%。2022年第三季度美國GDP增速放緩，美國制造業(yè)PMI持續(xù)下行。在GDP方面，2022年第三季度美國GDP為6.43萬億美元。2022年前三個(gè)季度美國GDP環(huán)比折年率分別為-1.60%、-0.60%和3.20%，GDP增速較2021年放緩。在PMI方面，2022年以來，美國制造業(yè)PMI及服務(wù)業(yè)PMI呈下降趨勢，2022年11月，美國制造業(yè)PMI下降至49.00%；2022年11月，美國服務(wù)業(yè)PMI為56.50%。2022年個(gè)人消費(fèi)對(duì)美國GDP拉動(dòng)力較為疲軟。從美國GDP各分項(xiàng)情況來看，2022年個(gè)人消費(fèi)偏弱運(yùn)行，拉動(dòng)力較為疲軟。2022年前三季度個(gè)人消費(fèi)的折年率分別為1.3%、2%、2.3%。收緊的貨幣政策往往導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增速的下滑?；仡櫄v次美國的加息情況，自1980年美國6次加息以來，其中5次都伴隨了美國在全球GDP占比的下降。美國所實(shí)行的緊縮貨幣政策或?qū)?duì)其經(jīng)濟(jì)增速構(gòu)成影響，從而使得美國在全球的經(jīng)濟(jì)地位受到一定擾動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)地位的下滑也將進(jìn)一步造成美元吸引力的下降。美元指數(shù)未來預(yù)計(jì)呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢，利好金屬價(jià)格。隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，以及美國經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，2023年預(yù)計(jì)美元指數(shù)進(jìn)一步下降，金屬等實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格有望提升。3.工業(yè)金屬：國內(nèi)復(fù)蘇提振工業(yè)金屬需求3.1.擴(kuò)內(nèi)需有望提振工業(yè)金屬需求，低庫存助價(jià)格回升國家出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)以及疫情管控優(yōu)化等一系列政策，或提振工業(yè)金屬的消費(fèi)需求。2022年12月14日，國務(wù)院發(fā)布《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，明確堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、培育完整內(nèi)需體系的戰(zhàn)略決策。2022年12月15日-16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，指出要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置等。同時(shí)，2023年1月8日國家將解除對(duì)新冠感染的甲類防控，將疫情防控級(jí)別調(diào)整為“乙類乙管”。國家出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，疊加疫情管控優(yōu)化，2023年工業(yè)金屬的消費(fèi)需求有望得到提振。2022年鋁、鉛、鋅等工業(yè)金屬持續(xù)去庫，銅庫存波動(dòng)。截至2022年12月30日，SHFE銅庫存為3萬噸。全年來看，1-2月銅庫存有所上升，最高提升至超7萬噸水平，隨后持續(xù)下降，全年最低值達(dá)0.31萬噸，10月庫存高速上行后于2萬噸-5萬噸區(qū)間震蕩。截至2022年12月30日，SHFE鋁庫存為4.03萬噸。全年來看，年初SHFE鋁庫存位于全年高位，約為23萬噸水平，隨后持續(xù)波動(dòng)下降。截至2022年12月30日，SHFE鉛庫存為3.01萬噸，全年呈波動(dòng)下行趨勢，從年初的8.04萬噸下行至年末的3.01萬噸。截至2022年12月30日，SHFE鋅庫存為0.04萬噸，全年來看，2022年1-4月，SHFE鋅庫存呈上行趨勢，從年初的3.40萬噸提升至4月末的13.1萬噸，后續(xù)SHFE鋅波動(dòng)去庫，12月期間庫存均位于0.35萬噸以下。3.2.鋁：供給擾動(dòng)偏大，需求端持續(xù)旺盛3.2.1.我國政策限制+我國水電鋁增多+能源價(jià)格劇烈波動(dòng)，供給端多重因素?cái)_動(dòng)政策驅(qū)動(dòng)下，電解鋁產(chǎn)能或?qū)㈡i定在4500萬噸左右。2017年4月，我國出臺(tái)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)方案》，方案要求立即停建停產(chǎn)違規(guī)電解鋁生產(chǎn)項(xiàng)目。隨后在2018年1月《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，要求在2018年12月31日前，完成電解鋁產(chǎn)能置換。在兩項(xiàng)針對(duì)電解鋁產(chǎn)能的文件，以及后續(xù)的政策出臺(tái)后，我國電解鋁產(chǎn)能逐步明確。根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)測算，在行業(yè)政策的影響下，中國的電解鋁行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)4500萬噸左右的產(chǎn)能天花板。2022年11月，《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》發(fā)布，其中提到堅(jiān)持電解鋁產(chǎn)能總量約束，并將嚴(yán)控電解鋁新增產(chǎn)能納入中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督查的重要內(nèi)容，防止氧化鋁冶煉產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張。我國持續(xù)嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能。2022年電解鋁產(chǎn)能有所回升。電解鋁產(chǎn)能方面，截至2022年12月，我國電解鋁產(chǎn)能為4085.6萬噸。從全年來看，2022年1-7月逐步產(chǎn)能上升，在7月達(dá)全年產(chǎn)能最高點(diǎn)4146.7萬噸，8-12月小幅回落后呈穩(wěn)定態(tài)勢。整體來看，2021年下半年電解鋁產(chǎn)能連續(xù)下跌后，在2022年實(shí)現(xiàn)回升并趨于穩(wěn)定。2022年我國電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模為89.5萬噸，待開工新增產(chǎn)能為70.2萬噸。減產(chǎn)方面，2022年，我國電解鋁共減產(chǎn)359.5萬噸，企業(yè)減產(chǎn)集中于2022年下半年。復(fù)產(chǎn)方面，2022年，我國電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模為514.7萬噸，其中預(yù)計(jì)年內(nèi)可復(fù)產(chǎn)規(guī)模為424萬噸，待復(fù)產(chǎn)規(guī)模為89.5萬噸，所在地區(qū)包括四川、廣西等。新增產(chǎn)能方面，2022年我國電解鋁已建成產(chǎn)能為327.2萬噸，其中預(yù)計(jì)年內(nèi)總投產(chǎn)產(chǎn)能為217萬噸，待開工產(chǎn)能為70.2萬噸，所在地區(qū)包括甘肅等。2022年電解鋁產(chǎn)量緩慢增長，電解鋁開工率維持高位。產(chǎn)量方面，2022年我國電解鋁產(chǎn)量約為3988.18萬噸，相較于2021年的3830.97萬噸增長4.1%。但在政策的嚴(yán)控下，預(yù)期未來行業(yè)產(chǎn)量提升空間有限。開工率方面，2022年下半年，電解鋁開工率由6月的88.16%下降為12月的84.32%；從全年來看，2022年我國電解鋁開工率維持高位，基本保持在80%以上的水平。庫存低位運(yùn)行或?qū)︿X價(jià)形成支撐。從電解鋁合計(jì)庫存水平來看，截至2022年12月29日，國內(nèi)電解鋁庫存為49.30萬噸，同比下降38.30%，庫存下降趨勢顯著。從歷史趨勢來看，2022年4月以來，我國電解鋁庫存呈震蕩下行趨勢。2022年電解鋁庫存保持低位運(yùn)行趨勢，或?qū)︿X價(jià)形成支撐。云南水電資源豐富，我國電解鋁產(chǎn)能逐漸向云南轉(zhuǎn)移。云南省水電資源豐富，截至11月，2022年云南水電發(fā)電量占發(fā)電總量的84.66%。云南水電資源優(yōu)勢顯著，吸引電解鋁產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移。近幾年，云南省電解鋁產(chǎn)能占比呈提升趨勢。截至2022年12月，云南省建成產(chǎn)能為532萬噸，占全國電解鋁總產(chǎn)能的比例為11%，同比提升2.62pct，較2020年初提升5.82pct；云南省運(yùn)行產(chǎn)能為412萬噸，在全國中占比10.08%，同比提升3.36pct，較2020年初提升4.46pct。水電鋁占比有望持續(xù)提升。近年來，水電占電解鋁用電來源的比例呈提升趨勢，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2019年水電占電解鋁用電來源比例為10%，2022年預(yù)計(jì)提升至20%。水電鋁提升趨勢下，枯水季對(duì)價(jià)格提振作用或?qū)⒏语@著。水力發(fā)電受天氣等因素影響較大，枯水季來水較少，豐水季來水較多。云南枯水季為12月和1-4月，平水季是5月和11月，豐水季是6-10月?？菟鞠?，供應(yīng)減少或?qū)⑻嵴駜r(jià)格，水電鋁占比提升或帶來供給端波動(dòng)。俄烏沖突影響下，歐洲電價(jià)上升。受能源危機(jī)的影響，2022年以來歐洲地區(qū)電價(jià)呈上升趨勢，2022年上半年歐元區(qū)家庭電價(jià)同比提升約12%，歐盟提升約14%，捷克、丹麥等國增幅較大，約60%。能源危機(jī)下，鋁廠減產(chǎn)擾動(dòng)供給端。電解鋁耗能較高，電價(jià)大幅提升的背景下，歐洲鋁廠進(jìn)行減產(chǎn)，鋁供給端受擾動(dòng)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2022年9月，2021-2022年海外電解鋁減產(chǎn)量達(dá)147.6萬噸。天然氣價(jià)格回落至高速上漲前水平，但近3年價(jià)格中樞呈上行走勢，價(jià)格難回低位。從國際天然氣價(jià)格趨勢來看，2021年以來，天然氣價(jià)格高增。2021年，煤炭短缺和工業(yè)需求提升是價(jià)格提升的主要原因。2022年以來，俄羅斯針對(duì)天然氣開始對(duì)歐洲實(shí)施制裁，供給端縮緊促使歐洲天然氣價(jià)格高升。2022年9月，天然氣價(jià)格從高位逐步回落，截至2023年1月30日，荷蘭TTF價(jià)格收?qǐng)?bào)17.77USD/MMBtu。從價(jià)格走勢上看，天然氣價(jià)格已經(jīng)回落至高速上漲前的水平，但仍高于2021年同期水平。近3年，天然氣價(jià)格中樞呈上行走勢，未來價(jià)格或難回到低位水平。3.2.2.房地產(chǎn)和新能源等行業(yè)支持下，2023年鋁需求有望高增2022年1-11月我國電解鋁消費(fèi)量微幅上升，鋁消費(fèi)主要集中于建筑地產(chǎn)和交運(yùn)等行業(yè)。從我國電解鋁消費(fèi)量來看，2022年1-11月我國電解鋁表觀消費(fèi)量約為3679.13萬噸，同比提升0.38%。2022年1-11月，在我國鋁的下游行業(yè)中，建筑地產(chǎn)和交通運(yùn)輸、電力行業(yè)是主要的消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)量占比分別為25.88%、24.56%和12.56%，合計(jì)占63.00%。在下游房地產(chǎn)和新能源等領(lǐng)域的支撐下，2023年我國鋁的需求有望高增。受益于下游各領(lǐng)域，我國鋁的消費(fèi)需求有望提升。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，2022年以來我國多次出臺(tái)政策支持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，地產(chǎn)行業(yè)景氣度有望得到改善，帶動(dòng)鋁的需求回暖。據(jù)廣東粵匯金屬交易中心預(yù)測，2023年我國竣工增速累計(jì)同比約為5%。在新能源領(lǐng)域，新能源汽車產(chǎn)量快速增長，鋁的消費(fèi)需求有望得到提振。未來地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)回暖，將進(jìn)一步拉動(dòng)鋁的消費(fèi)需求。3.3.錫：供給或?qū)⑹芟?，電子及光伏領(lǐng)域需求向好3.3.1.緬甸拋儲(chǔ)難持續(xù)，疊加印尼禁錫或?qū)е聡鴥?nèi)錫錠供給受限近3年我國錫錠產(chǎn)能保持穩(wěn)定。錫錠產(chǎn)能方面，2022年我國錫錠產(chǎn)能為27.95萬噸，與過去兩年持平。近5年我國錫錠產(chǎn)能在2020年提升10.26%，其他年份產(chǎn)能均同比持平。有效產(chǎn)能方面，2022年我國錫錠有效產(chǎn)能為27.95萬噸，與過去兩年持平。2022年錫錠產(chǎn)量有所下降，錫錠開工率波動(dòng)較大。產(chǎn)量方面，2019-2021年我國錫錠產(chǎn)量呈持續(xù)增長趨勢，2022年開始下降，2022年我國錫錠產(chǎn)量約為13.09萬噸，同比下降15.10%。開工率方面，2022年上半年我國錫錠開工率由1月的54.31%上升至5月的60.97%，7月錫錠開工率大幅下降至16.81%，8-12月錫錠開工率較為穩(wěn)定，基本維持在44%-50%的水平。整體來看，2022年我國錫錠開工率在7月偏低，主要受到冶煉廠檢修影響，其他時(shí)間段基本圍繞50%的水平小幅波動(dòng)。2022年錫庫存提升。2022年上半年國內(nèi)錫庫存在1000-4000噸范圍內(nèi)波動(dòng)；三季度錫庫存降低，9月錫庫存維持在1200-2000噸的水平，相較于6月的峰值4186噸降幅顯著；四季度錫庫存大幅回升，12月升至全年最高值5539噸。我國精錫產(chǎn)量位居全球第一，2019年以來精錫產(chǎn)量持續(xù)增加。2021年全球精錫產(chǎn)量有所提升，達(dá)37.8萬噸，同比增長11.5%。我國是精錫的生產(chǎn)大國，2021年精錫產(chǎn)量在全球總產(chǎn)量中占比達(dá)40.79%。從我國精錫產(chǎn)量的趨勢來看，近年來我國精錫產(chǎn)量持續(xù)增加，從2019年的13.85萬噸增長至2021年的15.42萬噸。緬甸拋儲(chǔ)難以持續(xù)，錫精礦供應(yīng)端或受限。我國錫精礦較依賴進(jìn)口。截至2022年10月，我國錫精礦表觀消費(fèi)量中進(jìn)口量占比達(dá)72.17%。緬甸是中國錫精礦的主要進(jìn)口國，占我國進(jìn)口錫精礦總量比重約70%。2022年初緬甸在錫價(jià)高位時(shí)大量拋儲(chǔ)。據(jù)SMM，截至2022年6月，緬甸佤邦政府的錫庫存低于原有庫存的25%。據(jù)Mysteel，自2022年7月1日起，佤邦政府將礦產(chǎn)品出口關(guān)稅由25%提高至30%，可能壓縮當(dāng)?shù)劐a礦廠商利潤空間，從而導(dǎo)致錫礦產(chǎn)量下滑，疊加疫情導(dǎo)致的運(yùn)輸受阻，或?qū)?duì)我國錫精礦供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。印尼禁錫或?qū)?dǎo)致國內(nèi)錫錠供給承壓。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，按國家和地區(qū)分，我國錫錠主要進(jìn)口來源為印尼、馬來西亞、中國臺(tái)灣以及秘魯。其中從印尼進(jìn)口的錫錠量最大，占比近80%。據(jù)ESDM礦產(chǎn)和煤炭司司長，印尼至今出口的錫中錫錠占比近98%。2022年印尼多次重申錫出口禁令，以吸引投資者關(guān)注錫的下游行業(yè)，提振本國經(jīng)濟(jì)。目前印尼已經(jīng)擁有了部分錫產(chǎn)業(yè)，若未來禁令實(shí)施對(duì)我國的進(jìn)口將產(chǎn)生較大影響，供應(yīng)端或承壓。3.3.2.擴(kuò)內(nèi)需下電子行業(yè)需求有望企穩(wěn)，光伏打開需求新空間下游錫焊料領(lǐng)域消費(fèi)占比最大，錫焊料主要用于電子元器件的連接，消費(fèi)電子板塊與錫需求聯(lián)系緊密。下游應(yīng)用方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年我國錫錠消費(fèi)主要應(yīng)用于錫焊料、錫化工、鍍錫板、錫合金等領(lǐng)域。從消費(fèi)占比來看，錫焊料是下游最大的消費(fèi)板塊，占比達(dá)65%。此外，錫化工、鍍錫板的占比分別為15%、8%。2021年錫焊料的需求結(jié)構(gòu)分為消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)、汽車電子、工業(yè)和其他，五者占比分別為26%、24%、19%、16%、15%。微電子錫基焊粉是電子組裝的必需材料，由于疫情初期電子產(chǎn)品消費(fèi)前置且疫情影響下國內(nèi)整體消費(fèi)受抑制，2022年消費(fèi)電子產(chǎn)量有所下滑。2022年10月末以來費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）底部反彈復(fù)蘇。2022年1-10月，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）呈震蕩下行趨勢；自2022年10月末開始，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）底部反彈，逐步復(fù)蘇。截至2023年1月30日，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）為2866.7點(diǎn)，環(huán)比提升13.21%。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）逐步修復(fù)，國際市場對(duì)半導(dǎo)體預(yù)期逐步提升。政策支持下電子行業(yè)需求有望企穩(wěn)。2022年以來我國政府陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)內(nèi)需。2022年4月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》中指出，做好基本消費(fèi)品的保供穩(wěn)價(jià)，積極推進(jìn)實(shí)物消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。2022年5月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》，加大穩(wěn)崗支持力度，穩(wěn)定汽車、家電等大宗消費(fèi)。2022年12月，中共中央、國務(wù)院聯(lián)合印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，從傳統(tǒng)、新型、服務(wù)、公共等多方面促進(jìn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的逐步落地，有望帶動(dòng)錫下游的景氣度，電子行業(yè)需求企穩(wěn)。能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，打開焊錫新的需求增長空間。光伏焊帶是光伏組件的重要元件，用于光伏組件的焊接，其品質(zhì)的優(yōu)劣對(duì)光伏組件的電流收集效率有較大影響。光伏焊帶的結(jié)構(gòu)包括基材和表面涂層，其中表面涂層為錫基焊料。據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年光伏行業(yè)用錫量超過1.4萬噸，同比增長約40%。預(yù)計(jì)未來光伏行業(yè)用錫量CAGR范圍為25%-40%。3.4.銅：能源轉(zhuǎn)型催化銅金屬需求，銅市場長期看好3.4.1.海內(nèi)外銅礦增產(chǎn)，2023年銅產(chǎn)量或提升2022年電解銅產(chǎn)能持續(xù)上升，有效產(chǎn)能有所下降。產(chǎn)能方面，近年來我國電解銅產(chǎn)能持續(xù)上升，2022年為1195.18萬噸，同比增速為2.2%，較2021年小幅上升。有效產(chǎn)能方面，2022年我國電解銅有效產(chǎn)能為1048.43萬噸，較2021年有所下降。2022年電解銅產(chǎn)量有所下降，電解銅開工率維持高位。產(chǎn)量方面，2019-2021年我國電解銅產(chǎn)量呈持續(xù)增長趨勢，2022年小幅下降2.62%至1007.93萬噸。開工率方面，2022年上半年我國電解銅開工率由1月的85.46%下降至5月的77.97%，6月電解銅開工率有所回升，9月電解銅開工率上升至全年最高值87.38%。整體來看，2022年我國電解銅開工率基本圍繞85%的水平小幅波動(dòng)。海內(nèi)外銅礦增產(chǎn)，2023年銅產(chǎn)量或提升。國內(nèi)方面，據(jù)Mysteel預(yù)測，2023年我國電解銅新增產(chǎn)量為69-75萬噸，同比增速將達(dá)7%左右。海外方面，紫金礦業(yè)的卡莫阿-卡庫拉銅礦2022年銅精礦含銅量為33.35萬噸，2023年或?qū)⑻嵘?9-43萬噸；洛陽鉬業(yè)的TFM混合礦項(xiàng)目和KFM銅鈷礦將于2023年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后TFM混合礦項(xiàng)目和KFM銅鈷礦將分別增加年均銅產(chǎn)量20萬噸和9萬噸。據(jù)SMM預(yù)測，2023年海外銅精礦新增產(chǎn)量將達(dá)94.6萬金屬噸。3.4.2.基建及地產(chǎn)向好發(fā)展，電解銅需求或穩(wěn)健增長2022年1-11月我國電解銅表觀消費(fèi)量轉(zhuǎn)為增長，電解銅消費(fèi)主要集中于電力和家電等行業(yè)。從我國電解銅消費(fèi)量來看，2022年1-11月我國電解銅表觀消費(fèi)量約為1293.13萬噸，同比提升5.72%，扭轉(zhuǎn)2021年消費(fèi)負(fù)增長形勢。2021年，在我國電解銅的下游行業(yè)中，電力行業(yè)是主要的消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)量占比為51%，其次為家電和建筑行業(yè)，消費(fèi)量占比分別為13%和9%。預(yù)計(jì)電解銅應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展向好，電解銅需求或穩(wěn)健增長。2023年隨著下游需求的持續(xù)恢復(fù)，電力行業(yè)投資有望持續(xù)釋放。隨地產(chǎn)行業(yè)“三支箭”的落地，地產(chǎn)行業(yè)或?qū)⒂行Щ謴?fù)；在疫情管控逐步放寬與恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的目標(biāo)指向下，消費(fèi)端預(yù)計(jì)將得到極大改善；經(jīng)濟(jì)政策推動(dòng)下的基建行業(yè)已呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，2023年電解銅需求有望進(jìn)一步穩(wěn)健增長。4.貴金屬：加息放緩減輕壓制，看好未來走勢4.1.通脹回落下美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，貴金屬價(jià)格有望走強(qiáng)2021年以來世界主要國家和地區(qū)CPI和PPI呈上漲趨勢，2022年下半年有所回落。CPI方面，截至2022年11月30日，中國、美國、歐元區(qū)CPI同比增速為1.6%、7.1%和10.1%，前值分別為2.1%、7.7%、10.6%。PPI方面，截至2022年11月末，中國、美國、日本的PPI增長率分別為-1.3%、7.4%、9.3%，前值分別為-1.3%、8.1%和9.4%。2022年三季度以來，因能源價(jià)格有所下降，通脹水平回落。2023年2月，美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP，連續(xù)兩次放緩加息步伐。自2022年以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息8次，累計(jì)加息450BP。2022年3月加息25BP，5月加息50BP，6月、7月、9月和11月連續(xù)4次加息75BP。2022年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50BP，美國加息幅度放緩。2023年2月2日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25BP，加息幅度再次放緩。4.2.全球地緣政治不穩(wěn)，貴金屬避險(xiǎn)屬性凸顯全球地緣政治不穩(wěn)定，不確定性持續(xù)。從全球范圍來看，俄烏雙方就烏東四州以及克里米亞的歸屬問題未見讓步，短期內(nèi)沖突或?qū)⒊掷m(xù)；美國持續(xù)加強(qiáng)在印太地區(qū)的部署和盟國體系；受到宗教的影響，中東地區(qū)持續(xù)動(dòng)蕩；印巴沖突以及朝鮮半島等問題持續(xù)。全球面臨著地緣政治不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，不確定性持續(xù)。地緣政治擾動(dòng)，2022年恐慌指數(shù)高位震蕩。2022年3月7日美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)達(dá)36.45點(diǎn)，為一年內(nèi)最高。第四季度有所下降，VIX指數(shù)2022年均值為25.6點(diǎn)，高于2021年全年19.7點(diǎn)。整體市場波動(dòng)情況仍相對(duì)較高，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性或?qū)?duì)貴金屬價(jià)格帶來一定支撐。4.3.金：避險(xiǎn)屬性凸顯，黃金迎配置時(shí)機(jī)4.3.1.2022年全球央行增持黃金，購金量創(chuàng)歷史新高2022年Q1-Q3黃金需求增長明顯，各國央行及機(jī)構(gòu)需求占比提升。從需求量上看，2022年Q1-Q3黃金總需求高增，全球需求量為3386.5噸，同比提升17.9%，增速為近10年新高。2021年全球全年累計(jì)需求量達(dá)4019.9噸，同比上升10.1%。從需求結(jié)構(gòu)上看，2022年Q1-Q3黃金在金飾制造、科技、投資以及央行等領(lǐng)域的需求比例分別為46.9%、7%、26.2%、19.9%。2022年以來，各國央行以及機(jī)構(gòu)對(duì)黃金需求高速提升，占比從2021年的9.7%提升到2022年Q1-Q3的19.9%。2022年全球央行增持黃金，購金量創(chuàng)歷史新高。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)黃金需求趨勢報(bào)告數(shù)據(jù)，2022年前三季度全球央行購金量達(dá)673噸，同比增長61.85%，前三季度數(shù)值已經(jīng)超出1967年以來的全年購金量。其中全球央行一季度購金量為87.71噸，二季度購金量為186.03噸，三季度為399.27噸，三季度環(huán)比增長115%，較2021年三季度90.57噸購金量同比增長超過300%，單季購金量達(dá)2000年至今最高值，實(shí)現(xiàn)大幅上漲。4.4.銀：銀價(jià)波動(dòng)大，工業(yè)需求進(jìn)一步支持價(jià)格向上4.4.1.金銀比與金價(jià)呈負(fù)相關(guān)，銀價(jià)波動(dòng)更大金銀比與黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。2022年1月-3月，金銀比（通常指倫敦金和倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格的比值）稍有下降，金價(jià)呈上漲趨勢；2022年3月-9月初，金銀比波動(dòng)上行，2022年3月-11月，金價(jià)震蕩下跌；2022年9月-12月，金銀比下降，2022年11月初-12月，金價(jià)高速上行。金銀比與黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。金與銀同屬貴金屬，價(jià)格走勢趨于一致。金價(jià)上漲后，銀的補(bǔ)漲行情和價(jià)格波動(dòng)大的特點(diǎn)導(dǎo)致金銀比降低。4.4.2.光伏拉動(dòng)白銀工業(yè)需求，支撐價(jià)格向上2022年1-11月我國白銀消費(fèi)量轉(zhuǎn)為正增長，白銀消費(fèi)主要集中于光伏和電氣等行業(yè)。從我國白銀消費(fèi)量來看，2022年1-11月我國白銀表觀消費(fèi)量約為0.76萬噸，同比提升4.81%，實(shí)現(xiàn)2020年以來的首次正增長。2021年，在我國白銀的下游行業(yè)中，光伏、電氣和釬焊行業(yè)是主要的消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)量占比分別為29.0%、28.0%和13.0%，合計(jì)占比達(dá)70.0%。P型電池轉(zhuǎn)換效率提升空間有限，N型電池為未來技術(shù)迭代方向。平價(jià)上網(wǎng)背景下，降低度電成本成為光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。據(jù)經(jīng)驗(yàn)公式，電池轉(zhuǎn)換效率每提升1%，成本將降低7%。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測，到2030年，N型電池的轉(zhuǎn)換效率近26%，而P型電池的轉(zhuǎn)換效率僅為24.1%。N型電池為未來的技術(shù)發(fā)展方向。N型電池中HJT電池光伏銀漿消耗量約為P型電池的2倍，有望拉動(dòng)光伏銀漿需求量提升。單位耗銀量方面，N型電池顯著高于P型。據(jù)中國光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年P(guān)型電池正面、背面銀漿消耗量合計(jì)為96.4mg/片，TOPCon電池正面、背面銀漿消耗量合計(jì)為145.1mg/片，HJT電池采用雙面低溫銀漿，消耗量為190.0mg/片。2021年我國N型電池的市占率約為3%。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測，到2025年，我國N型電池的市占率將超過25.50%。隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，配套的光伏銀漿市場需求將大幅增加。正面銀漿持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，有望拉動(dòng)國內(nèi)白銀需求。從光伏電池片國產(chǎn)化情況來看，2021年我國光伏電池片產(chǎn)能全球占比達(dá)85.2%。2019-2021年我國光伏電池片產(chǎn)能占比持續(xù)提升。從正面銀漿的產(chǎn)能來看，2021年正面銀漿的國產(chǎn)化比例達(dá)61.0%，根據(jù)聚和股份招股書中預(yù)測，2022年國內(nèi)正面銀漿全球占比或達(dá)80%以上，行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)或?qū)⒗瓌?dòng)未來白銀需求。5.小金屬：新能源引領(lǐng)需求向上，部分小金屬或現(xiàn)更大彈性5.1.新能源持續(xù)放量，引領(lǐng)需求向上新能源汽車持續(xù)放量，2022年12月滲透率已達(dá)31.85%。在政策帶動(dòng)下，我國新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步增長。2022年12月我國新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別為81.0萬輛和81.4萬輛，同比分別增加54.88%和53.30%。從新能源汽車滲透率來看，2022年12月我國新能源汽車滲透率達(dá)31.85%，同比提升12.79pct，呈持續(xù)提升趨勢。近幾年我國風(fēng)電裝機(jī)容量穩(wěn)步提升，2022年風(fēng)力發(fā)電量同比提升。風(fēng)電裝機(jī)容量方面，在環(huán)保需求的拉動(dòng)下，近幾年我國風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量穩(wěn)步增長，2022年我國風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量為3.65億千瓦，同比增長11.25%。風(fēng)力發(fā)電量方面，2022年我國各月月度風(fēng)力發(fā)電量均較2021年有所提升，增幅在15%-45%區(qū)間。2022年12月，我國風(fēng)力發(fā)電723億千瓦時(shí)，同比提升26.58%。我國光伏裝機(jī)容量高速提升。太陽能裝機(jī)容量方面，2022年我國太陽能發(fā)電裝機(jī)容量為3.93億千瓦，同比增長28.07%，從歷史趨勢來看，自2010年以來，我國太陽能發(fā)電裝機(jī)容量持續(xù)穩(wěn)步增長。發(fā)電量方面，2022年各月度我國太陽能發(fā)電量同比均有所提升，2022年12月，我國太陽能發(fā)電162億千瓦時(shí)，同比提升14.21%。我國新能源汽車、風(fēng)電以及光伏等新能源產(chǎn)業(yè)將持續(xù)放量，帶動(dòng)小金屬需求增長。在雙碳政策的支持下，我國新能源汽車銷量將持續(xù)增長，據(jù)乘聯(lián)會(huì)秘書長預(yù)測，2023年我國新能源乘用車銷量將達(dá)850萬輛，實(shí)現(xiàn)36%的滲透率。風(fēng)電以及太陽能等清潔能源也將穩(wěn)步發(fā)展，中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的報(bào)告中預(yù)測，2023年底全國風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量為4.3億千瓦，太陽能發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)容量為4.9億千瓦，風(fēng)電及太陽能裝機(jī)容量均將超過水電裝機(jī)容量。預(yù)計(jì)未來新能源行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展將支撐小金屬的消費(fèi)需求。5.2.鋰：短期內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)加速，鋰資源或?qū)⑦^剩5.2.1.短期內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)或?qū)⒓铀伲_采成本提升拉低長期供給增速Pilbara鋰精礦拍賣價(jià)格持續(xù)走高，凸顯鋰礦供給緊張。自2021年7月30日至今，Pilbara共舉行13次拍賣，鋰精礦價(jià)格從1250美元/噸漲至第12次高點(diǎn)7805美元/噸，漲幅超500%，最后一次拍賣價(jià)格收得7505美元/噸，較前一次下跌3.8%，為下半年以來首次下跌。Pilbara拍賣價(jià)格或?yàn)槠渌麖S商提供定價(jià)指引，價(jià)格持續(xù)走高凸顯鋰礦供給端緊張局面。短期內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)能或?qū)⒓铀?，開采成本提升拉低長期供給增速。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場數(shù)據(jù)，2021年鋰精礦現(xiàn)金成本提升17.4%，主要驅(qū)動(dòng)因素是原材料和物流。2021年簽訂合作協(xié)議的5個(gè)新項(xiàng)目生產(chǎn)成本較高，其中GrotadoCirilo、Authier、Finniss處于2025年生產(chǎn)成本曲線的右端。鋰價(jià)高企激勵(lì)礦端擴(kuò)產(chǎn)加速，短期內(nèi)產(chǎn)能或?qū)⒓铀籴尫?，但長期來看，開采成本呈提升趨勢，長期供給增速或低于需求增速。5.2.2.新能源帶動(dòng)需求發(fā)展，2023年全球鋰資源供給或有較大放量新能源汽車與儲(chǔ)能領(lǐng)域需求高漲，增速高企?；趯?duì)全球新能源汽車的需求預(yù)測，考慮單噸磷酸鐵鋰正極材料的碳酸鋰需求量為0.24噸，單噸三元正極材料的碳酸鋰需求量為0.39噸，預(yù)計(jì)到2030年動(dòng)力與儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)?dòng)碳酸鋰需求量約304.6萬噸，2022-2030年CAGR約為34.9%。就碳酸鋰的需求總量來說，消費(fèi)電子方面，預(yù)計(jì)隨著穿戴設(shè)備及智能數(shù)碼產(chǎn)品的發(fā)布，未來將溫和增長；其他如陶瓷領(lǐng)域的需求或?qū)⒈３制椒€(wěn)，綜合預(yù)計(jì)到2030年碳酸鋰需求量將達(dá)337.0萬噸，2022-2030年CAGR約為23.7%。2023年全球鋰資源供給增量較大，但未來若無持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)行業(yè)仍將呈現(xiàn)一定缺口。我們梳理了全球鋰資源的供給情況，從全球鋰資源供需情況預(yù)測來看，2023年全球鋰資源供給或?qū)⒏哂谛枨螅?023-2025年供給過剩量預(yù)計(jì)為11.71/8.42/-10.83萬噸LCE。2023年全球鋰資源供大于需，但未來若無持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)行業(yè)仍將呈現(xiàn)一定缺口。5.3.鉬：海外拉動(dòng)全球產(chǎn)量下行，需求端持續(xù)開拓5.3.1.近兩年海外拉動(dòng)全球產(chǎn)量下行，我國產(chǎn)能端較穩(wěn)鉬產(chǎn)業(yè)鏈起始于原礦石，經(jīng)冶煉、加工后應(yīng)用于鋼鐵工業(yè)、農(nóng)業(yè)肥料等領(lǐng)域。鉬的生產(chǎn)起始于原礦石，通過氧化焙燒得到鉬精礦，再通過焙燒、混料、熔煉、濕法浸出及氧還原等工藝得到鉬鐵、氧化鉬塊、鉬粉和鉬化工等產(chǎn)品，最終應(yīng)用于鋼鐵工業(yè)、農(nóng)業(yè)肥料等領(lǐng)域。我國是全球最大的鉬礦儲(chǔ)量國，是最大鉬生產(chǎn)國。截至2021年末，中國鉬礦儲(chǔ)量為830萬公噸，儲(chǔ)量位居全球第一，占全球儲(chǔ)量比例超過50%；除中國外，鉬礦儲(chǔ)量較為豐富的國家依次為美國、秘魯、智利以及俄羅斯，2021年末