新能源汽車行業(yè)之英搏爾研究報(bào)告單管并聯(lián)先行者進(jìn)入加速成長期

新能源汽車行業(yè)之英搏爾研究報(bào)告-單管并聯(lián)先行者進(jìn)入加速成長期一、新能源汽車電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域多年積累，深度布局總成技術(shù)1.1深耕電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域十七年，總成技術(shù)逐步投入應(yīng)用公司自2005年開始研發(fā)電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋車型全面。珠海英搏爾電氣股份有限公司成立于2005年，是一家專注于新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)。公司主營產(chǎn)品為新能源汽車動(dòng)力總成、電源總成以及驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電機(jī)控制器、車載充電機(jī)、DC-DC轉(zhuǎn)換器等新能源汽車電驅(qū)動(dòng)核心零部件。公司產(chǎn)品可應(yīng)用于全系新能源車以及混動(dòng)車型、商用車、換電車型等，在電動(dòng)工程機(jī)械、電動(dòng)專用車等領(lǐng)域也獲得廣泛應(yīng)用。公司擁有專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和國際一流的實(shí)驗(yàn)室，目前擁有珠海本部和山東菏澤北方基地。公司的發(fā)展歷程可以大致分為三個(gè)階段：（1）2005-2013年：在發(fā)展初期，英搏爾切入場地電動(dòng)車用產(chǎn)品的生產(chǎn)配套市場。2009年起，隨著國內(nèi)中低速電動(dòng)車快速發(fā)展，成功研發(fā)了高性價(jià)比的交流電機(jī)及控制系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。（2）2013-2019年：公司通過“雙80”等標(biāo)準(zhǔn)，電機(jī)控制器在純電乘用車市場占得先機(jī)，英搏爾為整車廠提供配套的電機(jī)控制器，進(jìn)入了批量化產(chǎn)銷階段。2016年度，公司銷售中低速電動(dòng)車電機(jī)控制器36.54萬臺(tái)，市場占有率達(dá)到60.90%。2017年公司于創(chuàng)業(yè)板上市，乘用車方面定點(diǎn)北汽EC180。（3）2019年-今：公司成功研發(fā)“集成芯”電驅(qū)總成技術(shù)并逐步投入應(yīng)用，使產(chǎn)品具有高效能、輕量化、低成本等顯著優(yōu)勢，并達(dá)成與國內(nèi)外知名車企的長期合作。目前已與北汽、歐尚、江淮、吉利、長城、威馬等重點(diǎn)客戶達(dá)成項(xiàng)目定點(diǎn)。1.2公司為新能源汽車提供動(dòng)力系統(tǒng)核心零部件產(chǎn)品如前文所述，公司主要產(chǎn)品為新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成、電源總成以及電機(jī)控制器、DC-DC轉(zhuǎn)換器等新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)核心零部件。公司從單電控、單電源產(chǎn)品出發(fā)，逐步布局驅(qū)動(dòng)總成和電源總成產(chǎn)品。公司通過技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品集成化發(fā)展，從單電控、單電源產(chǎn)品逐步拓展至驅(qū)動(dòng)總成、電源總成、“五合一”、“六合一”產(chǎn)品。目前，公司已開發(fā)出第三代“集成芯”產(chǎn)品，產(chǎn)品集成化水平進(jìn)一步加強(qiáng)。1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，深度綁定核心人員利益股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，核心管理團(tuán)隊(duì)持股比例高。公司控股股東、實(shí)際控制人為姜桂賓先生，持股33.33%。李紅雨、魏標(biāo)為姜桂賓的一致行動(dòng)人，分別持股9.88%和5.08%。姜桂賓、李紅雨和魏標(biāo)三人共持有股份48.29%。格力金投和卓越智途為公司并列第四大股東，分別為國有資本和公司內(nèi)部持股平臺(tái)，各持有股份5%。其中，高軍、賀文濤、劉宏鑫等核心技術(shù)專家通過卓越智途分別間接持有公司0.60%、0.53%和0.26%的股權(quán)。公司多次推行股權(quán)激勵(lì)，深度綁定研發(fā)人員核心利益。截至目前，公司共進(jìn)行兩次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涵蓋184名員工，從高層管理人員到核心技術(shù)骨干都有涉及，實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心人員深層利益的綁定。2020年12月，公司實(shí)行了第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向5名董事和高級(jí)管理人員及163名中層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干授予407.6萬份股票期權(quán)，每股行權(quán)價(jià)格為32.83元。2021年11月，公司公布第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向3名董事核高級(jí)管理人員及13位骨干人員授予400萬股股票期權(quán)，每股行權(quán)價(jià)格95.95元。1.4近年來收入快速恢復(fù)，盈利能力持續(xù)改善近年來，公司收入快速恢復(fù)。2013至2018年，公司營業(yè)收入從0.75億元提升至6.55億元，五年復(fù)合增長率達(dá)到54.28%，主要受益于產(chǎn)業(yè)政策利好，新能源車行業(yè)景氣度較高。但隨著2019年新能源汽車補(bǔ)貼退坡，行業(yè)景氣度明顯下滑，公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入有所下降，僅3.18億元，同比下降51.35%。隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制、“雙積分”政策的逐步實(shí)施、動(dòng)力電池性價(jià)比凸顯、消費(fèi)者主動(dòng)購買需求上升等因素，疫情后新能源汽車領(lǐng)域呈現(xiàn)再次呈現(xiàn)較高的行業(yè)景氣度。2020年和2021年Q1-3，公司營業(yè)收入分別為4.21億元和4.55億元，同比增速32.18%和85.53%。2021Q4歸母凈利潤大幅增長。公司2013-2018年歸母凈利潤由0.034億元增長至0.53億元，五年復(fù)合增長率為72.83%。2019年公司歸母凈利潤為-0.79億元，主要由于補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致行業(yè)景氣度下滑。2020年，公司實(shí)現(xiàn)由虧為盈，2021年Q1-3公司歸母凈利潤為0.17億元，同比增長929.34%。根據(jù)公司2021年度業(yè)績預(yù)告，2021年歸母凈利潤預(yù)計(jì)為0.46-0.56億元，同比增長249.62%-325.63%。其中，2021Q4單季度歸母凈利潤大幅上升，同比增長152.01%-238.93%，主要受益于公司驅(qū)動(dòng)總成和電控產(chǎn)品快速放量。公司毛利率和凈利率水平有恢復(fù)趨勢。2021Q1-3公司毛利率為21.29%，較2019年增長了9.86個(gè)pct。2021Q1-3公司凈利率為3.74%，較2019年增長了28.65個(gè)pct，扭虧為盈。隨著公司產(chǎn)品的批量化供應(yīng)，規(guī)模效應(yīng)有望逐步體現(xiàn)，公司毛利率及凈利潤率水平將會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)。公司加大研發(fā)費(fèi)用投入，期間費(fèi)用率略有上升。2019年，由于收入下滑，公司期間費(fèi)用率大幅上漲，達(dá)到35.58%，同比增長18.46個(gè)pct。2020年公司收入恢復(fù)增長，期間費(fèi)用率明顯下降。不過，2021Q1-3，公司期間費(fèi)用率有所回升，達(dá)到24.96%，同比增長6.80個(gè)pct，其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4.29%、5.64%、13.76%、1.27%，同比分別-0.22、+0.49、+5.59、+0.94個(gè)pct。分行業(yè)來看，2021H1

新能源業(yè)務(wù)收入占比提升。公司業(yè)務(wù)板塊主要分為新能源行業(yè)、中低速行業(yè)和場地車及其他行業(yè)。2017-2020年，新能源行業(yè)占比