江陰銀行研究報告扎根江陰輻射蘇南輕裝上陣再出發(fā)

江陰銀行研究報告-扎根江陰輻射蘇南輕裝上陣再出發(fā)1、蘇南縣域經(jīng)濟沃土鑄造鮮明區(qū)位優(yōu)勢1.1、江蘇全域：經(jīng)濟高增驅(qū)動信貸“虹吸效應(yīng)”明顯江蘇經(jīng)濟體量大、增長動能強、發(fā)展韌性高。2022年，江蘇GDP規(guī)模近12.3萬億，僅次于廣東省的12.9萬億，位居全國第二。江蘇人口約8500萬，人均GDP達14.5萬元，僅在京滬兩市之后，居粵蘇魯浙等經(jīng)濟高地之首。同時，江蘇經(jīng)濟在較大體量基礎(chǔ)上仍保持高景氣度，江蘇省GDP2019-2022年CAGR為7.24%，高于全國平均水平（7.05%），疫情期間經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出較強韌性。經(jīng)濟景氣度高，金融資源“虹吸效應(yīng)”顯著。2022年末江蘇省各項貸款余額20.4萬億，同比增長14.6%，高于全國增速3.5pct。全年新增貸款2.6萬億，較2021年多增2509億，增量規(guī)模在已公布2022年末數(shù)據(jù)的20省中位居第一。2017年至2022年，江蘇省信貸增量占全國新增信貸規(guī)模比重自6.7%提升至12.8%，邊際上行幅度超6pct，是唯一一個五年內(nèi)占比逐年提升的地區(qū)。江蘇地區(qū)對國內(nèi)信貸資源吸引力度加大，信貸“虹吸效應(yīng)”持續(xù)凸顯。江蘇信用環(huán)境穩(wěn)定+資產(chǎn)質(zhì)量向好，信貸“高增速、低不良”特點鮮明。在信貸體量大、增速高的情況下，江蘇整體資產(chǎn)質(zhì)量仍穩(wěn)中向好，金融體系與實體經(jīng)濟間形成正向反饋機制，尾部客群風(fēng)險緩釋，不良壓力持續(xù)改善。2022Q3末，全省銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款率僅0.71%，整體延續(xù)2017年來逐年壓降態(tài)勢，顯著好于銀行業(yè)整體水平。分機構(gòu)類型看，22Q3末省內(nèi)國有行、股份行、城商行、農(nóng)村金融機構(gòu)不良率分別為0.5%、0.89%、0.92%、1.18%，延續(xù)逐年壓降態(tài)勢且均顯著低于全國同類型銀行不良水平。1.2、蘇南五市：“蘇錫?！狈€(wěn)居經(jīng)濟金融資源高地省內(nèi)各市經(jīng)濟呈現(xiàn)南強北弱梯隊特征。從經(jīng)濟總量看，蘇州、南京、無錫、南通均為萬億GDP城市，蘇北地區(qū)鎮(zhèn)江、淮安、連云港、宿遷等地GDP規(guī)模較小，均在5000億以下，經(jīng)濟實力在省內(nèi)偏弱。從經(jīng)濟增速看，泰州、淮安兩市2021年GDP增速均在10%以上，除南京、鹽城、揚州三市外，其余各市GDP增速基本相當(dāng)且均高于全省增速（8.6%）。蘇南金融資源集中，金融機構(gòu)“大而強”特征突出。江蘇省金融資源分布同區(qū)域經(jīng)濟格局相似，均呈現(xiàn)由南至北逐級下降特征。截至2021年末，江蘇全域共有64家城農(nóng)商行，其中蘇南地區(qū)共有19家（3家城商行、16家農(nóng)商行），單家平均資產(chǎn)規(guī)模約3734億，遠高于蘇中（447億）、蘇北（306億）兩地，且全省9家上市法人行均集中在蘇州、南京、無錫、常州等地。截至2021年末，蘇南五市信貸規(guī)?？傆?1.8萬億，占江蘇全域信貸規(guī)模比重約66%，其中南京、蘇州、無錫人民幣貸款余額分別為4.27、3.95、1.72萬億，居全省前三，資金沉淀規(guī)模較大。1.3、江陰本土：制造業(yè)王牌優(yōu)勢凸顯，民營經(jīng)濟獨具稟賦“新蘇南模式”賦能濱港區(qū)位優(yōu)勢，江陰經(jīng)濟領(lǐng)跑百強縣市。江陰市位于長三角幾何中心，現(xiàn)由無錫代管，地理位置北枕長江、南近太湖，深度融入長三角

“1小時城際交通圈”，為外向型發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。2022年前三季度，江陰市GDP3258億，同比增長3%，經(jīng)濟體量僅次于昆山，居全國百強縣第二位，2021年人均GDP25.7萬元，高于省內(nèi)各縣級市。居民收入可觀，零售業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。2021年，江陰城鎮(zhèn)人均可支配收入7.8萬元，同比增長8.6%，顯著高于全國水平（4.7萬元），同北京、廣州等一、二線城市基本持平。江陰農(nóng)村人均可支配收入達4.3萬元，同比增長近10.7%，穩(wěn)居省內(nèi)縣級市首位，全國縣級市前15。城鄉(xiāng)收入比1.84，延續(xù)2009年來持續(xù)壓降態(tài)勢，收入結(jié)構(gòu)相對均衡穩(wěn)健。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)健康，地區(qū)宏觀杠桿率較低。2021年，江陰宏觀杠桿率為83.6%，較2020年壓降23pct，顯著低于江蘇及全國水平，整體債務(wù)風(fēng)險偏低。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，實體經(jīng)濟發(fā)展活力高，對基建、房地產(chǎn)依賴度低于江蘇及全國水平。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級+“三新”產(chǎn)業(yè)入局打造江陰經(jīng)濟新增長極，較強經(jīng)濟內(nèi)生增長活力帶動金融資源匯集江陰。江陰作為“制造業(yè)第一縣”與“資本第一縣”，截至2022年末市內(nèi)共35家A股上市公司，數(shù)量居全國縣級市首位。2021年，江陰市全市規(guī)上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營收6862億，同比增長14%，利潤總額395億，同比增長6.3%；其中，百強企業(yè)全年實現(xiàn)營收4552億，利潤318億，分別占全市規(guī)上工業(yè)企業(yè)的66%、80.5%。截至2022年末，江陰金融機構(gòu)存貸余額分別為5375、4250億，同比增速達14.7%、11%，存貸體量居省內(nèi)縣市第二。2、江陰銀行歷史沿革及特色業(yè)務(wù)2.1、發(fā)展歷程：立足江陰本土，深耕三農(nóng)小微江陰銀行立足本土、深耕小微、跨域發(fā)展，是全國首批設(shè)立、首家上市的A股農(nóng)商行。第一階段：江陰銀行前身江陰農(nóng)聯(lián)社擴容江陰銀行前身是1987年成立的江陰農(nóng)聯(lián)社，2000年10月，江陰農(nóng)聯(lián)社先后吸納市內(nèi)31家農(nóng)信社、3家城市信用社（銀都、暨陽、澄通）實現(xiàn)擴容。2000年11月，央行江陰支行批準(zhǔn)合并后的江陰農(nóng)聯(lián)社開業(yè)。第二階段：農(nóng)聯(lián)社改組成立江陰銀行2001年5月，江陰、張家港、常熟三市被納入首批農(nóng)商行組建試點，江陰農(nóng)聯(lián)社獲江陰市政府批準(zhǔn)，繼承原農(nóng)聯(lián)社資產(chǎn)、負債后改組為江陰農(nóng)商行。月內(nèi)，江陰農(nóng)聯(lián)社進行歇業(yè)清算。2001年11月，原農(nóng)聯(lián)社完成清產(chǎn)核資后引入7家本地法人機構(gòu)、1416名自然人股東后正式設(shè)立江陰市農(nóng)村商業(yè)銀行。2005年，公司正式更名為“江蘇江陰農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司”。第三階段：上市前完成8輪增資擴股2004-2015年間，江陰銀行以送股方式為主先后完成8輪增資擴股，注冊資本自1億元增至15.58億元。2016年，江陰銀行于深交所掛牌登陸A股上市，成為國內(nèi)首家上市農(nóng)商行。第四階段：扎根江陰本土，明確跨區(qū)域經(jīng)營戰(zhàn)略上市后公司加快異地擴張步伐，拓展經(jīng)營范圍，淡化資產(chǎn)規(guī)模、網(wǎng)點建設(shè)等短板缺陷，分散資產(chǎn)地區(qū)集中度風(fēng)險。2016-2018年，公司先后于常州、無錫、蘇州三地設(shè)立三家分行，完成蘇南縣域市場初步覆蓋。截至2022年6月，公司共發(fā)起設(shè)立蘇錫常3家分行、8家異地支行、5家村鎮(zhèn)銀行。依托長期本土化人緣地緣優(yōu)勢，江陰銀行將三農(nóng)+小微業(yè)務(wù)作為發(fā)展本源，并向個人零售業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型。截至2022年9月末，江陰銀行總資產(chǎn)達1633億，同比增速12.3%，1-3Q實現(xiàn)營收29.7億，同比增速22%，歸母凈利潤9.2億，同比增速22%，業(yè)績增速領(lǐng)跑省內(nèi)農(nóng)商行。2.2、內(nèi)部治理：股權(quán)結(jié)構(gòu)分散均衡，零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略確認(rèn)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定分散，前十大股東以本土民企為主。截至2022年9月末，江陰銀行前十大股東持股比例合計約31%，單一股東持股比例基本集中在2-4%區(qū)間。公司不存在實控人或控股股東，有效保障了經(jīng)營決策的獨立性、自主性，公司治理市場化程度高。公司前十大股東中，除香港中央結(jié)算有限公司外，其余股東均為江陰本地民營企業(yè)。組織架構(gòu)持續(xù)完善，條線設(shè)置服從“立足三農(nóng)+普惠金融”戰(zhàn)略導(dǎo)向。2019年6月，公司確認(rèn)零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，推進“普惠、小微、零售”三駕馬車并駕齊驅(qū)，增設(shè)小微金融部、普惠金融部、零售金融部三項專職部門。其中，小微金融部主要負責(zé)100萬以內(nèi)額度的微貸業(yè)務(wù)，普惠金融部則主管1000萬以內(nèi)額度的對公及個人貸款。2.3、發(fā)展路徑：“一體三翼”布局，扎根江陰、密植蘇錫常江陰銀行深耕本土市場，地緣人緣優(yōu)勢明顯。江陰銀行是市內(nèi)唯一具有獨立法人資格且總部設(shè)在本地的銀行，其以江陰本土作為經(jīng)營重心及展業(yè)原點，人員、機構(gòu)等資源配置優(yōu)先向江陰市內(nèi)傾斜。截至2022年6月末，江陰銀行在江陰市內(nèi)共設(shè)立75家網(wǎng)點，占公司網(wǎng)點總數(shù)的83%；江陰市員工總數(shù)650人，占公司員工總數(shù)的67%；江陰市機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模合計1025億，占總資產(chǎn)規(guī)模的78%。本土人緣地緣優(yōu)勢加持下，江陰銀行在市內(nèi)網(wǎng)點數(shù)量及覆蓋范圍超越國有大行，存貸市場份額保持市內(nèi)首位，培育了廣泛深厚的客群基礎(chǔ)，塑造出鮮明的屬地優(yōu)勢。江陰銀行逐步形成“扎根江陰、密植蘇錫常、面向長三角”的發(fā)展路徑，積極開拓周邊核心城市圈小微、三農(nóng)市場。得益于蘇南優(yōu)渥的經(jīng)濟環(huán)境，公司省內(nèi)異地機構(gòu)展業(yè)基礎(chǔ)相對扎實。2021年，蘇錫常三市GDP總量達4.55萬億，占江蘇全省GDP的39%；貸款余額合計6.8萬億，占全省總貸款的38%。此外，蘇錫常三地民營經(jīng)濟發(fā)達，中小微企業(yè)為工業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)主力軍。截至2020年末，蘇州、無錫、常熟三地中小微企業(yè)數(shù)量占規(guī)上工業(yè)企業(yè)數(shù)比重均超95%，中小微企業(yè)產(chǎn)值占比均超50%?？鐓^(qū)域展業(yè)成效顯著，異地分支業(yè)績貢獻度持續(xù)走高。2016年以來，公司異地貸款規(guī)模及占比均呈逐年提升態(tài)勢，其中省內(nèi)異地信貸投放擴張速度尤為明顯。截至2022年6月末，江陰轄外異地貸款規(guī)模達330億，近五年

（2017.6.30-2022.6.30）CAGR為37.5%，高于總貸款增速24.5pct，占貸款總額比重達33%，較2016年末提升22pct。其中，省內(nèi)異地貸款余額267億，CAGR（2017.6.30-2022.6.30）為49.5%，增長動能強勁；安徽、四川、貴州等省外貸款總額合計約63億，CAGR（2017.6.30-2022.6.30）為14.9%，增長相對平穩(wěn)。業(yè)績貢獻方面，2022年上半年，江陰轄外異地機構(gòu)營收4.7億，同比增速18.6%，占總營收比重23%，較2018年提升7pct。異地機構(gòu)營業(yè)利潤2.13億，同比增速37.5%，高于江陰地區(qū)增速（14.3%），占總營業(yè)利潤比重為43%。2.4、對公業(yè)務(wù)：本土優(yōu)勢鮮明，客群定位清晰本地市占領(lǐng)先，G+B端客戶粘性大。上市以來，公司在江陰轄內(nèi)網(wǎng)點數(shù)量及存貸市場份額均居市場第一。憑借民企股東背景及多年深耕本土經(jīng)驗，公司同G、B端客戶關(guān)系緊密。同時，公司是江陰轄內(nèi)唯一一家具有獨立法人資格且總部設(shè)在本地的上市銀行，決策機制高效。深耕涉農(nóng)+小微業(yè)務(wù)，挖掘新興產(chǎn)業(yè)貸款投放增長點。一方面，江陰銀行深耕省內(nèi)小微市場，打造“7+1+4”普惠特色支行體系，2022年6月末，母公司涉農(nóng)與小微企業(yè)貸款占比約92%。同時，公司持續(xù)塑造地方“三農(nóng)”金融服務(wù)主力軍角色，2015年以來公司對純農(nóng)業(yè)貸款支持始終保持江陰市銀行業(yè)總規(guī)模的90%以上。截至2022年6月末，公司涉農(nóng)貸款余額近634億，占貸款余額比重約64%，較2015年末增長67%。另一方面，貼合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，塑造先進制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)對公貸款投放增長點。加大對信息技術(shù)、高端裝備等“兩新”領(lǐng)域高成長性優(yōu)質(zhì)企業(yè)信貸支持力度。截至2022年6月末，江陰銀行為市內(nèi)431家科創(chuàng)企業(yè)提供金融支持累計67.5億，參與新能源、集成電路、高端裝備、生物醫(yī)藥等重大產(chǎn)業(yè)項目落地，授信總額約48億。作為“兵家必爭”領(lǐng)域，江蘇省小微業(yè)務(wù)競爭程度高，客群挖掘相對充分。此外，國股大行近年在監(jiān)管“兩增兩控”要求下推進信用下沉，業(yè)務(wù)觸角逐步向地方法人行展業(yè)領(lǐng)域延伸，低價拓客模式亦對江蘇城農(nóng)商行小微業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定沖擊。面對這一競爭格局，綜合來看，江陰銀行小微業(yè)務(wù)競爭力集中在兩點：

（1）網(wǎng)格化、清單式管理體系，解決銀企信息不對稱問題，提升營銷精準(zhǔn)性、實效性。2020年，江陰銀行構(gòu)建“一鎮(zhèn)街園區(qū)一網(wǎng)格、一村社區(qū)一網(wǎng)格、一黨員一網(wǎng)格”的三級網(wǎng)格體系，旨在通過對市場主體網(wǎng)格化管理減輕銀企信息不對稱問題，推動轄內(nèi)“整企授信”、“整澄授信”進展。此外，公司針對授信未用信客戶實施“清單式”管理模式，挖掘潛在客群，提升營銷效率。（2）差異化客群定位+多樣化產(chǎn)品體系塑造小微業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。江陰銀行小微業(yè)務(wù)聚焦對公客戶，重點拓展授信額度1000萬以下客群，普惠小微戶均規(guī)?；驹?00萬左右，而常熟、張家港等省內(nèi)同業(yè)則重點挖掘個人經(jīng)營貸業(yè)務(wù)，戶均規(guī)模基本在30-40萬區(qū)間，細分賽道差異化布局避免形成直接競爭。此外，公司加大產(chǎn)品創(chuàng)新開發(fā)力度，先后打造“小銀團”、“信友貸”等民營小微專項融資產(chǎn)品，化解本地小微企業(yè)擔(dān)保圈風(fēng)險；推出“芙蓉·科創(chuàng)貸”、“芙蓉·澄才貸”、“蘇創(chuàng)融”等產(chǎn)品對標(biāo)滿足科創(chuàng)類企業(yè)融資需求；開發(fā)“芙蓉·村村貸”滿足村級經(jīng)濟組織信貸需求。2.5、零售業(yè)務(wù)：零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，線上線下渠道整合零售業(yè)務(wù)對業(yè)績增長貢獻度持續(xù)提升。2019年，江陰銀行確立小微、普惠、零售“三駕馬車”并駕齊驅(qū)發(fā)展模式，自上而下明確“大零售”概念，加速推動零售轉(zhuǎn)型。借助本地網(wǎng)點及人緣地緣優(yōu)勢，江陰銀行零售貸款增速及占比持續(xù)提升。截至2022年9月末，零售貸款、零售存款余額分別為229、681億，近5年（2017.9.30-2022.9.30）CAGR分別為36%、13%，顯著高于對公貸款

（11.4%）、對公存款（4.9%）；零售貸款占貸款比重自2016年末的8.6%提升至2022年Q3末的22.4%，零售存款占比自47.8%提升至54.4%。拆分貸款結(jié)構(gòu)看，消費貸、經(jīng)營貸為驅(qū)動零售貸款增長的主要因素。截至2022年6月，江陰銀行零售非按揭貸款余額119億，較2021年末提升11.2%，占零售貸款比重近53%，較2021年提升約3pct。其中，經(jīng)營貸、消費貸余額分別81、26億，同比增速約30%、122%；占零售貸款比重分別約為36%、12%，較2021年同期提升約2pct和5pct，對零售貸款增長貢獻度持續(xù)提升。線下線上渠道整合打造零售業(yè)務(wù)增長動能。線下層面，2009年公司開發(fā)江陰市民卡，借助市內(nèi)法人行優(yōu)勢實現(xiàn)零售端交易結(jié)算資金批量獲取。截至2021年，江陰市民卡保有量達182萬張，超越市內(nèi)常住人口數(shù)，基本實現(xiàn)江陰市民全覆蓋。線上層面，2019年以來在公司“打造數(shù)字化智慧銀行”發(fā)展方向下，確立線上貸款、手機銀行、場景金融三大陣地，陸續(xù)搭建“市民微商城”、“365健康平臺”，開發(fā)設(shè)立新菜場、食品城等智慧場景。創(chuàng)新推出“江銀e貸”、“江小魚”等線上產(chǎn)品，以“短、頻、快”優(yōu)勢打造零售貸款新增長點。2022年9月末，手機銀行有效戶數(shù)累計約91.5萬戶，手機銀行客戶占比82.5%，電子銀行業(yè)務(wù)替代率超99%。截至2022年6月末，母公司線上貸款在貸客戶數(shù)近1.6萬戶，較年初凈增6251戶，增幅66.5%，線上貸款余額約13.8億，較年初凈增5億，增幅達57%?？萍假x能搭建聯(lián)動營銷網(wǎng)絡(luò)，拓戶增量成效顯現(xiàn)。2021年4月，江陰銀行上線CMMS客戶營銷管理平臺，針對目標(biāo)客群及潛在客群進行精細化營銷管理。綜合運用行內(nèi)外數(shù)據(jù)，打造“4+4+4”機制，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈客群拓展，有效輔助客戶經(jīng)理進行多樣化營銷。2021年全年，線上貸款客戶數(shù)及余額增幅均超100%。3、江陰銀行基本面及同業(yè)對標(biāo)分析3.1、為何2022年以來江陰銀行業(yè)績表現(xiàn)靚麗？回顧江陰銀行歷年業(yè)績表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，2014-2021年江陰銀行營收盈利增速基本處于小個位數(shù)震蕩（2018年營收增速走高主要受投資收益等凈其他非息收入同比高增拉動），且不及上市農(nóng)商行整體水平。2022年初以來，公司盈利增速均拉升至20%以上，業(yè)績表現(xiàn)創(chuàng)歷史最優(yōu)。2022年以來公司在撥備計提力度加大情況下盈利仍維持20%以上高增態(tài)勢，反映出公司營收增長扎實穩(wěn)固，存量風(fēng)險持續(xù)清降，降本增效成果凸顯，未來業(yè)績釋放動能強勁。結(jié)合公司歷年基本面指標(biāo)表現(xiàn)與ROE拆解結(jié)果，我們認(rèn)為推動江陰銀行2022年上半年基本面“拐點”形成的核心原因有四點：（1）規(guī)模層面，對公“做小做散”，零售轉(zhuǎn)型同步推進，信貸資源集中向單戶授信1000萬以下的中小微企業(yè)及個人客戶傾斜。一方面，江陰銀行作為市內(nèi)唯一一家本土法人行，人緣地緣優(yōu)勢明顯，銀政、銀企信息對稱度高，轄內(nèi)G+B端客群基礎(chǔ)牢固，存貸市場份額長期居同業(yè)首位。江陰銀行對公貸款（不含貼現(xiàn)）存量占比近70%，地區(qū)工業(yè)、經(jīng)濟高增環(huán)境對公司貸款投放形成較強支撐。另一方面，公司依托本地網(wǎng)點人員優(yōu)勢，積極布局異地分支機構(gòu)，鋪設(shè)線上化運營渠道，持續(xù)推進零售轉(zhuǎn)型。零售貸款余額近五年（2017.9.30-2022.9.30）CAGR約36%，顯著高于對公增速，22Q3末存量占貸款比達22%，較2016年提升近14pct。2022年前三季度貸款投放總量、結(jié)構(gòu)雙優(yōu)，零售、對公貸款維持高增（16.1%、14.6%），票據(jù)貼現(xiàn)同比少增（-6.3%），信貸景氣度較高。（2）定價層面，零售轉(zhuǎn)型推進、期限結(jié)構(gòu)管理有望對資產(chǎn)端收益率形成一定支撐，負債結(jié)構(gòu)調(diào)整、主動成本管控助力NIM維持較強韌性。資產(chǎn)端，公司近年來持續(xù)推進零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，客群下沉、信用下沉同時為貸款收益率形成支撐。2022年上半年資產(chǎn)端定價受債券投資收益率下行拖累有所承壓，但江陰貸款收益率仍穩(wěn)定在5.1%較高水位，僅次于常熟（6.32%）、張家港（5.62%）。同時，觀察到公司中長期貸款投放力度持續(xù)加大，1Y以上/5Y以上貸款占比自2013年4.1%/0.7%提升至2022年上半年的38.4%/14.4%，貸款久期拉長或?qū)举Y產(chǎn)端定價形成一定支撐。負債端，公司上市以來存款占比基本維持80%以上，負債結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。近年來，存款定期化、儲蓄化程度有所加深，公司逐步轉(zhuǎn)變前期高價攬儲經(jīng)營理念，強調(diào)“量質(zhì)并舉”。主要通過績效考核、限額管理等方式，引導(dǎo)分支機構(gòu)壓降高成本存款吸收力度。3M、1Y以內(nèi)的短久期存款占比自2020年42.4%/58.6%回升至22H1的44.8%/72.5%。22H1存款成本率僅2.14%，在存款定期化程度加深情況下仍較年初下降10bp，接近歷史低位。（3）人均、網(wǎng)均產(chǎn)能持續(xù)提升，線上渠道鋪設(shè)逐步完善，降本增效成果顯現(xiàn)。一方面，公司在“做小做散”、跨域展業(yè)過程中，不斷提升柜面業(yè)務(wù)數(shù)字化水平，將柜面員工轉(zhuǎn)崗為小微客戶經(jīng)理，提升人均、網(wǎng)均產(chǎn)能，有效節(jié)約人力成本。2017年來，江陰銀行分支機構(gòu)數(shù)量基本維持90家，員工規(guī)模約1000人。2022H1江陰銀行網(wǎng)均、人均年化產(chǎn)能（營業(yè)收入）分別約4524、419萬元，較2015年提升52%、40%。另一方面，積極開發(fā)“江銀e貸”、“江小魚”、“工薪貸”等線上化貸款產(chǎn)品，實現(xiàn)批量營銷獲客，有效節(jié)約運營管理成本。2022年上半年公司成本收入比降至歷史低位（28%），業(yè)務(wù)管理費用對盈利拖累不斷減輕。（4）存量不良持續(xù)清降、新增風(fēng)險嚴(yán)格管控，撥備余糧儲備充足，業(yè)績釋放空間廣闊。復(fù)盤江陰銀行近10年資產(chǎn)質(zhì)量演化路徑，基本可分為兩個階段：第一階段：2012-2016年資產(chǎn)質(zhì)量惡化階段。2012年宏觀經(jīng)濟“三期疊加”特征突出，企業(yè)盈利狀況走弱，銀行業(yè)壞賬進入集中暴露期。江陰本地民營、制造業(yè)企業(yè)占比較高，企業(yè)互保、聯(lián)保融資模式普遍，杠桿水平及企業(yè)關(guān)聯(lián)風(fēng)險偏高，2015-2016年迎來風(fēng)險集中暴露期。江陰銀行制造業(yè)貸款占比近50%，且客群以中小微企業(yè)為主，資產(chǎn)質(zhì)量因此受到較大拖累，不良、逾期等指標(biāo)均升至高位。第二階段：2017-2021年存量風(fēng)險清降階段。上市以來公司加大不良計提、核銷力度，潛在風(fēng)險充分暴露，存量不良持續(xù)壓降。2018-2020年，公司信用成本、不良核銷率均位于歷史峰值

（2.4%/1.7%/1.7%、71%/87%/136%），不良包袱得到集中處置。2022年上半年，公司在不良“雙降”的同時仍保持較高計提、核銷力度（8.9、4.5億），不良核銷率達75%。此外存量風(fēng)險處置過程中，部分前期核銷資產(chǎn)亦陸續(xù)實現(xiàn)清收。公司積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)，新增風(fēng)險維持低位。公司近年持續(xù)調(diào)整信貸策略，引導(dǎo)分支機構(gòu)壓降授信額度5000萬以上大額貸款，從嚴(yán)管控3000萬額度貸款，補充1000萬以下中小額度貸款，持續(xù)降低戶均貸款規(guī)模，分散信用風(fēng)險。同時，嚴(yán)格不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)壓降貸款風(fēng)險分類偏離度，使得存量增量風(fēng)險充分暴露。2018年來，江陰銀行逾期90天以上貸款偏離度呈波動下行走勢，2022年6月末降至歷史新低。整體來看，公司存量風(fēng)險化解清降，新增風(fēng)險維持低位，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好，未來信用成本有望持續(xù)改善，撥備反哺利潤空間充裕。3.2、江陰銀行基本面及同業(yè)對標(biāo)分析3.2.1、盈利能力：營收盈利增速與同業(yè)差距收窄江陰銀行歷史業(yè)績表現(xiàn)位于江蘇省內(nèi)中下游水平，但2022年初以來營收盈利增速大幅提升，業(yè)績表現(xiàn)有望迎來拐點。對標(biāo)省內(nèi)可比同業(yè)看，江陰銀行營收盈利增速偏低，2019-2021年增速均值分別為1.9%、14.3%，分別較上市農(nóng)商行整體低5.4pct，高7.2pct，較常熟、張家港、無錫、蘇農(nóng)等可比同業(yè)仍有一定距離。公司2019-2021年ROA、ROE均值分別為0.83%、9.32%，基本位于省內(nèi)上市銀行中下游水平。拆分營收結(jié)構(gòu)，公司2019-2021年凈利息收入增速均值6.6%，位于省內(nèi)可比同業(yè)中下游，低于上市農(nóng)商行整體增速（8%）；手續(xù)費及傭金收入近年增勢亮眼，2019-2021年增速均值30.6%，位于省內(nèi)上市銀行第三位，高出上市農(nóng)商行增速19pct，中收增長點較為鮮明。2022年以來江陰銀行業(yè)績明顯改善，營收盈利增速逆勢走高。江陰銀行2022Q1-3營收/撥備前利潤增速（22%/28%）躍居上市銀行首位，遠高于上市農(nóng)商行平均水平（2.6%）。盈利增速保持2021年中期以來穩(wěn)步增長態(tài)勢，2022Q1-3再度刷新公司歷史峰值，且高于省內(nèi)/全國上市農(nóng)商行平均水平

（21%/11%）。杜邦分析法拆解2022Q1-3省內(nèi)上市農(nóng)商行ROE，對江陰銀行盈利驅(qū)動因素分析發(fā)現(xiàn)：（1）江陰銀行存貸占比高于可比同業(yè)，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。2022年9月末，公司貸款占生息資產(chǎn)、存款占計息負債比重分別為63%、86%，均位于可比同業(yè)前列，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)穩(wěn)固。此外，2018年以來公司零售貸款增速維持可比同業(yè)前三水平，2017-2021年CAGR為36.5%，僅次于蘇農(nóng)（42%）、張家港（39.6%）。零售轉(zhuǎn)型成效較為突出，后續(xù)對資產(chǎn)端定價拉動作用有望持續(xù)增強。觀察江蘇省上市農(nóng)商行定價情況發(fā)現(xiàn)，江陰銀行高息差驅(qū)動因素在于負債成本維持低位。公司22H1負債成本率為2.18%，為省內(nèi)可比同業(yè)最低。其中，存款成本2.14%，僅高于蘇農(nóng)（1.98%），但活期存款占比為31%，位于可比同業(yè)中下游水平，且2022年年初以來活期存款增量為負。因此，較低負債成本考慮主要與公司近年高付息成本存款壓降有關(guān)。（2）撥備計提審慎，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。江陰銀行近年來持續(xù)加大存量不良的核銷處置力度，不良率自2016年末的2.41%降至2022年9月末的0.98%，改善幅度居同業(yè)首位。存量風(fēng)險持續(xù)清降的同時，公司仍維持較高撥備計提力度，撥備覆蓋率、撥貸比均攀升至上市銀行頭部位置。同時，江陰銀行2022年上半年信用成本1.86%，居省內(nèi)法人行第二位；不良生成率0.5%，基本處同業(yè)中下游水平；二者差值1.36pct，位于省內(nèi)同業(yè)首位，后續(xù)信用成本下降釋放利潤的彈性較大。（3）財務(wù)杠桿維持低位。2022年前三季度，江陰銀行權(quán)益乘數(shù)為11.8倍，省內(nèi)可比同業(yè)中僅高于張家港（11.6倍），公司財務(wù)杠桿對盈利能力的驅(qū)動效果偏弱。3.2.2、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)：存貸基礎(chǔ)業(yè)務(wù)占比高，資負結(jié)構(gòu)穩(wěn)定從資產(chǎn)規(guī)模角度出發(fā)，省內(nèi)9家上市法人行呈“兩極分化”狀態(tài)，南京、江蘇兩家城商行體量均在2萬億左右，剩余城農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)?；疚挥?000-5000億區(qū)間。江陰銀行資產(chǎn)規(guī)模自2016年的1000億提升至2022Q3末的1633億，規(guī)模體量在省內(nèi)上市城農(nóng)商行中最小。2017-2021年以來，公司總資產(chǎn)規(guī)模CAGR為8%，基本同上市銀行整體資產(chǎn)擴張節(jié)奏持平，較上市農(nóng)商整體增速低約3pct，公司前期擴表速度較緩，不及省內(nèi)同業(yè)。江陰銀行貸款占比較高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，截至2022年6月末，江陰銀行信貸規(guī)模自2016年的504億增至950億，2017-2021年CAGR為14%，高于資產(chǎn)擴張速度（8%），信貸增長對擴表支撐力度較強。貸款存量占比62%，較2017年提升約10pct，居省內(nèi)上市銀行第三，公司規(guī)模體量較小，更傾向于發(fā)展存貸基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)。其中，對公貸款發(fā)揮“壓艙石”作用。2022年6月末，對公存量占貸款比重達65%，含貼現(xiàn)存量占比達77%，僅次于無錫銀行（78.6%），居省內(nèi)上市城農(nóng)商行第二位。行業(yè)投向方面，江陰銀行重點發(fā)力制造業(yè)、批零、租賃商服三大領(lǐng)域。2022年6月末，公司制造業(yè)貸款余額295億，占總貸款比重近30%，基本同蘇農(nóng)銀行持平，制造業(yè)、批零、租賃商服前三大領(lǐng)域信貸投放合計占比48%，僅次于無錫銀行（52%），居省內(nèi)上市城農(nóng)商行第二位。江陰銀行負債結(jié)構(gòu)扎實，存款占比高。零售轉(zhuǎn)型過程中，公司推進場景建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新，零售貸款較高景氣度帶動存款派生增長，實現(xiàn)以場景、流量拉動增量、穩(wěn)定存量。2022年6月末，江陰銀行存款占負債比重近85%，負債結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。其中，零售存款占比55%，居省內(nèi)可比同業(yè)前列，存款儲蓄化特征明顯，公司議價能力相對較高。同時，江陰銀行活期存款占比30.9%，處于同業(yè)中游水平，核心存款吸收能力較強，負債端成本優(yōu)勢突出。3.2.3、資產(chǎn)質(zhì)量：不良壓降幅度大，風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)，撥備提升速度快不良+關(guān)注率維持低位運行，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。2022年來，伴隨存量包袱持續(xù)化解、新增風(fēng)險嚴(yán)格管控，不良率降至1%以下低位運行，基本追平可比同業(yè)；關(guān)注率延續(xù)逐年下滑趨勢，較可比同業(yè)優(yōu)勢突出，資產(chǎn)質(zhì)量在2020年拐點后持續(xù)向好。江陰銀行風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)，撥貸比領(lǐng)跑同業(yè)。2018年以來，公司大力清降不良的同時深化合規(guī)建設(shè)，風(fēng)控關(guān)口前移，不良認(rèn)定趨嚴(yán)。2022年6月末，逾期90天以上貸款偏離度降至52%，優(yōu)于省內(nèi)可比同業(yè)，風(fēng)險分類偏離度較低，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，風(fēng)險暴露較為充分。同時，公司撥備計提力度較大，22Q3末提至4.9%，居上市銀行頭部。撥備覆蓋率大幅上行接近500%點位，躍居可比同業(yè)頭部。整體來看，江陰銀行存量包袱持續(xù)清降，不良率、不良余額呈“雙降”態(tài)勢；

關(guān)注率、逾期率低位壓降，未來不良生成壓力較小。同時，公司逾期貸款偏離度持續(xù)走低，風(fēng)險分類較為審慎；撥備計提力度領(lǐng)跑同業(yè)，撥備覆蓋率安全邊際充裕向好，后續(xù)減值節(jié)約反哺利潤空間較大。3.2.4、資本水平：低杠桿運作特點突出，資本充足率領(lǐng)跑同業(yè)低杠桿運作特點突出，公司資本充足率領(lǐng)跑同業(yè)。2022Q3末，江陰銀行財務(wù)杠桿倍數(shù)為11.8，處于可比同業(yè)下游水平；資本充足率13.9%，居省內(nèi)同業(yè)前列。同時，公司核心一級資本凈額占比較高，反映出公司資本補充對利潤留存依賴度高，其他資本工具發(fā)行力度偏低。江陰銀行風(fēng)險資產(chǎn)擴張速度較慢，近五年風(fēng)險資產(chǎn)CAGR（

2017.6.30-2022.6.30）僅7.9%，截至22Q2末，公司風(fēng)險權(quán)重系數(shù)為67%，為省內(nèi)可比農(nóng)商行最低，略低于上市農(nóng)商行整體水平（67%）。橫向?qū)Ρ葋砜?，江陰銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擺布管理能力較強，“輕資本”運營特點突出。在維持對公貸款投放力度的同時，優(yōu)化閑散資金管理，適當(dāng)加大政府債等低風(fēng)險金融資產(chǎn)配置力度，在減緩資本消耗的同時增厚非息收入。進一步測算公司內(nèi)生資本缺口，根據(jù)2019-2021年公布的利潤分配方案，江蘇省內(nèi)各家城農(nóng)商行分紅比例基本維持在25-35%之間，江陰銀行

2019-2021年間利潤留存約21.7億，而核心以及資本增量約24.5億，粗略估算仍有2.8億資本缺口。橫向?qū)Ρ瓤矗笨谝?guī)模在省內(nèi)可比同業(yè)中居中游水平，優(yōu)于常熟銀行（26.6億）、蘇農(nóng)銀行（10.4億）。此外，公司于2018年發(fā)行20億可轉(zhuǎn)債，截至2022年末，仍有17.6億可轉(zhuǎn)債待轉(zhuǎn)股。公司轉(zhuǎn)股價格為4.14元/股，2023年2月3日股價4.16元/股，距離強贖價不到30%空間，后續(xù)若轉(zhuǎn)債可全部轉(zhuǎn)股，基于3Q22末風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模靜態(tài)測算，預(yù)計核心一級資本充足率可提升1.6pct至14.4%。3.3、同業(yè)對標(biāo)分析總結(jié)對標(biāo)省內(nèi)可比同業(yè)情況看，江陰銀行在核心業(yè)務(wù)及基本面表現(xiàn)方面有以下特點：

（1）本土優(yōu)勢疊加客群下沉，零售轉(zhuǎn)型疊加負債成本管控對NIM形成較強支撐。公司深耕江陰本土，對公、零售客群粘性較高，江陰存貸市占率長期保持同業(yè)首位?？蛻粢孕∥⑵髽I(yè)、農(nóng)戶居多，存貸定價議價能力較高，息差收窄壓力可控。此外，公司近年持續(xù)推進零售轉(zhuǎn)型，零售貸款增速、占比提升明顯，客群下沉對貸款定價支撐效應(yīng)有望持續(xù)凸顯。（2）資產(chǎn)質(zhì)量拐點確認(rèn)，撥備計提力度維持高位。2018-2020年，江陰銀行

大力清降不良，早期存量風(fēng)險持續(xù)清降，不良、關(guān)注率走低，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)較可比同業(yè)差距收窄。同時，風(fēng)控關(guān)口前置，不良認(rèn)定嚴(yán)格，零售轉(zhuǎn)型、異地展業(yè)等戰(zhàn)略持續(xù)推進也有助于公司降低貸款客戶、地區(qū)集中度風(fēng)險。在不良“雙降”情況下，公司仍保持較大不良核銷、撥備計提力度，撥貸比居同業(yè)首位，撥備覆蓋率近500%。（3）財務(wù)杠桿較低，資本儲備充足。江陰銀行權(quán)益乘數(shù)位于可比同業(yè)下游，財務(wù)杠桿對盈利拉動作用較弱，公司目前運營模式“輕資本”特點突出。公司核心一級/一級資本充足率長期穩(wěn)居同業(yè)首位，資本安全邊際較厚，未來擴表空間廣闊，跨域經(jīng)營發(fā)展的資本基礎(chǔ)牢固。綜合江陰銀行發(fā)展脈絡(luò)與同業(yè)對標(biāo)情況梳理，我們認(rèn)為公司業(yè)績增長具有可持續(xù)性，未來展業(yè)空間廣闊，主要有如下四點原因：

（1）江陰本土優(yōu)勢為零售小微業(yè)務(wù)縱深發(fā)展提供長期利好因素。江陰地理環(huán)境優(yōu)渥，工業(yè)基礎(chǔ)牢固，制造業(yè)、民營企業(yè)活力高，中小微企業(yè)客群基數(shù)大，為對公貸款投放提供較為有利的外部環(huán)境。民企股東背景與地區(qū)法人行資質(zhì)助力公司獲客、留客。（2）異地展業(yè)空間廣闊，差異化打法挖掘小微新藍海。公司確立“扎根江陰，輻射蘇南”發(fā)展路徑，以蘇錫常三地分行為首的省內(nèi)異地分支行業(yè)績貢獻度持續(xù)提升。近年來推進零售轉(zhuǎn)型，錨定授信1000萬以內(nèi)“大普惠”客群，以

“黨建+網(wǎng)格化”方式做小做散，批量拓客。（3）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定向好，信用成本對業(yè)績拖累減輕。上市以來，公司強化風(fēng)控制度，維持較高不良核銷與撥備計提力度，存量風(fēng)險實現(xiàn)充分暴露，持續(xù)清降。同時，公