醫(yī)美化妝品行業(yè)研究聚焦疫后復(fù)蘇把握格局優(yōu)化下龍頭機遇

醫(yī)美化妝品行業(yè)研究-聚焦疫后復(fù)蘇把握格局優(yōu)化下龍頭機遇1.板塊行情回顧：強韌性下表現(xiàn)優(yōu)于大盤，估值穩(wěn)健1.1板塊漲跌幅：可選消費板塊排名第一，消費韌性較強美容護(hù)理板塊整體跑贏大盤，表現(xiàn)位列消費中上游。自2022年年初至今，滬深300漲跌幅為-14.0%，申萬行業(yè)中SW美容護(hù)理板塊漲跌幅為-7.4%，跑贏大盤，行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜?，整體位于中上游位置，在所有可選/必選消費板塊中相對表現(xiàn)較強，位于第二，其中在可選消費板塊中排名第一。分板塊來看，自2022年初至今，化妝品/醫(yī)美/培育鉆/港股醫(yī)療服務(wù)各細(xì)分板塊漲跌幅分別為-2.5%/0.6%/1.9%/-19.1%（按總市值加權(quán)平均計），其中化妝品板塊中品牌商/代運營/原料代工商各環(huán)節(jié)表現(xiàn)有所分化，漲跌幅分別為1.9%/-41%/-19.2%，醫(yī)美板塊中上游針劑廠商/下游終端機構(gòu)環(huán)節(jié)漲跌幅分別為2.1%/-19.2%。交易量方面，醫(yī)美板塊成交金額最高，為3973億元，其次為培育鉆、化妝品、港股醫(yī)療服務(wù)，分別為2906億、1679億、735億元。換手率方面，培育鉆板塊日均換手率最高為4.0%，其次為醫(yī)美、化妝品、港股醫(yī)療服務(wù)，分別為3.1%、2.1%、0.5%（按算術(shù)平均計）。1.2板塊估值：當(dāng)前估值位于歷史中位，業(yè)績增長帶動估值下移板塊估值方面，為對比當(dāng)前所處估值區(qū)間，我們選取以下估值指標(biāo)：1）PE-TTM(整體法,剔除負(fù)值)：化妝品/醫(yī)美/培育鉆/港股醫(yī)療服務(wù)各板塊目前估值分別為53/62/25/41倍，均處于歷史中位水平；2）預(yù)測PE(未來12個月,算術(shù)平均)：化妝品/醫(yī)美/培育鉆/港股醫(yī)療服務(wù)各板塊目前估值分別為27/47/27/23倍，均處于歷史中位水平。消費板塊內(nèi)部橫向?qū)Ρ葋砜?，選取申萬板塊PE-TTM作為指標(biāo)，可選消費板塊中，社會服務(wù)/美容護(hù)理/商貿(mào)零售/輕工制造/家用電器分別為61/49/24/23/18倍PE，必選板塊中，農(nóng)林牧漁///紡織服飾分別為53/37/26/16倍PE。橫向?qū)Ρ葋砜?，美容護(hù)理板塊處于中上位置。為體現(xiàn)板塊內(nèi)估值分化情況，我們選取各板塊內(nèi)市值TOP3龍頭公司與板塊整體估值情況進(jìn)行對比分析?；瘖y品：市值TOP3龍頭公司分別為、及。其中貝泰妮、珀萊雅估值水平均高于行業(yè)平均水平，具備一定龍頭溢價，上海家化估值水平與行業(yè)平均估值較為接近，主要系公司業(yè)務(wù)板塊中除化妝品外還包含個護(hù)/母嬰等其他業(yè)務(wù)。醫(yī)美：市值TOP3龍頭公司分別為、及。其中愛美客、華熙生物估值水平均高于行業(yè)平均水平，具備一定龍頭溢價，華東醫(yī)藥估值水平略低于行業(yè)平均估值，主要系公司業(yè)務(wù)板塊中除醫(yī)美外還包含醫(yī)藥等其他業(yè)務(wù)。培育鉆石：市值TOP3龍頭公司分別為、及。其中中兵紅箭、力量鉆石估值水平均高于行業(yè)平均水平，具備一定龍頭溢價，豫園股份估值水平略低于行業(yè)平均估值，主要系公司業(yè)務(wù)中除培育鉆石品牌之外還包括餐飲、物業(yè)開發(fā)等其他業(yè)務(wù)。1.3消費環(huán)境復(fù)盤：上半年增速承壓，可選有望迎來回暖2022年上半年社零數(shù)據(jù)受到多重因素影響整體增速承壓，1-2月有所回暖累計社零增速同比6.7%，但自3月以來多地疫情反復(fù)，疊加經(jīng)濟壓力及居民收入預(yù)期，對消費意愿有所沖擊，1-6月社零總額累計21.04萬億元，同比下降0.7%，6月當(dāng)月增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，同比增長3.1%。分品類來看，必選品類相較于可選品類更為堅挺。必選品類中，1-6月食品糧油/飲料/煙酒/紡織服裝類累計增速分別為9.9%/8.2%/6.7%/-6.5%，可選品類中，1-6月化妝品/金銀珠寶/文化辦公品累計增速分別為-2.5%/-1.3%/5.7%，隨著疫情防控逐步推進(jìn)，5月降幅有所收窄并于6月實現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正，6月增速分別為8.1%/8.1%/8.9%。從居民人均可支配收入水平及主觀感受來看，2022年6月居民人均可支配收入累計值及同比相較于2020年同期均有所提升，當(dāng)期收入感受指數(shù)相對2020年3月較高，未來收入信心指數(shù)與2020年3月基本持平。從居民消費占比及消費意愿角度來看，疫情沖擊下居民儲蓄占比有所提升，投資占比有所收縮，消費占比則基本持平，2022年6月相較于2020年3月的消費占比略高。從消費者信心來看，消費者信心指數(shù)及消費意愿均有所回升。隨著疫情管控措施效果逐步顯現(xiàn)以及經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，有望支撐下半年可選消費領(lǐng)域穩(wěn)步回暖。2.投資主線一：聚焦疫后復(fù)蘇板塊，把握龍頭擴張機遇2.1醫(yī)療美容：輕醫(yī)美場景成長迅速，需求升級伴隨產(chǎn)品創(chuàng)新醫(yī)美賽道高速擴容，線級下沉趨勢延續(xù)。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年我國醫(yī)療美容市場規(guī)模已達(dá)1891億元，其中輕醫(yī)美場景成長迅速，非手術(shù)類醫(yī)美治療次數(shù)達(dá)2820萬次，對應(yīng)市場規(guī)模達(dá)977億元。線級下沉趨勢延續(xù)，2021年二線/新一線/三線城市用戶滲透率分別達(dá)29.6%/23.5%/14.7%，較2018年分別提升25.4/14.8/12.8pcts，其中三四線城市消費者增量貢獻(xiàn)度明顯增長。醫(yī)美滲透率加速提升下，預(yù)計未來5年醫(yī)美市場仍將維持16.15%的復(fù)合增速，至2026年達(dá)到3998億元的市場規(guī)模。疫情沖擊線下經(jīng)營，醫(yī)美機構(gòu)短期承壓。2022上半年期間全國疫情多點散發(fā)，線下醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)經(jīng)營受損，上海、北京等地嚴(yán)格封控下醫(yī)療服務(wù)終端機構(gòu)線下流量顯著承壓，多地區(qū)診療服務(wù)被迫停擺，居民出行受限導(dǎo)致消費者流動性和活躍度下降。期間存續(xù)與新增醫(yī)美機構(gòu)增速承壓明顯，終端客流縮減，截至2022年6月我國于“社會衛(wèi)生工作”

與“居民服務(wù)業(yè)-理發(fā)及美容服務(wù)”兩大分類下注冊登記為“醫(yī)療美容”企業(yè)共6.24萬家，當(dāng)月環(huán)比增速降至2.91%。醫(yī)美消費韌性不改，關(guān)注疫后回暖復(fù)蘇。疫情擾動不改醫(yī)美長期增長邏輯，疫后需求復(fù)蘇中內(nèi)地省份拓店增速可觀。截至6月我國前五大省份合計擁有醫(yī)美終端機構(gòu)2.41萬家，占全國份額環(huán)比下降0.32pct至38.59%，前十大省份合計份額環(huán)比下降2.50pcts至60.00%。終端集中度持續(xù)下降趨勢中，中西部省份拓店增速可觀，其中山西/西藏/貴州三省存續(xù)醫(yī)美機構(gòu)總數(shù)環(huán)比分別增長27.24%/19.23%/12.34%。分城市看，頭部一二線城市醫(yī)美需求回暖，6月合計醫(yī)美機構(gòu)數(shù)達(dá)2.72萬家，環(huán)比增長4.39%，其中濟南/鄭州/杭州等二線城市需求反彈強勁，三四線城市合計機構(gòu)數(shù)占比達(dá)全國的55.87%。當(dāng)前疫情有效管控下，全國各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，廣深等華南地區(qū)已解除封控管制實行常態(tài)化管理，北京與上海兩地采取限流與預(yù)約等形式逐步恢復(fù)線下經(jīng)營，終端需求與客流回暖修復(fù)可期，醫(yī)療服務(wù)經(jīng)營恢復(fù)持樂觀態(tài)度。品類趨勢：膠原蛋白及再生產(chǎn)品創(chuàng)新打開市場空間。傳統(tǒng)膠原蛋白由于生產(chǎn)成本、注射難度與免疫風(fēng)險等桎梏未能于終端市場完全釋放注射優(yōu)勢，針劑注射市場長期為玻尿酸與肉毒素所占據(jù)，2021年注射占比分別達(dá)52.9%和43.0%，而其他針劑消費比例僅4.1%。但對比玻尿酸，膠原蛋白具備調(diào)和膚色、效果自然、不易親水腫脹等注射優(yōu)勢。在膠原蛋白產(chǎn)能瓶頸逐步突破與優(yōu)質(zhì)新品陸續(xù)上市的新風(fēng)口下，膠原蛋白注射劑市場極具成長潛力，產(chǎn)品趨勢將順應(yīng)求美痛點向重組膠原蛋白與再生針劑兩大路徑分化發(fā)展。Frost&Sullivan測算至2027年我國肌膚煥活應(yīng)用市場中膠原蛋白類零售規(guī)模有望達(dá)137億元，期間CAGR達(dá)21.7%，對應(yīng)煥活市場滲透率達(dá)10.92%。填充市場：自然美與抗衰新訴求下，再生針劑應(yīng)運而生。艾瑞咨詢2021年調(diào)查結(jié)果顯示，產(chǎn)品安全性與效果自然分別以58.2%和51.2%的占比成為求美者選擇醫(yī)美產(chǎn)品時的前兩大參考因素，注射后時效為抗衰項目第一大痛點。對比玻尿酸即時填充原理，膠原蛋白再生劑以微球刺激人體膠原蛋白再生，抗衰過程循序漸進(jìn)，維系時效可長達(dá)1-4年，注射成分可完全代謝，有效規(guī)避傳統(tǒng)填充劑的局限性。肉毒毒素：技術(shù)與產(chǎn)品持續(xù)精進(jìn)，在研加速豐富競爭格局。肉毒可有效用于皮膚除皺、瘦身、改善斜方，當(dāng)前我國僅有四款合規(guī)肉毒，同質(zhì)化競爭下產(chǎn)品降價引流，據(jù)智研咨詢測算至2025年我國正規(guī)肉毒市場規(guī)模有望達(dá)143億元。未來肉毒在研新品升級有望加速豐富競爭格局，由因明生物自研的重組A型肉毒毒素已獲批進(jìn)入臨床，以全新重組蛋白技術(shù)推動肉毒純度提升與彌散面積縮??；代理的注射用A型肉毒毒素Hutox已步入臨床試驗階段。注射環(huán)節(jié)向精準(zhǔn)醫(yī)療邁進(jìn)，肉毒注射對醫(yī)師要求極高，需準(zhǔn)確把握注射部位與劑量，避免非預(yù)期彌散作用產(chǎn)生的不良反應(yīng)，技術(shù)痛點下利用3D影像與電生理技術(shù)的精準(zhǔn)醫(yī)療已成行業(yè)大勢。光電設(shè)備：由淺入深，光波-射頻-超聲迭代演繹。據(jù)Mob研究院與數(shù)據(jù)，2022年醫(yī)美抗衰項目中光電類治療比高達(dá)86.23%，求美新潮下光電設(shè)備由淺入深持續(xù)迭新。1）光波：以光子嫩膚、皮秒激光為代表，通過脈沖光或激光作用于真皮層促進(jìn)色素組織分解；2）射頻：以索塔醫(yī)療旗下的熱瑪吉、復(fù)銳醫(yī)療旗下Accent熱拉提射頻為代表，通過加熱真皮層引起膠原收縮，刺激纖維細(xì)胞再生；3）超聲：

采用MIFU技術(shù)的7D聚拉提引領(lǐng)新品趨勢，通過聚焦超聲原理將高能超聲波作用于皮膚多層次，刺激膠原蛋白再生及部分脂肪溶解，達(dá)到皮膚緊致、身體塑形等功效。水光市場：膠原復(fù)合水光引領(lǐng)新趨勢。面部肌膚缺水現(xiàn)象是多方面“內(nèi)因”導(dǎo)致，基礎(chǔ)水光以保濕鎖水的玻尿酸為核心成分，無法解決肌膚衰老等本質(zhì)問題。而膠原蛋白水光針應(yīng)運而生，可幫助肌膚直接補充流失的膠原蛋白，全面改善膚質(zhì)、緊致毛孔、保持肌膚水分，達(dá)到潛移默化的養(yǎng)膚作用。產(chǎn)品線演繹：注射新品陸續(xù)獲批，多元管線加速布局。2021年以來醫(yī)美市場百花齊放，童顏針、少女針、天使針三大再生針劑陸續(xù)獲批開啟再生新時代，產(chǎn)品演繹由玻尿酸主導(dǎo)走向多元品類盛開。1）玻尿酸：合規(guī)水光產(chǎn)品仍維持冭活泡泡針與娃娃針的存量競爭，傳統(tǒng)玻尿酸注射中，由引入的HARA玻尿酸與引進(jìn)的Hugel玻尿酸預(yù)計于2025年上市，、、加大自研產(chǎn)品研發(fā)力度，多款玻尿酸產(chǎn)品已進(jìn)入臨床階段。2）再生針劑：繼21年少女針、童顏針與天使針三款再生針劑上市后，江蘇吳中代理的愛塑美有望于2023年上市成為我國第四款再生產(chǎn)品；3）肉毒毒素：愛美客代理的韓國HutoxA型肉毒毒素與引入的美國RT002肉毒均有望于2024年上市，持續(xù)豐富現(xiàn)有競爭格局。醫(yī)美需求回補下，持續(xù)看好醫(yī)美龍頭管線。二季度以來疫情反復(fù)影響下，醫(yī)美機構(gòu)以降價引流，加大促銷與優(yōu)惠力度等方式加速獲客，