萊特光電研究報告OLED有機材料領(lǐng)導(dǎo)者國產(chǎn)化進行時

萊特光電研究報告-OLED有機材料領(lǐng)導(dǎo)者國產(chǎn)化進行時一、公司概況：OLED有機材料龍頭，盈利能力優(yōu)秀1.1、公司概況：OLED有機材料龍頭，RedPrime材料“單項冠軍”公司主要從事OLED有機材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品包括OLED中間體和OLED終端材料，已量產(chǎn)的OLED終端材料有發(fā)光層材料中的RedPrime材料和空穴傳輸層材料，2020年RedPrime材料單項收入達到1.87億元。上游為各種化學(xué)原料，經(jīng)過合成反應(yīng)形成OLED中間體，再經(jīng)過合成、生華后形成OLED終端材料。直接下游為OLED面板，廣泛應(yīng)用于智能手機、彩電、智能穿戴、平板、筆記本電腦等電子領(lǐng)域。公司發(fā)展歷程：

萌芽階段（2010-2013）：公司成立于2010年，位于陜西西安，從事電子化學(xué)品貿(mào)易。初步發(fā)展（2013-2017）：2013年進入顯示材料領(lǐng)域，開始研發(fā)、生產(chǎn)并銷售OLED中間體及液晶材料。2016年確立了以O(shè)LED有機材料為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，成立萊特邁思，開始進入OLED有機材料最核心的OLED終端材料領(lǐng)域。2017年OLED終端材料生產(chǎn)線投產(chǎn)?？焖侔l(fā)展（2018-至今）：2018年開始銷售自研自產(chǎn)的RedPrime材料和空穴傳輸層材料。分別于18、19、20、21、22年進入京東方、和輝光電、華星光電、深天馬、信利供應(yīng)鏈體系，是首個為京東方供應(yīng)OLED發(fā)光共材料的國內(nèi)供應(yīng)商，在RedPrime材料是獨家供應(yīng)。2022年通過IPO上市科創(chuàng)板，募資7.2億元建設(shè)15噸終端材料產(chǎn)能。股權(quán)集中，通過子公司萊特邁思、蒲城萊特開展業(yè)務(wù)。公司創(chuàng)始人、實際控制人為王亞龍，同時擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，直接持股49.36%，通過西安麒麟、共青城麒麟、共青城青荷間接持有6.07%，共計持股53.89%，為公司第一大股東，具有較大決策權(quán)。子公司陜西萊特邁思負(fù)責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售OLED終端材料，2022H1營收0.94億元，凈利潤0.21億元；蒲城萊特光電主要從事OLED中間體生產(chǎn)、銷售，2022H1營收0.74億元，凈利潤0.23億元。1.2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：業(yè)績持續(xù)向好，盈利能力優(yōu)秀營收、歸母凈利潤穩(wěn)步增長。2018-2021年，營收從1.12億元上升至3.37億元，年復(fù)合增速44.13%，同期，歸母凈利潤從-0.09億元上升至1.08億元，公司實現(xiàn)扭虧為盈；2022Q3營收達到2.23億元，yoy+0.85%，歸母凈利潤達到0.91億元，yoy+49.35%。22年上半年受國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致消費電子行業(yè)市場需求疲軟，伴隨疫情好轉(zhuǎn)及消費需求復(fù)蘇，各終端廠商在2022年下半年陸續(xù)有搭載OLED屏幕的新品推出，市場需求有望回暖。OLED終端材料貢獻主要營收及毛利，毛利占比超九成。2022H1，OLED終端材料營收0.98億元，占比65.05%；OLED中間體營收0.14億元，占比9.48%；其他中間體營收0.2億元，占比13.41%，較21年末增長1224%，其他中間體主要為醫(yī)藥中間體，應(yīng)用于抗新冠、抗腫瘤類藥物領(lǐng)域。毛利端，2021年OLED終端材料毛利0.21億元，占比94.4%。整體毛利率水平穩(wěn)定，OLED中間體毛利率水平明顯改善。從整體來看，2019年毛利率較上年提升了35.45個百分點，毛利率水平大幅提升，達到62.18%，之后毛利率穩(wěn)定維持在62%左右。拆開來看，2019年OLED終端材料維持在80%左右，2018毛利率較低主要系產(chǎn)能處于爬坡階段，為保障供貨采用部分外購，拉低了毛利率水平。OLED中間體毛利率從2018年的-11.43%上升至2021年的22.99%，提升了34.42個百分點，主要系工藝持續(xù)優(yōu)化，規(guī)?；蟪杀敬蠓陆怠Ｆ渌虚g體（主要指醫(yī)藥）毛利率在19/20/21年分別為11.57%/53.11%/30.13%，產(chǎn)品小批量生產(chǎn)，毛利率水平波動較大屬正常現(xiàn)象。銷售凈利率大幅改善，各項費用控制良好。凈利率從2018年的-18.26%上升至2022Q3的40.74%，上升59個百分點，凈利率水平持續(xù)向好。從各期間費用率來看，管理費率最高，22Q3為15.28%，較18年下降4.54個百分點，有穩(wěn)步下降趨勢；研發(fā)費率穩(wěn)中有升，22Q3為11.35%，較18年上升1.57個百分點；銷售費率、財務(wù)費率保持較低水平，22Q3為3.91%、-5.36%。二、行業(yè)分析：“OLED技術(shù)替代”+“上游材料國產(chǎn)化”雙輪驅(qū)動2.1、行業(yè)空間：OLED技術(shù)路線明確，上游材料空間廣闊2.1.1、OLED面板行業(yè)：OLED技術(shù)替代LCD技術(shù)，滲透率有望提高TFT-LCD和AMOLED是目前主流平板顯示技術(shù)，AMOLED市場規(guī)模及滲透率將持續(xù)提升。顯示技術(shù)經(jīng)歷了三個主要發(fā)展階段，受益于基礎(chǔ)材料的進步，從陰極放射線管顯示技術(shù)（CRT）向液晶顯示技術(shù)（LCD）跨越，再發(fā)展到有機發(fā)光二極管顯示技術(shù)（OLED）。根據(jù)平板顯示技術(shù)的發(fā)展路線，目前主流技術(shù)為TFT-LCD和AMOLED，據(jù)IHS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年TFT-LCD和AMOLED的合計市場占比在99%左右，其中TFT-LCD面板占比約76%，AMOLED面板占比約23%，市場規(guī)模約249億美元，預(yù)計2024年AMOLED市場規(guī)模將達到537億美元，滲透率達到41%，19-24年復(fù)合增速為16.62%。AMOLED較TFT-LCD具有更薄、可彎曲/折疊、色彩亮麗等特性，是新一代顯示技術(shù)。TFT-LCD的優(yōu)點，包括色彩飽和度高、耗能低、面板尺寸靈活等；缺點包括視角較小，亮度與對比度隨著視角的增加而減小，響應(yīng)速度較慢等。AMOLED的優(yōu)勢，包括對比度高、色彩飽和度高、面板尺寸靈活、厚度薄、視角寬、響應(yīng)速度快、耗能低、可實現(xiàn)柔性顯示等；缺點是造價較高。兩者都廣泛應(yīng)用于智能手機、智能穿戴、平板/筆記本電腦、電視、車載、工控等。目前OLED面板應(yīng)用以手機和電視為主。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按OLED面板市場銷售額計算，2020年手機占比高達73%，電視占19%，智能穿戴（手表+VR/AR）占3.6%，電腦占3.4%，汽車占0.46%。從手機和電視兩個主要應(yīng)用來看，22年OLED面板還將新增產(chǎn)能。手機領(lǐng)域，根據(jù)IFIND統(tǒng)計預(yù)測，OLED手機面板產(chǎn)能將從2012年的1.9百萬平米上升至2022年的31.9百萬平米，15年增長1579%，預(yù)計22E同比增長12.32%，由于柔性AMOLED面板在折疊、彎曲及卷曲具有較好表現(xiàn)力，是未來OLED在智能手機領(lǐng)域的主要增長點。電視領(lǐng)域，國外、國內(nèi)廠商相繼推出大尺寸AMOLED電視，OLED電視面板產(chǎn)能迅速上升，2012-2022年增長18100%，預(yù)計22E產(chǎn)能將達到18.2百萬平米，同比增長56.9%；

根據(jù)群智咨詢的統(tǒng)計，AMOLED目前僅占有不到2.00%的電視面板市場份額，未來有巨大的提升空間。2.1.2、OLED材料行業(yè)：國產(chǎn)化率低，進口替代進行中6層14類終端材料，發(fā)光層是核心部分。公司處于OLED面板制造中的有機蒸鍍工程（OLED）環(huán)節(jié)，OLED終端材料是指可以直接蒸鍍到基板上用于生產(chǎn)OLED的有機材料，屬于蒸鍍材料，也稱有機發(fā)光材料。按器件結(jié)構(gòu)，OLED終端材料可以分為6層14類，電子注入層（EIL）、電子傳輸層（ETL）、空穴阻擋層（HBL）、發(fā)光層（EML）、空穴傳輸層（HTL）、空穴注入層（HIL）。發(fā)光層材料：按顏色分為紅、綠、藍三種，每種又包括發(fā)光摻雜材料（Dopant材料），主要功能是更高效的發(fā)光，技術(shù)壁壘相對更高；發(fā)光主體材料（Host材料），具有自身發(fā)光和將能量高效傳遞Dopant材料的作用；發(fā)光功能材料（Prime材料），本身不發(fā)光，主要起到高效傳輸載流子和增強Host材料、Dopant材料高效發(fā)光的作用。根據(jù)NanoMarket統(tǒng)計，OLED有機材料在手機面板成本中占比約23%，發(fā)光層就占到12%，是OLED有機材料核心部分。中國OLED有機材料市場將達到47億元。根據(jù)DSCC統(tǒng)計數(shù)據(jù)及預(yù)測，全球OLED有機材料市場規(guī)模2022年將達到25.56億美元，2016-2022年的年復(fù)合增速為27.11%。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計及預(yù)測，中國OLED有機材料市場規(guī)模2015年為2.67億元，2021年達到26.04億元，預(yù)計2025年將達到47.1億元，2021-2025年的復(fù)合增速為15.97%。2.2、競爭格局：產(chǎn)業(yè)鏈斷層明顯，國內(nèi)廠商加速布局終端材料2.2.1、OLED面板行業(yè)：高度集中，中韓占據(jù)主導(dǎo)地位全球OLED面板行業(yè)集中度高，韓系面板產(chǎn)能占全球一半以上。根據(jù)公司已披露的OLED及AMOLED產(chǎn)能統(tǒng)計，2021年，從全球來看，三星產(chǎn)能第一，市場份額41%；

LGD占比17%；京東方位列全球第三，市場份額11%，小尺寸OLED領(lǐng)域出貨量全球第二；深天馬7%、維信諾

4%等。從行業(yè)集中度來看，CR4=76%，CR8=88%，行業(yè)集中度高，頭部廠商競爭較為激烈。從地區(qū)分布來看，韓國廠商市場份額第一，占比58%；

中國大陸占比35%；其余主要為日本及中國臺灣廠商。中國OLED面板市場集中度高，京東方中國市場份額第一。從國內(nèi)來看，中國OLED市場中，京東方市場份額30%；深天馬20%，位列第二；維信諾

11%；信利9%；和輝光電7%，剛性O(shè)LED面板產(chǎn)能國內(nèi)第一；華星光電7%。從行業(yè)集中度來看，CR4=70%，下游面板廠商市場集中度較高。京東方、華星光電率先布局8.5代線用于車載、IT新領(lǐng)域。從國內(nèi)OLED廠商生產(chǎn)線布局來看，產(chǎn)線世代幾乎集中在5.5-6代，更適用于智能手機等移動設(shè)備的玻璃基板，京東方以196千片/月產(chǎn)能位居第一，擬建一條8.6代OLED生產(chǎn)線用于IT產(chǎn)品，預(yù)計投產(chǎn)時間為2024年。華星光電已披露OLED產(chǎn)能為45千片/月，擬于廣州建設(shè)一條8.5代OLED生產(chǎn)線，預(yù)計投產(chǎn)時間為2024年。深天馬、維信諾、和輝光電、信利產(chǎn)能分別為131.5千片/月、75千片月、45千片/月、60千片/月。下游產(chǎn)能爬坡仍有空間。根據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)OLED面板廠平均稼動率僅59.1%，環(huán)比增長12.9個百分點，隨著OLED面板逐步向各手機品牌中低階系列滲透，預(yù)計10月國內(nèi)OLED面板廠稼動率將進一步提升。就目前稼動率來看提升空間還有很多。2.2.2、OLED材料行業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈斷層嚴(yán)重，終端材料國外廠商主導(dǎo)美日德韓企業(yè)占據(jù)OLED終端材料市場主導(dǎo)地位，下游客戶覆蓋全球重要面板廠商。從全球范圍來看，公司的國外主要競爭對手有美國UDC、杜邦公司，德國默克，日本出光興產(chǎn)及韓國的LG化學(xué)、德山集團。上述公司或為國際巨頭化學(xué)公司，或為專門研發(fā)生產(chǎn)OLED材料的公司，如UDC、德山集團，進入OLED材料領(lǐng)域較早，擁有大量核心自主專利，具備生產(chǎn)各種OLED終端材料的能力。從下游客戶分布來看，全球前三的面板公司（約70%市場份額）幾乎均有覆蓋，主要客戶里均有中國重要面板企業(yè)，可見國外企業(yè)占據(jù)全球包括中國OLED有機材料主要市場。國內(nèi)材料廠商集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游，上市的終端材料企業(yè)僅有萊特光電和奧來德。從國內(nèi)上市公司來看，大多數(shù)公司生產(chǎn)銷售前端材料（中間體、升華前材料），如瑞聯(lián)新材、萬潤股份、濮陽惠成，供給OLED終端材料廠商，再供給面板廠商；萬潤股份2022年上半年通過客戶認(rèn)證開始供應(yīng)OLED終端材料；對于終端材料，僅有奧來德、萊特光電兩家實現(xiàn)批量供應(yīng)，2021年OLED材料業(yè)務(wù)營收分別達到3.03億元、1.44億元，萊特光電銷售OLED終端材料在收入、毛利率上均超過奧來德，在當(dāng)前產(chǎn)能及未來規(guī)劃產(chǎn)能上也更為領(lǐng)先。OLED材料產(chǎn)業(yè)鏈中終端材料毛利率高達80%。OLED材料產(chǎn)業(yè)鏈中，OLED中間體產(chǎn)品毛利率約為24%，技術(shù)壁壘最低，競爭相對激烈，涉及公司有瑞聯(lián)新材、萬潤股份、濮陽惠成等；升華前材料毛利率約為27%，技術(shù)壁壘低，競爭激烈，涉及公司有瑞聯(lián)新材、萬潤股份；終端材料平均毛利率達70%，美國UDC公司毛利率高達80%，萊特光電終端材料毛利率在80%左右。目前OLED終端材料國產(chǎn)化率仍然不高。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年中國OLED材料市場規(guī)模達26.04億元，國內(nèi)材料商營收達到8.76億元，國產(chǎn)化率約34%。技術(shù)和專利壁壘是制約國內(nèi)OLED材料企業(yè)向終端材料拓展的關(guān)鍵因素。蘋果、華為等終端廠商對上游面板廠商的材料是否具備專利尤為看重，具備自有專利是進入供應(yīng)鏈的決定性因素。以前的專利保護范圍大，國外企業(yè)較早布局專利，占據(jù)了很高的市場份額，也就保證了其高毛利率，國內(nèi)廠商只能在中間體等技術(shù)壁壘較低的領(lǐng)域競爭。2017年以后，美國UDC、柯達等公司的OLED材料核心專利大量到期，專利到期意味著基本發(fā)明技術(shù)公開，其他公司可以在此基礎(chǔ)上發(fā)明改進，形成自己的授權(quán)專利。國外專利到期疊加面板行業(yè)發(fā)展需求，將導(dǎo)致終端材料國產(chǎn)化率加速提升。國外掌握大量核心專利導(dǎo)致國內(nèi)“中間體-終端材料-面板”核心產(chǎn)業(yè)鏈長期存在斷層，終端材料價格居高不下，限制了國內(nèi)面板行業(yè)發(fā)展。面板行業(yè)顯現(xiàn)出尋求高性價比材料供應(yīng)商、供應(yīng)鏈安全等需求，隨著專利逐步到期，國內(nèi)材料商后發(fā)優(yōu)勢，在價格、距離、供應(yīng)鏈安全等方面比進口材料更具優(yōu)勢，終端材料市場國產(chǎn)化將迎來發(fā)展良機。三、公司亮點：核心專利群保駕護航，打造OLED有機材料平臺3.1、技術(shù)優(yōu)勢：率先建立發(fā)明專利護城河，研發(fā)支出逐步加大公司較早布局OLED材料領(lǐng)域，建立自有核心專利體系。截至2022.6.30，公司授權(quán)專利134項（包括122項國內(nèi)授權(quán)專利、10項國外授權(quán)專利和2項許可專利），累計申請的專利573項（包括402項國內(nèi)專利申請和2項許可專利，102項PCT國際專利申請和67項海外專利申請）。21上半年授權(quán)的66項專利中，61項為核心專利，核心專利覆蓋了發(fā)光層材料、空穴傳輸層材料和電子傳輸層材料等，核心技術(shù)涵蓋了OLED中間體合成、OLED升華前材料制備、OLED終端材料，形成了以終端材料為主，產(chǎn)業(yè)鏈完整的核心專利體系。引進高端海外人才，核心技術(shù)人員從業(yè)經(jīng)驗豐富。公司主要核心技術(shù)人員均為碩士、博士學(xué)歷，專業(yè)涉及化學(xué)、材料學(xué)、光學(xué)等，平均從業(yè)年限超過11年。首席科學(xué)家金榮國先生為韓國國籍，是2020年國家引進高端人才，曾是三星公司核心研發(fā)人員，任職多年三星高級/首席工程師，馮震、薛震、馬天天、高昌軒、楊雷均具有多年光電顯示相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗。研發(fā)投入逐漸增加，技術(shù)團隊人員逐步擴大。研發(fā)投入從2018年的1100萬元上升至2021年的3667萬元，年復(fù)合增速為49%，占比從9.78%上升至11.06%。研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量從2015年的16人上升至2021年的88人，占比從23.88%上升至27.24%。研發(fā)技術(shù)保駕護航，高毛利率得到保證。公司在OLED有機發(fā)光材料領(lǐng)域持續(xù)投入、研發(fā)創(chuàng)新，在京東方的產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，抵消了產(chǎn)品每年下降一定幅度的負(fù)面影響，在行業(yè)內(nèi)保持了優(yōu)秀的毛利率水平，并且保證了RedPrime在京東方的獨家供應(yīng)地位，2018-2021年，萊特光電

OLED有機材料毛利率穩(wěn)中有升，2021年達到了72.57%，奧來德為30.28%。公司產(chǎn)品品質(zhì)達到了下游面板廠商廣泛認(rèn)可，銷售規(guī)模持續(xù)上升。3.2、業(yè)務(wù)布局：全品類體系逐步完善，打造OLED有機材料平臺項目進展順利，產(chǎn)品品類逐步完善。截至2022.6.30，量產(chǎn)產(chǎn)品主要為發(fā)光層材料中的RedPrime材料和空穴傳輸層材料，在客戶端測試的產(chǎn)品有GreenHost材料、RedHost材料、GreenPrime材料、BluePrime材料。從在研項目來看，分別處于部分量產(chǎn)、客戶端測試、新品開發(fā)各個階段，總投資規(guī)模達到1.29億元，技術(shù)水平基本處于國際領(lǐng)先地位。橫縱布局，致力于打造OLED有機材料平臺。從縱向產(chǎn)業(yè)鏈來看，公司實現(xiàn)了中間體→升華前材料→終端材料一體化生產(chǎn)能力，蒲城工廠主要負(fù)責(zé)中間體身產(chǎn)，西安工廠負(fù)責(zé)終端材料生產(chǎn)，一體化生產(chǎn)保證產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定、降低生產(chǎn)成本。從橫向來看，公司OLED終端材料產(chǎn)品覆蓋了發(fā)光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等。2022年上半年，公司實現(xiàn)GreenHost材料小批量訂單交付，RedHost材料迭代升級，已量產(chǎn)RH材料、空穴傳輸層材料保持穩(wěn)定供應(yīng)?？蛻艚Y(jié)構(gòu)逐漸多元化，國內(nèi)下游客戶覆蓋率達70%。2018-2022年分別進入京東方、和輝光電、華星光電、天馬、信利供應(yīng)鏈，22H1實現(xiàn)天馬批量訂單交付，信利產(chǎn)品驗證通過，維信諾積極拓展中，覆蓋的客戶占據(jù)國內(nèi)70%以上的市場份額。從客戶結(jié)構(gòu)來看，18年開始銷售終端材料以后，前五大客戶占比一直在90%左右，與下游面板廠商的競爭格局相符，但第一大客戶京東方的占比在不斷下降，占OLED終端材料銷售額比重從18年的100%下降至21年的83.7%，新客戶不斷開發(fā)為公司帶來客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，客戶集中風(fēng)險持續(xù)下降。3.3、產(chǎn)能建設(shè)：IPO助力，產(chǎn)能突破瓶頸IPO助力項目實施，產(chǎn)能突破瓶頸。2022年2月公司上市，IPO募資扣除發(fā)行費后8.05億元，OLED終端材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目計劃總投資7.18億元，建設(shè)期3年，項目實施地點位于西安高新區(qū)長安通訊產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，項目建成后將新增15噸OLED終端材料產(chǎn)能，包括5噸空穴傳輸層材料、4噸RedPrime材料、2噸GreenPrime材料、2噸GreenHost材料、1噸RedHost材料和1噸電子傳輸材料。產(chǎn)能爬坡，應(yīng)對下游需求持續(xù)釋放。目前公司具備3噸/年產(chǎn)能，1噸儲備產(chǎn)能，募資建設(shè)新產(chǎn)能將在2022-2024年逐步增加，產(chǎn)能將從3噸/年上升至18噸/年，預(yù)計新產(chǎn)能將根據(jù)下游面板商投產(chǎn)節(jié)奏逐步釋放。已建成OLED產(chǎn)線有多條，產(chǎn)能均在釋放中，還有新增8.5/8.6代線針對中尺寸面板，如平板、筆電等。因政策、成本及供應(yīng)穩(wěn)定問題，國產(chǎn)材料廠商是更優(yōu)的選擇。OLED面板產(chǎn)能爬坡疊加國產(chǎn)替代路線，雙輪驅(qū)動可以支撐公司未來釋放的產(chǎn)能。四、盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)1）關(guān)于銷量：1