養(yǎng)老金第三支柱專題研究發(fā)展空間、入市規(guī)模及價值貢獻測算

養(yǎng)老金第三支柱專題研究-發(fā)展空間、入市規(guī)模及價值貢獻測算1、當前我國養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展緩慢1.1、

老年撫養(yǎng)比不斷提高，養(yǎng)老金體系問題凸顯老年撫養(yǎng)比不斷提高，養(yǎng)老需求加速升級。（1）當前我國老齡化程度不斷加深。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，截至

2020

年我國

65

歲及以上人口數(shù)為

1.91

億人，同

比增長

7.53%，占總人口比例達

13.5%。（2）我國人口出生率持續(xù)下滑。截至

2020

年人口出生率僅

8.52‰，已進入超少子化社會。（3）家庭養(yǎng)老負擔不斷

加重。老年撫養(yǎng)比（65

歲及以上老齡人口占

15-64

歲勞動人口比重）從

2001

年的

10.09%上升至

2020

年的

19.71%，增長至近

2

倍。根據(jù)聯(lián)合國的預測，

中國老年撫養(yǎng)比

2060

年將提高到

53.11%，高于美國的

40.40%，英國的

46.77%，法國的

50.63%和澳大利亞的

41.36%。雖然出生率下滑，但近年少兒

撫養(yǎng)比卻在上升，疊加老年撫養(yǎng)比對家庭經濟造成的雙重壓力，家庭養(yǎng)老負擔不

斷加重，養(yǎng)老需求將加速升級，養(yǎng)老保險制度正面臨嚴峻考驗。一二支柱發(fā)展有限，第三支柱占比極低。我國養(yǎng)老金體系目前分為三大支柱，第

一支柱由政府主導，包含基本養(yǎng)老保險（城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險+城鎮(zhèn)職工基本

養(yǎng)老保險）與社?；鹧a充；第二支柱由企業(yè)/機關事業(yè)單位及其員工自愿參與，

包含職業(yè)年金與企業(yè)年金，第三支柱為由個人自愿選擇參與的商業(yè)養(yǎng)老保險（目

前僅含個稅遞延養(yǎng)老保險），截至

2020

年年底，第一、二、三支柱市場規(guī)模分別為

8.27

萬億元（占比

70.02%）、3.54

萬億元（占比

29.98%）、0.0004

萬

億元（占比

0.00%）。其中，第一支柱已達到廣覆蓋水平，第二支柱參與主體

有限，而第三支柱尚處于起步階段，規(guī)模及占比極低：（1）第一支柱：廣覆蓋+費率下調，增長空間有限。截至

2020

年年底，我國基

本養(yǎng)老保險參保人數(shù)為

9.99

億人，根據(jù)第七次全國人口普查結果，截至

2020

年

11

月

1

日，我國

16

歲以上人口數(shù)

11.43

億人，以此為基數(shù)計算我國基本養(yǎng)

老保險覆蓋率為

87.4%（未剔除在校學生），已達到廣覆蓋水平。2019

年

4

月

1

日，國務院辦公廳發(fā)布《降低社會保險費率綜合方案》，大幅下調職工基本養(yǎng)

老保險費率，將單位繳費比例高于

16%的降至

16%，于

2019

年

5

月

1

日開始

執(zhí)行，導致未來該部分征繳收入將減少。截至

2019

年年底，職工基本養(yǎng)老保險

“征繳收入-總支出”為-4721

億元，負結余的省份已達到

26

個（占全國

34

個

省份的

76.47%），可見財政收支不平衡矛盾凸顯。同時

2020

年基本養(yǎng)老保險

基金累計結余同比下滑

7.63%，為近年來首次出現(xiàn)負增長，主要由于城鎮(zhèn)職工

基本養(yǎng)老保險基金累計結存同比下滑

11.54%所致，因此我國養(yǎng)老金第一支柱增

長空間有限，且目前負擔較重。（2）第二支柱覆蓋率有限：1）企業(yè)年金覆蓋率低且規(guī)模增速放緩。截至

2020

年，我國企業(yè)年金規(guī)模為

2.25

萬億元，占第二支柱總規(guī)模的

63.56%，但因中小企業(yè)難以承受企業(yè)年金帶來的

成本負擔，我國目前企業(yè)年金覆蓋率偏低，截至

2020

年，共有

10.52

萬戶企業(yè)

建立了企業(yè)年金，參與職工

2717.53

萬人，僅占城鎮(zhèn)總就業(yè)人口的

5.87%，同

時企業(yè)年金積累基金自

2012

年增速上升至

35%之后，開始逐年放緩，2019

年

起雖略有回升，但仍低于

2012

年。2）職業(yè)年金

2018-2020

年復合增長率達

62.3%，但其覆蓋群體有限。截至

2020

年年底，我國職業(yè)年金投資規(guī)模為

1.29

萬億元，2018-2020

年復合增長率達

62.3%，占第二支柱總規(guī)模的

36.44%，但職業(yè)年金僅覆蓋機關事業(yè)單位職工，

截至

2019

年

5

月末，職業(yè)年金參與職工

2970

萬人，在參與基本養(yǎng)老的

3612

萬機關事業(yè)單位工作人員中占比已超過

82%，覆蓋率已達高位。3）但從第二支柱整體增速來看，職工參與意愿有所提升。2020

年第二支柱規(guī)模

為

3.54

萬億元，同比增長

47%，作為由職工自愿選擇是否參與的補充養(yǎng)老金，

一方面在較少企業(yè)建立企業(yè)年金的情況下，2020

年企業(yè)年金增速仍實現(xiàn)

3.3pct的同比增長，另一方面職業(yè)年金較

2019

年

5

月末提升了

111.5%，且超

82%的

職工愿意參與，可見職工參與意愿并不低，且在逐年提升。（3）第三支柱：規(guī)模尚小，但未來發(fā)展空間廣闊。自

2018

年個稅遞延養(yǎng)老保

險試點以來，截至

2020

年年底其保費收入規(guī)模僅

4.3

億元，在三支柱中占比僅

0.004%；參保人數(shù)

4.9

萬人，占

2020

年城鎮(zhèn)就業(yè)人員數(shù)的比例也幾乎為零。但

根據(jù)第二支柱職工參與意愿經驗來看，我們認為未來隨著政策不斷改進，稅優(yōu)力

度不斷加大，新產品相繼出現(xiàn)以及二三支柱實現(xiàn)相互結轉，其發(fā)展空間廣闊。由以上分析可知，我國目前養(yǎng)老金體系發(fā)展極不平衡。第一支柱和第二支柱短期

難以實現(xiàn)快速增長，第三支柱規(guī)模尚小。作為未來發(fā)展空間大的第三支柱規(guī)模若

不能迅速提升，在養(yǎng)老需求加速升級的背景下，我國財政負擔將進一步加重，養(yǎng)

老金體系問題將逐漸凸顯。1.2、

相較美國，我國養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展緩慢且基數(shù)低（1）美國養(yǎng)老金第一支柱為聯(lián)邦公共養(yǎng)老金，包括老年和遺屬保險（Old-AgeandSurvivorsInsurance，OASI）、傷殘保險（DisabilityInsurance，DI）和

補充性保障收入（SupplementalSecurityIncome，SSI）。資金來自雇員及其

雇主繳納的工資稅，由美國政府和聯(lián)邦儲備委員會合作管理，根據(jù)美國社會保障局預測，2020

年規(guī)模為

2.9

萬億美元，在養(yǎng)老金體系中占比僅

8.23%，占

GDP比重為

13.89%。（2）第二支柱為雇主養(yǎng)老金計劃，主要包括私營部門和政府雇主發(fā)起的養(yǎng)老金

計劃，分為確定收益型（DB）和確定繳費型（DC），其中

401(k)計劃是

DC計

劃的主要形式。截至

2020

年，美國第二支柱規(guī)模為

20.13

萬億美元，在養(yǎng)老金

體系中占比為

57.12%，是美國養(yǎng)老金最主要來源，占

GDP比重高達

96.36%。（3）第三支柱為個人退休儲蓄賬戶（IndividualRetirementAccount，IRA），

是美國于

1974

年根據(jù)《職工退休收入保障法》設立，享受稅收遞延優(yōu)惠，包含

傳統(tǒng)型（

traditionalIRAs

）

、羅斯型

（

RothIRAs

）

以及雇主發(fā)起型

（Employer-sponsored）三種，其中雇主發(fā)起型進一步分為

SEP型、SAR-SEP型、簡單型共三個計劃類型。截至

2020

年，IRA規(guī)模為

12.21

萬億美元，在養(yǎng)

老金體系中占比為

34.64%，占

GDP比重為

58.44%。相比美國，我國養(yǎng)老金第三支柱目前規(guī)模及占比極低，未來發(fā)展空間極大：（1）截至

2020

年年底，我國養(yǎng)老金第三支柱規(guī)模僅

4.3

億元。美國養(yǎng)老金第

三支柱（IRA）規(guī)模整體呈上行趨勢，且增長速度較為穩(wěn)定，2020

年達到

12.21

萬億美元，較

2019

年同比增長

12.53%，1997-2020

年復合增長率為

8.87%。

而我國養(yǎng)老金第三支柱尚處于起步