鋰電設(shè)備行業(yè)深度報(bào)告新的起點(diǎn)群雄逐鹿全球爭(zhēng)霸

鋰電設(shè)備行業(yè)深度報(bào)告：新的起點(diǎn)，群雄逐鹿，全球爭(zhēng)霸1

底部階段：行業(yè)探底，有望迎來(lái)新起點(diǎn)1.1

：政策驅(qū)動(dòng)力度不減，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)逐步開啟過(guò)去十年，政策驅(qū)動(dòng)之下，新能源汽車發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：第一階段：2011~2014

年，高增長(zhǎng)，但規(guī)模較低，年銷量不足

10

萬(wàn)輛。這一階段，

新能源汽車動(dòng)力電池能量密度、安全性等相對(duì)不足，新能源汽車?yán)m(xù)航里程較短，配套設(shè)

施不完善等，使得新能源汽車主要由政策強(qiáng)力推動(dòng)，比如“十城千輛節(jié)能與新能源汽車

示范推廣應(yīng)用工程”等。第二階段：2015~2018

年，高增長(zhǎng)，規(guī)?？焖贁U(kuò)張，年銷量突破

100

萬(wàn)輛。一方

面，政策補(bǔ)貼力度較大，另一方面，電池技術(shù)不斷獲得突破。這一階段，需求來(lái)自

A00

主動(dòng)性需求、限牌城市需求、汽車共享平臺(tái)和運(yùn)營(yíng)車輛需求等。高額補(bǔ)貼，企業(yè)盈利能

力較好，供需雙升。補(bǔ)貼適當(dāng)退坡，市場(chǎng)需求和企業(yè)盈利能力開始受到一定影響。第三階段：2019

年~至今，銷量增速放緩，年銷量

100~200

萬(wàn)輛。一方面，隨著

汽車銷量超過(guò)

100

萬(wàn)輛，繼續(xù)執(zhí)行高額補(bǔ)貼難度較大，補(bǔ)貼退坡幅度加大，對(duì)需

求和企業(yè)盈利能力造成短期較大負(fù)面影響。另一方面，主動(dòng)性需求仍在培育階段，具有

創(chuàng)新性的爆款車型數(shù)量不多，致使需求短期受到影響。2019

年補(bǔ)貼退坡無(wú)論是絕對(duì)還是相對(duì)幅度，都遠(yuǎn)超

2018

年，對(duì)銷量造成短期負(fù)面

影響。2020

年補(bǔ)貼退坡幅度較小，疫情突發(fā)影響短期需求。未來(lái)十年，新的階段，短期政策驅(qū)動(dòng)力度不減，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)不斷蓄勢(shì)。2020

年補(bǔ)貼相對(duì)

2019

年退坡較小，但受疫情影響，供需兩弱，短期對(duì)行業(yè)產(chǎn)生一

定負(fù)面影響。隨著疫情得到控制，政策支持發(fā)力，經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，汽車銷量有望

逐步恢復(fù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著更多新能源汽車創(chuàng)新產(chǎn)品獲得消費(fèi)者認(rèn)可，有望逐步走向

內(nèi)生驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，2020

年

3

月

31

日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼

和免征購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)

2

年。市場(chǎng)原預(yù)計(jì)

2020

年底補(bǔ)貼完全退出，此次延長(zhǎng)，意味著

補(bǔ)貼將推遲到

2022

年底。歐洲方面，主要發(fā)達(dá)國(guó)家，相繼出臺(tái)傳統(tǒng)燃油車禁售時(shí)間表。德國(guó)是全球汽車強(qiáng)國(guó)，

擁有寶馬、奔馳、大眾等汽車巨頭，禁售傳統(tǒng)燃油車時(shí)間為

2030

年，對(duì)相關(guān)企業(yè)來(lái)說(shuō)，

時(shí)間緊迫，轉(zhuǎn)型壓力較大。挪威等相對(duì)人口較小的國(guó)家，退出時(shí)間設(shè)定為

2025

年，對(duì)

于廠商大力發(fā)展新能源汽車提供政策指引。歐洲新能源汽車市場(chǎng)則、持續(xù)高增長(zhǎng)，

2020Q1

銷量

22.8

萬(wàn)輛（+81.7%），2020

年

5

月

20

日，歐盟考慮免征零排放汽車增值

稅，目前，歐洲國(guó)家的增值稅普遍在

20%左右，其中德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、荷蘭、意大利、

瑞典、葡萄牙等增值稅分別為

19%、20%、20%、21%、23%、25%、23%，按照主流

電動(dòng)汽車

3

萬(wàn)歐元/輛左右測(cè)算，增值稅免征大概

6000

歐元/輛，力度較大，對(duì)于促進(jìn)電

動(dòng)汽車發(fā)展具有重要作用。全球主要汽車廠商大力發(fā)展新能源汽車。包括德國(guó)大眾、奔馳、寶馬，日本日產(chǎn)、

豐田、本田，美國(guó)通用、福特、中國(guó)上汽、北汽等汽車廠商，相繼出臺(tái)自身的汽

車發(fā)展戰(zhàn)略。從目前來(lái)看，大部分企業(yè)

2020

年目標(biāo)難以達(dá)成，2025

年目標(biāo)有待觀察，

但都在發(fā)力新能源汽車，這一趨勢(shì)不會(huì)改變。新能源汽車由于產(chǎn)品性價(jià)比，產(chǎn)品安全性，便利性等方面還沒(méi)有獲得大眾消費(fèi)者的

普遍認(rèn)可，加上價(jià)格整體相對(duì)普通燃油車型更高，消費(fèi)者接受程度相對(duì)不足，汽

車消費(fèi)集中在運(yùn)營(yíng)車輛，限牌城市等等，主動(dòng)性需求仍然不足，為此，過(guò)去十年的三個(gè)

階段，可以認(rèn)為是政策驅(qū)動(dòng)為主的階段。但是，我們看到，隨著動(dòng)力電池技術(shù)不斷提升，

價(jià)格不斷下降，充電設(shè)備不斷完善，推廣范圍不斷擴(kuò)大，新能源汽車相對(duì)性價(jià)比在逐步

提升，便利性提升，消費(fèi)者認(rèn)可度提升。更重要的是，等新造車勢(shì)力，讓市場(chǎng)看

到了新能源汽車創(chuàng)新帶來(lái)的產(chǎn)品需求，相信隨著更多企業(yè)加大新能源汽車的研發(fā)創(chuàng)新力

度，未來(lái)新能源爆款車型會(huì)逐步增多，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展。1.2

電池廠商：鞏固地位，頭部企業(yè)開啟新一輪擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力電池裝機(jī)量增速整體與汽車產(chǎn)量增速趨勢(shì)一致，但新能源汽車補(bǔ)貼政策

趨向高續(xù)航里程車型，單車帶電量提升，使得動(dòng)力電池裝機(jī)量增速略高于新能源汽車產(chǎn)

量增速。2019

年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量

124

萬(wàn)輛（-2%），動(dòng)力電池裝機(jī)量

62GWH（+9%）。乘用車動(dòng)力電池占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)頭部化現(xiàn)象加劇2016

年新能源汽車補(bǔ)貼較高，專用車和客車銷量大幅增長(zhǎng)，由于單車帶電量亦遠(yuǎn)高

于乘用車，使得商用車動(dòng)力電池裝機(jī)量占比更高，約

67.9%。2016

年，商用車

和新能源乘用車實(shí)力均比較強(qiáng)的電池裝機(jī)量份額第一，份額為

26%，配

套新能源客車排名第一的，市場(chǎng)份額排名第二，份額為

24%，沃特瑪在專用車

領(lǐng)域發(fā)力，市場(chǎng)份額排名第三，份額為

9%。隨著汽車銷量逐步攀升至百萬(wàn)輛級(jí)別，新能源乘用車占據(jù)主導(dǎo)，帶動(dòng)動(dòng)力電

池裝機(jī)量上升，三元?jiǎng)恿﹄姵孬@得較快發(fā)展，動(dòng)力電池格局發(fā)生較大變化。2019

年乘用

車動(dòng)力電池裝機(jī)量份額為

67.7%，份額高達(dá)

52%，高居榜首，份額為

17%，排名第二，

5%，排名第三。相對(duì)商用車而言，乘用車更多面向個(gè)人消

費(fèi)者，個(gè)人消費(fèi)者對(duì)乘用車自身品牌，以及使用的電池品牌比較看中，具備優(yōu)

勢(shì)，最受認(rèn)可的電池品牌廠商獲得更高裝機(jī)量份額，頭部化趨勢(shì)加劇。全球動(dòng)力電池集中度提升，頭部化明顯，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿有增無(wú)減2017

年全球動(dòng)力電池前五企業(yè)合計(jì)份額

62%，2019

年提升至

78%，集中度明顯提

升。其中，、分別提升

9.1

和

9.5

個(gè)百分點(diǎn)至

28%、25.3%，前兩名市場(chǎng)

地位穩(wěn)固，并得到強(qiáng)化，LG提升

5

個(gè)百分點(diǎn)至

12.1%，發(fā)展較快，下降

2

個(gè)百

分點(diǎn)至

9.4%，沃特瑪退出前五，三星進(jìn)入前五?？傮w來(lái)看，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的寧德時(shí)

代、松下、LG、三星份額整體提升，頭部化明顯。經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，

2019

年以來(lái)開工建設(shè)的德國(guó)項(xiàng)目、車?yán)餅郴兀瑢幍马?xiàng)目、

四川動(dòng)力電池項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能高達(dá)

90GWH，LG公布的

2020

年產(chǎn)能擴(kuò)張開工項(xiàng)目高達(dá)

60GWH，顯示全球頭部企業(yè)，不僅更具備擴(kuò)產(chǎn)意愿，具備擴(kuò)產(chǎn)能力，并且正加快擴(kuò)產(chǎn)

進(jìn)度，迎接新一輪動(dòng)力電池需求的到來(lái)，鞏固自身全球領(lǐng)先地位。1.3

電池設(shè)備：觸底階段，把握全球鋰電巨頭擴(kuò)產(chǎn)機(jī)遇近兩年下游發(fā)展相對(duì)放緩，鋰電設(shè)備企業(yè)預(yù)收款整體有所下降鋰電設(shè)備企業(yè)與電池廠商一般會(huì)約定貨款支付方式（3331

為主，多種方式并存），

比如，合同簽字生效后支付合同總金額的一定比例（一般收取合同金額的

30%）；出廠

驗(yàn)收發(fā)貨后支付一定比例發(fā)貨款（一般收取合同金額的

30%-40%）；貨物安裝調(diào)制完畢

驗(yàn)收后支付一定比例驗(yàn)收款（一般收取合同金額的

20%-30%）；質(zhì)保期滿后支付剩余款

項(xiàng)。盡管鋰電設(shè)備企業(yè)與客戶之間簽訂的貨款支付比例和方式存在差異，但仍然在一定

程度上，可以通過(guò)企業(yè)預(yù)收款變化情況，大致了解企業(yè)訂單變化趨勢(shì)情況。從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)收和上一年預(yù)收款存在一定的關(guān)系，以為例，

2017~2019

年?duì)I收均為上一年度末預(yù)收款約

1.7

倍，為

2.4~2.9

倍，

為

2.3~3.8

倍，為

5.9~7.7

倍。我們發(fā)現(xiàn)，一方面，不同企業(yè)之間的倍數(shù)差異

較大，這可能源于不同企業(yè)之間的預(yù)收款比例存在差異，以及一些企業(yè)業(yè)務(wù)多元，包含

鋰電設(shè)備之外的業(yè)務(wù)。另一方面，同一家企業(yè)，不同年度的倍數(shù)仍存在一定差異，這可

能源于項(xiàng)目結(jié)算時(shí)間點(diǎn)的確定，以及不同年度不同項(xiàng)目的預(yù)收款比例也可能存在差異。

但總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)預(yù)收款變化仍具備一定程度的前瞻性。從、、、等季度預(yù)收款和季度營(yíng)收對(duì)比來(lái)看，預(yù)

收款亦表現(xiàn)出一定的前瞻性。我們認(rèn)為：（1）汽車銷量將逐步復(fù)蘇，動(dòng)力電池設(shè)備有望率先受益。近兩年新能源汽

車受補(bǔ)貼大幅退坡，疫情負(fù)面影響，銷量增速放緩，但各國(guó)政府基于經(jīng)濟(jì)刺激目的，對(duì)

新能源汽車政策支持力度進(jìn)一步加大或強(qiáng)化支持政策連續(xù)性，企業(yè)自身以較快產(chǎn)品創(chuàng)新，

降本增效，提升主動(dòng)性需求，預(yù)計(jì)未來(lái)新能源汽車銷量將得到復(fù)蘇。動(dòng)力電池廠商基于

對(duì)新能源汽車銷量復(fù)蘇預(yù)期，提前儲(chǔ)備產(chǎn)能，進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備企業(yè)有望率先受益。（2）受益程度或?qū)⒎只瑩肀ь^部客戶獲得更大發(fā)展。由于下游電池廠商市場(chǎng)集

中度逐步提升，頭部電池企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張意愿和能力更加突出，而二三線電池企業(yè)產(chǎn)能短

期過(guò)剩相對(duì)嚴(yán)重，影響短期擴(kuò)產(chǎn)意愿和擴(kuò)產(chǎn)能力。為此，未來(lái)幾年，全球以頭部動(dòng)力電

池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)為主的背景下，能夠拓展并深度配套全球頭部動(dòng)力電池企業(yè)的鋰電設(shè)備公司，

將獲得更大發(fā)展。2

群雄逐鹿：實(shí)力存一定差距，格局未完全明確2.1

地位，規(guī)模，資本存差距，頭部企業(yè)綜合實(shí)力領(lǐng)先差距體現(xiàn)之一：各家企業(yè)在鋰電池生產(chǎn)過(guò)程中的行業(yè)地位鋰電池生產(chǎn)涉及前段、中段、后段設(shè)備。鋰離子電池電芯的生產(chǎn)程序，一般分為極

片制作、電芯組裝、后處理（激活電芯）等三大步驟，前段極片制作涉及設(shè)備包括攪拌

機(jī)、涂布機(jī)等，產(chǎn)值占比約

35%，中段電芯組裝涉及設(shè)備包括卷繞機(jī)、疊片機(jī)等，產(chǎn)值

占比約

30%，后段后處理涉及分容化成、檢測(cè)設(shè)備等，產(chǎn)值占比約

35%。前段設(shè)備核心企業(yè)包括、、。前段設(shè)備核心產(chǎn)品為涂布機(jī)，

約占前段設(shè)備產(chǎn)值

1/2，新嘉拓（璞泰來(lái)旗下）、雅康精密（贏合科技旗下）、浩能科技

（科恒股份旗下）等在涂布機(jī)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，三者合計(jì)約占國(guó)內(nèi)涂布機(jī)市場(chǎng)份額

1/2。中段設(shè)備核心企業(yè)包括，等。先導(dǎo)智能是核心供應(yīng)商，

目前為國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備營(yíng)收最大的企業(yè)，在中段卷繞機(jī)，以及后段后處理設(shè)備領(lǐng)域處于行

業(yè)領(lǐng)先地位，并具備鋰電設(shè)備整線生產(chǎn)能力。贏合科技作為一家綜合實(shí)力較強(qiáng)的鋰電設(shè)

備企業(yè)，在前段涂布機(jī)、中段卷繞機(jī)等領(lǐng)域，市場(chǎng)認(rèn)可度較高。后段設(shè)備核心企業(yè)包括、等。杭可科技從事分容化成設(shè)備領(lǐng)域業(yè)

務(wù)，消費(fèi)電子客戶包括

LG、三星等消費(fèi)電子巨頭，并拓展成為

LG動(dòng)力電池后處理設(shè)備

供應(yīng)商。先導(dǎo)智能通過(guò)并購(gòu)泰坦，依托核心供應(yīng)商地位，迅速做大做強(qiáng)。差距體現(xiàn)之二：各家鋰電設(shè)備企業(yè)收入規(guī)模及盈利能力差距較大國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備收入前三企業(yè)分別為、、。2014

年國(guó)內(nèi)

鋰電設(shè)備發(fā)展初期，先導(dǎo)智能、贏合科技、、等鋰電設(shè)備企業(yè)營(yíng)收都在

2

億元左右，但是經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，差距明顯拉大，目前，先導(dǎo)智能

2019

年?duì)I收達(dá)

38.1

億元，鋰電設(shè)備行業(yè)規(guī)模第一。內(nèi)生外延，發(fā)展速度差異較大，使得行業(yè)格局發(fā)生較大變化。過(guò)去

5

年，各家企業(yè)

均有不同程度的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度差異較大，2014~2019

年期間，、、

、、鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收分別增長(zhǎng)了

24.1

倍、6.4

倍、3

倍、3.7

倍、2.7

倍，使得當(dāng)前各家企業(yè)營(yíng)收差距拉大。其中，先導(dǎo)智能期間并購(gòu)泰坦，

對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，剔除泰坦新動(dòng)力影響，營(yíng)收增長(zhǎng)

16.5

倍，亦處于行業(yè)首位。鋰電設(shè)備企業(yè)之間毛利率的差異顯著。杭可科技專注鋰電后處理設(shè)備，行業(yè)格局相

對(duì)較良性，杭可科技海外

LG和三星等客戶毛利率接近

60%，國(guó)內(nèi)相對(duì)較低一些，整體

毛利率高達(dá)

49%。涂布機(jī)領(lǐng)域，贏合科技、科恒股份、璞泰來(lái)等競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)更加激烈，產(chǎn)

品毛利率相對(duì)更低一些。先導(dǎo)智能在卷繞機(jī)領(lǐng)域行業(yè)地位穩(wěn)固，份額預(yù)計(jì)超過(guò)

60%，維

持較高毛利率。企業(yè)毛利率變化趨勢(shì)存在差異。先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技近幾年毛利率維持

高位，相對(duì)穩(wěn)定，科恒股份、璞泰來(lái)、星云股份、金銀河等鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)近幾年毛利率

隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，有所下滑。我們認(rèn)為，一方面先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技在鋰

電設(shè)備營(yíng)收規(guī)模上均超

10

億元，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。另一方面，先導(dǎo)智能、贏合科技設(shè)備

多樣，具備協(xié)同效應(yīng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，有助盈利能力穩(wěn)定。研發(fā)重視程度存在差異。中國(guó)鋰電設(shè)備

2014

年前后，各家企業(yè)在研發(fā)絕對(duì)金額方

面，差距相對(duì)較小，隨著行業(yè)快速發(fā)展，以及不同企業(yè)對(duì)于研發(fā)投入的重視程度差異，

絕對(duì)金額差距逐步放大。2019

年先導(dǎo)智能研發(fā)費(fèi)用

5.3

億元，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，金銀

河僅

0.3

億元。研發(fā)費(fèi)用率方面總體存在差異，但各家企業(yè)相對(duì)穩(wěn)定。鋰電設(shè)備企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率目

前在

4%~6%之間居多。先導(dǎo)智能研發(fā)費(fèi)用率近兩年較快提升，2019

年甚至達(dá)到

11.4%，

一方面源于公司對(duì)鋰電設(shè)備研發(fā)投入的重視，另一方面，源于公司多元化發(fā)展帶來(lái)的研

發(fā)費(fèi)用增加。星云股份研發(fā)費(fèi)用率保持較高，持續(xù)在

10%以上，2019

年為

15.9%，主

要源于規(guī)模效應(yīng)不足。鋰電設(shè)備企業(yè)利潤(rùn)規(guī)模差異較大。先導(dǎo)智能

2019

年歸母凈利潤(rùn)為

7.7

億元，目前

為鋰電設(shè)備行業(yè)最高水平，璞泰來(lái)盡管鋰電設(shè)備領(lǐng)域營(yíng)收規(guī)模相對(duì)贏合科技、杭可科技

更低，但鋰電材料業(yè)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)，使得整體利潤(rùn)水平更高。星云股份、金銀河等盡管營(yíng)

收增長(zhǎng)，但毛利率有所下降，凈利潤(rùn)則仍然維持在五年前左右的水平。差距體現(xiàn)之三：資本市場(chǎng)對(duì)各家鋰電設(shè)備企業(yè)發(fā)展前景認(rèn)可度基于鋰電設(shè)備企業(yè)當(dāng)前的行業(yè)地位，營(yíng)收規(guī)模及盈利能力，以及對(duì)未來(lái)的前景判斷，

市場(chǎng)對(duì)不同企業(yè)發(fā)展前景認(rèn)可度存在差異，最終體現(xiàn)在市值方面的差異。截止

2020

年

5

月

29

日收盤數(shù)據(jù)，先導(dǎo)智能、璞泰來(lái)市值處于

300~400

億元，分別為

370

億元和

379

億元，贏合科技和杭可科技市值處于

100~200

億區(qū)間，分別為

166

億元和

186

億元，

科恒股份、星云股份、金銀河市值均低于

30

億元，分別為

22

億元、21

億元、15

億元，

市值兩級(jí)分化嚴(yán)重，顯示市場(chǎng)更加看好綜合實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)展前景。2.2

產(chǎn)能，技術(shù)，客戶，外延等，都可能導(dǎo)致行業(yè)格局變化未來(lái)格局影響因素之一：未來(lái)十年行業(yè)仍處于成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)開拓及產(chǎn)能變化影響

行業(yè)地位目前，全球新能源汽車滲透率不足

3%，預(yù)計(jì)下游鋰電池需求未來(lái)十年將保持高增

長(zhǎng)。2019

年全球汽車年銷量超

9000

萬(wàn)輛，新能源汽車銷量?jī)H

221

萬(wàn)輛，滲透率不足

2.5%，預(yù)計(jì)

2030

年可能超過(guò)

20%，十年

8

倍以上滲透率提升空間，保障鋰電池需求未

來(lái)十年高增長(zhǎng)。據(jù)

GGII預(yù)測(cè)，2019

年全球鋰電池出貨量

219GWH，其中，動(dòng)力電池出

貨量

117GWH，我們假設(shè)

2019~2030

年新能源汽車產(chǎn)量

CAGR為

1%，2030

年新能源

汽車滲透率為

20%，單車帶電量

50KWH，屆時(shí)鋰電池出貨量將達(dá)到

1024GWH/年，對(duì)

應(yīng)鋰電設(shè)備累計(jì)新增需求將超

2000

億元。鋰電設(shè)備企業(yè)在當(dāng)前行業(yè)相對(duì)低迷階段，如

何蓄力，提升技術(shù)，儲(chǔ)備產(chǎn)能，把握好新一輪鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)機(jī)遇，事關(guān)未來(lái)行業(yè)格局變化。未來(lái)格局影響因素之二：重要客戶維護(hù)和開拓，對(duì)行業(yè)格局影響較大鋰電池設(shè)備廠商與下游電池廠商配套客戶具有一定持續(xù)性，但也存在客戶自身發(fā)展

波動(dòng)，技術(shù)迭代影響配套關(guān)系，以及供應(yīng)商在客戶配套比例發(fā)生較大變化等情形，從而

可能對(duì)鋰電池設(shè)備廠商整體份額產(chǎn)生較大影響，造成鋰電設(shè)備行業(yè)格局變化。鋰電設(shè)備企業(yè)

2019

年第一大客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)整體在

20%以上，其中，杭可科技

40%、

星云股份

40%、贏合科技

25%、科恒股份

23%、璞泰來(lái)

22%、金銀河

17%、先導(dǎo)智能

13%，不同企業(yè)差異較大。先導(dǎo)智能

2018

年第一大客戶貢獻(xiàn)營(yíng)收

45%，2019

年下降到

13%，主要源于珠海格力智能項(xiàng)目

2018

年確認(rèn)收入，成為第一大客戶，顯示單一客戶

項(xiàng)目收入確認(rèn)對(duì)企業(yè)營(yíng)收影響較大。鋰電設(shè)備企業(yè)

2019

年前五大客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)整體在

40%以上，其中，杭可科技

72%、

贏合科技

59%、星云股份

58%、璞泰來(lái)

49%、先導(dǎo)智能

46%、金銀河

42%、科恒股份

36%，重要客戶的開拓或者丟失，都可能對(duì)企業(yè)份額產(chǎn)生較大影響。未來(lái)格局影響因素之三：外延拓展，亦是未來(lái)改變行業(yè)格局重要因素先導(dǎo)智能：2017

年股權(quán)+現(xiàn)金合計(jì)

13.5

億元并購(gòu)泰坦新動(dòng)力

100%股權(quán)，拓展鋰電

后處理設(shè)備領(lǐng)域，泰坦新動(dòng)力承諾

2017~2019

年凈利潤(rùn)為

1.05

億元、1.25

億元和

1.45

億元，實(shí)際凈利潤(rùn)為

1.2

億元、4

億元和

2.6

億元，大超承諾利潤(rùn)。泰坦新動(dòng)力對(duì)先導(dǎo)

智能

2019

年?duì)I收和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別高達(dá)

24.6%和

33.9%。并購(gòu)成功對(duì)于先導(dǎo)智能鞏固

行業(yè)龍頭地位意義重大。贏合科技：2017

年股權(quán)+現(xiàn)金合計(jì)

4.4

億元并購(gòu)東莞雅康

100%股權(quán)，鞏固鋰電前

段設(shè)備行業(yè)地位，東莞雅康承諾

2017~2018

凈利潤(rùn)為

5200

萬(wàn)元和

6500

萬(wàn)元，2017

年和

2018

年實(shí)際凈利潤(rùn)為

8348

萬(wàn)元和

12268

萬(wàn)元，大幅超出承諾利潤(rùn)。同樣，贏合

科技通過(guò)此次并購(gòu)，大幅提升了營(yíng)收規(guī)模和盈利水平，東莞雅康對(duì)贏合科技

2019

年?duì)I

收和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別高達(dá)

53.1%和

56.8%，顯著提升贏合科技綜合實(shí)力?？坪愎煞荩?016

年股權(quán)+現(xiàn)金合計(jì)

5

億元并購(gòu)浩能科技，拓展鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)，浩能

科技承諾

2016~2018

年凈利潤(rùn)為

3500

萬(wàn)元、4500

萬(wàn)元和

5500

萬(wàn)元，2016~2018

年

實(shí)際利潤(rùn)為

4651

萬(wàn)元、7525

萬(wàn)元和

4879

萬(wàn)元，合計(jì)利潤(rùn)超出承諾利潤(rùn)。2019

年浩能

科技對(duì)科恒股份營(yíng)收和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別高達(dá)

46.2%和

159.3%，對(duì)科恒股份實(shí)現(xiàn)整體盈

利作用顯著。我們認(rèn)為，企業(yè)之間存在差距，但格局未定，應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)，做大做強(qiáng)。第一，承認(rèn)差距，但是行業(yè)格局未定。國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備

2014

年之前整體實(shí)力較弱，經(jīng)歷

一輪快速發(fā)展之后，整體向好，但出現(xiàn)分化，當(dāng)前鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)在綜合實(shí)力上處于領(lǐng)先。

但是，我們認(rèn)為，行業(yè)發(fā)展仍具有較大空間，國(guó)內(nèi)上市主流鋰電設(shè)備仍具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)

能，技術(shù)，客戶，外延等，都可能導(dǎo)致未來(lái)十年，行業(yè)格局出現(xiàn)變化。第二，時(shí)不我待，上市企業(yè)應(yīng)積極利用資本市場(chǎng)，提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，做大做強(qiáng)。隨著鋰

電設(shè)備企業(yè)陸續(xù)上市，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰會(huì)加快，已經(jīng)上市的鋰電設(shè)備企業(yè)，無(wú)論當(dāng)前綜合實(shí)力

強(qiáng)弱，都應(yīng)該加大激勵(lì)機(jī)制改革措施，加大研發(fā)投入，加快產(chǎn)品迭代，降本增效，積極參與

全球競(jìng)爭(zhēng)，穩(wěn)固自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域設(shè)備地位，同時(shí)，積極利用資本市場(chǎng)，外延拓展，做大做強(qiáng)。3

全球爭(zhēng)霸：擁有全球視野，亦具備全球競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力3.1

市場(chǎng)逐步開放，上下游都已進(jìn)入全球競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，國(guó)外企業(yè)走進(jìn)來(lái)，新能源汽車領(lǐng)域無(wú)論是整車、電池、設(shè)備都已

經(jīng)進(jìn)入全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，企業(yè)需要具備全球化視野，不能局限于本國(guó)市場(chǎng)。全球動(dòng)力電池份額過(guò)去三年發(fā)生了較大變化，呈現(xiàn)中日韓三足鼎立態(tài)勢(shì)，且外資頭

部企業(yè)份額有提升趨勢(shì)。2017

年全球前五名，有三家是中國(guó)企業(yè)，合計(jì)份額約

39%，

僅松下和

LG為外國(guó)企業(yè)，份額合計(jì)約

23%，2019

年全球前五名，有兩家是中國(guó)企業(yè)，

合計(jì)份額約

40%，松下、LG、三星為外國(guó)企業(yè)，合計(jì)份額為

40%，一方面，顯示全球

鋰電池市場(chǎng)行業(yè)集中度持續(xù)提升，另一方面，外資頭部企業(yè)正加大市場(chǎng)拓展力度。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中日韓三國(guó)動(dòng)力電池頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也將不斷加劇，對(duì)其他企業(yè)市場(chǎng)份額

會(huì)有所擠占?？梢钥吹剑?019

年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)前五均為中國(guó)企業(yè)，分別為寧德時(shí)代、

比亞迪、國(guó)軒高科、力神、億緯鋰能，而

2020

年前

4

月，前五位分別為寧德時(shí)代、比

亞迪、LG、國(guó)軒高科、松下，韓系

LG和日系松下已經(jīng)進(jìn)入前五名，主要源于特斯拉落

地中國(guó)，銷量較好，帶動(dòng)

LG和松下國(guó)內(nèi)裝機(jī)量大幅提升。當(dāng)前來(lái)看，擴(kuò)產(chǎn)意愿及能力較強(qiáng)的企業(yè)以全球頭部企業(yè)為主。固定資產(chǎn)利用差異較大，擴(kuò)產(chǎn)意愿分化。由于

2019

年動(dòng)力電池需求增速放緩，各

家電池企業(yè)產(chǎn)能釋放，使得單位固定資產(chǎn)對(duì)應(yīng)產(chǎn)值整體下降，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿分化。2019

年寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、孚能科技單位固定資產(chǎn)產(chǎn)值分別為

3.2

和

1

和

1.9，資產(chǎn)利用

效率相差較大。以國(guó)軒高科為例，2017

年初固定資產(chǎn)為

26

億元，2017

年收入

48

億元，

2019

年初固定資產(chǎn)

47

億元，2019

年收入為

50

億元，固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收幾乎沒(méi)

有變化，產(chǎn)能利用下降明顯，可能會(huì)降低企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿。盈利水平差異逐步拉大，擴(kuò)產(chǎn)能力分化。2015

年、2016

年新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)，

鋰電池供不應(yīng)求，廠商盈利能力較高，擴(kuò)產(chǎn)意愿和能力較強(qiáng)，隨著補(bǔ)貼退坡加快，下游

需求增速放緩，鋰電池廠商產(chǎn)能在

2018~2019

年陸續(xù)釋放，電池廠商產(chǎn)能利用率不斷

下降，頭部企業(yè)通過(guò)份額提升，維持產(chǎn)能利用率，保持較高盈利水平，非頭部企業(yè)盈利

能力下降，營(yíng)收增長(zhǎng)停滯，凈利潤(rùn)波動(dòng)加大，影響擴(kuò)產(chǎn)意愿和能力。我們統(tǒng)計(jì)了

2019

年以來(lái)動(dòng)力電池企業(yè)開工項(xiàng)目情況，寧德時(shí)代、LG、比亞迪等頭部企

業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)充絕對(duì)規(guī)模領(lǐng)先，分別為

90GWH、60GWH、34GWH，前三企業(yè)超過(guò)其他企業(yè)

合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模。盡管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能因?yàn)椴煌耆霈F(xiàn)偏差，但仍然能夠反映頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充

意愿和能力更高，并且正進(jìn)行新一輪擴(kuò)張。3.2

中國(guó)鋰電設(shè)備具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)抓住機(jī)遇積極拓展海外鋰電設(shè)備企業(yè)簡(jiǎn)要介紹（韓國(guó)

PNE、韓國(guó)

PNT、日本平野、日本

CKD）韓國(guó)

PNESolution公司10（優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品：后段，化成設(shè)備），公司成立于

2004

年，是

韓國(guó)

KOSDAQ上市公司，代碼

131390.KS。PNE位于韓國(guó)京畿道水原市，是韓國(guó)最大

的二次電池化成/測(cè)試產(chǎn)品制造商。公司具有

3

家全資控股子公司，擁有

10167

平米研

發(fā)生產(chǎn)基地、具備

10000

通道/年以上的化成/測(cè)試產(chǎn)品供貨能力。其電池化成/測(cè)試產(chǎn)品

廣泛應(yīng)用于韓國(guó)、中國(guó)、日本、美國(guó)、歐洲，獲得了世界各地客戶的認(rèn)可和信賴?？蛻?/p>

涵蓋了

LG化學(xué)、三星

SDI、SK、現(xiàn)代汽車、比亞迪、萬(wàn)向

A123、天能、中國(guó)中車等

企業(yè)。韓國(guó)

PNE公司

2016

年以來(lái)，營(yíng)收持續(xù)較快增長(zhǎng)，其中，2018

年和

2019

年收入分

別為

1028

億韓元和

1472

億韓元，同比增長(zhǎng)分別為

39.6%和

43.2%，毛利率分別為

27%

和

22.1%。受益規(guī)模提升，2019

年韓國(guó)

PNE公司銷售和管理費(fèi)用率合計(jì)

6.3%，下降

5

個(gè)百

分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，公司2019年凈利潤(rùn)157億韓元（+43.1%），

與公司收入增速保持同步。韓國(guó)

PNT公司（優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品：前段，涂布機(jī)），成立于

2003

年，是韓國(guó)最負(fù)盛名生

產(chǎn)涂布機(jī)、分條機(jī)的公司，韓國(guó)上市公司，代碼

137400.KS。公司專業(yè)從事研發(fā)制造鋰

電池及隔膜的涂布設(shè)備，各種光學(xué)膜涂布設(shè)備，及電解銅箔設(shè)備等。產(chǎn)品遍布韓國(guó)國(guó)內(nèi)

的三星集團(tuán)，LG集團(tuán)，SK集團(tuán)等知名企業(yè)，與此同時(shí)產(chǎn)品遠(yuǎn)銷中國(guó)，美國(guó)，日本，臺(tái)

灣，印度，印度尼西亞等國(guó)家。韓國(guó)

PNT公司

2019

年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

3214

億韓元（+25.2%），較快增長(zhǎng)，主要源于產(chǎn)

能提升。2019

年毛利率提升

2.2

個(gè)百分點(diǎn)至

9.6%，但

2019

年凈利潤(rùn)為-20

億韓元（同

期為

19

億韓元），凈利潤(rùn)下降主要源于壞賬損失增加至

104

億韓元（同期

62

億韓元），

以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的其他損失高達(dá)

45

億韓元（同期僅

0.3

億韓元）。日本平野（優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品：前段，涂布機(jī)）創(chuàng)立于

1935

年，主要從事制造和銷售涂布

相關(guān)設(shè)備和化學(xué)相關(guān)設(shè)備，日本上市公司，代碼

6245.T。產(chǎn)品包括光學(xué)功能膜涂布生產(chǎn)

線、柔性線路板涂布生產(chǎn)線、電池極片涂布設(shè)備、無(wú)紡布制造設(shè)備等，是中國(guó)鋰離子電

池進(jìn)口涂布設(shè)備的主要供應(yīng)商之一。日本平野

2020

年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

317

億日元（-3%），基本穩(wěn)定，毛利率為

19.9%，

下降

1.3

個(gè)百分點(diǎn)，致使凈利潤(rùn)下滑

31.4%至

23.5

億日元。日本

CKD公司（優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品：中段，卷繞機(jī)）是日本

CKD株式會(huì)社投資的氣動(dòng)公

司，成立于

1943

年，日本上市公司，代碼

6407.T。公司主要負(fù)責(zé)自動(dòng)化機(jī)械、省力機(jī)

械、氣動(dòng)控制元件、驅(qū)動(dòng)元件、氣動(dòng)輔助元件、流體控制元件、及其它民用控制元件等

功能元件的開發(fā)、制造、銷售及出口。日本

CKD公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)占比低于

20%。2020

年度日本

CKD設(shè)備產(chǎn)品（啟

動(dòng)設(shè)備、流體控制設(shè)備等）貢獻(xiàn)營(yíng)收

849

億日元，占比約

84%，自動(dòng)機(jī)械產(chǎn)品（包裝系

統(tǒng)柜、卷繞機(jī)等）貢獻(xiàn)

158

億元，占比約

16%。日本

CKD公司

2020

年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

1007

億日元（-12.9%），主要源于設(shè)備產(chǎn)品下滑

14.8%至

849

億日元，自動(dòng)機(jī)械業(yè)務(wù)小幅下滑

1.5%至

158

億日元。公司

2020

年毛利率

25.9%，小幅提升