天齊鋰業(yè)深度報告擴產(chǎn)乘風(fēng)資源價格重估鋰資源巨頭王者歸來

天齊鋰業(yè)深度報告-擴產(chǎn)乘風(fēng)資源價格重估鋰資源巨頭王者歸來1.鋰業(yè)龍頭，雙業(yè)齊頭并進天齊鋰業(yè)股份有限公司（簡稱“天齊鋰業(yè)”，股票代碼：SZ.002466）是集上游鋰資源儲備、開發(fā)和中游鋰化工產(chǎn)品加工為一體的鋰電新能源核心材料供應(yīng)商。業(yè)務(wù)涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰資源開發(fā)銷售、鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)銷售兩大業(yè)務(wù)。公司擁有國內(nèi)外四大鋰資源開發(fā)基地和五大鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)線，目前擁有鋰精礦產(chǎn)能134萬噸/年，鋰化工產(chǎn)品11萬噸/年，憑借垂直一體化的全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢與國際客戶建立伙伴關(guān)系，助力電動汽車和儲能產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)鋰離子電池技術(shù)的長期可持續(xù)發(fā)展。1.1.歷史沿革及股權(quán)結(jié)構(gòu)公司始建于1992年，第一座碳酸鋰工廠在四川射洪興建，標(biāo)志著天齊在鋰行業(yè)的開端；2004年，蔣衛(wèi)平先生通過天齊集團收購射洪鋰業(yè)；2010年，公司正式在深圳證券交易所上市。在隨后十幾年，積極布局全球優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，拓展鋰化工產(chǎn)業(yè)鏈。2012年，公司取得四川雅江縣措拉鋰輝石礦開采權(quán)；此后，公司先后控股西藏礦業(yè)的扎布耶鋰業(yè)、泰利森，江蘇張家港電池碳酸鋰生產(chǎn)基地、西澳大利亞奎納納、SQM等。2021年，公司完成海外子公司TLEA引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGO的交易，與IGO建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。成都天齊實業(yè)股份有限公司是最大控股股東，持有公司股份占比30.5%。公司實際控制人是蔣衛(wèi)平，其持有天齊實業(yè)88.60%的股份。公司實際控制人蔣衛(wèi)平及其一致行動人張靜、蔣安琪、李斯龍實際控制公司股權(quán)的比例為35.24%。公司參股控股公司29家，持股份額100%的子孫公司占10家以上，業(yè)務(wù)范圍涵蓋鋰資源開發(fā)和鋰化合產(chǎn)品生產(chǎn)，業(yè)務(wù)布局海內(nèi)外市場。1.2.產(chǎn)品豐富，形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同公司主要從事鋰精礦原材料、鋰鹽產(chǎn)品兩種業(yè)務(wù)生產(chǎn)和銷售。1.2.1.鋰精礦工藝成熟，聚焦化學(xué)級鋰（Li）是一種金屬元素，對應(yīng)的單質(zhì)為銀白色質(zhì)軟金屬，是密度最小的金屬，在自然界主要存在于鋰礦石、鹽湖鋰和鋰云母中。其中鋰精礦是鋰輝石經(jīng)過破碎、分離、濃縮、分類、除雜、浮選、調(diào)稠、過濾等一系列工藝加工而成，是生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰的主要原材料。公司以西澳大利亞格林布什鋰礦和四川雅江措拉鋰礦為資源儲備，目前泰利森的格林布什是公司唯一在產(chǎn)鋰礦，產(chǎn)品包括化學(xué)級和技術(shù)級兩種鋰精礦?；瘜W(xué)級鋰精礦業(yè)務(wù)占比達70%以上。目前，公司鋰精礦產(chǎn)能134萬噸，其中化學(xué)級鋰精礦120萬噸，是公司最主要的鋰精礦產(chǎn)品。2021上半年，公司技術(shù)級鋰精礦的銷量為6.60萬噸，化學(xué)級鋰精礦銷量19.44萬噸，化學(xué)級銷量占比持續(xù)提高。1.2.2.鋰鹽系規(guī)格齊全，用途廣泛公司鋰化工產(chǎn)品主要由旗下的射洪天齊、江蘇天齊和重慶天齊負(fù)責(zé)運營和生產(chǎn)，是鋰精礦在煅燒、磨細、酸化后，添加不同材料或溶液，經(jīng)過調(diào)漿、浸取、過濾、濃縮、過濾、電解、蒸餾等一系列工藝制作而成，根據(jù)添加材料不同，產(chǎn)品包括碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、金屬鋰等，廣泛應(yīng)用于航空航天、鋰電池材料、玻璃陶瓷、潤滑脂、冶金化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域。1.2.3.兩業(yè)齊頭并進，規(guī)模持續(xù)增長鋰精礦和鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司現(xiàn)擁有134萬噸鋰精礦生產(chǎn)能力，60萬噸泰利森三期項目將于2024年建成投產(chǎn)，未來將達成194萬噸產(chǎn)能，確保公司鋰鹽加工原料供應(yīng)穩(wěn)定和品質(zhì)可控。依托三大在產(chǎn)基地和澳洲奎納納、遂寧在建項目，年產(chǎn)4.8萬噸氫氧化鋰項目和年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰項目處于建設(shè)或調(diào)試階段，中期規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能合計超過11萬噸/年，公司整體產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯。全球化布局帶動產(chǎn)品產(chǎn)銷整體增長。2014年以來，公司逐漸布局兩大鹽湖、兩大鋰礦及五大鋰鹽生產(chǎn)基地項目，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量均增加。受2018年行業(yè)產(chǎn)能釋放速度、2019年新能源汽車補貼退坡導(dǎo)致需求疲軟等因素影響，2020年鋰精礦、鋰鹽產(chǎn)銷有所下滑，進入2021年后，伴隨新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇，需求穩(wěn)步釋放，公司產(chǎn)銷量將逐漸恢復(fù).鋰鹽、鋰礦為公司主要業(yè)績來源。具體來講，在營收上，鋰鹽收入占比更高，2021年上半年，公司主營業(yè)務(wù)23.5億元，其中鋰礦收入8.63億元，占比45.72%，鋰鹽收入14.87億元，占比54.24%。在毛利率上，公司鋰礦毛利率基本穩(wěn)定在59%以上，穩(wěn)定度和水平均高于鋰鹽，鋰礦仍是公司最重要的利潤增長點。國外市場占比從7%最高提升至27%。公司產(chǎn)品以國內(nèi)市場為主，2016年國內(nèi)市場營收占比高于90%，但毛利率不及海外市場穩(wěn)定。主要由于公司現(xiàn)有的國內(nèi)客戶群大多數(shù)都傾向于按月或按季度短期簽約。考慮到國內(nèi)市場和公司客戶群的特點，公司正計劃逐步推進長約策略，將產(chǎn)品越來越多地提供給海外客戶，同時利用海外優(yōu)質(zhì)低成本鋰資源，抵消國內(nèi)受市場波動影響，保持公司綜合毛利率穩(wěn)定。1.3.四大鋰源，五大基地，業(yè)務(wù)全球化布局1.3.1.兩大鹽湖、兩大鋰礦，坐擁全球優(yōu)質(zhì)鋰資源鋰資源的開發(fā)是鋰行業(yè)價值鏈的第一環(huán)，公司積極布局全球優(yōu)質(zhì)礦石鋰資源和鹽湖提鋰資源。在鋰礦上，以西澳大利亞格林布什鋰礦和四川雅江措拉鋰礦為資源儲備，確保公司能獲得穩(wěn)定的低成本優(yōu)質(zhì)鋰原料供應(yīng)，提高下游鋰鹽生產(chǎn)的運營效率、穩(wěn)定性及靈活性。（1）西澳格林布什礦山由公司控股股東泰利森開發(fā)，目前已開采超過25年，總資源折合碳酸鋰當(dāng)量878萬噸，鋰礦儲量折和碳酸鋰當(dāng)量690萬噸，產(chǎn)品包括化學(xué)級和技術(shù)級兩種鋰精礦，產(chǎn)品主要面向天齊鋰業(yè)和雅寶銷售。目前，泰利森擁有134萬噸/年鋰精礦產(chǎn)能，其中包括14萬噸的技術(shù)級鋰精礦，120萬噸的化學(xué)級鋰精礦。2021年，泰利森第三期化學(xué)級鋰精礦擴產(chǎn)項目已啟動，試運行時間從原計劃的2025年提前至2024年年底完成，預(yù)計新增鋰精礦產(chǎn)能60萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能達194萬噸/年。（2）四川雅江措拉鋰輝石礦由天齊鋰業(yè)通過子公司天齊盛合100%控股，擁有礦石資源量1971.4萬噸，氧化鋰資源量為25.57萬噸，品位為1.3%，公司于2012獲得采礦許可證，采礦許可證有效期至2032年4月，因2014年新控股泰利森鋰礦資源，目前無規(guī)劃產(chǎn)能產(chǎn)量。在鹽湖提鋰上，公司先后收購日喀則扎布耶、SQM，逐漸布局鹽湖鹵水資源，助力公司鋰資源業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。（1）日喀則扎布耶鹽湖位于中國西藏自治區(qū)，是全球三大百萬噸級鋰鹽湖之一，擁有183萬噸碳酸鋰資源當(dāng)量的鹽湖提鋰資源量。2014年8月，天齊鋰業(yè)收購日喀則扎布耶的20%股權(quán)，擁有了扎布耶鹽湖的勘探權(quán)，首次涉足鹽湖鹵水資源。（2）智利礦業(yè)化工公司（SQM）SQM是目前全球主要的碳酸鋰和氫氧化鋰的生產(chǎn)商之一，其控股的SalardeAtacama鹽湖具備高濃的鋰鹵水含量和優(yōu)異的自然條件，是全世界鋰產(chǎn)品生產(chǎn)成本較低的生產(chǎn)商。目前，SQM的碳酸鋰產(chǎn)能為70,000公噸/年。2021年計劃擴大到每年180,000公噸。SQM的氫氧化鋰產(chǎn)能為13,500公噸/年。2018年，公司基于戰(zhàn)略需求，子公司天齊智利貸款銀團35億元，以65美元/股價格收購SQM23.75%的股權(quán)，加上天齊香港擁有2.1%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蠊竟灿嫵钟蠸QM的股權(quán)比例約為25.86%，完善了公司在全球鋰行業(yè)的布局，助力公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。1.3.2.五大鋰鹽工廠，加工基地全球化布局鋰鹽產(chǎn)品加工是公司最主要的業(yè)務(wù)，公司依托四川射洪、江蘇張家港和重慶銅梁三大生產(chǎn)基地，以及西澳大利亞奎納和四川遂寧安居兩大鋰鹽生產(chǎn)線提供鋰鹽產(chǎn)品。（1）四川射洪基地——專注于多品類和高附加值鋰產(chǎn)品生產(chǎn)基地始建于1995年，地處于四川省射洪縣，是公司最早建立的生產(chǎn)基地，專注多品類和高附加值鋰產(chǎn)品生產(chǎn)。目前年產(chǎn)能超2.42萬噸，擁有多種規(guī)格的碳酸鋰、氧化鋰、無水氯化鋰、金屬鋰等生產(chǎn)線，以及有成熟的生產(chǎn)、質(zhì)量與成本管控體系。其中擁有氫氧化鋰5000噸。（2）江蘇張家港基地——專注于高品質(zhì)電池級碳酸鋰的生產(chǎn)基地位于江蘇省張家港保稅區(qū)，毗鄰海運碼頭，是目前全球唯一在在運營的全自動化電池級碳酸鋰生產(chǎn)線，目前產(chǎn)能達2萬噸，2015年公司完成對該基地的收購。（3）重慶銅梁基地——專注生產(chǎn)各類規(guī)格的金屬鋰生產(chǎn)基地坐落于國家級工業(yè)園區(qū)——重慶銅梁工業(yè)園區(qū)，集合專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售金屬鋰于一身，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高能電池、醫(yī)藥、航空航天等行業(yè)。2017年公司通過收購該基地額外的運營資產(chǎn)，增加了該基地的金屬鋰產(chǎn)能，目前金屬鋰產(chǎn)能達600噸。（4）西澳大利亞奎納納工廠——電池級單水氫氧化鋰生產(chǎn)工廠坐落于澳大利業(yè)的奎納納工業(yè)園區(qū)，是公司在澳洲修建的世界領(lǐng)先級電池級單水氫氧化鋰工廠，年產(chǎn)能共計4.8萬噸。建成后的奎納納工廠將成為全球規(guī)模領(lǐng)先，工藝先進的生產(chǎn)基地，專為電動汽車和儲能市場提供高品質(zhì)電池原材料。工廠采來自泰利森格林布什礦區(qū)的高品位