資管新規(guī)正式實(shí)施對(duì)資管行業(yè)的影響分析

資管新規(guī)正式實(shí)施對(duì)資管行業(yè)的影響分析一、資管新規(guī)的監(jiān)管的核心導(dǎo)向歷經(jīng)2018-2021三年改革，我國(guó)資管行業(yè)在打擊通道業(yè)務(wù)、推動(dòng)資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展與促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)方面卓有成效。總的來看，資管新規(guī)的核心監(jiān)管思路為推進(jìn)凈值化、去通道、去杠桿。（一）凈值化轉(zhuǎn)型程度持續(xù)提升，回歸代客理財(cái)本源業(yè)務(wù)自2018年4月資管新規(guī)頒布，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)開始步入向凈值化全面轉(zhuǎn)型的新時(shí)期。2018年末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品為6.01萬億，占比27.26%。過渡期內(nèi)，凈值型產(chǎn)品的規(guī)模與占比不斷提升。截至2021年6月末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為20.39萬億，相較2018年增幅達(dá)239.27個(gè)百分點(diǎn)；凈值型理財(cái)產(chǎn)品占比79.03%，相較2018年提高51.77%。隨著理財(cái)產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型程度的持續(xù)提升，銀行將重新回歸代客理財(cái)?shù)谋驹礃I(yè)務(wù)，降低銀行承擋的風(fēng)險(xiǎn)。（二）消除多層嵌套與通道，提高結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品透明度“去嵌套”、“去通道”導(dǎo)向是資管新規(guī)的核心目標(biāo)之一。消除多層嵌套、減少通道業(yè)務(wù)將顯著提升監(jiān)管穿透性，有利于維護(hù)市場(chǎng)公平，提高結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品透明度。資管新規(guī)發(fā)布前，銀行理財(cái)產(chǎn)品持有各類資管產(chǎn)品的規(guī)模為12.02萬億；過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)嵌套投資券商、信托、基金等各類資管產(chǎn)品的業(yè)務(wù)規(guī)模顯著下降，直至2021年上半年有所回升。截止2021年6月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品持有各類資管產(chǎn)品的規(guī)模為9.49萬億元，較資管新規(guī)發(fā)布前規(guī)模壓降21.02個(gè)百分點(diǎn)。目前，隨著理財(cái)業(yè)務(wù)向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的不斷轉(zhuǎn)型，理財(cái)產(chǎn)品持有各類資管產(chǎn)品的規(guī)模及占比歸于平穩(wěn)。（三）加強(qiáng)杠桿率控制，防范負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)“去杠桿”導(dǎo)向同樣是資管新規(guī)的核心目標(biāo)之一。為了防范債市風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)對(duì)于各類資管產(chǎn)品的杠桿率進(jìn)行統(tǒng)一約束，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品受到較大影響。過渡期內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品杠桿率受到季度考核的影響，一直在監(jiān)管范圍內(nèi)上下波動(dòng)。2020年末，理財(cái)產(chǎn)品平均杠桿率為111%。截至2021年6月末，理財(cái)產(chǎn)品平均杠桿率為110.74%，相較2020年末壓降0.23個(gè)百分點(diǎn)。資管新規(guī)正式落地后，理財(cái)產(chǎn)品的杠桿率將會(huì)大體保持穩(wěn)定，在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)小幅波動(dòng)。二、過渡期內(nèi)，對(duì)細(xì)分子行業(yè)規(guī)模的影響（一）細(xì)分子行業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模上此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)2018-2021三年過渡期內(nèi)，各類資管子行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)模上的此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)。具體表現(xiàn)為符合新規(guī)監(jiān)管方向的保險(xiǎn)、公募基金以及私募基金得到迎來快速發(fā)展，3年間總增幅超過50%；而銀行理財(cái)、券商資管、信托資管由于具備非凈值、通道業(yè)務(wù)和加杠桿的屬性，不符合資管監(jiān)管新規(guī)，這些細(xì)分子行業(yè)發(fā)展速度在放緩，規(guī)模在持續(xù)下降，行業(yè)也處于調(diào)整期。（二）券商資管、基金專戶、信托規(guī)模持續(xù)壓降過渡期內(nèi)，券商資管、基金專戶、信托規(guī)模持續(xù)壓減，以便實(shí)現(xiàn)去通道、去杠桿的意圖。其中券商資產(chǎn)規(guī)模壓降最快，其次是基金專戶，最后是信托。券商資管市場(chǎng)的通道業(yè)務(wù)大幅壓減，其規(guī)模從2017年末的16.88萬億持續(xù)壓降到2021年6月末的8.34萬億，4年間規(guī)模壓降近50%。另外，基金專戶的通道業(yè)務(wù)也在持續(xù)壓降，其規(guī)模從2017年末的13.74萬億壓降到2021年6月末的7.57萬億，4年間規(guī)模壓降近45%。同時(shí)，信托的通道業(yè)務(wù)和高杠桿業(yè)務(wù)也在持續(xù)壓降，其規(guī)模從2017年末的26.25萬億壓降到2021年6月末的20.64萬億，4年間規(guī)模降低21%左右。（三）銀行理財(cái)規(guī)模增速持續(xù)放緩過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)向凈值化全面轉(zhuǎn)型過程中，規(guī)模增速持續(xù)放暖。銀行理財(cái)產(chǎn)品為預(yù)期收益型產(chǎn)品，而非凈值性產(chǎn)品，在過渡期內(nèi)產(chǎn)品類型逐步轉(zhuǎn)換為凈值性產(chǎn)品。同時(shí)于2021年末，理財(cái)產(chǎn)品的計(jì)價(jià)方式逐步從攤余成本法過渡到市值法，凈值化比例提高，其規(guī)模從2017年末的22.17萬億逐步調(diào)整到2021年6月末的25.8萬億，在此期間規(guī)模增速放緩，呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，4年間規(guī)模增長(zhǎng)16%左右。（四）公募、私募和保險(xiǎn)資管規(guī)模持續(xù)回升公募、私募和保險(xiǎn)資管符合資管新規(guī)的要求，規(guī)模在持續(xù)回升。其中公募規(guī)模增長(zhǎng)最快、其次是私募、最后是保險(xiǎn)資管。公募的規(guī)模從2017年年末的11.60萬億提高到2021年6月末的23.03萬億，4年間規(guī)模增長(zhǎng)近1倍。另外，私募的規(guī)模從2017年年末的11.10萬億提高到2021年6月末的18.9萬億，4年間規(guī)模增長(zhǎng)70%。同時(shí)，保險(xiǎn)資管規(guī)模從2017年年末的14.92萬億提高到2021年6月末的22.17萬億，4年間規(guī)模增長(zhǎng)近50%。三、過渡期內(nèi)，受沖擊比較大的細(xì)分子行業(yè)的變化因?yàn)樵谶^渡期內(nèi)，符合資管新規(guī)監(jiān)管方向的保險(xiǎn)資管、公募基金以及私募基金快速發(fā)展，正面影響更大；

而不符合資管監(jiān)管新規(guī)的銀行理財(cái)、券商資管、信托、基金專戶等增速在放緩，規(guī)模在持續(xù)下降，負(fù)面影響更大，從而下文我們分析受沖擊影響比較大的細(xì)分子行業(yè)變化趨勢(shì)，主要包括：銀行理財(cái)、券商資管、信托。（一）過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)主要變化:期限在拉長(zhǎng)、非標(biāo)在壓降1.1市場(chǎng)規(guī)模角度：業(yè)務(wù)規(guī)模增速放緩，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量降低從市場(chǎng)規(guī)?？?，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模小幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量降幅明顯。2018年末，非保本銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模為22.04萬億元，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為154204只。過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)規(guī)模波動(dòng)，總體呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量降幅明顯。截止2021年6月末，非保本銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模為25.8萬億元，相較2018年增幅17.06個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為41963只，相較2018年壓降超過70%，表明銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)歷經(jīng)全面整頓，這也體現(xiàn)出資管新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)發(fā)行產(chǎn)品上的負(fù)面影響。目前，隨著資管新規(guī)的正式落地，銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品整改已基本完成。1.2市場(chǎng)存量角度：股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存量波動(dòng)差異化明顯從理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模來看，國(guó)有商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模更高，過渡期內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品整體呈現(xiàn)壓降的趨勢(shì)。本文以工商銀行和建設(shè)銀行為例，2018年末，中國(guó)工商銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為2.58萬億元；過渡期內(nèi)，工商銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。截止2021年6月末，工商銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為2.37萬億元，相較2018年降幅8.86個(gè)百分點(diǎn)。2018年末，中國(guó)建設(shè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為2.19萬億元；過渡期內(nèi)，建設(shè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)。截止2021年6月末，建設(shè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為1.85萬億元，相較2018年降幅15.49個(gè)百分點(diǎn)。股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品持有存量在新規(guī)實(shí)施后差異化較為明顯。本文以招商銀行、平安銀行、中信銀行

及民生銀行為例。零售能力較強(qiáng)、金融科技水平較高的股份制商業(yè)銀行產(chǎn)品存量于2018年末、2019年初陷入波谷后快速回升，近兩年理財(cái)產(chǎn)品存量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；其他股份制商業(yè)銀行則圍繞在2018年末的水平反復(fù)震蕩，回升趨勢(shì)不明顯。2018年，招商銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為1.96萬億元。過渡期內(nèi)，招商銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截止2021年6月末，招商銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為2.59萬億元，相較2018年增幅32.14%。2018年，平安銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為0.62萬億元。過渡期內(nèi)，平安銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模同樣呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截止2021年6月末，平安銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為0.76萬億元，相較2018年增幅21.86%。2018年，中信銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為0.93萬億元；過渡期內(nèi)，中信銀行理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢(shì)。截止2021年6月末，中信銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為1.21萬億元，相較2018年增幅30.39%。民生銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模降幅明顯，從2018年的1.44萬億元持續(xù)壓降至2021年6月末的0.85萬億元，3年降幅超過四成。1.3產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)：理財(cái)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)延長(zhǎng)，中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品占比提升過渡期內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)被拉長(zhǎng)，中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品的配置傾向提升。2018年，封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為161天，1年期以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)余額占比6.68%，90天以內(nèi)的封閉式產(chǎn)品存續(xù)余額占比29.1%。截止2021年6月末，新發(fā)行的封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為281天，三年過渡期總增幅達(dá)74.53%。其中1年期以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)余額占比47.75%，相較2018年前占比提高6倍以上；90天以內(nèi)的封閉式產(chǎn)品存續(xù)余額占比僅為0.40%，相較2018年占比壓降98.63%。長(zhǎng)期限產(chǎn)品發(fā)行量的增加和短期限產(chǎn)品發(fā)行量的減少，證明在監(jiān)管部門和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)的投資者教育下，投資者對(duì)長(zhǎng)期限銀行理財(cái)產(chǎn)品接受度越來越高。同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步下降。從機(jī)構(gòu)分類來看，理財(cái)子公司發(fā)行的封閉式產(chǎn)品期限遠(yuǎn)多于銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品期限，理財(cái)公司資管產(chǎn)品期限更長(zhǎng)，收益率相對(duì)更高。截止2021年6月末，銀行機(jī)構(gòu)新發(fā)行的封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限為193天，相較2020年末壓降2.93個(gè)百分點(diǎn)；理財(cái)公司新發(fā)行的封閉式產(chǎn)品