物流行業(yè)投資策略快遞底部反轉(zhuǎn)高彈性公路鐵路業(yè)績(jī)穩(wěn)健高股息

物流行業(yè)投資策略-快遞底部反轉(zhuǎn)高彈性公路鐵路業(yè)績(jī)穩(wěn)健高股息1.快遞物流底部反轉(zhuǎn)高彈性實(shí)體網(wǎng)購(gòu)表觀增速邊際趨緩，長(zhǎng)期線上化滲透空間依然充足2021年1-10月，實(shí)體網(wǎng)購(gòu)零售額8.50萬(wàn)億元，較2020年同期增長(zhǎng)14.6%，表觀增速邊際趨緩；累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率23.7%，環(huán)比提升0.1pts，較2019年同期提升4.2pts。我們以2021年1-10月限額以上社零結(jié)構(gòu)來(lái)看，剔除油品、建材、汽車等不可線上化消費(fèi)品類，其余可線上化品類合計(jì)占比56.1%。假設(shè)可線上化零售消費(fèi)品線上消費(fèi)率長(zhǎng)期達(dá)到80%，測(cè)算實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率極限或達(dá)44.9%，相較當(dāng)前仍有21.2pts空間。料實(shí)體網(wǎng)購(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑導(dǎo)致直播帶貨增量低估直播帶貨市場(chǎng)大且增速高。隨著短視頻平臺(tái)布局滲透率及用戶認(rèn)可度提升，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)直播電商交易總額1.23萬(wàn)億元，到2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)至6.42萬(wàn)億元，2020-2025復(fù)合增速39.2%，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局實(shí)體網(wǎng)購(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑或低估帶貨形式的增量：對(duì)于規(guī)模較大的限額以上企業(yè)單位及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶（收入2000萬(wàn)元及以上的批發(fā)企業(yè)、500萬(wàn)元及以上的零售業(yè)企業(yè)、200萬(wàn)元及以上的住宿和餐飲業(yè)企業(yè)），實(shí)行全額調(diào)查；對(duì)于規(guī)模較小、但有營(yíng)業(yè)執(zhí)照的限額以上企業(yè)單位及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶，通過抽樣調(diào)查進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；對(duì)于無(wú)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、無(wú)法包含在統(tǒng)計(jì)名錄內(nèi)的企業(yè)，通過大數(shù)據(jù)挖掘及與有關(guān)電商平臺(tái)合作搜集網(wǎng)購(gòu)信息。直播帶貨屬于新興網(wǎng)購(gòu)營(yíng)銷模式，規(guī)模較小的企業(yè)及個(gè)體戶可能因統(tǒng)計(jì)偏差及誤差等原因未被計(jì)入口徑?？爝f單包裹貨值持續(xù)下行，帶來(lái)快遞單量相對(duì)電商網(wǎng)購(gòu)GMV超額增長(zhǎng)下沉電商平臺(tái)國(guó)內(nèi)活躍用戶與單客交易額雙升?；钴S用戶方面，拼多多與阿里巴巴差距顯著縮小，快手已經(jīng)在2020財(cái)年超越京東；單客交易額方面，拼多多由2017財(cái)年577元上升至2020財(cái)年2115元，快手由2018財(cái)年0.40元上升至2020財(cái)年792元。快遞單包裹貨值持續(xù)下行。我們以累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)零售額除以累計(jì)快遞單量測(cè)算，2017年快遞單包裹貨值136.82元，2021年前10月單包裹貨值98.00元。主要是新興直播帶貨電商平臺(tái)百花齊放，市場(chǎng)逐步下沉，帶動(dòng)單包裹貨值下行。單量相對(duì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)超額增長(zhǎng)預(yù)計(jì)持續(xù)。2017年快遞單量增速與實(shí)體網(wǎng)購(gòu)增速相當(dāng)，而2021年前10月快遞單量增速與實(shí)體網(wǎng)購(gòu)增速差擴(kuò)大至20.1pts，預(yù)計(jì)后續(xù)單包裹貨值持續(xù)下降背景下增速差依然維持。預(yù)計(jì)未來(lái)5年行業(yè)快遞單量依然維持較快增長(zhǎng)2021年前10月，我國(guó)快遞單量累計(jì)同比增長(zhǎng)34.7%，實(shí)體網(wǎng)購(gòu)零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)14.6%，快遞單量增速高出實(shí)體網(wǎng)購(gòu)零售總額增速20.1pts。根據(jù)社零總額、實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率及快遞單包裹貨值測(cè)算，假設(shè)：1）社零總額2021年較2019年增長(zhǎng)約9%，自2022年起維持個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)；2）實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率維持年均0.5pts提升；3）快遞單包裹貨值穩(wěn)步下降，預(yù)計(jì)至2025年我國(guó)快遞單量將突破2200億件，21E-25E復(fù)合增速19.5%。政策端監(jiān)管立法強(qiáng)化，龍頭加速獲取突圍優(yōu)勢(shì)政策監(jiān)管是本次快遞景氣修復(fù)開啟的源頭驅(qū)動(dòng)，2021年4月《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》審議通過，9月底正式通過人大立法，2022年3月起實(shí)施。立法加強(qiáng)監(jiān)管有利于具備成本優(yōu)勢(shì)及服務(wù)優(yōu)勢(shì)的快遞龍頭在浙江省加速突圍，后續(xù)或在全國(guó)形成示范效應(yīng)，加速推動(dòng)行業(yè)回歸良性發(fā)展。監(jiān)管引導(dǎo)下惡性低價(jià)傾銷難以為繼，行業(yè)單價(jià)修復(fù)拐點(diǎn)傳導(dǎo)已穩(wěn)健確立重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)方面，2021年10月，義烏（金華）規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)票單價(jià)2.94元，同比+0.06元，環(huán)比持平?？爝f主產(chǎn)區(qū)監(jiān)管尤其強(qiáng)化之下，義烏地區(qū)快遞月度票單價(jià)自2020年2月份以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，自2021年7月份以來(lái)已累計(jì)環(huán)比提升0.29元。電商快遞龍頭方面：中通21Q3快遞票單價(jià)1.17元（不含派費(fèi)），環(huán)比提升0.02元。韻達(dá)10月份快遞票單價(jià)2.17元（含派費(fèi)），剔除上年同期派費(fèi)增值稅優(yōu)惠影響或已實(shí)現(xiàn)同比正增，環(huán)比提升0.03元，自2021年7月份以來(lái)已累計(jì)環(huán)比提升0.13元。圓通10月份快遞票單價(jià)2.29元（含派費(fèi)），環(huán)比提升0.01元，自2021年7月份以來(lái)已累計(jì)環(huán)比提升0.27元。申通10月份快遞票單價(jià)2.11元（含派費(fèi)），環(huán)比持平，自2021年7月份以來(lái)已累計(jì)環(huán)比提升0.14元。判斷快遞龍頭盈利已經(jīng)觸底，未來(lái)具備高彈性基礎(chǔ)順豐21Q3銷售毛利率13.5%，環(huán)比提升0.7pts，較18Q3下降4.0pts；銷售凈利率1.8%，環(huán)比下降1.6pts，較18Q3下降1.6pts。中通21Q3銷售毛利率21.2%，環(huán)比下降1.6pts，較18Q3下降10.1pts；銷售凈利率15.5%，環(huán)比下降1.9pts，較18Q3下降9.5pts。韻達(dá)21Q3銷售毛利率7.6%，環(huán)比下降1.3pts，較18Q3下降20.2pts；銷售凈利率3.2%，環(huán)比提升1.0pts，較18Q3下降25.6pts。圓通21Q3銷售毛利率6.5%，環(huán)比提升0.5pts，較18Q3下降6.6pts；銷售凈利率3.0%，環(huán)比提升0.3pts，較18Q3下降4.0pts。申通21Q3銷售毛利率0.2%，環(huán)比下降1.5pts，較18Q3下降15.7pts；銷售凈利率-1.6%，環(huán)比下降0.7pts，較18Q3下降18.3pts。單票成本壓降將成為“單價(jià)修復(fù)”向“盈利修復(fù)”演繹的核心推力驅(qū)動(dòng)一：?jiǎn)瘟勘P子增長(zhǎng)仍在且份額持續(xù)向頭部集中，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)。順豐及“三通一達(dá)”單量合計(jì)份額由2015年61.2%上升至2021前三季度72.8%。測(cè)算2021全年行