生豬養(yǎng)殖行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告豬肉-分拆產(chǎn)業(yè)全景-探解“周期”之謎

生豬養(yǎng)殖行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告豬肉_分拆產(chǎn)業(yè)全景_探解“周期”之謎1.豬肉行業(yè)簡(jiǎn)介1.1豬肉食用后來(lái)居上，飲食習(xí)慣較難改變豬肉在我國(guó)的食用史既是一部自身逆境反轉(zhuǎn)的發(fā)展史，也是一部朝代政權(quán)更迭、生活習(xí)慣變化的見(jiàn)證史。雖在兩千多年前的華夏大地上就已有規(guī)模飼養(yǎng)家豬、百姓食用豬肉的歷史記載，但豬肉成為餐桌主導(dǎo)仍經(jīng)歷了許多波折。推動(dòng)豬肉食用習(xí)慣變遷的因素多元，比如豬的主要用途、養(yǎng)殖條件、生活飲食習(xí)慣、烹飪方式、品種質(zhì)量等，直至明清時(shí)期，豬肉才成為民間和宮廷的主要食用肉類(lèi)。如今，作為傳統(tǒng)飲食文化的一部分，豬肉食用習(xí)慣已經(jīng)較為充分地滲透在國(guó)人的生活里，根深蒂固。1.2豬肉消費(fèi)趨于穩(wěn)定，占全球市場(chǎng)的二分之一全球豬和豬肉供應(yīng)實(shí)現(xiàn)近五十年來(lái)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，頭均重量變化反映各階段育種方向。從全球豬的供需情況來(lái)看，2022年全球豬的總供應(yīng)約20.76億頭，新增產(chǎn)量約12.85億頭，頭均重量達(dá)88.53千克；豬肉的總供應(yīng)量1.24億噸，產(chǎn)量1.14億噸，消費(fèi)量1.12億噸。豬肉產(chǎn)量和消費(fèi)量總體上實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，其中2019-2020年受非洲豬瘟和疫情影響，出現(xiàn)一段較為明顯的回落。頭均重量先升后降再小幅回升主要是因?yàn)槭苄枨笞兓挠绊懀蜇i育種從滿足基本需求（存活率高、能提供肥料和肉）到脂肪型豬（能產(chǎn)出較多肥肉以供榨油）需求的轉(zhuǎn)變，再?gòu)闹拘拓i的培育需求轉(zhuǎn)向瘦肉型豬（能產(chǎn)出較多瘦肉以供食用）的培育，此后通過(guò)不斷選育提升出肉率和瘦肉率。我國(guó)是全球最大的豬肉生產(chǎn)、消費(fèi)市場(chǎng)，人均豬肉消費(fèi)居第三。從總量來(lái)看，我國(guó)2022年豬肉產(chǎn)量為5541萬(wàn)噸，占全球豬肉總產(chǎn)量的48.61%；豬肉消費(fèi)量為5694.8萬(wàn)噸，占全球豬肉總消費(fèi)量的50.6%。從各國(guó)人均豬肉消費(fèi)量來(lái)看，2022年中國(guó)以25.39千克/人居第三位，僅次于韓國(guó)和越南，遠(yuǎn)高于全球平均水平11.09千克/人。豬肉是國(guó)人消費(fèi)的主要肉類(lèi)，占肉類(lèi)消費(fèi)超七成，近十年來(lái)平均年消費(fèi)5360萬(wàn)噸左右，保持相對(duì)穩(wěn)定。2022年我國(guó)豬肉產(chǎn)量占我國(guó)豬、禽、牛、羊四大肉類(lèi)合計(jì)產(chǎn)量的60%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)人均肉類(lèi)消費(fèi)量為32.9千克，其中，人均豬肉消費(fèi)量為25.2千克，占比約76.6%。豬肉消費(fèi)基本在2014年前后結(jié)束了高速增長(zhǎng)階段，2014-2018年的豬肉消費(fèi)量基本穩(wěn)定在5500-5900萬(wàn)噸之間，非洲豬瘟和新冠疫情影響下速降后回升，也未超2014年的高點(diǎn)，近十年來(lái)平均每年消費(fèi)豬肉約5360萬(wàn)噸。1.3豬肉基本實(shí)現(xiàn)自給自足，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立豬肉貿(mào)易從依賴(lài)進(jìn)口補(bǔ)充到基本實(shí)現(xiàn)自給自足，出口微乎其微。從我國(guó)近十年的豬肉進(jìn)口情況來(lái)看，我國(guó)每年需要從國(guó)外進(jìn)口56-430萬(wàn)噸不等的豬肉，曾是豬肉進(jìn)口大國(guó)。2014-2018年每年進(jìn)口豬肉大致在100萬(wàn)噸左右；2019-2020年非洲豬瘟席卷后，國(guó)內(nèi)豬肉供應(yīng)出現(xiàn)緊缺，2020年豬肉進(jìn)口關(guān)稅暫時(shí)由12%下調(diào)至8%，進(jìn)口量隨之猛增，創(chuàng)429.57萬(wàn)噸新高；2021年國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復(fù)，進(jìn)口量回落，至2022年我國(guó)豬肉進(jìn)口量為174.35萬(wàn)噸，同比下降約51.2%，不足國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的4%，進(jìn)口金額為38.4億美元，同比下降61.1%。由于國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)產(chǎn)能可達(dá)5500萬(wàn)噸以上，除收儲(chǔ)庫(kù)存和肉制品加工外，實(shí)際豬肉消費(fèi)約3554.6萬(wàn)噸（14億人口*25.39千克/人），目前呈現(xiàn)出較為明顯的供大于求，預(yù)計(jì)豬肉進(jìn)口數(shù)量仍有下降空間。出口方面，我國(guó)豬肉出口量始終維持較低水平，自2014年出口為9.14萬(wàn)噸已減少至2022年的1.21萬(wàn)噸，近五年出口額均未超2億美元，對(duì)豬肉貿(mào)易及國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)影響不大。生豬養(yǎng)殖板塊A股上市公司的國(guó)內(nèi)收入占90%以上，豬肉市場(chǎng)獨(dú)立性逐步提升。生豬養(yǎng)殖板塊A股上市公司2022年年中國(guó)內(nèi)收入占比均值達(dá)96%，體現(xiàn)出我國(guó)豬肉市場(chǎng)的自給自足。2021年12月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部制定印發(fā)的《“十四五”全國(guó)畜牧獸醫(yī)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中指出，“在產(chǎn)品保障目標(biāo)上，豬肉自給率保持在95%左右”、“在現(xiàn)代化建設(shè)目標(biāo)上，實(shí)現(xiàn)畜禽核心種源自給率達(dá)到78%，畜禽養(yǎng)殖規(guī)模化率達(dá)到78%以上”，國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)在政策催化下獨(dú)立性再加強(qiáng)或?qū)⒊蔀榇髣?shì)所趨。2.豬肉產(chǎn)業(yè)鏈分析2.1全景：豬肉產(chǎn)業(yè)大且強(qiáng)，生豬養(yǎng)殖是關(guān)鍵我國(guó)豬肉產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游的飼料加工、種豬繁育、動(dòng)物保健和廠房設(shè)備，中游的生豬養(yǎng)殖，以及下游的生豬屠宰、豬肉收儲(chǔ)、肉制品加工和流通消費(fèi)?；谀壳柏i肉消費(fèi)需求保持相對(duì)穩(wěn)定，我們認(rèn)為，豬肉市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入以供給驅(qū)動(dòng)為主的發(fā)展階段。生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)大而強(qiáng)，是影響產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。一方面，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬(wàn)億以上，利潤(rùn)空間波動(dòng)幅度最大，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖戶的擴(kuò)產(chǎn)能意愿情況對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整體規(guī)模的擴(kuò)張幾乎有著決定性的作用，從養(yǎng)殖生豬的質(zhì)和量方面來(lái)看均是影響豬肉供給的最重要因素；另一方面，生豬養(yǎng)殖行業(yè)存欄量的變化會(huì)直接影響上游市場(chǎng)的飼料和種豬需求，收豬屠宰的成本和難易也直接影響下游屠宰企業(yè)和肉制品加工企業(yè)的開(kāi)工率，從而傳導(dǎo)至對(duì)終端豬肉價(jià)格和豬肉行業(yè)投融資預(yù)期的影響，從影響程度來(lái)看生豬養(yǎng)殖行業(yè)也是產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵。2.2上游：市場(chǎng)規(guī)模有上限，但利潤(rùn)增長(zhǎng)有空間對(duì)于豬肉產(chǎn)業(yè)鏈上游而言，原料價(jià)格與生豬存欄影響并重。由于需求端豬肉消費(fèi)穩(wěn)定在5500-5900萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，以65%的出肉率，120公斤/頭測(cè)算大約需出欄生豬8億頭，對(duì)應(yīng)的上游飼料、育種和動(dòng)保需求均有上限；原料價(jià)格變動(dòng)則是通過(guò)增減企業(yè)生產(chǎn)成本來(lái)傳導(dǎo)，影響上游自身利潤(rùn)率以及下游生豬養(yǎng)殖成本。2.2.1飼料：業(yè)績(jī)?cè)龊褚蛩貙⒂尚枨笤龆嘞虺杀鞠滦修D(zhuǎn)移豬飼料行業(yè)近四年來(lái)實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)其升，成本上漲對(duì)自身毛利影響較大。據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年豬飼料產(chǎn)量13597.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%，市場(chǎng)價(jià)格3.65元/千克，同比增長(zhǎng)10.3%，據(jù)此測(cè)算，豬飼料加工市場(chǎng)規(guī)模約4963億元。量?jī)r(jià)齊升的豬飼料行業(yè)自2020年以來(lái)受成本上行和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，利潤(rùn)率有明顯下降，2021年畜禽飼料行業(yè)A股上市公司的營(yíng)收規(guī)模為1264.26億元，同比增長(zhǎng)30.3%，但毛利率和凈利率平均水平分別降至7.22%、-4.59%。近年來(lái)豬飼料行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龊褚蛩貜漠a(chǎn)能擴(kuò)張逐漸轉(zhuǎn)為需求增多。豬飼料產(chǎn)量在2017年前維持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，應(yīng)是受益于生產(chǎn)工藝優(yōu)化和市場(chǎng)滲透率增加帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張，隨后自2018年開(kāi)始與生豬存欄量掛鉤，表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，下游需求對(duì)飼料市場(chǎng)的主導(dǎo)作用逐漸顯現(xiàn)，近三年來(lái)豬飼料行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)龊裰饕尚枨笤龆囹?qū)動(dòng)。未來(lái)豬飼料行業(yè)利潤(rùn)來(lái)源可關(guān)注成本下行帶來(lái)的毛利率提升情況。據(jù)牧原股份公告和《四川川嬌農(nóng)牧科技》資料顯示，生豬飼料中小麥、玉米和豆粕等主要原材料成本合計(jì)占成本的60-70%左右。2020年來(lái)，由于國(guó)際局勢(shì)變化、原糧供應(yīng)不足等因素影響，原糧價(jià)格漲幅較大，我國(guó)玉米和豆粕市場(chǎng)價(jià)格近三年也上漲較多，推高了生豬飼料的成本和價(jià)格?；谏i存欄和飼料成本均處于歷史高位的考慮，未來(lái)豬飼料行業(yè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素或?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)槌杀鞠滦袔?lái)的毛利率提升。與此同時(shí)，待全球原糧市場(chǎng)供應(yīng)改善，玉米、豆粕的價(jià)格下行也將帶動(dòng)生豬飼料價(jià)格下行，有利于生豬養(yǎng)殖企業(yè)養(yǎng)殖成本的控制。2.2.2育種：種豬國(guó)產(chǎn)化和本地種豬改良是重點(diǎn)發(fā)展方向我國(guó)生豬核心育種場(chǎng)種豬與國(guó)外先進(jìn)育種水平大白豬相比仍有差距，商品肉豬以外三元為主。據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公開(kāi)資料顯示，本土豬種對(duì)比外國(guó)豬種在主要性能上略顯劣勢(shì)，達(dá)100kg體重日齡多15天，母豬每次產(chǎn)仔數(shù)少2-3頭，瘦肉率和飼料轉(zhuǎn)化率也有不及，因此在產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)上，杜洛克、長(zhǎng)白、大白等引進(jìn)豬品種逐步在全國(guó)范圍內(nèi)被推廣應(yīng)用，商品豬主要以生長(zhǎng)周期短、瘦肉多、飼料轉(zhuǎn)化率高的外三元為主。國(guó)外引種自高位回落，內(nèi)部擴(kuò)繁開(kāi)始形成，國(guó)內(nèi)種豬培育自給進(jìn)程加快。自2020年我國(guó)改良種用豬進(jìn)口達(dá)2.9萬(wàn)頭創(chuàng)歷史新高后，隨后兩年回落明顯，據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年改良種用豬進(jìn)口僅5280頭，進(jìn)口量33.89萬(wàn)噸。據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》資料顯示，我國(guó)近五年平均進(jìn)口種豬僅1萬(wàn)頭左右，僅占我國(guó)每年15萬(wàn)左右的曾祖代（核心群）種豬更新需要量的10%，生豬繁育體系中，90%的曾祖代（GGP）和祖代（GP）種豬更新都是靠自主選育。種業(yè)自主成為國(guó)家戰(zhàn)略要求，本地豬種優(yōu)化存在較大潛力。據(jù)《家禽科學(xué)》資料顯示，肉質(zhì)指標(biāo)肌內(nèi)脂肪（imf）為2％-3％是鮮肉的理想水平。中國(guó)土豬imf可以達(dá)到3%左右，口感優(yōu)于外國(guó)豬種，或?qū)⒏玫貪M足消費(fèi)者從量到質(zhì)轉(zhuǎn)變的豬肉食用需求，疊加地方豬的環(huán)境適應(yīng)能力及區(qū)域特性，以及種業(yè)自主創(chuàng)新的國(guó)家戰(zhàn)略要求，未來(lái)豬肉市場(chǎng)上對(duì)本土豬種的改良、培育和繁殖將會(huì)是必然趨勢(shì)。預(yù)計(jì)種豬市場(chǎng)或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)，保持相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展。一方面，2021-2022年來(lái)我國(guó)生豬產(chǎn)能恢復(fù)迅速，能繁母豬存欄居高不下，2023年年初豬肉價(jià)格的超預(yù)期下跌導(dǎo)致養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄信心受損，國(guó)內(nèi)種豬的優(yōu)化培育也仍需時(shí)間。另一方面，我國(guó)種豬市場(chǎng)價(jià)格先升后降，如無(wú)超預(yù)期疫病或突發(fā)性事件，預(yù)計(jì)短期將穩(wěn)定在2500元/頭附近，長(zhǎng)期受通脹和種豬優(yōu)化推動(dòng)有上行空間，能繁母豬正常保有量4100萬(wàn)頭有國(guó)家政策調(diào)控，種豬市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。2.2.3動(dòng)保：將受益于規(guī)?；嵘c疫病防控意識(shí)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)獸藥市場(chǎng)整體規(guī)模增長(zhǎng)提速，豬用疫苗緩慢增長(zhǎng)。根據(jù)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021年度）》，2021年我國(guó)獸藥行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模686.2億元，同比增長(zhǎng)10.5%，按10%的增速大致估算，預(yù)計(jì)2022年動(dòng)保市場(chǎng)規(guī)模約755億元。2021年非生物制品規(guī)模在450-500億左右，獸用疫苗等生物制品市場(chǎng)規(guī)模在150億左右，其中豬用疫苗銷(xiāo)售規(guī)模為56.95億元。2012-2020年來(lái)，獸藥市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速約6-7%，而豬用疫苗市場(chǎng)復(fù)合增速僅為3-4%，其緩慢增長(zhǎng)的原因不僅在于個(gè)別年份非洲豬瘟疫情影響下生豬存欄的減少，也與2017年高致病性豬藍(lán)耳病和豬瘟退出強(qiáng)制免疫導(dǎo)致的強(qiáng)制免疫豬用疫苗銷(xiāo)售減少相關(guān)。動(dòng)保行業(yè)盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，可關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化后的龍頭公司表現(xiàn)。2021年動(dòng)物保健行業(yè)平均毛利率和凈利率分別在44.17%和17.19%左右，整體盈利能力高于下游屠宰與加工行業(yè)。行業(yè)營(yíng)收近三年迅速恢復(fù)并超2018年高點(diǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，主要原因有三：一是動(dòng)保行業(yè)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)了禽畜全覆蓋，下游肉類(lèi)消費(fèi)替代對(duì)行業(yè)影響較小；二是受益于下游生豬和禽類(lèi)規(guī)模養(yǎng)殖占比的提升，以及非洲豬瘟疫情后疫病防控意識(shí)增強(qiáng)；三是行業(yè)集中度的持續(xù)提升利好競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化調(diào)整?；诖?，預(yù)計(jì)未來(lái)動(dòng)物保健行業(yè)仍將保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。2.3中游：基本主導(dǎo)豬周期，產(chǎn)能去化已顯現(xiàn)中游生豬養(yǎng)殖行業(yè)憑借對(duì)養(yǎng)殖規(guī)模、養(yǎng)殖周期、養(yǎng)殖成本的控制基本可以實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)豬肉供給的調(diào)控，從而主導(dǎo)豬周期的節(jié)奏和進(jìn)程。就目前來(lái)看，中游呈現(xiàn)出小企業(yè)瓜分大市場(chǎng)、長(zhǎng)時(shí)間傳導(dǎo)慢預(yù)期、大差距考驗(yàn)強(qiáng)資金三大特點(diǎn)。2.3.1生豬養(yǎng)殖規(guī)模：小企業(yè)瓜分大市場(chǎng)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億，頭部企業(yè)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。以生豬出欄量*出欄均重*生豬均價(jià)來(lái)衡量行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模來(lái)測(cè)算，2022年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的生豬出欄量數(shù)據(jù)為7億頭，22省市生豬年均價(jià)18.91元/千克，出欄均重約120千克/頭，生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約1.59萬(wàn)億元。其中，生豬養(yǎng)殖行業(yè)上市公司2021年?duì)I收規(guī)模達(dá)3389.71億元，實(shí)現(xiàn)了近十年的連續(xù)增長(zhǎng)。能繁母豬存欄出現(xiàn)拐點(diǎn)，生豬存欄開(kāi)始下降，產(chǎn)能去化趨勢(shì)明確。截至2022年年底，全國(guó)生豬存欄約4.53億頭，創(chuàng)2014年以來(lái)的新高，2023年1月能繁母豬存欄4367萬(wàn)頭，是產(chǎn)能調(diào)控目標(biāo)4100萬(wàn)頭的107.07%，處于存欄目標(biāo)波動(dòng)不超10%的正常保有量范圍以?xún)?nèi)，較2022年年底的4390萬(wàn)頭高位減少23萬(wàn)頭，也是繼2021年6月拐點(diǎn)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)之后再次出現(xiàn)下降，產(chǎn)能去化趨勢(shì)較為明確。我國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)集中度較低，散戶養(yǎng)殖占比大。據(jù)《中新網(wǎng)》資料顯示，2021年我國(guó)生豬出欄量居前五的企業(yè)（牧原股份、正邦科技、溫氏股份、雙胞胎、新希望）合計(jì)出欄達(dá)9004萬(wàn)頭，僅占全國(guó)生豬總出欄量的13.41%；生豬出欄場(chǎng)數(shù)規(guī)模在1-49頭的占比達(dá)93.8%，顯示我國(guó)散戶養(yǎng)殖占比較大，規(guī)?；潭热蕴幱谳^低水平。近年來(lái)散養(yǎng)戶退出增多，市場(chǎng)與政策共同推動(dòng)下規(guī)?；M(jìn)程加快。2011-2020年，我國(guó)出欄500頭以下的養(yǎng)殖場(chǎng)出欄量占比從63.40%下降至43.00%，受行業(yè)政策標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、豬疫病頻發(fā)、養(yǎng)殖成本高企、食品安全和環(huán)保政策加速推進(jìn)等因素的影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)散養(yǎng)戶退出增多。規(guī)模養(yǎng)殖對(duì)于養(yǎng)殖成本、疫病防控、管理效益好等特點(diǎn)，頭均凈利潤(rùn)也相對(duì)較高，疊加政策催化（2020年國(guó)家出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)畜牧業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》提出，“到2025年畜禽養(yǎng)殖規(guī)?；蔬_(dá)到70%以上，到2030年畜禽養(yǎng)殖規(guī)?；蔬_(dá)到75%以上”），預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)生豬養(yǎng)殖的市場(chǎng)規(guī)?；潭葘⑦M(jìn)一步提升。2.3.2生豬養(yǎng)殖周期：長(zhǎng)時(shí)間傳導(dǎo)慢預(yù)期生豬養(yǎng)殖周期較長(zhǎng)，從引種到商品豬需要三年多。時(shí)間上來(lái)看，1頭母豬從出生到性成熟需要8個(gè)月的生長(zhǎng)期，從配種懷孕到生產(chǎn)需要約4個(gè)月的妊娠期，種仔豬從曾祖代、祖代、父母代擴(kuò)繁各需1年，至商品仔豬從出生到110-120公斤的出欄體重需6-8個(gè)月的生長(zhǎng)期，三元體系下生豬養(yǎng)殖的完整周期需要近四年的時(shí)間。數(shù)量上來(lái)看，ju1頭曾祖代母豬每年產(chǎn)5-6頭左右的祖代母豬（年產(chǎn)仔豬18頭，留種率30%），1頭祖代母豬每年產(chǎn)7-8頭父母代二元母豬（年產(chǎn)仔豬18頭，留種率40%），1頭父母代母豬每年產(chǎn)18-26頭商品代仔豬。據(jù)此測(cè)算，一頭曾祖代母豬可以擴(kuò)繁到年產(chǎn)約630-1200頭商品豬。生長(zhǎng)周期的調(diào)控會(huì)直接影響豬肉市場(chǎng)供給，能繁母豬到商品豬出欄時(shí)間可從9-15月不等，育肥時(shí)間差別可近半年。由于種豬、飼料、養(yǎng)殖技術(shù)和圈舍環(huán)境豬的不斷改善，生長(zhǎng)周期逐漸縮短，一般從出生仔豬到商品出欄育肥需6-8個(gè)月，每頭豬重量一般在100-130公斤之間。但具體出欄時(shí)間可調(diào)控，一方面，出欄基礎(chǔ)時(shí)間與養(yǎng)殖豬種相關(guān)，據(jù)中國(guó)農(nóng)科院資料顯示，目前我國(guó)生豬正常的養(yǎng)殖周期一般為5-6個(gè)月，利用地方品種進(jìn)行雜交的豬育肥時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，平均生產(chǎn)周期約為6-6.5個(gè)月；另一方面，調(diào)控范圍與養(yǎng)殖戶的出售意愿相關(guān)，如非洲豬瘟類(lèi)似事件發(fā)生帶來(lái)市場(chǎng)恐慌性拋售，會(huì)導(dǎo)致出欄時(shí)間提前，略短于正常6個(gè)月；如豬肉價(jià)格上漲預(yù)期較強(qiáng)，可能導(dǎo)致養(yǎng)殖戶壓欄惜售或是二次育肥意愿增加，出欄時(shí)間可延長(zhǎng)2-3個(gè)月。擴(kuò)繁時(shí)間之長(zhǎng)與育肥時(shí)間的靈活性共同影響下，對(duì)于周期表現(xiàn)的預(yù)期需慢。從養(yǎng)殖企業(yè)決定擴(kuò)產(chǎn)開(kāi)始，如能繁母豬充足，至少需要9-10個(gè)月能看到增量生豬出欄；如能繁母豬不足祖代種豬充足，從補(bǔ)充二元仔豬開(kāi)始需要29-30個(gè)月的時(shí)間才能見(jiàn)到商品豬豬出欄；如祖代純種豬也不夠但曾祖代充足，從補(bǔ)充祖代一元豬開(kāi)始需要35-36個(gè)月的時(shí)間才能見(jiàn)到商品豬出欄。對(duì)于周期表現(xiàn)的預(yù)期不僅要結(jié)合豬種生長(zhǎng)性能預(yù)計(jì)正常育肥時(shí)間，也要據(jù)養(yǎng)殖戶對(duì)生豬價(jià)格預(yù)期下作出的拋售或壓欄行為，預(yù)計(jì)育肥調(diào)整的時(shí)間。2.3.3生豬養(yǎng)殖成本：大差距考驗(yàn)強(qiáng)資金飼料成本是生豬養(yǎng)殖行業(yè)的主要日常開(kāi)支，飼料價(jià)格上漲帶來(lái)成本控制壓力。生豬養(yǎng)殖成本主要由飼料、動(dòng)保防疫、人員成本、廠房設(shè)備折舊/租金、種豬和耗用能源等項(xiàng)目組成，各項(xiàng)分別占比約72%、11%、6%、4%、3%和3%，其他費(fèi)用約占1%。2021-2022年飼料價(jià)格上漲給生豬養(yǎng)殖企業(yè)的成本控制帶來(lái)明顯壓力，據(jù)公開(kāi)資料顯示，牧原股份2022年商品豬養(yǎng)殖完全成本略低于15.5元/千克，全年飼料原材料上漲影響約0.9元/千克，預(yù)計(jì)行業(yè)養(yǎng)殖成本受飼料價(jià)格上漲影響漲約6-10%。生豬養(yǎng)殖行業(yè)盈利水平波動(dòng)大，養(yǎng)殖成本差距大，規(guī)模養(yǎng)殖的頭均凈利潤(rùn)明顯更高。近十年行業(yè)毛利率在-0.7%—25.5%之間、凈利率在-11.5%—17.7%之間波動(dòng)，與豬肉價(jià)格有相似的周期性表現(xiàn)。2022年規(guī)模養(yǎng)殖和散養(yǎng)生豬的凈利潤(rùn)差距平均可達(dá)140元/頭，其中規(guī)模養(yǎng)殖成本較散養(yǎng)平均少76.75元/頭。生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有高投入、重資產(chǎn)的屬性，企業(yè)資金實(shí)力構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三元體系生豬養(yǎng)殖本身對(duì)行業(yè)參與者的資本投入有較高要求，一方面，為建立核心種群保證自繁自養(yǎng)，養(yǎng)殖企業(yè)需保留大量的曾祖代、祖代和父母代的種豬群體，各代次的引種、培育和繁殖需要大量的資本投入和長(zhǎng)時(shí)間的資金占用；另一方面，如不費(fèi)資建立核心種群，直接外購(gòu)能繁母豬進(jìn)行繁育，而上游種豬市場(chǎng)議價(jià)權(quán)相對(duì)較高，養(yǎng)殖戶的成本和商品豬質(zhì)量將難以控制，規(guī)?；a(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)，可獲得的經(jīng)濟(jì)效益也比較有限。2.4下游：瞄準(zhǔn)豬肉價(jià)格，市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)被動(dòng)對(duì)于下游屠宰、收儲(chǔ)和加工流通市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，豬肉價(jià)格變動(dòng)是影響市場(chǎng)容量和利潤(rùn)空間的“錨”，下游景氣度與豬周期反向波動(dòng)。一方面，生豬供給量和價(jià)格影響收豬或收儲(chǔ)的難易和成本，從而傳導(dǎo)至豬肉價(jià)格；另一方面，豬肉價(jià)格變動(dòng)和市場(chǎng)預(yù)期影響?zhàn)B殖企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張行為，基于此，下游市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)被動(dòng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)波動(dòng)影響較小。2.4.1屠宰：豬肉價(jià)格影響開(kāi)工率，預(yù)計(jì)今年維持高位生豬屠宰市場(chǎng)產(chǎn)能充足，開(kāi)工率主要受豬價(jià)變化影響，盈利能力與豬周期反向波動(dòng)。由于豬肉市場(chǎng)需求相對(duì)剛性，除年節(jié)消費(fèi)、腌臘需求會(huì)造成一定季節(jié)性變化，呈現(xiàn)出夏季少，冬季多的特點(diǎn)外，通常年均屠宰量比較穩(wěn)定。但在豬肉價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，屠宰量會(huì)隨之產(chǎn)生較為明顯的邊際變化：豬肉價(jià)格走高，生豬供給減少，收豬難度增大，屠宰量減少，減少屠宰企業(yè)的利潤(rùn)空間；豬肉價(jià)格走低，生豬供給增多，收豬難度降低，屠宰量增多，增厚屠宰企業(yè)的利潤(rùn)空間。屠宰收入來(lái)源于豬肉與生豬的價(jià)差，市場(chǎng)份額高度分散。2022年豬肉-生豬平均價(jià)差為7.72元/千克，以頭均重量120千克、屠宰每頭凈收入926元、全國(guó)定點(diǎn)屠宰量2.85億頭測(cè)算，生豬屠宰市場(chǎng)規(guī)模約為2640億元。2022年我國(guó)生豬出欄6.71億頭，而定點(diǎn)屠宰僅2.85億頭，占屠宰市場(chǎng)不到50%的份額，市場(chǎng)集中度不高。據(jù)屠宰行業(yè)龍頭雙匯、羅牛山的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2021-2022年毛利率約在3.25%-5.12%之間。目前生豬存欄仍處高位，預(yù)計(jì)全年屠宰量可實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。2023年1月全國(guó)生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量為2897萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)1.7%，是結(jié)束2022年7-11月五個(gè)月的同比減少后連續(xù)第二個(gè)月增長(zhǎng)，雖年中將進(jìn)入屠宰淡季，但就生豬存欄來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年的屠宰量同比可能持續(xù)高增。2.4.2收儲(chǔ)：保供穩(wěn)價(jià)的有效舉措，力度與節(jié)奏趨向精準(zhǔn)國(guó)家的收儲(chǔ)投放政策目標(biāo)主要是“為更好發(fā)揮政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)作用，有效緩解生豬和豬肉市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展”。我國(guó)關(guān)于豬肉收儲(chǔ)的政策指導(dǎo)文件從2009年首次頒布到當(dāng)前，經(jīng)歷了四次調(diào)整更新，分別是2009年、2012年、2015年及2021年，政策調(diào)整主要是考慮了不同階段豬糧比價(jià)盈虧平衡點(diǎn)發(fā)生變化，進(jìn)而對(duì)觸發(fā)響應(yīng)/預(yù)警條件做出調(diào)整。2021年6月9日，發(fā)改委等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制，做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》，較以往主要變化有二：一是豐富了預(yù)警指標(biāo)，除“豬糧比價(jià)”指標(biāo)外，增加了“能繁母豬存欄量變化率”和“36個(gè)大中城市精瘦肉平均零售價(jià)格”；二是調(diào)整了預(yù)警區(qū)間，根據(jù)近年來(lái)養(yǎng)殖成本收益變化情況，將生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的豬糧比價(jià)由此前的5.5-5.8提高到7，當(dāng)豬糧比價(jià)處在6-9時(shí)不進(jìn)行預(yù)警?；仡櫄v次收儲(chǔ)總結(jié)如下：1、歷次豬價(jià)調(diào)控措施都是通過(guò)收儲(chǔ)/投放行為來(lái)進(jìn)行調(diào)控，收儲(chǔ)側(cè)重于在豬周期下行階段保護(hù)養(yǎng)殖戶，投放側(cè)重于在豬周期上行階段保供穩(wěn)價(jià)。2、國(guó)家收儲(chǔ)政策是保供穩(wěn)價(jià)的有效措施主因有：一是由于收儲(chǔ)主要觸發(fā)指標(biāo)是豬糧比的偏離，開(kāi)啟時(shí)豬價(jià)已位于歷史偏低水平或是養(yǎng)殖行業(yè)處于虧損態(tài)勢(shì)，低價(jià)時(shí)養(yǎng)殖端原意放緩出欄節(jié)奏，主動(dòng)壓欄等待豬價(jià)回升；二是收儲(chǔ)意味著政府對(duì)豬價(jià)繼續(xù)下行容忍度低，政策導(dǎo)向是進(jìn)行托底，給市場(chǎng)以樂(lè)觀的心理預(yù)期，令養(yǎng)殖端產(chǎn)生惜售心態(tài)，生豬供給減少推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲。3、在豬糧比快速上行或下行時(shí)開(kāi)始預(yù)警，收儲(chǔ)與投放啟動(dòng)有一定滯后性，持續(xù)時(shí)間取決于豬糧比的高低位置，通常豬糧比快速下跌但仍高于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，觸發(fā)預(yù)警后收儲(chǔ)一次；快速下跌且低于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，會(huì)開(kāi)展多次收儲(chǔ)。4、觀察歷次收儲(chǔ)情形下豬價(jià)表現(xiàn)，絕大多數(shù)年份在豬肉收儲(chǔ)時(shí)點(diǎn)基本對(duì)應(yīng)豬價(jià)底部或比較臨近豬價(jià)底部區(qū)間，但也有部分年份在收儲(chǔ)啟動(dòng)后仍出現(xiàn)了持續(xù)的價(jià)格下跌。尤其自2017年開(kāi)始，收儲(chǔ)政策表現(xiàn)為先小數(shù)量試探，給予市場(chǎng)信號(hào)，再據(jù)反饋進(jìn)一步調(diào)整收儲(chǔ)規(guī)模，對(duì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)趨向精準(zhǔn)化。5、國(guó)家收儲(chǔ)的計(jì)劃量與實(shí)際成交量相對(duì)于我國(guó)豬肉產(chǎn)量而言并不大，豬肉市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的根本性因素仍是生豬基本面供需形勢(shì)是否邊際好轉(zhuǎn)，具體可結(jié)合國(guó)家收儲(chǔ)/投放政策帶來(lái)了上漲/下跌信號(hào)來(lái)進(jìn)行綜合判斷。2.4.3加工與流通：謹(jǐn)慎飲食習(xí)慣變化帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊肉制品加工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)呈縮減態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品高端化或?qū)㈤_(kāi)拓新局面。肉制品加工行業(yè)上市公司營(yíng)收規(guī)模自2020年1346.58億元高點(diǎn)持續(xù)減少至2022年的625.76億元，降幅超50%。2021年，中國(guó)肉制品加工量為1580萬(wàn)噸，同比下降7.76%；與2015年的1531萬(wàn)噸相比，僅增長(zhǎng)了49萬(wàn)噸，增幅約為3.2%。2022年來(lái)肉制品加工企業(yè)紛紛尋求新消費(fèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓，除傳統(tǒng)火腿、罐頭產(chǎn)品外，在肉類(lèi)預(yù)制菜和休閑食品方面也有所嘗試，與此同時(shí)，2022年豬肉價(jià)格下行也共同促推動(dòng)了行業(yè)毛利率和凈利率分別提升至16.39%、9.14%。預(yù)計(jì)豬肉消費(fèi)總量短期保持穩(wěn)定，中長(zhǎng)期有下降趨勢(shì)。短期來(lái)看，豬肉消費(fèi)在我國(guó)肉類(lèi)的主導(dǎo)地位未有動(dòng)搖跡象，豬肉價(jià)格不高的情況下，疊加后疫情時(shí)代餐飲恢復(fù)加速，人均豬肉消費(fèi)仍有上行空間，豬肉消費(fèi)總量波動(dòng)不會(huì)太大。中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面，人口老齡化和少子化背景下豬肉消費(fèi)群體會(huì)減少，老人牙口脆弱可能更傾向于雞肉和魚(yú)肉的消費(fèi)；另一方面，隨著健康飲食觀念深入人心，國(guó)人對(duì)肉類(lèi)的營(yíng)養(yǎng)成份、新鮮程度、口感、部位乃至產(chǎn)地有了更高的要求，對(duì)種類(lèi)豐富性的需求增加了其他肉類(lèi)消費(fèi)的可替代性，中長(zhǎng)期從量增轉(zhuǎn)向質(zhì)增或?qū)⒊蔀樨i肉市場(chǎng)主旋律。3.國(guó)內(nèi)豬肉行業(yè)的周期輪動(dòng)3.1歷次豬周期的行情演繹3.1.1豬肉價(jià)格變動(dòng)大約四年一周期生豬養(yǎng)殖業(yè)是一個(gè)周期性比較明顯的行業(yè)，大概3-4年一個(gè)完整的周期。2002年7月-2006年6月，2006年7月-2010年6月，2010年7月-2014年4月，2014年5月-2018年5月，2018年6月-2022年4月，大約三到四年一個(gè)周期。這是因?yàn)槲覈?guó)豬肉市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，需求量保持一定剛性的同時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)由商品豬的養(yǎng)殖周期到生豬存欄的供給周期，再到豬肉價(jià)格的變動(dòng)周期進(jìn)行傳導(dǎo)?；仡櫄v年我國(guó)豬肉價(jià)格的波動(dòng)，已經(jīng)歷了較為完整的五輪周期：第一輪周期：小幅波動(dòng)期。豬肉價(jià)格從2002年7月開(kāi)啟上漲趨勢(shì)，從9.74元漲至2004年9月的15.21元/公斤，上行持續(xù)27個(gè)月，漲幅達(dá)56%；隨后下行至2006年6月的10.58元/公斤，持續(xù)時(shí)間21個(gè)月，跌幅達(dá)30%。此輪豬周期表現(xiàn)出的特點(diǎn)為：產(chǎn)業(yè)鏈之間供需傳導(dǎo)相對(duì)割裂，規(guī)模化養(yǎng)殖戶較少，無(wú)動(dòng)物疫病等外部沖擊，價(jià)格變動(dòng)幅度較小，周期歷時(shí)較長(zhǎng)。第二輪周期：外部沖擊期。從2006年7月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格開(kāi)啟上行階段，到2008年4月達(dá)到高點(diǎn)25.68元/公斤，持續(xù)時(shí)間22個(gè)月，漲幅高達(dá)143%；同年4月開(kāi)始，生豬價(jià)格持續(xù)下跌至2009年6月的15.46元/公斤，持續(xù)時(shí)間14個(gè)月，跌幅達(dá)35%；隨后低位震蕩了12個(gè)月，小幅反彈至2010年6月的16.04元/公斤。此輪豬周期表現(xiàn)出的特點(diǎn)為：產(chǎn)業(yè)鏈之間供需價(jià)格傳導(dǎo)聯(lián)系加強(qiáng)，規(guī)模化養(yǎng)殖戶增多，2007年、2009年豬疫病以及2010年的注水肉、瘦肉精事件等外部沖擊頻發(fā)，豬肉價(jià)格變動(dòng)幅度較大。第三輪周期：常規(guī)波動(dòng)期。從2010年7月開(kāi)始，豬肉價(jià)格開(kāi)始持續(xù)走強(qiáng)，行情一直上漲到2011年的9月的30.35元/公斤，持續(xù)時(shí)間15個(gè)月，漲幅高達(dá)到89%；隨后價(jià)格持續(xù)31個(gè)月下行，至2014年4月跌至19.7元/公斤，跌幅達(dá)35%。此輪豬周期表現(xiàn)出的特點(diǎn)為：外生性干擾較少，內(nèi)部養(yǎng)殖周期因素驅(qū)動(dòng)影響明顯。第四輪周期：市場(chǎng)成熟期。從2014年5月起，豬價(jià)再次進(jìn)入上行周期，到2015年3月突破21.44元/公斤，2016年6月達(dá)到峰值31.29元/公斤，持續(xù)26個(gè)月，漲幅達(dá)到59%；隨后豬價(jià)進(jìn)入一個(gè)下行趨勢(shì)，持續(xù)23個(gè)月到2018年5月的19.52元/公斤。雖然2015年上半年爆發(fā)的豬丹毒疫情對(duì)周期有催化作用，但由于2014年我國(guó)實(shí)施的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)?；s化，大量散養(yǎng)殖戶退出市場(chǎng)，因此，此輪豬周期表現(xiàn)出的特點(diǎn)為：外部動(dòng)物疫情和新出政策規(guī)定對(duì)市場(chǎng)影響較大，規(guī)模化市場(chǎng)應(yīng)對(duì)外部沖擊更加成熟，大廠的生豬育肥和母豬繁殖效率提升使得周期上行空間受到壓縮。第五輪周期：超級(jí)豬周期。2018年下半年中國(guó)爆發(fā)了非洲豬瘟疫病，之后豬肉價(jià)格的漲跌幅度加大、變化頻率增多，供需兩端超預(yù)期干擾下，周期波動(dòng)規(guī)律出現(xiàn)了一些變化。非洲豬瘟加速了第五輪豬周期的開(kāi)啟，多因素交織導(dǎo)致豬肉價(jià)格出現(xiàn)一段時(shí)間的高位寬幅震蕩。自2018年6月-2019年8月，非洲豬瘟疫爆發(fā)蔓延，加速了養(yǎng)殖拋售，生豬存欄快速下降，加速了第五輪豬周期的開(kāi)啟。由于短期產(chǎn)能深度去化，缺肉局面逐漸形成，豬肉價(jià)格也止跌上漲至2020年2月的高點(diǎn)58.89元/公斤，漲幅超200%。隨后進(jìn)入了一段高位震蕩期，高位震蕩期豬價(jià)下行的主因有疫情影響下餐飲消費(fèi)場(chǎng)景受到限制令需求減少，下跌時(shí)養(yǎng)殖戶的恐慌性拋售；國(guó)家儲(chǔ)備肉投放等系列穩(wěn)產(chǎn)保供政策調(diào)控令供應(yīng)增加；后續(xù)全國(guó)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情期間壓欄生豬出欄堆積供應(yīng)。豬價(jià)上行的主因有飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的養(yǎng)殖成本上漲傳導(dǎo)；春節(jié)豬肉消費(fèi)和腌臘需求推動(dòng)而冷冬雨雪天氣影響屠宰、調(diào)運(yùn)，年末散戶壓欄意愿增加；豬價(jià)反彈刺激的二次育肥增多會(huì)增加一定的出欄壓力。2021年，行業(yè)產(chǎn)能基本恢復(fù)，市場(chǎng)供應(yīng)明顯回升，豬肉價(jià)格呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，高位震蕩至2021年1月的53.63元/公斤后，持續(xù)下行9個(gè)月至2021年10月的22.4元/公斤，下跌幅度62%；2022年產(chǎn)能繼續(xù)恢復(fù)，下半年豬肉價(jià)格在低位震蕩，該輪周期截至2022年4月到達(dá)低點(diǎn)，從歷史規(guī)律來(lái)看，第五輪豬周期已經(jīng)接近尾聲。3.1.2上市公司估值抬升先于業(yè)績(jī)提振上市公司估值抬升先于業(yè)績(jī)提振，生豬養(yǎng)殖公司股價(jià)與豬肉價(jià)格周期基本同步反映。從最近的兩輪豬周期對(duì)應(yīng)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上市公司的估值抬升是明顯先于業(yè)績(jī)提振的。在周期上行階段，生豬養(yǎng)殖板塊的市凈率較ROE大致提前半年反映；在周期下行階段，市凈率較ROE提前近一年反映，這可能是與市場(chǎng)預(yù)期看好慢進(jìn)、看空快退的風(fēng)格影響相關(guān)。生豬養(yǎng)殖指數(shù)呈現(xiàn)出與豬肉價(jià)格基本同步的周期性波動(dòng)，每輪漲幅約30-40%不等，且指數(shù)底部位置逐輪抬升?；诖?，我們認(rèn)為，投資受益于豬周期即將上行的生豬養(yǎng)殖板塊不能等待上市公司業(yè)績(jī)體現(xiàn)或是豬肉價(jià)格持續(xù)上漲作為信號(hào)，而應(yīng)追溯周期之本質(zhì)，總結(jié)歷史周期規(guī)律與當(dāng)期影響因素進(jìn)行綜合判斷，提前分步入場(chǎng)，靜待佳音。3.2豬周期規(guī)律特點(diǎn)與影響因素3.2.1歷史規(guī)律特點(diǎn)總結(jié)歷輪周期表現(xiàn)中可總結(jié)規(guī)律特點(diǎn)如下：周期時(shí)長(zhǎng)一般持續(xù)在3-4年，4-6月為淡季時(shí)間節(jié)點(diǎn)，周期開(kāi)啟多在7月，結(jié)束多在4-6月。每輪大周期中因淡旺季消費(fèi)、運(yùn)輸流通、成本變動(dòng)等因素會(huì)導(dǎo)致小周期性的波動(dòng)，但大周期豬肉價(jià)格通常表現(xiàn)為波動(dòng)幅度上行大于下行，上行階段基本表現(xiàn)相對(duì)快且陡峭，周期結(jié)束后的價(jià)格低點(diǎn)大多都高于上一輪的周期結(jié)束低點(diǎn)。整體而言，豬周期主要受供需內(nèi)部因素推動(dòng)，由于近二十多年來(lái)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹和豬肉消費(fèi)量上升，豬價(jià)整體呈現(xiàn)出寬幅震蕩向上的走勢(shì)。周期上行前豬價(jià)會(huì)有二次探底，第二次觸底與第一次觸底之間間隔近一年，這可能是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期周期開(kāi)啟時(shí)存在二元回交、三元回交、二次育肥等類(lèi)似的短期補(bǔ)欄行為，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上行承壓。如上下行時(shí)間持續(xù)較短，市場(chǎng)會(huì)低位震蕩一段時(shí)間補(bǔ)足，比如第二、五輪周期末；如上一輪周期上下行時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)，近48個(gè)月，下一輪周期開(kāi)啟前第二次探底相比第一次價(jià)格都存在明顯漲幅，如第四、五輪周期的開(kāi)啟。每輪豬周期都存在動(dòng)物疫病、行業(yè)政策等外部沖擊的影響，影響程度差距較大。影響較大的如2014年的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定、2018年非洲豬瘟，帶來(lái)了周期進(jìn)程加速和周期表現(xiàn)加?。挥绊戄^小的如政府收儲(chǔ)投放、食品安全事件只能激起市場(chǎng)漣漪，不會(huì)動(dòng)搖周期運(yùn)行的根本。3.2.2周期根本是供需跨期錯(cuò)配豬周期一般遵循“生豬產(chǎn)能擴(kuò)張—豬肉供給增多—豬價(jià)下跌—生豬產(chǎn)能縮緊—豬肉供給減少—豬價(jià)上漲—生豬產(chǎn)能擴(kuò)張”這樣循環(huán)往復(fù)的規(guī)律，豬肉價(jià)格周期表現(xiàn)的主要推動(dòng)力是豬肉供需的跨期錯(cuò)配。形成我國(guó)豬肉市場(chǎng)周期性運(yùn)行的主要原因：一是受生豬養(yǎng)殖周期較長(zhǎng)影響。能繁母豬到商品豬出欄通常需10-12個(gè)月，疊加養(yǎng)殖戶的市場(chǎng)預(yù)期對(duì)出欄的調(diào)控，可據(jù)能繁母豬存欄數(shù)量變化測(cè)算9-15個(gè)月后生豬供給變化，傳導(dǎo)鏈條較長(zhǎng)，難以完全反映在當(dāng)下的豬肉市場(chǎng)價(jià)格中。二是由于散戶養(yǎng)殖占比較大增強(qiáng)了周期性表現(xiàn)。雖然近年來(lái)我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭扔兴岣?，但出欄量占比仍以散戶為主。眾多中小生產(chǎn)者的補(bǔ)欄、出欄隨意性很大，導(dǎo)致我國(guó)生豬價(jià)格周期性十分明顯。供給變化主要看“種豬進(jìn)口量拐點(diǎn)—能繁母豬存欄拐點(diǎn)—生豬出欄拐點(diǎn)—豬價(jià)拐點(diǎn)”，跨期錯(cuò)配主要看養(yǎng)殖時(shí)間差和量差。據(jù)豬肉產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及實(shí)際生豬養(yǎng)殖情況來(lái)看，種豬進(jìn)口量拐點(diǎn)是先于能繁母豬存欄量拐點(diǎn)出現(xiàn)的，能繁母豬存欄量變化的拐點(diǎn)是先于生豬存欄拐點(diǎn)出現(xiàn)的（約1個(gè)月時(shí)間），再傳導(dǎo)到真正的豬肉供應(yīng)量拐點(diǎn)和價(jià)格拐點(diǎn)?？缙阱e(cuò)配主要需結(jié)合實(shí)際育肥時(shí)間和豬種的性能優(yōu)化進(jìn)行觀測(cè)，無(wú)外部干擾性因素存在的情況下，種豬到能繁母豬培育約20-32個(gè)月，能繁母豬到商品豬出欄約10-12個(gè)月，一頭能繁母豬的每年能提供的斷奶仔豬數(shù)（PSY）大約18-26頭，據(jù)此可推算出商品豬供應(yīng)拐點(diǎn)的大致時(shí)間和數(shù)量。豬肉價(jià)格對(duì)于生豬供應(yīng)的反作用可提前預(yù)計(jì)養(yǎng)殖市場(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)或壓欄預(yù)期。歷史規(guī)律告訴我們，豬肉價(jià)格上行的情況下，養(yǎng)殖戶有資金也更有信心補(bǔ)欄擴(kuò)產(chǎn)，能繁母豬會(huì)在豬價(jià)拐點(diǎn)出現(xiàn)后的約一年時(shí)間也開(kāi)啟反轉(zhuǎn)，生豬存欄轉(zhuǎn)向則會(huì)在豬價(jià)轉(zhuǎn)向的18-24個(gè)月內(nèi)反應(yīng)。3.2.3外部沖擊加強(qiáng)周期性表現(xiàn)豬疫病的發(fā)生會(huì)顯著加強(qiáng)周期的波動(dòng)幅度，尤其是加劇仔豬市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。從歷輪周期來(lái)看，第二、四、五輪次均受到了不同程度的動(dòng)物疫病影響，豬肉市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)幅度都會(huì)相對(duì)更大，尤其是仔豬市場(chǎng)價(jià)格的波幅。如豬疫病的致病率和致死率超預(yù)期，生豬供給市場(chǎng)產(chǎn)能去化深，且沖擊帶來(lái)的產(chǎn)能調(diào)整具有滯后性和超調(diào)性，周期上行幅度能超100%，如第二、五輪周期。就目前來(lái)看，周期性波動(dòng)加強(qiáng)的概率偏小，主要是因?yàn)椋阂环矫妫?guī)?；s化專(zhuān)業(yè)化的生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)在市場(chǎng)與政策共同推動(dòng)下發(fā)展順利，規(guī)?；B(yǎng)殖匹配的養(yǎng)殖環(huán)境更佳、動(dòng)物保健覆蓋更全，疊加此前經(jīng)歷的大小疫病已有經(jīng)驗(yàn)積攢，大規(guī)模疫病的爆發(fā)預(yù)計(jì)較少；另一方面，動(dòng)物保健行業(yè)提供的疫苗、藥物等產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得相對(duì)成熟，技術(shù)條件也有較大升級(jí)，疫病防控專(zhuān)業(yè)性增強(qiáng)。與此同時(shí)，行業(yè)政策方面的外部沖擊可能存在，由于豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)乃民生要事，保供穩(wěn)價(jià)和自主自給仍將是主旋律，豬肉行業(yè)相關(guān)政策有望發(fā)揮對(duì)行業(yè)的整體效率提升、格局優(yōu)化等方面的促進(jìn)作用。3.2.4內(nèi)部博弈看預(yù)期更看實(shí)力周期下行階段虧損頻頻，內(nèi)部博弈看預(yù)期更看實(shí)力。在第五輪豬周期下行階段中，生豬養(yǎng)殖行業(yè)繼2021年4-11月深度虧損、2022年1-6月淺度虧損后，于2023年年初再度陷于虧損狀態(tài)，超長(zhǎng)的資金占用和擴(kuò)繁周期考驗(yàn)經(jīng)營(yíng)者對(duì)整個(gè)豬肉產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展以及豬周期上行預(yù)期的同時(shí)，更考驗(yàn)養(yǎng)殖企業(yè)的成本控制能力和資金實(shí)力。每一輪豬周期都在篩掉行業(yè)中的短期投機(jī)行為，只有把握豬周期自身供需節(jié)奏、對(duì)外部沖擊因素充分預(yù)期，并且嚴(yán)格成本控制和穩(wěn)定資金運(yùn)營(yíng)的公司才能收獲行業(yè)向上的穩(wěn)定業(yè)績(jī)利潤(rùn)。目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的A股上市公司規(guī)模和盈利差距較大。生豬養(yǎng)殖成本在15.5-19元/公斤之間，出欄量從50-6100萬(wàn)頭不等，2022年三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)從虧損超70億元到盈利15億元不等。行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)出欄控制對(duì)于市場(chǎng)供需的影響較大，具有縱向一體化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)盈利能力穩(wěn)定性更強(qiáng)，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的企業(yè)市場(chǎng)把握更準(zhǔn)確。3.2.5政策調(diào)節(jié)是試探更是方向?qū)嶋H收儲(chǔ)成交低迷，調(diào)節(jié)豬肉供應(yīng)力度有限。整體來(lái)看，2022年總共十一批次的豬肉收儲(chǔ)總計(jì)劃量為43.8萬(wàn)噸，但實(shí)際總成交量?jī)H為10.14萬(wàn)噸，占收儲(chǔ)總量的23.15%。從單次成交來(lái)看，在十