天鐵股份減振主業(yè)邊界拓寬鋰業(yè)務(wù)垂直一體化發(fā)力開(kāi)啟新征程

天鐵股份-減振主業(yè)邊界拓寬鋰業(yè)務(wù)垂直一體化發(fā)力開(kāi)啟新征程一、軌交減振龍頭企業(yè)，鋰業(yè)務(wù)垂直一體化開(kāi)啟新征程1.1

“減振+鋰”雙主營(yíng)驅(qū)動(dòng)，公司發(fā)展邁入快車(chē)道軌交結(jié)構(gòu)減振領(lǐng)軍企業(yè)，鋰業(yè)務(wù)垂直一體化初見(jiàn)雛形。天鐵股份主營(yíng)軌道工程橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要包括隔離式橡膠減振墊、彈性支承式無(wú)砟軌道用橡膠套靴等軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高鐵、城際鐵路及40座城市的城市軌交項(xiàng)目，品牌影響力強(qiáng)。經(jīng)多年發(fā)展，公司已掌握軌道結(jié)構(gòu)噪聲與振動(dòng)控制相關(guān)的多項(xiàng)核心技術(shù)，其中橡膠減振降噪產(chǎn)品配方和生產(chǎn)工藝在國(guó)內(nèi)軌道交通減振降噪領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。2018年起跨界收購(gòu)昌吉利開(kāi)拓鋰化物新業(yè)務(wù)，2022年伴隨新增項(xiàng)目開(kāi)工以及上游優(yōu)質(zhì)鹽湖資源布局，公司鋰業(yè)務(wù)垂直一體化布局初見(jiàn)雛形。成立以來(lái)分為兩大發(fā)展階段：

確立軌道減隔振產(chǎn)品核心地位，持續(xù)完善業(yè)務(wù)布局：公司成立于2003年，成立之初主營(yíng)軌道工程橡膠產(chǎn)品，2004年公司研發(fā)并推廣了第一代軌道工程橡膠制品-嵌絲橡膠道口板；2009年，公司與德國(guó)卡棱貝格工程公司合作，開(kāi)發(fā)出隔離式橡膠減振墊，經(jīng)營(yíng)重心逐步轉(zhuǎn)向軌道結(jié)構(gòu)減振領(lǐng)域。2012-2016年，圍繞軌道結(jié)構(gòu)減振主業(yè)，公司開(kāi)發(fā)了橡膠套靴、鋼軌吸振器等多類(lèi)新產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步完善，實(shí)現(xiàn)業(yè)主軌交減振產(chǎn)品一站式服務(wù)。2017年，公司于深交所創(chuàng)業(yè)板上市（股票代碼300587）?？缃绮季咒嚇I(yè)務(wù)，雙輪驅(qū)動(dòng)公司邁入高成長(zhǎng)：1）鋰業(yè)務(wù)：2018年，公司跨界收購(gòu)江蘇昌吉利新能源，開(kāi)拓鋰化物新業(yè)務(wù)；2021年完成昌吉利全資控股并新增規(guī)劃5萬(wàn)噸鋰鹽、3800噸烷基鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年起逐步投產(chǎn)；為保障上游資源供應(yīng)，2022年公司收購(gòu)西藏中鑫21.7%股權(quán)并簽訂優(yōu)先供應(yīng)協(xié)議，西藏中鑫擁有班嘎錯(cuò)鹽湖采礦權(quán)，在公司協(xié)助下，西藏中鑫已開(kāi)始與藍(lán)曉科技、久吾高科等企業(yè)開(kāi)展吸附法鹽湖提鋰中試研究，首期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。2）減振業(yè)務(wù)：2020年，公司啟動(dòng)建筑減隔振產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)軍建筑減隔振市場(chǎng)，公司業(yè)務(wù)體系進(jìn)一步豐富。2021年定增規(guī)劃新增40萬(wàn)平方米橡膠減振墊、45萬(wàn)根鋼軌波導(dǎo)吸振器產(chǎn)能。兩大業(yè)務(wù)規(guī)模均規(guī)劃翻倍式增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)動(dòng)能充足。1.2家族式企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，兩大業(yè)務(wù)板塊邊界拓寬家族式控股企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司為典型家族控股企業(yè)，實(shí)控人王美雨、許吉錠為夫妻關(guān)系，許孔斌為其子，截至2022Q3三人持股比例分別為9.11%/8.75%/5.17%，合計(jì)達(dá)23.03%；其余股東中許銀斌和許孔斌系兄弟關(guān)系，持股2.28%，賈立新為西藏中鑫控股股東，公司以5億元現(xiàn)金收購(gòu)賈立新所持西藏中鑫21.7%股份同時(shí)，賈立新承諾將在交割后12個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)上市公司不低于1億元股票，目前所持股份比例達(dá)1.55%；

股權(quán)結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定集中于實(shí)控人?？缃缡召?gòu)昌吉利布局鋰化物業(yè)務(wù)。2018年9月，公司公告以2.82億元收購(gòu)江蘇昌吉利

新能源科技有限公司60%的股權(quán)，并于2021年以2.32億元完成了剩余40%股權(quán)的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)100%控股。昌吉利成立于1998年，屬中游鋰化合物生產(chǎn)企業(yè)，主要生產(chǎn)丁基鋰、電池級(jí)氯化鋰、工業(yè)級(jí)氯化鋰等鋰化物及氯代烷烴等化工產(chǎn)品。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子化學(xué)品、醫(yī)學(xué)中間體、鋰系聚合物催化等領(lǐng)域，下游客戶包括醫(yī)藥企業(yè)、新能源企業(yè)、合成橡膠企業(yè)、電子企業(yè)、石化企業(yè)等。昌吉利已于年內(nèi)開(kāi)始5萬(wàn)噸鋰鹽、3800噸烷基鋰系列項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃2023年開(kāi)始逐步投產(chǎn)。參股西藏中鑫完善鋰資源“內(nèi)循環(huán)”布局。2022年4月，天鐵股份以現(xiàn)金5億元收購(gòu)賈立新持有的西藏中鑫21.74%股權(quán)。西藏中鑫持有班嘎錯(cuò)鹽湖紙質(zhì)采礦證，目前鹽湖尚處于資源儲(chǔ)量核實(shí)過(guò)程中，同時(shí)開(kāi)展中試工作，預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目將于2023年10月底投產(chǎn)，根據(jù)協(xié)議，鹽湖所產(chǎn)鋰礦產(chǎn)品將優(yōu)先供應(yīng)昌吉利，從而完善上下游一體化布局。減隔振主業(yè)邊界拓寬，主業(yè)單位附加值有望提升。近年來(lái)，公司通過(guò)自行出資及收購(gòu)兼并的方式設(shè)立了多家子公司，業(yè)務(wù)涵蓋扣件、鋼筋連接套筒等鐵路配件、環(huán)保設(shè)備、管網(wǎng)工程材料、裝配式基坑支護(hù)技術(shù)等，業(yè)務(wù)屬性上仍圍繞軌道交通建設(shè)領(lǐng)域，但屬于公司軌道減振主業(yè)的外延業(yè)務(wù)。1.3雙主營(yíng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，昌吉利鋰業(yè)務(wù)盈利能力良好雙主營(yíng)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)2018年以來(lái)快速增長(zhǎng)。2018-2021年公司營(yíng)業(yè)收入由4.9億增長(zhǎng)至17.1億，CAGR達(dá)51.7%，歸母凈利潤(rùn)由0.78億增長(zhǎng)至3.02億，CAGR達(dá)57.1%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因橡膠減隔振產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)以及新并入昌吉利貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?/p>

2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.08億，同比降低9.9%，歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比增長(zhǎng)17.4%，主因鋰鹽業(yè)務(wù)及建筑減隔震業(yè)務(wù)利潤(rùn)率水平提升，整體利潤(rùn)水平仍實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。毛利率因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化呈下降趨勢(shì)，但整體盈利水平仍優(yōu)于同業(yè)。2020年之前公司綜合毛利率水平處于下滑趨勢(shì)，主因新業(yè)務(wù)注入及軌交業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變影響。2016年公司的軌道結(jié)構(gòu)減振業(yè)務(wù)主要由隔離式橡膠減振墊構(gòu)成（占87.4%），2017年起橡膠套靴及其他減振產(chǎn)品快速發(fā)展，2020年隔離式橡膠減振墊占軌交收入比例降至41.6%。而隔離式橡膠減振墊的毛利率在70%左右，遠(yuǎn)高于其他減振產(chǎn)品，低毛利產(chǎn)品占比上升導(dǎo)致公司軌交業(yè)務(wù)的毛利率大幅下滑，同時(shí)鋰化物業(yè)務(wù)的注入進(jìn)一步壓低了公司整體毛利率。整體看，公司各產(chǎn)品的盈利能力并未有大幅變動(dòng)，綜合毛利率水平也優(yōu)于同業(yè)可比公司。期間費(fèi)用率管控效果顯著，凈利率水平邊際提升。2016-2020年，公司持續(xù)推動(dòng)信息化管理平臺(tái)建設(shè)，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率顯著下降，四項(xiàng)費(fèi)用率由2018年的34%下降至2021年的22%，帶動(dòng)公司整體凈利率在毛利率下滑的情況下仍同比小幅提升。未來(lái)，隨昌吉利鋰加工業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放，綜合毛利率水平或?qū)⒃俣认禄靼鎵K盈利能力有望受益于規(guī)?；当尽，F(xiàn)金流有所改善，收現(xiàn)比大幅提升。2020年，公司加大回款管理，賒銷(xiāo)業(yè)務(wù)的回款款項(xiàng)大幅提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由2019年的-8071萬(wàn)元提升至4301萬(wàn)元，收現(xiàn)比提升17.1pct至74.4%，2022年前三季度，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)1.49億元，收現(xiàn)比達(dá)87%，現(xiàn)金流改善趨勢(shì)顯著。2021年，江蘇昌吉利成為公司全資子公司，該公司現(xiàn)金流持續(xù)保持穩(wěn)定，有望大幅緩解公司項(xiàng)目回款期的現(xiàn)金壓力，同時(shí)隨公司下游回款管理進(jìn)一步強(qiáng)化，公司現(xiàn)金流有望延續(xù)改善趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率合理穩(wěn)定，流動(dòng)資產(chǎn)占比60%左右。2018年起，公司出于業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求，銀行貸款等負(fù)債規(guī)模提升，資產(chǎn)負(fù)債率提升29pct至41%，目前仍位于41%的合理水平。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例穩(wěn)定于60%左右。二、鋰業(yè)務(wù)資源卡位夯實(shí)高成長(zhǎng)，減隔振業(yè)務(wù)邊界拓寬2.1昌吉利精細(xì)鋰化物業(yè)務(wù)積累深厚，5萬(wàn)噸新增產(chǎn)能放量在即昌吉利在精細(xì)鋰化物方面具備深厚積累，參考同業(yè)龍頭，公司由中游冶煉逐步向上延伸為較優(yōu)成長(zhǎng)策略。昌吉利成立二十余年來(lái)，主要聚焦于烷基鋰、無(wú)水氯化鋰、氯代烷等產(chǎn)品，在鋰化物研發(fā)和制造領(lǐng)域夯下了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，烷基鋰生產(chǎn)具有較高的技術(shù)壁壘，國(guó)內(nèi)烷基鋰主要生產(chǎn)企業(yè)有中國(guó)臺(tái)灣雅寶、張家港富美實(shí)、贛鋒鋰業(yè)、昌吉利、山東偉強(qiáng)化工等。類(lèi)比行業(yè)龍頭，中游產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)可支撐客戶導(dǎo)入放量，資源端保供實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大并增厚利潤(rùn)，為較優(yōu)成長(zhǎng)策略。全資子公司江蘇昌吉利以及參股公司西藏中鑫快速推進(jìn)鋰化物上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。2021年7月，公司公告昌吉利與安徽合肥廬江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)簽署《投資協(xié)議書(shū)》，擬在廬江高新區(qū)龍橋化工園內(nèi)投資建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋰鹽（折合4.5萬(wàn)噸LCE）、3800噸烷基鋰系列及其配套產(chǎn)品項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約10億元，該項(xiàng)目于2022年上半年正式開(kāi)工，計(jì)劃于2023年開(kāi)始逐步投產(chǎn)。2020年昌吉利凈經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2019年至2021年，昌吉利營(yíng)業(yè)收入由1.74億元增長(zhǎng)至3.08億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38.6%；凈利潤(rùn)由3907萬(wàn)元增長(zhǎng)到7742萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40.8%，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。2020-20221年鋰化物產(chǎn)銷(xiāo)量較為穩(wěn)定，公司營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)主因新能源車(chē)需求爆發(fā)帶動(dòng)鋰系列產(chǎn)品價(jià)格上漲所致。2.2班嘎錯(cuò)鹽湖潛藏鹵水鋰資源豐富，或在2023年實(shí)現(xiàn)首批放量班嘎錯(cuò)鹽湖礦區(qū)地理位置較優(yōu)，周邊海拔、交通、水電供應(yīng)等作業(yè)條件具有一定優(yōu)勢(shì)。礦區(qū)地勢(shì)平坦，湖盆區(qū)平均海拔為4530米，便于高原型機(jī)器設(shè)備機(jī)械化作業(yè)。礦區(qū)距班戈縣約70km，距S301省道約6km，距青藏鐵路安多站約200km，進(jìn)出礦區(qū)僅有300km省道（S301），其余均為國(guó)道，交通相對(duì)便利，保證了湖區(qū)資源開(kāi)發(fā)物料能源供應(yīng)。礦區(qū)南東側(cè)約1千米為卡挖藏布淡水河，可供班嘎錯(cuò)湖資源開(kāi)發(fā)利用。國(guó)家電網(wǎng)從礦區(qū)南東側(cè)約30千米通過(guò)，班戈縣工業(yè)用電約0.7元/度，可滿足礦山生產(chǎn)、生活用電需求。西藏中鑫持有鹽湖紙質(zhì)采礦證，天鐵股份

5億元收購(gòu)西藏中鑫21.7%股權(quán)，并簽訂鋰礦供應(yīng)協(xié)議。西藏中鑫持有鹽湖紙質(zhì)采礦證（至2039年），證載生產(chǎn)規(guī)模達(dá)100萬(wàn)噸/年，2022年4月，天鐵股份以現(xiàn)金5億元收購(gòu)賈立新持有的西藏中鑫21.74%股權(quán)，天鐵全資子公司昌吉利與西藏中鑫簽訂鋰礦優(yōu)先供應(yīng)協(xié)議，提高昌吉利原料穩(wěn)定性。目前礦區(qū)尚未進(jìn)行規(guī)模開(kāi)發(fā)利用，且僅對(duì)水菱鎂固體礦以及地表鹵水進(jìn)行初步勘探，根據(jù)現(xiàn)有《儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》，礦區(qū)擁有資源量包括：水菱鎂礦石量4632萬(wàn)噸，平均品位39.3%；

LiCl資源儲(chǔ)量6452噸，平均濃度252mg/L等。開(kāi)發(fā)進(jìn)展方面，后續(xù)將圍繞完成《儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》、項(xiàng)目審批備案以及項(xiàng)目建設(shè)等工作展開(kāi)。完成《儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》（2022年8月底）：礦區(qū)潛藏鹵水具備較大增儲(chǔ)潛力。此前西藏中鑫僅對(duì)地表鹵水進(jìn)行初步勘探，而按照鹽湖礦成礦規(guī)律：在封閉的湖盆環(huán)境體系下，鋰等鹽類(lèi)礦物得以不斷富集，隨著地質(zhì)年代推移，淺藏鹵水中LiCl的品位基本大于地表鹵水，資源潛力大。鄭綿平院士的《西藏地區(qū)鹽湖鋰資源的開(kāi)發(fā)現(xiàn)狀》指出：班戈湖—杜佳里湖區(qū)具備優(yōu)越的鋰開(kāi)發(fā)環(huán)境，其LiCl資源量為50萬(wàn)t（折合43.5萬(wàn)噸LCE），B2O3約50萬(wàn)t。四川省冶金地質(zhì)勘查院已于2022年3月進(jìn)場(chǎng)開(kāi)展全面的地質(zhì)勘查工作，并計(jì)劃于2022年8月31日前提交《儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》，目前因西藏疫情原因有所推遲。另外:為保障上市公司股東利益，儲(chǔ)量核實(shí)后，若采礦權(quán)范圍內(nèi)保有LiCl資源儲(chǔ)量低于19.14萬(wàn)噸，則天鐵有權(quán)要求賈立新按照“本次交易價(jià)格+利息”的價(jià)格回購(gòu)天鐵所持有的西藏中鑫的股份。完成項(xiàng)目審批備案（2023年4月底）：目前西藏中鑫擁有礦區(qū)100萬(wàn)噸/年開(kāi)采許可、項(xiàng)目審批、環(huán)保審批和15萬(wàn)噸/年安全許可（正在辦理100萬(wàn)噸許可），預(yù)計(jì)2023年4月底前完成環(huán)評(píng)批復(fù)等審批工作。完成中試、項(xiàng)目建設(shè)等工作（2023年10月底）：公司在項(xiàng)目審批過(guò)程中同時(shí)開(kāi)展中試、小試等工作，目前已與藍(lán)曉科技、久吾高科開(kāi)展項(xiàng)目合作開(kāi)發(fā)協(xié)議，最終綜合評(píng)選采用“電驅(qū)動(dòng)液相離子束縛技術(shù)工藝”的吸附提鋰工藝技術(shù)路線；1）2022年7月與藍(lán)曉科技簽訂吸附法中試合作協(xié)議，項(xiàng)目周期約2個(gè)月，滿足要求后或?qū)㈤_(kāi)展擴(kuò)產(chǎn)至1萬(wàn)噸氯化鋰項(xiàng)目的合作；2）2022年9月，公司與久吾高科簽訂吸附耦合膜法原鹵提鋰合作協(xié)議，合作包括：設(shè)計(jì)原鹵用量60L/h的小試，周期按2個(gè)月計(jì)；設(shè)計(jì)年化氯化鋰產(chǎn)量600-2000噸的中試項(xiàng)目；若滿足要求后續(xù)或開(kāi)展萬(wàn)噸級(jí)氯化鋰項(xiàng)目合作。得益于高品位與良好的開(kāi)采條件，水菱鎂礦開(kāi)發(fā)具備較大經(jīng)濟(jì)價(jià)值。根據(jù)《資源儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》，礦區(qū)水菱鎂礦為鹽湖類(lèi)固體礦產(chǎn)，MgO平均品位39.32%，遠(yuǎn)高于最低工業(yè)品位34.5%；開(kāi)采方式為露天開(kāi)采，僅需晾曬、破碎、烘干、研磨等工藝即可制得水菱鎂粗粉成品（200~325目），初步測(cè)算完全成本僅161元/噸，出廠價(jià)預(yù)估為494元/噸，具備較高經(jīng)濟(jì)開(kāi)采價(jià)值。交易對(duì)價(jià)評(píng)估審慎合理，充分保障上市公司股東利益。本次收購(gòu)由于儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告尚未完善，公司根據(jù)現(xiàn)有水菱鎂礦價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，菱鎂礦是一種碳酸鎂礦物，是鎂的主要來(lái)源，主要成分化學(xué)式為MgCO3。水菱鎂礦也是一種含鎂礦石，主要成分化學(xué)式為3MgCO3·Mg（OH）2·3H2O；此外根據(jù)雙方協(xié)議，若儲(chǔ)量核實(shí)后，若采礦權(quán)范圍內(nèi)保有LiCl資源儲(chǔ)量低于19.14萬(wàn)噸，則天鐵有權(quán)要求賈立新按照“本次交易價(jià)格+利息”

的價(jià)格回購(gòu)天鐵所持有的西藏中鑫的股份。公司規(guī)劃2023-2028年菱鎂礦生產(chǎn)規(guī)模將由8萬(wàn)噸增至100萬(wàn)噸，采礦權(quán)經(jīng)濟(jì)評(píng)估價(jià)值達(dá)23.3億元。根據(jù)西藏中鑫規(guī)劃，公司計(jì)劃將所產(chǎn)水菱鎂（粗粉）主要銷(xiāo)售給西藏大德材料（關(guān)聯(lián)方）和西藏兆德鎂業(yè)有限公司，兩公司于青海格爾木藏青工業(yè)園分別在建年產(chǎn)50萬(wàn)噸水菱鎂環(huán)保型功能材料（水菱鎂原礦需求60萬(wàn)噸/年）和年產(chǎn)30萬(wàn)噸電子級(jí)耐火材料（水菱鎂原礦需求75萬(wàn)噸/年），建設(shè)期5年，合計(jì)原礦需求量達(dá)135萬(wàn)噸。目前西藏大德已建成一期兩條產(chǎn)線，原礦需求量約8萬(wàn)噸，公司后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃將整體匹配兩客戶產(chǎn)能建設(shè)，2023-2028年原礦采礦量將由8萬(wàn)噸提升至100萬(wàn)噸。2.3軌交減振產(chǎn)能規(guī)劃翻倍式增長(zhǎng)，建筑減隔震產(chǎn)能擴(kuò)容在即定增大比例投向軌交減振產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。2020年3月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于橡膠套靴和彈簧隔振器項(xiàng)目建設(shè)，2021年12月，公司定增募資8.1億元用于擴(kuò)張軌交主業(yè)產(chǎn)能及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中4.98億元用于年產(chǎn)40萬(wàn)平方米橡膠減振墊產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，7200萬(wàn)元用于年產(chǎn)45萬(wàn)根鋼軌波導(dǎo)吸振器產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期均為3年。隔離式橡膠減振墊為公司核心軌道減振產(chǎn)品，2019-2021年產(chǎn)量分別為44.4/59.2/92.8萬(wàn)平方米，產(chǎn)能為24.8/29.5/36.8萬(wàn)平方米，產(chǎn)能利用率超100%滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)；定增40萬(wàn)平方米項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司產(chǎn)能將達(dá)70萬(wàn)平方米，有效緩解產(chǎn)能不足的壓力；

鋼軌波導(dǎo)吸振器系近兩年新研發(fā)的鋼軌類(lèi)減振產(chǎn)品，能夠在不損害鋼軌和其他部件正常功能的基礎(chǔ)上降低列車(chē)通過(guò)時(shí)的輪軌噪聲。目前，政府正逐步加大軌交減振降噪的控制力度，發(fā)布多項(xiàng)政策鼓勵(lì)減振設(shè)備及技術(shù)的運(yùn)用，預(yù)計(jì)將大幅提升存量線路改造需求，帶動(dòng)產(chǎn)品滲透率上升。2018-2020年，鋼軌波導(dǎo)吸振器的銷(xiāo)量分別為0.60/3.60/5.72萬(wàn)根，兩年銷(xiāo)量CAGR高達(dá)209%。產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，整體產(chǎn)能可達(dá)年51萬(wàn)根，可有效支撐產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)帶來(lái)的新增業(yè)務(wù)。建筑減隔震技術(shù)成果轉(zhuǎn)化順利，產(chǎn)品已進(jìn)入批量化生產(chǎn)。技術(shù)攻關(guān)方面，公司積極研發(fā)，從材料模量、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、外形尺寸、參數(shù)性能等多個(gè)核心層面，完成了對(duì)建筑減隔震產(chǎn)品的系列化覆蓋，全面滿足市場(chǎng)上對(duì)建筑減隔震產(chǎn)品的性能需求，極大提升了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，公司直徑1.4米及直徑1.6米支座實(shí)現(xiàn)批量供貨，其中，直徑1.6米支座產(chǎn)品，代表國(guó)內(nèi)較高標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)要求；產(chǎn)能建設(shè)方面，公司完成了建筑減隔震產(chǎn)品產(chǎn)能儲(chǔ)備的部署工作，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┊a(chǎn)能保證。產(chǎn)能擴(kuò)容在即，有望直接受益于行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。公司2020年3月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債募集資金中約8230萬(wàn)元投向建筑減隔震產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為7200套建筑隔振橡膠支座，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入6013萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn)1224萬(wàn)元?！督ㄔO(shè)工程抗振管理?xiàng)l例》落地之后，市場(chǎng)空間快速擴(kuò)容確定性較強(qiáng)，行業(yè)即將迎來(lái)高速發(fā)展期，該產(chǎn)線的設(shè)計(jì)產(chǎn)能可充分支撐公司在市場(chǎng)開(kāi)拓初期的業(yè)務(wù)量，助力公司建筑減隔震業(yè)務(wù)快速發(fā)展，打造新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。三、鋰資源供應(yīng)持續(xù)緊張，藏區(qū)資源壓艙石意義凸顯供需共振主導(dǎo)鋰價(jià)上行，遠(yuǎn)期綠地項(xiàng)目開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)平衡表影響不容小視?？吹?023年，我們認(rèn)為Pilbara拍賣(mài)或?qū)е?023年H1精礦長(zhǎng)協(xié)談判再創(chuàng)新高，成本端支撐鋰價(jià)高位，受整車(chē)成本壓力抵制，鋰鹽價(jià)格快速上行空間有限，“資源-冶煉”垂直一體化企業(yè)仍將享受超額收益，新項(xiàng)目放量節(jié)奏、權(quán)益產(chǎn)量差異逐步造成板塊盈利能力分化；2024年后，平衡表中綠地項(xiàng)目將集中放量，而受資源國(guó)政策限制、南美、非洲等地基建配套薄弱，投擴(kuò)產(chǎn)不確定性較高，鋰資源若想實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供應(yīng)，仍需足夠高的鋰價(jià)刺激，且國(guó)內(nèi)低品位云母、非洲高成本鋰礦逐步抬高右側(cè)成本曲線，鋰價(jià)大幅下行空間有限。3.1需求端：EV&儲(chǔ)能長(zhǎng)期需求景氣確立，技術(shù)進(jìn)步&政策推廣持續(xù)發(fā)力短期需求邊際向好：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月新能源車(chē)產(chǎn)量75.5萬(wàn)輛，同比+113.7%，環(huán)比+9.3%，銷(xiāo)量70.8萬(wàn)輛，同比+98.1%，環(huán)比+6.3%，滲透率達(dá)27.1%。10月主流電芯廠排產(chǎn)量持續(xù)增加，預(yù)計(jì)排產(chǎn)合計(jì)73.7Gwh，環(huán)比+4.5%，其中LFP38.1Gwh，環(huán)比+4.6%；三元35.6Gwh，環(huán)比+4.4%。受油價(jià)上漲而電價(jià)低廉、政策提振、疫情管控更加靈活、新車(chē)發(fā)布以及補(bǔ)貼退坡前沖量的多重影響，預(yù)計(jì)今年銷(xiāo)量仍將持續(xù)走強(qiáng)。中長(zhǎng)期需求具備持續(xù)景氣性：雖然2023年上半年銷(xiāo)量或受今年底補(bǔ)貼退坡提前透支消費(fèi)預(yù)期，季節(jié)性因素和漲價(jià)影響增速放緩，但不排除為促消費(fèi)和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)而出臺(tái)新政策的可能性。長(zhǎng)期看能源成本高企、新智能技術(shù)涌現(xiàn)或加速推動(dòng)全球綠色能源&電動(dòng)智能發(fā)展，鋰鹽作為高性能電池不可替代材料，需求具備持續(xù)景氣性。國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，電芯廠排產(chǎn)持續(xù)升溫。根據(jù)我們測(cè)算，2022年鋰供需約78/83萬(wàn)噸LCE，供需缺口達(dá)5.1萬(wàn)噸，其中新能源車(chē)需求增量18萬(wàn)噸LCE，占總需求增量的76%，因此下半年新能源車(chē)銷(xiāo)量情況直接影響鋰價(jià)走勢(shì)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月新能源車(chē)產(chǎn)量75.5萬(wàn)輛，同比+113.7%，環(huán)比+9.3%，銷(xiāo)量70.8萬(wàn)輛，同比+98.1%，環(huán)比+6.3%，滲透率達(dá)27.1%。但受油價(jià)上漲而電價(jià)低廉、政策提振、疫情管控更加靈活、新車(chē)發(fā)布以及補(bǔ)貼退坡前沖量等多重影響，預(yù)計(jì)今年銷(xiāo)量仍將持續(xù)走強(qiáng)。新技術(shù)涌現(xiàn)解決終端應(yīng)用痛點(diǎn)，EV滲透步入“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”階段。伴隨補(bǔ)貼逐步退坡，未來(lái)新能源車(chē)將走向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的良性發(fā)展階段，除了硅基負(fù)極、高鎳化、磷酸錳鐵鋰等新材料體系的推廣應(yīng)用外，電池系統(tǒng)&結(jié)構(gòu)創(chuàng)新同步發(fā)力，麒麟電池、AB電池、800V高壓平臺(tái)技術(shù)逐步從概念走向量產(chǎn)，新能源車(chē)逐步解決終端不同續(xù)航里程、快充需求，未來(lái)將更加接近燃油車(chē)使用體驗(yàn)，從產(chǎn)品端逐步被受眾完全接受。以寧德時(shí)代為例，通過(guò)三種布局方案解決三大應(yīng)用場(chǎng)景需求。寧德時(shí)代在2022年7月動(dòng)力電池大會(huì)上介紹，圍繞續(xù)航里程，在傳統(tǒng)的實(shí)現(xiàn)方式上，寧德時(shí)代增加了三個(gè)不同的布局方案。對(duì)于1000公里以上續(xù)航里程的車(chē)型，寧德時(shí)代降低成本，采用麒麟+高鎳三元和低硅，同時(shí)滿足低溫和高性能要求。對(duì)于700公里左右實(shí)用型車(chē)型，寧德時(shí)代用M3P替代三元材料，結(jié)合麒麟電池。對(duì)里程需求低的經(jīng)濟(jì)型車(chē)型，寧德時(shí)代結(jié)合麒麟結(jié)構(gòu)與鈉離子電池。對(duì)標(biāo)歐洲市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)EV推廣仍有政策發(fā)力空間。目前歐洲新能源車(chē)推廣在全球范圍走在前列，2021年滲透率達(dá)到19.2%，其中挪威、瑞典、丹麥滲透率瑤瑤領(lǐng)先，一方面由于歐洲國(guó)家及民眾一向推崇環(huán)保理念，能源危機(jī)情況下加速能源清潔化進(jìn)程，另一方面，政府稅費(fèi)減免、消費(fèi)者福利（免費(fèi)停車(chē)、過(guò)路費(fèi)半折等）優(yōu)惠政策利于新能源車(chē)普及。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)政府推出了新能源車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼政策、購(gòu)置稅免征延期政策以及新能源車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng)，隨著下半年新車(chē)型逐步上市，我們預(yù)計(jì)2022年中國(guó)新能源汽車(chē)需求將超650萬(wàn)輛，全球新能源汽車(chē)需求近千萬(wàn)輛。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，促進(jìn)新能源車(chē)消費(fèi)是重要抓手。為促進(jìn)新能源汽車(chē)發(fā)展，8月18日國(guó)常會(huì)會(huì)議決定：1）將原于今年底到期的免征新能源汽車(chē)購(gòu)置稅政策，再延期實(shí)施至明年底，預(yù)計(jì)新增免稅1000億元。2）保持新能源汽車(chē)消費(fèi)其他相關(guān)支持政策穩(wěn)定，繼續(xù)免征車(chē)船稅和消費(fèi)稅，在上路權(quán)限、牌照指標(biāo)等方面予以支持。3）大力推進(jìn)充電樁建設(shè)，納入政策性開(kāi)發(fā)性金融工具支持范圍。9月26日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、工業(yè)和信息化部正式發(fā)布《關(guān)于延續(xù)新能源汽車(chē)免征車(chē)輛購(gòu)置稅政策的公告》。按照當(dāng)前新能源汽車(chē)17萬(wàn)元的單車(chē)均價(jià)，10%車(chē)輛購(gòu)置稅，免征購(gòu)置稅相當(dāng)于給予1.7萬(wàn)元優(yōu)惠，占新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策紅利的絕大部分。新能源車(chē)和儲(chǔ)能電池將主導(dǎo)未來(lái)鋰需求高速增長(zhǎng)，2021-2025鋰需求復(fù)合增速34%。根據(jù)我們測(cè)算，截至2021年新能源車(chē)和儲(chǔ)能電池合計(jì)占全球鋰需求總量的51%，預(yù)計(jì)2025年將提升至78%。2021年新能源車(chē)鋰需求占比45%，隨著全球汽車(chē)電動(dòng)智能化的快速普及，預(yù)計(jì)2025年占比將提升至61%，2021-2025新能源車(chē)需求復(fù)合增速44%。2021年儲(chǔ)能鋰需求占比6%，在雙碳限電和石油危機(jī)背景下，各國(guó)儲(chǔ)能優(yōu)惠政策持續(xù)加碼和商業(yè)模式逐漸跑通，電化學(xué)儲(chǔ)能將迎來(lái)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年占比將提升至19%，2021-2025儲(chǔ)能需求復(fù)合增速72%，新能源車(chē)和儲(chǔ)能將主導(dǎo)未來(lái)鋰需求增速。3.2供給端：海外綠地項(xiàng)目存不確定性，國(guó)內(nèi)資源壓艙石意義凸顯短期看，礦端短缺導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冶煉廠開(kāi)工率維持低位，供給緊張情況加劇。目前國(guó)內(nèi)碳酸鋰及氫氧化鋰冶煉產(chǎn)能仍未完全飽和，主因鋰精礦短缺，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，Q4產(chǎn)量會(huì)有所回落；四川成都以及江西贛州正值疫情封控貨運(yùn)受阻，青藏部分區(qū)域解封逐步放貨，但全面恢復(fù)仍需一段時(shí)間；鋰鹽長(zhǎng)協(xié)訂單高達(dá)95%以上，月供月銷(xiāo)模式，外銷(xiāo)散單極少，整體庫(kù)存量偏低。中長(zhǎng)期看，24年后綠地項(xiàng)目受資源國(guó)政策、基建等配套仍有較大不確定性，高鋰價(jià)或放大利益分配沖突。根據(jù)我們測(cè)算，2022年鋰供給增量23萬(wàn)噸LCE，南美鹽湖、海外鋰輝石、國(guó)內(nèi)鹽湖及國(guó)內(nèi)鋰云母供給增量分別占比29%/45%/7%/16%；2023年鋰供給增量32萬(wàn)噸LCE，南美鹽湖、海外鋰輝石、國(guó)內(nèi)鹽湖及國(guó)內(nèi)鋰云母供給增量分別占比29%/44%/16%/6%。未來(lái)三年海外鋰輝石與南美鹽湖仍將為主要增量來(lái)源，但分結(jié)構(gòu)看，2023年前增量主要來(lái)自SQM/雅保（ALB）等龍頭棕地項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，24年后，非洲、阿根廷大量綠地項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)仍將面臨政策、基建、環(huán)保等限制，且高價(jià)下各方利益分配沖突放大，實(shí)際開(kāi)發(fā)和放量節(jié)奏更應(yīng)該密切跟蹤。綠地項(xiàng)目投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，全流程開(kāi)發(fā)需5-10年。鋰資源綠地項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主要包括：勘探1-2年，中試+可研1-2年，項(xiàng)目建設(shè)2年，爬產(chǎn)1年，以上是基于最順利的情況在5年左右，實(shí)際每個(gè)流程都存在延期可能，從行業(yè)跟蹤來(lái)看，過(guò)去一年中全球綠地項(xiàng)目基本都存在延期現(xiàn)象，究其原因主要包括：中試失敗、采礦證/環(huán)評(píng)獲批受阻、融資受限、建設(shè)進(jìn)度受阻、政府突然叫停、政變等因素，最后導(dǎo)致項(xiàng)目屢屢延期甚至開(kāi)不出來(lái)，實(shí)際進(jìn)度不能完全按照PPT進(jìn)行判斷。南美鹽湖：預(yù)計(jì)2022-2023年南美增量分別為6.6/9.2萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)36.6%/37.6%。（1）Atacama:預(yù)計(jì)SQM與ALB今明兩年合計(jì)新增產(chǎn)能6/5.6萬(wàn)噸，其中SQM今年年中新建成6萬(wàn)噸LCE，全年產(chǎn)量指引14.5萬(wàn)噸，2024年建成21萬(wàn)噸碳酸鋰+4萬(wàn)噸氫氧化鋰；ALBLaNegraIII/IV期新增4萬(wàn)噸LCE產(chǎn)能2021年10月建成，2022年Q2首次銷(xiāo)售。（2）Cauchari-Olaroz：預(yù)計(jì)Orocobre和贛鋒今明兩年合計(jì)新增產(chǎn)能2/2.6萬(wàn)噸，其中Orocobre的OlarozII期2.5萬(wàn)噸LCE預(yù)計(jì)2022H2投產(chǎn)，2025年達(dá)產(chǎn)；贛鋒在規(guī)劃的一期4萬(wàn)噸2022年中投產(chǎn)，2024達(dá)產(chǎn)；二期至少建成2萬(wàn)噸，2025年投產(chǎn)。（3）SDLA：西藏珠峰規(guī)劃2022年底建成5萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能。海外鋰輝石：預(yù)計(jì)2022-2023年海外鋰輝石增量分別為10.2/13.7萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)43.1%/40.7%。2022年邊際增量主要由Greenbushes擴(kuò)產(chǎn)以及Altura、Wodgina復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)，其中Greenbushes年內(nèi)新增尾礦處理廠將增加28萬(wàn)噸鋰精礦產(chǎn)能，Wodgina年內(nèi)復(fù)產(chǎn)50萬(wàn)噸鋰精礦產(chǎn)能，兩座礦山增量整體匹配天齊、雅保冶煉廠精礦需求，Altura項(xiàng)目預(yù)計(jì)Q3達(dá)產(chǎn)，年內(nèi)貢獻(xiàn)增量有限；2023年增量主要由Greenbushes、Marion擴(kuò)產(chǎn)及2022年底投產(chǎn)的Finniss、GrotadoCirilo、薩比星三座綠地礦山貢獻(xiàn)，目前項(xiàng)目進(jìn)展相對(duì)順利。國(guó)內(nèi)鹽湖：預(yù)計(jì)2022-2023年國(guó)內(nèi)鹽湖增量分別為1.6/5.2萬(wàn)噸，分別同比21.9%/59.3%。梳理國(guó)內(nèi)鹽湖建設(shè)進(jìn)度，2022年新增項(xiàng)目較少，新增項(xiàng)目主要為金海鋰業(yè)（1萬(wàn)t）、錦泰鋰業(yè)（0.4萬(wàn)t）、鋰源礦業(yè)（0.8-1萬(wàn)t）三家，但投產(chǎn)均集中于下半年，實(shí)際放量主要來(lái)自各家產(chǎn)能利用率提升；2023年增量項(xiàng)目主要為麻米錯(cuò)礦業(yè)（5.3萬(wàn)t）、扎布耶（1.2萬(wàn)t），二者均規(guī)劃2023年中投產(chǎn)。國(guó)內(nèi)鋰云母：考慮部分產(chǎn)能或仍面臨礦端來(lái)料缺口問(wèn)題，預(yù)計(jì)2025年江西云母提鋰產(chǎn)量或達(dá)19.2萬(wàn)噸LCE。2022-2023年增量主要來(lái)自永興材料二期2萬(wàn)噸項(xiàng)目、國(guó)軒科豐2萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)，由于目前部分企業(yè)云母精礦尚需外購(gòu)，其余增量來(lái)自新增礦山產(chǎn)能帶來(lái)的冶煉端產(chǎn)能利用率提升。國(guó)內(nèi)鋰輝石：預(yù)計(jì)2023/2024年川西鋰礦分別增加0.6/1.4萬(wàn)噸LCE，實(shí)際放量慢于市場(chǎng)預(yù)期。2023-2024年供給端增量主要來(lái)自甲基卡134號(hào)、李家溝兩座礦山，此外，斯諾威、雅江措拉、X03號(hào)脈需跟蹤進(jìn)展。此前川西鋰礦開(kāi)采進(jìn)度多不及預(yù)期：1）甲基卡134號(hào)脈面臨資金、原礦、環(huán)評(píng)審批等問(wèn)題尚待解決，原定2022年底投產(chǎn)目前已推遲至2023年中；2）李家溝2020年受到疫情影響和當(dāng)?shù)厮娬疽l(fā)的生態(tài)環(huán)境問(wèn)題，項(xiàng)目整體復(fù)工時(shí)間延期，此外因選礦廠下移投資預(yù)算也有所增加。預(yù)計(jì)2025年川西鋰輝石礦整體有效供給為5.4萬(wàn)噸，相較青海、江西、西藏等地貢獻(xiàn)量較低。3.3成本端：Pilbara拍賣(mài)撬動(dòng)精礦價(jià)格上行，成本端支撐2023年鋰價(jià)韌性Pilbara拍賣(mài)改變行業(yè)游戲規(guī)則，有限拍賣(mài)量撬動(dòng)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。一方面，Pilbara在鋰行業(yè)引入鐵礦石的拍賣(mài)模式，在賣(mài)方市場(chǎng)中獲得鋰礦定價(jià)權(quán)，后續(xù)Altura復(fù)產(chǎn)18-20萬(wàn)噸產(chǎn)能暫未簽訂包銷(xiāo)，若全部拍賣(mài)則月度拍賣(mài)量或達(dá)萬(wàn)噸級(jí)以上，伴隨拍賣(mài)平臺(tái)鋰礦價(jià)格逐步抬升，全球主流鋰礦成交價(jià)逐步跟上，鋰鹽定價(jià)權(quán)或再度逐步從“國(guó)內(nèi)鋰鹽供需定價(jià)”轉(zhuǎn)向“上游鋰礦供需定價(jià)”；另一方面，全球主流成交鋰精礦主要根據(jù)鋰鹽上月或上季度均價(jià)的調(diào)價(jià)模式，鋰礦定價(jià)高位滯后性從交易機(jī)制上也決定了2023年鋰礦、鋰鹽價(jià)格仍將有很大概率維持高位，鋰鹽價(jià)格難以出現(xiàn)尖峰式下滑。短期或?qū)е碌V價(jià)再度上行，進(jìn)一步影響2023年全球長(zhǎng)協(xié)談判。Pilbara于10月24日新簽5000噸鋰精礦銷(xiāo)售合同，成交價(jià)為7255美元/噸（FOB，@5.5%），預(yù)計(jì)11月中旬發(fā)貨；礦價(jià)折合標(biāo)礦到岸價(jià)約8000美元/噸（CIF中國(guó)，@6.0%），按照匯率7.1、鋰精礦單耗8噸、加工費(fèi)2.5萬(wàn)/噸測(cè)算，碳酸鋰成本達(dá)到54萬(wàn)元/噸以上（含稅），基本與目前鋰鹽市場(chǎng)價(jià)持平，低庫(kù)存、產(chǎn)能持續(xù)緊張情況下產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)鋰鹽價(jià)格一致預(yù)期樂(lè)觀，考慮11月澳洲發(fā)貨，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)鋰鹽投放可能到明年上半年，對(duì)未來(lái)半年鋰鹽價(jià)格形成強(qiáng)成本支撐。鋰精礦供應(yīng)兩大趨勢(shì)：長(zhǎng)協(xié)礦占據(jù)流通量九成以上，礦商利用充?，F(xiàn)金流可謀求下游延伸而非快速放量從而增加產(chǎn)品附加值?，F(xiàn)貨流通占比低且供給高度集中，長(zhǎng)協(xié)礦占據(jù)流通量九成以上，鋰鹽加工商或面臨“缺米下炊”情況。目前在產(chǎn)礦山長(zhǎng)協(xié)&包銷(xiāo)比例達(dá)94%，僅Pilbara旗下Altura項(xiàng)目暫未簽訂。未來(lái)隨著上下游一體化整合加速，鋰精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)流通量預(yù)計(jì)仍將維持緊張，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，規(guī)劃產(chǎn)能長(zhǎng)協(xié)&包銷(xiāo)比例達(dá)90%。礦商利用充?，F(xiàn)金流可謀求下游延伸而非快速放量從而增加產(chǎn)品附加值。在拿礦不易的背景下，礦商現(xiàn)金流充裕，開(kāi)始利用資源優(yōu)勢(shì)向下游冶煉延伸整合提升盈利能力，而不是急于擴(kuò)大開(kāi)采進(jìn)行資源拋售；隨著海外礦企話語(yǔ)權(quán)的提升，不少企業(yè)依托資源優(yōu)勢(shì)向下游延伸鋰鹽加工布局，如Pilbara、Allkem、AMG、LTR等紛紛提出鋰鹽加工產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃，未來(lái)市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)低成本鋰礦現(xiàn)貨將愈發(fā)短缺。3.4藏區(qū)鹽湖壓艙石意義凸顯，資本&技術(shù)賦能資源開(kāi)發(fā)提速鋰資源并非稀缺礦種，但資源量與產(chǎn)量難以直接劃等號(hào)。根據(jù)USGS，全球鋰資源量達(dá)4.7億噸LCE，按照單GWh耗鋰量800噸簡(jiǎn)單測(cè)算，可供應(yīng)約588TWh鋰電池需求，對(duì)應(yīng)100億輛以上新能源車(chē)動(dòng)力電池需求；資源開(kāi)發(fā)方面，中國(guó)作為全球鋰電產(chǎn)業(yè)鏈聚集地，但資源端多集中于南美、非洲等欠發(fā)達(dá)地區(qū)或第三世界國(guó)家，地緣政治、勞工短缺、環(huán)境保護(hù)等議題難以繞開(kāi)，供給端放量遠(yuǎn)非資源量數(shù)據(jù)顯示的如此樂(lè)觀。全球過(guò)半鋰資源以鹽湖鋰形式存在，南美“鋰三角”、澳大利亞為全球優(yōu)質(zhì)鹽湖、鋰輝石資源聚集地，中國(guó)鋰資源對(duì)外依存度高。資源種類(lèi)上，自然界中鋰資源以鹽湖鹵水、鋰輝石、黏土、云母等形式存在，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，58%鋰資源來(lái)自于鹽湖鹵水，礦石類(lèi)鋰資源則占26%。資源分布上，鋰資源主要分布于南美“鋰三角”（智利、阿根廷、玻利維亞）、美國(guó)、澳大利亞與中國(guó)，其中南美“鋰三角”占比達(dá)56%，擁有全球最豐富的鹽湖類(lèi)鋰資源；美國(guó)占比10.2%，主要為黏土鋰資源，澳洲占比8.2%，擁有全球最豐富、最易開(kāi)采的鋰輝石資源，中國(guó)占比僅5.7%，鹽湖、鋰云母、鋰輝石資源分布較廣，但開(kāi)發(fā)條件并不占優(yōu)勢(shì)。中國(guó)鋰資源量全球排名第6，主要以鹽湖鋰資源形式存在。根據(jù)USGS2021年統(tǒng)計(jì)，中國(guó)礦石與鹽湖鋰資源量為2696萬(wàn)tLCE，大部分以鹽湖鋰形式存在，鹽湖主要集中在青海、西藏地區(qū)，由于地理位置原因，部分鹽湖資源未進(jìn)行深入勘探；從開(kāi)發(fā)程度看，目前青海地區(qū)察爾汗鹽湖儲(chǔ)量與開(kāi)發(fā)進(jìn)程均位于前列，西藏地區(qū)僅有扎布耶鹽湖在產(chǎn)，且從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)條件上整體弱于青海。受益于西部開(kāi)發(fā)，目前多處鹽湖均位于青藏高原主干交通線線附近，道路交通基礎(chǔ)設(shè)施良好。中國(guó)占據(jù)全球鋰電四大材料主導(dǎo)地位，鋰資源供應(yīng)安全是保障新能源產(chǎn)業(yè)鏈的破局之策。目前中國(guó)已占據(jù)全球鋰電產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)地位，按照2021年產(chǎn)量測(cè)算，電池出貨全球占比達(dá)60%，四大材料中，三元正極占比54%、磷酸鐵鋰正極占比99%，其余負(fù)極/隔膜/電解液占比分別為86%/74%/83%，從產(chǎn)業(yè)鏈聚集度與配套而言已執(zhí)新能源鋰電產(chǎn)業(yè)之牛耳。但從資源自主供應(yīng)方面，2021年約60%鋰原料需要進(jìn)口，預(yù)計(jì)未來(lái)保持在50%以上，鋰資源保障提升到國(guó)家戰(zhàn)略高度。經(jīng)歷數(shù)十年研發(fā)與產(chǎn)業(yè)選擇，我國(guó)鹽湖開(kāi)發(fā)摸索出了一些有別于國(guó)外的鹽湖提鋰路線，吸附+膜法逐漸成為主流工藝。1）吸附+膜法：“吸附法+膜法”為目前國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰主流工藝，吸附法通常作為前段工序，可利用高選擇性吸附劑將鎂鋰比大幅降低，后結(jié)合膜法等工藝進(jìn)一步分離、富集鋰離子；2）膜法：納濾膜利用離子選擇透過(guò)性分離雜質(zhì)離子，電滲析膜利用電場(chǎng)作用和選擇性離子交換膜實(shí)現(xiàn)單價(jià)、二價(jià)離子分離，二者通常需要多級(jí)過(guò)濾，且前端應(yīng)有除雜工序。原鹵提鋰技術(shù)突破進(jìn)一步提升提鋰效率，收率與生產(chǎn)周期可大幅優(yōu)化。目前青海鹽湖普遍采用的吸附工藝路徑為首先鹽田攤曬析出鈉、鉀后的老鹵，再由車(chē)間進(jìn)行鎂、鋰分離，并濃縮后進(jìn)入后道沉鋰工序，原鹵提鋰則是從原始鹵水直接實(shí)現(xiàn)鈉、鎂、鉀與鋰的同時(shí)分離及濃縮脫硼提鋰，省去了鹽田灘曬工序，避免了大量鋰離子濃縮損耗，將原來(lái)2年的生產(chǎn)周期縮短到20天，總的提鋰收率提高至原來(lái)的2倍，達(dá)70％以上，延長(zhǎng)了資源服務(wù)年限，降低了生產(chǎn)成本；目前該工藝在藍(lán)曉科技與五礦鹽湖、PNN的合作項(xiàng)目中開(kāi)始應(yīng)用，五礦鹽湖于2021年4月千噸級(jí)中試線投產(chǎn)并運(yùn)行成功，未來(lái)該工藝有望逐步推廣。藍(lán)曉科技為國(guó)內(nèi)吸附法提鋰龍頭，累計(jì)獲得項(xiàng)目訂單超10萬(wàn)噸，先進(jìn)提鋰技術(shù)由國(guó)內(nèi)走向海外。在鹽湖提鋰領(lǐng)域，藍(lán)曉科技提供了多套商業(yè)化項(xiàng)目，目前已完成藏格1萬(wàn)噸、錦泰7000噸、五礦1000噸合同項(xiàng)目，在手項(xiàng)目包括五礦鹽湖4000噸、國(guó)能礦業(yè)5萬(wàn)噸、金海鋰業(yè)1萬(wàn)噸、西藏珠峰

2.5萬(wàn)噸等，合計(jì)約9萬(wàn)噸；同時(shí)公司與PepinNinig

（PNN）、盛新鋰能簽署合作協(xié)議開(kāi)發(fā)旗下阿根廷鹽湖，提鋰技術(shù)充分獲得產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)同，逐步走出國(guó)門(mén)助力海外優(yōu)質(zhì)鹽湖資源開(kāi)發(fā)。四、減隔振/震業(yè)務(wù)：軌道減振滲透率提升，建筑減隔震快速擴(kuò)容4.1城軌領(lǐng)域減振應(yīng)用比例較高，鐵路領(lǐng)域滲透率有望提升4.1.1城軌：中長(zhǎng)期仍將保持較高投資規(guī)模，為軌交減振提供穩(wěn)定市場(chǎng)空間隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國(guó)軌道交通建設(shè)力度不斷加大。根據(jù)中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，中國(guó)內(nèi)地累計(jì)有50個(gè)城市開(kāi)通城市軌道交通運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度合計(jì)9193公里，較2011年底年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.3%，其中地鐵運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度為7254公里，占比78.9%；“十四五”規(guī)劃提出，推進(jìn)城市群都市圈交通一體化，加快城際鐵路、市域（郊）鐵路建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃，十四五期間，將新增城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程3000公里、城際鐵路和市域（郊）鐵路運(yùn)營(yíng)里程3000公里。在國(guó)家發(fā)展規(guī)劃的推動(dòng)下，我國(guó)城市軌道交通行業(yè)仍將保持快速發(fā)展。政策調(diào)控疊加二三線城市發(fā)力，城市軌道交通未來(lái)發(fā)展空間仍大。一方面，近年來(lái)，軌道交通建設(shè)在促投資、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)方面發(fā)揮了重要的作用，成為國(guó)家宏觀調(diào)控的重要工具；另一方面，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)城軌密度及交通網(wǎng)絡(luò)效益仍存在一定差距，且各地區(qū)的發(fā)展差異性較大。從“軌交里程數(shù)/地區(qū)面積”計(jì)算的城軌密度來(lái)看，我國(guó)大部分城市的城軌密度遠(yuǎn)低于巴黎、紐約、倫敦等發(fā)達(dá)地區(qū)，除深圳、上海的軌交覆蓋率較高以外，廣州、北京、成都的軌交密度僅為0.07/0.05/0.05公里/平方公里，二三線城市城軌的擴(kuò)建及新建空間廣闊。新噪音污染防治法落地，軌道減振需求有望進(jìn)一步提升。近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)軌道交通噪聲與振動(dòng)污染防治日趨重視，相關(guān)部門(mén)出臺(tái)了多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定軌交引起的建筑振動(dòng)及噪聲限值以及相關(guān)減振產(chǎn)品的應(yīng)用規(guī)范，帶動(dòng)軌交減振市場(chǎng)快速發(fā)展，軌交減振降噪?yún)^(qū)段在單個(gè)軌交工程項(xiàng)目的占比逐步上升。2022年6月5日，《中華人民共和國(guó)噪聲污染防治法》正式實(shí)施，該法明確“在新建、改建、擴(kuò)建經(jīng)過(guò)噪聲敏感建筑物集中區(qū)域的高速公路、城市高架、鐵路和城市軌道交通線路等的，建設(shè)單位應(yīng)當(dāng)在可能造成噪聲污染的重點(diǎn)路段設(shè)置聲屏障或者采取其他減少振動(dòng)、降低噪聲的措施”。對(duì)比原噪聲法（《中華人民共和國(guó)環(huán)境噪聲污染防治法》），該條例將城市軌道交通正式納入防治范圍（舊法僅包含高速公路、城市高架及輕軌），同時(shí)將“建設(shè)”一詞修訂為“新建、改建、擴(kuò)建”，覆蓋度更廣，有望進(jìn)一步提振軌道減振產(chǎn)品需求。減振產(chǎn)品滲透率提升的預(yù)期下，城軌領(lǐng)域的減振產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望快速擴(kuò)張。按“新建城軌里程*滲透率*減振結(jié)構(gòu)單價(jià)”計(jì)算，我們預(yù)測(cè)2021-2025年城軌領(lǐng)域的減振產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將由75億提升至90億元，其中：1）新建軌交里程增速按逐年遞減進(jìn)行假設(shè)；2）每公里減振結(jié)構(gòu)單價(jià)按各不同類(lèi)型減振產(chǎn)品的加權(quán)平均計(jì)算；3）根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前城軌的減振覆蓋率約為50-60%，部分路段的減振覆蓋率已達(dá)100%，預(yù)計(jì)未來(lái)減振產(chǎn)品的滲透率將逐年提升。4.1.2鐵路：城際、高速及重載鐵路發(fā)展有望提升軌交減振需求城市群規(guī)劃有望加快城際鐵路建設(shè)，提升軌道減振需求。近年來(lái)，我國(guó)為推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，大力推動(dòng)城市群建設(shè)戰(zhàn)略，目前已編制了19個(gè)城市群的建設(shè)規(guī)劃。2020年12月，發(fā)改委召開(kāi)城際和市域（郊）鐵路建設(shè)專(zhuān)題會(huì)議，提出將京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳三大區(qū)域城際和市域（郊）鐵路作為重大工程納入“十四五”規(guī)劃，三大區(qū)域“十四五”期間計(jì)劃新開(kāi)工城際和市域（郊）鐵路共1萬(wàn)公里左右。相較普通鐵路，城際鐵路通常會(huì)與城市軌交融合共同建立交通一體化服務(wù)體系，與城鎮(zhèn)聯(lián)系更為緊密，對(duì)于軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品的需求將大幅提升。高鐵建設(shè)快速發(fā)展，客運(yùn)高速化趨勢(shì)顯著。2016年7月，國(guó)家發(fā)展改革委、交通運(yùn)輸部、中國(guó)鐵路總公司聯(lián)合發(fā)布了《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃（2016版）》，部署規(guī)劃了中長(zhǎng)期鐵路發(fā)展規(guī)劃，在“四縱四橫”基礎(chǔ)上擴(kuò)張至“八縱八橫”，具體規(guī)劃為：到2020年，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到15萬(wàn)公里，其中高速鐵路3萬(wàn)公里（覆蓋80%以上的大城市）；到2025年，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到17.5萬(wàn)公里左右，其中高速鐵路3.8萬(wàn)公里左右；到2030年，鐵路網(wǎng)規(guī)模將達(dá)到20萬(wàn)公里左右，其中高速鐵路4.5萬(wàn)公里左右。截至2021年末，全國(guó)高鐵營(yíng)業(yè)里程達(dá)到4萬(wàn)公里，占鐵路營(yíng)業(yè)里程比重超過(guò)四分之一。遠(yuǎn)超規(guī)劃目標(biāo)。但“八縱八橫”僅為主要框架，城際間高鐵仍需加密，主框架預(yù)計(jì)將在八縱八橫的基礎(chǔ)上繼續(xù)完善。此外，從歷史規(guī)劃來(lái)看，實(shí)際高鐵建設(shè)里程都超過(guò)規(guī)劃里程，未來(lái)高鐵建設(shè)投資預(yù)計(jì)將持續(xù)保持高位?？瓦\(yùn)高速化、貨運(yùn)重載化的發(fā)展趨勢(shì)有望增加相應(yīng)減振產(chǎn)品的需求。重載鐵路指滿足列車(chē)牽引質(zhì)量8000t及以上、軸重為27t及以上、在至少150km線路區(qū)段上年運(yùn)量大于4000萬(wàn)t三項(xiàng)條件中兩項(xiàng)的鐵路。重載鐵路運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)能大、效率高、能耗及運(yùn)輸成本低，是鐵路貨運(yùn)的重要發(fā)展方向之一。高速鐵路和重載鐵路運(yùn)行過(guò)程中所產(chǎn)生的振動(dòng)會(huì)對(duì)路基、橋梁、隧道結(jié)構(gòu)（尤其是長(zhǎng)大隧道、跨海隧道、山區(qū)隧道）的安全造成影響，傳統(tǒng)的減振方式已無(wú)法滿足高速和重載鐵路對(duì)于減振的需求，軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品的應(yīng)用率正逐步提升。4.2建筑減隔震：強(qiáng)制性政策出臺(tái)，行業(yè)即將迎來(lái)快速擴(kuò)容我國(guó)地處歐亞板塊的東南部，受環(huán)太平洋地震帶和歐亞地震帶的影響，是地震多發(fā)國(guó)家。據(jù)中國(guó)地震信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)大陸7級(jí)以上的地震占全球大陸7級(jí)以上地震的1/3，因地震死亡人數(shù)占全球的1/2；我國(guó)有41%的國(guó)土、一半以上的城市位于地震基本烈度7度及7度以上地區(qū)，6度及6度以上地區(qū)占國(guó)土面積的79%。分震級(jí)看，我國(guó)有30個(gè)省份發(fā)生過(guò)6級(jí)以上地震，19個(gè)省份發(fā)生過(guò)7級(jí)以上地震，12省份發(fā)生過(guò)8級(jí)地震。全國(guó)性強(qiáng)制政策出臺(tái)，行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來(lái)快速擴(kuò)容。近年來(lái)，隨著政府對(duì)于減隔震行業(yè)的法規(guī)規(guī)范和政策扶持、國(guó)家對(duì)抗震防災(zāi)工作的重視和減隔震技術(shù)宣傳普及度的提高，減隔震技術(shù)推廣和應(yīng)用總體呈上升趨勢(shì)。2021年5月12日《建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》頒布，并于2021年9月1日實(shí)施。該條例要求，全國(guó)位于高烈度設(shè)防地區(qū)、地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)的特定項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)采用隔震減震技術(shù)。該條例頒布后，全國(guó)范圍內(nèi)強(qiáng)制性采用減隔震技術(shù)的區(qū)域大幅擴(kuò)張，減隔震行業(yè)市場(chǎng)空間有望大幅提升。經(jīng)測(cè)算，《條例》落地后帶來(lái)的新建公共建筑減隔震市場(chǎng)規(guī)模到2025年可達(dá)112億元，另有高烈度區(qū)存量公共建筑改造市場(chǎng)規(guī)模約1404億元。2021年建筑減隔震市場(chǎng)規(guī)模約22.3億元，滲透率20.4%，較19-20年已有明顯提升。預(yù)計(jì)2025年建筑減隔震市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大至112億元，2021-2025年復(fù)合增速約50%。存量改造方面，根據(jù)全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)及衛(wèi)生健康年鑒數(shù)據(jù)，截止2020年末現(xiàn)有醫(yī)療機(jī)構(gòu)及各類(lèi)學(xué)校建筑面積合計(jì)48.0億平方米（其中幼兒園面積2018年起未披露，采用2018年存量數(shù)據(jù)），待改造建筑面積約28.1億平方米，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模為1404億元，若5年改造完畢每年對(duì)應(yīng)281億元市場(chǎng)規(guī)模。測(cè)算基礎(chǔ)：

1）高烈度地區(qū)一般指震度7度及以上地區(qū)，我國(guó)7度及以上地區(qū)占比約為41%，測(cè)算時(shí)假設(shè)各地區(qū)的公共建筑密度相同。2）由于部分政策要求安裝的公共建筑面積數(shù)據(jù)無(wú)法獲取，初步根據(jù)震安科技

2017-2018年的訂單結(jié)構(gòu)假設(shè)其占總公共建筑面積的比例為30%，學(xué)校和醫(yī)療機(jī)構(gòu)占70%。其中，學(xué)校和醫(yī)療機(jī)構(gòu)的竣工面積按當(dāng)年存量建筑面積-上一年存量建筑面積計(jì)算。3）考慮到建筑設(shè)計(jì)和施工間的周期，我們假設(shè)立法落地后存在一定政策傳導(dǎo)期，新建建筑的減隔震滲透率將逐步攀升，到2025年滲透率達(dá)100%。4）參考震安科技招股說(shuō)明書(shū)，新建建筑減隔震的單位造價(jià)約為100元/平方米，考慮到規(guī)模效應(yīng)影響，假設(shè)單位造價(jià)將逐年小幅下滑。存量改造單位造價(jià)為50元/平方米。5）2019-2021年歷史的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)按“震安科技營(yíng)收/市占率（30%）”計(jì)算。五、盈利預(yù)測(cè)減隔震業(yè)務(wù)：

隔離式橡膠減震墊：銷(xiāo)量方面，2021年設(shè)計(jì)產(chǎn)能36.84萬(wàn)平米，產(chǎn)能利用