德勝科技經(jīng)營(yíng)分報(bào)告

德勝科技經(jīng)營(yíng)分報(bào)告內(nèi)容目錄1、蓄勢(shì)待發(fā) 41.1卡位精準(zhǔn) 41.2工匠精神 41.3彰顯信心 62、獨(dú)此一家 72.1A股最純 72.2全產(chǎn)業(yè)鏈 82.3模式獨(dú)特 93、黃金十年 103.1壓力空前 103.2差距巨大 113.3政策推動(dòng) 123.4超級(jí)引擎 143.5黃金十年 154、人資金礦 164.1生態(tài)嬗變 174.2平臺(tái)建設(shè) 184.3十倍增長(zhǎng) 194.4最終指向 205、構(gòu)建生態(tài) 215.1人資實(shí)踐 215.2補(bǔ)貼發(fā)放 235.3農(nóng)村電商 246、盈利預(yù)測(cè) 256.1關(guān)鍵假設(shè) 256.2期間費(fèi)用率趨勢(shì)分析 267、市場(chǎng)建議 277.1給予2021年40倍PE 277.2給予28元目標(biāo)價(jià) 288、市場(chǎng)提示 28圖表目錄表1：公司財(cái)務(wù)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)摘要 1圖表1：精準(zhǔn)卡位應(yīng)用服務(wù) 4圖表2：公司戰(zhàn)略升級(jí) 4圖表3：歷年研發(fā)投入和研發(fā)占比 5圖表4：研發(fā)人員持續(xù)增長(zhǎng) 5圖表5：公司所獲榮譽(yù) 6圖表6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制公司 7圖表7：社保業(yè)務(wù)占比情況 7圖表8：德生科技業(yè)務(wù)能力全面 8圖表9：2020年訂單業(yè)務(wù)分布 9圖表10：場(chǎng)景促進(jìn)發(fā)卡 10圖表11：我國(guó)主要人群30年趨勢(shì)（單位:億人） 11圖表12：撫養(yǎng)比的變化 11圖表13：美國(guó)與中國(guó)在養(yǎng)老領(lǐng)域差距（美國(guó)/中國(guó)） 11圖表14：IT投資及IT投資率差距（美國(guó)/中國(guó)） 112圖表15：歷年醫(yī)療行業(yè)信息化 12圖表16：醫(yī)療與人社信息化對(duì)比 12圖表17：社保卡使用場(chǎng)景 13圖表18：人社部便民創(chuàng)新服務(wù)提升行動(dòng)計(jì)劃 14圖表19：第三代社?？üδ芘c前兩代對(duì)比 14圖表20：社?？ɡ塾?jì)發(fā)卡量 15圖表21：三代社?？òl(fā)放高峰將至 15圖表22：社保卡使用次數(shù)預(yù)測(cè)（2030年） 16圖表23：社?？ㄊ褂昧勘l(fā)模擬曲線（2020-2030） 16圖表24：人力資源生態(tài)變化 17圖表25：全球經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊嚴(yán)重 18圖表26：就業(yè)人群行業(yè)分布 18圖表27：人社人資專項(xiàng)行動(dòng)（2020-2022） 19圖表28：我國(guó)人力資源市場(chǎng)規(guī)模（億元） 20圖表29：人資市場(chǎng)云服務(wù)空間的預(yù)測(cè) 20圖表30：ADP收入情況（億元） 21圖表31：日本人力資源巨頭recruit收入情況(億元) 21圖表32：德生科技人資實(shí)踐基本邏輯 22圖表33：人資服務(wù)訂單情況 22圖表34：與中國(guó)銀聯(lián)戰(zhàn)略合作 23圖表35：樂山補(bǔ)貼發(fā)放案例 24圖表36：電商扶貧訂單情況 25圖表37：收入和毛利率假設(shè) 26圖表38：期間費(fèi)用分析 26圖表39：同類公司PE水平 27圖表40：計(jì)算機(jī)行業(yè)歷史PE/PB（申萬(wàn)口徑） 27圖表41：德生科技PE-BAND 2831、蓄勢(shì)待發(fā)董事長(zhǎng)虢曉彬先生于1999年在廣州成立德生科技，至今已21年時(shí)間，期間一直專注于社?？ㄖ谱?、發(fā)卡和社?？ㄐ畔⒒?wù)領(lǐng)域，目前覆蓋城市已超過150個(gè)，建設(shè)超4萬(wàn)個(gè)基層社保服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的社?？☉?yīng)用服務(wù)商。1.1 卡位精準(zhǔn)人社部社?？óa(chǎn)業(yè)鏈依次為芯片制造、卡片制造、發(fā)卡、應(yīng)用四個(gè)環(huán)節(jié)，通過模擬社保卡2021-2025年發(fā)卡量，分別給與芯片、卡片、發(fā)卡和應(yīng)用不同的價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)2022年芯片制造、卡片制造和發(fā)卡等三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)將達(dá)增速頂峰，由于應(yīng)用場(chǎng)景逐步疊加和三代社保卡2025年完成滲透，應(yīng)用市場(chǎng)2021-2025年CAGR或?qū)⑦_(dá)114，遠(yuǎn)期空間將10倍于卡片制造和發(fā)卡，可見抓住應(yīng)用服務(wù)市場(chǎng)的爆發(fā)是獲得高速成長(zhǎng)的關(guān)鍵。公司自2017年10月登陸資本市場(chǎng)以來(lái)歷經(jīng)三年摸索和調(diào)整，2019年結(jié)合人工智能、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)IT技術(shù)傾力打造了諸如人力資源服務(wù)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、惠農(nóng)惠民資金補(bǔ)助發(fā)放、農(nóng)村電商扶貧等符合國(guó)家大戰(zhàn)略的產(chǎn)品線，深度布局社?？☉?yīng)用服務(wù)市場(chǎng)，從目前獲得訂單情況來(lái)看正處于爆發(fā)態(tài)勢(shì)。可見公司卡位精準(zhǔn)，產(chǎn)品布局時(shí)機(jī)完美！圖表1：精準(zhǔn)卡位應(yīng)用服務(wù)(單位：億元)圖表2：公司戰(zhàn)略升級(jí)120250%2020年100200%2014年創(chuàng)新與升級(jí)業(yè)務(wù)模式80150%科技驅(qū)動(dòng)的民生綜合服務(wù)商業(yè)務(wù)覆蓋城市超過150個(gè)，領(lǐng)2004年先進(jìn)入社?？☉?yīng)用服務(wù)領(lǐng)域60100%成為規(guī)模最大的社?？ü?yīng)商之一4050%200%2017年0-50%2010年登錄A股資本市場(chǎng)；全面探索民生運(yùn)營(yíng)服務(wù)場(chǎng)景2021E2022E2023E2024E2025E1999年正式進(jìn)入社?？ㄐ酒圃彀l(fā)卡德生科技成立信息化服務(wù)領(lǐng)域應(yīng)用應(yīng)用yoy芯片yoy以“智能卡應(yīng)用”進(jìn)入社?？ㄐ袠I(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說明書、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)研究部1.2 工匠精神人社領(lǐng)域涉及面廣，稍有不慎將影響巨大，對(duì)產(chǎn)品要求極為嚴(yán)格。公司董事長(zhǎng)和高管團(tuán)隊(duì)始終都和員工一起奮戰(zhàn)在一線，根據(jù)人社部的具體需求和自身對(duì)人社業(yè)務(wù)的理解持續(xù)加大研發(fā)投入，潛心打磨產(chǎn)品，是典型“工匠精神”的體現(xiàn)！2019年研發(fā)投入達(dá)6840萬(wàn)元，較2016年增長(zhǎng)超60%，遠(yuǎn)超收入增速，目前研發(fā)投入占比達(dá)14.1%。近三年公司主要在人工智能、大數(shù)據(jù)等方向上加大投入，20194年開始公司逐步以科技賦能服務(wù)，疊加于場(chǎng)景應(yīng)用，匯集數(shù)據(jù)至中臺(tái)，實(shí)施中臺(tái)戰(zhàn)略，隨著客戶、用戶的不斷拓寬，公司提供的服務(wù)已拓展至民生綜合服務(wù)。圖表3：歷年研發(fā)投入和研發(fā)占比圖表4：研發(fā)人員持續(xù)增長(zhǎng)7000648015.00%60013.47%14.10%505600013.28%45312.25%500440415500011.22%38739410.34%10.00%400400030006.76%30020005.00%200100010000.00%0201420152016201720182019研發(fā)費(fèi)用（萬(wàn)元）研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)收占比%德生研發(fā)人員數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、市場(chǎng)研究部正是在公司董事長(zhǎng)和高管團(tuán)隊(duì)及全體員工持續(xù)不懈的努力下，公司研發(fā)成果逐步獲得外界認(rèn)可：2020年公司獲得“2019第九屆中國(guó)上市公司口碑榜”最具成長(zhǎng)性人工智能產(chǎn)業(yè)上市公司獎(jiǎng)；2020年公司推出的“援企穩(wěn)崗精準(zhǔn)就業(yè)服務(wù)”、“防疫物資調(diào)配發(fā)放系統(tǒng)”等產(chǎn)品入選《廣東省大數(shù)據(jù)、人工智能企業(yè)助力抗議復(fù)工產(chǎn)品資源信息》（廣東省工業(yè)和信息化廳頒發(fā)）。2020年12月8日，在廣東軟件行業(yè)協(xié)會(huì)成立20周年主題為“新基建新動(dòng)能新生態(tài)”活動(dòng)中，公司金融社保卡COS軟件V2.0榮獲“2020年廣東省優(yōu)秀軟件產(chǎn)品和服務(wù)-電子政務(wù)軟件Top10”稱號(hào)。公司董事長(zhǎng)虢曉彬先生被授予“廣東省軟件行業(yè)卓粵企業(yè)家”榮譽(yù)稱號(hào)，公司副總經(jīng)理朱會(huì)東先生被授予“廣東省軟件行業(yè)卓粵技術(shù)工匠”榮譽(yù)稱號(hào)。5圖表5：公司所獲榮譽(yù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部1.3 彰顯信心實(shí)控人為虢曉彬先生截止到2020第三季度實(shí)際持股為30.19%，正安縣致仁和正安縣致匯企業(yè)管理合伙（有限合伙）是公司員工持股平臺(tái)，對(duì)象涵蓋主要業(yè)務(wù)骨干。值得關(guān)注的是發(fā)布公告，于2020年10月29日，上市公司與實(shí)際控制人虢曉彬簽署《關(guān)于廣東德生科技股份有限公司附生效條件的非公開發(fā)行股票之認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，擬以不超過4.94億元(含本數(shù))的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)4700萬(wàn)股(含本數(shù))本次非公開發(fā)行的股票。（2020年12月24日獲得證監(jiān)會(huì)受理）本次非公開發(fā)行完成后，虢曉彬?qū)⒊钟猩鲜泄?.07億股股份，占本次發(fā)行后公司總股本的43.43%，彰顯實(shí)控人對(duì)公司未來(lái)前景極度看好！我們判斷實(shí)控人的信心主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是行業(yè)即將發(fā)生巨大的變化，二是公司已領(lǐng)先布局了即將爆發(fā)的領(lǐng)域和產(chǎn)品，公司與行業(yè)將發(fā)生良性共振。我們堅(jiān)信未來(lái)10年是我國(guó)社會(huì)發(fā)生巨變的時(shí)期，無(wú)論數(shù)字貨幣抑或5G短消息都是革命性的，對(duì)整個(gè)國(guó)家治理效率的大幅提升都將起到至關(guān)重要的作用，而2021年是極為重要的開局之年。人社部在這輪大變革中將起到重要的基礎(chǔ)作用，通過激活第三代社保卡的高頻數(shù)據(jù)和重要的人資資源服務(wù)功能，重構(gòu)了人資市場(chǎng)生態(tài)，形成整個(gè)社會(huì)的就業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，由此衍生的業(yè)務(wù)空間將10倍以上增長(zhǎng)。公司目前的產(chǎn)品布局、立體的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和現(xiàn)實(shí)的訂單獲取信息都清晰地表明公司有能力抓住未來(lái)3-5年人社信息化爆發(fā)的機(jī)會(huì)。6圖表6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制公司程郭劉正安孫虢李立峻縣致狂曉宏仁企竹平峰飆彬業(yè)

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劉懷宇

正安縣致匯企其他業(yè)管公眾理合股東伙企業(yè)0.37% 1.77% 4.06% 4.26% 9.26% 30.19% 1.75% 0.89% 0.60% 0.52% 36.33%德生科技100%100%100%100%100%100%100%100%廣東蕪湖廣州德生智聘四川廣州廣州德生德生德生廣東（廣德生德岳德生云服城市智能德生一卡州）數(shù)字置業(yè)金信金卡信息信息通研人力科技投資科技有限科技技術(shù)究院資源有限有限有限公司有限有限有限有限公司公司公司公司公司公司公司數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查APP、市場(chǎng)研究部2、獨(dú)此一家2.1 A股最純上市公司中涉及人社業(yè)務(wù)的數(shù)量較多，典型的代表有易聯(lián)眾、久遠(yuǎn)銀海、楚天龍和萬(wàn)達(dá)信息，但從人社業(yè)務(wù)占比來(lái)看，德生科技最純其占比達(dá)99.8%，其余易聯(lián)眾和久遠(yuǎn)銀海占比均在50%-60%左右。圖表7：社保業(yè)務(wù)占比情況120.00%99.80%100.00%80.00%60.00%57.81%55.54%40.00%34.75%30.88%20.00%0.00%德生科技易聯(lián)眾久遠(yuǎn)銀海楚天龍萬(wàn)達(dá)信息數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、市場(chǎng)研究部72.2 全產(chǎn)業(yè)鏈人社業(yè)務(wù)包括前端社?？òl(fā)卡、場(chǎng)景打造、中臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)和后臺(tái)的數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)搭建等三個(gè)主要部分，從公司在典型城市的應(yīng)用案例和現(xiàn)實(shí)的招標(biāo)情況可清晰發(fā)現(xiàn)公司已具全產(chǎn)業(yè)鏈能力。以安徽蕪湖為例，作為深度服務(wù)的標(biāo)桿城市之一，其作為全國(guó)首個(gè)以第三代社?？檩d體建設(shè)“居民服務(wù)一卡通”的試點(diǎn)城市，公司已為蕪湖惠民服務(wù)“一卡通”的建設(shè)提供從產(chǎn)品開發(fā)、應(yīng)用及運(yùn)營(yíng)等多方面、全方位、多層次的服務(wù)支持。根據(jù)蕪湖文明辦官網(wǎng)信息，蕪湖市民持卡“靠一靠”乘坐公交，日均刷卡超24萬(wàn)次；市民可持第三代社?？ㄔ谌珖?guó)278個(gè)交通一卡通互聯(lián)互通城市乘坐公交、地鐵，長(zhǎng)三角城市刷卡記錄覆蓋率已達(dá)90%以上，啟用持社保卡在圖書館借閱圖書，不再發(fā)放借書證、閱覽證、典藏證、少兒證等4項(xiàng)借書憑證；在政務(wù)服務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)電子社保卡掃碼辦理，34項(xiàng)社保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“零”材料辦結(jié)。公司蕪湖、建設(shè)兵團(tuán)和拉薩市等標(biāo)桿城市案例清晰地表明公司已在原有的制卡及發(fā)卡服務(wù)基礎(chǔ)上具備了打造全場(chǎng)景應(yīng)用和服務(wù)的能力。圖表8：德生科技業(yè)務(wù)能力全面卡管密鑰服一卡通綜惠民惠農(nóng)制發(fā)卡服基層網(wǎng)點(diǎn)即時(shí)制理系城市一卡一卡通發(fā)數(shù)據(jù)采務(wù)系統(tǒng)合應(yīng)用平務(wù)（包含建設(shè)卡統(tǒng)通放集臺(tái)軟硬件）蕪湖市√√√√√√建設(shè)兵團(tuán)√√√√√√√拉薩市√√√√√√數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)研究部我們從企查查APP顯示的2020年訂單數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司在就業(yè)服務(wù)、制卡及服務(wù)、電商等領(lǐng)域訂單較多，其中與就業(yè)相關(guān)的占比高達(dá)38%，電商占比為17%，制卡及服務(wù)占比較2019年顯示的比例要低，說明公司上市后3年時(shí)間公司在民生綜合服務(wù)能力上得到全面提升。8圖表9：2020年訂單業(yè)務(wù)分布綜合系統(tǒng) 6%7%就業(yè)38%電商17%制卡及服務(wù)32%數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查APP、市場(chǎng)研究部2.3 模式獨(dú)特公司深耕人社部20多年，社保卡服務(wù)已服務(wù)超過150個(gè)城市，覆蓋人群超3億人，其中省級(jí)發(fā)卡中心在公司發(fā)展中占據(jù)重要位置。自首創(chuàng)在浙江省啟動(dòng)第一個(gè)省級(jí)發(fā)卡中心建設(shè)以來(lái)，至今已實(shí)現(xiàn)河北、陜西、新疆維吾爾自治區(qū)、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)、江西、安徽、吉林、河南、甘肅、四川等11個(gè)省的省級(jí)發(fā)卡中心建設(shè)服務(wù)，累計(jì)初始化量約1.2億張，同時(shí)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)布局超4萬(wàn)個(gè)社保終端，根基深厚。2021年開始第三代社?？▽?huì)獲得大力推廣，其將是未來(lái)人社部數(shù)據(jù)爆發(fā)的超級(jí)引擎，但應(yīng)用場(chǎng)景的豐富度決定了爆發(fā)的節(jié)奏！公司緊跟人社部和相關(guān)國(guó)家部門的步伐，在農(nóng)村電商（扶貧）、惠民惠農(nóng)補(bǔ)助發(fā)放、人才就業(yè)、智能客服、大數(shù)據(jù)服務(wù)等打造示范項(xiàng)目，承接一卡通項(xiàng)目并打造蕪湖樣板。同時(shí)與華為技術(shù)、中國(guó)銀聯(lián)、夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)、川大智勝等龍頭進(jìn)行廣泛交流和戰(zhàn)略合作，共同打造基于人、場(chǎng)景和大數(shù)據(jù)的社?？☉?yīng)用大生態(tài)，極大的促進(jìn)自身的發(fā)卡業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公眾號(hào)信息，公司已為安徽省、西藏自治區(qū)、海南省、吉林省、四川省、廣東省等成功發(fā)行了第三代社?？?，累計(jì)發(fā)行近2000萬(wàn)張，按現(xiàn)行累計(jì)第三代發(fā)卡量計(jì)算，公司第三代社?？ㄊ姓悸室黠@高于第二代社保卡，隨著公司場(chǎng)景的進(jìn)一步豐富，在第三代社?？ǚ?wù)中公司份額或?qū)⑦M(jìn)一步提升。隨著公司份額集中提升和疊加的服務(wù)越來(lái)越多，公司單卡的價(jià)值量或?qū)@得數(shù)倍的增長(zhǎng)。9圖表10：場(chǎng)景促進(jìn)發(fā)卡城市一卡通以三代卡為依托信用就醫(yī)服務(wù)智能客服就業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)......A社人的智慧城市建設(shè)I力大保農(nóng)智O資數(shù)T金村能源據(jù)智融電客大服能業(yè)商服數(shù)務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)據(jù)人場(chǎng)景數(shù)據(jù)人社業(yè)務(wù)德生中臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)研究部3、黃金十年隨著社保卡一卡多用和全國(guó)通用趨勢(shì)越來(lái)明顯，社?？▽⒂伞安块T卡”上升為“政府卡”，數(shù)據(jù)量會(huì)爆發(fā)性增長(zhǎng)，對(duì)人社部信息化工作提出了更高的要求。如何更高效的制定政策、提升部門的工作效率、豐富社保卡的應(yīng)用場(chǎng)景將是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)人社部極為重要的工作，結(jié)合中美差異、行業(yè)趨勢(shì)、政府政策推動(dòng)，人社部信息化將迎來(lái)黃金十年。3.1 壓力空前我國(guó)未來(lái)30年人口結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨變！其中最核心問題在于持續(xù)下滑的生育率帶來(lái)就業(yè)人口下降與未來(lái)30年老齡人迅速增加的矛盾，結(jié)果是撫養(yǎng)比下降63%，即2050年1.3人養(yǎng)1人，最終帶來(lái)巨大的財(cái)政壓力。往后看30年，人社部主管的養(yǎng)老、就業(yè)等民生任務(wù)將越來(lái)越重，解決方向有延遲退休、養(yǎng)老金增值、促進(jìn)就業(yè)等三個(gè)，但如何保證這些工作高效、精準(zhǔn)和順利的推進(jìn)離不開社保人社部信息化的提升。我們認(rèn)為信息化是人社部門的“尖刀”和“眼睛”，逐步完善的信息化系統(tǒng)可以幫助人社部全面動(dòng)態(tài)收集和實(shí)時(shí)分析海量數(shù)據(jù)，通過提供準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和及時(shí)的預(yù)警幫助提高制定政策的準(zhǔn)確性和業(yè)務(wù)互動(dòng)的高效性。在人社部面臨的問題越來(lái)越多和越來(lái)越重的情況下，適度提前加大IT投資是解決問題的重要手段。10圖表11：我國(guó)主要人群30年趨勢(shì)（單位:億人）10.008.007.706.806.005.524.024.002.902.821.401.922.000.00就業(yè)人群農(nóng)民農(nóng)民工學(xué)生2019年人口2050年人口數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、教育局、市場(chǎng)研究部

圖表12：撫養(yǎng)比的變化3.532.54.2022.541.510.5老齡人020112020E2050E數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、市場(chǎng)研究部3.2 差距巨大?中美差距我國(guó)人社行業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家在總量、人均、IT投入上差距巨大，我們以中美數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。中國(guó)在城鎮(zhèn)養(yǎng)老金和人均月退休金上分別是美國(guó)的44%和16%，在IT投資上我們參考美國(guó)金融行業(yè)7%的IT比例、我國(guó)金融系統(tǒng)IT投資比例與養(yǎng)老保險(xiǎn)的IT投資比例進(jìn)行計(jì)算，人社部IT總投資額和T投資率分別是美國(guó)的6.2%和14.3%。圖表13：美國(guó)與中國(guó)在養(yǎng)老領(lǐng)域差距（美國(guó)/中國(guó)）圖表14：IT投資及IT投資率差距（美國(guó)/中國(guó)）7.006.2818166.00165.0014124.00103.00872.2962.0041.0020.000IT投資額IT投資率城鎮(zhèn)養(yǎng)老金總額人均月退休金數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、商務(wù)部、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)、市場(chǎng)研究部?行業(yè)差距2009年4月國(guó)務(wù)院出臺(tái)重要文件拉開醫(yī)改序幕，2010年開始醫(yī)療行業(yè)信息化也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2010-2014年保持20%以上增速，2015-2019年仍保持10%的復(fù)合增速，無(wú)論規(guī)模還是滲透率均較社保行業(yè)2倍出頭，其中信息化投入總額約為社11保行業(yè)的2.65倍。圖表15：歷年醫(yī)療行業(yè)信息化圖表16：醫(yī)療與人社信息化對(duì)比50025%0.80%50040020%4000.60%30015%0.40%30020020010%0.20%1001005%0.00%000%醫(yī)療行業(yè)社保行業(yè)2010201120122013201420152016201720182019信息化投入（億元）信息化占比醫(yī)療信息化規(guī)模（億元）yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：賽迪顧問、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：智研咨詢、市場(chǎng)研究部綜上，無(wú)論是中美對(duì)比還是國(guó)內(nèi)類似行業(yè)比較，人社部信息化投入規(guī)模都偏小，如不提前加大投資，未來(lái)將很難應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)的大爆發(fā)。3.3 政策推動(dòng)“部門卡”升級(jí)為“政府卡”2020年8月20日，習(xí)近平總書記在合肥主持召開扎實(shí)推進(jìn)長(zhǎng)三角一體化發(fā)展座談會(huì)并發(fā)表重要講話，提出要探索以社會(huì)保障卡為載體建立居民服務(wù)“一卡通”，在交通出行、旅游觀光、文化體驗(yàn)等方面率先實(shí)現(xiàn)“同城待遇”。2020年9月，人社部要求在所有省份共79個(gè)地區(qū)開展為期半年左右的社保卡“一卡通”創(chuàng)新應(yīng)用示范建設(shè)工作；目前全國(guó)以長(zhǎng)三角四省為重點(diǎn)先行落地地區(qū)，并吸收有“一卡通”條件的省份以及粵港澳大灣區(qū)同時(shí)研究方案并落地。習(xí)近平總書記講話和人社部的要求清晰地指出了我國(guó)社保卡將由人社部的“部門卡”升級(jí)為“政府卡”，通過不斷疊加金融、交通等部門的信息和下游不斷拓展的應(yīng)用場(chǎng)景，輔之于線上線下一體化的管理方式，其承載的數(shù)據(jù)量或?qū)⒈l(fā)增長(zhǎng)，成為人社信息化最強(qiáng)引擎。12圖表17：社?？ㄊ褂脠?chǎng)景公共服務(wù)“一卡通”數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)研究部

交通人社部門金融部門醫(yī)療衛(wèi)生交通部門實(shí)體社?？ㄘ?cái)政衛(wèi)健部門能力輸出校園旅游部門民政部門電子社保卡持卡人圖書館扶貧部門城市公“一卡通”共服務(wù)殘聯(lián)部門服務(wù)管理平臺(tái)......旅游?人社部便民服務(wù)創(chuàng)新提升計(jì)劃根據(jù)人社部2020年11月4日發(fā)文，為深入貫徹習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想，落實(shí)習(xí)近平總書記關(guān)于探索以社會(huì)保障卡為載體建立居民服務(wù)“一卡通”的指示要求，深化“放管服”改革，持續(xù)提升政務(wù)服務(wù)效能，人社部制定了2020-2022年信息化便民服務(wù)創(chuàng)新提升行動(dòng)，將人社信息化建設(shè)作為一項(xiàng)全局性基礎(chǔ)工作。其中特別強(qiáng)調(diào)推動(dòng)”一網(wǎng)通辦”、“一卡通”應(yīng)用目錄，重點(diǎn)業(yè)務(wù)和高頻數(shù)據(jù)先行先試，推動(dòng)省級(jí)平臺(tái)系統(tǒng)與全國(guó)性平臺(tái)互聯(lián)互通，建成全國(guó)跨層級(jí)部門數(shù)據(jù)充分共享、業(yè)務(wù)服務(wù)跨省“一網(wǎng)通辦”、群眾線上線下“一卡通”的便企利民服務(wù)體系。13圖表18：人社部便民創(chuàng)新服務(wù)提升行動(dòng)計(jì)劃年份 工作目標(biāo)1、全面梳理完成數(shù)據(jù)共享、“一網(wǎng)通辦”、“一卡通”應(yīng)用目錄；2、建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，明確重點(diǎn)推進(jìn)的信息化專項(xiàng)任務(wù)；20203、建立開展創(chuàng)新提升行動(dòng)的工作機(jī)制，對(duì)照應(yīng)用目錄逐項(xiàng)分解制定配套任務(wù)和工作措施；4、推動(dòng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)和高頻數(shù)據(jù)先行先試。1、對(duì)照應(yīng)用目錄全面開展數(shù)據(jù)共享、服務(wù)上網(wǎng)、業(yè)務(wù)進(jìn)卡工作，成熟一項(xiàng)實(shí)施一項(xiàng)，年底前2021 總體進(jìn)度不低于60%。2、推進(jìn)落實(shí)各項(xiàng)全國(guó)性專項(xiàng)任務(wù)；3、推動(dòng)省級(jí)平臺(tái)系統(tǒng)與全國(guó)性平臺(tái)系統(tǒng)互聯(lián)互通，持續(xù)提升經(jīng)辦服務(wù)效能和群眾辦事滿意度。1、全面完成創(chuàng)新提升行動(dòng)的重點(diǎn)任務(wù)和專項(xiàng)工作；2、建成全國(guó)跨層級(jí)部門數(shù)據(jù)充分共享、業(yè)務(wù)服務(wù)跨省“一網(wǎng)通辦”、群眾線上線下“一卡通”2022的便企利民服務(wù)體系；3、人社信息化便民服務(wù)水平得到大幅提升。數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、市場(chǎng)研究部3.4 超級(jí)引擎從習(xí)近平總書記講話到人社部信息化提升行動(dòng)，我們推斷第三代社保卡是人社信息化的超級(jí)引擎！直接結(jié)果會(huì)導(dǎo)致信息量大爆炸，隨著人社部對(duì)中后臺(tái)IT基礎(chǔ)設(shè)施的加強(qiáng)，人社部將有能力從以往的“被動(dòng)管理模式”變?yōu)椤爸鲃?dòng)管理模式”，這是劃時(shí)代的改變！第三代社?？ň哂械诙绫？ǖ乃泄δ?，且增加了非接觸式應(yīng)用功能，與居民工作和生活場(chǎng)景密切相關(guān)，目前使用較多的場(chǎng)景是身份認(rèn)證、養(yǎng)老金的補(bǔ)貼發(fā)放和使用、惠農(nóng)補(bǔ)貼發(fā)放等，通過不斷擴(kuò)充的場(chǎng)景和全國(guó)通用，1張卡本身的信息量將獲得上百倍的提升，為政府部門精準(zhǔn)掌握信息提供了可能，也為其快速和制定正確的政策提供了條件。圖表19：第三代社?？üδ芘c前兩代對(duì)比功能第一代第二代第三代備注接觸式是是是插入非接觸式否否是一晃而過存儲(chǔ)生物特征功能否否是兼顧給雷政府公共硬功和生物識(shí)別應(yīng)用提供了支撐國(guó)密算法否否是SM4國(guó)密算法金融功能否是是與銀行卡功能一樣小額支付否否是可用于乘坐公交/地鐵、租借自行車等場(chǎng)景身份驗(yàn)證功能否否是持卡人CA認(rèn)證，線上線下身份認(rèn)證服務(wù)全國(guó)醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)院住院，只需繳納個(gè)人應(yīng)負(fù)擔(dān)部分，其余部分由醫(yī)保異地就醫(yī)否否是經(jīng)辦機(jī)構(gòu)和醫(yī)院直接結(jié)算，個(gè)人不需要先墊付再跑回參保地報(bào)銷可享受社保繳費(fèi)、待遇領(lǐng)取、就醫(yī)購(gòu)藥、信息查詢、異地就醫(yī)結(jié)算、102項(xiàng)福利否否是勞動(dòng)能力鑒定、就業(yè)失業(yè)登記等102項(xiàng)人社公共服務(wù)14數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、市場(chǎng)研究部根據(jù)人社部與中國(guó)人民銀行在2020年10月數(shù)據(jù)第三代社?？ɡ塾?jì)發(fā)放5808萬(wàn)人，滲透率仍不足5%，人社部同時(shí)要求自2021年起所有地區(qū)新發(fā)、補(bǔ)領(lǐng)和換領(lǐng)社?？〞r(shí)，全面采用第三代社?？ǎ⒓涌旌灠l(fā)電子社?？?，實(shí)現(xiàn)“一卡通用，一網(wǎng)通辦”。在政策要求、2010-2013年近5億張二代社?？ㄗ匀粔勖狡诘葍煞N力量推動(dòng)下，我們推斷2021-2023年將迎來(lái)第三代社?？òl(fā)卡高峰?？紤]到近10年時(shí)間我國(guó)居民二代社?？ń?4%的滲透率為三代社保卡迅速普及奠定了用戶基礎(chǔ)，我們認(rèn)為滲透速度會(huì)明顯快于二代卡，有可能在5年內(nèi)完成近14億張的發(fā)放，2021-2023年CAGR達(dá)70%。圖表20：社?？ɡ塾?jì)發(fā)卡量圖表21：三代社?？òl(fā)放高峰將至14100%3.5150%1290%3發(fā)卡發(fā)放高峰80%100%1070%2.5860%250%50%61.540%0%430%1220%0.5-50%10%00%0-100%當(dāng)年社?？ㄔ霭l(fā)數(shù)（億）持卡人（億人）持卡人同比增速當(dāng)年發(fā)放同比增速%數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、市場(chǎng)研究部3.5 黃金十年我們通過各人群數(shù)量、政府正常交互月頻率、政府主動(dòng)應(yīng)用月頻率和個(gè)人主動(dòng)應(yīng)用頻率計(jì)算得出當(dāng)社?？ㄍ耆蔀檎ê蟛B加了160種服務(wù)后，預(yù)計(jì)使用量會(huì)增長(zhǎng)189倍，使用次數(shù)或達(dá)2.54萬(wàn)億次。其中個(gè)人主動(dòng)應(yīng)用頻率是最重要的影響變量，我們參考2019年央行的非現(xiàn)金月交易頻率360次，考慮到未來(lái)城鎮(zhèn)化率提升，假設(shè)其使用頻率為300次/月；另外高校學(xué)生由于接受社?？ㄗ鳛槿粘Ｓ每?，其頻率假設(shè)為月180次/月，日均3次較為合理。15圖表22：社?？ㄊ褂么螖?shù)預(yù)測(cè)（2030年）合計(jì)（億老齡人城鎮(zhèn)就業(yè)農(nóng)民工留守農(nóng)民高校中小學(xué)學(xué)前兒童次）2019年人口2.544.82.902.61620.41.900.98政府交互頻率（月頻率）1110.20.20.10.1政府主動(dòng)應(yīng)用頻率（月頻）3533110.1個(gè)人主動(dòng)應(yīng)用頻率（月頻率）100100300100180601現(xiàn)有政府交互年頻次（億次）3058356121134政府主動(dòng)應(yīng)用年頻次（億次）91288104945231607個(gè)人主動(dòng)應(yīng)用年頻次（億次）3047576010440313986413681224630數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、市場(chǎng)研究部考慮到第三代社?？?年發(fā)卡高峰、城市一卡通業(yè)務(wù)且全國(guó)性的互聯(lián)互通在3-5年內(nèi)取得重大進(jìn)展，2023年后社?？ㄊ褂妙l率或?qū)⒈l(fā)，同時(shí)根據(jù)第三代社?？ǖ陌l(fā)卡頻率推斷人社信息化會(huì)提前流量的爆發(fā)3年時(shí)間即在2021-2023年保持40%的復(fù)合增速，此后長(zhǎng)期保持10-20%的增速，2030年人社信息化規(guī)?；蜻_(dá)1279億元。從這個(gè)意思上講，我們認(rèn)為人社信息化的黃金十年到來(lái)！圖表23：社?？ㄊ褂昧勘l(fā)模擬曲線（2020-2030）30000250%25000200%179%175%20000150%1500089%91%100%10000500041%42%41%47%40%50%17%00%20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E使用量（億次）使用量yoy信息化yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、市場(chǎng)研究部4、人資金礦按目前國(guó)家的統(tǒng)一部署，人社部的數(shù)據(jù)勢(shì)必要爆發(fā)，雖然與就業(yè)和失業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)低頻，但其聚合的數(shù)據(jù)含金量很高，能判斷總體失業(yè)率；另隨著每個(gè)單體數(shù)據(jù)維度增加，精確度越來(lái)越高，為人社部的主動(dòng)管理進(jìn)行精確引導(dǎo)。164.1 生態(tài)嬗變傳統(tǒng)的人資市場(chǎng)是由人力資源服務(wù)公司接受公司的委托去尋找合適的人員，不同的人資公司鎖定不同的客戶群體，服務(wù)不同類型的客戶，傳統(tǒng)人資公司成長(zhǎng)路徑主要依托自身在B端和C端的優(yōu)勢(shì)。即便人資公司眾多，但仍有一部分比例人資交易是通過雙方直接完成的。目前這種生態(tài)正在發(fā)生深刻的變化，在傳統(tǒng)的人資生態(tài)中，人社部對(duì)供給和需求雙方的數(shù)據(jù)覆蓋面和動(dòng)態(tài)度掌握的不夠，但隨著三代卡發(fā)放后成為政府卡數(shù)據(jù)顆粒度正在變得精準(zhǔn)和鮮活，同時(shí)人社也完全有能力在工商、稅務(wù)等部門的協(xié)同下掌握眾多企業(yè)的崗位需求精度和動(dòng)態(tài)，從而能實(shí)現(xiàn)精確匹配。在新的生態(tài)中人社部將掌握勞動(dòng)力最準(zhǔn)確的信息，這些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)可以提供給人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)，也可以直接匹配給B端，在整個(gè)人資市場(chǎng)中成為最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。圖表24：人力資源生態(tài)變化服數(shù)務(wù)據(jù)下集沉中供給方（C）城鎮(zhèn)職工(4.8億人)農(nóng)民工(2.9億人)大學(xué)生(4000萬(wàn))委托其他就業(yè)群體(千萬(wàn)級(jí)別)

人力資源和社會(huì)保障部(G)能主力管輸出人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)(3.96萬(wàn)家上海外服北京外企中智前程無(wú)憂科銳國(guó)際人瑞人才智聯(lián)招聘

協(xié)同工商、稅務(wù)部門抓取就業(yè)需求數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)集中 需求方（B）外資（91.8萬(wàn)家）委托 法人（2179萬(wàn)個(gè)）個(gè)體工商戶（6296萬(wàn)個(gè)）直接招聘或應(yīng)聘數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、市場(chǎng)研究部2020年新冠疫情加速了這種生態(tài)的改變，2020年前三季度全球主要經(jīng)濟(jì)體的增速均降速嚴(yán)重，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了很強(qiáng)的韌性，Q2和Q3極度均保持了正增長(zhǎng)，傲立雪中。與此同時(shí)，我們也要看到自身的問題，中央政府多個(gè)場(chǎng)合提到要加快內(nèi)外雙循環(huán)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局，以內(nèi)循環(huán)為主。我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)吸納的人口數(shù)量中制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑、注塑和餐飲等吸納的人口數(shù)量40%多，一旦企業(yè)經(jīng)濟(jì)體量萎縮，勢(shì)必有裁員的趨勢(shì)，這些動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展起到極為重要的作用。技術(shù)本身、政府轉(zhuǎn)型需求和糟糕的外部環(huán)境都在推動(dòng)人資生態(tài)的巨大改變，這種改變已是大勢(shì)所趨，不可阻擋！17圖表25：全球經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊嚴(yán)重圖表26：就業(yè)人群行業(yè)分布10%公共管理、社會(huì)0%保障和社會(huì)組織其他行業(yè)2020Q12020Q22020Q33%23%農(nóng)業(yè)-10%22%租賃和商-20%務(wù)服務(wù)業(yè)制造業(yè)3%16%交通運(yùn)批發(fā)和零輸、倉(cāng)儲(chǔ)-30%住宿和建筑業(yè)售業(yè)和郵政業(yè)中國(guó)日本加拿大澳大利亞餐飲業(yè)9%14%3%英國(guó)法國(guó)德國(guó)美國(guó)4%巴西印度數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、市場(chǎng)研究部4.2 平臺(tái)建設(shè)我們認(rèn)為就業(yè)平臺(tái)的搭建是人資生態(tài)巨變的基礎(chǔ)和第一步，一旦成型將會(huì)極大提升監(jiān)測(cè)效率和準(zhǔn)確度，對(duì)我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)起到風(fēng)向標(biāo)的作用。2018年12月人力資源社會(huì)保障部、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)全方位公共就業(yè)服務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）?！兑庖姟分赋?，通過打造全國(guó)統(tǒng)一的智能公共就業(yè)服務(wù)信息化平臺(tái)，全面推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+公共就業(yè)服務(wù)”。2020年11月4日人力資源和社會(huì)保障部發(fā)布“人力資源社會(huì)保障信息化便民服務(wù)創(chuàng)新提升行動(dòng)”，明確規(guī)定2022年要完成搭建任務(wù)。專項(xiàng)工作還指出2021年建成覆蓋高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、就業(yè)困難人員等重點(diǎn)群體的勞動(dòng)者信息數(shù)據(jù)庫(kù)，支持地區(qū)間信息共享和服務(wù)。平臺(tái)建設(shè)實(shí)際是數(shù)據(jù)大集中的過程，一旦建成，以人社部的人力資源數(shù)據(jù)平臺(tái)將成為人力供給的最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)庫(kù)，既可以給到人資服務(wù)公司，也可直接對(duì)接眾多的企業(yè)，提升撮合效率。18圖表27：人社人資專項(xiàng)行動(dòng)（2020-2022）序就業(yè)專項(xiàng)分解2020年2021年2022年號(hào)1失業(yè)人口全國(guó)統(tǒng)一服務(wù)平實(shí)現(xiàn)登記失業(yè)人員的動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)“申請(qǐng)--登記--開通全國(guó)就業(yè)扶持網(wǎng)上臺(tái)管理服務(wù)--退出”閉環(huán)管申領(lǐng)全國(guó)統(tǒng)一服務(wù)入口理實(shí)現(xiàn)1/3的公共就業(yè)和人實(shí)現(xiàn)2/3的公共就業(yè)擴(kuò)大就業(yè)和人才服務(wù)機(jī)和人才服務(wù)機(jī)構(gòu)入才服務(wù)機(jī)構(gòu)入駐，支持較構(gòu)入駐，依托平臺(tái)開展2就業(yè)在線管理駐，推動(dòng)全國(guó)性誠(chéng)信大規(guī)模的全國(guó)性或區(qū)域性勞務(wù)派遣、勞務(wù)輸出、服務(wù)示范性人才機(jī)人才服務(wù)機(jī)構(gòu)入駐培訓(xùn)指導(dǎo)等功能構(gòu)入駐完成全部省會(huì)級(jí)平臺(tái)對(duì)實(shí)現(xiàn)政策法規(guī)、就業(yè)見習(xí)、技能培訓(xùn)等就業(yè)信息的全國(guó)集中，建成覆蓋高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、3完善中國(guó)公共招聘網(wǎng)功能接，實(shí)現(xiàn)就業(yè)崗位信息國(guó)就業(yè)困難人員等重點(diǎn)群體的勞動(dòng)者數(shù)據(jù)庫(kù)，支家級(jí)集中持地區(qū)間信息共享和服務(wù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：人社部、市場(chǎng)研究部4.3 十倍增長(zhǎng)根據(jù)人瑞人才招股說明書數(shù)據(jù)，我國(guó)人力資源市場(chǎng)規(guī)模2023年有望超1萬(wàn)億元，2018-2023年復(fù)合增速接近20%，可見人資市場(chǎng)規(guī)模巨大。我們認(rèn)為人資市場(chǎng)的生態(tài)將發(fā)生改變，首先2G端的系統(tǒng)建設(shè)維護(hù)空間2021-2023年或面臨爆發(fā)，2023年2G的市場(chǎng)空間或?qū)⑦_(dá)32.7億元，隨后逐漸衰退進(jìn)入到穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)期。2024年之后大概率形成統(tǒng)一的平臺(tái)，同時(shí)我們認(rèn)為人社部將采取云的方式提供服務(wù)，此時(shí)社會(huì)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。我們根據(jù)法人主體和個(gè)體工商戶在不同時(shí)期的活躍率計(jì)算，分別假設(shè)年云服務(wù)費(fèi)用為0.2萬(wàn)元和0.05萬(wàn)元，則2030年人資云服務(wù)空間或達(dá)375億元，2023-2030年CAGR達(dá)143%。人資云服務(wù)空間是完全新增的市場(chǎng)空間，較系統(tǒng)建設(shè)和維護(hù)空間要高出10倍左右。19圖表28：我國(guó)人力資源市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表29：人資市場(chǎng)云服務(wù)空間的預(yù)測(cè)1200040400100008000303006000202004000101002000000人力資源外包服務(wù)人才獲取服務(wù)系統(tǒng)建設(shè)和維護(hù)空間（億元）人資云服務(wù)空間（億元）其他人力資源服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：人瑞人才招股說明書、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：智研咨詢、市場(chǎng)研究部4.4 最終指向人社部人資平臺(tái)建成后的經(jīng)濟(jì)效益只是其中很小的一塊，更為重要的是可形成人力資源市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，發(fā)布自己的就業(yè)指數(shù)或失業(yè)率，類似于美國(guó)的ADP全美就業(yè)報(bào)告，但質(zhì)量又會(huì)明顯提升。ADP即美國(guó)數(shù)據(jù)處理公司是人力資源服務(wù)巨頭，截止2020年12月29日其市值達(dá)757億美元，2019年收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)1000億元和100億元，由ADP贊助MacroeconomicAdvisers公司負(fù)責(zé)制定和維護(hù)的ADP全美就業(yè)報(bào)告采集自約50萬(wàn)家匿名美國(guó)企業(yè)，是美國(guó)就業(yè)情況的真實(shí)反映。日本人力資源巨頭Recruit在最近的4年時(shí)間通過并購(gòu)業(yè)務(wù)拓展至全球市場(chǎng)，公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球60多個(gè)國(guó)家，28種語(yǔ)言，每月全球訪問量達(dá)2億次。2020年11月19日，HRTechChina發(fā)布了截止11月13日全球收盤后的《全球人力資源上市公司創(chuàng)新品牌市值榜單Top20》，位居榜首，是全球就業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。我國(guó)人資平臺(tái)從無(wú)論是B端還是C端都將數(shù)倍或幾十倍于ADP或Recruit公司，最終形成高質(zhì)量的就業(yè)指數(shù)和失業(yè)率指數(shù)，這個(gè)結(jié)果未來(lái)十年可見。20圖表30：ADP收入情況（億元）20%1,000

圖表31：日本人力資源巨頭recruit收入情況(億元)2,000 40%10%5000%

1,5001,000

30%20%-10%0-20%

500

10%0%雇主服務(wù) PEO服務(wù)客戶資金利息經(jīng)銷商服務(wù)外匯其他業(yè)務(wù)總收入yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、市場(chǎng)研究部

0 -10%2013201420152016201720182019營(yíng)業(yè)總收入yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊、市場(chǎng)研究部5、構(gòu)建生態(tài)抓牢人社信息化發(fā)展的黃金十年和在人資金礦中實(shí)現(xiàn)公司的獨(dú)特價(jià)值是公司近3年來(lái)一直思考的核心問題。通過不斷打磨產(chǎn)品，公司在豐富和拓展社?？☉?yīng)用場(chǎng)景上下足了功夫，并深度參與到人社部在人資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、惠農(nóng)補(bǔ)貼、農(nóng)村電商扶貧等各項(xiàng)工作，成為人社信息化的核心供應(yīng)商。5.1 人資實(shí)踐人社部人資平臺(tái)搭建意義重大，終將會(huì)改變?nèi)速Y生態(tài)，但其也是系統(tǒng)性工程，根據(jù)人社部在11月初的發(fā)文，人資平臺(tái)搭建被列入重大專項(xiàng)，2021-2022年給出了明確的計(jì)劃表，我們認(rèn)為建設(shè)高峰期即將到來(lái)。人資平臺(tái)會(huì)最終是一個(gè)超大數(shù)據(jù)庫(kù)，但其由各個(gè)區(qū)縣的小數(shù)據(jù)構(gòu)成并動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)整，未來(lái)2年各區(qū)縣將大力開展人資基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)工作，開展該項(xiàng)工作需高效摸清底層數(shù)據(jù)并具有實(shí)時(shí)更新的能力，而公司能力能完全匹配。公司深耕人社行業(yè)20多年，尤其是10多年發(fā)卡服務(wù)實(shí)踐積累了150多個(gè)城市、社保終端遍布我國(guó)4萬(wàn)個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，并將通過高頻的第三代社?？〝?shù)據(jù)，能高質(zhì)、快速的摸清人資數(shù)據(jù)，并通過算法按各級(jí)地方政府和人資服務(wù)機(jī)構(gòu)要求提供各類數(shù)據(jù)。此項(xiàng)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，公司貼近數(shù)據(jù)源頭，擁有渠道和算法，精準(zhǔn)刻畫每個(gè)人的就業(yè)畫像，最終為人社部掌握全國(guó)的就業(yè)和失業(yè)情況奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司不僅可在系統(tǒng)建設(shè)和維護(hù)中獲益，更為重要是公司將具備提供人資服務(wù)的硬核條件：數(shù)據(jù)源和人資服務(wù)資質(zhì)，為切入到萬(wàn)億人資服務(wù)市場(chǎng)空間提供了跳板。21圖表32：德生科技人資實(shí)踐基本邏輯政府

企業(yè)實(shí)時(shí)跟蹤、動(dòng)態(tài)管理、量化展現(xiàn)；優(yōu)化資源配置、精準(zhǔn)穩(wěn)就業(yè)。

供需資源整合、精準(zhǔn)推薦就業(yè)；人力資源業(yè)務(wù)外包。德生就業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)數(shù)據(jù)沉淀數(shù)據(jù)處理數(shù)據(jù)清洗個(gè)人化標(biāo)簽精準(zhǔn)畫像......數(shù)據(jù)來(lái)源政府?dāng)?shù)據(jù)第三方數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)研究部現(xiàn)有招標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，2020年德生科技獲3770萬(wàn)元的人資服務(wù)合同，共計(jì)17個(gè)合同涉及8個(gè)省份，合同有兩個(gè)特點(diǎn)：一是近60%合同來(lái)自于廣西，二是近60%的項(xiàng)目金額超過100萬(wàn)元，說明廣西或走在前列?？傮w相較2019年該項(xiàng)業(yè)務(wù)是大爆發(fā)態(tài)勢(shì)，根據(jù)4.3章節(jié)的結(jié)論我們認(rèn)為行業(yè)處于爆發(fā)中，公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的可復(fù)制性，2020年的項(xiàng)目或?qū)⒀杆佼a(chǎn)品化，能廣泛的應(yīng)用到后續(xù)項(xiàng)目上，因此2021-2023年或?qū)@得高速成長(zhǎng)。圖表33：人資服務(wù)訂單情況序號(hào)合同名稱金額（萬(wàn)元）采購(gòu)單位省份時(shí)間備注1農(nóng)村勞動(dòng)力資源調(diào)查并建立2020/12/24農(nóng)民工檔案及就業(yè)綜合服務(wù)411.026隆林各族自治縣人力資源和社會(huì)保障局廣西2智慧就業(yè)監(jiān)控及服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目178.35孝感市勞動(dòng)就業(yè)管理局湖北2020/12/1432020/12/4數(shù)量50萬(wàn)人，農(nóng)村勞動(dòng)力資源調(diào)查的合同497.5賓陽(yáng)縣人力資源和社會(huì)保障局廣西單價(jià)9.95元/人合同總金額42020/11/3169.53萬(wàn)元，四家2020年農(nóng)村勞動(dòng)力資源調(diào)查40陸川縣就業(yè)服務(wù)中心廣西分享52020/10/9數(shù)量35萬(wàn)人2020年農(nóng)村勞動(dòng)力資源調(diào)查服務(wù)313.25河池市宜州區(qū)人力資源和社會(huì)保障局廣西，單價(jià)8.95元/人6農(nóng)村勞動(dòng)力資源服務(wù)調(diào)查249.75博白縣人力資源和社會(huì)保障局廣西2020/9/47勞動(dòng)力資源調(diào)查項(xiàng)目192.306樂山縣人力資源和社會(huì)保障局四川2020/9/98城鎮(zhèn)勞動(dòng)力資源數(shù)據(jù)庫(kù)信息2020/8/20采集和更新項(xiàng)目319.36浦北縣人力資源和社會(huì)保障局廣西9農(nóng)村勞動(dòng)力資源調(diào)查并建立2020/7/16農(nóng)民工檔案及就業(yè)綜合服務(wù)項(xiàng)目187.08那坡縣人力資源和社會(huì)保障局廣東10智慧就業(yè)服務(wù)一體化平臺(tái)53.8204宿松縣勞動(dòng)就業(yè)管理局安徽2020/7/611“新型社會(huì)保障卡數(shù)據(jù)2020/6/29采集表”集中打印及分裝34樂山市人力資源和社會(huì)保障局四川12人力資源服務(wù)產(chǎn)業(yè)園就業(yè)2020/6/12信息化建設(shè)149.68畢節(jié)職業(yè)技術(shù)學(xué)院貴州2213農(nóng)村勞動(dòng)力資源調(diào)查和2020/6/10就業(yè)綜合服務(wù)186.17凌云縣就業(yè)服務(wù)中心廣西14勞動(dòng)力資源調(diào)查項(xiàng)目239.2梧州市龍圩區(qū)人力資源和社會(huì)保障局廣西2020/3/1811.96元/人15就業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)合同632.369長(zhǎng)垣縣民生服務(wù)中心河南2020/2/1516人力資源市場(chǎng)信息化系統(tǒng)17.4南和縣人力資源和社會(huì)保障局河北2020/1/617人力資源數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)信息采集68.25南陵縣人力資源和社會(huì)保障局安徽2019/12/6數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查APP、市場(chǎng)研究部5.2 補(bǔ)貼發(fā)放財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部、人力資源社會(huì)保障部、銀保監(jiān)會(huì)等國(guó)家機(jī)構(gòu)于2020年12月聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)惠民惠農(nóng)財(cái)政補(bǔ)貼資金“一卡通”管理的指導(dǎo)意見》，要求到2023年，所有直接兌付到人到戶的惠民惠農(nóng)財(cái)政補(bǔ)貼（以下簡(jiǎn)稱補(bǔ)貼）資金原則上均實(shí)現(xiàn)通過“一卡通”方式發(fā)放，清理整合補(bǔ)貼政策和資金、規(guī)范代發(fā)金融機(jī)構(gòu)、搭建集中統(tǒng)一發(fā)放平臺(tái)、加強(qiáng)公開公示等工作基本完成，中央統(tǒng)籌、省負(fù)總責(zé)、市縣抓落實(shí)的監(jiān)管格局基本建成，實(shí)現(xiàn)“一張清單管制度”、“一個(gè)平臺(tái)管發(fā)放”，補(bǔ)貼政策更加科學(xué)，資金績(jī)效明顯提高。公司在2020年4月通過同花順信息發(fā)布平臺(tái)透露與中國(guó)銀聯(lián)結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，協(xié)助其簽發(fā)電子社?？ú⑻峁┫到y(tǒng)建設(shè)服務(wù)。根據(jù)企查查APP數(shù)據(jù)2020年8月7日公司成功中標(biāo)中國(guó)銀聯(lián)2020年政府資金管理服務(wù)平臺(tái)開發(fā)服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目，值得一提的是此次參與競(jìng)標(biāo)參與方有南天信息、神州數(shù)碼、廣東銀迅、云碼金科、廣州市城域等實(shí)力強(qiáng)勁的公司，表明公司在人社和金融結(jié)合的領(lǐng)域里具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力。圖表34：與中國(guó)銀聯(lián)戰(zhàn)略合作序號(hào)事項(xiàng)時(shí)間類型1中國(guó)銀聯(lián)2020年政府資金管理服務(wù)平臺(tái)開發(fā)服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目2020/8/7系統(tǒng)2成為中國(guó)銀聯(lián)金融社保業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作伙伴，公司協(xié)助銀聯(lián)簽發(fā)電子社?？ˋpr-20戰(zhàn)略協(xié)議并提供系統(tǒng)建設(shè)服務(wù)，將積極推進(jìn)電子社?？ň€上移動(dòng)支付等業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查APP、同花順、市場(chǎng)研究部公司2018年以來(lái)在四川開展惠民惠弄財(cái)政補(bǔ)貼資金社?？ā耙豢ㄍā睒I(yè)務(wù)以來(lái)，由公司打造的樂山模式獲得四川省財(cái)政廳的認(rèn)可與推行，并逐步拓展至全國(guó)各地，截止2020年9月底，公司的補(bǔ)貼發(fā)放已在四川、江西、廣東等10個(gè)省份落地，累計(jì)發(fā)放超過200億元，惠及群眾5000萬(wàn)人次。公司補(bǔ)貼發(fā)放產(chǎn)品具有十分重要的戰(zhàn)略意義，其核心在于構(gòu)建了政府與民眾的唯一通道，提升政府資金發(fā)放透明度和效率，最終大幅提升社保卡的使用頻率，增加粘性。23圖表35：樂山補(bǔ)貼發(fā)放案例數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)研究部5.3 農(nóng)村電商2014-2020年中央一號(hào)文件連續(xù)7年聚焦三農(nóng)，提出“農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展”的戰(zhàn)略方向，其中農(nóng)村電商成為重點(diǎn)之一，截止2019年我國(guó)電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村綜合示范縣共1231個(gè)，在貧困縣上，六年累計(jì)實(shí)現(xiàn)了對(duì)全國(guó)875個(gè)國(guó)家級(jí)貧困縣的全覆蓋。公司參加了50個(gè)縣的電商扶貧項(xiàng)目，幫助山西天鎮(zhèn)、云南西盟、陜西城固、廣東增城、廣東連山等地近50個(gè)縣，新扶持了2000+農(nóng)戶建立了個(gè)人店鋪；幫助當(dāng)?shù)睾献魃绾娃r(nóng)產(chǎn)品企業(yè)建立了200+農(nóng)產(chǎn)品商城。公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)與國(guó)家扶貧戰(zhàn)略深度結(jié)合，主要利用自身社?？ǜ采w廣和身份認(rèn)證、金融支付等的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，幫助農(nóng)民通過社保卡進(jìn)行“實(shí)名農(nóng)戶”線上服務(wù)，并通過社?？ㄟM(jìn)行交易往來(lái)，大幅提升農(nóng)村電商交易的效率。從現(xiàn)實(shí)訂單角度看，2020年公司合計(jì)獲得1726萬(wàn)元的訂單，涉及5個(gè)省份，其中出現(xiàn)了湖南汝陽(yáng)縣超大訂單，我們判斷隨著國(guó)家扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的深入，此項(xiàng)業(yè)務(wù)將會(huì)呈現(xiàn)較塊增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。24圖表36：電商扶貧訂單情況序合同名稱金額（萬(wàn)采購(gòu)單位時(shí)間備注號(hào)元）省份1汝城縣農(nóng)村流通現(xiàn)代化體系建設(shè)858.9汝陽(yáng)縣科技和工業(yè)信息化局湖南2020/12/4農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系省級(jí)項(xiàng)目2天門市省級(jí)電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村綜合示范項(xiàng)目507.8天門市商務(wù)局湖北2020/11/243電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村綜合示范縣建設(shè)項(xiàng)目0.1498瓊中黎族自治縣發(fā)展和海南2020/11/6改革委員會(huì)共兩個(gè)標(biāo)段，公司獲42020年省級(jí)電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村綜合示范建設(shè)項(xiàng)目310.2新興縣商務(wù)局廣東2020/10/28得第一個(gè)最大的標(biāo)段5成縣電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村綜合示范“升級(jí)版”項(xiàng)目49.57成縣商務(wù)局甘肅2020/6/29中標(biāo)第9包的農(nóng)產(chǎn)品溯源數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查APP、市場(chǎng)研究部6、盈利預(yù)測(cè)6.1 關(guān)鍵假設(shè)?收入假設(shè)我們認(rèn)為2020-2022年總體增速分別為4.1%、58.4%和46.5。社保卡發(fā)放及服務(wù)終端預(yù)計(jì)2021-2022年將保持高速增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)145.9%和34%，主要得益于未來(lái)兩年第三代社?？òl(fā)卡快速鋪開以及我們加入原放到社?？ㄐ畔⒒?wù)中的發(fā)卡服務(wù)收入；社?？ㄐ畔⒒?wù)在剔除掉發(fā)卡服務(wù)后，2021-2022年也是保持高成長(zhǎng)（2021年下降25%主要是剔除發(fā)卡服務(wù)），主要原因在于公司近三年孵化的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)（包括農(nóng)村電商、惠農(nóng)資金發(fā)放、就業(yè)等），2021-2022年保持100%的增速。?毛利率假設(shè)總體上看毛利率處于平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，2020-2022年分別為47.99%、47.17%和46.24%，社?？胺?wù)終端中由于口徑問題，2021年加入了高毛利率的發(fā)卡業(yè)務(wù)，毛利率或?qū)⑻嵘?個(gè)點(diǎn)，之后穩(wěn)定。社保信息化業(yè)務(wù)2021年扣除了高毛利率的發(fā)卡服務(wù)業(yè)務(wù)，另外公司大力發(fā)展的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張期，毛利率總體處于下滑態(tài)勢(shì)。25圖表37：收入和毛利率假設(shè)201820192020E2021E2