資本結(jié)構(gòu)決策理論教程和企業(yè)分配決策

第六章資本結(jié)構(gòu)決策1.資本結(jié)構(gòu)理論2.資本成本的測算3.杠桿利益與風(fēng)險的衡量4.資本結(jié)構(gòu)決策分析?本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1.理解資本結(jié)構(gòu)的概念、種類和意義；2.了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要觀點；3.理解資本成本的概念、種類，掌握個別資本成本、綜合資本成本的計算；4.理解財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、聯(lián)合杠桿作用的原理，DOL、DFL、DTL的測算方法和應(yīng)用5.掌握比較資本成本法、每股收益分析法和公司價值分析法的原理及應(yīng)用?6.1資本結(jié)構(gòu)理論6.1.1資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的關(guān)鍵問題。是企業(yè)各種籌資方式組合籌資的結(jié)果。是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系。在實務(wù)中，資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指包括長期資金和短期資金的全部資金的結(jié)構(gòu)；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指只包括長期資金的資本結(jié)構(gòu)。

資本結(jié)構(gòu)：指長期負(fù)債和所有者權(quán)益間的比例關(guān)系

?6.1資本結(jié)構(gòu)理論6.1.2資本結(jié)構(gòu)的種類（1）資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本和債權(quán)資本，資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。（2）資本的期限結(jié)構(gòu)：長期資本和短期資本。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限的資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。?6.1資本結(jié)構(gòu)理論6.1.3資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)（1）資本的賬面價值結(jié)構(gòu)：指企業(yè)資本按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。（2）資本的市場價值結(jié)構(gòu)：指企業(yè)資本按現(xiàn)實市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。（3）資本的目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)：指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。?6.1資本結(jié)構(gòu)理論6.1.4資本結(jié)構(gòu)的意義主要是權(quán)屬結(jié)構(gòu)問題：是否應(yīng)該有債權(quán)資本？如果可以有多少合適？資本結(jié)構(gòu)解決的關(guān)鍵和核心問題：合理利用債權(quán)融資，科學(xué)安排債權(quán)資本的比例問題。1.合理安排債權(quán)資本比例可以降低綜合資本成本率；(本身成本低;抵稅作用)2.合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益;3.合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的價值?6.1.5資本結(jié)構(gòu)的理論觀點（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益理論——負(fù)債可以降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，提高企業(yè)價值；該觀點認(rèn)為在公司的資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤越大，從而公司的價值越大。（2）凈營業(yè)收益理論——資本市場是完善的。不論資本結(jié)構(gòu)如何，加權(quán)平均資本成本不變，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，公司的價值取決于公司的凈營業(yè)收益，該觀點認(rèn)為公司的債權(quán)資本成本是固定的，但股權(quán)資本成本是變動的。6.1資本結(jié)構(gòu)理論?（3）傳統(tǒng)理論——認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)變化對資本成本和企業(yè)價值有影響。該觀點認(rèn)為，增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本的規(guī)模要適度，如果過度負(fù)債，綜合資本成本率會升高，并使公司價值下降。但如何找到這個度未解決。6.1資本結(jié)構(gòu)理論?6.1資本結(jié)構(gòu)理論

（二）MM理論1958年美國財務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格來尼發(fā)表的《資本成本、公司價值與投資理論》一文，該文深入探討了資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間的關(guān)系，并開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論的研究，迄今為止，幾乎所有的資本結(jié)構(gòu)理論都是圍繞它進(jìn)行的。MM理論可以簡要的概括為：在符合該理論假設(shè)的前提下，公司的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。?

6.1資本結(jié)構(gòu)理論

MM理論的主要假設(shè)：（1）公司在無稅環(huán)境下經(jīng)營；（2）公司經(jīng)營風(fēng)險的高低由EBIT標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，并決定公司經(jīng)營風(fēng)險的等級；（3）投資者不支付證券的交易成本，所有債務(wù)的利率相同；（4）投資者對所有公司未來盈利及風(fēng)險的預(yù)期相同；（5）公司為零成長公司，即平均盈利額不變；?

6.1資本結(jié)構(gòu)理論

（6）個人和公司均可發(fā)行無風(fēng)險債券，并有無風(fēng)險利率；（7）公司無破產(chǎn)成本；（8）公司股利政策與公司的價值無關(guān)，公司發(fā)行新債不會影響已有債權(quán)的價值；（9）存在高度完善均衡的資本市場。意味著：資本可以自由流通，充分競爭，預(yù)期報酬率相同的證券價格相同，信息對稱，利率一致。得出以下兩個命題：?

6.1資本結(jié)構(gòu)理論

命題一：無論公司有無債權(quán)資本，其價值都等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。（EBITKW）命題含義：（1）公司的價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；（2）有債務(wù)的公司的綜合資本成本率等同于與它風(fēng)險相同但無債務(wù)公司的股權(quán)資本成本率；（3）公司的股權(quán)資本成本率或綜合資本成本率取決于公司的營業(yè)風(fēng)險。?

6.1資本結(jié)構(gòu)理論

命題二：利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率會隨籌資額的增加而提高。

公司的價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而提高，因為便宜的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本等于無債務(wù)公司的資本成本，所以公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。?

6.1資本結(jié)構(gòu)理論

MM理論的修正觀點1963MM《公司所得稅與資本成本：一項修正》，該文取消了無所得稅的假設(shè)，認(rèn)為若考慮公司所得稅因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。?6.1資本結(jié)構(gòu)理論命題一：有債務(wù)公司的價值等于相同風(fēng)險但無債務(wù)公司價值加上債務(wù)的抵稅利益；命題二：隨公司債權(quán)資本比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，因而公司陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會加大公司的額外成本，降低公司的價值。公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本上升而帶來的財務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本之間的平衡點。?6.1資本結(jié)構(gòu)理論（三）新資本結(jié)構(gòu)理論：

19世紀(jì)七八十年代（1）代理成本理論：研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，該理論認(rèn)為公司的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之增加，債權(quán)人會要求更高的利率，這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，如公司的債權(quán)比例過高會導(dǎo)致股東價值的降低，適度負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)才會增加股東的價值。?6.1資本結(jié)構(gòu)理論（2）信號傳遞理論公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息以及公司如何看待股票市價的信息。公司價值被低估時會增加債權(quán)資本；反之會增加股權(quán)資本?6.1資本結(jié)構(gòu)理論（3）啄序理論該理論認(rèn)為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，如果需要向外部籌資，公司將首選負(fù)債，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種順序不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息，這種理論認(rèn)為，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。?6.2資本成本的測算6.2.1資本成本的概念：指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用理解：1）是投資者對投入企業(yè)的資本所要求的報酬率。只有當(dāng)企業(yè)使用投資所賺取的報酬率高于它的資本成本時，才能補(bǔ)償投資者。使未來支付的利息和本金的現(xiàn)值等于現(xiàn)在籌資凈額的折現(xiàn)率。

2）不是“過去”和“現(xiàn)在”的資金成本，而是潛在的機(jī)會成本。?6.2資本成本的測算籌資費(fèi)用（f）：資金到位之前所發(fā)生的費(fèi)用。用資費(fèi)用（D）：資金到位之后投入生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動每年所發(fā)生的占用費(fèi),即用資費(fèi)用。6.2.2資本成本的內(nèi)容：包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用?6.2資本成本的測算6.2.3資本成本的作用（1）資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)；——個別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本（2）是評價投資項目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（3）可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)?6.2.4債權(quán)資本成本率的測算債權(quán)資本的特點：利息可在稅前列支，利息具有抵稅作用。

（1）長期借款：分期付息，到期一次還本的借款成本例1：ABC公司正著手編制明年的財務(wù)計劃，有關(guān)信息如下：銀行借款借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。公司所得稅率25%。銀行借款成本=8.93%×(1-25%)=6.698%(資金成本用于決策，與過去的利率無關(guān))?例：公司債券面值1元，票面利率8%，分期付息，當(dāng)前市價0.85元，可以按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券。債券成本=1×8%×（1-40%）÷0.85=5.65%6.2.4債權(quán)資本成本率的測算（2）債券成本：計算方法與長期借款成本的計算基本相同。注意：1、利息稅前扣除2、B0是債券籌資凈額，即實際發(fā)行價格。不考慮時間價值：?6.2.5權(quán)益資金成本特點：股利不具有抵稅作用。由于優(yōu)先股支付固定的股利，其資本成本與負(fù)債成本計算基本相同,只是固定支付的股利不具有抵稅的作用。普通股、留存收益成本留存收益是所有者追加的投入，與普通股計算原理相同，只是沒有籌資費(fèi)用。?6.2.5權(quán)益資金成本1）股利增長模型

2）資本資產(chǎn)定價模型

3）風(fēng)險溢價模型

（1）普通股資本成本率的測算?例：公司普通股面值1元，共400萬股，當(dāng)前市價5.5元，本年派發(fā)股利0.35元，預(yù)計每股股利增長率7%。當(dāng)前國債收益率5.5%,β為1.1,市場上普通股平均收益率13.5%，分別用股票股利估價模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股權(quán)資本成本，并用兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部普通股的成本。資本資產(chǎn)定價模型=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3%普通股平均資本成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06%6.2.5權(quán)益資金成本股利增長模型=?6.2.5權(quán)益資金成本（2）優(yōu)先股資本成本率的測算（3）留存收益的資本成本率的測算留存收益是否有成本？?6.2.5權(quán)益資金成本?6.2.6綜合資本成本權(quán)數(shù)的確定：市場價值權(quán)數(shù)、賬面價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

（1）綜合資本成本：是企業(yè)全部長期資金的總成本，通常是以各種長期資本的比重為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本成本，故也稱加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital,WACC

）?課堂訓(xùn)練：某公司資料如下:1.公司銀行借款借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。2.公司債券面值1元，票面利率8%，分期付息，當(dāng)前市價0.85元，可以按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券。3.公司普通股面值1元，當(dāng)前市價5.5元，發(fā)行費(fèi)用率為3%,本年派發(fā)股利0.35元，預(yù)計每股收益增長率7%，并保持25%的股利支付率。4.公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬元；長期債券650萬元；普通股（面值）400萬元；保留盈余420萬元；5.公司所得稅率25%。要求：（1）計算借款和債券的稅后資本成本（2）計算普通股成本（3）計算保留盈余成本（4）計算加權(quán)平均資本成本?6.2.7邊際資本成本(1)邊際資本成本：指企業(yè)追加籌資的資本成本率。即企業(yè)每增加一個單位的資本而增加的成本。理解：1、它是新增籌資總額的資本成本，是一個加權(quán)平均數(shù)。2、它是新增資本金的成本，和過去資本金的成本沒關(guān)系。條件：目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變（2）籌資突破點：在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度。?例：某企業(yè)擁有資金500萬元，其中銀行借款200萬，普通股300萬，隨籌資額增加，各籌資方式的資金成本變化如下：籌資方式新籌資額資本成本銀行借款30萬及以下30–80萬80萬以上8%9%10%普通股60萬及以下60萬以上14%16%要求：1、計算各籌資突破點。2、計算各籌資范圍內(nèi)的邊際成本。?籌資突破點籌資范圍資本成本7510020075以內(nèi)11.6%75-10012%100-20013.2%200以上13.6%?例：公司需籌資990萬元，使用期限5年，有兩個籌資方案（1）委托證券公司公開發(fā)行債券，面值1000元，承銷差價每張51.6元，票面利率14%，每年付息一次，到期一次還本。（2）向銀行借款，名義利率10%，補(bǔ)償性余額10%，到期時一次還本付息（單利計息）。資本成本率10%，不考慮所得稅。要求計算：（1）債券發(fā)行價格是多少？（2）根據(jù)得出的價格發(fā)行債券，考慮時間價值，那個方案籌資成本低？?每張債券可得現(xiàn)金=1151.6-51.6=1100元發(fā)行債券張數(shù)=9900000÷1100=9000張借款總額=990÷（1-10%）=1100萬元發(fā)行價格=?6.3杠桿利益與風(fēng)險?6.3.1風(fēng)險風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險方差、標(biāo)準(zhǔn)差變化系數(shù)β系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)銷售收入-變動成本-固定成本=息稅前利潤Q(P-V)-F=EBIT?6.3.2經(jīng)營杠桿銷售量（件）Q銷售收入P=5變動成本v=3固定成本F息稅前利潤EBIT105030515126036519105030155126036159S增長率EBIT增長率20%26.7%20%80%6.3.2.1經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在，使得當(dāng)銷售量變化時，息稅前利潤以更大幅度的波動的作用，稱為經(jīng)營杠桿。?6.3.2.2經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)---衡量經(jīng)營風(fēng)險的程度當(dāng)業(yè)務(wù)量變化時，由于固定成本的存在，業(yè)務(wù)量的變化而引起的息稅前利潤的變動幅度與業(yè)務(wù)量變動幅度的比。?6.3.2.2經(jīng)營杠桿系數(shù)計算期,EBIT’=Q’(P-V)-F基期，EBIT=Q(p-V)-FΔEBIT==ΔQ(P-V)注意：考察2023年的經(jīng)營風(fēng)險，需要計算2023年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，但只能在2023年底才能計算，不能預(yù)測。

?通過下列哪些措施可以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險()A.提高產(chǎn)品銷售價格B.提高產(chǎn)品市場占有率C.降低產(chǎn)品的材料成本D.增加產(chǎn)品的廣告費(fèi)(只考慮增加的成本，不考慮因此而增加的銷售量)?6.3.2.3經(jīng)營杠桿系數(shù)的用途

(1)能幫助公司管理層掌握和降低經(jīng)營風(fēng)險。雖然經(jīng)營杠桿本身不是產(chǎn)生利潤不穩(wěn)定性的根源，但其系數(shù)的大小能反映、市場生產(chǎn)成本等不確定性因素對利潤變動的影響程度。系數(shù)越大，表明利潤變動越劇烈，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。所以，經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小，能反映經(jīng)營風(fēng)險的大小。公司管理層根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小，就能夠掌握本公司經(jīng)營風(fēng)險的大小。(2)能幫助公司管理層進(jìn)行科學(xué)的經(jīng)營預(yù)測。根據(jù)已知的經(jīng)營杠桿系數(shù)及其他有關(guān)資料，可以預(yù)測出目標(biāo)營業(yè)利潤以及保證此目標(biāo)實現(xiàn)的預(yù)測銷售變動率等預(yù)期指標(biāo)。目標(biāo)營業(yè)利潤＝基期營業(yè)利潤×（1＋銷售變動率×DOL）?6.3.2.3經(jīng)營杠桿系數(shù)的用途（3）能幫助公司管理層作出正確的投資決策。購置新設(shè)備，采用先進(jìn)技術(shù)，雖可提高產(chǎn)品的數(shù)量和質(zhì)量，降低單位變動成本，提高利潤率，但也會使固定成本總額增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)加大，因此，只有在公司經(jīng)營處于景氣時期，產(chǎn)品在市場上暢銷，銷售額呈持續(xù)增長的情況下，才宜作擴(kuò)大投資規(guī)模的決策，從而隨著產(chǎn)銷量的增加，就可充分發(fā)揮經(jīng)營杠桿的效益，使利潤迅速增長；否則，就會使經(jīng)營風(fēng)險加大，利潤下滑。(4)能幫助公司管理層正確分析經(jīng)營成果。企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營杠桿，可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險。?6.3.3財務(wù)杠桿6.3.3.1財務(wù)杠桿：對籌資固定費(fèi)用的利用。由于固定籌資費(fèi)用的存在，使得當(dāng)息稅前利潤變化時，每股收益以更大幅度的波動的作用，稱為財務(wù)杠桿。

。財務(wù)杠桿利益是指企業(yè)利用負(fù)債等而給所有者帶來的額外收益。采用財務(wù)杠桿是希望能增加普通股股東的收益。當(dāng)企業(yè)按固定成本取得的資金（借款或優(yōu)先股）所獲得的收益超過所支付的固定融資成本時，企業(yè)具有有利的或正的杠桿效應(yīng)。支付固定融資成本后所留下的任何利潤都屬于普通股股東；當(dāng)企業(yè)的盈利沒有達(dá)到固定融資成本時，不利的或負(fù)的杠桿效應(yīng)就發(fā)生了。?6.3.3.2財務(wù)杠桿系數(shù)

財務(wù)杠桿系數(shù)：息稅前利潤變化時，由于利息的存在，使息稅前利潤變動引起的每股盈余變動的幅度與息稅前利潤變動幅度的比。CAIWUGANGGAN?6.3.3.3財務(wù)杠桿系數(shù)的用途

（1）能幫助公司管理當(dāng)局掌握財務(wù)風(fēng)險的大小。財務(wù)杠桿系數(shù)反映了資金指標(biāo)中債務(wù)的運(yùn)用對每股利潤變動的影響程度，因而其大小反映了財務(wù)風(fēng)險的大小。系數(shù)越大，表明企業(yè)償債壓力越大，財務(wù)風(fēng)險越大；否則，風(fēng)險越小。所以，公司領(lǐng)導(dǎo)層可以利用財務(wù)杠桿系數(shù)的大小，來判斷財務(wù)風(fēng)險的大小。（2）能幫助公司管理層作出正確的舉債決策。在息稅前利潤一定的情況下，財務(wù)杠桿的作用會使企業(yè)自有資產(chǎn)利潤率的變動幅度大于全部資金息稅前利潤率的變動幅度，這就是財務(wù)杠桿效益。?6.3.4總杠桿系數(shù)6.3.4.1總杠桿系數(shù)：由于固定成本和固定籌資費(fèi)用的存在，使得當(dāng)銷售量（額）變化時，每股收益變動幅度與銷售量（額）變動幅度的比，稱為總杠桿系數(shù)。?6.3.4.2總杠桿系數(shù)作用（1）它能用來估計銷售的變動對每股利潤變動所造成的影響程度。（2）它能反映經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。?例1：某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷量10000件，單位變動成本為100元，變動成本率40%，息稅前利潤90萬元，銷售凈利率12%，所得稅率40%。要求：計算DOL、DFL、DTL?例2：某公司02年銷售收入105萬，變動成本率70%，經(jīng)營杠桿系數(shù)1.5，03年銷售收入比02年增長10%。要求：1.若保持03年的銷售收入增長率，其他條件不變，預(yù)測04年目標(biāo)利潤。2．若04年固定成本上漲5%,銷售收入必須增長多少，才能實現(xiàn)目標(biāo)利潤。?6.4資本結(jié)構(gòu)決策定性影響因素:1.企業(yè)財務(wù)目標(biāo);2.投資者動機(jī)的影響;(債權(quán)人與股東)3.債權(quán)人態(tài)度的影響;(貸款銀行和評信機(jī)構(gòu))4.經(jīng)營這者行為;(控制權(quán)、風(fēng)險)5.企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展能力;(差的一般留存收益補(bǔ)充資本,反之外部融資)6.稅收政策的影響7.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別?6.4資本結(jié)構(gòu)決策目標(biāo)資本結(jié)構(gòu):在適度財務(wù)風(fēng)險條件下,能使企業(yè)預(yù)期的資本成本最低,同時使企業(yè)預(yù)期利潤或企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。（一）比較資本成本法（1）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)---比較各個不同組合方案的綜合資本成本,取成本低的方案.（2）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)?6.4資本結(jié)構(gòu)決策1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率,取最低的;2)將各備選追加籌資方案與原最佳資本結(jié)構(gòu)匯總,再計算匯總后各方案的綜合資本成本率,取最低的。?6.4資本結(jié)構(gòu)決策（二）每股收益無差別點方法（1）思路：選擇投資方案時，比較各籌資方案的每股盈余。（2）作用：用于追加投資決策。（3）每股收益無差別點：使得不同籌資方式下的每股收益相同時的EBIT或銷售額。

?6.4資本結(jié)構(gòu)決策

課堂練習(xí)：某公司原有資本1000萬元，其中股權(quán)資本為500萬（發(fā)行在外的股數(shù)為10萬股，每股50元），500萬是發(fā)行公司債券取得，利率為18%。公司所得稅率為33%?，F(xiàn)在公司擬追加600萬元的資本，方案有二：

1）發(fā)行100萬公司債券，利率14%，其他通過發(fā)行10萬股普通股股票，每股50元。2）發(fā)行300萬公司債券，利率16%，其他通過發(fā)行6萬股普通股股票，每股50元。要求：計算方案的每股盈余無差別點；

思考：1.當(dāng)通過追加籌資后預(yù)計的EBIT高于每股盈余無差別點或低于每股盈余無差別點，應(yīng)該采用哪種方式追加籌資？為什么？2.采用每股收益無差別點法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的缺陷??6.4資本結(jié)構(gòu)決策（三）公司價值分析方法（1）思路：每股收益無差別點分析沒有把財務(wù)風(fēng)險納入決策中，只考慮每股收益最大化。企業(yè)價值分析法中，最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)，而不是使公司每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。（2）標(biāo)準(zhǔn)：公司的加權(quán)平均資本成本最低、公司價值最大

（3）方法：公司價值是市場價值，是股東權(quán)益的市場價值加上負(fù)債的市場價值。

?6.4資本結(jié)構(gòu)決策某公司現(xiàn)有的長期資本全部為普通股，賬面價值為20230萬元，公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)，購回部分普通股予以調(diào)整，公司預(yù)計EBIT為5000萬元，公司所得稅率為33%，目前市場上無風(fēng)險報酬率為10%，市場平均報酬率為14%，公司不同負(fù)債規(guī)模下的債權(quán)資本成本率和β系數(shù)見下表：?6.4資本結(jié)構(gòu)決策BKBβKSSVKW0-1.2014.8226402264014.82023101.2515214402344014.294000101.3015.2202802428013.796000121.4015.6183802438013.748000141.5516.2160502405013.9310000162.1018.4123802238015.69?6.4資本結(jié)構(gòu)決策假設(shè)股東權(quán)益全部是普通股，負(fù)債全部為債券，且債券的市場價值等于面值，股東權(quán)益的市場價值是公司能給股東帶來的經(jīng)濟(jì)利益流入的現(xiàn)值,是永續(xù)年金求現(xiàn)值,則公司的價值V=S+B?作業(yè)：某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本20%，普通股權(quán)益資本80%（共10萬股，每股面值80元）?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬元，有兩種方案可供選擇：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬股，每股面值80元；二是全部籌措長期債務(wù)：利率10%，利息40萬元。企業(yè)追加籌資后，息稅前利潤預(yù)計為160萬元，所得稅率33%。要求：1）計算每股盈余無差別點2）計算無差別點的每股盈余額，并簡要說明。3）驗證你的結(jié)論?企業(yè)分配決策

第一節(jié)企業(yè)分配的基本理論

一.企業(yè)分配的含義

企業(yè)分配是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益占有的比例,對企業(yè)生產(chǎn)成果進(jìn)行劃分,是一種利用財務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬和正確分配的管理過程。企業(yè)分配是對企業(yè)一定生產(chǎn)成果的分配。

?

利潤是指企業(yè)在一定時期內(nèi)從事各種經(jīng)營活動所獲取的經(jīng)營成果。企業(yè)的利潤總額由營業(yè)利潤、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額組成。

補(bǔ)貼收入指企業(yè)按規(guī)定實際收到退還的增值稅或按銷量或工作量等依據(jù)國家規(guī)定的補(bǔ)助定額計算并按期給予的定額補(bǔ)貼及屬于國家扶持的領(lǐng)域而給予的其他形式的補(bǔ)貼。

?(一)營業(yè)利潤：是企業(yè)通過銷售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)的利潤。

營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-期間費(fèi)用

營業(yè)收入:指企業(yè)通過銷售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)的收入。

營業(yè)成本:指企業(yè)為生產(chǎn),銷售商品和提供勞務(wù)等發(fā)生的直接人工、直接材料、制造費(fèi)用等。

期間費(fèi)用:是直接計入當(dāng)期損益的費(fèi)用。包括管理費(fèi)用,財務(wù)費(fèi)用和營業(yè)費(fèi)用。?(二)投資凈收益：是指企業(yè)對外投資收益扣除投資損失后的數(shù)額。

投資收益:投資股票分得的股利,投資債券取得的利息收入,從被投資企業(yè)分得的利潤,投資到期收回的款項或中途轉(zhuǎn)讓取得的款項高于投資賬面價值的差額。

投資損失:指投資到期收回的款項或中途轉(zhuǎn)讓取的款項低于投資賬面價值的差額。?(三)營業(yè)外收支：指與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)系的收入和支出。

營業(yè)外收入:固定資產(chǎn)盤盈凈收入、出售固定資產(chǎn)凈收益、對方違約的賠款收入等。

營業(yè)外支出:固定資產(chǎn)盤虧、報廢毀損和出售的凈損失、非常損失、公益救濟(jì)性捐款、賠償金、違約金等。??主營業(yè)務(wù)利潤=

主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本

-主營業(yè)務(wù)稅金及附加

營業(yè)利潤=

主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤

-管理費(fèi)用-營業(yè)費(fèi)用-財務(wù)費(fèi)用

利潤總額=

營業(yè)利潤+