“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向：景氣比較框架

證券研究報(bào)告堯S80005S20004研究助理：相關(guān)報(bào)告《海外映射視角下，如何看《新一輪主線行情的布局期兩大主線——A股策略展《AI+怎么+？43大細(xì)分行《三個(gè)維度尋找有望低位修“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向：景氣比較框架投資要點(diǎn)前言：隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情演繹逐漸深入、從主題逐步走向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，景氣將變得越來(lái)越重要。那么如何尋找景氣線索？如何對(duì)眾多細(xì)分方向景氣水平進(jìn)行比較？在此，我們針對(duì)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分行業(yè)搭建景氣比較框架，從中觀景氣、訂單及盈利預(yù)期三大維度出發(fā)，對(duì)各細(xì)分行業(yè)景氣水平進(jìn)行全面梳理和對(duì)比，供投資者參考。一、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大細(xì)分方向：當(dāng)前景氣水平如何？中觀指標(biāo)能夠更為高頻、及時(shí)的反映行業(yè)基本面變化，我們系統(tǒng)梳理“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分方向中觀高頻數(shù)據(jù)，甄選出130+核心指標(biāo)，通過(guò)計(jì)算各行業(yè)中觀數(shù)據(jù)的滾動(dòng)一年分位數(shù)并進(jìn)行等權(quán)合成，構(gòu)建月度中觀景氣指標(biāo)，定量刻畫行業(yè)景氣水平及邊際變化?！皵?shù)字經(jīng)濟(jì)”多數(shù)細(xì)分方向景氣水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：從絕對(duì)景氣看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)行業(yè)已回升至歷史中等或中等偏高水平，其中，游戲、人工智能、光模塊、出版、數(shù)字營(yíng)銷、衛(wèi)星通信等景氣度分位相對(duì)較高；而從景氣邊際變化看，過(guò)去三個(gè)月中多數(shù)行業(yè)景氣出現(xiàn)抬升，其中，光模塊、出版、金融IT、LED、無(wú)人機(jī)、數(shù)字媒體等行業(yè)景氣度抬升幅度居前。2、訂單景氣比較訂單反映市場(chǎng)需求，通?？勺鳛榫皻舛鹊南刃兄笜?biāo)，跟蹤觀察上市公司新增訂單，對(duì)于行業(yè)景氣判斷也具有較強(qiáng)參考價(jià)值。我們統(tǒng)計(jì)了每個(gè)月上市公司披露的新增訂單、重大合同、項(xiàng)目中標(biāo)等相關(guān)公告數(shù)量，通過(guò)計(jì)算滾動(dòng)一年分位數(shù)構(gòu)建各行業(yè)訂單景氣指標(biāo)。根據(jù)訂單景氣指標(biāo)，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43大核心細(xì)分方向中，國(guó)資云、人工智能、衛(wèi)星通信、光模塊、光學(xué)元件、面板等訂單景氣水平較高，反映行業(yè)訂單或較為充足；而汽車電子、光模塊、智能汽車、智能音箱、光學(xué)元件等訂單景氣指標(biāo)在過(guò)去三個(gè)月提升較為明顯，指向行業(yè)近期新增訂單數(shù)量相對(duì)較多。3、盈利預(yù)期比較盈利增速是衡量行業(yè)景氣水平的重要指標(biāo)，通過(guò)比較2023年與2022年盈利預(yù)期，可從中期維度觀察數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分行業(yè)的景氣趨勢(shì)。2023年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)各行業(yè)均將迎來(lái)景氣延續(xù)與困境反轉(zhuǎn)，根據(jù)當(dāng)前一致預(yù)期，可重點(diǎn)關(guān)注以下三類行業(yè)：(1)景氣延續(xù)中的景氣加速型行業(yè)：在線教育、辦公軟件、半導(dǎo)體材料、操作系統(tǒng)、IT服務(wù)、汽車電子、光模塊等。(2)困境反轉(zhuǎn)中增速高且利潤(rùn)修復(fù)程度也較高的行業(yè)：數(shù)字營(yíng)銷、游戲、網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)機(jī)器人、IDC、衛(wèi)星通信、無(wú)人機(jī)等。(3)景氣延續(xù)中增速邊際回落，但仍有望維持在30%以上的行業(yè)：智能汽車、射頻元件、半導(dǎo)體設(shè)備、光纖光纜等。與此同時(shí)，盈利預(yù)期的修正也能夠?yàn)榕袛鄶?shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)階段性景氣變化提供線索。預(yù)期差是股價(jià)變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，而盈利預(yù)期修正所反映的預(yù)期變化正是這種預(yù)期差的體現(xiàn)。因此，相較于年度盈利預(yù)測(cè)，其修正值更適用于跟蹤短期階段性的景氣變化。我們計(jì)算各行業(yè)成份中2023年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)在過(guò)去一個(gè)季度中上調(diào)的數(shù)量占比-下調(diào)的數(shù)量占比，即凈上調(diào)占比，作為行業(yè)盈利預(yù)期修正指標(biāo)，反映市場(chǎng)預(yù)期景氣水平。過(guò)去一個(gè)月，面板、游戲、數(shù)字媒體、出版、衛(wèi)星通信、PCB、數(shù)字營(yíng)銷、半導(dǎo)體設(shè)備等行業(yè)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)凈上調(diào)占比相對(duì)較高；此外，從環(huán)比變化看，數(shù)字媒體、面板、工業(yè)機(jī)器人、PCB、光纖光纜、游戲等行業(yè)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)凈上調(diào)占比指標(biāo)環(huán)比提升較為明顯。二、總結(jié)綜合中觀景氣、訂單景氣及盈利預(yù)期三大維度指標(biāo)排名，等權(quán)計(jì)算5月數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分行業(yè)景氣綜合排名。5月“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中景氣度排名前十的行業(yè)為：衛(wèi)星通信、數(shù)字營(yíng)銷、出版、光模塊、人工智能、面板、光學(xué)元件、無(wú)人機(jī)、國(guó)資云、游戲。進(jìn)一步的，將各行業(yè)5月景氣綜合排名與5月漲跌幅排名進(jìn)行比較，幫助我們找到“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中景氣水平相對(duì)較高、但短期定價(jià)尚不充分的方向，主要包括：(1)上游：衛(wèi)星通信、面板、光學(xué)元件、射頻元件、汽車電子；(2)中游：國(guó)資云、人工智能；(3)下游：數(shù)字營(yíng)銷、出版、數(shù)字媒體、游戲、風(fēng)險(xiǎn)提示：1、歷史經(jīng)驗(yàn)失效；2、海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)；3、中美博弈超預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 圖表目錄 觀景氣指標(biāo)(截至2023年4月)-8- -字經(jīng)濟(jì)”細(xì)分行業(yè)景氣對(duì)比(標(biāo)紅為綜合排名前10行業(yè)).......-13-4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-光模塊 金融IT光纖光纜數(shù)字媒體出版LED光模塊 金融IT光纖光纜數(shù)字媒體出版LED數(shù)字營(yíng)銷人工智能 半導(dǎo)體封測(cè)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)半導(dǎo)體材料工業(yè)軟件云辦公軟件越來(lái)越重要。那么如何尋找景氣線索？如何對(duì)眾多細(xì)分方向景氣水平進(jìn)行比較？在訂邊際變化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)細(xì)分方向景氣水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：?從絕對(duì)景氣看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)多數(shù)行業(yè)已回升至歷史中等或中等偏高水平，其中，%中觀景氣度分位近三個(gè)月變化上游-基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備制造中游-技術(shù)及服務(wù)下游-應(yīng)用消費(fèi)電子無(wú)人機(jī)半導(dǎo)體制造半導(dǎo)體設(shè)備工業(yè)機(jī)器人智能電網(wǎng)衛(wèi)星通信虛擬現(xiàn)半導(dǎo)體制造半導(dǎo)體設(shè)備工業(yè)機(jī)器人智能電網(wǎng)衛(wèi)星通信虛擬現(xiàn)實(shí)IT服務(wù)運(yùn)營(yíng)商%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分方向產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分方向景氣分位景氣走勢(shì)近一個(gè)月景氣變化近三個(gè)月景氣變化近三個(gè)月趨勢(shì)光模塊73.72%24.23%58.61%趨勢(shì)上行衛(wèi)星通信63.63%11.12%14.16%震蕩上行光學(xué)元件51.50%1.52%12.13%趨勢(shì)上行光纖光纜51.47%6.05%37.87%趨勢(shì)上行PCB36.32%11.36%26.49%趨勢(shì)上行基站34.80%-3.05%-24.28%趨勢(shì)下行射頻元件24.22%12.13%18.20%趨勢(shì)上行服務(wù)器48.45%11.37%20.47%趨勢(shì)上行IDC43.15%0.01%13.65%趨勢(shì)上行計(jì)算機(jī)設(shè)備41.62%12.13%23.50%趨勢(shì)上行半導(dǎo)體分立器件40.85%6.05%28.77%趨勢(shì)上行半導(dǎo)體設(shè)備30.26%9.08%15.89%趨勢(shì)上行半導(dǎo)體材料25.72%7.58%10.60%趨勢(shì)上行半導(dǎo)體制造24.22%9.09%16.17%趨勢(shì)上行存儲(chǔ)器15.12%9.08%13.11%趨勢(shì)上行半導(dǎo)體設(shè)計(jì)15.08%4.53%12.08%趨勢(shì)上行半導(dǎo)體封測(cè)12.07%3.03%10.57%趨勢(shì)上行網(wǎng)絡(luò)安全60.58%11.13%19.21%趨勢(shì)上行操作系統(tǒng)48.43%9.10%25.27%趨勢(shì)上行無(wú)人機(jī)62.59%13.12%28.29%趨勢(shì)上行服務(wù)機(jī)器人61.58%12.13%17.19%趨勢(shì)上行汽車電子54.50%11.11%15.14%趨勢(shì)上行面板48.44%11.11%22.24%趨勢(shì)上行消費(fèi)電子47.72%12.88%27.29%趨勢(shì)上行LED47.68%13.63%34.08%趨勢(shì)上行工業(yè)機(jī)器人46.18%0.76%15.18%趨勢(shì)上行智能音箱28.26%4.06%16.18%趨勢(shì)上行人工智能74.22%12.12%34.83%趨勢(shì)上行物聯(lián)網(wǎng)58.54%6.06%18.18%趨勢(shì)上行虛擬現(xiàn)實(shí)11.30%-1.53%-2.31%趨勢(shì)下行辦公軟件59.06%7.58%6.82%趨勢(shì)上行國(guó)資云56.78%1.52%0.00%震蕩上行工業(yè)軟件49.19%4.53%12.09%震蕩上行IT服務(wù)48.43%-3.03%-4.57%趨勢(shì)下行運(yùn)營(yíng)商35.58%1.51%-12.88%震蕩下行游戲74.22%7.58%17.42%趨勢(shì)上行出版71.69%20.21%38.40%趨勢(shì)上行數(shù)字營(yíng)銷65.88%4.55%34.87%趨勢(shì)上行數(shù)字媒體62.85%12.89%37.15%趨勢(shì)上行智能電網(wǎng)56.53%6.08%11.13%趨勢(shì)上行在線教育53.49%11.10%20.19%趨勢(shì)上行智能汽車52.50%9.09%17.19%趨勢(shì)上行金融IT45.40%15.17%37.37%趨勢(shì)上行網(wǎng)絡(luò)通信基礎(chǔ)硬件計(jì)算上游-基礎(chǔ)設(shè)施及基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備制造基礎(chǔ)軟件智能設(shè)備制造技術(shù)中游-技術(shù)及服務(wù)軟件/服務(wù)應(yīng)用下游-應(yīng)用應(yīng)用請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5- %%2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02基礎(chǔ)硬件-芯片及存儲(chǔ)環(huán)節(jié)低水位，其中分立器件、設(shè)備、材料環(huán)節(jié)景氣水平相對(duì)較高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-導(dǎo)體設(shè)備半導(dǎo)體材料2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02基礎(chǔ)硬件-計(jì)算環(huán)節(jié)2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-基礎(chǔ)軟件環(huán)節(jié)網(wǎng)絡(luò)安全已升至中等偏高水平，作系統(tǒng)升至中等水平。2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02工業(yè)機(jī)器人2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-技術(shù)環(huán)節(jié)2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02件/服務(wù)環(huán)節(jié) 國(guó)資云運(yùn)營(yíng)商IT服務(wù)辦公軟件工業(yè)軟件 2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-(3)下游-應(yīng)用應(yīng)用環(huán)節(jié) 數(shù)字營(yíng)銷智能汽車智能電網(wǎng)在線教育2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02行業(yè)景氣判斷也具有較強(qiáng)參考價(jià)值。我們統(tǒng)計(jì)了各月上市公司主動(dòng)披露的新增訂單、重光模塊、智能汽車、智能音箱、光學(xué)元件等訂單景氣指標(biāo)在過(guò)去三個(gè)月提升較為明顯，指向行業(yè)近期新增訂單數(shù)量相對(duì)較多。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10- 景氣度分位近三個(gè)月變化上游-基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備制造中游-技術(shù)及服務(wù)下游-應(yīng)用智能音箱光學(xué)元件景氣提升智能音箱光學(xué)元件景氣提升半導(dǎo)體設(shè)計(jì)無(wú)人機(jī)射頻元件衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)安全工業(yè)軟件20%物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)安全工業(yè)軟件20%物聯(lián)網(wǎng)光纖光纜IDC人工智能半導(dǎo)體分立器件服務(wù)機(jī)器人材料半導(dǎo)體封測(cè)基站服務(wù)機(jī)器人材料半導(dǎo)體封測(cè)基站務(wù)工業(yè)機(jī)器人金融IT公軟件半導(dǎo)體設(shè)備運(yùn)營(yíng)D出版計(jì)算機(jī)設(shè)備國(guó)資云操作系統(tǒng)消費(fèi)電子數(shù)字營(yíng)銷20%服務(wù)器育-40%體-60%%比較業(yè)將處于景氣延續(xù)與困境反轉(zhuǎn)，根據(jù)一致預(yù)期，全年維度可重點(diǎn)關(guān)注以下三類行業(yè)：等。纜等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-半導(dǎo)體封測(cè)存儲(chǔ)器出版消費(fèi)電子物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)機(jī)器人半導(dǎo)體分立器件計(jì)算機(jī)設(shè)備服務(wù)器智能音箱金融IT數(shù)字媒體半導(dǎo)體設(shè)計(jì)半導(dǎo)體封測(cè)存儲(chǔ)器出版消費(fèi)電子物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)機(jī)器人半導(dǎo)體分立器件計(jì)算機(jī)設(shè)備服務(wù)器智能音箱金融IT數(shù)字媒體半導(dǎo)體設(shè)計(jì)無(wú)人機(jī)虛擬現(xiàn)實(shí)光學(xué)元件面板網(wǎng)絡(luò)安全D數(shù)字營(yíng)銷游戲02023年相較2021年凈利潤(rùn)修復(fù)幅度(%，左軸)2023年預(yù)測(cè)增速(%，右軸)000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-與此同時(shí)，盈利預(yù)期的修正也能夠?yàn)榕袛鄶?shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)階段性景氣變化提供線索。預(yù)期差是股價(jià)變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，而盈利預(yù)期修正所反映的預(yù)期變化正是這種預(yù)期差的體調(diào)占比，作為行業(yè)盈利預(yù)期修正指標(biāo)，反映市場(chǎng)預(yù)期景氣水平。出版、光模塊、人工智能、面板、光學(xué)元件、無(wú)人機(jī)、國(guó)資云、游戲。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-中觀景氣產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)分類細(xì)分方向指標(biāo)值排名訂單景氣預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)凈上調(diào)占比指標(biāo)值排名指標(biāo)值排名2023年預(yù)期景氣5月綜合排名衛(wèi)星通信64%64%667%67%2338%5困困境反轉(zhuǎn)4.3光模塊74%74%364%499%景氣加速景氣加速7.7光學(xué)元件5252%58%51414%困困境反轉(zhuǎn)12.0網(wǎng)絡(luò)通信光纖光纜5151%42%2120%20%景氣降景氣降速16.7射頻元件24%24%955%20%20%景氣降速20.0PCB336%236%23333%6困境反轉(zhuǎn)20.335%33%13%基站4255835%33%13%基站42558%42%計(jì)算機(jī)設(shè)備55%170景氣加速24.3困困境反轉(zhuǎn)17.3基礎(chǔ)硬件計(jì)算IDC443%2945%--14%27困困境反轉(zhuǎn)25.00%服務(wù)器21400%1848%30%服務(wù)器21400%1848%30%25%21%半導(dǎo)體設(shè)備537困境反轉(zhuǎn)26.3景氣降景氣降速25.0半導(dǎo)體分立器件441%145%--44%9困困境反轉(zhuǎn)29.018%21%24%26%15%12%15%上游基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備制造半導(dǎo)體制造半導(dǎo)體材料半導(dǎo)體設(shè)計(jì)半導(dǎo)體封測(cè)存儲(chǔ)器084142874142407422160%芯片及存儲(chǔ)-19%-43%18%21%24%26%15%12%15%上游基礎(chǔ)設(shè)施及設(shè)備制造半導(dǎo)體制造半導(dǎo)體材料半導(dǎo)體設(shè)計(jì)半導(dǎo)體封測(cè)存儲(chǔ)器084142874142407422160%芯片及存儲(chǔ)-19%-43%-71%-100%39%24%18%61%30%12%-41%-23%網(wǎng)絡(luò)安全操作系統(tǒng)2327873基礎(chǔ)軟件48%58%48%55%42%33%30%0%48%100%面板無(wú)人機(jī)汽車電子工業(yè)機(jī)器人LED消費(fèi)電子服務(wù)機(jī)器人智能音箱1246424048%22827262596582025274063%55%46%0%-21%11%-33%-40%-100%-64%智能設(shè)備制造48%48%62%28%74%59%11%67%24%48%-5%-21%-12%困境反轉(zhuǎn)困境反轉(zhuǎn)困境反轉(zhuǎn)57%59%36%70%36%45%0%30%-17%20%-8%-9%-33%景氣加速景氣加速困境反轉(zhuǎn)景氣加速景氣加速中游技術(shù)及服務(wù)技術(shù)人工智能物聯(lián)網(wǎng)虛擬現(xiàn)725.027.7軟件/服務(wù)國(guó)資云IT服務(wù)工業(yè)軟件辦公軟件運(yùn)營(yíng)商48%49%24203123402729242544.39.020.325.331.3困境反轉(zhuǎn).7困境反轉(zhuǎn).0困境反轉(zhuǎn).0困境反轉(zhuǎn).7景氣降速.7困境反轉(zhuǎn).0景氣降速.0困境反轉(zhuǎn)23.055%48%6%0%27%55%51%21%25%38%47%43%24%66%72%74%63%57%45%53%53%-15%0%景氣降速31.0景氣加速33.7困境反轉(zhuǎn)33.7困境反轉(zhuǎn)38.0困境反轉(zhuǎn)39.3困困境反轉(zhuǎn)24.7景氣加速31.3困困境反轉(zhuǎn)9.3困境反轉(zhuǎn).3景氣加速.3困境反轉(zhuǎn)20.7困境反轉(zhuǎn)28.3困境反轉(zhuǎn)29.3困境反轉(zhuǎn)30.3困境反轉(zhuǎn)30.7數(shù)字營(yíng)銷出數(shù)字營(yíng)銷出版游戲數(shù)字媒體智能電網(wǎng)金融IT智能汽車在線教育5417288940085423下游應(yīng)用9下游應(yīng)用0%0%28、金融IT。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-風(fēng)險(xiǎn)提示。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-明券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將