財(cái)務(wù)管理課后練習(xí)參考答案

第一章

思考題：

1.答：公司財(cái)務(wù)管理包括了投資決策、融資決策與利潤(rùn)分配決策三方面主

要內(nèi)容。投資決策開(kāi)始于對(duì)企業(yè)各種投資機(jī)會(huì)的確認(rèn)，是為了在未來(lái)能為企業(yè)產(chǎn)

生經(jīng)濟(jì)效益、創(chuàng)造價(jià)值。投資決策包括有形資產(chǎn)投資決策、無(wú)形資產(chǎn)投資決策以

及營(yíng)運(yùn)資本決策；融資決策就是為了實(shí)現(xiàn)投資決策而做出的如何確定和籌集的資

金的決策。企業(yè)外部融資方式包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種；利潤(rùn)分配決策也稱(chēng)

為股利決策，廣義的股利是指公司給予其股東的任何現(xiàn)金回報(bào)。

2.答：傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有利潤(rùn)最大化、每股收益最大化以及

股東權(quán)益最大化三種。以利潤(rùn)最大化作為公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有比較直觀(guān)、容易

量化，能促進(jìn)經(jīng)理人提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益等優(yōu)點(diǎn)。但缺點(diǎn)在于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值、

風(fēng)險(xiǎn)因素，沒(méi)有反應(yīng)投入與產(chǎn)出的比率關(guān)系，也往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期

行為的傾向；以每股收益最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)具有能反映投資者的投資能

力，克服了利潤(rùn)最大化目標(biāo)中利潤(rùn)絕對(duì)額弊端的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也仍然存在著沒(méi)有

考慮貨幣時(shí)間價(jià)值、沒(méi)有考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，以及不能避免企業(yè)短期行為的缺陷；以

股東價(jià)值最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)具有考慮時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)因素，克服公司短期

行為，容易量化便于考核等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也存在著只強(qiáng)調(diào)股東利益，而對(duì)企業(yè)其

他利益相關(guān)者的利益重視不夠，以及公司股票價(jià)格并非都能為公司所控制等缺

陷?；谥袊?guó)國(guó)情，比較適合我國(guó)企業(yè)的公司財(cái)務(wù)目標(biāo)是權(quán)衡利益相關(guān)者利益條

件下的股東財(cái)務(wù)最大化。

3.答：公司財(cái)務(wù)管理包含了有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則、有關(guān)價(jià)值創(chuàng)造的原則和

有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則這三類(lèi)原則。雙方交易原則是指每一項(xiàng)交易都至少存在兩

方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時(shí)，另一方也會(huì)按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行

動(dòng)，并且對(duì)方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時(shí)要正確預(yù)見(jiàn)對(duì)

方的反應(yīng)。它屬于有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的這一類(lèi)原則。

4.答：金融市場(chǎng)按金融工具的期限可以分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。其中貨

幣市場(chǎng)是指期限不超過(guò)一年的短期資金交易市場(chǎng)。在貨幣市場(chǎng)上交易的證券品種

主要有短期貸款、短期同業(yè)拆借、承兌與貼現(xiàn)、短期證券的發(fā)行與流通、國(guó)債回

購(gòu)等等；資本市場(chǎng)是指期限超過(guò)一年的中長(zhǎng)期資金交易市場(chǎng)。資本市場(chǎng)按其功能

不同分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)是指證券的發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)是指證

券的流通市場(chǎng)。

5.答：金融市場(chǎng)上利率的決定因素有純粹利率、通貨膨脹利率和風(fēng)險(xiǎn)附加

率。

6.答：公司財(cái)務(wù)管理的基本方法包括財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)

務(wù)控制、財(cái)務(wù)檢查和財(cái)務(wù)分析等六種方法。

案例題：

答：(1)佛山照明高派現(xiàn)股利政策實(shí)施的前提條件分析。佛山照明上市15年來(lái),

投資重心沒(méi)有偏離主業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)始終保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的勢(shì)頭，自由

現(xiàn)金流量較為充足。佛山照明奉行將富余現(xiàn)金大量分配給股東的政策，有利于為

公司大多數(shù)長(zhǎng)期股東創(chuàng)造穩(wěn)定和較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。反之，如果佛山照明選擇

多元化投資戰(zhàn)略，尋找徒有虛名的題材進(jìn)行跨業(yè)重組和購(gòu)并，或者盲目投資于凈

現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目，那么反而會(huì)損害廣大股東的利益。

(2)佛山照明追求為目標(biāo)股東群創(chuàng)造最大化價(jià)值。在我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)盛行

的環(huán)境下，佛山照明沒(méi)有迎合短期投機(jī)股東和分析師對(duì)投資題材的追捧和股利分

配方式的偏好，不在意股票市場(chǎng)對(duì)公司股票短期價(jià)格的表現(xiàn)冷淡或者對(duì)未來(lái)不切

實(shí)際的樂(lè)觀(guān)預(yù)期，堅(jiān)持以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)期真實(shí)資本價(jià)值最大化的原則配置

資本和制定各種戰(zhàn)略，同時(shí)注意構(gòu)建與控股股東業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)值取向一致的

目標(biāo)股東群，始終致力于目標(biāo)股東價(jià)值最大化。佛山照明董事長(zhǎng)曾談到：“B股

股東贊成現(xiàn)金分紅，國(guó)家股也贊成，大部分股民也贊成現(xiàn)金分紅?！庇纱丝梢?jiàn)，

佛山照明實(shí)施的長(zhǎng)期高現(xiàn)金紅利政策，為占公司股份大多數(shù)的以公司內(nèi)在價(jià)值定

價(jià)的長(zhǎng)期股東創(chuàng)造了穩(wěn)定和較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

本案例分析節(jié)選自：張新民、孔寧寧，財(cái)務(wù)管理案例點(diǎn)評(píng)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大

學(xué)出版社，2008.11

第二章

思考題(略)

計(jì)算分析題

1.解：本題中2006、2007、2008、2009年每年年初存入5000元，求在2005

年年末的終值，顯然是即付年金求終值的問(wèn)題，所以，2009年12月31日的余

額=5000X(F/A,10%,4)X(1+10%)=25525.5(元)。

或者2009年12月31日的余額=5000X[(F/A,10%,5)-1]=25525.5(元)

2.解：第一種付款方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值是20萬(wàn)元；

第二種付款方案是一個(gè)遞延年金求現(xiàn)值的問(wèn)題，第一次收付發(fā)生在第四年年

初即第三年年末，所以遞延期是2年，等額支付的次數(shù)是7次，所以：

P=4X(P/A,10%,7)X(P/F,10%,2)=16.09(萬(wàn)元)

或者P=4X[(P/A,10%,9)-(P/A,10%,2)]=16.09(萬(wàn)元)

或者P=4X(F/A,10%,7)X(P/F,10%,9)=16.09(萬(wàn)元)

第三種付款方案：此方案中前8年是普通年金的問(wèn)題，最后的兩年屬于一次

性收付款項(xiàng)，所以：

P=3X(P/A,10%,8)+4X(P/F,10%,9)+5X(P/F,10%,10)

=19.63(萬(wàn)元)

因?yàn)槿N付款方案中，第二種付款方案的現(xiàn)值最小，所以應(yīng)當(dāng)選擇第二種

付款方案。

3.解：

(1)甲項(xiàng)目收益率的期望值=0.3X20%+0.5*10%+0.2X5%=12%

乙項(xiàng)目收益率的期望值=0.3X30強(qiáng)+0.5X10%+0.2X(-5%)=13%

(2)甲項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=[(20%-12%)2義0.3+(10%-12%)2X0.5

+(5%-12%)2X0.2]1/2=5.57%

乙項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=[(30%-13%)2X0.3+(10%-13%)2X0.5+(-

5%-13%)2X0.2]l/2=12.49%

(3)因?yàn)榧滓覂蓚€(gè)項(xiàng)目的期望值不同，所以應(yīng)當(dāng)比較二者的標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)

而比較風(fēng)險(xiǎn)的大小

甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率=5.57%/12%X100%=46.42%

乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率=12.49%/13%X100%=96.08%

因?yàn)橐翼?xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于

甲項(xiàng)目。

(4)風(fēng)險(xiǎn)收益率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)X標(biāo)準(zhǔn)離差率=10%X46.42%=4.64%

甲項(xiàng)目投資的總的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率=6%+4.64%=

10.64%

4.解：(1)開(kāi)發(fā)純凈水的預(yù)計(jì)年利潤(rùn)期望值=0.6X150+0.2X60+0.2X

(-10)=100(萬(wàn)元)

開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料的預(yù)計(jì)年利潤(rùn)期望值=0.5X180+0.2X85+0.3X

(-25)=99.5(萬(wàn)元)

(2)開(kāi)發(fā)純凈水預(yù)計(jì)年利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差=[(150-100)2X0.6+(60-100)2

X0.2+(-10-100)2X0.2]l/2=65

開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料預(yù)計(jì)年利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差=[(180-99.5)2X0.5+(85-99.5)

2X0.2+(-25-99.5)2X0.3]1/2=89

(3)因?yàn)閮蓚€(gè)項(xiàng)目的期望值不同，所以應(yīng)當(dāng)比較二者的標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)而比

較風(fēng)險(xiǎn)的大小

開(kāi)發(fā)純凈水的標(biāo)準(zhǔn)離差率=65/100X100%=65%

開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料的標(biāo)準(zhǔn)離差率=89/99,5X100%=89%

因?yàn)殚_(kāi)發(fā)冰爽茶飲料項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于開(kāi)發(fā)純凈水項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率，

所以開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于開(kāi)發(fā)純凈水項(xiàng)目。

經(jīng)過(guò)比較：生產(chǎn)純凈水的期望值大于開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料，而標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)

離差率均小于生產(chǎn)開(kāi)發(fā)冰爽茶飲料，所以還是選擇生產(chǎn)純凈水較好。

5.解：根據(jù)債券資本成本的計(jì)算原理，得到：

B0(l-f)=E[Il(1-T)+(1+Rb)']+Bo+(1+Rjn

B?(l-f)=IX(P/A,R.?n)+B0X(P/F,R,”n)

100X(1-0.5%)=(100X12%)X(1-33%)X(P/A,Rb,5)+100X(P/F,Rb,5)

8.04X(P/A,R,5)+100X(P/F,Rb,5)=99.5

經(jīng)過(guò)試算得知：

Rb=8%時(shí),8.04X(P/A,R”5)+100X(P/F,R25)=100.16

Rb=9%時(shí),8.04X(P/A,R*5)+100X(P/F,R,?5)=96.26

利用內(nèi)插值法計(jì)算：

(Ri,-8%)4-(9%-8%)=(99.5-100.16)4-(96.26-100.16)

解方程得:Rb=8.16%

即：如果按面值發(fā)行，債券的資本成本為8.16%

6.解：根據(jù)所給資料，按照股利固定增長(zhǎng)模式，計(jì)算如下：

RC=D,4-[POX(l-f)]+g

=(400X8%)4-[400X(1-5%)]+5%

=324-380+5%

=8.42%+5%

=13.42%

7.解：根據(jù)所給資料計(jì)算該公司的綜合資金成本：

WACC=EWjRj

=20%X5.8%+25%X6.2%+15%X10.5%+40%X14%

=9.885%

案例題

1.凱豐集團(tuán)應(yīng)如何交稅分析：

本案例涉及到一個(gè)概念叫貨幣時(shí)間價(jià)值。根據(jù)這種思路，我們?cè)賮?lái)看看該集

團(tuán)設(shè)立的兩套方案。

方案一中，甲企業(yè)生產(chǎn)出的原材料，在一定的時(shí)間內(nèi)會(huì)出售給企業(yè)乙，這時(shí)

要繳納一定數(shù)量的增值稅和企業(yè)所得稅。而如果采用方案二，則這筆業(yè)務(wù)是在企

業(yè)內(nèi)的甲部門(mén)轉(zhuǎn)向乙部門(mén)，不用繳納企業(yè)所得稅和增值稅。當(dāng)然這筆稅款遲早要

繳納，而且數(shù)額也不會(huì)變化，但遲繳的稅款其實(shí)用價(jià)值小于早繳納的稅款。而且

推遲納稅時(shí)間，相當(dāng)于從稅務(wù)機(jī)關(guān)獲得一筆無(wú)息貸款，有利于企業(yè)的資金流動(dòng)，

這對(duì)于資金比較緊張的企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。

為了更好地說(shuō)明貨幣的時(shí)間價(jià)值，這里假定兩種情況：

第一種是每年繳納100元稅款，繳納3年，年利率是10%。

第二種情況是第三年一次性繳納300元。

按第一種情況，

100X(110%)2100X(110%)100=331(元)

相對(duì)于第三年一次性繳納331元，這顯然是比300元多的，而且數(shù)值越大,

其差額越明顯。

點(diǎn)評(píng)：

在一般經(jīng)濟(jì)生活中，為了使企業(yè)便于管理，也為了發(fā)揮專(zhuān)業(yè)分工的優(yōu)勢(shì)，很

多大企業(yè)往往采取第一種方案，但是本案例中企業(yè)卻不這樣，因?yàn)樗粗氐氖?/p>

貨幣的時(shí)間價(jià)值。對(duì)于大企業(yè)而言，如果專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)某種產(chǎn)品，為了產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng),

采用第一種方案較好，而該企業(yè)集團(tuán)剛涉入這一領(lǐng)域，還不具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此反

其道而行之。這就為我們提供了一種新思路，那就是不…定按照常規(guī)思維。

本案例中的焦點(diǎn)是貨幣的時(shí)間價(jià)值，貨幣的時(shí)間價(jià)值不僅在繳納稅款時(shí)應(yīng)注

意，在其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人也應(yīng)該引起重視。比如對(duì)某個(gè)項(xiàng)目收益進(jìn)行評(píng)

估時(shí)。

貨幣具有時(shí)間價(jià)值也要求企業(yè)加快資金的運(yùn)作，不要讓資金停滯在某一處，

因?yàn)殄X(qián)擱在那兒是不會(huì)生錢(qián)的。有了這種觀(guān)點(diǎn)，企業(yè)看問(wèn)題的態(tài)度就會(huì)不一樣，

比如會(huì)覺(jué)得別人的欠債使自己的權(quán)益一天天受損。這樣就會(huì)促使資金的良性循

環(huán)。

2.博彩獎(jiǎng)金的轉(zhuǎn)換決定：西格資產(chǎn)理財(cái)公司的案例分析提示：

機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人在不同時(shí)期有著不同的消費(fèi)偏好。EFSG公司有多余現(xiàn)金,

樂(lè)意投資196000美元以期在今后9年中每年獲得32638.39美元，其所用貼現(xiàn)

未來(lái)收入的貼現(xiàn)率為8.96%。而塞茨費(fèi)爾德女士則迫切需要現(xiàn)金，她用18.1%

的貼現(xiàn)率使9年期年金32638.39美元的現(xiàn)值等于140000美元，這反映了她回

避領(lǐng)取延遲現(xiàn)金的傾向。

第三章

思考題（略）

計(jì)算分析題

1.甲公司2008年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下表所示:

甲企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）

2008年12月31日單位：萬(wàn)元

資產(chǎn)期末數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益期末數(shù)

現(xiàn)金90應(yīng)付賬款80

應(yīng)收賬款120應(yīng)付票據(jù)120

存貨190長(zhǎng)期借款140

固定資產(chǎn)凈值260實(shí)收資本200

留存收益120

資產(chǎn)總額660負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)660

該公司2005年的銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率為10%,其中60%的凈

利潤(rùn)分配給股東。假設(shè)2009年度的銷(xiāo)售凈利率和利潤(rùn)分配政策與2008年相同。

資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)與銷(xiāo)售收入的變動(dòng)有關(guān)。若預(yù)計(jì)

2009年銷(xiāo)售收入將提高到2000萬(wàn)元，求該公司2009年需要從外界籌集的資金

數(shù)量。

解：

（1）將資產(chǎn)負(fù)債表中預(yù)計(jì)隨銷(xiāo)售額變動(dòng)而變動(dòng)的項(xiàng)目分離出來(lái)，確定銷(xiāo)售

百分比，結(jié)果如下表所示：

項(xiàng)目占銷(xiāo)售額比例

現(xiàn)金0.09

應(yīng)收賬款0.12

存貨0.19

應(yīng)付賬款0.08

應(yīng)付票據(jù)0.12

（2）計(jì)算預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額下的總資產(chǎn)和總負(fù)債

預(yù)計(jì)總資產(chǎn)=2000X（0.09+0.12+0.19）+260=1060（萬(wàn)元）

預(yù)計(jì)總負(fù)債=2000X（0.08+0,12+）+140=540（萬(wàn)元）

（3）留存收益增加額=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額X銷(xiāo)售凈利率X（1-股利支付率）

=2000X10%X（1-60%）=80（萬(wàn)元）

所有者權(quán)益總額=80+200+120=400（萬(wàn)元）

（4）2009年需要追加的外部籌資額=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)-預(yù)計(jì)總負(fù)債-預(yù)計(jì)所有者

權(quán)益總額=1060-540-400=120（萬(wàn)元）

2.某周轉(zhuǎn)信貸額為600萬(wàn)元，承諾費(fèi)率為0.5%,借款企業(yè)年度內(nèi)使用了100

萬(wàn)元，余額500萬(wàn)元，借款企業(yè)該年度應(yīng)向銀行支付多少承諾費(fèi)？

解：

承諾費(fèi)=500X0.5%=2.5（萬(wàn)元）

3.A企業(yè)按年利率6%向銀行借入500萬(wàn)元，銀行要求企業(yè)按借款額的20%

保持補(bǔ)償性余額。求該企業(yè)借款的實(shí)際利率。

解：

企業(yè)實(shí)際可用資金為（500-500X20%）=400萬(wàn)元，所以該企業(yè)的實(shí)際利率

為：500X6%/400=7.5%

4.2009年5月6日，甲公司發(fā)行在外普通股20000萬(wàn)股，股票市價(jià)為20元

/股。當(dāng)日，該公司新發(fā)行了10000萬(wàn)份認(rèn)股權(quán)證，規(guī)定每份認(rèn)股權(quán)證可按15元

認(rèn)購(gòu)1股普通股股票，且認(rèn)股權(quán)證的售價(jià)與理論價(jià)值一致。

要求：

（1）計(jì)算發(fā)行時(shí)每份認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值。

（2）假定該認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時(shí)A公司股票市價(jià)為15元/股，計(jì)算全部認(rèn)股權(quán)證行

權(quán)后該公司的權(quán)益總價(jià)值和每股價(jià)值。

解：

（1）每份認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值=（20-15）Xl=5（元）

（2）全部認(rèn)股權(quán)證行權(quán)后該公司的權(quán)益總價(jià)值=20000X20+10000X15=

550000（萬(wàn)元）

公司總股份=20000+10000=30000（萬(wàn)股）

每股價(jià)值=550000/30000=18.33（元）

案例題

分析與提示：

（1）在這次籌資研討會(huì)上提出的籌資方案主要有發(fā)行債券、發(fā)行股票、

向銀行借款。

（2）幾種籌資方案各有利弊，債券和借款會(huì)使企業(yè)資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金所

占比重增加，籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。而優(yōu)先股股利太高，企業(yè)負(fù)擔(dān)較重。

（3）在發(fā)行普通股和銀行借款較難實(shí)施的情況下，應(yīng)主要考慮發(fā)行債券和

發(fā)行優(yōu)先股。問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)在于將來(lái)的資金利潤(rùn)率是否大于資金成本，根據(jù)預(yù)測(cè)

資金利潤(rùn)率為18%,大于債券成本，這時(shí)通過(guò)負(fù)債融資可以實(shí)現(xiàn)杠桿正效應(yīng)，因

此債券融資比發(fā)行股票融資要好。

［引導(dǎo)案例］

融資渠道和方式有很多，但適用于中小企業(yè)的卻很少。像田大媽這樣的民營(yíng)

企業(yè)融資方式不規(guī)范，融資渠道狹窄，求貸無(wú)門(mén)的案例在我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中還相當(dāng)

普遍。

民營(yíng)企業(yè)貸款難的主要原因有：國(guó)有銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的所有制歧視、銀行

發(fā)放貸款偏好大型企業(yè)的大筆貸款、中小企業(yè)資信較差可供抵押的物品少、財(cái)務(wù)

會(huì)計(jì)不規(guī)范等。因此，要解決民營(yíng)企業(yè)貸款難問(wèn)題，從外部條件來(lái)看：一是政府

出面組建民營(yíng)企業(yè)擔(dān)保基金，推進(jìn)國(guó)有銀行的觀(guān)念轉(zhuǎn)變和機(jī)制轉(zhuǎn)換，在立法上對(duì)

國(guó)有銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款比例提出要求。二是建立民營(yíng)企業(yè)募集股份、發(fā)行債

券渠道，大力發(fā)展柜臺(tái)交易并加以規(guī)范。三是鼓勵(lì)成立地區(qū)性、社區(qū)性和民間性

質(zhì)的合作金融組織，積極引進(jìn)外資銀行。四是大力發(fā)展金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如小

企業(yè)診斷所等，為銀行貸款提供專(zhuān)業(yè)化信息服務(wù)。

從民營(yíng)企業(yè)自身來(lái)看，要積極推進(jìn)內(nèi)部管理水平的提高，規(guī)范財(cái)會(huì)工作，加

強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)；強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的科技含量和知識(shí)含量，著力增

強(qiáng)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)投資，有效阻止競(jìng)爭(zhēng)者的介入；提高盈利水平，注重留利，降低

對(duì)外部資本的依賴(lài)度；改善用人制度，積極引進(jìn)管理、技術(shù)方面的人才；樹(shù)立良

好的財(cái)務(wù)形象，給股東和債權(quán)人滿(mǎn)意的回報(bào)，為進(jìn)一步融資和降低資本成本創(chuàng)造

條件；在房地產(chǎn)、設(shè)備方面舍得投入，增強(qiáng)企業(yè)的可供抵押品比重；充分利用租

賃、商業(yè)信用、民間信用、吸收直接投資等現(xiàn)有融資渠道，搞好與政府、銀行的

關(guān)系，爭(zhēng)取銀行的理解和支持；通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。

第四章

思考題（略）

計(jì)算分析題

1.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=15000+4x。假定該企業(yè)

2006年度該產(chǎn)品銷(xiāo)售量為10000件，每件售價(jià)為8元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2007年A產(chǎn)

品的銷(xiāo)售數(shù)量將增長(zhǎng)15%。要求：（1）計(jì)算2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2）

計(jì)算2006年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。（3）計(jì)算2007年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（4）計(jì)

算2007年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。（5）假定企業(yè)2006年發(fā)生負(fù)債利息及融資租

賃租金共計(jì)5000元，優(yōu)先股股息300元，企業(yè)所得稅稅率25%,計(jì)算2007年

的復(fù)合杠桿系數(shù)。

【解析】

（1）根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動(dòng)成

本為4元，所以2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=10000x8—10000x4=40000（元）

（2）2006年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=40000—15000=25000（元）

（3）2007年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=40000/25000=1.6

（4）2007年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.6xl5%=24%

（5）2007年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=25000/[25000—5000—300/（1-25%）]=1.28

2007年的復(fù)合杠桿系數(shù)=L6xL28=2.05或2007年的復(fù)合杠桿系數(shù)

=40000/[25000-5000-300/（1-25%）]=2.05

2.B公司為一上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,相關(guān)資料如下：

資料一：2008年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬(wàn)股（每股面值1

元），公司債券為24000萬(wàn)元（該債券發(fā)行于2006年年初，期限5年，每年年

末付息一次，利息率為5%）,該年息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元。假定全年沒(méi)有發(fā)

生其他應(yīng)付息債務(wù)。

資料二：B公司打算在2009年為一個(gè)新投資項(xiàng)目籌資10000萬(wàn)元，該項(xiàng)目

當(dāng)年建成并投產(chǎn)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)會(huì)增加1000萬(wàn)元?，F(xiàn)

有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6%的公司債券；乙方

案為增發(fā)2000萬(wàn)股普通股。假定各方案的籌資費(fèi)用均為零，且均在2009年1

月1日發(fā)行完畢。部分預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如表1所示:

表I*1

項(xiàng)目。甲方案。乙方案。

增資后息稅前利潤(rùn)(萬(wàn)元)”60004-'60(Xk'

噌資前利息(萬(wàn)元)。312(Xkl

新增利息(萬(wàn)元)“600,

增資后利息(萬(wàn)元)P(A)。

噌資后稅前利潤(rùn)(萬(wàn)元)24800^,

增資后稅后利潤(rùn)(萬(wàn)元)"3600'

增資后普通股股數(shù)(萬(wàn)股)，?p

增資后每股收益(元)。0.315^(B),

說(shuō)明：上表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)。

要求：

(1)根據(jù)資料一計(jì)算B公司2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

(2)確定表1中用字母表示的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過(guò)程)。

(3)計(jì)算甲乙兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。

(4)用EBIT—EPS分析法判斷應(yīng)采取哪個(gè)方案，并說(shuō)明理由。

【解析】

(1)2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2008年的息稅前利潤(rùn)/(2008年的息稅前利潤(rùn)一

2008年的利息費(fèi)用)=5000/(5000-1200)=1.32

(2)A=1800,B=0.30

(3)設(shè)甲乙兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為W萬(wàn)元，則：

(W-1800)x(1-25%)710000=(W-1200)x(1-25%)/(10000+2000)

(W-1800)710000=(W-1200)/12000

解得：

W=(12000x1800-1OOOOx1200)/(12000-10000)=4800(萬(wàn)元)

(4)由于籌資后的息稅前利潤(rùn)為6000萬(wàn)元高于4800萬(wàn)元，所以，應(yīng)該采取發(fā)

行債券的籌資方案，理由是這個(gè)方案的每股收益高。

3.某公司的資本總額為1000萬(wàn)元：債務(wù)資本200萬(wàn)元、權(quán)益資本800萬(wàn)元。

現(xiàn)擬追加籌資200萬(wàn)元，有兩種方案：、增加權(quán)益資本；二、增加負(fù)債。該

公司增資前的負(fù)債利率為10%，若采用負(fù)債增資，則所有借款利率提高到12%,

增資后息稅前利潤(rùn)率可達(dá)20%,該企業(yè)所得稅稅率為25%。（1）如果該公司

預(yù)期息稅前利潤(rùn)為240萬(wàn)元時(shí)，對(duì)兩籌資方案作出擇優(yōu)決策。（2）計(jì)算兩種籌

資方式的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。

【解析】

（1）公司預(yù)計(jì)增資后的資本利潤(rùn)率（單位：萬(wàn)元）

項(xiàng)目（1）增加權(quán)益資本（2）增加負(fù)債

資本總額12001200

其中：權(quán)益資本800+200800

負(fù)債200200+200

息稅前利潤(rùn)（EBIT）1200X20%=2401200X20%=240

減：利息200X10%=20400X12%=48

稅前利潤(rùn)220192

減：所得稅（25%）5548

稅后凈利潤(rùn)165144

權(quán)益資本稅后利潤(rùn)率16.5%18%

由計(jì)算結(jié)果可知，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率為20%時(shí)，追加負(fù)債籌資的權(quán)益資本稅

后利潤(rùn)率較高（18%）,即息稅前利潤(rùn)額達(dá)到240萬(wàn)元時(shí)，采用負(fù)債籌資比追

加權(quán)益資本籌資可行。

（2）每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算：

權(quán)益資本籌資與債務(wù)籌資的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：

[（EBIT-200X10%）X（1-25%）（800+200）=[（EBIT-400X12%）X

（1-25%）]4-800

EBIT=160（萬(wàn)元）

計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于160萬(wàn)元時(shí)，選擇增加權(quán)益資本籌資和選擇

負(fù)債籌資都無(wú)差異；當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)大于160萬(wàn)元時(shí)，則追加負(fù)債籌資更為

有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)小于160萬(wàn)元時(shí)，則增加權(quán)益資本籌資更為有利。

4.MC公司2006年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為10000萬(wàn)元，其中，公司債券

為1000萬(wàn)元（按面值發(fā)行，票面年利率為10%,每年年末付息，三年后到期）；

普通股股本為5000萬(wàn)元（面值1元，5000萬(wàn)股）；資本公積為2000萬(wàn)元；其

余為留存收益。2007年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集2000萬(wàn)元資金，有

以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為

10元；方案二：增加發(fā)行同類(lèi)公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為10%。預(yù)

計(jì)2007年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)5000萬(wàn)元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：

（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)；2007年增發(fā)普通股股份數(shù)；2007年全年

債券利息；（2）計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2007年全年債券利息。（3）計(jì)算

兩種籌資方式的每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。

【解析】

（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：

2007年增發(fā)普通股股份數(shù)=20000000/10=2000000（股）=200（萬(wàn)股）

2007年全年債券利息=1000xl0%=100（萬(wàn)元）

（2）增發(fā)公司債券方案下的2007年全年債券利息=（1000+2000）xlO%=300

（萬(wàn)元）

（3）計(jì)算兩種籌資方式的每股利潤(rùn)的無(wú)差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。根據(jù)題

意，列方程[（EBIT-100）x（1-25%）]/5200=[（EBIT-300）x（1-25%）]/5000

解得EBIT=5300（萬(wàn)元）籌資決策因?yàn)轭A(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)5000萬(wàn)元小于每股利潤(rùn)

無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)5300萬(wàn)元所以應(yīng)當(dāng)通過(guò)增加發(fā)行公司股票的方式籌集所

需資金。

5.某公司擬籌資2000萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案有關(guān)資料如下表。要求確

定該公司最佳資本結(jié)構(gòu)。

甲方案乙方案

籌資方式

籌資額（萬(wàn)元）資本成本籌資額（萬(wàn)元）資本成本

長(zhǎng)期借款3009%4009%

債券70010%40010%

普通股100012%120012%

合計(jì)20002000

【解析】比較資金成本法

KWA=1504-1000X9%+3504-1000X10%+500+1000X12%=

10.85%

KWB=2004-1000X9%+2004-1000X10%+6004-1000X12%=11%

由于KWA<KWB,在其他因素相同的條件下，方案A優(yōu)于方案B,方案

A形成的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

6.光明公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)為債券和普通股各占50%,債券和普通股的金額都

是1000萬(wàn)元，債券的年利率為8%,普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格為10元,

今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利4%。該企業(yè)所得稅稅率為25

%,假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)

經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下兩個(gè)方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券，

債券利率為10%,預(yù)計(jì)普通股股利不變，但普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：

發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率為8%,發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)

普通股股利不變。要求：通過(guò)計(jì)算加權(quán)平均資金成本確定哪個(gè)方案最好。

【解析】

(1)甲方案中：原有的債券比重為：1000/2400=41.67%

新發(fā)行的債券比重為：400/2400=16.67%

普通股的比重為：1000/2400=41.67%

原有債券的資金成本=8%x(1—25%)=6%

新發(fā)行債券的資金成本=10%x(1-25%)=7.5%

普通股的資金成本=1/8+4%=16.5%

甲方案的加權(quán)平均資金成本=41.67%x6%+16.67%x7.5%+41.67%xl6.5

%=10.63%

(2)乙方案中，各種資金的比重分別為50%,50%；

資金成本分別為5.6%,1/10+4%=14%o

加權(quán)平均資金成本=50%x6%+50%xl4%=10%

甲方案的加權(quán)平均資金成本大于乙方案的加權(quán)平均資金成本，因此乙方案

較好。

7.某公司年息稅前利潤(rùn)為2000萬(wàn)元，資金全部來(lái)源于普通股籌資，該公司認(rèn)為

目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用平價(jià)發(fā)行債券(不考慮籌資費(fèi)用)購(gòu)回部分股

票的辦法予以調(diào)整，假定債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，公司所得稅率為25%o

經(jīng)過(guò)調(diào)查，目前的債務(wù)平均利息率和普通股成本的情況如表所示：

B(萬(wàn)元)KB(%)RF(%)RM(%)

0—1.2810

50041.3810

80051.4810

100061.5810

要求：使J書(shū)公司價(jià)值分析法計(jì)算公司的市J勿價(jià)值，比較分1斤債務(wù)籌資多少

萬(wàn)元時(shí)公司的資本結(jié)構(gòu)最佳，并計(jì)算此時(shí)公司的加權(quán)資金成本。

【解析】

根據(jù)已知條件可以計(jì)算普通股的資金成本分別為：

債券價(jià)值=0時(shí)，普通股資金成本=8%+1.2x(10%-8%)=10.4%

債券價(jià)值=500萬(wàn)元時(shí)，普通股資金成本=8%+1.3x(10%—8%)=10.6%

債券價(jià)值=800萬(wàn)元時(shí)，普通股資金成本=8%+1.4x(10%—8%)=10.8%

債券價(jià)值=1000萬(wàn)元時(shí)，普通股資金成本=8%+L5x(10%-8%)=11%

公司的市場(chǎng)價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)值+債券的市場(chǎng)價(jià)值由于本題中假定債券

的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，所以：公司的市場(chǎng)價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)值+債券面值

股票的市場(chǎng)價(jià)值=(息稅前利潤(rùn)一利息)x(1一所得稅稅率)/普通股成本

債券市場(chǎng)價(jià)值為0時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值=(2000-0)x(1-25%)/10.4%=

14423.08(萬(wàn)元)公司的市場(chǎng)價(jià)值=14423.08+0=14423.08(萬(wàn)元)

債券市場(chǎng)價(jià)值為500萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值=(2000-500x4%)x(1-25%)

/10.6%=14009.43(萬(wàn)元)公司的市場(chǎng)價(jià)值=14009.43+500=14509.43(萬(wàn)元)

債券市場(chǎng)價(jià)值為800萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值=(2000—800x5%)x(l—25%)

/10.8%=13611.11(萬(wàn)元)公司的市場(chǎng)價(jià)值=13611.11+800=14411.11(萬(wàn)元)

債券市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值=(2000-1000x6%)x(1-

25%)/11%=13227.27(萬(wàn)元)公司的市場(chǎng)價(jià)值=13227.27+1000=14227.27(萬(wàn)

元)

通過(guò)上面的計(jì)算可以看出：在債務(wù)為500萬(wàn)元時(shí)，公司的市場(chǎng)價(jià)值最大，

所以，債務(wù)為500萬(wàn)元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)公司的加權(quán)資金成本

=14411.11/14509.43X10.6%+500/14509.43X4%X(1-25%)=10.63%

案例題

(-)資料：

A公司是一家制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產(chǎn)一新產(chǎn)品，其有關(guān)資料如下：

(1)A公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；

權(quán)益資金1200萬(wàn)元，股數(shù)1007YP&,股票的p值為2,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5臨股

票市場(chǎng)的平均收益率為15%,公司目前的銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為

40%,固定付現(xiàn)成本為80萬(wàn)元，非付現(xiàn)成本為20萬(wàn)元。

(2)公司擬投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的市場(chǎng)適銷(xiāo)期為5年。該產(chǎn)品的生產(chǎn)可

以利用企業(yè)原有的一臺(tái)設(shè)備，此外還要購(gòu)置一臺(tái)配套設(shè)備。

(3)舊設(shè)備當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)成本40萬(wàn)元；稅法規(guī)定該類(lèi)設(shè)備的折舊年限10年，殘

值率10%,已經(jīng)使用5年，預(yù)計(jì)尚可使用年限5年，5年后的最終殘值為0,設(shè)

備當(dāng)前變現(xiàn)價(jià)值為10萬(wàn)元，已經(jīng)商量好了一家買(mǎi)方。

(4)新設(shè)備買(mǎi)價(jià)為80萬(wàn)元，稅法規(guī)定該類(lèi)設(shè)備的折舊年限10年,殘值率10%,

直線(xiàn)折舊法。使用5年后的變現(xiàn)價(jià)值估計(jì)為5萬(wàn)元。

(5)新產(chǎn)品投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年的銷(xiāo)售收入會(huì)增加200萬(wàn)元，假設(shè)變動(dòng)成本率

仍為40%,固定付現(xiàn)成本會(huì)增加16萬(wàn)元。

(6)生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)新產(chǎn)品的生產(chǎn)還需要增加20萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。

(7)公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類(lèi)似新產(chǎn)品項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與另一家上市公司的經(jīng)

營(yíng)項(xiàng)目類(lèi)似，該上市公司的13為1.5,其資產(chǎn)負(fù)債率為60%。

(8)公司投資所需要增加的資金現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按10%的利率發(fā)行

債券(方案1);按每股20元發(fā)行新股(方案2)。

(9)公司適用所得稅率均為30%。

要求：

(1)確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；

(2)確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn);

(3)確定追加股票籌資和追加負(fù)債籌資的每股收益相等的銷(xiāo)售額；

(4)該公司以降低總杠桿系數(shù)，取得較高每股收益作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn),

填寫(xiě)下表并作出決策，

項(xiàng)目追加新產(chǎn)品前追加新產(chǎn)品后(方案1)追加新產(chǎn)品后(方案2)

每股收益

總杠桿

【解析】

(1)增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

1000-1000X40%-100=500(萬(wàn)元)

(2)確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

新設(shè)備折舊=80X(1-10%)/10=7.2(萬(wàn)元)

新設(shè)備投產(chǎn)后的固定成本=100+16+7.2=123.2(萬(wàn)元)

1200-1200X40%-123.2=596.8(萬(wàn)元)

(3)確定追加股票籌資和追加負(fù)債籌資的每股收益相等的銷(xiāo)售額

[5*(1-40%)-123.2-800*10%1*(1-30%)

105

[S*(l-40%)-123.2-800*10%-100*10%]*(1-30%)

二100

S=688.67(萬(wàn)元)

(4)

項(xiàng)目.追加新產(chǎn)品前追加新產(chǎn)品后(方案D追加新產(chǎn)品后(方案2)

每股收益2.941.421.39

總杠桿1.433.553.45

投產(chǎn)前的總杠桿系數(shù)

=(1000-1000X40%)/(1000-1000X40%-100-800X10%)=1.43

投產(chǎn)前的每股收益

[1000*(1-40%)-100-800*10%]*(1-30%)

100=2.94

投產(chǎn)后采用負(fù)債籌資的總杠桿系數(shù)

=(1200-1200X40%)/(1200-1200X40%-123.2-900X10%)=1.42

投產(chǎn)后采用負(fù)債籌資的每股收益

口200*(1-40%)-123.2-800*10%-100*10%]*(1-30%)

=100=3.55(元/股)

投產(chǎn)后采用股票籌資的總杠桿系數(shù)

=(1200-1200X40%)/(1200-1200X40%-123.2-800X10%)=1.39

投產(chǎn)后采用股票籌資的每股收益

1200*(1-40%)-123.2-800*10%]*(1-30%)

=105=3.45(元/股)

兩種方案均比原有的總杠桿系數(shù)降低了，且采用負(fù)債籌資可以使公司的每股收益較高,

所以應(yīng)采用方案1。

第五章

思考題

1.試述長(zhǎng)期投資決策的基本程序。

答：根據(jù)項(xiàng)目周期，長(zhǎng)期投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)：

（一）投資項(xiàng)目的提出

（二）投資項(xiàng)目的可行性分析

（三）投資項(xiàng)目的決策

（四）投資項(xiàng)目的執(zhí)行

（五）投資項(xiàng)目的跟蹤評(píng)價(jià)

2.現(xiàn)金流量的內(nèi)客包括哪些？

答：長(zhǎng)期投資中的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。

（一）現(xiàn)金流出量：一個(gè)長(zhǎng)期投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金

支出的增加量。

（二）現(xiàn)金流入量：一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金

收入的增加額。

（三）凈現(xiàn)金流量：項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量又稱(chēng)為現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目壽命

期內(nèi)各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。

3.為什么采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資效益的基礎(chǔ)？

答：之所以采用現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資效益的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而不是凈利潤(rùn)或者項(xiàng)目

收入，其主要原因如下：

（-）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素

（-）采用現(xiàn)金流量使項(xiàng)目投資決策更符合客觀(guān)實(shí)際

（三）采用現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問(wèn)題

（四）在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)比盈虧更重要。

4.長(zhǎng)期投資決策的方法主要有哪些？各有何優(yōu)缺點(diǎn)？

答：長(zhǎng)期投資決策的方法主要有：投資回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)部

收益率法。

投資回收期法

優(yōu)點(diǎn)：主要表現(xiàn)為計(jì)算方便且容易了解。

缺點(diǎn)：首先，沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，只是將現(xiàn)金流量簡(jiǎn)單的相加，而沒(méi)有考

慮現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間；其次，它只注重執(zhí)行投資計(jì)劃后需要多少時(shí)間才能收回

投資，導(dǎo)致不能完整評(píng)估計(jì)劃執(zhí)行期間各期的現(xiàn)金流量，偏向于現(xiàn)金流“前重后

輕”的投資，因而不能充分說(shuō)明問(wèn)題。

凈現(xiàn)值法

優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；（2）考慮了項(xiàng)目

計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一；（3）考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)

性，主要體現(xiàn)在折現(xiàn)率的水平上。風(fēng)險(xiǎn)越大的投資項(xiàng)目，選擇的折現(xiàn)率就越高。

缺點(diǎn)：：（1）凈現(xiàn)值的結(jié)果是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不能從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的實(shí)

際收益率水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時(shí),僅用凈現(xiàn)值無(wú)法確定方案的優(yōu)劣；（2）計(jì)

算凈現(xiàn)值時(shí)必須知道資金成本率，但凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和資金成本率的確定比較

困難，而它們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有重要影響；（3）凈現(xiàn)值計(jì)算相對(duì)較為復(fù)雜。

獲利指數(shù)法

優(yōu)點(diǎn)：跟凈現(xiàn)值一?樣，也考慮了資金時(shí)間價(jià)值，可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資

的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行

比較。

缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，也像凈現(xiàn)值一樣，必須先預(yù)設(shè)一個(gè)

貼現(xiàn)率，主觀(guān)性較大。

內(nèi)部收益率法：

優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬水平，而且不

受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀(guān)。能夠?qū)ν顿Y不同的項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)先排序，概念也

易于理解。

缺點(diǎn)：指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，-?般要經(jīng)過(guò)

多次測(cè)算才能求得，有時(shí)可能出現(xiàn)多個(gè)IRR,難以進(jìn)行決策。

5.怎樣運(yùn)用非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策?

答：（1）獨(dú)立方案的決策：

如果項(xiàng)目是獨(dú)立的且沒(méi)有投資限額，可以用任何一種貼現(xiàn)方法來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而

選擇能為公司帶來(lái)最大收益的項(xiàng)目。當(dāng)不同的指標(biāo)計(jì)算得到的評(píng)價(jià)結(jié)果矛盾時(shí)，

則優(yōu)先考慮獲利指數(shù)或內(nèi)含報(bào)酬率得到的評(píng)價(jià)結(jié)果。

（2）互斥方案的決策：

如果項(xiàng)目是互斥的，投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)也相同，可以使用凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)

確定；如果互斥項(xiàng)目的投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)都不相同，則使用凈現(xiàn)值法的效果要比現(xiàn)

值指數(shù)法或內(nèi)含報(bào)酬率法要更好；如果項(xiàng)目有資本限額，可以使用凈現(xiàn)值法或現(xiàn)

值指數(shù)法。在互斥方案的選擇中，當(dāng)不同的指標(biāo)計(jì)算得到的評(píng)價(jià)結(jié)果矛盾時(shí)，■

般優(yōu)先考慮凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)結(jié)果。

計(jì)算分析題

1.E公司某項(xiàng)目投資期為兩年，每年投資200萬(wàn)元。第三年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)開(kāi)

始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。項(xiàng)目有效期6年，凈殘值40萬(wàn)元,

按直線(xiàn)法折舊。每年?duì)I業(yè)收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本280萬(wàn)元。公司所得稅稅率

25%,資金成本10%。

要求：（1）計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量；

（2）列出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表；

（3）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率，并判斷項(xiàng)目是否可行。

解:（1）每年折舊=（200+200-40）-=-6=60（萬(wàn)元）

每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=銷(xiāo)售收入x（1-稅率）-付現(xiàn)成本x（1-稅率）+折舊x稅率

=400x（1-25%）-280x（1-25%）+60x25%

=105（萬(wàn)元）

（2）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為:

年份012345678

初始投資-200-200

墊支流動(dòng)資金-50

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量105105105105105105

收回流動(dòng)資金50

凈殘值40

合計(jì)-200-200-50105105105105105195

(3)凈現(xiàn)值=192xPVIF咻8+102XPVIFM姆5xPVIFg2-50xPVIF.2-200xPVIF郵L200

=195x0.467+105x3.791x0.826-50x0.826-200x0.909-200

=91.07+328.79-41.3-181.8-200=-3.24（萬(wàn)元）

r=10%,NPV=-3.24萬(wàn)元

r=9%,NPV=195xPVIFw,8+105xPVIF.?,?xPVIF鏘,2-50xPVIF9KL200XPVIF9M-200

=16.06萬(wàn)元

內(nèi)部報(bào)酬率=9%+（16.06/3.24+16.06）Xl%=9.83%,小于公司資金成本率

10%,故項(xiàng)目不可行。

2.某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行一項(xiàng)投資活動(dòng)，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可以選擇，有關(guān)資料如下:

（1）A方案：固定資產(chǎn)原始投資200萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，籌

建期為1年。固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源為銀行借款，年利率為8臨利息按年支付,

項(xiàng)目結(jié)束時(shí)一次還本。該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期10年，到期殘值收入8萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后

每年增加營(yíng)業(yè)收入170萬(wàn)元，每年增加付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本60萬(wàn)元。（2）B方案：固

定資產(chǎn)原始投資120萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資65萬(wàn)元。全部

固定資產(chǎn)原始投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入?；I建期2年，運(yùn)營(yíng)期5年，到期殘值收

入8萬(wàn)元。無(wú)形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分5年平均攤銷(xiāo)，無(wú)形資產(chǎn)和流動(dòng)資金投資于

籌建期期末投入。該項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年增加營(yíng)業(yè)收入170萬(wàn)元，年增加付現(xiàn)營(yíng)業(yè)

成本80萬(wàn)元。（3）該企業(yè)按直線(xiàn)法提折舊，所得稅稅率為25除該企業(yè)要求的

最低投資回報(bào)率為10%o要求：（1）計(jì)算A方案籌建期資本化利息、運(yùn)營(yíng)期每

年支付的利息；（2）計(jì)算A方案固定資產(chǎn)原值、運(yùn)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)成本、息前稅

后利潤(rùn)；（3）計(jì)算B方案經(jīng)營(yíng)期的息前稅后的利潤(rùn)；（4）計(jì)算A、B方案各年

的凈現(xiàn)金流量；（5）計(jì)算A、B方案的投資回收期和凈現(xiàn)值。

解：

（1）A方案建設(shè)期資本化利息=200x8%=16（萬(wàn)元）

A方案運(yùn)營(yíng)期每年支付的利息=200x8%=16（萬(wàn)元）

（2）A方案固定資產(chǎn)原值=200+16=216（萬(wàn)元）

A方案運(yùn)營(yíng)期每年折舊=（216-8）/10=20.8（萬(wàn)元）

A方案運(yùn)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)成本=60+20.8=80.8（萬(wàn)元）

A方案運(yùn)營(yíng)期每年息稅前利潤(rùn)=170-80.8=89.2（萬(wàn)元）

A方案運(yùn)營(yíng)期每年息前稅后利潤(rùn)=89.241-25%）=66.9（萬(wàn)元）

（3）B方案運(yùn)營(yíng)期每年折舊=（120-8）/5=22.4（萬(wàn)元）

B方案運(yùn)營(yíng)期每年無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額=25/5=5（萬(wàn)元）

B方案每年?duì)I業(yè)成本=80+22.4+5=107.4（萬(wàn)元）

B方案運(yùn)營(yíng)期每年息前稅后利潤(rùn)=（170-107.4）x（l—25%）=46.95（萬(wàn)元）

（4）A方案的凈現(xiàn)金流量：NCFo=-2OO萬(wàn)元，NCFl=0萬(wàn)元，NCF2.I0=66.9+

20.8=87.7（萬(wàn)元），NCF“=87.7+8=95.7（萬(wàn)元）

B方案的凈現(xiàn)金流量：NCFo=-12O萬(wàn)元，NCF1=0萬(wàn)元，NCF2=-90萬(wàn)元，

NCF3一6=46.95+22.4+5=74.35（萬(wàn)元），NCF7=74.35+（65+8）=147.35（萬(wàn)元）

（5）A方案的投資回收期=1+200/87.7=3.28（年）

A方案的凈現(xiàn)值=-200+87.7x［（P/A,10%,10）-（P/S,10%,l）］+95.7x（P/S,1O%,11）

=-200+87.7x（6.1446-0.9091）+95.7x0.3505=292.70（萬(wàn)元）

B方案的投資回收期=2+210/74.35=4.83（年）

B方案的凈現(xiàn)值=-120-90（P/S,10%,2）+74.35x［（P/A,10%,6）-（P/A,10%,2）］+

147.35x（P/S,10%,7）=-120-90x0.8264+74.35x（4.3553-1.7355）+147.35x0.5132

=76.03（萬(wàn)元）

3.某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，擬有甲、乙兩個(gè)方案，有關(guān)資料為：甲方案原

始投資為150萬(wàn)元;其中，固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資50萬(wàn)元，全部資

金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入5萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年

營(yíng)業(yè)收入90萬(wàn)元，年總成本60萬(wàn)元。

乙方案原始投資為210萬(wàn)元，其中，固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資25

萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)投資65萬(wàn)元，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，流

動(dòng)資金投資于完工時(shí)投入，固定資產(chǎn)投資所需資金從銀行借款取得，年利率為8%,

期限為7年。該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期5年，建設(shè)期2年，到期殘值收入8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)自投

產(chǎn)年份起分5年攤銷(xiāo)完華。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入170萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)性付

現(xiàn)成本80萬(wàn)元。該企業(yè)按直線(xiàn)法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收，所得稅

稅率25%,該企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率為10%

要求：確定該企業(yè)應(yīng)選擇哪?投資方案。

(1)甲方案年折舊額=(100-5)+5=19(萬(wàn)元)

NCF°=T50(萬(wàn)元)NCF-產(chǎn)(90-60)X(1-25%)+19=41.5(萬(wàn)元)

NCF5=41.5+5+50=96.5(萬(wàn)元)

NPV=-150+41.5X(P/A,10%,4)+96.5X(p/s,10%,5)=-150+41.5X3.1699+96.5X

0.6209=41.47(萬(wàn)元)

乙方案年折舊額=[120X(1+2X8%)-8]4-5=26.24(萬(wàn)元)

無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額=25+5=5(萬(wàn)元)

NCF°=T45(萬(wàn)元)NCF產(chǎn)0NCFz=-65(萬(wàn)元)

NCF3-6=(170-80-26.24-5-120X8%)X(1-25%)+26.24+5+120X

8%=77.71(萬(wàn)元)

NCF7=77.71+65+8=150.71(萬(wàn)元)

NPV=-145-65X(P/S,10%,2)+77.71X(P/A,10%,4)X(P/S,10%,2)+150.71X

(P/S,10%,7)

=-145-65X0.9264+77.71X3.1699X0.8264+150.71X0.5132

=75.70(萬(wàn)元)

甲方案PI=4L47/150=0.2765

乙方案PI=75.70/210=0.3605