資本成本和結(jié)構(gòu)

第四章

資本成本和資本結(jié)構(gòu)

1第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念二、資本成本的性質(zhì)三、資本成本的作用四、資本成本的種類2一、資本成本的概念資本成本,是指企業(yè)為取得或長期占有資本而付出的代價，包括資本的取得成本或占用成本。資本的取得成本是企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費用，如證券的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、行政費用、律師費、咨詢評估費等。資本占用成本，是指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價，如長期借款的利息、長期債券的債息、普通股的紅利等。3資本成本的一般計算公式K——資本成本；D——占用資本；P——籌資總額；F——取得資本；f——籌資費用率4二、資本成本的性質(zhì)首先，資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機構(gòu)支付的費用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。其次，資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。最后，資本成本是資本時間價值與風(fēng)險價值的統(tǒng)一。5三、資本成本的作用（1）資本成本是選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（2）資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)（3）資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度。6四、資本成本的種類（一）個別資本成本個別資本成本是企業(yè)各種長期資金的成本。個別資本成本有長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤成本等。（二）綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本.（三）邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。71.個別資本成本的計算（1）長期借款資本成本（2）債券資本成本（3）優(yōu)先股資本成本（4）普通股資本成本（5）留存收益成本8（1）長期借款資本成本式中:Kt—長期借款成本；It—長期借款年利息；T—企業(yè)所得稅稅率；L—長期借款籌資額，即借款本金；Ft—長期借款籌資費用率；Rt—長期借款年利率。9【例4-1】某企業(yè)取得長期借款150萬元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費用為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。長期借款成本率計算為：10（2）債券資本成本式中:Kb—債券成本；Ib—債券年利息；T—企業(yè)所得稅率；B—債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb—債券籌資費用率。11【例4-2】某公司發(fā)行總面額為400萬元的債券800張，總價格450萬元，票面利率12%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的5%，公司所得稅稅率為33%。則該債券成本可計算為：400×12%×（1-33%）÷［450×（1-5%）］=7.48%上述債券系溢價發(fā)行。如果等價發(fā)行，則債券成本為：12%×（1-33%）÷（1-5%）=8.46%如果折價發(fā)行，總價為360萬元，則債券成本為：400×12%×（1-33%）÷［360×（1-5%）］=9.40%12（3）優(yōu)先股資本成本公式：式中KP—優(yōu)先股成本；DP—優(yōu)先股年股利；PP—優(yōu)先股籌資額；FP—優(yōu)先股籌資費用率。13【例4-3】某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬元，總價為125萬元，籌資費用率為6%，規(guī)定年股利率為14%。則優(yōu)先股成本計算為：14（4）普通股資本成本固定紅利條件下的普通股資本成本為：式中:KC—普通股成本；DC—普通股年股利；PC—普通股籌資額；FC—普通股籌資費用率；G—普通股股利年增長率。

15【例4-4】某公司發(fā)行普通股總價格500萬元，籌資費用率4%，第一年股利為12%，以后每年增長5%。則普通股成本為：16許多公司的股利都是不斷增加的，假設(shè)年增長率為G，則穩(wěn)定增長紅利條件下的普通股資本成本按股利增長模型法計算，計算公式為：17［例］東方公司普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費率為5%，預(yù)計第一年末發(fā)放股利12元，以后每年增長4%，求普通股成本大小。18（5）留存收益成本式中Kr—留用利潤成本；其他符號含義同前192.綜合資本成本的計算綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本.公式：20【例4-5】某公司共有長期資金（賬面價值）1000萬元，其中長期借款150萬元、債券200萬元、優(yōu)先股本100萬元、普通股300萬元、留用利潤率250萬元，其成本分別為5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。該公司的綜合資金成本可分兩步計算如下：第一步，計算各種資本占全部資本的比重：

長期借款：Wl=150÷1000=0.15

債券：Wb=200÷1000=0.2

優(yōu)先股：Wp=100÷1000=0.1

普通股：Wc=300÷1000=0.3

留用利潤：Wr=250÷1000=0.25第二步，計算加權(quán)平均資本成本：Kw=5.64%×0.15+6.25%×0.20+10.50%×0.10+15.70%×0.30+15.00%×0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.61%213.邊際資本成本的計算邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本?！纠?-6】某公司目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2、優(yōu)先股0.05、普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）0.75?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，仍按此資金結(jié)構(gòu)來籌資。個別資金成本預(yù)計為債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。按加權(quán)平均法追加籌資300萬元的邊際資金成本如下表所示。

22資本類別目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加籌資（市場價值）個別資本成本（％）加權(quán)平均平邊際資本成本（%）債務(wù)0.20607.51.500優(yōu)先股0.051511.80.590普通股權(quán)益0.7522514.811.100合計1.00300-13.190表4-2邊際資本成本計算表

單位：

萬元23第二節(jié)杠桿作用經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿總杠桿24與杠桿相關(guān)概念的界定25經(jīng)營杠桿1.經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營性成本的存在而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。

262.經(jīng)營杠桿系數(shù)所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)縮寫為DOL，也稱經(jīng)營杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額（量）變動率的比。其計算公式為：公式一：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）==式中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；ΔEBIT為息稅前利潤變動額；ΔQ為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動值。27公式二：DOL=283.經(jīng)營杠桿利益與經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營杠桿利益是指在擴大營業(yè)額條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤(一般用息前稅前利潤表示經(jīng)營利潤)。經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致企業(yè)利潤變動的風(fēng)險，由于經(jīng)營杠桿的作用在銷售額下降的情況下，使息稅前利潤下降更快。29財務(wù)杠桿1.財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在（固定的利息費用等），而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。用普通股收益或每股收益表示普通股權(quán)益資本報酬.則：302.財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)簡稱DFL，又稱財務(wù)杠桿程度，是指普通股每股收益的變動率與息稅前利潤變動率的倍數(shù)。31財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式一:32就未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)而言，其財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為：財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式二:33【例】有一公司擬籌建一項目，需要籌資為1000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案：A方案為全部發(fā)行普通股；B方案為發(fā)行普通股股本為700萬元，發(fā)行公司債券300萬元，利率為10%；C方案為發(fā)行普通股股本為500萬元，發(fā)行公司債券500萬元，利率為10%。假定投資項目的預(yù)期息稅前利潤為150萬元，所得稅率為30％。該公司普通股每股市價為5元。分別計算三個不同籌資方案的每股收益及財務(wù)杠桿系數(shù)。根據(jù)題意，三個不同籌資方案的每股收益及財務(wù)杠桿系數(shù)的計算結(jié)果如下表所示：34項目A方案B方案C方案資本總額（萬元）100010001000其中：普通股（萬元）1000700500負債（萬元）0300500息稅前利潤（萬元）150150150利息（10%）03050稅前利潤（萬元）150120100所得稅（30%）453630稅后利潤（萬元）1059470普通股股數(shù)（萬股）200140100每股收益（元）0.530.670.7杠桿系數(shù)11.251.5A方案由于不存在固定資本成本的資本，沒有財務(wù)杠桿效應(yīng)；B方案存在債務(wù)資本，其普通股收益增長幅度是息稅前利潤增長幅度的1.25倍；C方案存在債務(wù)資本，并且債務(wù)資本的比重比B方案高，其普通股收益增長幅度是息稅前利潤增長幅度的1.5倍。353.財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿利益是指利用負債籌資這個杠桿給所有者帶來額外的收益。財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指利用負債籌資這個杠桿給所有者帶來波動的風(fēng)險。36總杠桿1.總杠桿的概念總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本或固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。

2.總杠桿系數(shù)簡稱DTL，表示總杠桿效應(yīng)的程度，是經(jīng)營杠桿系數(shù)或財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即是普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。

373.總杠桿利益與公司風(fēng)險總杠桿利益反映經(jīng)營杠桿或財務(wù)杠桿兩者之間共同作用的結(jié)果。即:銷售額的變動影響息稅前收益（通過DOL）進而影響普通股每股收益（通過DFL）公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險或財務(wù)風(fēng)險，即：總杠桿風(fēng)險。38第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。39二、影響