海信視像 -顯示龍頭技術(shù)引領(lǐng)橫縱拓展助力增長(zhǎng)

公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1海信視像(600060)顯示龍頭技術(shù)引領(lǐng)，橫縱拓展助力增長(zhǎng)“大顯示”藍(lán)圖迸發(fā)生機(jī)，全球顯示龍頭地位強(qiáng)化。海信視像以智慧顯示業(yè)務(wù)為核心，逐漸向上游、場(chǎng)景、服務(wù)、顯示技術(shù)等方面拓展業(yè)務(wù)，完成“1+(4+N)”產(chǎn)業(yè)布局。分業(yè)務(wù)看，公司22年智慧顯示終端創(chuàng)收352.6億元，海信系電視出貨份額持續(xù)突破，排名躍升全球第二；新顯示新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入46.4億元，同比+0.8%，激光顯示全球引領(lǐng)能力持續(xù)加強(qiáng)、商用顯示自主品牌建設(shè)及海外市場(chǎng)拓展初具成效、芯片產(chǎn)品品類不斷拓展、云服務(wù)范圍及質(zhì)量持續(xù)提高。公司治理層面，繼20年混改落地、21年推出股權(quán)激勵(lì)加深與核心管理層利益綁定，公司23年2月高管團(tuán)隊(duì)再度煥新，注入年輕血液、引入出海經(jīng)驗(yàn)豐富的人才助力長(zhǎng)期發(fā)展。智慧顯示終端：多技術(shù)路徑發(fā)力+多品牌運(yùn)作夯實(shí)龍頭地位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)盈利能力改善。公司以智慧顯示終端業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，過去十年間孵化并不斷完善ULED顯示+激光顯示兩條技術(shù)路徑，為國(guó)內(nèi)唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術(shù)全方位深度布局企業(yè)。公司依托ULEDX技術(shù)打破LCD產(chǎn)業(yè)升級(jí)天花板，聚焦畫質(zhì)競(jìng)賽和大尺寸戰(zhàn)略完成高端份額攫取，引領(lǐng)行業(yè)升級(jí)的同時(shí)顯著拉動(dòng)自身盈利改善。同時(shí)，公司通過Vidda、東芝兩大品牌分別承接年輕用戶“高質(zhì)價(jià)比”需求及全球一流高端高品質(zhì)顯示需求，實(shí)現(xiàn)不同圈層客戶需求全覆蓋。4+N：延伸多元化顯示業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期具備廣闊成長(zhǎng)空間。1)激光顯示：公司長(zhǎng)期看好并積極加快拓品效率，23年按戰(zhàn)略節(jié)奏上市全新系列激光電視、智能投影及4K高品質(zhì)商用投影，同時(shí)開拓250+家海外重點(diǎn)渠道，并圍繞全自研自產(chǎn)的海信數(shù)字激光引擎持續(xù)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)。此外，公司不斷向激光顯示產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望持續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)品降本加速品類滲透，不斷夯實(shí)在激光顯示領(lǐng)域龍頭地位。2)芯片：為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)在顯示產(chǎn)業(yè)鏈的有效打通、直達(dá)芯片核心器件關(guān)鍵環(huán)節(jié)并實(shí)現(xiàn)自主可控，公司通過信芯微、LED半導(dǎo)體顯示兩大業(yè)務(wù)完成布局。3)商用顯示，聚焦自主品牌，發(fā)布Vision全新產(chǎn)品戰(zhàn)略，持續(xù)深耕智慧辦公、智慧教育、智能顯示三條產(chǎn)品線；海外堅(jiān)持自主發(fā)展，22年商顯境外收入同比+53.7%。4)數(shù)字化技術(shù)及云服務(wù)：家庭云服務(wù)用戶數(shù)高增，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速擴(kuò)容。5)新型顯示：發(fā)力車載、專業(yè)監(jiān)視器等領(lǐng)域，具備廣闊延展空間。投資建議：公司是國(guó)內(nèi)顯示行業(yè)龍頭，依靠完善豐富的產(chǎn)品和品牌矩陣及階梯式價(jià)格策略夯實(shí)行業(yè)地位，抓住市場(chǎng)高端化機(jī)遇實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模和盈利能力同步提升。新業(yè)務(wù)方面，全球激光顯示、商用顯示、云服務(wù)、芯片等領(lǐng)域快速發(fā)展且空間廣闊，公司在激光顯示、8K芯片等方面保持動(dòng)態(tài)護(hù)22.7/25.7/27.8億元，對(duì)應(yīng)PE13.1x/11.6x/10.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性&匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料供需不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202120222023E2024E2025E入(百萬元)6,801.135,78.31長(zhǎng)率(%)A8.88,527.869.923.99,035.19元)672953長(zhǎng)率(%).58P/E)(P/B)P/S)08資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所證券研究報(bào)告2023年06月06日級(jí)家電買入(維持評(píng)級(jí))A(百萬股)A(百萬元)凈資產(chǎn)(元)(%)最低(元) 27孫謙分析師SACS0521050004分析師SACS0522070002ngyantfzqcom趙嘉寧聯(lián)系人ojianingtfzqcom勢(shì)海信視像滬深30080%64%48%32%16%0%-16%2022-062022-102023-02資料來源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告2《海信視像-年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告:業(yè)績(jī)延續(xù)信視像-公司點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，成本低位+高端迭代帶動(dòng)盈利改善》023-01-12公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.“大顯示”藍(lán)圖迸發(fā)生機(jī)，全球黑電龍頭地位強(qiáng)化 51.1.深耕“1+(4+N)”布局，全球份額持續(xù)擴(kuò)張 51.2.堅(jiān)持變革+注重激勵(lì)，高層“煥新”助力發(fā)展 72.智慧顯示終端：多技術(shù)路徑發(fā)力+多品牌運(yùn)作，龍頭地位夯實(shí) 92.1.技術(shù)角度：ULEDX技術(shù)引領(lǐng)高端升級(jí)，LED產(chǎn)業(yè)垂直一體化進(jìn)展顯著 92.2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：彩電行業(yè)大屏趨勢(shì)錨定，高端份額攫取優(yōu)化盈利能力 112.3.品牌角度：海信+東芝+Vidda定位清晰，“質(zhì)價(jià)比”&中高端同步發(fā)力 122.3.1.Vidda：彩電線上份額快速攀升，智能微投引領(lǐng)三色激光技術(shù)路徑發(fā)展 132.3.2.東芝：承接OLED技術(shù)+高端需求，日本成功拓展經(jīng)驗(yàn)有望推廣全球 153.4+N：延伸多元化顯示業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期具備廣闊成長(zhǎng)空間 173.1.激光顯示：激光電視實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑，激光投影具成長(zhǎng)性，降本持續(xù)兌現(xiàn) 173.1.1.行業(yè)層面：自帶大屏條件+滲透空間廣闊，投影類產(chǎn)品有望持續(xù)景氣 173.1.2.公司層面：激光顯示加速拓品擴(kuò)容和產(chǎn)業(yè)鏈延伸，行業(yè)領(lǐng)先地位夯實(shí) 233.2.芯片：實(shí)現(xiàn)顯示產(chǎn)業(yè)垂直一體化，同時(shí)橫向拓展芯片領(lǐng)域 253.3.商用顯示：聚焦自主品牌，海外持續(xù)開拓 283.4.數(shù)字化技術(shù)及云服務(wù)：家庭云服務(wù)用戶數(shù)高增，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速擴(kuò)容 293.5.N(新型顯示)：發(fā)力車載、專業(yè)監(jiān)視器等領(lǐng)域，觸達(dá)廣闊延展空間 30 圖1：海信視像“1+(4+N)”產(chǎn)業(yè)布局 5圖2：2019-2022年公司終端顯示業(yè)務(wù)收入及毛利率(億元) 5圖3：2022年海信品牌彩電出貨量份額超越LGE位居全球第二，達(dá)到12.1% 6圖4：2019-2022年公司新顯示新業(yè)務(wù)收入及毛利率(億元) 6圖5：2018-2022年公司營(yíng)業(yè)收入(億元) 7圖6：2018-2022年公司歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)(億元) 7圖7：新顯示新業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)超傳統(tǒng)顯示終端業(yè)務(wù) 7圖8：截至23年一季報(bào)海信視像股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 8圖9：海信為國(guó)內(nèi)唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術(shù)全方位深度布局企業(yè)(各電視品牌官網(wǎng)中顯示相關(guān)產(chǎn)品矩陣) 9圖10：我國(guó)彩電百戶保有量已較為飽和(臺(tái)/百戶) 10圖11：海信ULEDX參考級(jí)影像技術(shù)示意圖 10圖12：全球電視面板主流顯示技術(shù)概覽 10圖13：22年LCDTV出貨量仍占據(jù)全球TV出貨量97%(百萬臺(tái)) 11圖14：當(dāng)前OLED技術(shù)路徑仍由日韓品牌主導(dǎo) 11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖15：2021-2022年中國(guó)彩電市場(chǎng)重點(diǎn)尺寸銷量結(jié)構(gòu) 11圖16：2013-2022年中國(guó)電視市場(chǎng)平均尺寸變化(英寸) 11圖17：2013-2023Q1國(guó)內(nèi)70寸以上彩電市場(chǎng)品牌零售量份額 12圖18：2018-2022年公司毛利率、歸母凈利率 12圖19：19Q1-23Q1彩電線上市場(chǎng)主流品牌銷額市占率走勢(shì) 13圖20：19Q1-23Q1彩電線上市場(chǎng)主流品牌均價(jià)情況(元/臺(tái)) 13圖21：Vidda三色激光產(chǎn)品矩陣布局基本完成 14圖22：2022年中國(guó)大陸家用激光投影銷售量44萬臺(tái)，同比+27% 14圖23：2022年中國(guó)大陸家用激光投影市場(chǎng)中長(zhǎng)焦出貨量占比43% 14圖24：22年中國(guó)大陸家用激光投影4K占59%、三色激光占35% 15：2018-2022年TVS營(yíng)業(yè)收入及增速 15VS 圖27：2018-2022年TVS凈利率逐漸攀升 16圖28：2016-2022年日本彩電市場(chǎng)東芝、海信雙品牌零售量份額同步擴(kuò)張 16圖29：2016-2022年海信視像海外收入占比由16年的約30%攀升至約2022年地50%...17圖30：2022年全球激光投影市場(chǎng)出貨量達(dá)到145萬臺(tái)，同比+24% 17圖31：2012-2027E中國(guó)投影設(shè)備出貨量及同比(萬臺(tái)) 18圖32：2017-2022年中國(guó)投影設(shè)備出貨量分使用場(chǎng)景(萬臺(tái)) 18圖33：家用娛樂影音設(shè)備優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比 20圖34：2022年各類型彩電雙線零售均價(jià)(元/臺(tái)) 20圖35：中國(guó)大陸家用激光投影(包含激光電視)銷量(萬臺(tái)) 20成 21圖37：2022年全球激光顯示產(chǎn)業(yè)各技術(shù)環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力區(qū)域分布(%) 22圖38：近兩年激光電視雙線零售均價(jià)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)(元/臺(tái)) 23圖39：海信/Vidda天貓官旗激光顯示各產(chǎn)品參數(shù)&定價(jià)對(duì)比 24圖40：22年國(guó)內(nèi)家用激光電視海信占比49%份額，位居第一 24圖41：Vidda上市首年(22年)進(jìn)入中長(zhǎng)焦激光投影TOP5，份額6% 24圖42：2022年全球激光顯示第三大市場(chǎng)西歐出貨量份額增至13% 25圖43：信芯微、乾照光電芯片布局情況 26圖44：2020-2022年信芯微營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)及增速(億元) 26圖45：信芯微十大股東明細(xì)(截至23年3月31日分拆上市預(yù)案) 27圖46：乾照光電定增募資15億元用于Mini/Micro、高光效LED芯片研發(fā)及制造項(xiàng)目(億元) 27圖47：乾照光電十大股東明細(xì)(截至23年一季報(bào)) 27圖48：海信“Vision”產(chǎn)品戰(zhàn)略概覽 28圖49：2013-2022年家庭大屏激活戶數(shù)變化趨勢(shì)(億戶) 29聚好看業(yè)務(wù)涵蓋聚連會(huì)議、聚好看XR、知漁學(xué)堂、JuCloud四部分 30圖51：AWE2023海信展出MiniLED背光液晶車載顯示屏 31圖52：《流浪地球2》配備多臺(tái)海信55寸的HDR監(jiān)視器 31表1：21年限制性股票激勵(lì)實(shí)際授予情況 8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4表2：23年2月海信視像董事會(huì)高管變動(dòng)及簡(jiǎn)歷情況 9表3：海信旗下顯示品牌矩陣 13表4：投影與電視最佳觀看距離 19表5：2021年國(guó)內(nèi)激光電視上下游材料與整機(jī)產(chǎn)線能力情況 23公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5.深耕“1+(4+N)”布局，全球份額持續(xù)擴(kuò)張海信視像以智慧顯示業(yè)務(wù)為核心，逐漸向上游、場(chǎng)景、服務(wù)、顯示技術(shù)等方面拓展業(yè)務(wù)，完成“1+(4+N)”產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)品從家庭向辦公、教育、車載等新顯示場(chǎng)景延伸，滿足大顯示時(shí)代的多場(chǎng)景顯示需求。目前公司由激光電視、商業(yè)顯示、云服務(wù)和芯片業(yè)務(wù)構(gòu)成的新顯示新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、份額擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，有望依托自身實(shí)力打造出多維增長(zhǎng)曲線。資料來源：海信視像2022年年報(bào)，天風(fēng)證券研究所持續(xù)深耕終端顯示產(chǎn)業(yè)，全球黑電龍頭地位強(qiáng)化。2022年是公司顯示產(chǎn)業(yè)厚積薄發(fā)實(shí)現(xiàn)躍升發(fā)展的元年，過去的10年間公司持續(xù)挖掘ULED顯示與激光顯示技術(shù)路徑，22年已孵化出ULEDX高端顯示技術(shù)平臺(tái)及領(lǐng)先全球的激光顯示產(chǎn)業(yè)。疊加Mini/MicroLED顯示的同步布局，22年公司智慧顯示終端業(yè)務(wù)創(chuàng)收352.6億元，同年海信系電視出貨量排名全球第二，完成對(duì)全球顯示格局的改寫。據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，23Q1海信品牌彩電全球出貨量份額進(jìn)一步擴(kuò)張至14%，顯示龍頭地位持續(xù)強(qiáng)化。圖2：2019-2022年公司終端顯示業(yè)務(wù)收入及毛利率(億元)000 1317%53 終端顯示業(yè)務(wù)收入毛利率資料來源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明60%20142015201620172018201920202021202223Q1C資料來源：奧維睿沃，天風(fēng)證券研究所顯示場(chǎng)景拓寬、產(chǎn)業(yè)鏈垂直化布局、軟硬件同步發(fā)展，致力于描繪“大顯示”藍(lán)圖。近年來公司逐漸向上游、場(chǎng)景、顯示技術(shù)等方面拓展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)激光顯示全球引領(lǐng)能力持續(xù)加強(qiáng)、商用顯示自主品牌建設(shè)及海外市場(chǎng)拓展初具成效、芯片產(chǎn)品品類不斷拓展、云服務(wù)范圍及質(zhì)量持續(xù)提高，至2022年公司新顯示新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入46.4億元，同比+0.8%。同時(shí)，公司在傳統(tǒng)家用場(chǎng)景基礎(chǔ)上，積極拓展教育、政企、車載場(chǎng)景化產(chǎn)品擴(kuò)充“大顯示”布局，疊加百度“文心一言”領(lǐng)先AI技術(shù)加持，有望將智能對(duì)話技術(shù)成果應(yīng)用于大顯示板塊，打造AIGC等人工智能全系產(chǎn)品和服務(wù)。展望后續(xù)，新型產(chǎn)業(yè)有望為公司長(zhǎng)期發(fā)展帶來多維的增長(zhǎng)曲線，持續(xù)蓄能高質(zhì)量發(fā)展。圖4：2019-2022年公司新顯示新業(yè)務(wù)收入及毛利率(億元)50451%50%4040%35302530%2020%10%50 0%新顯示新業(yè)務(wù)收入資料來源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所盈利能力高增，穿越周期凸顯龍頭價(jià)值。在智慧顯示終端和新顯示新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司22年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收457億元，同比-2.3%，2019-2022年公司收入CAGR達(dá)7.6%，化解宏觀承壓、產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)等外部壓力并實(shí)現(xiàn)堅(jiān)實(shí)增長(zhǎng)，且大幅跑贏同期全球TV零售額增速 (1.5%，歐睿國(guó)際口徑)。業(yè)績(jī)端，公司2022年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比+48%，除一定程度上受益于面板價(jià)格波動(dòng)外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈高度垂直一體化也使得公司盈利水平有所公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明77400351341 83002000020187400351341 830020000201820192020總收入YoY資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所20151050 00% 扣非歸母凈利潤(rùn)扣非凈利潤(rùn)YoY資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所8%2%圖5：2018-2022年公司營(yíng)業(yè)收入(億元)圖6：2018-2022年公司歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)0%17.4%13.9%0%智慧顯示終端收入占比(左)其他業(yè)務(wù)收入占比(左)新顯示新業(yè)務(wù)毛利率(右)新顯示新業(yè)務(wù)收入占比(左)智慧顯示終端毛利率(右)資料來源：公司年報(bào)，Wind，天風(fēng)證券研究所1.2.堅(jiān)持變革+注重激勵(lì)，高層“煥新”助力發(fā)展混改帶動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，青島新豐持股助力國(guó)際化。2020年12月海信集團(tuán)深化混改，以海信集團(tuán)控股(原海信電子控股)為主體公開掛牌、增資擴(kuò)股，引入了具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)、能助力海信國(guó)際化發(fā)展的戰(zhàn)略投資者青島新豐，自此海信視像由青島市國(guó)資委實(shí)際控制變?yōu)闊o實(shí)際控制人狀態(tài)?；旄耐瓿珊蠊镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)趨于多元化，有利于其形成更有競(jìng)爭(zhēng)力的人才引進(jìn)和管理機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力，提升管理效率。公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8一季報(bào)海信視像股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所21年推出限制性股票激勵(lì)，核心管理層與公司利益綁定加深。伴隨混改落地，公司繼2009年發(fā)布首次股權(quán)激勵(lì)后，于21年再次推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，最終于21年7月15日授予限制性股票1940萬股，限制性股票價(jià)格8.57元/股(經(jīng)20年12月31日分紅調(diào)整價(jià)格為8.295元/股)，授予對(duì)象覆蓋公司高管及213名核心骨干員工，有利于加深管理層及核心員工和公司利益的綁定，激發(fā)員工積極性、維護(hù)公司中長(zhǎng)期發(fā)展。姓名職位數(shù)量(萬股/萬份)占授予總數(shù)量比例占授予時(shí)公司總股本比例于芝濤董事,總裁1256.4%0.10%李佳財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人0.5%0.01%劉莎莎董事會(huì)秘書0.5%0.01%其他激勵(lì)對(duì)象(213人)核心骨干員工179592.5%1.37%資料來源：海信視像公告，天風(fēng)證券研究所管理層換新，年輕血液+出海經(jīng)驗(yàn)人才助力中長(zhǎng)期發(fā)展。23年2月14日海信視像高管團(tuán)隊(duì)煥新，于芝濤先生由總裁調(diào)動(dòng)為董事長(zhǎng)，并同意聘任李煒先生為公司總裁。于芝濤總2016至2019年1月?lián)尉酆每丛破脚_(tái)總經(jīng)理，2020年起擔(dān)任總裁并帶動(dòng)公司22年份額躍升至世界第二，就任期間成績(jī)斐然，擔(dān)任董事長(zhǎng)后有望帶動(dòng)公司持續(xù)深化變革，帶領(lǐng)海信向世界一流的多場(chǎng)景系統(tǒng)顯示解決方案提供商不斷邁進(jìn)；新任總裁李煒總曾任海信墨西哥工推動(dòng)公出海戰(zhàn)略落地，夯實(shí)全球領(lǐng)先地位。公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9姓名職務(wù)本次變動(dòng)簡(jiǎn)歷程開訓(xùn)董事長(zhǎng)，董事離任董事長(zhǎng)、董事歷任海信集團(tuán)公司企業(yè)文化部部長(zhǎng)，市場(chǎng)推進(jìn)部部長(zhǎng)，海信集團(tuán)有限公司總裁助理，營(yíng)銷中心經(jīng)理，副總裁，黨委副書記，人資部部長(zhǎng)，品牌管理部部長(zhǎng)，海信學(xué)院院長(zhǎng)，青島海信通信有限公司總經(jīng)理，青島海信科技文化管理有限公司總經(jīng)理，海信集團(tuán)控股股份有限公司高級(jí)副總裁，海信視像科技股份有限公司董事長(zhǎng)。23年02月13日因已達(dá)退休年齡，申請(qǐng)辭去公司董事于芝濤董事原總裁調(diào)動(dòng)為董事長(zhǎng)浙江大學(xué)光電子專業(yè)學(xué)士學(xué)歷。歷任青島海信通信有限公司研究中心工程師，青島海信移動(dòng)技術(shù)有限公司GSM所副總經(jīng)理，青島海信傳媒網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，2016年9月至2019年1月任聚好看科技股份有限公司總經(jīng)理，2019年1月至2020年1月任海信視像總至2023年2月任海信視像總裁。23年02月13日因工作調(diào)整，不再擔(dān)任公司總董事長(zhǎng)。李煒副總工程師制造中心總經(jīng)理總經(jīng)理等新任總裁曾任海信視像科技股份有限公司制造中心工藝部部長(zhǎng)，海信墨西哥工廠總經(jīng)理；海信視像科技程師，制造中心總經(jīng)理等職務(wù)。23年02月13日聘任為公司總裁。代慧忠董事續(xù)任歷任青島海信模具有限公司副總經(jīng)理，海信視像董事、總經(jīng)理，海信家電董事、總裁，海信寬帶多媒體技術(shù)(BVI)公司董事長(zhǎng)、總裁，海信集團(tuán)有限公司副總裁、高級(jí)副總裁。賈少謙董事續(xù)任歷任海信家電集團(tuán)股份有限公司副總裁、總裁?，F(xiàn)任海信集團(tuán)控股股份有限公司董事、總裁，青島海信空調(diào)有限公司董事，海信家電集團(tuán)股份有限公司董事。劉鑫董事續(xù)任歷任海信視像科技股份有限公司計(jì)劃財(cái)務(wù)部副經(jīng)理，財(cái)務(wù)中心副總監(jiān)、總監(jiān)，信息化推進(jìn)部部長(zhǎng)、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理部部長(zhǎng)、副總會(huì)計(jì)師、總會(huì)計(jì)師；海信集團(tuán)有限公司副總會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理部部長(zhǎng)；青島海信國(guó)際營(yíng)銷股份有限公司常務(wù)副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。現(xiàn)任海信集團(tuán)控股股份有限公司副總會(huì)計(jì)師，青島海信國(guó)際營(yíng)銷股份有限公司副董事長(zhǎng)。資料來源：海信視像公告，Wind，天風(fēng)證券研究所2.智慧顯示終端：多技術(shù)路徑發(fā)力+多品牌運(yùn)作，龍頭地位夯實(shí)三大主流顯示技術(shù)同步突破，技術(shù)實(shí)力引領(lǐng)行業(yè)變革。公司以智慧顯示終端業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，過去十年間孵化并不斷完善ULED顯示+激光顯示兩條技術(shù)路徑，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)顯示行業(yè)中，唯一在高端LCD(ULED)、激光和LED顯示技術(shù)全方位深度布局的企業(yè)，在顯示產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型中持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。圖9：海信為國(guó)內(nèi)唯一在高端LCD、激光和LED顯示技術(shù)全方位深度布局企業(yè)(各電視品牌官網(wǎng)中顯示相關(guān)產(chǎn)品矩陣)資料來源：各公司官網(wǎng)，天貓官方旗艦店，天風(fēng)證券研究所ULEDX打破LCD產(chǎn)業(yè)升級(jí)天花板，聚焦畫質(zhì)助力高端份額攫取。面對(duì)國(guó)內(nèi)彩電市場(chǎng)需求公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10的逐步飽和，以及新消費(fèi)人群崛起下顯示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由“性價(jià)比”轉(zhuǎn)向“質(zhì)價(jià)比”的趨勢(shì)，海信ULED技術(shù)(Ultra-LED顯示背光技術(shù))首次亮相于2013年，向當(dāng)時(shí)擁有絕對(duì)話語權(quán)的日、韓廠商發(fā)起反攻，公司22年進(jìn)一步推出全面升級(jí)ULEDX高端技術(shù)平臺(tái)，聚焦電視畫質(zhì)技術(shù)進(jìn)一步強(qiáng)化。海信的ULEDX技術(shù)平臺(tái)結(jié)合了MiniLED背光與ULED畫質(zhì)技術(shù)，其中，MiniLED背光的光源逸散小、亮度高、易控制，結(jié)合ULED的背光分區(qū)控制精度，可進(jìn)一步提升產(chǎn)品的暗場(chǎng)細(xì)節(jié)，支撐更好的畫面明暗對(duì)比度。圖10：我國(guó)彩電百戶保有量已較為飽和(臺(tái)/百戶)15010000我國(guó)農(nóng)村彩電百戶保有量我國(guó)城鎮(zhèn)彩電百戶保有量資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：2013年數(shù)據(jù)驟降系國(guó)家統(tǒng)計(jì)局當(dāng)年修改統(tǒng)計(jì)口徑所致。資料來源：海信視像官網(wǎng)，海信視像年報(bào)，天風(fēng)證券研究所基于LCD仍為全球顯示產(chǎn)業(yè)主流技術(shù)路徑，我們認(rèn)為，公司推出ULED技術(shù)平臺(tái)，一方面實(shí)現(xiàn)了自身液晶顯示產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升，結(jié)合國(guó)內(nèi)廠商在LCD屏幕制造環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有望推升海信LCD業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展空間和應(yīng)用范圍，另一方面亦可在液晶顯示高階市場(chǎng)上重新?lián)屨加扇枕n廠商主導(dǎo)的OLED市占率，提升公司在顯示領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。資料來源：新浪科技，中國(guó)家電網(wǎng)公眾號(hào)，中科院半導(dǎo)體所公眾號(hào)，顯示世界，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11圖13：22年LCDTV出貨量仍占據(jù)全球TV出貨量97%(百萬臺(tái))99.7%99.4%23097.0%96.7%22092%802016201720182019202020212022LCDOLEDLCD占比資料來源：奧維睿沃，天風(fēng)證券研究所ED%%%%%%%%%Egg資料來源：新浪科技，天風(fēng)證券研究所大屏高端趨勢(shì)確定，彩電行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)化升級(jí)。盡管近年來國(guó)內(nèi)彩電市場(chǎng)面臨需求下滑，但大尺寸逆勢(shì)邁入快速發(fā)展階段，奧維數(shù)據(jù)顯示，2022年70寸及以上彩電產(chǎn)品銷量占比同比+5.7pcts至16.3%，其中超大尺寸85/86/98寸銷量占比分別同比+1.6/+0.5/+0.3pcts至2.6%/1.0%/0.5%，同期43寸及以下的主流小尺寸段彩電產(chǎn)品需求則有所萎縮。大屏化趨勢(shì)下，22年中國(guó)電視市場(chǎng)平均尺寸由2013年的39.9英寸逐年攀升至57.4英寸。據(jù)奧維云網(wǎng)預(yù)測(cè)，2023年地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)彩電行業(yè)新增需求拉力較小，疊加面板廠通過調(diào)整稼動(dòng)率使得面板價(jià)格止跌回升，電視制造業(yè)面臨成本緩速?zèng)_擊。我們認(rèn)為，在此背景下，顯示企業(yè)亟待挖掘高端大屏需求，以占據(jù)中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)發(fā)展地位。盡管彩電絕對(duì)內(nèi)銷量在現(xiàn)有保有量和人口條件下增長(zhǎng)平淡，但是大屏+高端的換機(jī)需求帶來的單機(jī)價(jià)值提升仍能帶動(dòng)行業(yè)健 資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖16：2013-2022年中國(guó)電視市場(chǎng)平均尺寸變化(英寸).4.4.0.5.5.2.202013201420152016201720182019202020212022資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所大尺寸段海信優(yōu)勢(shì)逐步確立，結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)盈利改善。據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2013年至今海信品牌在70寸以上零售量份額逐步攀升至23Q1的23%，超越原本表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)的日韓系品牌(夏普、索尼、三星等)位居行業(yè)第一。22年公司境內(nèi)智慧顯示終端收入中75寸及以上收入同比+63.5%(收入貢獻(xiàn)同比+14.6pcts至38.4%)，65寸及以上收入同比+21.4%(收入貢獻(xiàn)同比+11.0pcts至67.3%)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化且幅度快于行業(yè)。我們認(rèn)為，海公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12信在大尺寸段份額不斷提升，主要受益于公司持續(xù)升級(jí)ULEDX高端顯示技術(shù)平臺(tái)，深化LED路線顯示產(chǎn)品高定位，同時(shí)加速激光電視拓品擴(kuò)容，以大尺寸沉浸感為賣點(diǎn)滿足終端大尺寸觀影需求，疊加世界杯頂級(jí)營(yíng)銷推動(dòng)下高端品牌形象不斷強(qiáng)化，公司迎合并引領(lǐng)了行業(yè)高端化、大屏化浪潮。9%%9%% 5%2% %%0%201320142015海信小米TCL資料來源：奧維睿沃，天風(fēng)證券研究所伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升，2018-2022年間公司盈利能力持續(xù)改善，22年實(shí)現(xiàn)毛利率18.2%，同比+2.5pcts，22Q4實(shí)現(xiàn)毛利率達(dá)19.4%，較21Q4的16.3%大幅提8%6%4%2%18.0%15.8%14.7%20182019202020212022毛利率20182019202020212022資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所公司在推動(dòng)海信主品牌國(guó)內(nèi)外同步發(fā)展，激光電視、高畫質(zhì)旗艦ULED電視、社交/游戲電視、8K電視等多領(lǐng)域全面發(fā)力的同時(shí)，通過Vidda、東芝兩大品牌分別承接年輕用戶“高質(zhì)價(jià)比”需求及全球一流高端高品質(zhì)顯示需求。公司現(xiàn)已圍繞海信、東芝及Vidda三大品牌實(shí)施獨(dú)立、協(xié)同的分層管理機(jī)制，基本構(gòu)建高端品牌+精品品牌+科技潮牌的品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)不同圈層客戶需求全覆蓋。公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13品牌名稱定位重點(diǎn)產(chǎn)品地位全球綜合顯示品牌激光電視、高畫質(zhì)旗艦ULED電視、社交/游戲電視、8K電視、觸控智慧屏/智慧酒店電視、商用顯示屏、廣播級(jí)技術(shù)基準(zhǔn)監(jiān)視器等。22年蟬聯(lián)全球化水平最高的中國(guó)家電品牌，連續(xù)6年位居BrandZ中國(guó)全球化品牌10強(qiáng)，2022年高居榜單內(nèi)家電行業(yè)第一。全球高端品牌高端OLED、火箭炮音響系列旗艦電視。日本VGP2023綜合金獎(jiǎng)、HiViGrandPrix2022直視顯示器部門獎(jiǎng)等重要獎(jiǎng)項(xiàng)。面向年輕用戶的“高質(zhì)價(jià)比”消費(fèi)電子科技潮牌音樂電視、游戲電視和智能投影等差異化產(chǎn)品。22年銷量同比+99%；據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，零售量市占率在中國(guó)內(nèi)地線上市場(chǎng)同比+3.9pcts至8.2%，排名前5，成為中國(guó)成長(zhǎng)最快的互聯(lián)網(wǎng)電視品牌。資料來源：海信視像2022年年報(bào)，天風(fēng)證券研究所2.3.1.Vidda：彩電線上份額快速攀升，智能微投引領(lǐng)三色激光技術(shù)路徑發(fā)展Vidda是海信旗下的互聯(lián)網(wǎng)電視品牌，其品牌定位是年輕人的電子潮牌，在用戶定位上以年輕、前衛(wèi)的消費(fèi)者為主。Vidda以影音娛樂為基礎(chǔ)進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，致力于為年輕人提供更高品質(zhì)、體驗(yàn)感更強(qiáng)的產(chǎn)品。22年Vidda電視銷量同比增長(zhǎng)98.89%，零售量市占率在中國(guó)內(nèi)地線上市場(chǎng)同比提升3.9個(gè)百分點(diǎn)至8.2%，排名前5(奧維云網(wǎng)口徑)，已成為國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)最快的顯示類互聯(lián)網(wǎng)品牌。Vidda電視線上零售均價(jià)基本處于1500-2000元價(jià)格帶，程度上填補(bǔ)了海信電視涉及較少的低價(jià)位段領(lǐng)域，在線上與小米共同競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)比市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)份額逐步擴(kuò)張。小米海信創(chuàng)維TCL長(zhǎng)虹海爾Vidda資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖20：19Q1-23Q1彩電線上市場(chǎng)主流品牌均價(jià)情況(元/臺(tái))小米海信創(chuàng)維TCLVidda資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14深耕三色激光路線，Vidda發(fā)力智能投影領(lǐng)域成效顯著。Vidda于22年推出全球首款4K三色激光投影ViddaC1，上市首年即進(jìn)入中長(zhǎng)焦激光投影TOP5，份額達(dá)6%，并在4K細(xì)分領(lǐng)域份額達(dá)30%。自此，Vidda不斷推進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)更新迭代，5月23日在北京發(fā)布多款三色激光投影新品，包括ViddaC1Pro、C1Air以及3月上市的C1S(首發(fā)價(jià)7299元)，標(biāo)志著Vidda三色激光產(chǎn)品矩陣布局基本完成，也成功實(shí)現(xiàn)從4999元到9499元價(jià)位全覆蓋。行業(yè)端，近年來國(guó)內(nèi)消費(fèi)主力年輕化、顯示需求大屏化和家庭需求智能化等因素推動(dòng)洛圖科技數(shù)據(jù)，22年4K+三色在中長(zhǎng)焦家用激光投影市場(chǎng)份額已近10%，預(yù)計(jì)23年4K+三色滲透率有望超15%，相應(yīng)地Vidda創(chuàng)收能力有望持續(xù)增強(qiáng)。Vidda陣布局基本完成資料來源：聚好看官方公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所圖22：2022年中國(guó)大陸家用激光投影銷售量44萬臺(tái)，同比+27%資料來源：洛圖科技，IT之家，天風(fēng)證券研究所0%2020中長(zhǎng)焦資料來源：洛圖科技，IT之家，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明151.8%1.8%%%%%%%%%%清晰度K色光源技術(shù)資料來源：洛圖科技，IT之家，天風(fēng)證券研究所我們認(rèn)為，Vidda補(bǔ)足了海信主品牌在互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的短板，與小米等品牌正面競(jìng)爭(zhēng)，并可承接日益增長(zhǎng)的智能家用投影品類需求。伴隨規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，Vidda有望持續(xù)依靠性價(jià)比+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力打通線上渠道，提升海信系品牌在低價(jià)位段市場(chǎng)的滲透率。2.3.2.東芝：承接OLED技術(shù)+高端需求，日本成功拓展經(jīng)驗(yàn)有望推廣全球戰(zhàn)略性收購(gòu)東芝TVS，拓寬OLED路徑+全球市場(chǎng)布局。在依托自有品牌夯實(shí)各顯示技術(shù)路徑產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，海信視像于2018年7月正式宣布關(guān)于收購(gòu)東芝旗下的TVS公司股權(quán)交割事宜全部完成。技術(shù)方面，公司收購(gòu)東芝TVS公司后，借由其OLED技術(shù)得以在2018年推出成熟的OLED電視產(chǎn)品，TVS公司在日本的研發(fā)團(tuán)隊(duì)亦進(jìn)一步借助海信視像加大在OLED上游的技術(shù)投入，形成OLED產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)勢(shì)。品牌影響力方面，東芝TVS公司作為老牌彩電廠商具備一定品牌影響力，且在海外市場(chǎng)擁有較為成熟的網(wǎng)絡(luò)渠道，海信視像此次收購(gòu)行為有望完善其在高端領(lǐng)域的品牌布局，增強(qiáng)其在海外中高端智能電視市場(chǎng)影響力，推動(dòng)海信系全球化發(fā)展。2019年，TVS迅速完成自有銷售渠道切換，通過補(bǔ)齊產(chǎn)品線提升競(jìng)爭(zhēng)力，并自建服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)降低費(fèi)用的同時(shí)提升用戶體驗(yàn)，帶動(dòng)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)大幅改善、利潤(rùn)扭虧為盈，此后TVS凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，凈利率由18年的-6.1%已提升至22年的5.4%。00--335.3%150%-20%20182019202020212022營(yíng)業(yè)收入(億元)YoY資料來源：海信視像年報(bào)，天風(fēng)證券研究所VS0020212022資料來源：海信視像年報(bào)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1611%11%4.4%4.4%6%4%2%0%%%%%資料來源：海信視像年報(bào)，天風(fēng)證券研究所我們認(rèn)為，公司一方面以東芝高端品牌定位承接OLED技術(shù)路徑；另一方面伴隨我國(guó)OLED產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；顿Y及配套產(chǎn)業(yè)本土化供應(yīng)的進(jìn)程推進(jìn)，公司有望依托東芝多年積累的顯示行業(yè)相關(guān)技術(shù)，成為OLED領(lǐng)域內(nèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展標(biāo)桿，不斷帶動(dòng)國(guó)內(nèi)顯示產(chǎn)業(yè)空間擴(kuò)張。據(jù)GfK數(shù)據(jù)，22年日本市場(chǎng)海信系電視銷量市占率同比+4.8pcts至32.8%，其中東芝電視銷量市占率23.6%，借鑒日本市場(chǎng)運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)，公司有望實(shí)現(xiàn)海外周邊市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)能力提升，提升全球范圍業(yè)務(wù)開拓及發(fā)展。此外，對(duì)比三星視覺顯示部門、LGDisplay過去幾年的OPM高點(diǎn)(6%-8%)，TVS凈利率仍有優(yōu)化空間，伴隨TVS業(yè)務(wù)體量、盈利能力持續(xù)提升，視像整體盈利水平有望逐步向上突破。0%2016201720182019202020212022harpToshiba(海信集團(tuán))SonyiiToshiba(東芝集團(tuán))Others資料來源：歐睿國(guó)際，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1738.1%50%80%27.6%40%60%18.7%30%20%40%10%0%20%-5.0%-10%0%-20% 20172018 20192020國(guó)外中國(guó)大陸資料來源：海信視像公告，天風(fēng)證券研究所3.4+N：延伸多元化顯示業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期具備廣闊成長(zhǎng)空間3.1.1.行業(yè)層面：自帶大屏條件+滲透空間廣闊，投影類產(chǎn)品有望持續(xù)景氣從全球顯示產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，目前占主導(dǎo)地位的液晶顯示產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸進(jìn)入平臺(tái)整理期，以激光顯示為代表的新型技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)。據(jù)洛圖科技，22年全球激光投影市場(chǎng)出貨量達(dá)到145萬臺(tái)，同比+24%。激光顯示作為繼黑白顯示、彩色顯示、數(shù)字顯示后的又一代顯示技術(shù)，正在成為創(chuàng)造高端視覺體驗(yàn)的重要方向之一。00201720182019202020212022全球激光投影市場(chǎng)出貨量(萬臺(tái))yoy0%資料來源：洛圖科技，中國(guó)電子視像行業(yè)協(xié)會(huì)微平臺(tái)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所與全球投影顯示行業(yè)所呈現(xiàn)的快速發(fā)展趨勢(shì)一致，中國(guó)投影顯示市場(chǎng)近幾年亦發(fā)展迅速，出貨量實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)猛增。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)投影設(shè)備出貨量505萬臺(tái)，同比+7%，2012-2022年CAGR達(dá)10.4%，IDC預(yù)計(jì)2023年中國(guó)投影機(jī)市場(chǎng)銷量有望超557萬臺(tái)，同比+10.3%，至2027年國(guó)內(nèi)投影機(jī)市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率仍將超過18%。公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18圖31：2012-2027E中國(guó)投影設(shè)備出貨量及同比(萬臺(tái))005270557 187200 201220132014201520162017201820192020202120222023E2027E國(guó)內(nèi)投影設(shè)備出貨量(萬臺(tái))同比(%)0%資料來源：IDC預(yù)測(cè)，天風(fēng)證券研究所+19.5%/-27.1%；銷售額分別為超135/約63億元，同比+8.8%/-29.9%。1)家用激光按光源拆分，22年家用投影市場(chǎng)LED/燈泡/激光光源產(chǎn)品銷量分別同比+18%/+11%/+44%，激光路線增速領(lǐng)跑，22年全年銷量超40萬臺(tái)(滲透率超9.6%)，海信、當(dāng)貝、峰米、長(zhǎng)虹和Epson分別位列家用激光產(chǎn)品銷量TOP5。2)家用激光按方案拆分，長(zhǎng)焦激光機(jī)20-22年國(guó)內(nèi)銷量CAGR超190%，22年銷量同比增長(zhǎng)近280%；而超短焦方案銷量同比有所下滑，盡管市場(chǎng)波動(dòng)，海信仍實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑。圖32：2017-2022年中國(guó)投影設(shè)備出貨量分使用場(chǎng)景(萬臺(tái))600100%80%60%00-12%%40%20%20%4160%-20%-27%-40%-60% 20172018 投影投影家用yoyoy資料來源：IDC，天風(fēng)證券研究所我們認(rèn)為，投影顯示的快速成長(zhǎng)主要受益于：1)與傳統(tǒng)面板電視相比，投影顯示護(hù)眼效果顯著。投影顯示采用漫反射成像，強(qiáng)光通過，波長(zhǎng)在400~440納米內(nèi)的藍(lán)光持續(xù)照射一定時(shí)間和強(qiáng)度后會(huì)對(duì)視網(wǎng)膜產(chǎn)生損害，漫反射可有效減少藍(lán)光入眼。2)投影顯示便攜性優(yōu)異，適合頻繁更換住所的年輕消費(fèi)者以及外出使用。智能微投尺寸目前多在20立方厘米左右，不強(qiáng)制使用幕布，便于攜帶，使用場(chǎng)景多樣，對(duì)年輕/租房消公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19費(fèi)者具有吸引力；激光電視體積相比智能微投略大，但相比傳統(tǒng)平板電視仍擁有更小的體積和重量，解決了傳統(tǒng)電視在超大屏下入戶及安裝困難等問題。此外，市面上還有內(nèi)置電池的投影儀，對(duì)于戶外露營(yíng)場(chǎng)景解決了無電源的問題。3)投影顯示相比傳統(tǒng)電視對(duì)大屏觀看距離要求更低，且投影顯示自帶大屏條件。智能微投方面，極米科技智能微投投屏上限最高達(dá)到300英寸，遠(yuǎn)超電視主流尺寸段；激光電視方面，目前市場(chǎng)激光電視最低尺寸為75英寸，最高尺寸超過120英寸，同樣定位于超大屏顯示?？紤]消費(fèi)者的平均居住尺寸和客廳面積仍以小戶型為主，超大屏電視的最佳觀看距離很難被滿足，投影顯示對(duì)距離要求更低，并且不會(huì)受到大屏幕的強(qiáng)光和熱量刺激。4：投影與電視最佳觀看距離中長(zhǎng)焦(假設(shè)投射比1.5:1)16:9幕布(畫面)尺寸推薦投影距離(m)投影推薦觀看距離(m)距離(m)對(duì)角線(英寸)高度(厘米)寬度(厘米)429341-21.5-2.75021171-21.6-3.06075332.01-21.8-3.37087552.31-22.2-4.2超短焦(假設(shè)投射比0.25:1)16:9幕布(畫面)尺寸推薦投影距離(m)投影推薦觀看距離(m)距離(m)對(duì)角線(英寸)高度(厘米)寬度(厘米)42930.21-21.5-2.7502110.31-21.6-3.06075330.31-21.8-3.37087550.41-22.2-4.2資料來源：投影網(wǎng)，TCL官方服務(wù)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所激光電視對(duì)比中長(zhǎng)焦投影，在目標(biāo)用戶、應(yīng)用場(chǎng)景、消費(fèi)區(qū)間方面皆不相同：1)目標(biāo)用戶方面，當(dāng)前家用投影儀的購(gòu)買人群以年輕用戶為主，來自下沉市場(chǎng)的用戶占比不斷提升，據(jù)2020天貓數(shù)據(jù)顯示，三四線城市的95后男性偏好投影儀。從地域上看，家庭智能投影儀主要集中在華東、華南、華北地區(qū)，預(yù)計(jì)主要因?yàn)檫@些地方經(jīng)濟(jì)水平較高，人們對(duì)新事物接受能力較強(qiáng)，為投影儀滲透帶來生長(zhǎng)的土壤。據(jù)洛圖科技用戶調(diào)研數(shù)據(jù)，年輕化、高知、高收入人群是激光電視的主要消費(fèi)群體，具備學(xué)歷較高、樂于接受和體驗(yàn)新事物等特征，其家庭具備一定的經(jīng)濟(jì)條件且愿意為高品質(zhì)產(chǎn)品付費(fèi)。2)應(yīng)用場(chǎng)景方面，激光電視維持家庭電視定位，投影儀多定位于非客廳場(chǎng)景，場(chǎng)景與目標(biāo)用戶高度契合。據(jù)極米官方旗艦店曬單，多數(shù)用戶使用場(chǎng)景為臥室或小空間，符合當(dāng)前年輕人居住習(xí)慣。而激光電視在宣傳中和傳統(tǒng)電視定位相同，仍定位于家庭中的首臺(tái)顯示設(shè)備。電視在中國(guó)家庭中的必要性是確定的，觀看頻率的下降對(duì)家庭首臺(tái)電視的購(gòu)買影響有限，激光電視的家庭電視定位決定了其未來發(fā)展較大的理論空間。3)定價(jià)方面，目前激光電視仍偏向于高端，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年激光電視線上均價(jià)為12930元，線下均價(jià)為16918元，超出同期OLED電視均價(jià)2000元；而投影儀年輕消費(fèi)群體不具有強(qiáng)資金能力，看重性價(jià)比，入門級(jí)智能微投價(jià)格已低于2000元。4)顯示效果方面，相比投影儀，激光電視采用超短焦成像技術(shù)，主機(jī)跟墻壁或幕布的距離非常近即可投射出大畫面。目前常見的激光電視投射比低至0.25，主機(jī)距離墻壁30cm左右基本可投射出100寸的超大屏，用戶無需擔(dān)心遮擋投影光路的問題。同時(shí)，據(jù)許祖彥院士分析，激光具有亮度高、方向性好、單色性好三大特點(diǎn)，以激光為光源的顯示可實(shí)現(xiàn)超高清、大色域、大顏色數(shù)的高保真視頻圖像再現(xiàn)，是唯一全面滿足超高清顯示國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)BT.2020的顯示技術(shù)，有望成為下一代顯示產(chǎn)業(yè)的主流技術(shù)路徑。同時(shí)搭配抗光屏幕頂配的菲涅爾無源仿生屏，其通過抵擋來自屏幕上側(cè)及左右兩側(cè)的光線(普通黑柵抗光幕僅可公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20抵擋來自屏幕上方的光線)，可進(jìn)一步帶動(dòng)畫面清晰、色彩豐富。資料來源：洛圖科技，流媒體網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖34：2022年各類型彩電雙線零售均價(jià)(元/臺(tái))800053606000000上上晶他晶他資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所從市場(chǎng)規(guī)模及行業(yè)格局看，國(guó)內(nèi)激光投影品類加速滲透，品牌格局高度集中。激光電視在中國(guó)電視市場(chǎng)取得了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在相關(guān)政策指引下，傳統(tǒng)電視機(jī)廠商、互聯(lián)網(wǎng)概念新銳公司、傳統(tǒng)投影廠商都在針對(duì)此產(chǎn)品進(jìn)行布局，吸引了海信、長(zhǎng)虹、小米、光峰等二十余家企業(yè)加入了激光電視陣營(yíng)，帶來了激光顯示產(chǎn)品在家用市場(chǎng)的高速滲透。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2018年至2022年間，中國(guó)大陸家用激光投影(含激光電視)銷量由15.1萬臺(tái)提升至43.6萬臺(tái)，5年CAGR約42%，在國(guó)內(nèi)彩電市場(chǎng)正處于盤整的時(shí)期，國(guó)內(nèi)激光投影設(shè)備仍具備強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。圖35：中國(guó)大陸家用激光投影(包含激光電視)銷量(萬臺(tái))5050.698.2%34.319.550.8%%20182019202020212022銷量(萬臺(tái))增長(zhǎng)率(%)0%資料來源：洛圖科技，天風(fēng)證券研究所從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，激光顯示產(chǎn)品核心器件成本分散，全球顯示市場(chǎng)洗牌期為我國(guó)在顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主創(chuàng)新的跨越式發(fā)展提供了機(jī)遇。激光電視行業(yè)上游為合成樹脂、有色金屬、激光器以及芯片等部件，核心器件主要為激光器(用于制作光源)、成像芯片(主要為DMD芯片)、鏡頭、抗光屏幕，其中光源在激光電視成本中占比最大。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前激光電視成本結(jié)構(gòu)中，光源、屏幕、芯片、鏡頭所占總成本比重分別為32%、25%、22%、7%，不存在單一部件成本占比過高的情況，有效擺脫了傳統(tǒng)面板電視的單一上游制約。當(dāng)前全球激光顯示技術(shù)原創(chuàng)國(guó)分布呈現(xiàn)高度集中的狀態(tài)，其中中國(guó)占比66%、日本占比19%、公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21美國(guó)占比9%，其次韓國(guó)和德國(guó)分別占比2%，荷蘭、瑞士各占比1%，中日美構(gòu)成激光顯示領(lǐng)域的主要專利產(chǎn)出國(guó)，其中中國(guó)的專利布局最為充分，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)銜激光顯示領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)出，在激光顯示領(lǐng)域已經(jīng)完成了彎道超車。成成本成本DMD片成本成本成本資料來源：智研咨詢，天風(fēng)證券研究所從核心器件的國(guó)產(chǎn)化角度看，當(dāng)前激光顯示核心器件國(guó)產(chǎn)化程度從高到低依次為抗光幕布、激光光源、鏡頭、光成像芯片，伴隨國(guó)內(nèi)越來越多企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)參與到激光顯示產(chǎn)業(yè)鏈上下游領(lǐng)域，產(chǎn)品核心部件國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提高，洛圖科技預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化程度可從45-55%提高至75%-80%，實(shí)現(xiàn)從技術(shù)領(lǐng)先到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先的跨越。?光源：基本由外資壟斷激光光源模組主要包括基于三基色激光光源模組、激光熒光光源模組。國(guó)外十分重視半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展，已經(jīng)在激光電視的光源領(lǐng)域長(zhǎng)期布局，投入了大量資源開展激光光源基礎(chǔ)材料、器件、工藝與設(shè)備的研究，日本廠商三菱、索尼，以及歐美廠商巴可、IMAX均開RGBLD等公司處于領(lǐng)先地位；藍(lán)、綠光LD方面，日本日亞化學(xué)于1993年發(fā)表藍(lán)色LED并不斷擴(kuò)大LED應(yīng)用范圍，憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，日亞已在高端顯示屏領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。目前我國(guó)在光源方面取得了良好進(jìn)展。瑞波光電已在國(guó)內(nèi)首次演示了高性能顯示用638nm紅光LD器件；據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體照明網(wǎng)，中科院蘇州納米技術(shù)與納米仿生研究所劉建平團(tuán)隊(duì)于21年發(fā)表了關(guān)于GaN基綠光激光二極管(LD)的研究進(jìn)展，文章采用各種光學(xué)測(cè)量手段對(duì)綠光LD結(jié)構(gòu)和芯片進(jìn)行了表征；21年3月廈門大學(xué)康俊勇、李金釵團(tuán)隊(duì)與三安光電聯(lián)合技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目取得突破性成果，超8瓦大功率InGaN藍(lán)光激光器設(shè)計(jì)和制作已達(dá)到國(guó)際水準(zhǔn)。與商業(yè)化產(chǎn)品相比，國(guó)內(nèi)研發(fā)和生產(chǎn)的三基色LD在器件的功率、效率、可靠性等方面尚有差距；紅光LD接近實(shí)用化水平；藍(lán)綠光LD技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)尚不能滿足激光電視的應(yīng)用需求，處于實(shí)驗(yàn)室水平。我們認(rèn)為，當(dāng)前光源的降本仍需依托產(chǎn)業(yè)鏈下游市場(chǎng)增長(zhǎng)，帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)的逐步建立。?成像芯片：基本由外資壟斷，國(guó)內(nèi)發(fā)力LCoS技術(shù)路徑有望彎道超車投影顯示芯片主要包括基于DLP技術(shù)的DMD、3LCD和LCoS技術(shù)，當(dāng)前主要以3LCD和DLP為主。其中，DLP技術(shù)是由德州儀器公司基于其研發(fā)的數(shù)字微鏡陣列裝置(DMD)所創(chuàng)造的全數(shù)字反射式的投影技術(shù)，目前DLP技術(shù)中的DMD芯片基本由TI所掌握；3LCD是基于透射式液晶原理實(shí)現(xiàn)激光電視的另一種技術(shù)路線，目前核心技術(shù)掌握著日本企業(yè) (索尼、愛普生等)手中；LCoS投影技術(shù)與LCD技術(shù)非常相似，但LCoS采用反射式投射，光利用效率達(dá)到40%以上，且利用好LCoS投影技術(shù)可以以較低成本生產(chǎn)出圖像效果更好公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明220%的投影產(chǎn)品，我們認(rèn)為，當(dāng)前成像芯片國(guó)產(chǎn)化替代的可能性最大的技術(shù)路徑即為L(zhǎng)CoS技0%芯片產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代成為大勢(shì)所趨背景下，我國(guó)的LCoS技術(shù)取得突破，正走向成熟。其中，芯鼎微是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的LCoS微顯示方案供應(yīng)商，100萬片LCOS微顯示芯片的年產(chǎn)能有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)全面量產(chǎn)落地；成都德利普擁有全套LCoS、LCD、DLP投影光學(xué)引擎生產(chǎn)線，以及完整的光學(xué)元件配套加工能力，年產(chǎn)各型投影光學(xué)引擎數(shù)十萬套；慧新辰自主研發(fā)的國(guó)內(nèi)首顆無機(jī)取向LCoS芯片已達(dá)到量產(chǎn)條件，有望打破美、日公司在光閥芯片領(lǐng)域的壟斷，解決傳統(tǒng)LCoS芯片可靠性及亮度不高等缺點(diǎn)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的空白。?鏡頭：實(shí)現(xiàn)部分國(guó)產(chǎn)化，面向激光電視供貨比例提升空間大截至21年激光電視鏡頭實(shí)現(xiàn)部分國(guó)產(chǎn)化，但國(guó)內(nèi)面向激光電視的供貨比不及20%，基本上依賴日本理光、日東等國(guó)外進(jìn)口。國(guó)內(nèi)近年來加強(qiáng)了超短焦鏡頭的設(shè)計(jì)和制造能力研究，大陸一些企業(yè)也開始展開超短焦鏡頭的設(shè)計(jì)研究，國(guó)內(nèi)中山聯(lián)合光電、中強(qiáng)光電、揚(yáng)明光電等已可提供中小口徑的非球面玻璃透鏡，性能和可靠性均滿足使用要求，聯(lián)合光電已量產(chǎn)推出了0.47″平臺(tái)對(duì)應(yīng)的超短焦，但相較于目前已經(jīng)成熟量產(chǎn)的日本理光鏡頭，面向國(guó)內(nèi)激光電視的供貨比例還有提升空間。我們認(rèn)為，鏡頭部分與光源相似，伴隨規(guī)模效應(yīng)釋?抗光屏：國(guó)內(nèi)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和部分替代，已見降本效果目前市場(chǎng)上抗光幕主要有兩類，即菲涅爾光學(xué)屏幕、黑柵幕。黑柵幕方面，其屏幕表面橫向上布滿了非常細(xì)小的棱鏡結(jié)構(gòu)，橫向結(jié)構(gòu)使得其可抵擋來自屏幕上方的光線，如果屏幕兩側(cè)、正面有光源照射屏幕，黑柵抗光幕抗光效果會(huì)大打折扣；菲涅爾光學(xué)屏幕方面，其抗光原理和黑柵抗光幕相似，只是把黑柵的橫向結(jié)構(gòu)改成了半個(gè)同心圓，以此來抵擋來自屏幕上側(cè)及左右兩側(cè)的光線，同時(shí)增加了柔光鏡、著色層及硬玻璃表面，故顯示效果更好，但存在價(jià)格更高且運(yùn)輸、安裝難度更高等特點(diǎn)。2000年以前菲涅爾透鏡技術(shù)只有美國(guó)3M和日本DNP公司等擁有，我國(guó)處于空白狀態(tài)，2000年國(guó)內(nèi)企業(yè)菲斯特科技推出120寸菲涅爾背投光學(xué)屏打破外資壟斷局面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)菲涅爾抗光屏已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)和部分替代，并且在降本方面產(chǎn)生了明顯效果。菲斯特科技于2014年進(jìn)一步開發(fā)出面向激光電視應(yīng)用的首張菲涅爾光學(xué)屏幕，成為世界上第二個(gè)掌握了超大尺寸菲涅爾光學(xué)膜片技術(shù)的公司。2021年，菲斯特科技突破菲涅爾光學(xué)屏的尺寸邊界，實(shí)現(xiàn)了菲涅爾光學(xué)屏120寸大尺寸的應(yīng)用。除此之外，海信視像、光峰科技、四川長(zhǎng)虹等在抗光屏方面均有部分產(chǎn)能。我們認(rèn)為，抗光屏國(guó)產(chǎn)化已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放圖37：2022年全球激光顯示產(chǎn)業(yè)各技術(shù)環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力區(qū)域分布(%)國(guó)國(guó)國(guó)日本中國(guó)中國(guó)中國(guó)激光光源頭光學(xué)幕布資料來源：洛圖科技，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所我們認(rèn)為，過去幾年激光電視滲透加速主要原因系早期研發(fā)成本被逐步攤平導(dǎo)致的均價(jià)下降，當(dāng)前激光電視有望依托核心部件產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展實(shí)現(xiàn)降本。當(dāng)前海信激光電視價(jià)格帶目前已下探至萬元以下，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)未來三年成本每年可優(yōu)化超10%，帶動(dòng)終端價(jià)格逐步接近主流液晶電視，支撐中長(zhǎng)期持續(xù)滲透。圖38：近兩年激光電視雙線零售均價(jià)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)(元/臺(tái))17260169181666317000202020212022資料來源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所3.1.2.公司層面：激光顯示加速拓品擴(kuò)容和產(chǎn)業(yè)鏈延伸，行業(yè)領(lǐng)先地位夯實(shí)當(dāng)前公司已構(gòu)建覆蓋激光電視、智能投影及4K高品質(zhì)商用投影的激光顯示產(chǎn)