股利理論與股利分配政策課件

(四)股利理論與股利分配政策陳龍一、股利理論

股利分配的核心問題是如何權(quán)衡公司股利支付決策與未來長期增長之間的關(guān)系，以實現(xiàn)公司價值最大化的財務(wù)管理目標。圍繞著公司股利政策是否影響公司這一問題，主要有兩類不同的股利理論：股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。一、股利理論股利理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論稅差理論“一鳥在手”理論信號理論一、股利理論

（一）股利無關(guān)論1、米勒（MertonMiller）與莫迪格利安尼（FrancoModigliani）于1961年提出的。2、股利無關(guān)論認為，公司的股利政策不會對公司的價值產(chǎn)生任何影響。投資者不關(guān)心公司股利的分配；股利支付的比率不影響公司的價值。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。一、股利理論

3、股利無關(guān)論的假定條件（完美資本市場假定）①不存在個人或公司所得稅；②不存在股票的發(fā)行和交易費用（即不存在股票的籌資費用）；③股利政策對本公司的資本成本沒有任何影響；④公司的投資決策與股利決策彼此獨立（即投資決策不受股利分配的影響）；⑤公司的投資者和管理當局可相同地獲得關(guān)于未投資機會的信息。一、股利理論（二）股利相關(guān)論（放寬完美市場假設(shè)條件）

1、稅差理論

①現(xiàn)實依據(jù)股利收益的稅率高于資本利得和稅率差異稅率制度，致使股東偏好資本利得而不是派發(fā)現(xiàn)金股利。另外，股利收益納稅是在收取股利的當時，而資本利得納稅只是在股票出售時才發(fā)生，顯然繼續(xù)持有股票來延遲資本利得的納稅時間，可以體現(xiàn)遞延納稅的時間價值。一、股利理論

②主要觀點稅差理論認為，股東傾向于獲得資本利得而非股利，從而樂于選擇低股利支付率，因為資本利得的實際稅率低于股利的實際稅率。一、股利理論2、“一鳥在手”理論

①現(xiàn)實依據(jù)股東的投資收益來自于當期股利和資本利得，由于存在諸多不確定性，股東會認為現(xiàn)實的現(xiàn)金股利要比未來的資本利更可靠，會更偏好于確定的股利收益。資本利得好像林中之鳥，雖然看上去很多，但卻不一定抓得到。而現(xiàn)金股利則好像在手之鳥，是股東有把握按時、按量得到的現(xiàn)實收益。一、股利理論

②理論依據(jù)當企業(yè)的股利支付率提高時，股東承擔的收益風險越小，其所要求的權(quán)益資本收益率也越低，權(quán)益資本成本也相應(yīng)越低，則根據(jù)永續(xù)年金計算所得的企業(yè)權(quán)益價值（企業(yè)權(quán)益價值=分紅總額/權(quán)益資本成本）將會上升；反之，隨著股利支付率的下降，股東權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價值將會下降。③主要觀點該理論認為股利政策與股東財富息息相關(guān)，股利支付的提高將會增加股東財富。一、股利理論3、信號傳遞理論①依據(jù)內(nèi)部經(jīng)理人員與外部投資者之間存在信息不對稱。在這種情形下，可以推測分配股利可以作為一種信息傳遞機制，使企業(yè)股東或市場中的投資者從股利信息中對企業(yè)經(jīng)營狀況與發(fā)展前景作出判斷。一、股利理論

②主要觀點該理論認為，由于企業(yè)管理者與投資者之間存在信息不對稱，企業(yè)“提高股利”是企業(yè)管理者向市場傳遞“盈利好”的信號；企業(yè)“降低股利”是企業(yè)管理者向市場傳遞“盈利差”的信號。所以，股份升降不是因為投資者對現(xiàn)金股利的偏好，而是由于信息不對稱條件下投資者對股利政策含義理解后的反映。因此，公司通過高派現(xiàn)向市場傳遞較好前景的利好消息民，引起股票價格上漲，企業(yè)價值增加二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素制定股利分配政策應(yīng)當考慮的因素法律因素1、資本保全的限制2、企業(yè)積累的限制3、凈利潤的限制4、超額累積利潤的限制5、無力償付的限制股東因素1、穩(wěn)定的收入和避稅2、控制權(quán)的稀釋公司因素1、盈余的穩(wěn)定性2、資產(chǎn)的流動性3、舉債能力4、投資機會5、資本成本6、債務(wù)需要其他因素1、債務(wù)合同約束2、通貨膨脹

二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

（一）法律限制

1、資本保全的限制規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。股利支付不能減少法定資本，如果一個公司的資本已經(jīng)減少或因支付股利而引起資本減少，則不能支付股利。

2、企業(yè)積累的限制公司稅后利潤必須先提取法定公積金和任意公積金，只有當提取的法定公積達到注冊資本的50%時，才可以不再提取。

二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

3、凈利潤的限制規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。

4、超額累積利潤的限制由于股東按受股利繳納的所得稅高于進行股票交易的資本利得稅，于是許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平，將被加征額外稅額。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

5、無力償付的限制基于對債權(quán)人的利益保護，如果一個公司已經(jīng)無力償付負債，或股利支付會導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（二）股東因素

1、穩(wěn)定的收入和避稅一些股東的主要收入來源是股利，他們往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。另外，一些股利收入較多的股東出于避稅的考慮，往往反對公司發(fā)放較多的股利。

2、控制權(quán)的稀釋公司支付較高的股利，會導(dǎo)致留存收益的減少，這意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)，這是擁有公司控制權(quán)的股東不愿意看到的。若他們拿不出更多資金購買新股以滿足公司的需要，寧肯不分配股利而反對募集新股。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（三）公司因素

1、盈余的穩(wěn)定性盈余相對穩(wěn)定的公司相對于盈余不穩(wěn)定的公司而言具有較高的股利支付能力，因為盈余穩(wěn)定的公司對保持較高股利支付率更有信心。

2、資產(chǎn)的流動性較多地支付現(xiàn)金股利，會減少公司的現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流動性降低；而保持一定的資產(chǎn)流動性，是公司經(jīng)營所必需的。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

3、舉債能力具有較強舉債能力的公司因為能夠及時地籌措至所需的現(xiàn)金，有可能采取較寬松的股利政策；而舉債能力弱的公司則不得不多滯留盈余，因而往往采取較緊的股利政策。

4、投資機會有良好的投資機會的公司，需要有強大的資金支付，因而往往少發(fā)放股利，將在部分盈余用于投資；缺乏良好投資機會的公司，則情況相反。正因為如此，處于成長中的公司多采取低股利政策；處于經(jīng)營收縮中的公司多采取高股利政策。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

5、資本成本與發(fā)行新股相比，保留盈余不需要花費籌資費用，是一種比較經(jīng)濟的籌資渠道。所以，從資本成本考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應(yīng)當采取低股利政策。

6、債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司，可以通過舉借新債、發(fā)行新股籌集資金償還債務(wù)，也可直接用經(jīng)營積累償還債務(wù)。如果公司認為后者適當?shù)脑挘ū热?，前者資本成本高或受其他限制難以進入資本市場），將會減少股利的支付二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（四）其他限制

1、債務(wù)合同約束公司的債務(wù)合同，特別是長期債務(wù)合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程序的條款，這使公司只得采取低股利政策。

2、通貨膨脹在通貨膨脹的情況下，公司折舊基金的購買力水平下降，會導(dǎo)致沒有足夠的資金來源重置固定資產(chǎn)。這時盈余會被當做彌補折舊基金購買力水平下降的資金來源，因此在通貨膨脹時期公司股利政策往往偏緊。

三、股利分配政策

（一）剩余股利政策

1、含義剩余股利政策認為公司股利分配政策受到投資機會和資本成本的影響。在公司的投資機會的預(yù)期報酬率高于股東要求的必要報酬率時，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)的要求，先將稅后凈利潤滿足投資所需的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤用于股利分配。

三、股利分配政策

2、決策步驟①設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本將達到最低水平；②確定目標資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；③最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所權(quán)益資本數(shù)額④投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后，若有剩余盈余，再將期作為股利發(fā)放給股東。三、股利分配政策某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計今年需要增加的投資資本800萬元。公司的目標資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。問：公司應(yīng)該分配多少股利？三、股利分配政策

3、采用剩余股利政策的理由保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。

4、適用范圍一般適用于公司初創(chuàng)階段。三、股利分配政策

（二）固定或持續(xù)增長股利政策

1、含義固定或持續(xù)增長股利政策，是指公司將每年發(fā)放的股利額固定在某一相對穩(wěn)定的水平上并在較長的時期內(nèi)保持不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。三、股利分配政策

2、優(yōu)缺點優(yōu)點：①穩(wěn)定的現(xiàn)金股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立良好的公司形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格；②穩(wěn)定的現(xiàn)金股利有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那些對現(xiàn)金股利有點很高依賴性的股東；

三、股利分配政策

缺點：股利的支付與公司盈余相脫節(jié)。當盈余較低時仍要支付固定的現(xiàn)金股利，可能導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。

3、適用范圍一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期采用。三、股利分配政策

（三）固定股利支付率政策

1、含義固定股利支付率政策，是指公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得較少盈余的年份股利額低。三、股利分配政策

2、優(yōu)缺點優(yōu)點：①能夠保持股利與公司盈利水平的一致性；②能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分。缺點：①不利于股價穩(wěn)定；②不利于利潤的保全。三、股利分配政策

3、適用范圍比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。三、股利分配政策

（四）正常股利加額外股利政策

1、含義正常股利加額外股利政策，是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的現(xiàn)金股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。三、股利分配政策

2、優(yōu)缺點①這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當公司盈余較少或投資需要較多資金時，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感；而