金融市場(chǎng)學(xué)外匯市場(chǎng)講義講義

第四章外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的概念：由各國(guó)中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。按外匯交易參與者不同：（1）狹義的外匯市場(chǎng)：特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場(chǎng)。包括外匯銀行之間、外匯銀行與中央銀行之間以及各國(guó)中央銀行之間的外匯交易。（2）廣義的外匯市場(chǎng)：還包括外匯銀行同一般客戶之間的外匯交易。1補(bǔ)充：外匯的定義及構(gòu)成一般定義：以外幣表示的、用于國(guó)際間結(jié)算的支付手段。IMF的定義：外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可使用的債權(quán)外匯包括外幣(包括鈔票、鑄幣)、外幣有價(jià)證券(公債、國(guó)債、債券、股票、息票)、外幣支付憑證(票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄)和其他外匯資金外匯必須是可兌換的、普遍接受的。2世界上主要外匯外匯名稱發(fā)行國(guó)（地區(qū)）發(fā)行機(jī)構(gòu)符號(hào)代碼美元美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行＄USD歐元?dú)W盟歐洲中央銀行€EUR英鎊英國(guó)英格蘭銀行￡GBP日元日本日本銀行￥JPY瑞士法郎瑞士瑞士國(guó)家銀行CHFCHF加元加拿大加拿大銀行＄CAD3二、外匯市場(chǎng)的構(gòu)成1、外匯市場(chǎng)的參與者外匯銀行：又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國(guó)中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。他們?cè)谕鈪R供應(yīng)者和外匯使用者之間起媒介作用?？蛻簦号c外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司和個(gè)人，是外匯的最終使用者和供應(yīng)者。4外匯市場(chǎng)的參與者（續(xù)）中央銀行：各國(guó)的中央銀行。它在一國(guó)總的外匯供求失衡時(shí)，運(yùn)用國(guó)家外匯儲(chǔ)備，承擔(dān)維持本國(guó)貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)。外匯經(jīng)紀(jì)商：介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場(chǎng)參加者之間，進(jìn)行聯(lián)系，接洽外匯買賣，從中賺取傭金的經(jīng)紀(jì)人公司或個(gè)人。外匯銀行通過他們平衡銀行內(nèi)部外匯的流入和流出。52、外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次外匯銀行與客戶之間的外匯交易外匯銀行同業(yè)間的外匯交易外匯頭寸不平衡承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)——“軋平”頭寸——多頭拋出，空頭補(bǔ)進(jìn)外匯銀行與中央銀行之間的外匯交易

中央銀行的貨幣政策目標(biāo)——幣值穩(wěn)定。若某種外幣兌換本幣的匯率小于期望值，中央銀行從外匯銀行購(gòu)入該種外幣，從而增加該外幣需求量，使匯率上升；相反，則反之操作。6外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次中央銀行外匯銀行外匯銀行進(jìn)口商出口商出口商進(jìn)口商外匯經(jīng)紀(jì)人ⅠⅢⅡⅠ7三、外匯買賣的價(jià)格——匯率1、匯率的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法（應(yīng)付標(biāo)價(jià)法）：是以一定單位（如1或100）外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額本國(guó)貨幣，也就是以本國(guó)貨幣來表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。用直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率稱為外國(guó)貨幣匯率。間接標(biāo)價(jià)法（應(yīng)收標(biāo)價(jià)法）：是以一定單位（如1或100）本國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額外國(guó)貨幣，也就是以外國(guó)貨幣來表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。用間接標(biāo)價(jià)法表示的匯率稱為本國(guó)貨幣匯率。由于使用習(xí)慣等方面的原因，國(guó)際外匯市場(chǎng)上兌美元匯率使用間接標(biāo)價(jià)法的主要有英鎊、歐元、澳元和新西蘭元等，其他大多數(shù)貨幣兌美元的匯率都使用直接標(biāo)價(jià)法.82、匯率的分類按匯率制定方法劃分：基本匯率和套算匯率一般總是選定某種主要貨幣，也就是可以自由兌換，可以用作國(guó)際支付手段，在本國(guó)國(guó)際收支中使用最多，在本國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占比重最大的那種關(guān)鍵貨幣，根據(jù)本國(guó)貨幣同它的實(shí)際價(jià)值對(duì)比，制定出對(duì)它的匯率，這就是基本匯率。從已知的兩種貨幣匯率，套算出第三種貨幣匯率，這一匯率就是套算匯率。

9（2）買入?yún)R率（買價(jià)）和賣出匯率（賣價(jià)）按銀行買賣外匯劃分：買入?yún)R率是指銀行向客戶買入外匯時(shí)使用的匯率，它表示銀行買入一定單位外國(guó)貨幣應(yīng)支付給客戶的本國(guó)貨幣數(shù)額。賣出匯率是指銀行向客戶賣出外匯時(shí)使用的匯率，它表示銀行賣出一定單位外國(guó)貨幣向客戶收取的本國(guó)貨幣數(shù)額。采用直接標(biāo)價(jià)法時(shí)，外幣折合本幣數(shù)較少的那個(gè)匯率是買價(jià)，外幣折合本幣數(shù)較多的那個(gè)匯率是賣價(jià)。采用間接標(biāo)價(jià)法時(shí)，本幣折合外幣數(shù)較少的那個(gè)匯率是賣價(jià)，本幣折合外幣數(shù)較多的那個(gè)匯率是買價(jià)。銀行買賣外匯采用賤買貴賣原則，買價(jià)與賣價(jià)的差額就是銀行的兌換收益。10（3）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率按外匯買賣交割期限劃分：即期匯率，也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣外匯在成交的當(dāng)天或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的匯率。遠(yuǎn)期匯率，也稱期匯匯率，是指買賣外匯在成交時(shí)先簽訂合約，約定在未來某一時(shí)間辦理交割的匯率。遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相比，其差額稱為遠(yuǎn)期差價(jià)。11世界上主要外匯市場(chǎng)開市、收市時(shí)間地區(qū)城市開市時(shí)間（GMT）收市時(shí)間澳洲悉尼11:0019:00亞洲東京12:0020:00香港13:0021:00歐洲法蘭克福8:0016:00巴黎8:0016:00倫敦9:0017:00北美洲紐約12:0020:0012四、外匯市場(chǎng)的交易方式（一）即期外匯交易1、Def：又稱現(xiàn)匯買賣，是交易雙方以當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的價(jià)格成交并在成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。2、交易慣例：通常采用美元為中心的報(bào)價(jià)方法，并同時(shí)報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)。13例1：2010年9月1日（星期三）紐約花旗銀行和日本東京銀行通過電話達(dá)成一項(xiàng)外匯買賣業(yè)務(wù)?；ㄆ煦y行愿意按1美元兌85.235日元的匯率賣出100萬美元，買入8523.5萬日元；而東京銀行也愿意按相同的匯率賣出8523.5萬日元，買入100萬美元。9月2日（星期四），花旗銀行和東京銀行分別按照對(duì)方的要求，將賣出的貨幣匯入對(duì)方指定的帳戶內(nèi)，從而完成這筆交易。143、交易程序自報(bào)家門：詢價(jià)者說明自己的單位名稱，以便讓報(bào)價(jià)者知道交易對(duì)方是誰，并決定交易對(duì)策。詢價(jià)：交易貨幣、起息日、交易金額等報(bào)價(jià)：一般只報(bào)匯率的最后兩位數(shù)，并同時(shí)報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)。成交：詢價(jià)銀行首先表示買或賣的金額，然后由報(bào)價(jià)行承諾。證實(shí)\結(jié)算：交易雙方互相證實(shí)買或賣的匯率、金額、交割日期以及資金結(jié)算辦法。154、交叉匯率（套算匯率）的計(jì)算（是不包括美元的貨幣之間的匯率）

交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：（1）如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是交叉相除。（2）如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是交叉相除。（3）如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是同邊相乘。16例2：假定目前外匯市場(chǎng)上的匯率是：USD1=HKD7.7944~7.7951USD1=JPY127.10~127.20這時(shí)單位港幣兌換日元的匯價(jià)為：HKD1=JPY127.10/7.7951~127.20/7.7944

=JPY16.3051~16.319417例3：假定目前外匯市場(chǎng)上的匯率是：GBP1=USD1.6125～1.6135AUD1=USD0.7120～0.7130則單位英鎊換取澳元的匯價(jià)為：￡1=AU1.6125/0.7130～1.6135/0.7120=AU＄2.2616～2.2662

18例4：假定目前外匯市場(chǎng)上的匯率是：USD1=DEM1.8100～1.8110￡1=USD1.7510～1.7520

則英鎊兌德國(guó)馬克的匯價(jià)為：￡1=DEM1.7510×1.8100～0.7520×1.8110=DEM3.1693～3.1792195、即期外匯交易的方式（1）電匯：即匯款人向當(dāng)?shù)赝鈪R銀行交付本國(guó)貨幣，由該行用電報(bào)或電傳通知國(guó)外分行或代理行立即支付外幣。——電匯匯率已成為外匯市場(chǎng)的基本匯率。（2）信匯：指匯款人向當(dāng)?shù)劂y行交付本國(guó)貨幣，由銀行開具付款委托書，用航空郵寄交國(guó)外代理行，辦理支付外匯業(yè)務(wù)。（3）票匯：指匯出行應(yīng)匯款人的申請(qǐng)，開出以匯入行為付款人的匯票，交由匯款人自帶或寄送給收款人，以憑票取款的一種匯款方式。20（二）遠(yuǎn)期外匯交易1、定義：又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽定合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠(yuǎn)期交易的期限有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年等幾種，其中3個(gè)月最為普通。212、遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法與計(jì)算直接報(bào)價(jià)法點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法：即報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)（遠(yuǎn)期差價(jià)、遠(yuǎn)期匯水）。22求遠(yuǎn)期外匯買賣價(jià)格的計(jì)算規(guī)則：（1）若遠(yuǎn)期匯水前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。（2）若遠(yuǎn)期匯水前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。23例5：市場(chǎng)即期匯率為USD1=CNY6.7664～6.8304，一個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為49/44，則一個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：

CNY6.7664～6.8304

－0.0049～0.00441個(gè)月遠(yuǎn)期匯率USD1=CNY6.7615～6.826024例6：市場(chǎng)即期匯率為GBP1=USD1.5152～1.5885，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為64/80，則3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：USD1.5152～1.5885

＋0.0064～0.0080

3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率GBP1=USD1.5216～1.5965

25(三)掉期交易掉期交易，又稱時(shí)間套匯，是指同時(shí)買進(jìn)和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易。掉期交易可分為以下三種形式：1、即期對(duì)遠(yuǎn)期，即在買進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)相同金額該種貨幣的期匯。期匯的交割期限大都為1星期、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月。26例7：假設(shè)某日一美國(guó)投資者在現(xiàn)匯市場(chǎng)上以￡1=＄1.9500的匯價(jià)，賣出195萬美元，買入100萬英鎊，到英國(guó)進(jìn)行投資，期限6個(gè)月。為避免投資期滿時(shí)英鎊匯率的下跌，同時(shí)在期匯市場(chǎng)上賣出6個(gè)月期100萬英鎊（這里忽略不計(jì)利息）。若6個(gè)月期期匯匯率為￡1=＄1.9450，則100萬英鎊可換回194.5萬美元，195-194.5=0.5（萬）即為掉期保值成本。

27掉期交易(續(xù))2、明日對(duì)次日，即在買進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同種貨幣的另一筆即期交易，但兩筆即期交易交割日不同，一筆是在成交后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日（明日）交割，另一筆反向交易是在成交后第三個(gè)營(yíng)業(yè)日（次日）交割。這種掉期交易主要用于銀行同業(yè)的隔夜資金拆借。3、遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期，指同時(shí)買進(jìn)并賣出兩筆相同金額、同種貨幣不同交割期限的遠(yuǎn)期外匯。這種掉期交易多為轉(zhuǎn)口貿(mào)易中的中間商所使用。28（四）套匯交易套匯交易是指利用兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)上某些貨幣的匯率差異進(jìn)行外匯買賣，從中套取差價(jià)利潤(rùn)的交易方式。在不同的外匯市場(chǎng)上，同一種貨幣的現(xiàn)匯匯率有時(shí)可能出現(xiàn)差異。套匯者利用這類匯率差在價(jià)格較低的市場(chǎng)上買進(jìn)一種貨幣，并在該貨幣價(jià)格較高的市場(chǎng)上賣出，從中獲利。291、直接套匯例8：假定，在同一時(shí)間里，英鎊對(duì)美元的匯率在紐約市場(chǎng)上為GBP1＝USD2.2010—2.2015在倫敦市場(chǎng)上為GBP1＝USD2.2020—2.2025請(qǐng)問在這種市場(chǎng)行情下（不考慮套匯成本）如何套匯，100萬英鎊交易額的套匯利潤(rùn)為多少？30解：（1）在紐約外匯市場(chǎng)賣出美元買入英鎊（1：2.2015），再到倫敦外匯市場(chǎng)賣出英鎊買入美元（1：2.2020）；或者在倫敦外匯市場(chǎng)賣出英鎊買入美元（1：2.2020），再到紐約外匯市場(chǎng)賣出美元買入英鎊（1：2.2015）。（2）100萬英鎊的套匯利潤(rùn)=1000000×2.2020/2.2015－1000000=227.12英鎊312、間接套匯／三點(diǎn)套匯／三角套匯判斷標(biāo)準(zhǔn)：將三地外匯市場(chǎng)的匯率均以直接標(biāo)價(jià)法（間接標(biāo)價(jià)法）表示，然后相乘，如果

﹡＝1或接近于1，說明沒有套匯機(jī)會(huì)；

﹡≠1且于1的偏差較大，說明存在套匯機(jī)會(huì)。例8：假定，在同一時(shí)間里，紐約外匯市場(chǎng)：USD1＝HKD7.7944—7.7954巴黎外匯市場(chǎng)：GBP1＝HKD10.9863—10.9873倫敦外匯市場(chǎng)：GBP1＝USD1.4325—1.4335判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)？10萬美元的套匯利潤(rùn)為多少?32解：套匯者在紐約市場(chǎng)（1：7.7944）賣出USD10萬，買進(jìn)HKD794400；在巴黎市場(chǎng)（1：10.9873）賣出HKD794400，買進(jìn)GBP72302；在倫敦市場(chǎng)（1：1.4325）賣出GBP72302，買進(jìn)USD103572；套匯利潤(rùn)為USD3572。33（五）套利交易套利是利用不同國(guó)家短期利率之間的差異，把資金從短期利率低的國(guó)家調(diào)入短期利率高的國(guó)家，獲得利息好處后再調(diào)回資金的交易。341、套利的基本過程如果有兩種貨幣的匯率在一段時(shí)間內(nèi)能保持相對(duì)穩(wěn)定則可將低利國(guó)家的貨幣兌換成高利國(guó)家的貨幣，用以在該高利國(guó)家的貨幣市場(chǎng)上投資，獲得高于低利國(guó)家利率水平的利息收益后，再將投資本利兌換回低利國(guó)家的貨幣，從而用低利國(guó)家的貨幣獲得高利國(guó)家的投資收益。352、按是否做反方向交易軋平頭寸

——非抵補(bǔ)套利、抵補(bǔ)套利（1）非抵補(bǔ)套利：是把資金從低利率貨幣國(guó)轉(zhuǎn)向高利率貨幣國(guó)，從而謀取利差利益，但不同時(shí)進(jìn)行反方向交易軋平頭寸。例10：美國(guó)金融市場(chǎng)短期利率為7%，英國(guó)金融市場(chǎng)短期利率為5%，外匯市場(chǎng)即期匯率為：GBP1=USD1.5610。資本金額為100萬英鎊。投資期6個(gè)月。36匯率不變時(shí)的套利分析①在英國(guó)投資本利和：

100×（1＋5%×6／12）＝102.5萬英鎊②在美國(guó)投資，資本金為：156.10萬美元

本利和：156.10×（1＋7%×6／12）＝161.56萬美元若到期匯率不變，則161.56萬美元=103.5萬英鎊③套利收益：103.5－102.5＝1萬英鎊37匯率變化時(shí)的套利分析①設(shè)6個(gè)月后，英鎊升值2.5%，則GBP1＝USD1.5610×（1＋2.5%）＝USD1.6000②則在美國(guó)投資本利和折合英鎊為：

161.56萬美元=100.975萬英鎊③套利收益：100.975－102.5＝－1.525萬英鎊高利率貨幣的貶值對(duì)非抵補(bǔ)套利影響極大，套利者承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。38（2）拋補(bǔ)套利抵補(bǔ)套利：是把資金從低利率貨幣國(guó)轉(zhuǎn)向高利率貨幣國(guó)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時(shí)做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上就是套期保值，一般的套利交易多為抵補(bǔ)交易。39在上例中，如果做抵補(bǔ)套利，投資者在買進(jìn)美元調(diào)往紐約的同時(shí)，馬上在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出為期6個(gè)月的遠(yuǎn)期美元（包括預(yù)計(jì)的利息收入）。這樣無論匯率如何變化，投資者在6個(gè)月后的英鎊收入有保障。40？無套利機(jī)會(huì)的遠(yuǎn)期匯率的決定假設(shè)F表示T時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率；S表示t時(shí)刻的即期匯率；r表示本國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)(連續(xù)復(fù)利)利率；rf表示外國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)(連續(xù)復(fù)利)利率。證明：有下列利率平價(jià)關(guān)系式成立。

即：或

41對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)：（20世紀(jì)20年代）從一個(gè)側(cè)面闡述了匯率變動(dòng)的原因——資本在國(guó)際間的流動(dòng)。但同樣并非是一個(gè)完善的匯率決定理論，對(duì)其的批評(píng)主要有：利率平價(jià)的實(shí)現(xiàn)依據(jù)是國(guó)際金融市場(chǎng)上的“一價(jià)定律”42練習(xí)1、一位客戶要求你報(bào)出即期USD/JPY的價(jià)格，你認(rèn)為他會(huì)買入日元，下面哪種報(bào)價(jià)你可獲最多的利潤(rùn)？（a）102.25/35（b）102.40/50（c）102.45/55（d）102.60/702、你在屏幕上看到了麥加銀行報(bào)出的下列美元即期匯率：USD/CHF1.4220/30 GBP/USD1.6880/90USD/JPY123.40/50（1）瑞士法郎的差值是多少？（2）麥加銀行買入英鎊的匯率是多少？（3）麥加銀行買進(jìn)500萬日元，需支付多少美元？434、下面列舉的是銀行報(bào)出的USD/JPY即期匯率和遠(yuǎn)期匯率：銀行A銀行B銀行C即期122.00/50122.00/25121.90/153個(gè)月36/3337/3438/36（1）你將從哪家銀行按最佳匯率買進(jìn)遠(yuǎn)期日元？（2）即期匯率是多少？（3）遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)是多少？（4）遠(yuǎn)期匯率是多少？

445．在一個(gè)時(shí)期，美國(guó)金融市場(chǎng)上的3個(gè)月美元定期存款利率為12%，英國(guó)金融市場(chǎng)上的3個(gè)月英鎊定期存款利率為8%，假定當(dāng)前美元匯率為GBP1=USD2.0000，3個(gè)月美元期匯貼水10點(diǎn)。試問：是否存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)？如果存在，一個(gè)投資者有10萬英鎊，可以獲利多少？

455．解：比較兩種投資方案：（1）10萬英鎊投資英國(guó)，三個(gè)月后可獲本利和：100000×（1+8%×3/12）＝102000（英鎊）（2）10萬英鎊投資美國(guó)，并同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，三個(gè)月后可獲本利和：100000×2.0000（1+12%×3/12）÷（2.0000+0.0010）＝102948.5（英鎊）可見，應(yīng)將10萬英鎊投放于美國(guó)金融市場(chǎng)，并同時(shí)進(jìn)行套期保值即可獲得本利和102948.5萬英鎊，可比投放于英國(guó)金融市場(chǎng)多獲利102948.5－102000＝948.5（英鎊）46年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。——銀監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國(guó)企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來探索國(guó)有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者（職業(yè)經(jīng)理人），對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿足了市場(chǎng)上各類投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國(guó)22個(gè)省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級(jí)受益權(quán)，收益超過4.