盛弘股份 -電力電子技術(shù)在工業(yè)配套電源與新能源領(lǐng)域中的應用-厚積薄發(fā)充電樁、儲能業(yè)務(wù)成長加速

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1深度研究盛弘股份增持首次評級介公司專注電力電子技術(shù)在工業(yè)配套電源與新能源領(lǐng)域中的應用，大幅增長。憑借產(chǎn)品和供應鏈優(yōu)勢實現(xiàn)出口替代。公司較早布局歐美充電樁高增儲能：專注中大型儲能PCS，受益全球大儲需求高增。公司儲能PCSkWMW全預計2023-2025年公司新能源變換設(shè)備業(yè)務(wù)收入分別為6.6、工業(yè)電源增長可期。公司是發(fā)生器電源等套電源收入分池化成分容與檢測設(shè)備市場規(guī)模也將保持高速增長。公司電池化TL盈利預測、估值和評級風險提示股解禁。能源與電力設(shè)備組人民幣(元)人民幣(元)53.0045.0037.0029.0021.0013.001,4001,2001,000800600400200022060220607成交金額盛弘股份滬深300公公司基本情況(人民幣)項目營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入增長率歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率攤薄每股收益(元)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額ROE(歸屬母公司)(攤薄)P/EP/B2021 6.93% 202216% 842023E 74% 25%2024E 7038% 85%2025E 來源：公司年報、國金證券研究所深度研究敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明41.公司概況：全球領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)核心電力設(shè)備及解決方案提供商1.1聚焦于電力電子技術(shù)面的業(yè)務(wù)拓展。1：公司發(fā)展歷程，開發(fā)出能夠?qū)崿F(xiàn)變換和控制電力核心功能的各種產(chǎn)品，應應用領(lǐng)域主要用途主要產(chǎn)品業(yè)務(wù)分類有源電力濾波器(APF)、三相不平衡調(diào)節(jié)裝置(SPC)、動態(tài)電壓調(diào)節(jié)器(AVC)、低壓線路調(diào)壓器(LVR)、不間斷電源(UPS)、變頻器、激光發(fā)遇到的工題，通過解決電網(wǎng)題，提升用戶用電銀行、醫(yī)院、劇院、廣電、主題公園、電力系統(tǒng)等三十多個行業(yè)務(wù)備、交流充電樁、恒功率理服務(wù)列、鉛酸電池系列電池化成與檢測設(shè)備間的雙向電能測及電池化成和分容等工序力儲能、微鉛酸電池生產(chǎn)商、新能敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5及化成設(shè)備分別占公司營收比例為34%、28%、17%、17%，其中充電樁業(yè)務(wù)增速最高，已成為公司主要收入增量。公司各業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定，2022年工業(yè)配套電源、電動費敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6拉高公司綜合毛利率水平。2.電動汽車充換電服務(wù)：受益新能源汽車高速發(fā)展，積極布局海外業(yè)務(wù)0新能源汽車銷量(萬輛)新能源汽車滲透率2015201620172018201920202021202230%國金證券研究所多敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7產(chǎn)品在新能源汽車充電樁等新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的應用水平，。地區(qū)政策文件政策要點湖北省上海北京陜西省重慶市四川省山東省內(nèi)蒙古自治區(qū)云南吉林寧夏自治區(qū)《湖北省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》《上海市交通發(fā)展白皮書》《陜西省電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施“十四五”發(fā)展規(guī)劃》《全市加快建設(shè)充換電基礎(chǔ)設(shè)施工作方案》《四川省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》《山東省電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施“十四五”發(fā)展規(guī)劃》《自治區(qū)“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》《吉林省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》《寧夏充電基礎(chǔ)設(shè)施“十四五”規(guī)劃》2:10%替代燃料汽車50混動汽車0插電混動汽車0柴油汽車汽油汽車20182019202020182019202020212022透率A敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8其他,3.73丹麥,其他,3.732.00奧地利,2.16荷蘭,10.16瑞士,2.39德國,8.21西班牙,2.50法國,7.65意大利,法國,7.650%增長。400新能源汽車(萬輛)YOY2019202020212022840充電樁保有量(萬個)YOY20182019202020212022來源：阿貢國家實驗室，國金證券研究所(注：僅統(tǒng)計輕型汽車)來源：AFDC，國金證券研究所2.2充電樁產(chǎn)品類型豐富，深化海外業(yè)務(wù)布局賽道的W敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6直直流一體機交流樁直流充電模塊證券研究所UL)L90〉W直流充電樁，采用盛弘Z0入W直流充電模塊，靈活配置單雙槍，功率智能分配，人機交互界面更舒適，滿足出租車、物流車、大巴車等大容量、高續(xù)航電動汽車的快速充電需求?；O(shè)計，按需布局，易生產(chǎn)，易維護，滿足泥頭車、工程機械車大容量、高續(xù)航電動汽車的快速充電需求。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明10生能源發(fā)電占比將不斷提升，根據(jù)國際能源署(IEA)預測，可再生能源在全球發(fā)電結(jié)構(gòu)SA來高增長，政策驅(qū)動下工商業(yè)儲能裝機有望放量大增。2022年，在新的發(fā)展空間。美國：表前儲能滲透率大幅提升。根據(jù)勞倫斯伯克利國家實驗室對5MW以上光伏電站的W4000獨立光伏電站(GW)配儲能的光伏電站(GW)20142015201620172018201920202021能敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明11圖表25：歐洲表前儲能裝機地區(qū)分布(GW)3.2專注中大型儲能PCS，海外占比不斷提升敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明12儲儲能系統(tǒng)電氣集成光儲一體機儲能PCS證券研究所1)模塊化設(shè)計：一個模塊故障退出運行時其余模塊能繼續(xù)工作，增加系統(tǒng)可靠性。2)帶載無縫切換：集成配電柜功能，實現(xiàn)并離網(wǎng)無縫切換。實現(xiàn)帶載無縫切換，非計劃3)獨創(chuàng)“積木式”系統(tǒng)：系統(tǒng)內(nèi)部可以增減任意功率及交直流變換模塊，實現(xiàn)交流和直儲能PCS，減少電池簇并聯(lián)，降低電池損耗，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明13(注：僅上能電氣、陽光電源與公司業(yè)務(wù)分類相同，其它公司包含系統(tǒng)產(chǎn)品)配套電源：電能質(zhì)量基本盤穩(wěn)，工業(yè)電源增長可期早研1)有源濾波器(APF)，用于治理用電系統(tǒng)中的諧波、無功功率以及三相不平衡問題。公SP2)靜止無功發(fā)生器(SVG)，是當前無功補償技術(shù)前沿代表。公司SVG通過CT實時檢測IGBT無功補償電流，最終實現(xiàn)3)增強型靜止無功發(fā)生器(ASVG)，在SVG基礎(chǔ)上做了功能拓展，擁有無功補償兼諧波治理功能，同時具備低次(3、5、7、9、11、13)諧波補償。金證券研究所證工作，激光發(fā)生器電源產(chǎn)品也已開始向創(chuàng)新激光、家激光器企業(yè)供貨。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明14量問題再次受到電力企業(yè)及工商業(yè)用戶的重視，公司收入持續(xù)保持增長，2022年公司工部分鋰電企業(yè)積極出海布局，鋰電設(shè)備規(guī)模逐漸擴大。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)檢測設(shè)備市場規(guī)模也將保持高速增長。影響。工序含義次充電的電池實施一系列工藝措施，以激活電池內(nèi)活性材料，對電池性能影響較大合格產(chǎn)品檢測設(shè)備、電池化成分容系統(tǒng)。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明15動力電芯檢測設(shè)備消費電芯檢測設(shè)備電池化成分容系統(tǒng)電池模組檢測設(shè)備。6.盈利預測與投資建議6.1盈利預測PS敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16%，考慮到公司海外出口占比高，競爭格局較好，預計毛利率將穩(wěn)定在35%左右。s客戶積極擴充各類鋰電池產(chǎn)能，電池檢測及化成設(shè)備將迎來快速增長，預計2023-2025%。隨著公司收入快速增長，預計銷售/管理費用率將逐步下降，考慮到公司一0%/3.0%/10.0%、11.0%/2.8%/10.0%、10.0%/2.5%/10.0%。202120222023E2024E2025E總收入(億元)10.2115.0323.9836.5450.49Y2%5%4%工業(yè)配套電源5%8%%收入(億元)042Y4%.7%電動汽車充電樁5%4%0%0%0%收入(億元)2690Y9%0%0%新能源變換設(shè)備36.1%%收入(億元)Y93.3%6%6%電池檢測及化成設(shè)備8%%收入(億元)2Y4%0%0%%6.2投資建議及估值公司估值代碼名稱總市值(億元)股價(元)2021歸母凈利潤(億元)20222023E2024E2025E20212022PE2023E2024E2025EZ.64.48.38Z.8630Z敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明17Z0243Z74.09平均值137.7288.1540.9926.1818.75Z70027.風險提示若繼續(xù)減持或?qū)蓛r造成一定影響。響。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明18附錄：三張報表預測摘要損益表(人民幣百萬元)資產(chǎn)負債表(人民幣百萬元)主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)成本%銷售收入2020-40051.8%202132.4%-57756.5%202247.2%-84456.1%2023E59.5%-1,44360.2%2024E52.4%-2,25361.6%2025E38.2%-3,16562.7%貨幣資金應收款項存貨其他流動資產(chǎn)202019342414320520212574592729520223336814832272023E4338145932662024E6611,2409263212025E9111,7141,301380毛利3724446599551,4011,884%銷售收入48.2%43.5%43.9%39.8%38.4%37.3%營業(yè)稅金及附加-5-7-9-14-20-26%銷售收入0.7%0.7%0.6%0.6%0.6%0.5%銷售費用-117-147-209-288-402-505%銷售收入15.2%14.4%13.9%12.0%11.0%10.0%管理費用-39-54-59-72-102-126%銷售收入5.1%5.3%3.9%3.0%2.8%2.5%研發(fā)費用-80-113-148-240-365-505%銷售收入10.4%11.1%9.8%10.0%10.0%10.0%息稅前利潤(EBIT)130123234342512722%銷售收入16.8%12.1%15.5%14.2%14.0%14.3%財務(wù)費用-7-82-9-21-39%銷售收入0.9%0.7%-0.1%0.4%0.6%0.8%資產(chǎn)減值損失-29-21-26000公允價值變動收益554444投資收益-2-22222%稅前利潤n.an.a0.7%0.5%0.4%0.3%營業(yè)利潤121124248364522714營業(yè)利潤率15.7%12.1%16.5%15.2%14.3%14.1%營業(yè)外收支01-1111稅前利潤122125246364523715利潤率15.8%12.2%16.4%15.2%14.3%14.2%所得稅-15-11-23-36-52-71所得稅率12.7%9.0%9.2%10.0%10.0%10.0%凈利潤106113224328470643少數(shù)股東損益000000歸屬于母公司的凈利潤643凈利率13.8%11.1%14.9%13.7%12.9%12.7%現(xiàn)金流量表(人民幣百萬元)流動資產(chǎn)9641,0831,7232,1063,1484,306%總資產(chǎn)77.6%71.8%76.2%75.7%80.3%83.8%長期投資15159999固定資產(chǎn)150250362504600665%總資產(chǎn)12.1%16.5%16.0%18.1%15.3%12.9%無形資產(chǎn)9010296979898非流動資產(chǎn)278426537675770835%總資產(chǎn)22.4%28.2%23.8%24.3%19.7%16.2%資產(chǎn)總計短期借款4038108216587929應付款項3154316598181,0861,320其他流動負債127158330353526717流動負債4826261,0971,3872,1982,966長期貸款0072727272其他長期負債53630231815負債4876621,1981,4822,2883,052普通股股東權(quán)益7558461,0621,2991,6302,088其中：股分配利潤2653425187531,0841,542少數(shù)股東權(quán)益000000負債股東權(quán)益合計 比率分析每股指標每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流每股股利回報率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率投入資本收益率增長率主營業(yè)務(wù)收入增長率EBIT增長率凈利潤增長率總資產(chǎn)增長率資產(chǎn)管理能力應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)償債能力凈負債/股東權(quán)益EBIT利息保障倍數(shù)資產(chǎn)負債率20200.785.520.820.2014.06%8.54%14.22%21.31%68.04%70.99%15.38%163.1116.5197.910.2-42.92%19.039.23%20210.554.120.520.2013.40%7.52%12.70%32.41%-4.79%6.93%21.45%133.1131.0187.562.9-30.62%16.343.89%20221.095.180.990.2521.04%9.89%17.06%47.16%89.37%97.04%49.88%113.0163.1186.443.8-30.01%-117.053.00%2023E1.064.200.950.3025.25%11.80%19.36%59.54%46.23%46.74%23.02%100.0150.0160.053.6-25.44%39.453.28%2024E1.525.270.620.4528.85%12.00%20.11%52.39%49.76%43.38%40.89%100.0150.0140.042.8-12.77%24.858.39%2025E2.086.750.940.6030.81%12.51%21.03%38.17%41.11%36.77%31.19%100.0150.0120.034.2-6.53%18.659.38%凈利潤少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營收益營運資金變動經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流資本開支投資其他投資活動現(xiàn)金凈流股權(quán)募資債權(quán)募資其他籌資活動現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量2020106038-2-30-1607870-10-20620211130465-57-13913050-10-39-49522022224059-6-74-143-11630142-30622023E32803314-81295-174-1622109-10912024E47004925-353191-144-1620370-1711992025E64306049-462290-124-1620342-241254敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明