期從投資學(xué)課件市場(chǎng)第二章

第二章期貨市場(chǎng)的構(gòu)成阮堅(jiān)本章目錄期貨市場(chǎng)1第一節(jié)

期貨市場(chǎng)的特征2第二節(jié)

期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)3第三節(jié)

期貨中介和服務(wù)機(jī)構(gòu)4第四節(jié)

期貨交易者5一般要素

市場(chǎng)主體

市場(chǎng)參與者

市場(chǎng)客體

交易對(duì)象

市場(chǎng)媒體

中介機(jī)構(gòu)

期貨交易者是指參與期貨交易的主體，是期貨交易盈虧的直接承擔(dān)者。

根據(jù)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的目的不同，期貨交易者可以分為兩大類：

套期保值者

投資者：投機(jī)交易者和套利交易者。二一、、期主貨體交：易期者貨交易者套期保值者是期貨市場(chǎng)存在的前提和基礎(chǔ)

(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者—風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁者)是期貨市場(chǎng)存在的前提和基礎(chǔ)與期貨標(biāo)的相關(guān)的現(xiàn)貨生產(chǎn)、加工、貿(mào)易和金融企業(yè)投資者(風(fēng)險(xiǎn)吸納者)投資者存在的原因：期貨市場(chǎng)正常運(yùn)行的必要條件短期資本投資的本質(zhì)體現(xiàn)投資者的作用：承當(dāng)保值者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提高期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性形成合理的價(jià)格水平

期貨合約的概念

期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化：

標(biāo)的商品的標(biāo)準(zhǔn)化

單位、數(shù)量、質(zhì)量

交易方面的標(biāo)準(zhǔn)化

報(bào)價(jià)、變動(dòng)單位、波幅限制、交易時(shí)間、保證金、限額

交割方面的標(biāo)準(zhǔn)化

交割月份、最后交割日、現(xiàn)金或?qū)嵨锝桓疃?、、期客貨體交：易期者貨合約

期貨交易所

期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)

期貨中介與服務(wù)機(jī)構(gòu)二三、、期媒貨體交：易者第一節(jié)期貨交易所

期貨交易所是為期貨交易提供場(chǎng)所、設(shè)施、相關(guān)服務(wù)和交易規(guī)則的機(jī)構(gòu)。

期貨交易所是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性、高度組織化和規(guī)范化的交易服務(wù)組織中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨交易所股票交易所大連

鄭州

上海期貨公司投資者深圳

上海證券公司股民一、主要職能

提供交易環(huán)境

提供交易的場(chǎng)所、設(shè)施和服務(wù)。

必要的規(guī)則、條例（公開、公平、公正）

傳播價(jià)格信息

披露期貨交易信息。

設(shè)計(jì)期貨合約，安排合約上市。

制定期貨交易規(guī)則，組織并監(jiān)督交易。

監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。二、組織結(jié)構(gòu)

（一）會(huì)員制

什么是會(huì)員制會(huì)員制是期貨交易所傳統(tǒng)的組織形式

會(huì)員制期貨交易所由全體會(huì)員共同出資組建。會(huì)員繳納一定的會(huì)員資格費(fèi)，作為注冊(cè)資本

交易所以全額注冊(cè)資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任

非營(yíng)利性法人。

會(huì)員資格

會(huì)員在進(jìn)場(chǎng)交易或代理客戶交易之前必須取得會(huì)員資格。

以交易所創(chuàng)辦發(fā)起人的身份加入

接受發(fā)起人的轉(zhuǎn)讓加入

在市場(chǎng)上按市價(jià)購(gòu)買期貨交易所的會(huì)員資格加入。

依據(jù)期貨交易所的規(guī)則加入

國(guó)際上，會(huì)員可以是自然人也可以是法人。鄭州商品交易所會(huì)員一瞥0063上海金鵬期貨經(jīng)紀(jì)有限公司0065中國(guó)糧食貿(mào)易公司0066云晨期貨有限責(zé)任公司0067中期嘉合期貨公司0068中糧期貨經(jīng)紀(jì)有限公司0069萬(wàn)達(dá)期貨有限公司0070中信新際期貨有限公司0071西南期貨經(jīng)紀(jì)有限公司0072河南省南陽(yáng)市糧食總公司0073天津金谷期貨經(jīng)紀(jì)公司0075吉糧期貨經(jīng)紀(jì)有限公司0076長(zhǎng)江期貨有限公司0077天富期貨經(jīng)紀(jì)有限公司0078蘇州中辰期貨經(jīng)紀(jì)司0079津投期貨經(jīng)紀(jì)有限公司0080金友期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司0081南證期貨有限責(zé)任公司0082摩根大通期貨有限公司0083海通期貨有限公司0084大通期貨經(jīng)紀(jì)有限公司

會(huì)員制的結(jié)構(gòu)

會(huì)員制期貨交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是由全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)

會(huì)員大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)是由其選舉產(chǎn)生的理事會(huì)，對(duì)會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)

總經(jīng)理負(fù)責(zé)交易所的日常經(jīng)營(yíng)管理工作。

會(huì)員制期貨交易所的組織結(jié)構(gòu)

《期貨交易所管理辦法》規(guī)定，我國(guó)期貨交易所不以營(yíng)利為目的

上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所三家交易所采取會(huì)員制。我國(guó)會(huì)員制制度的缺陷

我國(guó)現(xiàn)有的期貨交易所并不是一種真正意義上的會(huì)員制。

第一，會(huì)員負(fù)有出資的義務(wù)，但卻不享有會(huì)員制下對(duì)交易所決策、管理和利益分配等各項(xiàng)會(huì)員權(quán)利。

在利益分配機(jī)制上，交易所會(huì)員不能參與交易所的利益分配，會(huì)員不能從交易所的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)中受益，也使得會(huì)員對(duì)交易所的管理缺乏激勵(lì)機(jī)制。

第二，在決策機(jī)制上，盡管各期貨交易所的管理辦

法均規(guī)定了會(huì)員大會(huì)為期貨交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，但是會(huì)員大會(huì)的運(yùn)作不規(guī)范、對(duì)交易所的控制權(quán)和

管理權(quán)先天不足，不能有效發(fā)揮會(huì)員制下會(huì)員的各

項(xiàng)權(quán)利。

作為交易所法定代表人的總經(jīng)理以及副總經(jīng)理都由證監(jiān)會(huì)直接任免，以及會(huì)員大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)

理事會(huì)的理事長(zhǎng)也由證監(jiān)會(huì)提名。

這種人事結(jié)構(gòu)下，交易所的管理部門對(duì)作為監(jiān)管部門的證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，而不是對(duì)會(huì)員大會(huì)和理事會(huì)負(fù)責(zé)。國(guó)際上會(huì)員制也存在問(wèn)題

在國(guó)際期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，會(huì)員制所固有的局限性也日益突出。

主要表現(xiàn)在：

交易所的非營(yíng)利性質(zhì)不利于進(jìn)一步提高交易所的管理效率，不能適應(yīng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；

無(wú)法通過(guò)向其他投資者融資擴(kuò)大交易所資本規(guī)模和實(shí)力的渠道；

會(huì)員制交易所的收益不能在會(huì)員間分配，使會(huì)員管理交易所的動(dòng)力不足。（二）公司制

自20世紀(jì)90年代以來(lái)，公司化已成為全球交易所的發(fā)展趨勢(shì)。

公司制的期貨交易所通常由若干股東共同出資組建，以營(yíng)利為目的法人。盈利來(lái)自從交易所進(jìn)行的期貨交易中收取的各種費(fèi)用。服務(wù)費(fèi)用和信息費(fèi)用

公司制交易所的出資者可以是交易所的會(huì)員，也可以不是交易所的會(huì)員。交易所每年的盈利按照股東所持有的股份大小在股東之間分配。

公司制期貨交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)

總經(jīng)理對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，由董事會(huì)聘任或者解聘，負(fù)責(zé)交易所日常經(jīng)營(yíng)管理。

2002年CME完成改制并成功上市。

紐約商業(yè)交易所（NYMEX）于2000年4月從非營(yíng)利會(huì)員制結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成營(yíng)利性組織。

CBOT2005年改制成功并上市。

2001年倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）。

香港期貨交易所（HKFE）與香港聯(lián)合交易所（SEHK）改制合并，組成香港交易及結(jié)算所有限公司，并在香港交易所上市。

我國(guó)期貨交易所

《期貨交易所管理辦法》規(guī)定，我國(guó)期貨交易所不以營(yíng)利為目的。

中國(guó)金融期貨交易所采取公司制，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所第二節(jié)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)

期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)是期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。

1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，芝加哥期貨交易所的所有交易都要進(jìn)入結(jié)算公司結(jié)算，標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的結(jié)算機(jī)構(gòu)產(chǎn)生。

期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)在保證期貨交易安全和控制風(fēng)險(xiǎn)上扮演重要角色一、職能

1）擔(dān)保交易履行

期貨交易并非交易雙方私下的一對(duì)一交易。

當(dāng)一筆交易達(dá)成之后，買賣雙放繳納一定的保證金，結(jié)算機(jī)構(gòu)即承擔(dān)每筆交易按期履約的責(zé)任。

交易雙方并不發(fā)生直接關(guān)系，只和結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)生關(guān)系，結(jié)算機(jī)構(gòu)成為所有合約賣方的買方，所有合約買方的賣方。

1）擔(dān)保交易履行

如果交易者的一方違約，結(jié)算機(jī)構(gòu)將先代替其承擔(dān)履約責(zé)任，由此可大大降低交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)。

也正是由于結(jié)算機(jī)構(gòu)替代了原始對(duì)手，結(jié)算會(huì)員及其客戶才可以隨時(shí)沖銷合約而不必征得原始對(duì)手的同意，使得期貨交易的對(duì)沖平倉(cāng)方式得以實(shí)施。

2）結(jié)算期貨交易盈虧

每個(gè)交易日結(jié)束，結(jié)算機(jī)構(gòu)將根據(jù)當(dāng)天結(jié)算價(jià)格對(duì)其會(huì)員的持倉(cāng)進(jìn)行盈虧結(jié)算，并進(jìn)行資金的劃轉(zhuǎn)。

3）控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)導(dǎo)致虧損使會(huì)員保證金不能達(dá)到規(guī)定水平時(shí)，結(jié)算機(jī)構(gòu)會(huì)向會(huì)員發(fā)出追加保證金。

會(huì)員收到通知后必須在下一個(gè)交易日規(guī)定時(shí)間內(nèi)將保證金繳齊，否則結(jié)算機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)其持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)，保證期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。二、組織形式

作為某一交易所內(nèi)部機(jī)構(gòu)的結(jié)算機(jī)構(gòu)

附屬于某一交易所的相對(duì)獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)

由多家交易所和實(shí)力較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)出資組成一家獨(dú)立的結(jié)算公司，多家交易所共用這一個(gè)結(jié)算公司三、結(jié)算機(jī)制

國(guó)際上結(jié)算機(jī)構(gòu)通常采用分級(jí)結(jié)算制

只有結(jié)算機(jī)構(gòu)的會(huì)員才能直接得到結(jié)算機(jī)構(gòu)提供的結(jié)算服務(wù)

非結(jié)算會(huì)員只能由結(jié)算會(huì)員提供結(jié)算。

期貨交易的結(jié)算體系大體可分為三個(gè)層次。

第一個(gè)層次是由結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算

第二個(gè)層次是結(jié)算會(huì)員與非結(jié)算會(huì)員或結(jié)算會(huì)員所代理的客戶之間的結(jié)算；

第三個(gè)層次是非結(jié)算會(huì)員對(duì)其代理的客戶的結(jié)算。

在分層結(jié)算制度下，結(jié)算會(huì)員是交易會(huì)員，而交易會(huì)員則不一定是結(jié)算會(huì)員。

只有資金實(shí)力雄厚、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)才能成為結(jié)算會(huì)員，而其他不具備結(jié)算會(huì)員資格的交易會(huì)員必須通過(guò)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，使很多局部風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)算會(huì)員層面就得到化解。

“金字塔”型的分級(jí)結(jié)算會(huì)員制度的好處：

有利于建立期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防火墻，通過(guò)構(gòu)建多層次的會(huì)員結(jié)構(gòu)，逐級(jí)承擔(dān)化解期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，從而提高結(jié)算機(jī)構(gòu)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保證期貨市場(chǎng)交易安全性。

即使是某一個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，只影響到某一個(gè)公司，而不會(huì)影響到整個(gè)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行，使交易所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得到控制，有利于交易所的正常運(yùn)作和發(fā)展壯大。

我國(guó)的情況：

四家期貨交易所的結(jié)算機(jī)構(gòu)均是交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)

交易所既承擔(dān)提供交易服務(wù)，也提供結(jié)算服務(wù)。

在具體結(jié)算制度上分為兩種類型。

三家商品交易所采取的全員結(jié)算制度。

中國(guó)金融期貨交易所采取的分級(jí)結(jié)算制度第三節(jié)期貨中介機(jī)構(gòu)期貨中介機(jī)構(gòu)的定義與作用

期貨中介機(jī)構(gòu)是為期貨投資者服務(wù)，連接期貨投資者和期貨交易所及其結(jié)算組織機(jī)構(gòu)。

1）期貨中介機(jī)構(gòu)克服了期貨交易中實(shí)行的會(huì)員交易制度的局限性，可吸引更多交易者

2）期貨交易所可以集中精力管理有限的交易所會(huì)員，而把廣大投資者管理的職能轉(zhuǎn)交給期貨中介機(jī)構(gòu)三、期貨中介機(jī)構(gòu)3）代理客戶入市交易期貨中介機(jī)構(gòu)代理客戶辦理買賣期貨的各項(xiàng)手續(xù)向客戶介紹和揭示期貨合約的內(nèi)容、交易規(guī)則和可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)等及時(shí)向客戶報(bào)告指令執(zhí)行情況或交易結(jié)果及盈虧情況

4）對(duì)客戶進(jìn)行期貨交易知識(shí)的培訓(xùn)，向客戶提供市場(chǎng)信息、市場(chǎng)分析，提供相關(guān)咨詢服務(wù)，并在可能情況下提出有利的交易機(jī)會(huì)

5）普及期貨交易知識(shí)，傳播期貨交易信息，提供多種多樣的期貨交易服務(wù)。中國(guó)大陸的期貨中介機(jī)構(gòu)介紹

我國(guó)大陸的期貨中介機(jī)構(gòu)目前主要包括期貨公司、介紹經(jīng)紀(jì)人和居間人三類

一、期貨公司

依照《中華人民共和國(guó)公司法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定設(shè)立的經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)

期貨公司從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，接受客戶委托，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易，交易結(jié)果由客戶承擔(dān)

期貨公司的收入來(lái)源主要是向客戶收取的傭金。根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨公司不得從事或者變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)。類型

專業(yè)期貨公司

一般規(guī)模較大，擁有眾多的交易所會(huì)員資格

證券商兼期貨經(jīng)紀(jì)商

多數(shù)具有交易所會(huì)員資格，少部分保持與交易所會(huì)員的聯(lián)系

現(xiàn)貨廠商兼經(jīng)紀(jì)商二、介紹經(jīng)紀(jì)商（IB）

我國(guó)已經(jīng)引入券商IB制度。

IB（introducingbroker）制度是指證券公司接受期貨公司委托，為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供其他相關(guān)服務(wù)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

其中證券公司被稱為介紹經(jīng)紀(jì)人，即IB。證券公司將投資者介紹給期貨公司，并為投資者開展期貨交易提供一定的服務(wù)，期貨公司向證券公司支付傭金的制度。

證券公司從事介紹業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)提供下列服務(wù)：

協(xié)助辦理開戶手續(xù)；

提供期貨行情信息、交易設(shè)施；

中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他服務(wù)。

證券公司

不得代理客戶進(jìn)行期貨交易、結(jié)算或者交割

不得代期貨公司、客戶收付期貨保證金

不得利用證券資金賬戶為客戶存取、劃轉(zhuǎn)期貨保證金。三、期貨居間人

產(chǎn)生一方面，由于期貨市場(chǎng)的專業(yè)性以及高風(fēng)險(xiǎn)性，使得大量具有參與期貨市場(chǎng)潛在需求的投資者未能投身其中

需要有專業(yè)的人士對(duì)其進(jìn)行宣傳、開發(fā)另一方面，多數(shù)期貨公司由于規(guī)模有限，難以承擔(dān)高昂的市場(chǎng)開發(fā)運(yùn)營(yíng)成本

需要有一支外部市場(chǎng)開發(fā)隊(duì)伍。

雙方的共同需求促生了期貨居間人這個(gè)群體。

期貨居間人是指獨(dú)立于公司和客戶之外，接受期貨公司委托，獨(dú)立承擔(dān)基于居間法律關(guān)系所產(chǎn)生的民事責(zé)任的自然人或組織。

居間人與期貨公司沒(méi)有隸屬關(guān)系，不是期貨公司所訂立期貨經(jīng)紀(jì)合同的當(dāng)事人。

期貨公司的在職人員不得成為本公司和其他期貨公司的居間人。

居間人因從事居間活動(dòng)付出的勞務(wù)，有按合同約定向公司獲取酬金的權(quán)利。

期貨居間人的存在豐富了期貨市場(chǎng)的投資者服務(wù)體系，緩解了期貨市場(chǎng)中期貨公司與投資者之間信息不對(duì)稱

的矛盾。

在目前期貨公司運(yùn)作中，使用期貨居間人進(jìn)行客戶開發(fā)占較大比重。

問(wèn)題：目前對(duì)于期貨居間人缺乏完善有效的監(jiān)管措施

期貨居間人存在違規(guī)操作、損害投資者或期貨公司利益的風(fēng)險(xiǎn)，誤導(dǎo)投資者，等。

個(gè)別期貨公司已制定了一些居間人管理辦法，但不具備廣泛性和普遍性，也缺乏法律效力，從而無(wú)法有效規(guī)范整個(gè)居間人群體的執(zhí)業(yè)行為。第四節(jié)期貨交易者

期貨交易者是指參與期貨交易的主體，是期貨交易盈虧的直接承擔(dān)者。

根據(jù)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的目的不同，期貨交易者可以分為兩大類：

套期保值者

投資者：投機(jī)交易者和套利交易者。

偶然出現(xiàn)的一些主體：政府機(jī)構(gòu)

亞洲金融危機(jī)中的入市干預(yù)，就與前述參加期貨交易的目的不同。

機(jī)構(gòu)投資者

期貨投資基金

又稱管理期貨

是指將投資者的資金集中起來(lái)，委托給專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，由其進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并享受投資收益的一種集合投資方式。

期貨投資基金專注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域。

在國(guó)際上，有相當(dāng)多的投機(jī)者已經(jīng)不再自己進(jìn)行直接期貨交易，而是將資金交由期貨投資基金進(jìn)行專業(yè)化管理。

期貨投資基金的優(yōu)點(diǎn)

1)專業(yè)化投資

與個(gè)人投資者相比，期貨投資基金具有專業(yè)化投資優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：

有明確的長(zhǎng)期一致的投資策略、資金管理方法和風(fēng)險(xiǎn)控制體系；

能持續(xù)地監(jiān)控市場(chǎng)，分析市場(chǎng)各種風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，在相對(duì)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)投資或減少風(fēng)險(xiǎn)頭寸；

有嚴(yán)格的交易紀(jì)律，可以避免投資者心理波動(dòng)對(duì)交易策略效果的影響。

2)透明性

期貨投資基金的帳戶對(duì)投資者公開，投資者能夠準(zhǔn)確地看到其賬戶中頭寸、收益的變化。

3)安全性

期貨投資基金受嚴(yán)格監(jiān)管，投資者的投資安全有保障。

4)流動(dòng)性強(qiáng)

期貨投資基金的投資對(duì)象均在交易所交易，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。

5)杠桿交易

期貨交易屬于保證金交易，具有杠桿效應(yīng)，可以提高資金使用效率。

6)做空機(jī)制

期貨交易具有做空機(jī)制，投資方向靈活多樣。

期貨投資基金具有重要意義：

使個(gè)人投資者和其他機(jī)構(gòu)投資者的投資工具更多元化。

很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行等都將期貨投資基金作為投資組合的重要組成部分，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

期貨投資基金的主要類型

公募的期貨投資基金（Public

Funds）

由于參與者眾多，監(jiān)管嚴(yán)密，運(yùn)作規(guī)范，成本較高，操作上也沒(méi)有私募基金和個(gè)人管理帳戶靈活，從美國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，其投資回報(bào)率在三者中最低。

在國(guó)外，狹義的期貨投資基金主要是指公募的期貨投資基金。

私募的期貨投資基金（Private

Pools）

私募基金適合于高收入的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。投資者人數(shù)和最低出資額受到嚴(yán)格的限制。私募基金操作靈活，費(fèi)用低，其市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于公募基金。但其運(yùn)作透明度低，風(fēng)險(xiǎn)略大于公募基金。

往往采用有限合伙的形式，

個(gè)人管理期貨帳戶（Individual

Accounts）(緒)

商品交易顧問(wèn)（CTA

,Commodity

Trading

Advisor）

是期貨行業(yè)中的一種基金管理方式

投資者可以直接將賬戶交由CTA管理。實(shí)際上相當(dāng)于購(gòu)買

CTA的交易技能，許多CTA賬戶往往都是機(jī)構(gòu)投資者投資組合中的一部分。

這種方法適用于高收入的投資人,以及大型機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、信托基金、保險(xiǎn)基金。

CTA是指向他人提供買賣期貨或期權(quán)合約指導(dǎo)和建議，或以客戶的名義進(jìn)行操作的自然人或機(jī)構(gòu)。

CTA是具有法律地位的獨(dú)立交易經(jīng)紀(jì)人，有自己的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地或辦公室。

CTA不能接受客戶資金，客戶的資金必須以期貨傭金商的名義存入客戶帳戶。

在美國(guó)，CTA必須遵守期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的一系列規(guī)則。

CTA

可以對(duì)其他人就買賣期貨或期權(quán)合約的可行性或盈利

性進(jìn)行指導(dǎo)，間接地為客戶期貨交易的買賣提供建議，

也可以通過(guò)書面出版物或其他媒介為大眾提供咨詢，通過(guò)建議和咨詢獲取報(bào)酬。

CTA與期貨經(jīng)紀(jì)人的區(qū)別在于:

前者可向客戶直接收費(fèi)或按照協(xié)議分取利潤(rùn)

后者報(bào)酬往往是來(lái)源于經(jīng)紀(jì)公司的回傭，與其操作的業(yè)績(jī)并無(wú)關(guān)系。

CTA基金

指由專業(yè)的資金管理人運(yùn)用客戶委托的資金自主決定投資于全球期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)以獲利的并且收取相應(yīng)管理費(fèi)用的一種基金組織形式

在國(guó)外，CTA基金與對(duì)沖基金、投資基金的基金等都屬于非主流投資工具。

但近年來(lái)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金、慈善基金等對(duì)非主流投資工具表現(xiàn)出濃厚

的投資興趣，CTA基金的規(guī)模也隨之急劇膨脹我國(guó)發(fā)展CTA基金的好處

1）有助于改善我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)

在成熟的期貨市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者的交易占據(jù)主要地位。國(guó)內(nèi)的情況則相反：期貨市場(chǎng)上個(gè)人投資者的比例超過(guò)90％，且貢獻(xiàn)了近80％的交易量，投機(jī)交易的過(guò)度活躍削弱了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

CTA基金的推出將使非現(xiàn)貨交易的機(jī)構(gòu)投資者成為期貨市場(chǎng)中的重要力量，而相關(guān)的宣傳也有助于吸引更多

的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)，對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)的深度和廣度，完善市場(chǎng)功能具有重要作用。

2）有助于擴(kuò)展期貨公司的業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)盈利能力，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，從而吸引更多的人才進(jìn)入期貨行業(yè)，提高行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

目前國(guó)內(nèi)期貨公司的業(yè)務(wù)仍然高度單一，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占許多期貨公司總收入的絕大部分，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狹窄限制了期貨公司的盈利能力，客觀上也限制了中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

3）可以給投資者提供新的投資選擇，緩解因投資的資金集中流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)而誘生泡沫的壓力。

目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)賬戶數(shù)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1億，而期貨市場(chǎng)尚不足100萬(wàn)，許多投資者因?yàn)閷?duì)期貨市場(chǎng)缺乏了解或者資金不足等原因，沒(méi)有參與期貨市場(chǎng)。

CTA基金的推出將有效改變這一狀況。從投資者的角度來(lái)看，由于期貨市場(chǎng)的收益與股票、債券市場(chǎng)的相關(guān)性較弱，甚至有一定程度的負(fù)相關(guān)，因此在資產(chǎn)組合中加入期貨的

投資，有利于在保持收益大致相當(dāng)?shù)那闆r下，降低組合的

總體風(fēng)險(xiǎn)。

目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)存的與CTA類似的機(jī)構(gòu)均為私募性質(zhì)，多以期貨理財(cái)工作室等形式運(yùn)作，行走于法律的灰色地帶。

但由于這類機(jī)構(gòu)沒(méi)有法人資格，如果產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)糾紛，投資者利益較難得到保障。近年來(lái)，業(yè)內(nèi)一直存在CTA業(yè)務(wù)合法化和規(guī)范化的呼聲。

期貨業(yè)廣為期待的交易顧問(wèn)業(yè)務(wù)（CTA）有望推出

不過(guò)盡管CTA標(biāo)上了“期貨投資基金”的名稱，但實(shí)際上與股票市場(chǎng)中存在的基金有著明顯的區(qū)別，期貨投資基金更加類似于“委托理財(cái)”。補(bǔ)充：期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)

期貨監(jiān)管是指政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)對(duì)期貨交易行為主體進(jìn)行的一些限制或規(guī)定，以保證期貨業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行

監(jiān)管主體是國(guó)家立法、司法和行政部門以及行業(yè)自律機(jī)構(gòu)

監(jiān)管對(duì)象是期貨業(yè)務(wù)本身以及與期貨業(yè)相關(guān)的其他利益組織和個(gè)人，其中利益組織和個(gè)人包括交易所、清算機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和投資者等。

1.期貨監(jiān)管的意義

1）保證市場(chǎng)有效性的發(fā)揮

期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮是建立在期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、

高效性和流動(dòng)性等基礎(chǔ)上，進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管，能夠

保證市場(chǎng)正常運(yùn)作與有效性，確保市場(chǎng)功能發(fā)揮。

在期貨歷史上，曾出現(xiàn)過(guò)早期“世紀(jì)逼倉(cāng)者”哈欽森對(duì)小麥期貨的成功逼倉(cāng)、1971年Cargill公司操縱玉米期貨合約、1979-1980年美國(guó)亨特兄弟操縱白銀期貨案以及1991-1996年日本住友公司操縱LME銅期貨案等等。這些操縱案件表明，在期貨市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中，投資者通過(guò)控制現(xiàn)貨或利用資金優(yōu)勢(shì)，能夠操控價(jià)格的形成，這顯然與期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能背道而馳。

2）保護(hù)投資者合法利益

3）降低金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

期貨交易杠桿機(jī)制放大風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)的電子化、國(guó)際化、混業(yè)化

期貨品種系關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大宗商品或具有影響力的金融產(chǎn)品

這些特點(diǎn)使得期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)容易引發(fā)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

因此，加強(qiáng)期貨監(jiān)管有助于控制金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止其對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。

2.期貨監(jiān)管的主要目標(biāo)原則

保護(hù)投資者利益

保證市場(chǎng)公平、有效和透明

減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

期貨監(jiān)管原則是實(shí)施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目標(biāo)的具體化。

不同國(guó)家監(jiān)管原則存在差別

充分競(jìng)爭(zhēng)原則（信息披露、防止壟斷）

規(guī)范性原則（確立正式的制度安排）

安全性原則（個(gè)體安全與系統(tǒng)安全）

穩(wěn)定性原則（政策連貫）

系統(tǒng)性原則（多方協(xié)作）

靈活性原則（與時(shí)俱進(jìn)）

3.我國(guó)的期貨監(jiān)管模式

中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)各地派出機(jī)構(gòu)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、交易所、保證金監(jiān)控中心共同組成的“五位一體”的監(jiān)管體系

1）中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管

期貨一部

期貨二部

2）證監(jiān)會(huì)各地派出機(jī)構(gòu)（證監(jiān)局）

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市設(shè)立36個(gè)證券監(jiān)管局，以及上海、深圳證券監(jiān)管專員辦事處。

派出機(jī)構(gòu)歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)垂直領(lǐng)導(dǎo)。

依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)授權(quán)，派出機(jī)構(gòu)主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)對(duì)轄區(qū)

內(nèi)的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的期貨

業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，依法查處轄區(qū)范圍內(nèi)的期貨違法、違規(guī)案件。派出機(jī)構(gòu)承擔(dān)著履行一線監(jiān)管的重要職責(zé)。

3）中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)

期貨業(yè)協(xié)會(huì)是期貨業(yè)的自律性組織，是社會(huì)團(tuán)體法人，其業(yè)務(wù)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)接受國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和監(jiān)督。

期貨公司以及其他專門從事期貨經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加入期貨業(yè)協(xié)會(huì)，并繳納會(huì)員費(fèi)。

4）中國(guó)保證金監(jiān)控中心

2006年5月18日，中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心）成立

期貨保證金安全存管機(jī)構(gòu)，是非營(yíng)利性公司制法人

證監(jiān)會(huì)主管

中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心的經(jīng)營(yíng)宗旨是：

建立和完善期貨保證金監(jiān)控機(jī)制

及時(shí)發(fā)現(xiàn)并報(bào)告期貨保證金風(fēng)險(xiǎn)狀況

配合期貨監(jiān)管部門處置風(fēng)險(xiǎn)事件。

5）交易所監(jiān)管（略）

一線監(jiān)管部門（合約設(shè)計(jì)、信息披露、持倉(cāng)限制、保證金制度、……）

4.美國(guó)商品期貨的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）

全國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）五、我國(guó)期貨市場(chǎng)的主要法規(guī)名稱實(shí)施時(shí)間發(fā)布單位最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定2003-07-01最高人民法院審判委員會(huì)期貨交易管理?xiàng)l例2007-04-15國(guó)務(wù)院期貨交易所管理辦法2007-04-15中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨公司管理辦法2007-04-15中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法2001-05-24中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格管理辦法2007-07-04中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨從業(yè)人員管理辦法2007-07-04中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨投資者保障基金管理暫行辦法2007-08-01中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法2007-04-18中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法2007-04-19中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法2007-04-20中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨公司首席風(fēng)險(xiǎn)官管理規(guī)定（試行）2008-05-01中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)補(bǔ)充期貨市場(chǎng)發(fā)展的改進(jìn)方向