瑞幸咖啡財務造假案例分析課件

探析“瑞幸咖啡”財務造假2023/6/10第一部分：公司簡介瑞幸咖啡由原神州優(yōu)車集團COO錢治亞創(chuàng)建的國內(nèi)新興咖啡品牌,總部位于福建廈門。至今已有4507家門店。luckincoffee經(jīng)營飲品及輕食。品牌口號：“專業(yè)咖啡新鮮式”品牌愿景：做每個人都喝的起、喝得到的好咖啡2023/6/10看點1.出身資本世家——認識神州系瑞幸咖啡的高管團隊與神州租車有著千絲萬縷的聯(lián)系。截至2020年2月1日，瑞幸咖啡大股東為陸正耀，持股23.94％，他正是神州租車的第一大股東，在神州租車持股比例為29.76％。而瑞幸咖啡財務造假事件的中心人物公司COO劉劍，曾擔任神州優(yōu)車集團的收益管理主管，而神州優(yōu)車正是神州租車的實際控制人。此外，瑞幸咖啡的CEO錢治亞、CMO楊飛等都來自神州系。2023/6/10神州系陸正耀神州租車神州優(yōu)車寶沃汽車瑞幸咖啡2023/6/10“閃電戰(zhàn)”策略是由二戰(zhàn)時期德國將軍古德里安提出，核心要素就是快和狠。無限放大機動能力，以最快反應打?qū)Ψ酱胧植患?。陸正耀就是商業(yè)閃電戰(zhàn)的代表人物。這種類型的商人十分擅長各種資本運作，通過搶占風口、利用ppt講故事、高舉高打融資、燒錢擴張、迅速IPO的方式，打造出了神州租車、神州優(yōu)車、瑞幸咖啡三家上市公司，總市值最高時近1000億元。公司上市后，他們一般通過高位套現(xiàn)實現(xiàn)盈利。

看點2.：“閃電戰(zhàn)”的商業(yè)模式2023/6/101998年從武漢紡織學院畢業(yè)，大學本科畢業(yè)一年后就成為了勝科建設工程有限公司分公司的副總經(jīng)理。2004年告別武漢去了北京，跟著陸正耀一起創(chuàng)業(yè)。陸正耀現(xiàn)為神州優(yōu)車董事長兼CEO。

2018年7月，拼多多成功登陸納斯達克，從成立到上市用了3年時間，刷新了中國企業(yè)赴美上市的最快速度?，F(xiàn)在，瑞幸咖啡的上市刷新了這一紀錄，從成立到上市僅18個月。從成立到上市，星巴克花了21年，麥當勞花了25年，瑞幸咖啡在資本市場上攻城略地的速度讓人瞠目結(jié)舌。作為迅速崛起的“咖啡女王”，錢治亞曾獲2018十大經(jīng)濟年度人物新銳獎，2020年1月9日，榮獲“2019十大經(jīng)濟年度人物”，成為躋身其中唯一的女性企業(yè)家。看點3：來自神州租車的CEO——錢治亞2023/6/102018年1月1日，陸續(xù)在北京、上海、天津、廈門等13個城市試營業(yè)。試營業(yè)期間，瑞幸咖啡累計完成訂單約300萬單、銷售咖啡約500萬杯，服務用戶超過130萬。

2018年12月25日，瑞幸咖啡（luckincoffee）上海新世界大丸百貨店正式營業(yè)，宣告第2000家門店誕生，也標志著2018年全年開店計劃提前一周完成。2019年1月，瑞幸咖啡宣布將在全國新開設2500家門店，門店總數(shù)將超過4500家，在門店和杯量上全面超越星巴克。202017年10月，luckincoffee第一家門店在銀河soho開業(yè)2018年5月，已完成門店布局525家，經(jīng)過4個月產(chǎn)品、流程和運營體系的磨合，5月8日宣布正式營業(yè)?？袋c4.所向披靡的驕人業(yè)績2023/6/102018年12月5日，瑞幸咖啡最新升級的咖啡豆在意大利米蘭舉辦的IIAC2018國際咖啡品鑒大賽上，從300多個同類產(chǎn)品中脫穎而出，斬獲金獎。2018年4月18日，瑞幸咖啡APP位居蘋果手機應用商店美食佳飲免費榜第一名。2019年1月，瑞幸咖啡宣布將在全國新開設2500家門店，門店總數(shù)將超過4500家，在門店和杯量上全面超越星巴克?？袋c4.所向披靡的驕人業(yè)績2023/6/10公司選擇了張震與湯唯兩位。luckincoffee希望塑造出專業(yè)、新鮮、時尚的感覺，luckin在選擇代言人上有兩點訴求，一是傳達自身品牌調(diào)性塑造品牌形象，二是以明星作為連接點，消除大眾對新品牌的陌生感?？袋c5.鋪天蓋地的廣告轟炸2023/6/10看點6.令人咂舌的優(yōu)惠福利2023/6/10第二部分：

壓力與動機企業(yè)舞弊的產(chǎn)生是由壓力(Pressure)、機會(Opportunity)和自我合理化(Rationalization)三要素組成，就像必須同時具備一定的熱度、燃料、氧氣這三要素才能燃燒一樣，缺少了上述任何一項要素都不可能真正形成企業(yè)舞弊。壓力可能是經(jīng)營或財務上的困境以及對資本的急切需求。2023/6/10瑞幸咖啡的壓力1.自己吹的牛，含著淚也要看牛上天。

鼓吹的商業(yè)模式，對標的星巴克，決定了瑞幸咖啡需要飛速擴張。當初給投資人講故事時，瑞幸咖啡就說你們?yōu)槭裁赐顿Y我？因為我跟傳統(tǒng)的咖啡不一樣，我做的是唾手可得的咖啡，這樣的咖啡當然需要開很多店。但正常開一個盈利的店需要兩三年的周期，所以瑞幸咖啡只能開虧錢的店。開得越多，虧得越多，但還不得不開，不得不快速地開，一旦單純地追求速度，就管理粗放、成本失控，開店和運營成本遠超同行。2023/6/102.我就是我，不一樣的煙火。既然一開始就是燒別人的錢來煮自己的飯，瑞幸咖啡就要玩的很好看。虧錢不可怕，怕的是沒有好數(shù)據(jù)，沒有想象空間。擊鼓傳花的資本游戲，如果數(shù)據(jù)不好看，根本沒機會登陸美股，也沒有辦法繼續(xù)以更高的估值融來更多的錢，原始股東也就無法找到接盤俠順利退場。于是，只有一方面講更好的故事，一方面通過天女散花式的大幅度優(yōu)惠拼命擴張。當力有不逮時，財務造假就悄然登場。2023/6/10第三部分

渾水摸魚，東窗事發(fā)2023/6/10

2020年1月31日凌晨，以做空中概股聞名的大空頭“渾水研究-MuddyWatersResearch”發(fā)布了一份對“瑞幸咖啡”股票長達89頁的做空報告。

做空是指預期未來行情下跌，將手中股票按價格賣出，待行情跌后買進，獲得差價利潤。其特點為先賣出后買進、高價賣、低價買的交易行為。2023/6/10做空理由1：單個門店的每日銷售商品數(shù)量在2019年Q3和Q4分別至少被夸大了69％和88％，支撐證據(jù)為11260小時的門店流量視頻。我們調(diào)動了92名全職和1418名兼職人員進行實地監(jiān)控，記錄了981個工作日的門店流量，覆蓋了100％的營業(yè)時間。門店選擇基于城市和位置類型分布，與瑞幸所有直營店的組合相一致。公司公布的單個門店的每日銷售商品數(shù)：2019年Q3為444件商品，2019年Q4為483-506件，我們得出的單個門店每天銷售的商品數(shù)為263。2023/6/10我們的人員通常都會坐在商店中一個能直視到收款臺的位置，并在錄制視頻的同時統(tǒng)計購買Luckin產(chǎn)品的客戶數(shù)量。如果一筆外賣訂單被配送人員取走，我們會計算配送人員手中Luckin紙袋的數(shù)量，因為每個配送人員一次可以取走一個以上的訂單（一個訂單可能包括多個袋子，所以我們可能會過多地計算訂單數(shù)）。我們得出的結(jié)果是：自提Luckin產(chǎn)品的顧客數(shù)量+配送人員取走的Luckin紙袋數(shù)量，可以很好地代表單個門店每天的訂單數(shù)量。2023/6/10做空理由2：瑞幸的“單筆訂單商品數(shù)”已從2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14。渾水：從2019年Q4開始，我們在45個城市的2213家商店中從10119位客戶那里收集了25843張客戶收據(jù)。25843張收據(jù)表示自取單和外賣單分別為每個訂單1.08和1.75商品，或綜合1.14商品/訂單（置信度為99％）。這標志著單筆訂單商品數(shù)從2018年Q1的1.74下降到2019年Q4的1.14，呈下降趨勢2023/6/10做空理由3：我們收集了25843張顧客收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸夸大了其每件商品的凈售價至少1.23元人民幣或12.3％，以人為地維持商業(yè)模式。真實情況下，門店層面的虧損高達24.7％-28％。排除免費產(chǎn)品，實際的銷售價格是上市價格的46％，而不是管理層聲稱的55％。Luckin報告稱，2019年第三季度的凈銷售價格2為每件11.2元人民幣。在2019年11月13日的財報電話會議上，瑞幸的CFO預估在2019年第四季度該價格會提高。然而，我們的25843張收據(jù)表明凈銷售價格為9.97元，即所報告的數(shù)據(jù)膨脹率為12.3％2023/6/10做空理由4：第三方媒體追蹤顯示，瑞幸夸大了其在2019年第三季度的廣告費用150％以上，特別是在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其夸大的廣告費用回收回去，以增加收入和門店層級的利潤?，F(xiàn)金流以廣告費的名義從公司流出，然后以銷售收入的名義從外面流入。要知道，瑞幸咖啡都是先款后貨，基本沒有應收賬款的，虛增的營業(yè)收入必須有現(xiàn)金流的支持。2023/6/10做空理由5：25843個顧客收據(jù)及其報告的增值稅數(shù)字顯示，瑞幸在2019年第三季度來自“其他產(chǎn)品”的收入貢獻僅為6％左右，公司公告卻顯示為24%左右，相當于近400％的膨脹率。2023/6/10渾水：在我們追蹤的981個工作日里，僅有2％自提單中包含非鮮制飲料。25843份收據(jù)也表明，自提及配送訂單中的4.9％及17.5％是“其他商品”，綜合情況下為6.2％，即夸大了約400％。從公司公布的稅率來看，也能說明其虛構(gòu)的情況。如果其他商品占銷售收入的比例為公司所聲稱的23%，按其他商品稅率為13%，咖啡為6%，計算之后綜合稅率應為7.6%左右。但瑞幸公司公布的綜合稅率為6.5%。2023/6/10做空理由6：先天不足的商業(yè)模式缺陷。瑞幸提出的針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的：中國的咖啡因人均攝入量為86mg/天，與其他亞洲國家相當，其中95％的攝入量來自茶葉。中國的咖啡需求市場規(guī)模較小并處于溫和增長趨勢。中國人更愛喝茶而非咖啡，這是短時間改變不了的。咖啡文化的緩慢滲透與瑞幸咖啡的瘋狂擴張存在著不可調(diào)和的矛盾。2023/6/10做空理由7：客戶留存率超低。瑞幸的客戶對價格敏感度高，消費主要依靠優(yōu)惠的價格促銷來驅(qū)動。瑞幸試圖降低折扣水平（即提高有效價格）并同時增加同一門店的銷售額，這是不可能完成的任務。

收據(jù)顯示，僅有28.7％商品以超過標價50％的價格出售。事實上，大部分的商品以標價的28％-38％銷售。也就是說瑞幸的核心客戶對價格仍然非常敏感。僅有39.2％的顧客支付價格高于12元，僅有18.9％的顧客為一杯咖啡支付超過15元人民幣。以目前的價格水平，只有通過每店每日銷售800件商品或?qū)⒂行тN售價格提至13元以上，才可能實現(xiàn)門店層面的盈利2023/6/10瑞幸的夢想“從咖啡開始，成為每個人日常生活的一部分”不太可能實現(xiàn)，因為它在非咖啡產(chǎn)品方面也缺乏核心競爭力。它的“平臺”充滿了沒有品牌忠誠度的機會主義客戶。它的輕人工門店模式僅適用于生產(chǎn)已經(jīng)上市十余年的“1.0代”茶飲料，而領先的新鮮茶飲玩家在五年前就率先推出“3.0代”產(chǎn)品。2023/6/10做空理由8：小鹿茶于2019年9月啟動其特許經(jīng)營業(yè)務，而彼時其并沒有至少兩家直營店運作滿一年。因沒有按法律要求在相關機構(gòu)注冊，小鹿茶的特許經(jīng)營業(yè)務面臨很高的合規(guī)風險。另外，小鹿茶的產(chǎn)品和套路在該行業(yè)是十分落后的，難以對既有的市場造成沖擊和撼動。2023/6/102020年4月2日，瑞幸咖啡經(jīng)歷了美股上市以來最驚心動魄的一晚。瑞幸咖啡在SEC（美國證券交易委員會）主動公布了一份文件，文件顯示：公司COO劉劍及其部分下屬員工從2019年二季度起從事某些不當行為，偽造交易相關的銷售額約為22億元；而瑞幸咖啡2019年前三季度的主營業(yè)務收入為29.29億元，也就說22億元造假規(guī)模都快追上前三個季度的總收入了。這導致瑞幸咖啡盤前跌幅超80%，每股由26.2美元降至每股4.6美元以下。2023/6/102023/6/10大佬聲音：1.俞敏洪：本來瑞幸咖啡是一件特別好的事情，為什么呢？它作為一個像星巴克這樣的咖啡店的補充，而且符合中國的國情，為大家提供移動的咖啡。這件事情是為大家服務的一件好事。就算現(xiàn)在業(yè)績不好，你慢慢做，慢慢做，把業(yè)績做好了，大家也都能夠理解。我相信從老百姓到投資人都有足夠的耐心去等待，但是呢，偏偏在里面作假，大家都知道一作假直接導致了這家公司瀕臨倒閉的一種狀態(tài)，在某種意義上。因為不誠懇，不誠實嘛，這樣的公司就不值得信任。而且把中國的中概股一下子拉下了很多，對中國的企業(yè)家或者創(chuàng)業(yè)公司在世界人民中間的形象其實帶來了很大的負面影響。張宏：“我到今天