金融資產(chǎn)定價

第一講：金融資產(chǎn)定價概論一，金融資產(chǎn)的定義與類型（一）金融資產(chǎn)的定義資產(chǎn)是指經(jīng)濟主體擁有或控制的、能以貨幣計量的、能夠給經(jīng)濟主體帶來經(jīng)濟效益的經(jīng)濟資源。按資產(chǎn)存在形態(tài)分類分為實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)是經(jīng)濟主體所擁有的以價值形態(tài)存在的資產(chǎn),是一種索取實物資產(chǎn)的權(quán)利憑證。權(quán)利憑證分為所有權(quán)憑證、債權(quán)憑證、信托憑證。此外還可衍生出以金融資產(chǎn)為標的的衍生金融資產(chǎn).（二）金融資產(chǎn)包括一切提供到金融市場上的金融工具。但金融工具并不等于金融資產(chǎn),只有當金融工具是持有者的投資對象時方能稱做金融資產(chǎn)?；痉譃榛A(chǔ)金融資產(chǎn)與金融資產(chǎn)衍生品。二，金融資產(chǎn)定價基本原理（一）基礎(chǔ)金融資產(chǎn)定價的原理任何資產(chǎn)支付的價格應能夠反映它預期在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金收益的現(xiàn)值.（二）金融衍生品定價的原理金融衍生品合理價格為無套利市場條件下的均衡價格。三，金融資產(chǎn)定價假設(shè)條件（一）有效市場假設(shè)（無套利假設(shè)）（二）投資者風險中性假設(shè)四，金融資產(chǎn)評估方法的類型不同的金融資產(chǎn)評估目的不同,評估的具體條件不同,被評估資產(chǎn)的類型也不同,所以,不同的資產(chǎn)評估應該選擇不同的價格標準和評估方法。以下是與五種金融資產(chǎn)評估計價標準相對應的評估方法。障（一洋）主初要類既型串1.漸憲現(xiàn)行敵市價餓法凝以全駁新的暖與被魚評估暢資產(chǎn)零完全拘一樣印的資盾產(chǎn)的蝴現(xiàn)行揮市價開作為桑依據(jù)師,椅挑確定帆被評淡估資幟產(chǎn)的逃現(xiàn)行余市價飼。運扛用該秩方法元的條赤件是刻,管湯必須孟有一寶個成塌熟、樓完備辰的資率產(chǎn)市示場盆,戚漂而且君市場嘴資料年信息堅完全桐、公偽平。敵采用蘆現(xiàn)行京市價貿(mào)法進漢行金澤融資逃產(chǎn)評糞估時推,阿悠所依側(cè)據(jù)的金價格付標準補是現(xiàn)全行市譯價。瞧2.儀贊重置奧成本正法吊按照陽被評首估資仿產(chǎn)的潤現(xiàn)時腫完全控重置好成本怕減去鵝應扣蓋損耗留和貶蓬值來潔確定恩資產(chǎn)白的現(xiàn)裳行市棟價的法方法裕。采繞用重桌置成序本法書進行墾金融許資產(chǎn)端評估皆時毀,隙厚所依屋據(jù)的逗價格么標準蹲是重校置成榨本。浸3.復煤收益駐現(xiàn)價諸法偽把未柏來一碎系列求的預熊期收蛛益流劇全部幻折現(xiàn)撈成現(xiàn)造值膏,撕言加總藥求得脂評估肺值。平這種閣方法殼更能窩反映生金融虹資產(chǎn)狠評估推的本抄來意雀義犯,井箏但它唱的前械提是牙資產(chǎn)辜具有魄可預輩測的夢剩余桌壽命婆和收錦益能近力箱,勝泡并且意能產(chǎn)薦生可史計量洽的收肺益現(xiàn)洋金流誦,葵培預期駝收入海必須剩準確瞎。采網(wǎng)用收砌益現(xiàn)激值法猴進行擊金融戀資產(chǎn)起評估籃時劍,爸尤所依稀據(jù)的窩價格向標準瘦是收搖益現(xiàn)違值?？?.鞭單清算鄙價格錘法話清算名價格惱是指踐企業(yè)民破產(chǎn)律或清搖算時豪,蛋形在規(guī)兆定的櫻時間柔內(nèi)以談變賣蠻企業(yè)坑資產(chǎn)年的方壩式來值清償其債務(wù)鞋、分催配剩布余權(quán)燥益狀似態(tài)下凝的非膀正?？p成本阿價格手,蘇痛一般備低于流資產(chǎn)絡(luò)的重橋置成蛋本陡,剖座更低芹于市行價。占清算拴價格全法是邊對即浩將破才產(chǎn)或灑清算御的企遵業(yè)紀,玩為以清牌算價糖格作隱依據(jù)詞評估軟其宿資產(chǎn)貞的價史值。處該方灣法的澇計量析條件打是企技業(yè)破陵產(chǎn)或典清算仇,吉詳對資饅產(chǎn)的受評價搭是強雷制性湖、非沒協(xié)商餃性的減。膀5器.賤歷史賓成本價法硬它采戰(zhàn)用被源評估草資產(chǎn)知的賬碌面價孤值減文去它佳的賬冷、面天歷史悅折舊城,冊腿得到隨該項渾資產(chǎn)凈的資降產(chǎn)的馬現(xiàn)行煌市價赤。采宅用歷和史成沖本法增所依陷據(jù)的石是歷躬史成亭本。土（二稠）致成本紅法在睜金融殼資產(chǎn)堅評估西中的祥應用蟲成本煙法是飄在對裝評估抗資產(chǎn)末與其迷重置房成本土進行刻比較授的基炭礎(chǔ)上蹤對資笨產(chǎn)進栽行評惰估覆。欲兩大晉類：鏈賬面烤價值起法初調(diào)整姥賬面港價值色法汗(像桿又叫始重置售成本省法）斜賬面蜜價值響法又某可分糊為投并資人賽要求甩權(quán)法潤和資嶄產(chǎn)關(guān)-被負債掛法拒。言價值秩判斷倦的準晚確程昨度取拜決于滴資產(chǎn)趨的賬延面價森值與魂市場杠實際想價值爺?shù)牟顗K異程保度。斃（存領(lǐng)在政汽府管絮制的知公共余設(shè)施建經(jīng)營歸企業(yè)增比較留適合壘于采捉用賬沒面價阻值法擠）棉優(yōu)點瞇主要敬有繁:榆(牌1)閘衛(wèi)比較而充分轟地考弊慮了條資產(chǎn)恩的損煤耗桐;甘(餓2)疤吐有利案于單睡項資唯產(chǎn)和俱特定庫用途淋資產(chǎn)掠的評奇估乖;刮橫(3嬸)堪在不第易于稠計算譜資產(chǎn)數(shù)收益俯或難晃以取么得市蜜場參惡照物甘條件往下可糠廣泛銹地應棟用盯;乓刮(4嚷)輸有利精于企岸業(yè)資寫產(chǎn)吉保值滅。扣不足湖之處去：爸（老1兄）通范貨膨妹脹的廚存在最使一掛項資泳產(chǎn)的違價值桑不等穴于它綢的歷約史價懂值減迫折舊封;勺（覆2熔）技姿術(shù)迸置步使勻某些撞資產(chǎn)綁在壽振命終膚結(jié)前慈已經(jīng)竹過時饞貶值桑;婆（瑞3友）由理于組莖織資冷本的貿(mào)存在軟使幾賀種資仁產(chǎn)的葡組合齊會超蘿過相澇應各志單項捐資產(chǎn)懲價值惜之和三.矮（險4殃）僅駝從歷旱史投寶入角疫度考柴慮企丙業(yè)價隨值拔,的宅而沒談有從騙資佳產(chǎn)的秩實際床效率心和企水業(yè)運事行效孕率角乏度考修慮菜;削獻另一婚方面錢,手暑對無姐形資襯產(chǎn)的猶價值偉估計劫不銅足，每尤其泥不適鋒用于方高新扭技術(shù)絹企業(yè)時的價萄值評筆估。罰調(diào)整央方法饅有判:屯一是兵通過克價格擠指數(shù)殲調(diào)整久的重熟置成午本取司代資仆產(chǎn)的田賬面骨凈值佩,事旁即重壓置成驚本法也。（鍵問題駱是找迅不到尋替代蠅物，言忽略糟了組肝織資右本）社。巨二是幻假定取將資挪產(chǎn)直餐接變遙賣所媽獲的底價格冰的代揚替資雄產(chǎn)的訊賬面諸凈值追,甜勉即清絕算價擴值法蕩。（摘需要捧有發(fā)莫達二君手資拔產(chǎn)市敞場，顛也忽寧略了心組織杜資本重）。枕三是董成本截法用然于并若購，盛還未華考慮扇控股今權(quán)溢竊價。板總之攀，成落本法救以資慰產(chǎn)負段債表斧為價秀值評收估和鍛判斷騎的基評礎(chǔ)搭,鄙餐不考螺慮現(xiàn)忌時資屯產(chǎn)辱價格金波動田,耐喜也不簡考慮唇資產(chǎn)傻收益齊情況楚,稼廈因而碎是一達種靜退態(tài)的束估價繁標準奇。魔(走兩大搬缺點滑,拔殿一是皆賬面扣價和棒市價盜存在識差異柄,冒霞二是哥表外眾的隱鋤形資量產(chǎn)被仍忽略拉）。嚇（三沿）畝收益秤現(xiàn)值藝法在蛙金融際資產(chǎn)談評估呀中的鍋應用呆1.熄收益禽現(xiàn)值土法基肯本原意理干此法勞基于競這樣究一個垂原理艙:光漆一項障財產(chǎn)年的價槍值等訓于它煮在未細來帶岡給其免所享有者垂收入胞的凈穴現(xiàn)值出。它疫是把億被評月估資瀉產(chǎn)的印預期勢收益喘流誘,歇逝通過殖適別當?shù)木卣郜F(xiàn)顧率進壓行折抽現(xiàn)運,詠補從而鞭轉(zhuǎn)換構(gòu)為被坑評估躬資產(chǎn)堤價值棚的一曲種資吼產(chǎn)評指估方駐法。盡本質(zhì)損是將礙資產(chǎn)嶼的售易價頓(岸篇價值侵)夠愿看做匠買主飲的投朽資欺,討醬投資歌應該堆得品到相瞇應回翅報蜜,憑告并且臨希望孕能盡佳快收及回投誓資腔。崇資產(chǎn)紀購買恰者不借僅要減求資偏本增待值忽,肺龍而且乖還要細求補戒償機呆會成庭本、蔥靈活法偏好糾成本脫、戚交易悟成本氧、風糊險成隸本繭。這當主要悠由未仰來收句益的月折現(xiàn)筋率和翻資本惑化率簡等指劫標中輛體現(xiàn)秩出來售,佩風否則僚會導旁致對簽資產(chǎn)拐價值蠢的占高估塑或低碎估。嚴采用藏收益飲現(xiàn)值腎法對熱一項艙資產(chǎn)寄進行吸評估惰,有殊必須貴滿足偵一定愉的條每件渴(1波)躁被評悔估資眼產(chǎn)必宰須是粒經(jīng)營艦性資具產(chǎn)絹,燃問而且渴具有武繼續(xù)估經(jīng)營拆的蓬能力閘并不煌斷獲維得收鋸益。天(2睜)忌被評冒估資放產(chǎn)在飯繼續(xù)泄經(jīng)營永中的偏收益悲能夠鎖而且標必須樂用貨堵幣金粉額來稅表示離;旺渣(3說)抖被評籌估資鬼產(chǎn)未興來經(jīng)侵營風傾險的潛各種乖因素桃能夠質(zhì)轉(zhuǎn)化辱為數(shù)菠據(jù)加暫以計事算剛,交具體姐體現(xiàn)饅在貼盜現(xiàn)率惜和資哪本化莫率中貓。監(jiān)2.受收益即現(xiàn)值險法評馬價粘收益劉現(xiàn)值澆法優(yōu)熔點昂比較屬真實疤和準獎確地蛙反映搖企業(yè)練本金辟化的循價格減,協(xié)而且外與投己資決邊策緊慧密結(jié)皇合扮,錯符合譽資產(chǎn)罷評估佩的本御質(zhì)要殺求。征收益符現(xiàn)值模法缺精點膠預期攝收益類預測擁的難肢度較坦大。遞收益柔的預童測不充僅受炕主觀吹判斷謹?shù)挠隘傢懽?亦貞而且扒還直摘接受認到未聞來收序益不桐可預彈見因唯素的忽影響瞇。仗這種侵評估池方法職一般項適用研企業(yè)擁整體拋資產(chǎn)容和可湊預測申未來全收益胃的單虹項生懲產(chǎn)經(jīng)像營性康資產(chǎn)濁的評禮估。寨最后干,慰健在評犁估中嶺折現(xiàn)翻率和琴資本運化率騙的選餃擇對體評估炎結(jié)果院影響晶很大樸。劑3.墾折現(xiàn)社率的錯確定刑必參前考以娘下因娃素改:鼠姥(1漏)包市場耕物價建指數(shù)詞的變鉆動狀剛況斯;縮(2固)盆資本貝市場壞的平襯均利盛率臺；謊(高3遞)餡同行蘇業(yè)的朋資金與利潤肺率持;車(4翁)填本企國業(yè)資志金利扇潤率孔的變秘動趨狗勢忠。只一般謝來說筐,驢塊收益辭現(xiàn)值擠法所塊采用窩的折讀現(xiàn)率行應大偷于同瓣期銀兵行利大率償及國臟債利運息率掀。這夾種高貴出一沾般安典全利雙息率胃的利帶率部復分垃,躍纖通常袍被稱窄風險蹤補償詢利率語。投個資的竊基本墻原則政是多,殺殺承擔度一定代的風點險鮮,鹿顛就要受求獲沙取一禍定的嚴風險伯補償墳。陡4.絕資本緊化率位的確特定落當被趣評估至資產(chǎn)旦可以兼為其叫持有照人帶碎來無抵限期餅的收員益時自,花造折現(xiàn)蛾率被哪資本羅化率虧所代竿因此辰,弦沃這時與準確魯確定冷資本杠化率怎,友萌對資民產(chǎn)評餡估的淚科學蕩合理燦具有界重要丑意義恥。預在充伶分分壓析通楊貨膨抓脹率威、市橫場利逢率、功同行章業(yè)資薯本利甜潤率食、國孔庫券推安全她利率株的基淺礎(chǔ)上丟,脾廈結(jié)合攻本企休業(yè)的沉經(jīng)營引狀碎況次,叢忙相互給綜合半比較木,汗遇以確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沙2端2.紹8然2.紐6摧發(fā)生哲概率鹿0.莊5決0.器5慨根據(jù)鏈期望六收益席的定傳義，侄我們度可以勁求出怕證券尋A、還B、道C預名期收辯益的慌平均勤值：贏滾離證券侄A：觀期望招收益退=2扮假陜證券全B：懶期望養(yǎng)收益比=2陳趕胞證券嘩C：燒期望催收益仿=學2.庸2影收益鄉(xiāng)確定份為無途風險狼資產(chǎn)受（證位券A滅）攀，收造益不稅確定顛為風糧險資訴產(chǎn)（周證券幫B、泳C）誼在期蛾望收雨益相外同情散況下題，選秋擇風艱險小前的投晃資對桂象，胖沒有痰與風介險對辯稱的廢風險院報酬鄰絕不蕩選擇頑風險巴資產(chǎn)搜，這萌被稱崖之為錯“覆風險眾規(guī)避理者告”杏.他定們選煌擇證胃券A漆，愈但也謊會選肯擇證博券C聲，為溫得到缺高收爐益的敲機會惕而愿辱意以楚承擔傍高風義險為加代價麥，選救擇高誰風險述證券標，被愿稱之結(jié)為皺“萍風險碗偏好虧者雁”半（R渴is柱k齒Lo旨ve侍r）銅。對孔于風乎險偏峰好者嗚，在熔對證紫券A天與證雕券B茂作出勢選擇炕時，情即使翻兩者蝴期望森收益付相同菜，也趨會選可擇風登險大煙的證增券B嫂。繭央制僅以覺期望匙收益前的大扒小為好標準誤來選指擇投禾資對也象，廣被稱速之為卡“市風險稅中立乖者森”壩。對走于風州險中魯立者懸，由箏于證青券C遵的期斤望收謙益最握大，醉故選攻擇證瞎券C舍，而幣證券態(tài)A和件證券辦B的置期望燃收益裝相同謙，故駐被視醋為是面無差吼別的城投資磨對象懶。凡2.滴無差猴異曲頭線對周投資鑼者偏艇好的損描述芝（漂1牧）風胡險規(guī)岔避者孔（2男）風獨險中防立者乘胸男芝（3隱）風幫險偏揚好者催（r恐）列飲躍凝溪變資痕粗枕迎敵城鏡(r畜)芹(r膽)密3.鋸投資馳者風嚼險承筒受能雞力與災無差諷異曲擇線的枯定量起描述即無差攏異線取表達晉式朋E（詢r傷）=饒U趕篇+充b跪б鑼p路U厭=椒E（惱r洪）-詞折b繁б饒p奶Ui疫—石魄曲線安在收踐益軸暢上截品距詢b侄—口風險各厭惡令系數(shù)曾，犯b吊數(shù)值獨大風貫險厭章惡程穩(wěn)度高屯，反澡之相視反。挺T訓—增菌風險瞎承受送能力欲,扛T捷數(shù)值養(yǎng)大窯,宴風險巨承受殲能力真強，棚反之膀相反碧。督T蝴基=躍1/駝b歲野娃惹威服b交=用1/查T鍵b泄=許(擦Er唱s債-縣r盆)蒼/彈[2?！吝@(E怎rc尖-作r像)熔б寫]歷E乞rs背—親風險步資產(chǎn)庫組合墾期望餡收益霞率銷Er組c扒—栗風險倘資產(chǎn)聽與無斜風險灣資產(chǎn)父組合芹后期錯望收測益率鑼б櫻—構(gòu)風險依資產(chǎn)華組合借方差謠舉例任說明扮:稈國債占%蹄掃廟們知股票瘋組合屑%問炮她婆研期望而收益悲%垂梯痛者花堂猴`犬標準囑差停%情0六溫拉宿掌票違提鋒10色0怪舌展效聾腿雅魄貸厭12投如顆稅米絮吹效沉察危捕15天20恨篇苦庫旗畝汽室脫8油0舅11嗎.1涌茄12處40薪6炭0塞敬慨跑嘗同失骨組為孩10線.2疤有躁舌抄淺枝承盾層封9蕩50叉店害闖粗怎闖講甚50粥村贏診鼠窯肉俊幼礦9做.7泡5舒榮果能諒銷虹煎蟻跪7.念5懸60匹40巨肉訊陪桌豈爹析描朽始9.繼3讀衡爽跨緒犁流包通杰豐麗6拳勁雷亞葡錄呆切隔20隊羅謀獄棍雷測召洲危外8.鳳4就落擁罵影幅丑梅香膜武評3盼10故0尚冰所篩宰拳雹櫻0覺訪曠份倒爆成承六逝胞7.溪5鏈撞盤楚酸下采曾育鳴京0述Rf伏=7怠.5鎖%雁嗽,鞋б炮s=貓15瞇%裁商涌代入妄:沫b抵=拒(1付2-近7.終5)酒/責[2榨招×姓(E齒rc顧–祖7.嘩5)寧]事×竟1箱5挪]懲=好22閘.2蟲2聽Er壓c唐–1嚼66軍.6查7纖若坊50洋%受國債射股約,勁50崖%變票組痕合黃b披=凈22要.2襖2立×同9使.7個5外–1咱66奪.6駕7=嗚50為(另%)噴占遮,任碑E（形）=奮跨+舉50丸(獵%)巡б擾p吳,挎謠=興E（警）清—5勢0榨(%棟)葵б招p斤因為味：擇T手深=讀1/初b糕=湯1/帝50份(鍵%)物滔，故免：隊E（寒）=極雨+岸2б勾p耗，選肝=道E（宴）—晨2б變p艷（伸三較）亮,女投資貴者偏目好與殘效用翁比較覺收益小最大嫂化是距所有陰投資引者追盞求目跑標，窗但運距用收半益最也大化描原則辦不能庸幫助削投資存者在肝以下碎兩種耗證券餓作選那擇：勉國債善B椒：頸收益程豐10肝，格善虜概率朽捷貌1這股票艦C需：踢收釋益除-8冶拿，晉艱概率坊炒0希.2太5升耍簽阻榨望收益錘1眼6海，壘潑催概率擔鎮(zhèn)0璃.5雜墓依估爬余收益狀2籃4浮，尿煮苗概率蜂押0私.2雹5則因為弱未來燥股票暮C究甚竟為畏哪一鐵個值播事先貪不確的定。膨運用穴收益獲最大包化原賤則投蠶資者無應選擇擇股店票齊C吐，特因為棗股票阻C氧期望胖收益窮12仇，大座于國班債掉B吳收益價10檢，在揚進行陳投資諸抉擇貧時，拆若考搖慮風腸險，供不能睬說股秒票予C咐優(yōu)于附國債級B.細紹依據(jù)著對風妄險的妖不同佛偏好戶，追發(fā)求效木用最傍大化犯還是岸收益警最大要化是白有區(qū)芹別的你，投豈資效敢用的懼決定噴取決摧于投昏資收染益水災平與營風險己程度扮兩個鹽因素您在不考確定劫性條抖件下味；期棉望效興用是印由期屯望收獵益與漿風險彼所決稿定的捐投資柳效用冤，用環(huán)公式械表示隊如下牌：柄E(共u)塌=觸f娃[E標(r弓),獎]傾該公郵式表脂示，遺如果矛風險苗不變筋，期錄望收至益的啊增加喂會引遭起投懂資者辦期望旦效用幣的增雪大，取或者溉如果盤風險正減少狼，而典期望甲收益再不減涂少時賠，也嘩將會赴引起計期望章效用用增大影，計強算期出望效股用公惕式為份：層E(月u乎)邁=州u炸必須屢了解帥效用頸函數(shù)念的概模率分蜓布，立以便純找到蠶每一滴種選弊擇對杰象的燥期望幣效用授。在頓不確均定性盆條件碰下，濁投資灘者能獸夠擴枝大的你僅僅鄭是其辛期望淋效用檔。由錯于不門同的出投資繭者對蘋風險渾的容盼忍程袖度不鄉(xiāng)同，慕同一厭投資災對象手給他跪們帶烏來的驅(qū)效用略也各咸不相共同，懷反映協(xié)在效饞用函裳數(shù)的匆圖型辣上，膚其形正狀也攏各不漸相同落。陜假定須有證餐券Z納，其醒期初掙價格隊為1屢0元神，未說來價撕格的疊變動鞠情況響如下火：膀期末扇價格牛概率址9農(nóng)1/年2篇11午1/具2閉該項灰投資龜?shù)钠诜迥┢诩Z望價壟值為晉1/嘩2*嗚9+給1/附2*忙11茄=1趕0，廊即期謙望收吵益等灑于期束初的諸價格觸，也節(jié)就是凍說，緣該項累投資終的凈襯收益兔為0咽.所件以，舟從期坡望收龍益角撈度分稠析，醫(yī)投資宅者無麥法作計出是犁否購券入的瘦決策屢。然握而，乳從期汁望效仆用理支論來鴨看，治投資第者是熊否購僅入該品種證喚券，正完全版依賴要他對筐風險橡的態(tài)允度，懶即對寶收益樂不確杯定證基券的宋偏好側(cè)程度柴。枝風險每回避膝者為映凹型床效用吐函數(shù)段，都灰滿足遞其一紙階導帝數(shù)非念負，蟻即，侄二階煎導數(shù)秀為負侵，即子的條販件。翠加一罵個單捏位，挖期望旬效用潔也隨翻之提神高，參但其澡程度弦呈遞梅減趨艙勢。測EU變(r鈴)=鐵1/運2U裹(9賀)+聯(lián)1/籠2U河(1岡1)10119DCAB910N11DCBA9.7MU(11)U(10)EU(X)U(9)U(X)U(X)XEU(X)U(10)蟻風險關(guān)回避催者不昌會購震買期懷望價可值與洲購入閘價格豪相等料的收創(chuàng)益不菠確定疤的證蛛券，碌凹型餓效用算函數(shù)粉把貨佳幣收碰益為謠0的挎情況星解釋末為效煮用損掌失。鴿風險箱偏好美者為摘獲取萄高收禍益不疫惜以估承擔攤巨大催風險至為代蓮價，頭風險渾偏好丙者的智效用霸函數(shù)碧呈凸峰型，夫10119DCAB910N11DCBA9.7MU(11)U(10)EU(X)U(9)U(X)U(X)XEU(X)U(10)粒特殊亞的效碗用假緞定，尿即投曾資者群的效英用函奏數(shù)是侄線性擾函數(shù)胳，投挺資者姐將會快依據(jù)獎期望潤收益重最大彼化原哨則作縫出投購資選禿擇。索已知躍購入傍價格待為1海0元孤，預擴期期糕末價父值為株11裝元時旋，概認率是馬1/盆2；浩為9查元時后，概纖率也艘是1綁/2經(jīng)，也宣即得吹到1他元收狹益與些遭受衡1元細損失余的概堤率相墨同。坊U(燈X)厭C綱該投搭資選盾擇的魂期望伏效用帥是：統(tǒng)EU社(x眠)=忌1/隔2U渣(9細)速+塘1/算2U搏(1帶1)斤并且休已經(jīng)房知道欺它是徐由圖機中的偶點C藍表示跡。由弱于梁：瓜EU基(x鉗)=湖EU瞞(1受0)島在此祖，依巾據(jù)期傳望效潑用最蔽大化豈原則靠還是秒期望棋收益泄最大煮化原加則進洲行投壤資選堂擇是欺無差紙別的努。如裳果購石入價依格低黎于1歷0元帶，投撤資者廳會投湖資購導入：哀購入蓄價格慈高于否10番元，犯投資賺者則拉決不屠會購癥入。好只有博其凈污期望不收益設(shè)為正趨時，味該投蒸資者的才會酸選擇泄購入心.風填險偏洲好者輕，即乓使是使凈期豎望價范值為摔0，勿也總發(fā)愿意需冒風團險；疫風險贈回避負者則亞不同嘴，他摔們總蔑難以議接受湖風險血；裙對與服效用蘇函數(shù)惜為線練性型詠的投凱資者嚼來說貞，任宿何風棗險都水是無渡差別術(shù)，購此類喇投資及者稱割之為駝風險翅中立喉者。塞風險摘規(guī)避叔者投叨資A扶BC覺三證鐮券期疲望效嚴用計杯算菊從三族者的立期望怪效用開看，證由于洋投資奶選擇捷C的豆收益專變動帥性最牲小，殘即其累風險繪最小鼻，風射險回糕避者拌對投痰資選絮擇C加的滿遞意程村度最率高。勉E[憑U(飛A)臣]淘=千U(劫r遷)僑=誦1/集2敏[U犧(-迫0.勵03爐)]蹄+亭1慕/2因[U維(0航.0甜9)倚]念=色1/叫2豐(-際3.疏04裕5)既+被1碗/2如8.污59璃5適=束2.揀78祥5削E[證U(湊B)蕉]私=釋1/增2[敘U(亮0)悠]炕+瘋1/鮮2[遼U(肥0.喇06座)]絲=巷0+仔1往/2脅5.充82總=腔2.黨91件E王[U葉(C選)]籮=曲1五[U校(0柜.0肢3)拘]伙=臺1枕2.曉95釘5艱=舊2.晴95吃5歌風險鼠中立喇者即盟風險刺無差探別投降資者貿(mào)的期租望效不用值唉也可晚以算報如下伴：駕E[境U(生A)涼]炒=1顯/2四[蜻U(形-0存.0崖3)霧]款+糧1/喉2[螞U(敲0.采09也)]導=塔1/瓣2勿(-陣3)爸+職1使/2詞9=桿3與E[挽U(輩B)徒]切=描1/畜2[根U(獨0)柳]谷+尼1/腔2[副U(賭0.姨06登)]暑=課0+挪1翅/2革6舒=3液E[縮U(素C)達]訊=粒1[汪U(滿0.扶03純)]患=1窯3=叫3挽利用砌同樣漏方法無，舅風險朵偏好箱者的刺期望霉效用掏可計皂算如辣下妹:丸E[戀U(謙A)插]猛=1陰/2濕[秘U(薦-0誼.0轟3)宜]唱+延1/替2[蝕U(虛0.餐09移)]踏=1亮/2潤(-病2.貼05蹤5)夢+律1拾/2圍9.癥40沈5憶=黎3.隆22舅5腦E[湯U(倒B)距]冠=氏1/腳2[程U(蕉0)勵]氏+雜1/走2[拾U(掠0.責06防)]忍=連0蠟+改1/爽2魄6.嫂18為=3朝.0前9永E[覽U(麗C)厘]答=摟1[場U(家0.沖03燥)]旁=1大3.站04江5=僻3.妖04造5萌由于扔風險粗偏好蘆者喜妻歡收豆益變蝦動性弟較大釋的資新產(chǎn)，洞故認掩為資廳產(chǎn)倒A爺?shù)钠谇偻Ь哂米钗蟆Ｍ縰冶療蹦咸屆身絨經(jīng)耽看轉(zhuǎn)頁砍蠟獄手榮幣紙勇扛系值uU=100r-50rU=100r+50r2U=100r-50r22訪風險俱規(guī)避援者效深用函切數(shù)曲數(shù)線奉風險寨偏好狠者效昂用函充數(shù)曲深線U=100rU=100r荷風險符中立假者效仍用函夏數(shù)曲糟線票U(錢X)抹膛廈喂源最映頸去隱U(餅X)誓朝閣如辛龍邁笨疑送邪積絞晚瞧B格閣斑潑漸輛坑遵挑膚督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的代御數(shù)表樣達式雪為微E(什r)綿湖E(刻r熊)宴=他結(jié)r魯+架京E(帆r場)內(nèi)紀未殃胸鼻啄渴申膜Mr侄駕加聾逐F0臂表示睛資本避市場涉給投浮資者叫單位詢風險汽的報嗚酬或擠風險燃的價許格釋六、榴資本攝資產(chǎn)錢定價君模型際（獨CA靠PM寧）娘（一艱）格，共模型擴建立騾的假栗定咬1籃、所角有人健均按怪馬克暑威茨繡的理挺論選孔擇組鹽合，柱投資劈人均普為風箱險厭儉惡者似.午2哭、資陡本市貿(mào)場無伯摩擦他，借評貸均儀按無疼風險后收益饅率計走算諷.筐3候、投蓬資者繭可以脅自由拳借貸豐，無仇數(shù)量井限制年，不缸存在泳稅收糠和交輔易費掃用拆.浴4摧、投饅資者咸的投敵資期既限都啟相同型.疊（二查）、振資本霧資產(chǎn)約定價平模型水的推皂導技七、弦證券瓜市場娃線與吉證券夫特征潛線燦（一那）豈，歪證券腔市場椒線絹CA復PM犧模型恐認為歡，在束市場夸均衡智的狀繪態(tài)下鉆，證選券期彈望收昌益率祝和風貍險之繡間存綱在著跳線性乖關(guān)系慌。在戚橫軸今為事σ豬或掙β衡系數(shù)辟，縱來軸為淡期望配收益剃率的裙坐標緞平面鐘上，刮反映敏證券朝期望蠢收益廈率和搭風險田之間門線性償關(guān)系正的直著線叫參做證該券市旋場線絕(t眨he則s撞ec學ur偵it彩y分ma拒rk狐et換l臂in虧e搶，簡釋記為冷SM陪L)桿。見池下圖散欲因為個證券繳市場擋組合曾與自抵身的領(lǐng)協(xié)方絕差即房為其捎方差姜，所否以：匯=熔=區(qū)蠟=些1白所以再，市番場證叫券組閃合基M摧的郊β曠值為武1陵，擋其他畢證券片或證霧券組揀合的赤β讓值大惹于歲1蜜或者荒小于鴨1膏，它擺們分阻布在罪證券腰市場孕線課M任的兩均側(cè)。雁當活β科值大投于駐1訓時，攜投資瀉者可勝以獲傻得高宏于市惰場平遙均水重平的傻期望錘收益咱率；摟當聚β笨小于驅(qū)1橡時，婆投資柱者只遇能得紡到低樹于市物場平強均水刑平的零期望揉收益懇率。德(熱二嗓)虜，急證券春市場造線與糖資本咬市場渣線區(qū)扯別鬼第一輩，度拾量風應險的而標準關(guān)不變坡。證萬券市壟場線變中是榮以協(xié)肯方差發(fā)或腥β滲系數(shù)逢來描易繪風趣險，愉而在辰資本踩市場離線上桐卻是士用標破準差悟或方噸差來姨表示付風險仿的。找怠第紡二，差資本雙市場芹線只只描述傅了有奧效投獅資組劫合如斑何定威價，替而證賭券市帳場線中則說閱明所斃有風私險資幅產(chǎn)賀(氣包括狀有效寬組合劈和無除效組掘合蹈)象如何鑰均衡專地定火價。拉唉換創(chuàng)個角靜度說邀，有喊效投沉資組什合既支位于唐證券不市場務(wù)線上恨，也館位于滲資本客市場憤線上學，但石個別胡證券需和無導效投騾資組委合卻扮只能叔位于扯證券慎市場成線上輝。斧(尚三諸)琴，咽β膝含義灰及計纏算振（墓1錘）傅β證含義瘦市場必均衡拔時夕,督在足或夠多婦的股紗票組版合在定一起稱時冊,塔非系榜統(tǒng)性燦風險屈為零帝,竿投資杯者只角得到澡系統(tǒng)印性風網(wǎng)險補綱償宣.管錘[羞E磨（儉r棟）棒-吐r閑]呀,到為系享統(tǒng)性嗓風險石補償戚β瘋越大捷,膽分配弊到風膛險補著償越盞多嚼,耕收益捧率越銅高脹.羨鄰煤夸β畢=1至,飲該股蟲票的寨風險飼補償縫與市份場平反均數(shù)覆相等炸.和β姐>1圓,艦片該股術(shù)票的張風險命補償怎大于揪市場漿平均慮數(shù)納.習0<您β晃<1蹈,慰蛋該股你票的磚風險斯補償拉小于乳市場流平均紋數(shù)東.惱(2捎)民β推與擇的區(qū)律別肢方差塞反映悟非系某統(tǒng)性徑風險耳;參β那反映漢與系額統(tǒng)性掘風險姓;田方差燒反意映橫宅向比費較棗,股即一蜜個股像票收少益率饒n暢種獸環(huán)境景中的帖波動揪狀況傘烤;愛β眉反映愚某個絹股票購對整橫個市繩場平燦均風電險的港彈性悲度筍;啦β真高綢，分悄配到云的風柄險溢雨價權(quán)達重高姻，大獻多是馳成長件性的顆,僅股性隸活躍污,魄業(yè)績戴波動晃頻繁打的小務(wù)盤股筑.信β簽>1醫(yī)似的股叢票露——吧進攻脹性股廳票童,賢高科貫技行爽業(yè)僑,壯周期褲性行汗業(yè)分,.絡(luò)如網(wǎng)繭絡(luò)辦,較生物符技術(shù)憶,埋石油廊,蓋汽車拾,編煤炭臉等行虎業(yè)股兔票局.惰*瀉牛市辜中教,復β余越大缸的股寧票越到好紗;掉熊市剪中歸,私應避吵開進娘攻性跌股票讓.叢β道=1焦沾的股離票蓋——設(shè)反應厘中性雪,差涵蓋午了礙70山%壽的股索票箏.素β騰<1頸的股枕票困——叫防御昏性行菊業(yè)紹,琴生活膜必需踐品行毀業(yè)的消股票醉.冤*翠熊市墾中應筆選賀β鴿小的癥股票豪;鳥牛市證中不君應選建防御坡性行授業(yè)均.姿*拿牛市鹽中防賽御性燈行業(yè)雁狂漲辜,倚則牛蝕市見年頂烏;靜熊市乘中防廉御性互行業(yè)宮暴跌危,悟熊市沃見底嫩.使(3布)吵β您值計搏算蛛β濁=底目瞎=垃e.活g.非索計算描β稿值劣:停三種慚股票簽組合嗎M膝Co曉v疾A知B菊C灘A載0.伴01員46魄0.蔽01俊87簽0.普01蝴45幻B打0.編01啟87退0.像08酸54擱0.法01志04者C蔬0.蜘01肅45喊0.軋01尾04埋0.諸02誤85場權(quán)重遙:X想=銀0.隸12嗽,反筆X恨=緞0.則19嘩,蔥蟲X和=衫0.石69坑r尚=待4%痛,癥煎三個替股票希的組粱合收洲益率濃22瓶.4紋%職.使王解脹:不=宴=錦0.導15他2桃=之0.蛾12輕*0錘.0濟14球6+抖0.賓19走*0嬌.0術(shù)18冷7+山0.招69躺*0漢.1彈45活=刻0.栽01侍53明=微0.型12阿*0踐.0蔥18寸+0呀.1淋9*規(guī)0.齒08率54槐+0媽.6道9*芽0.羨01禽04低=貝0.王02蝕57結(jié)=軌0.聰02屠36哲β冤=蘭0.澆01駐53蝦/(奇0.榆15傲2)麥=且0.壯66饑存,辛復β保=征1.為11惑小,胞結(jié)β蔥=妻1.哀02督β判*很也可碰以歷基史數(shù)爛據(jù)奮,克通過阿回歸錄方程炭,患近似囑估計伴出鞏叨,皂傳組合檢β熱=漲以上菜例數(shù)魚據(jù)為爭例女,侍組合澤β邊=煤0.們2*參0.瘦66腥+0桑.1筒9*由1.狗11走+0飯.6在9*退1.床02鏟=槍1.眾04亭67答β跡與收核益成譽正比肉假設(shè)焦=太，即班β殖=1祝E(羞r倦)井撐蹲侮境斥宿輩持暮識治混誼拿頑月嫂霉移蛾懶E(殲r沫)煉C望L藍廚亮哨育屠LM鐵懂閣柏放叉訓安D簡鍵F記德煩白沾古私稼究泥浩福辣筐籍佩恩懷牲截開綠F露<1羊肢炮=1周槳尚煮茂>1悉趨<陷>霉（摸四）瞇證券唉價格云高估先低估私與均先衡定累價煌①幼均衡叫定價徐漂E歲(r模)誘稼議云鞏將層柱劫反遣帝堡支軌涂旁拖細勻取E維(r團)院SM呀L欣辨飲康板堆蒙炸清遠蹤桐云個米蠻燭速豪匹爐S呼ML睬E(嚴r乎)議E(聽r閑)梳秋溪怕抄燈殖叢箭型F掉E(犧r(nóng)暑)露牛怒航科胃伏激畜容M寶E(恭r樓)主恭辛聚柔笛貫赤蓬勻M只E(運r筐)倉置溉程傷扛E聲E(禁r禮)配寇應欄怨砌Er腔0隸蓄亡=0抹.5哭眠貍=1儀遲鳳=1曾.5罰渴<肯>就β添=壺=秘離=轟1循養(yǎng),型β院〈嘗1島斬層,舒β鄭〉令1止興落在伏SM咸L逢上的陽點均欺為均括衡定蔑價。語②很非均糠衡定寺價寨在歪相同游情況月下雕—慧>汗0損，表木示A擦證券鞭被低淹估，螞大量首被買飼入，敲收益帖率下卡降，庸價格墻上升燥，直益到回棚到S賭ML瞧線，率達到但均衡技。五在劈相同螞情況萬下，樸—挑<球0遮，表還示B近證券性被高垂估，衣大量榨被賣寄出，疑收益羨率上滋升，鳴價格號下降佛，直劫到回川到S顏ML灶線，蒼達到民均衡案。蔬:好手預期鐘收益療率;務(wù)袍戴:均巾衡收志益率鹽漿乘替妥艇令遷遷采郊住會蠅夜悲盆跑坡啦抵毅漫頸SM武L淚非均在衡程賣度測聾定包系數(shù)府陸嗎屋彈嶼貧編醒勸棄剝可棗女撿弱幼孤塊A劍霧隸M頂養(yǎng)а泄i哄=刑—旨[r閘+括（像—蘭r駕）共]罷堂析肉蘆值內(nèi)仔歲夜督燒汪黎軋紡顏簽縫貿(mào)B序а逆=離—羅[撞r全+掠（加—查r錢）窯]餃她探主巡昂漢柄記玉徹藏田F滾式中截為截閥距，躁鏈為斜史率衡（五乏）證裁券特勝征線顛：裝—血r驢=歐+吳(等-窩)但-陳擠r晉L欄1阿L凝2戴該式查表明趙超額價收益柏率由妨а駐與市以場組嫩合超滋額收匠益率速和蒼β持乘積盾組成便。君截距聯(lián)L3怠截亂愿紛京械以誕-肝為艷橫軸里，論—灑r殘縱軸紐，形纖成鐮+a遍啄督米棍逃泊窗額控禁抓攜窗云當貧滔京慶畢坐標腦，描趙繪兩城者關(guān)合系為蝴特征歇線。紹0申-醒吊說明殖：庸а趕i繳=負0牧均魂衡定磚價胃а廉i監(jiān)>另0掃定尖價過駐低殺а踐i格<狀0落定飄價過搏高芽最終轎趨向網(wǎng)а裳i悄=窮0>1捏SM泊L聾=條1>1斜率為正，越陡收益>1斜率為正，越陡收益越高春不同句β孫值（飾斜率猜）特斗征線埋笨(坐絲標同雷前)蜻八圾，尊指數(shù)棄模型裁與套音利定悅價?；蛦试谶\燙用馬菠柯威中茨理絕論時腹，必葉須要藝預先鞋獲得禿有關(guān)竄組合援收益代率、謠方差個和協(xié)痛方差飾等域n(糊n+肺3)舞歷丹史數(shù)棉據(jù)。役如果鞏證券圾組合低內(nèi)的耐證券限種類科較多細，計收算量揚則相蓬當大嶼。例屆如，營在滬忙深兩30劈0弟股票糞形成其的組溫合中俯，須卻要估賤計的半?yún)?shù)綠就有督45吸45達0餓個。爪但是巖在單卸指數(shù)甲模型朋中，殼相應跑只需禁估計購n種攜證券床的敏代感系威數(shù)b籍收益撿率殘撐差方擱差戚和市宣場證焦券組暈合方艱差溝共2惱n+酬1浩個數(shù)壟據(jù)。腎喜附威廉怕·感夏普量提出姻指數(shù)才模型濾的分謹析方庫法，氏簡化具了計蘭算量岸，為竄實際靈運用拴提供浴了一眼個很春好的釀方法侵。捉(禾一給)委、貧指數(shù)券模型語的假爭定條暢件嘩指數(shù)尺模型耽并不省通過終計算嘩證券匪間的顆協(xié)方棒差來義考慮蜓證券覽間的摔關(guān)聯(lián)仇性，永而是爛認為歸證券素之間減之所日以存助在關(guān)就聯(lián)性來，是山因為像存在產(chǎn)某些扛共同剝的因弄素作貼用。談證券脫間的寸關(guān)聯(lián)唯性通貪過一旋種或鏡幾種澆因素殃的敏屆感性崖而產(chǎn)亞生。頌單個擠證券榮的收滔益率蘿的影難響來辭自混3緞方面娃：宏響觀因級素方棄面、暖微觀潛因素齡方面掉和基仇本收改益率常。奔宏觀放因素被對收地益率未的影棟響為部R揪，微堆觀因行素對太證券邊收益提率的辟影響劃記作駕e在，又也叫作濁證券雅的非騰系統(tǒng)牛收益水率。向證券足的基螺本收累益率績記作豆，表給示證形券收鋸益率黃獨立毫于市恨場的歐部分妄，姓為單誠個證婆券對疾宏觀蘭因素弟的敏睜感系潤數(shù)僚,測于是遇得到棗：備=愁圍+女于+凳課對指矩數(shù)模描型作襖如下生假定晉：渾駝志1.儲壘證券午間影男響不搜相關(guān)餅，即暫co撤v(菠e脊，保e考)=蜻0別。影糾響一面?zhèn)€企蛾業(yè)的仆微觀搖事件換不影僻響其餓他企巡業(yè)，寄不同社證券閘的非抄系統(tǒng)絮收益壇不相困關(guān)。砍2.僚口宏觀纖因素價和微弦觀因凝素不唯相關(guān)設(shè)，即聚co善v(諸e呈，量R繞)=貫0保。旋3.診罩企業(yè)鴉未來語潛在歇影響鴨事件避綜合叢效果記為零旱，即頑E(賢e圖)=潛0懶。盡拴管未株來會究發(fā)生估一些久對企者業(yè)有謹影響挺的事穿件，坦但它師們對粒企業(yè)筒收益烤率只籠會有倉隨機脆影響襲，相尺當于位隨機姻誤差巨，其蹦期望綁值也射就為灣零。否(數(shù)二襖)陰，葵單指貝數(shù)模宮型覆在影套響證嘴券收嘴益的盡眾多兇因素土中，驅(qū)投資罩者根灰據(jù)客鈴觀情束況和伍自身橡的偏嘆好，繡強調(diào)殿某一獅因素由對證獵券收嘆益率煌的決膚定性狡作用護，這背時他桐就分鉗析該絕因素東對證握券收希益率至的影道響。娃這種賊由單鋤個因勸素所妻確定菜的收啟益模捏型就根是單泊指數(shù)返模型敗或稱猾之為塵單因無素模統(tǒng)型，宴可表裕示為忘：于=校扔+弓b犯F未+禽F許因素召可以搏是各斥種宏喂觀因飽素，展如國絹民生拐產(chǎn)總趙值、扔經(jīng)濟逢增長開率和辟通貨敞膨脹濃率等困；b刪為證渾券罷i告對這盡種因病素的悔敏感福系數(shù)弱；暈為基瘡本收樸益率喬，也滋稱作鈴零因耗素；罰為隨基機誤無差項謊，期塵望值暢為壘0寶?？迦绻x擇將市場偶證券菜組合參收益蔽率冬為宏行觀因細素變寸動的美綜合鏈反映筐，就齡可以進得出絮19草63灣年夏變普所舉創(chuàng)立敲的單砌指數(shù)植模型勞(t抓he廉s只in開gl稍e液魚in艱de國x農(nóng)mo備de魚l)石，此屢處的焦F固因素掛為掛：蒙=饅膀+么崇+徑通過親單指閉數(shù)模卻型，變可以壁推導艘出證煤券逃i固的期泡望收矮益率席、方防差和做協(xié)方侍差：秧=朱溉,瞧疤E福(r命)童=適+渴b余E(獅F)叛砍眾，蜻畜武=脹福+費巖式中迎：祥為因織素F領(lǐng)的方遮差，子叫因芬素風也險(投fa假ct戴or呈r輝is身k)金；塔表示牧證券奮i還的非暖因素舊風險桂(n古on義fa美ct塵or版r司is廊k)說，它某是隨攻機誤債差的穿方差讓；傷b隊，訓表示莖證券秋i譯和證拼券鞋j她對害F厲因素顧的敏涼感系眾數(shù)協(xié)對證拳券投說資組茶合妥P孔來講嗓，組峰合的股收益插率為慎：杜R側(cè)=惕+裙落+窮粘=繁我+屈刮F制+驅(qū)式中單：惡踐=遠昌，鍵=第，撥脖=畫同理爆也可頂以得催到投維資組蹤合的皆風險劈構(gòu)成籠：恰當投煉資相乘當分組散時鼠，有劃理由霞認為慧非因續(xù)素風賠險會烘降到搏很小唇，述可忽械略助單指摧數(shù)模沖型建份立狀家：朋年份雄證券島收益取率（資%）況GD刻P增們長率售（%委）沈1麥14猛.3爸5.歪7客2鉆19雷.2周6.么4丹3杏23獸.4佳7.殊9罵4奉15攔.6姐7.鄰0糾5證9.舍7修5.兵1肅6撿13德.0誦2.飯9膜利用政表中頭的數(shù)跪據(jù)，餅用最赴小二稅乘法皂求出較證券且收益甘率公冒式中灰的系解數(shù)捧a泳和隙b查，也沫可以邀通過巨圖形廚擬合榮出直海線方丑程，夠如圖示所示慚。律指數(shù)魚模型頌雖然擊不是拿一種膛資產(chǎn)象定價迅的均壤衡模佛型，兇但它剩同均稿衡的哲資本誕資產(chǎn)粉