億渡數(shù)據(jù)-華光源海-872351-北交所個股研究系列報告：貨運代理企業(yè)研究

華光源華光源海(872351)貨運代理企業(yè)研究12摘要二、中國貿(mào)易的發(fā)展帶來貨代行業(yè)增量，航運市場穩(wěn)二、中國貿(mào)易的發(fā)展帶來貨代行業(yè)增量，航運市場穩(wěn)全球貿(mào)易市場增長趨于平緩，中國對外貿(mào)易市場增速相對較快，2021年進出口貿(mào)易總額達到6.05萬億元，2017-2021年復(fù)合增長率達到10.43%。中國貿(mào)易與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展為貨代行業(yè)營造良好的發(fā)展環(huán)境，據(jù)中國國際貨運代理行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年，中國國際貨運代理行業(yè)前100強企業(yè)營收規(guī)模達到7,419.04億元。隨著中國經(jīng)濟的增長與國家對航運業(yè)的支持，中國航運業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。2022年中國港口貨物吞吐量達到156.85億噸，集裝箱吞吐量達到2.96億TEU。長江干線為重要內(nèi)河，港口貨物吞吐量持續(xù)增長，2022年達35.90億噸，集裝箱吞吐量達到0.25億TEU。四、公司多次受行政處罰，內(nèi)控方面仍待加強2020-2022年，公司共計受到19項行政處罰。違規(guī)事由多為未按照規(guī)定的航路或按航行規(guī)則航行、防污問題，公司在航行規(guī)范管理、船員管理、防污管理等方面仍有提升空間。業(yè)務(wù)，布局公路運輸業(yè)務(wù)華光源海成立于2005年1月，2017年11月掛牌新三板，2022年12月于北交所上市。公司主營國際貨運代理，江海聯(lián)運長江內(nèi)置先集裝箱班輪運輸，公路運輸，國際貨運代理業(yè)務(wù)為其最主要的收入來源。2022年，國際貨運代理業(yè)務(wù)營收占比86.61%。公司客戶包括制造業(yè)企業(yè)、進出口貿(mào)易商等直客及代理業(yè)務(wù)同行，2022年，公司前五大客戶集中度為20.11%，公司客戶較分散三、公司成長性較好，盈利能力較差公司業(yè)績增長較為迅速，成長性較好。2019-2022年，公司營業(yè)收入從55,067.37萬元增長至210,599.98萬元，CAGR=40.50%；歸母凈利潤從2,162.50萬元上升至4,935.20萬元，CAGR=28.86%。公司盈利能力持續(xù)下滑，盈利水平較差，2021年起毛利率降至10%以下，凈利率保持在2%-4%。公司營運能力逐漸增強，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況較好，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流在2020、2021年現(xiàn)金流持續(xù)為負，2022年得到修復(fù)。3公司基本情況1.1主營業(yè)務(wù)1.2業(yè)務(wù)介紹1.3財務(wù)情況4公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理國際貨運代理為公司最主要的業(yè)務(wù)，客戶較分散公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理國際貨運代理為公司最主要的業(yè)務(wù)，客戶較分散??華光源海成立于2005年1月，2017年11月掛牌新三板，2022年12月于北交所上市。公司主要從事國際貨運代理、江海聯(lián)運長江內(nèi)置先集裝箱班輪運輸、公路運輸業(yè)務(wù)。為5.72%。圖表1：2019-2022年公司營收構(gòu)成%%%8549公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理圖表3：2019-2022年公司前五大客戶情況圖表2：2019-2022年公司毛利率情況-公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理客戶一.14,346.166.78%%8,056.763.81%2.4,829.91.7,569.833.58%客戶四.7,035.523.33%5,534.532.62%14.37%23.12%42,542.8120.11%公司業(yè)務(wù)主要區(qū)域為長江中下游，代理業(yè)務(wù)與航運業(yè)務(wù)聯(lián)系密切公司業(yè)務(wù)主要區(qū)域為長江中下游，代理業(yè)務(wù)與航運業(yè)務(wù)聯(lián)系密切紹業(yè)務(wù)代理業(yè)務(wù)商業(yè)模式?公司通過業(yè)務(wù)員上門拜訪、網(wǎng)絡(luò)推廣、商業(yè)談判和參與招投標等方式獲客，并在長江中下游主要港口開設(shè)網(wǎng)點。?公司接受大型制造業(yè)企業(yè)、國內(nèi)進出口貿(mào)易商、其他代理企業(yè)的委托，提供貨運咨詢、物流方案設(shè)計、訂艙、拖車運輸、裝卸、關(guān)報檢、代理結(jié)算以及單證管理等國際貨運代理服務(wù)?公司向國際班輪承運人采購國際海運服務(wù)，向拖車公司采購?fù)宪囘\輸服務(wù)以及向裝卸公司采購裝卸服務(wù)等。?根據(jù)客戶的具體要求，綜合考慮在服務(wù)過程中的服務(wù)支出，包括海運費、THC、拖車運輸費、裝卸費及相關(guān)增值服務(wù)費用等，在此基礎(chǔ)上形成本次國際貨運代理服務(wù)的全程報價，公司賺取全程報價與此次服務(wù)支出之間的差額。國際海運費在代理服務(wù)收入中占比較大。?公司通過自有船舶、租賃船舶和外采艙位等為不具備內(nèi)河運營資格的國際班輪承運人提供江海聯(lián)運長江沿線港口集裝箱內(nèi)支線運輸服務(wù)。公司航運業(yè)務(wù)?通過代理業(yè)務(wù)板塊與上述國際班輪承運人建立了長期、密切的合作關(guān)系，國際班輪承運人有意愿委托公司完成長江內(nèi)支線段的運輸服務(wù)。公司提供服務(wù)需采購項目涉及集裝箱裝卸服務(wù)、燃油物料、船舶租賃及船舶維修保養(yǎng)等。公司以年度為周期，以箱型箱量為依據(jù)收取國際班輪船公司內(nèi)支線段運輸?shù)腃CA駁船支線運費。?公路運輸業(yè)務(wù)包括整車運輸與零擔運輸。整車運輸是整車發(fā)運，公司攬貨裝車后發(fā)往指定地點卸貨，屬于點對點運輸方式。零擔運輸則是公司將貨物運送至中轉(zhuǎn)貨運站，通過中轉(zhuǎn)貨運站的統(tǒng)一調(diào)配發(fā)往目的站，到達目的站后再統(tǒng)一配送至指定收貨地點。湖南為主要客戶開發(fā)區(qū)域。公路運輸業(yè)務(wù)?公司與生產(chǎn)型或商貿(mào)型企業(yè)簽訂長期物流服務(wù)合同，接受運輸委托，按照約定條款為客戶組織公路運力，提供貨物公路運輸及配送等第三方物流服務(wù)。?公司根據(jù)合同約定向托運人收取運輸費用及其他運輸途中產(chǎn)生的相關(guān)費用。公路運輸業(yè)務(wù)的定價標準主要參考車型、貨物品類、運輸路線、貨物重量和體積等因素并結(jié)合市場價格綜合制定。2023Q120192020202120222019202020212022公司成長性較好，盈利能力表現(xiàn)較差 4.02%7.34%6.96%3.87%2023Q120192020202120222019202020212022公司成長性較好，盈利能力表現(xiàn)較差 4.02%7.34%6.96%3.87%??2019-2022年，公司營收規(guī)模持續(xù)增長，CAGR=40.50%。2021年營收增幅較大，主要是得益于疫情造成的運輸需求上升以及海運價上漲。?公司盈利能力整體下滑。2022年，公司毛利率為6.73%，較2019年下降4.47個百分點；2022年，公司凈利率為2.61%，較2019年下降1.3個百分點。公司毛利率與凈利率均處于低水平，盈利能力較差。圖表5：2019-2023Q1公司營業(yè)收入情況(萬元)211,509.4931,848.7475,464.77138.74%211,509.4931,848.7475,464.77138.74% 1.44% 37.04%1.44%117.40%55,067.37 -46.02%55,067.3720192020202120222023Q1營業(yè)收入營收同比圖表7：2019-2023Q1公司毛利率、凈利率情況9.07%8.54%6.33%2.76%2.61%2.42%2.24%9.07%8.54%6.33%2.76%2.61%2.42%2.24%111.20%66.73%3.91%3.91%公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理圖表6：2019-2023Q1公司歸母凈利潤情況(萬元)1,024.8222.41%18.11%4,123.50142.91%1,024.8222.41%18.11%4,123.50142.91%1,697.51 7.54% -21.50% 7.54%20192020202120222023Q1歸母凈利潤歸母凈利潤同比圖表8：2019-2022年公司期間費用率營運能力有所增強，2020-2021營運能力有所增強，2020-2021年現(xiàn)金流受國際海運費上漲影響較大?2020-2021年，公司現(xiàn)金流持續(xù)為負。主要由于當期國際海運價迅速增長，國際班輪承運人艙位資源緊俏，更傾向于選擇價格高、信用期短的貨代公司，公司代理業(yè)務(wù)的費用支付壓力增大；同時，公司下游大型國有企業(yè)、上市公司等直客比例上升，公司對以上企業(yè)難以壓縮圖表9：2019-2022年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)83.0082.7683.0065.90665.90202020212202020212022圖表10：2019-2022年公司現(xiàn)收比105.46%105.46%105.46%81.40%881.40%202020212202020212022公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理圖表11：2019-2023Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(萬元) 52.44% 50.10%20192021-2,059.752022 52.44% 50.10%20192021-2,059.7520222023Q1-2,326.77-2,567.004,490.07 401.92%4,490.0719.719.76%22020 -157.17%圖表12：2019-2022年公司銷售費用與研發(fā)費用(萬元)1,985.791,983.693,303.224,259.87139.56155.4139.562019202020212022研發(fā)費用(萬元)銷售費用(萬元)8行業(yè)分析2.1中國貿(mào)易與貨代市場情況2.2中國航運市場情況2.3國際貨代競爭格局11.46%3.43% -0.96%中國進出口貿(mào)易額穩(wěn)步上升，保障國際貨代行業(yè)增量2.1中國貿(mào)易與貨代市場情況11.46%3.43% -0.96%中國進出口貿(mào)易額穩(wěn)步上升，保障國際貨代行業(yè)增量2.1中國貿(mào)易與貨代市場情況球貿(mào)易總額從19.55萬億美元上升至24.90萬億美元，CAGR=7.02%。2020年，在供應(yīng)鏈緊張、全等多重因素的影響下，全球貿(mào)易總額下降7.18%；2021年起，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，國際貿(mào)易情況回暖，同時商品價格、燃料來看，2017-2021年，中國進出口貿(mào)易總額從4.16萬億元上升至6.05萬億元，CAGR=10.43%，相對于全球貿(mào)易增速較快。貨代行業(yè)營造了良好的發(fā)展環(huán)境，根據(jù)中國國際貨運代理協(xié)會統(tǒng)計，2015-2021年中國國際貨代百強企業(yè)營收持續(xù)圖表13：2013-2021年中國進出口貿(mào)易總額(萬億元)全國對外貿(mào)易進出口總額(億美元)全國貿(mào)易進出口總額同比6.05229.95%4.624.584.664.304.114.164.304.113.963.6812.512.55%1.70%1.70% -6.87% -8.04% -6.87%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年國家統(tǒng)計局，億渡數(shù)據(jù)整理圖表14：2015-2021年中國國際貨代百強企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入(億元)7,419.045,352.904,463.904,235.904,001.603,542.703,304.702015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年中國國際貨運代理協(xié)會(CIFA)，億渡數(shù)據(jù)整理航運業(yè)規(guī)模與集裝箱運輸市場穩(wěn)定增長2.2航運業(yè)規(guī)模與集裝箱運輸市場穩(wěn)定增長2.2中國航運市場情況5億噸，同比增長0.9%。從集裝箱運輸市場來看，2016-2022年需求端保持增長態(tài)勢，2022年全國港口集裝箱吞吐?從內(nèi)河航運市場看，長江干線作為中國主要的內(nèi)河，貨物吞吐量持續(xù)上升，2022年達到35.90億噸；長江干線集裝箱吞吐量達到0.25億TEU求有望在“散改集”、“陸轉(zhuǎn)水”持續(xù)推進和多式聯(lián)運的發(fā)展下保持穩(wěn)定增長，長江等內(nèi)河港口集裝箱市場需求也有望隨著經(jīng)濟增長帶來的煤炭、礦石等大宗商長而提升，這將對公司的航運業(yè)務(wù)帶來有利影響。圖表15：2016-2022年全國港口貨物吞吐量與集裝箱吞吐量(億噸，億TEU)132.01140.07143.51139.51145.5155.45156.852.962.832.642.612.962.832.642.612.512.22016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年全國港口集裝箱吞吐量(億TEU)全國港口貨物吞吐量交通運輸部，億渡數(shù)據(jù)整理圖表16：2016-2022年長江干線集裝箱吞吐量(億噸，億TEU))32.630.629.30.230.180.1732.630.629.30.230.180.1735.90.250.250.200.1926.90.200.19523.10.150.152016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年長江干線貨物通過量長江干線集裝箱吞吐量交通運輸部，億渡數(shù)據(jù)整理國際貨代行業(yè)格局分散，頭部大型企業(yè)業(yè)務(wù)體系較完善，強者恒強2.2國際貨代行業(yè)格局分散，頭部大型企業(yè)業(yè)務(wù)體系較完善，強者恒強2.2國際貨代競爭格局??國際貨代行業(yè)格局分散。行業(yè)中企業(yè)通常采取輕資產(chǎn)運營模式，行業(yè)進入門檻較低，當前參與者眾多，行業(yè)競爭激烈。并且，企業(yè)服務(wù)模式同質(zhì)化程度較高，難以形成比較優(yōu)勢，頭部企業(yè)市占率偏低。從全球范圍來看，當前頭部國際貨代企業(yè)成立時期早，基于區(qū)域制造業(yè)以及對外貿(mào)易的優(yōu)勢，經(jīng)歷多次整合，完善網(wǎng)絡(luò)與服務(wù)體系，不斷發(fā)展壯大。隨著行業(yè)的發(fā)展，國際貨代企業(yè)將逐漸以提升服務(wù)能力以及推進資源整合增強自身競爭力，業(yè)務(wù)體系較完善的企業(yè)的優(yōu)勢將得到鞏固。圖表15：全球國際貨代行業(yè)部分企業(yè)情況20222022年代理服務(wù)營收(億元)2,272.30敦豪德國提供快遞、空運與海運、陸運、合同物流解決方案及國際郵遞等服務(wù)329.40190.21,843.58中國外運專業(yè)物流、代理及相關(guān)業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)三大板塊。全球海運、空運貨代前五十強。1,302.3694.86DSVPanalpina丹麥通過空運、海運、陸運三種方式提供貨物代理與物流服務(wù)266.51155.801,731.58DBSchenker德國全球物流供應(yīng)商，提供陸運、空運、海運、合約物流、供應(yīng)鏈管理服務(wù)190.9132.6-海運貨量(萬TEU)438.6空運貨量(萬噸)223.2全球第一大空運、海運貨代公司企業(yè)名稱德迅國家瑞士企業(yè)簡介上處領(lǐng)先地位。圖表16：中國國際貨代行業(yè)部分上市公司情況22022年代理服務(wù)營收(億元)694.86嘉里物流主要從事提供物流業(yè)務(wù)服務(wù)，全球海運貨代前五十強。1991年7月2013年1月港交所5.56141.41-9.64%華貿(mào)物流覆蓋海運、空運代理，并拓展跨境電商業(yè)務(wù)全球海運貨代前五十強。1984年12月2012年5月上交所130.68億14.74220.6877.2530.2910.64%華光源海同時提供代理及航運服務(wù)，以代理服務(wù)為主，區(qū)域布局主要為長江中下游2005年1月2022年12月北交所4.90億9.9618.3219.24-5.72%覆蓋海運、空運、鐵路運輸代理。全球海運、空運貨代前五十強。2022年代理服務(wù)毛利率5.07%海運貨量(萬TEU)1,302.3空運貨量(萬PE(TTM)證券交易所2002年1月2019年1月326.05億成立時間企業(yè)名稱企業(yè)簡介上市時間中國外運總市值上交所7.94數(shù)據(jù)來源：各公司年報，億渡數(shù)據(jù)整理公司合規(guī)分析3.1多次受到行政處罰在航行管理、船員管理、防污管理等方面仍需提升1在航行管理、船員管理、防污管理等方面仍需提升1多次受到行政處罰?2020-2022年，公司受到19項行政處罰。公司于招股說明書中表示所述行政處罰均不構(gòu)成重大違法違規(guī)。?違規(guī)事由多為未按照規(guī)定的航路或按航行規(guī)則航行、防污問題，公司在航行規(guī)范管理、船員管理、防污管理等方面仍有提升空間。圖表17：公司近三年行政處罰情況違規(guī)事由“源海8號”未按照規(guī)定倒車、掉頭、追越處罰單位九江海事局處罰結(jié)果罰款1,000元2020年8月28日“岳陽洋山”未按規(guī)定記錄船舶污染物處置情況洋山港海事局罰款4,000元2020年9月4日“源海6號”未遵守航行通信和無線電通信管理規(guī)定浦東海事局罰款4,000元“源海9號”未遵守航行通信和無線電通信管理規(guī)定浦東海事局罰款4,000元2020年10月23日“源海壹號”未配置相應(yīng)的防污染設(shè)備和器材岳陽海事局罰款4,000元2020年10月23日“萬邦洋山”未配備最新版上海港海圖浦東海事局罰款4,000元2020年10月23日“萬邦洋山”燈浮水域附近未留足富余水深航行浦東海事局罰款4,000元2020年11月6日“源海8號”未按規(guī)定配備最新有效上海港海圖浦東海事局罰款4,000元2020年12月14日“源海8號”未在規(guī)定的錨地范圍內(nèi)錨泊武漢海事局罰款3,500元2021年1月18日“源海洋山”未按照規(guī)定的航路航行鎮(zhèn)江海事局罰款4,000元2021年2月4日“萬邦洋山”未按照規(guī)定的航路航行規(guī)則航行黃石海事局罰款5,000元2021年7月14日“源海壹號”未按規(guī)定報告出港信息岳陽海事局罰款5,000元2021年9月15日“華光洋山”未按照規(guī)定的航路或者航行規(guī)則航行南京海事局處罰3,000元2021年9月16日“源海8號”未在規(guī)定航路行駛南京海事局處罰4,000元2021年9月18日“源海9號”未按照規(guī)定的航路或者航行規(guī)則航行武漢海事局處罰4,800元2021年12月