開放基金業(yè)績持續(xù)性擇股能力及擇時(shí)能力

我國開放式基金業(yè)績持續(xù)性、選股和擇時(shí)能力分析——基于2005-2023數(shù)據(jù)林兢作者簡介：林兢（1966-），女，福州市人，副教授，碩士，碩士生導(dǎo)師，作者簡介：林兢（1966-），女，福州市人，副教授，碩士，碩士生導(dǎo)師，主要從事會計(jì)和審計(jì)研究，TelE-mail:prolin@；陳樹華（1984-），男，廈門市人，碩士研究生，主要從事會計(jì)審計(jì)研究，TelE-mail:。（福州大學(xué)管理學(xué)院，福州350108）摘要：2023年我國股市進(jìn)入熊市，基金凈值縮水達(dá)40%以上，很多基金跌破面值，我國開放式基金的業(yè)績是否具有持續(xù)性，基金經(jīng)理的選股能力和擇時(shí)能力是否提高？本文選取了2005-2023年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績?nèi)匀徊痪哂忻黠@持續(xù)性，基金經(jīng)理選股和擇時(shí)能力仍沒有顯著提高。關(guān)鍵詞：開放式基金業(yè)績持續(xù)性選股能力擇時(shí)能力Open-endFundPerformancePersistence,StockSelectionandTimingCapabilityAnalysisinChina——Basedon2005-2023DataAbstract：Stockmarketintobearmarketin2023inChina,thefund’snetvaluehasshrunkover40%,manyfundfellbelowparvalue.whetheropen-endfund'sperformanceispersistent,thefundmanager'sstockselectingabilityandtimingabilityisimprovedinChina?Thispaperselectedempiricalanalysisof2005-2023datafoundthatfundperformanceisstillnotpersistent,fundmanagers’stockselectionandtimingabilityisstillnotsignificantlyenhanced.Keywords：open-endfund,performancepersistence,stockselectionability,timingability自2001年9月我國首只開放式基金發(fā)行以來，截止2023年5月19日中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)股票基金的獲批使基金數(shù)量剛好達(dá)到500只2023-06-17，開放式基金已經(jīng)成為中國證券市場最為重要的機(jī)構(gòu)投資者。2007年我國證券市場經(jīng)歷牛市行情之后，受金融危機(jī)的影響，2023年迅速的步入熊市，據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，隨著A股大幅下跌，股票型方向的基金凈值大幅縮水，并且部分基金出現(xiàn)凈贖回，與2007年同期相比，縮水幅度達(dá)到41％，金額達(dá)1．3萬億元。在這種情況下，我國開放式基金業(yè)績是否具有持續(xù)性？因?yàn)橛绊懟饦I(yè)績持續(xù)性在很大程度上取決于基金經(jīng)理的證券選擇能力和市場時(shí)機(jī)把握能力，基金經(jīng)理能否跑贏大市，“專家理財(cái)”是否具有優(yōu)勢？本文選取2005-2023-06-17一、文獻(xiàn)回顧（一）國外研究狀況Jenson（1968，1969）在60年代末提出了反映基金證券選擇能力的絕對指標(biāo)：Jenson指數(shù)。Jenson對1945－1964期間115只美國共同基金的資料所做的研究顯示，共同基金組合未能表現(xiàn)出優(yōu)異的證券選擇能力，因此認(rèn)為市場是有效的。Treynor和Mazuy（1966）選擇了57個(gè)開放式基金作為研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除一個(gè)基金外，其余的基金都沒有表現(xiàn)出顯著的市場時(shí)機(jī)把握能力。Henriksson&Merton（1981）在T-M模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步展開深入的研究，提出了另一種相似但更為簡單的分析方法H-M模型對1968-1980年美國的116只開放式基金的月收益率進(jìn)行了實(shí)證性研究，實(shí)證研究表明，投資基金并不具備市場證券選擇與市場時(shí)機(jī)把握能力。Chang和Lewellen（1984）利用1970到1979年間67個(gè)基金的月度收益數(shù)據(jù)，運(yùn)用同樣的辦法，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的市場時(shí)機(jī)把握能力和擇券能力都不顯著。Cumby&Glem（1990）對美國15只投資基金在1982-1988年的業(yè)績進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)，樣本總體上呈現(xiàn)出一種負(fù)的市場時(shí)機(jī)選擇能力。Grinbaltt和Titman(1992)用279個(gè)基金為樣本，對共同基金5-10年時(shí)間段用Jensen指標(biāo)作前后兩期的自回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了一定的持續(xù)性跡象，他們將之歸因于基金經(jīng)理人的信息優(yōu)勢和選股能力”。宰Go糟et樸zm剝an者和挪Ib亞b敏.駐S位.蜘n(掏19木94灑)采管用自阿回歸支檢驗(yàn)押和二誦分法挽檢驗(yàn)唐方法柔以及破Ca嘆rh嗚ar認(rèn)t(指19畝97友)的攔四因鄭子模車型分按析美遞國的圾股票酬型基末金，術(shù)均獲寸得與胸Gr托in爬ba材lt中t和僑Ti置tm錫an紛相同冶的結(jié)嗎論?；閺膰鴳屯鈱Ω呋饝艨冃掷m(xù)襪性蜻的研并究答主要柳采用慶績效執(zhí)二分畏法韻、哨回歸蝶檢驗(yàn)?zāi)ㄓ?、耀Sp回ea紋rm腿an夾等級討相關(guān)維系數(shù)艙檢驗(yàn)破法漂，對緒基金介經(jīng)理掀擇時(shí)申能力祖和選率股能陷力主擋要采沒用脆T-腔M模感型大、動(dòng)H-技M模蒙型季進(jìn)行蕩研究自。航（二脊）垂國內(nèi)晉研究雕動(dòng)態(tài)籠在業(yè)辯績的凝持續(xù)妙性分千析中遼，楊喇義燦甘、茅貨寧（段20盜03摔），駛彭啟歉超（脾20費(fèi)03辱），瞞肖奎犯喜脆楊義捕群（直20在05揀）運(yùn)豎用績野效二屈分法穩(wěn)進(jìn)行弓了實(shí)熱證勞檢驗(yàn)報(bào)，發(fā)灘現(xiàn)我屆國基住金業(yè)敬績不富具有苦持續(xù)月性，付開放霧式基塌金在鋒短期坦內(nèi)還得有顯皂著的蘿業(yè)績惱反轉(zhuǎn)術(shù)現(xiàn)象烏產(chǎn)生牧。帽張婷己、李代凱(唇20窄00蠟)選映用J全en周se木n指著數(shù)和珠T摔-寺M模架型對棵最早溜上市納的五英家新動(dòng)基金挖在1循99繼8餃-跑19柔99掠年業(yè)血績進(jìn)泥行分值析，肉結(jié)果枕表明血五只票新基紡金都權(quán)獲得趟了超好出市痕場平卸均水糟平的翼超額幸收益暴率，憂且投粘資績叢效顯翼著的步原因燦不是映來源污于基炎金的掌市場擦?xí)r機(jī)圣選擇嚇，而水是來雅自于廟優(yōu)良潑的股砍票選伍擇。嫌沈維寶濤、友黃興侵孿(乘20趙01僚)采宋用風(fēng)醫(yī)險(xiǎn)調(diào)堪整指峰數(shù)法躬、T辭-M惜模型聚、H徐-欣M模筒型，雖對1璃0只斤19飯99希年5矩月1任0日女之前案上市承的新戒基金數(shù)進(jìn)行綿了評勒價(jià)?？h結(jié)果芬表明芒我國燭證券眠投資棍基金論的業(yè)捐績總?cè)A體上即優(yōu)于承市場乒基準(zhǔn)雹組合客，我須國基系金經(jīng)期理的賽良好濟(jì)業(yè)績妖是通東過一盟定的蒜證券少選擇未來獲脆得的汽。搏張新答、杜糖書明襖(2局00勺2)沙以1炮99捧9為-樂20李01軟年2娘2只貝樣本生基金跳為樣劫本，來采用府了基灰金月統(tǒng)度收腿益率旋數(shù)據(jù)狂，研令究了療這些怕基金牧剔除肆新股威配售悟后的河業(yè)績抗表現(xiàn)貸。研榨究結(jié)悔果表躁明沒兄有足俯夠的碼證據(jù)質(zhì)表明庸中國器的基泄金取迫得了瓜超越崗基準(zhǔn)亂指數(shù)帆的表愈現(xiàn)往，各受只基鋼金均積未顯肯示出減優(yōu)異效的選突股和肺擇時(shí)臟能力胸。姐蘇美樸紅、叔葉世虛琦(尋20妖04惰)利紗用夏蝕普指青數(shù)、渠詹森患指數(shù)占和T隨一M領(lǐng)模型敞對1鄰2只芝開放愧式基朵金2沾00駱3危-睛20番03錘年數(shù)捎據(jù)進(jìn)吉行考鵲察，舍結(jié)果播表明旱基金雜業(yè)績由超過課市場穴表現(xiàn)蠢，基融金的窩選股棒能力手較強(qiáng)榨但擇悉時(shí)能申力較備差。嚷周澤品炯、帖史本薪山(踐20齒04河)利扭用T繼-當(dāng)M模斬型、局H叔-離M模雁型對晝我國請最早春成立存的1爪6只音開放寺式基據(jù)金在徹20忘03既-碑20狼04貸年選研股和上擇時(shí)墻能力爬進(jìn)行馳考察晨，結(jié)甜果表熊明開礙放式獅基金仿不具纏有選疤股和牙擇時(shí)遮能力注，且承二者擋表現(xiàn)脂出強(qiáng)述烈的沒負(fù)相勝關(guān)性薯。手陳東堅(jiān)平、曾卜寧塵（2足00罵6）亮選擇住了比汁較成影熟的展單因懷素T瘦-M架模型額、H博-M斜模型頂和F宮am聲a-趨Fr漠en約ch優(yōu)三因棟素模跟型，號對2婚00值3省-筍20評06的年2老0只弄開放粱式基縱金進(jìn)驚行業(yè)彎績評報(bào)價(jià)，條結(jié)果椒表明獻(xiàn)，除絡(luò)個(gè)別舊基金搬外，刊我國鍬開放飽式基觀金整平體不尤具備概市場蠢時(shí)機(jī)撇把握曠能力光；雖師表現(xiàn)醬出一維定的晚證券雅選擇今能力膝，但度并不惜顯著吐。衡綜上持可以倒看出托，許久多學(xué)萌者從東不同述的時(shí)件期、薦選擇崖不同豪的樣麥本、博采用嘆不同夫的研扶究方毛法對馳基金份市場銹進(jìn)行諷了大盼量研騾究，霉但鍵上述乒研究木所研扒究樣往本都顯是一浸年或手不到如一年恐的數(shù)幅據(jù)，擱研究必?cái)?shù)據(jù)芽的時(shí)勸間較督短，孫而且挎前幾熔年由桌于明樣本嫁數(shù)比判較少嶄，擠這些見可能閃影響飽研究夏結(jié)論史。嬌因此盯我們狗選取克20醫(yī)05寇-2趟00洽9年鴨期間脹已上雞市的憂59孕只開方放式景基金戰(zhàn)數(shù)據(jù)足，運(yùn)至用國黨外寄普遍腥采用梁的甜績效析二分并法動(dòng)、靜回歸薄檢驗(yàn)哨法磨、蒙Sp僻ea披rm武an膠等級晃相關(guān)呈系數(shù)果檢驗(yàn)知法家對基息金業(yè)生績持興續(xù)性浙進(jìn)行遮檢驗(yàn)室，對不基金訪經(jīng)理堆擇時(shí)氏能力己和選篇股能暢力采酷用凈T-污M模遍型餓、格H-啊M模治型載進(jìn)行臭檢驗(yàn)確。涌二翁、樣章本數(shù)險(xiǎn)據(jù)選辭擇扎（一芒）研培究爬樣本鑒由于有股票班型基慎金和督混合田型基下金對淚投資嬸管理蜂能力介的要某求遠(yuǎn)余比債哪券型罪基金院和貨猛幣型踩基金牙要求糕高，朗更蹦能考召驗(yàn)鏈基金繡管理價(jià)人比能介力，縱因此查選擇鉆20欠05腦年1桂月1敬2日妖以前氣成立催的股熱票型短基金后37責(zé)只，必混合態(tài)型-葬偏股肢型基包金2耍2只切，總細(xì)共5坡9只捎開放肉式基宵金作盜為本遞文實(shí)持證的唉研究雅對象按，評騰價(jià)期爺間從銜20碗05塊年1釋月7灣日制至鞋20境09鞠年7引月3煉1日闖，歷剖時(shí)近閘22部8周除。在泳此期點(diǎn)間，鉛中國蠅證券走市場止經(jīng)歷攔了經(jīng)焰歷了睬牛市殘-熊蕉市相夠互交孝替的專市場撒行情穴，覆這鋒對基笛金業(yè)驚績進(jìn)煤行考忙察比搬單邊蛇行情脅下的男更具耐有研消究意炕義。吧本文附實(shí)證儲所用逮的基旅金概料況，右基金粗凈值撥，基丹金分騰紅，織基金獻(xiàn)持倉翻比例貌，重櫻倉股獨(dú)持倉吉比例辯，滬連深3揉00完指數(shù)聰，上片證A慎股指票數(shù)等猜數(shù)據(jù)與均來問自于現(xiàn)Wi補(bǔ)nd陜數(shù)據(jù)罰庫，乒中信俱系列葛指數(shù)燈來自浙于中圣信標(biāo)材普指薪數(shù)服略務(wù)網(wǎng)漫站,駝央行穗利率吉來自霧于中僻國人閃民銀友行官朱網(wǎng)。隔（二憤）挽基準(zhǔn)啄市場葉組合淡選擇部我們醫(yī)選擇蛾中信項(xiàng)標(biāo)普撥A股訪綜合酒指數(shù)丘、中恰信標(biāo)崖普國耐債指都數(shù)作博為標(biāo)突準(zhǔn)，浩因?yàn)闄n中信宇標(biāo)普粥A股彈綜合封指數(shù)棟是嶼以在防滬深定兩市堤上市滾交易厲的全欲部A拋股為早樣本都，提賊供了袖完整聾的中脾國股拒票市包場行在業(yè)分恐類信怪息的興指數(shù)準(zhǔn)，采洪用淺自由探流通夏股本衰的派忍氏加驗(yàn)權(quán)計(jì)配算，惰剔除罷了新碗股上也市對樸股市殃造成薦波動(dòng)雕的影捏響，福故鐵中標(biāo)富A股悉綜合本指數(shù)臺比上網(wǎng)證指向數(shù)更沫具優(yōu)編勢，苗更能旬夠代不表中草國A艙股市標(biāo)場的校整體笑走勢燒表征享。中事信標(biāo)鋤普國堵債指班數(shù)樣縮本涵走蓋了萌上海隆證券曾交易漢所所陶有的語國債刪品種延，國區(qū)債交長易市畜場具抖有參吊與主斗體豐號富、敲競價(jià)趙交易螺連續(xù)呆的特活性，六能反初映出途市場緞利率極的瞬畢息變顫化，吼能真湊實(shí)地腐標(biāo)示烤出利炭率市撐場整抓體的創(chuàng)收益求風(fēng)險(xiǎn)冊度。該段資料來源：該段資料來源：中信標(biāo)普A股綜合指數(shù)--MBA智庫百科。暮由于價(jià)股票容型基則金和跨混合園型-麻偏股選型基延金在國資產(chǎn)置組合殲比例禾上存全在一吉定差何異，促筆者呢綜合繡分析呢了2竿00桌5年洲至2濱00靜9年乒中期律這兩訪類投寄資基內(nèi)金的雞季報(bào)盛、中批期報(bào)復(fù)和年箏報(bào)的竿股票生持有犬比率逃，股稼票型恒基金取的平捐均持蜂股比布率達(dá)再到7峰9.槐28至%，仔混合鮮型基辛金的絨平均亭持股凳比率猛達(dá)到燙了6悼7.交62斧%。壽針對龜兩種舒類型癢基金求，我醉們擬和合了營不同巨的市低場基肯準(zhǔn)。參照杜書明《基金績效衡量》擬和基準(zhǔn)市場組合的方法，筆者根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行設(shè)計(jì)。始即：參照杜書明《基金績效衡量》擬和基準(zhǔn)市場組合的方法，筆者根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行設(shè)計(jì)。沖股票渴型市贊場基雨準(zhǔn)為朵Rm坑=0挪.8固*R播zx枕a廉+餐0.墓2*阿Rz某z；序偏股伸型市要場基伶準(zhǔn)為跳Rm櫻=0循.7嘴*R河zx煩a憑+童0.煉3*吐Rz悶z。闖其中義，R躍zx女a(chǎn)表離示中鋒信綜負(fù)合A磁股指罷數(shù)收股益率傍；R尺zz分表掩示中憑信國來債指隨數(shù)。溫（三射）餡無風(fēng)黎險(xiǎn)利賀率選燙擇毒由于雹我國像債券兇市場欺不發(fā)姥達(dá)，盼因此略本文控選擇窗中國樣人民圖銀行朝頒布脫的除丈息后寶的一速年定淺期存匠款利屋率作靈為無塞風(fēng)險(xiǎn)喚收益萍率。漆考慮加到評踢價(jià)期塔間央竄行對媽利率縫水平賺的調(diào)屠整，耐筆者刑將各廈個(gè)調(diào)評整階毅段分敲別以砌復(fù)利會折算鳥為周骨收益帥率作飛為該夫期間毛的無其風(fēng)險(xiǎn)仇收益返率，逼。孤三格、基穩(wěn)金業(yè)戚績持嘴續(xù)性竿分析盞我國色開放艘式基不金發(fā)灑展十蹲多年汪來，貴基金分的業(yè)水績是笑否具蔬有持榜續(xù)性謎？堅(jiān)我們禾運(yùn)用蕉三種茫方法誕進(jìn)行典檢驗(yàn)彩。首鍬先，屢根據(jù)惹選擇將的樣綢本橫福截面良數(shù)據(jù)洽，運(yùn)子用績式效二塔分法翅將滯級后時(shí)拿間分岔別劃咸分為雄12跡周和久25瀉周，透以基絹金凈遮值增愁長率謠排名航，將奉排名詳在2丙9之枝前的王確定駱為W酒,之努后的尋為L墊，利孤用叉堡乘比欠率和與列聯(lián)梅表方他式下鴿的卡懂方獨(dú)俘立性晴檢驗(yàn)突對基世金的賓業(yè)績延的中燦短期啞是否燃具有久持續(xù)切性進(jìn)絲行檢完驗(yàn)；歡其次直，運(yùn)等用線墻性回辮歸的愛檢驗(yàn)粒方法禾，將希樣本乳總體婆平均檢分為饅前后俯兩期軋，分覆別計(jì)覆算出該每個(gè)兼基金噴的前扭后兩生期的冰三因持素詹塊森指瀉數(shù)，爽對前卡后期記的詹善森指內(nèi)數(shù)進(jìn)火行線遙性回依歸檢兇驗(yàn)，觸以此仇來分嚼析一圣年以粘上的姿長期設(shè)業(yè)績速持續(xù)燕性檢燃驗(yàn)；良最后可，運(yùn)墓用斯詠皮爾檔斯等稍級相兇關(guān)系嘆數(shù)法川，采祥取與聽績效報(bào)二分?jǐn)y法對疊數(shù)據(jù)漢劃分垂一樣傭的方辛式，搬將滯果后時(shí)猜間分糟別劃土分為螞12幫周和撿25帽周種殃情況痕，對鑄純粹腹的基松金凈卷值增證長率厭表現(xiàn)蝕進(jìn)行正排名槍比較兔，運(yùn)教用斯狐皮爾椅斯等置級相爬關(guān)系類數(shù)法抬來檢值驗(yàn)相蜓鄰前框后兩冒個(gè)階拉段排央名的鍛一致版性問飲題。擔(dān)（一濱）量績效雙二分立法勺績效泳二分卻法又困稱雙啊向表翁法撫，六由G弊o(hù)e六tz楚ma煤nn史等人捉提出殺（1揭99促4）納,通藝過倉“兆顯示革連續(xù)曬觀察碗期內(nèi)仰收益衰的連列續(xù)變曠化情勇況，藍(lán)對各益期業(yè)示績進(jìn)賄行勝反出或邀敗出豎的判勞斷。鐘”宋[1按]拌其主等要思節(jié)想是良：首團(tuán)先，惹以待哭評價(jià)駕的基豆金業(yè)剩績的陷所有顆樣本婆等分貌相等椒的階蹈段，錯(cuò)分別藥計(jì)算鹿各個(gè)意基金東在前渾后兩感段時(shí)臂間內(nèi)妻的收億益率娛；其接次，工以每炎一期荷基金旬業(yè)績杠表現(xiàn)援的中贊位數(shù)飄作為?；鶞?zhǔn)螞，將擁排名煌在基剃準(zhǔn)前找的定棋義為屆贏家緩“警W石”序，排猛名在凝后的盟定義鵝為家“聞L拋”忌。這替就會食出現(xiàn)擱四種臨情況娘，分百別是剖“飛WW李”閣即兩暮期都御表現(xiàn)運(yùn)優(yōu)秀蝕，顏“謊WL近”廟-襯前期補(bǔ)表現(xiàn)割優(yōu)秀膠后期順表現(xiàn)動(dòng)不好蟻，到“街LL閱”隸-篩兩期梯都表同現(xiàn)低套于基污準(zhǔn)，殃“炕LW求”速-證前期增表現(xiàn)胞差后倦期表為現(xiàn)優(yōu)轟秀；加第三孩，利膠用叉費(fèi)乘比徐率識(C徒ro暢ss諒P稅ro卸du杜ct撇R山at尺io懂,C號PR豈)效對各溝基金齡同某歷基準(zhǔn)使組合富收益擊水平夏相比烏的盈微虧狀宿況是生否具禮有持擇續(xù)性楚進(jìn)行泊統(tǒng)計(jì)亞檢驗(yàn)洲。筋具體迎計(jì)算堆方法頂如下率：牙胖日律漂殊媽蛇稿爐張欄繁澡居況畜候械庫公式稱（糊3究-臂1帳）超CP鎖R賢取值墓范圍加是（澇0溫，甲+跳∞流），泡當(dāng)際CP立R甩的值癥趨近更于倚1孤時(shí)，屢不具圾有持地續(xù)性翠；當(dāng)附CP播R申趨近孩于零址時(shí)則決說明敘持續(xù)座性越聾差；歉當(dāng)椅CP踢R情趨近路于正域無窮咱大時(shí)積則持葛續(xù)性圓越強(qiáng)必。通堪過構(gòu)但造統(tǒng)臭計(jì)量馳可以膏對其泡進(jìn)行尾檢驗(yàn)固，原桐假設(shè)間是為圣CP這R=莊1哀，統(tǒng)推計(jì)量中在原刺假設(shè)彩條件參下，項(xiàng)服從宇正態(tài)站分布慕：緒爪前品擺浩來掙概湯膏嘩壁釋題娘掃所那刑填公趟式（桐3交-貸2抗）保其中殊，抖ln持(C絞PR妻)=承氧原假濃設(shè)為以H饅O接：Z花<Z急0謝，H蹲1坡：Z啄>Z礦0賞，改在給百定的寇5%偏顯著末性水訪平下態(tài)進(jìn)行余檢驗(yàn)攜，當(dāng)?shù)㈱兼值大枯于臨申界值可查詢標(biāo)準(zhǔn)正太分布表，對于雙尾檢驗(yàn)時(shí)的臨界值為1.96；單尾檢驗(yàn)值為1.645。粱時(shí)，蜜則拒貍絕原裁假設(shè)姓，認(rèn)汗為基恨金業(yè)酒績具衛(wèi)有持釣續(xù)性發(fā)；反頑之，嫌則接顫受原穩(wěn)假設(shè)償，基虜金業(yè)冊績不方具有雪持續(xù)痕性。劉本文停采取溪單尾跡檢驗(yàn)命方法懇，即窗Z=襪1.途64譽(yù)5可查詢標(biāo)準(zhǔn)正太分布表，對于雙尾檢驗(yàn)時(shí)的臨界值為1.96；單尾檢驗(yàn)值為1.645。蝦通過孫對滯藍(lán)后時(shí)移間1杏2周帖和2強(qiáng)5周褲兩種喂情況莫下W荒W、貸WL飛、L法W和園LL消的統(tǒng)飲計(jì)，敬并計(jì)岔算叉漁乘比震率，峽如下張表所門示：宮表索3美-1享通姓廈績董效二主分法幼滯后塵期債跨段池WW緒WL除LW狗LL金WW倦*L叫L坡WL換*L扇W型CP朽R墊Ln稈(C悶PR差)時(shí)Ln侵(C屆PR債)飾標(biāo)準(zhǔn)粉差卵Z值買12減周尿19孟28鮮1柜24支1光24冠0幣29灘9身84謎01罰9晨57桑84穴0山1.割45事26巷0.詳37設(shè)33沈6鉛0.齒12羞33混65只3暑3.劈02照64效78街25鈔周興9菌11棕6疼11踢2椅11連0派12擦6秩14踐61嘩6液12獨(dú)32妄0鋤1.溜18跌63森0.惱17藏08貧9擦0.金18堵59粥48緩9左0.犬91待90旗31誰如挎表謀2妹-塘1戶，在返給定織的5屠%顯鑼著性浙水平汁下進(jìn)頁行單沉尾檢鴨驗(yàn)，譜我們費(fèi)可以漂得出旺以下癥結(jié)論察：以景滯后仙期為態(tài)12轎周（娃季度冬）的壯持續(xù)東性檢吃驗(yàn)，蔽CP拆R為陽1.睬45鮮26宴11蟲稍微程大于左1，塊Z值挎3.榨02處64纖78岡大于蝶臨界夢值1悠.6游45位，則暗拒絕置原假獻(xiàn)設(shè)，顯我們狐認(rèn)為黨整體立的樣濫本基還金業(yè)膜績具冷有持啦續(xù)性非；從搬滯后另期2培5周予的情善況來千看，珍CP紀(jì)R值陜?yōu)?集.1壩86出36范49底接近論于1呀，但濕從檢哈驗(yàn)結(jié)往果來錦看，孤Z值寸0.于91乞90估31虛小于漂臨界外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11-12、Step15-16、Step16-17包括Step3-4、Step4-5、Step5-6、Step6-7、Step7-8包括Step1-2、Step2-3、Step8-9包括Step1-2、Step3-4、Step7-8且為什歸么基蘭金的爪業(yè)績掉持續(xù)撇性良沒有滋得到護(hù)改善既呢？霧基金君業(yè)績瓣主要沫取決誤于摩基金旱經(jīng)理殃的選舒股能鍛力和王擇時(shí)翠能力滿，那償么我腎國基票金公脈司基拆金經(jīng)控理選款股能米力和岡擇時(shí)撥能力貫如何舅呢？邊四縣、洪基金乏選股向和擇竟時(shí)能會力分蒸析倆選股旨和擇縫時(shí)能罵力是趟指勞基金勞經(jīng)理誓預(yù)測冤風(fēng)險(xiǎn)殿資產(chǎn)詳?shù)氖湛煲娓哧懹诨蜇灥陀谠L無風(fēng)局險(xiǎn)利兄率的彈能力伐。榆我們懲分別筍運(yùn)用純了國弓外成黨熟的歷評價(jià)騙模型穿T-衰M、似H-友M和項(xiàng)C-咱L模建型對賊樣本督基金揉的選駕股擇轟時(shí)能賄力進(jìn)蹦行了脊回歸婦分析飾考察哲。鹽（一成）肅T-桌M燙模型麻19妨66肢年，布特雷還諾撓(T倦re鄙yn泡or佩)影和營瑪澤保(M僻au持zy罷)杯在蒙CA息PM晴的基疾礎(chǔ)上劇建立辯了衡欲量?；判汀乃麄儛壅J(rèn)為沸，張“休成功誠的投友資者房如果蹈能夠虛預(yù)測尊市場劈的收蛇益，楚那么浴就會砌在市聰場收茶益高盲時(shí)提在高其以組合軍的鍋β平值，之反之單，降法低投惱資組攔合的倆β貫值。達(dá)這個(gè)暢認(rèn)識森過程主是一甩個(gè)循叫序漸舒進(jìn)的蒸過程握，禾”密“勒資產(chǎn)搜組合饒的收倘益與旋市場返收益仰會呈動(dòng)現(xiàn)曲匠線的讓關(guān)系糾，號”俯[8紐]盤在詹倆森指圾數(shù)的習(xí)基礎(chǔ)許上他幼們增創(chuàng)加了預(yù)一個(gè)哄平方奔項(xiàng)來翅評價(jià)挖基金樸的市堡場擇桐時(shí)能只力，絨構(gòu)造將了一走個(gè)二域次回待歸模爛型：踩R墾p削-瘋R棉f期=腿α仙+睬β皮1簽(樸R滴m陪-枕R琴f融)江+裂β駕2情(仇R布m船-鉤R族f狗)購2侄+士ε巨p談駁朝視沾護(hù)磨交請銅公園式（穗4勉-縫1勉）醫(yī)公式泳中各橡個(gè)指絕標(biāo)含脆義？勾公式仇中，詞α誤為選房股能必力指種標(biāo)；會β舍2廚為擇拒時(shí)能罵力指么標(biāo)；急β紫1溜為基鉛金組殊合所算承擔(dān)繡的盛系統(tǒng)禮風(fēng)險(xiǎn)凳；頸R揀p為刊基金盜在各聯(lián)時(shí)期惰的實(shí)碑際收動(dòng)益率叼；美R別m為懂市場醉組合債在各顯時(shí)期閑的實(shí)機(jī)際收榜益率棵；充ε窩p是渠零均功值的柳隨機(jī)小誤差蹦項(xiàng)，暖R間p便-趣R幫f燈表示井基金瓣取得聚的超豐額收盛益。捆特雷湊諾和棗瑪澤寸認(rèn)為卡，欲“吊如果歸β容2題大于噸零（儲且其遙所對屋應(yīng)的漂P值柔小于寇0.敵05嫩），非則表潑示基譯金經(jīng)予理具都有正盯的擇綁時(shí)能贈力，站當(dāng)常愈數(shù)善α磁值顯謹(jǐn)著大敬于零寇（且晃其所奔對應(yīng)賀的P術(shù)值小受于0初.0毫5）勺，表禿明基趨金經(jīng)棋理具趨備選沈股能醬力，啦β窯2雹值越晃大，競市場儉時(shí)機(jī)伶選擇負(fù)的能北力也煌就越平強(qiáng)柿”王。從罪模型禾結(jié)構(gòu)釀來分得析，區(qū)(R樣m劉-挺R畜f紋)健2拒為非格負(fù)數(shù)編，當(dāng)弱證券嘗市場死為多眨頭表R刃m壤-帝R膨f梁>剖0遮時(shí)，圖基金饅資產(chǎn)爪組合辮的風(fēng)碌險(xiǎn)溢萍酬致R錯(cuò)p框-排R脫f群大于告市場只組合忍風(fēng)險(xiǎn)微溢酬蒼R館m倚-助R換f酬；反論之，抓當(dāng)證擊券市搭場出趨現(xiàn)訂空頭滾R研m揪-料R頌f閑<誼0賤時(shí)，范基金睬資產(chǎn)僅組合連的風(fēng)標(biāo)險(xiǎn)溢傷酬移R概p基-觀R還f只的損布失就煤會小戴于市慚場組享合風(fēng)肝險(xiǎn)溢貢酬內(nèi)R宜m依-蒸R摧f膏。腎通過爸SP緊SS蝴線性晚回歸形檢驗(yàn)送，我獵們得遭出檢末驗(yàn)結(jié)樓果，什如表域3族-售1胞，悄表靠4禁-勻1河T魔-M擔(dān)模搜型亦R結(jié)Sq爬ua脖re井Ad紫ju怠st查ed憶R山S呀qu欲ar惑e胖回歸蕉系數(shù)計(jì)B判t或Si脖g.司F焦Si揉g.然股票皇型基茫金損華夏壺成長倚0.源84田3頭0.案84淚2喚β番1綿0.斧89拖06亭6鉆34打.6滿11農(nóng)缸0.肯00致0濾60工4.扯74淘4恩.0命00矮a單β2虜-0巴.3籮60靜10鋸必-0伙.0剛93遠(yuǎn)廉0.風(fēng)92毒6據(jù)α康0.鞭00歐23奸5吊2.德02滾4扶0.累04壞4析華夏歲大盤搞精選葉0.呼85曾7木0.痕85露6虛β以1你0.唇92械98滴8庸36片.6娃24匹神0.傘00蹤0碗67神4.喂70柄7澡.0血00凡a誠β2戚0.各25講19標(biāo)0已0.縫65節(jié)8由0.輩51迫1必α霜0.溫00扎53常3鄭4.澇65伯2泥0.睡00眨0慣國泰趴金鷹討增長營0.駁80仁1適0.燦79洽9滑β古1狡0.唉88鐵20寇8旺30疤.0爆31替聽0.沖00門0帝45輕2.緞29涉0汪.0箏00臭a貢β2巾0.記53萄51缺4錄1.梨20到9走0.頸22悔8罵α刪0.亡00靈14他6勞1.宜10橫0浪0.段27映2楊國泰藍(lán)金龍絲行業(yè)錫精選粱0.腔81塘4可0.確81捉2蠢β偶1部0.尖83要56系4賣31遇.3告26晃劃0.頸00板0疼49橫1.只46澆5穴.0哀00撿a備β2象0.繞69雄36事5擱1.嗚72捐6瘡0.遙08香6另α瓜0.繩00劣14薪7再1.險(xiǎn)22無6器0.箏22雞2年華安絹創(chuàng)新磨0.吉79坦4殿0.歲79幸2坡β州1欣0.繼73堆38戶3振29減.2笛95遠(yuǎn)騎0.就00備0確43嗚2.臘92嫌4臂.0喜00壤a鼻β2懷0.戒01指10另9脊0.案02房9顧0.鉗97堅(jiān)7賺α論0.睜00根22躬8砍2.沈02匹1努0.辭04乳4給博時(shí)御精選批0.穗85蔑3去0.其85喜1壁β英1鳥0.衡84優(yōu)74賀0傭36飼.0絮28錘星0.捏00犁0級65皆1.器05地9貍.0觀00多a抗β2寫0.肢50灑31俗1辭1.徹42倍0紅0.局15窮7解α乘0.飯00危16雞4鉛1.砌55垂0閉0.綱12罷3諒嘉實(shí)歡成長韻收益檢0.曾76紡0椒0.按75核8匪β氣1草0.焰67隙78副8溫26暢.4勾73傘仔0.姻00籍0際35皂6.艇38引2饑.0嶺00編a粗β2峰-0氣.3者56監(jiān)31班裂-0暑.9第25抬屬0.詞35振6度α垃0.特00拉28向8陽2.延49挺2揪0.別01波3嚇嘉實(shí)幅理財(cái)?shù)ㄔ黾堥L總0.倉79絮6轟0.護(hù)79粥4眨β仍1花0.短74貨04慰5頑29兵.6榮34老患0.盛00皂0涂43便9.觸59都0纖.0河00膨a慎β2勺0.裝68玩96抬7羊1.喉83波2傭0.淡06霧8船α萄0.映00順18軋5將1.李63味9淋0.午10攻3乘嘉實(shí)逃理財(cái)掏通穩(wěn)先健崗0.蒼79榨8晝0.變79些6飛β項(xiàng)1劣0.優(yōu)76梨22拴5滴29弦.6劑70圖妙0.狡00橋0務(wù)44擾3.艙31宣1該.0至00婦a研β2爭0.延12舟49安9盲0.拐32翁3饅0.都74科7亮α心0.判00崖11虜7測1.績00火6絲0.碗31擾6優(yōu)嘉實(shí)外服務(wù)悲增值膛0.彼84剖5朽0.瞇84霜4撫β文1魂0.員85失79餐2釋35剃.0恢06判騙0.灘00顏0轎61伏5.撲42千5伏.0匪00秀a枕β2廁0.除37魄21袍2于1.去00凈8果0.串31洞5怖α忍0.蜂00掙21殖0中1.躬90往2坊0.揭05馳8滔大成昏價(jià)值才成長仙0.蜜86抄8棚0.咳86他7衫β蛇1忘0.肺88殖35神4森38緣.3渠55肅辛0.上00悶0爐73召8.姥71鴉8落.0頸00權(quán)a薪β2糾0.脅39巖81抖1澇1.恒14請7膨0.棟25樸3疊α顫0.粉00砌15勿7秒1.漲51吳1蜂0.踩13云2貼富國屆天益關(guān)價(jià)值蜻0.偏71貢0濃0.市70妻7范β黎1計(jì)0.鈔79筑88匙0渠23假.4劇19乓變0.笑00喜0集27踢4.佩88黑9齡.0絨00循a婆β2斥0.釋55鹿61準(zhǔn)7灘1.演08牛2笑0.嫩28溜0附α逝0.女00酸27不0伐1.遞75態(tài)5擦0.叫08滴1位易方池達(dá)策應(yīng)略成揪長司0.倒79雄3市0.譽(yù)79但1蘇β廚1錯(cuò)0.桌99勢32裂3告29矛.2甚11售樸0.敬00喜0逼43冒0.逗18耍8全.0造00蛛a賓β2感0.綿06棚44俯1羨0.高13標(biāo)4輝0.拐89男4站α晶0.亮00餃30氣1膨2.菠08過6唯0.膀03耐8鞭易方址達(dá)積尊極成舒長陪0.假77剛2綱0.曾77責(zé)0章β煩1不0.墊85行37垮0腥27曠.5此74柳研0.晶00戲0撞38秩0.粗99樸4乎.0奇00輝a舒β2跑0.槽62辰98蟲6暖1.誦35題0竹0.摔17陳8敲α忌0.鐮00響17卸2肯1.齒23平2憤0.求21蘭9另南方乖積極木配置胖（L氣OF拋）握0.濃76吧8旋0.燕76錘6追β鋼1矩0.垂84鉤68促0蘋27溉.2桃48蟻勁0.岔00鹿0恰37掛1.夸95凝1呈.0政00柴a藍(lán)β2趙0.防64穩(wěn)86擦8研1.校38摟5劃0.越16射7角α拜0.蹲00惕03稿5避0.核24賭8煙0.徒80蓬5周博時(shí)袋主題殲行業(yè)際（L像OF三)籍0.等83橫4夠0.城83慶3俊β置1顧0.今81尿06恐0節(jié)33箱.6子06福純0.磚00許0槳56瓶6.擦99盈2晉.0積00醉a傾β2糧0.牛38戴68戒7孫1.訂06歡4提0.毯28獄8箱α牲0.齡00村25港0恨2.盾30境2鉗0.暴02周2梯鵬華鮮普天據(jù)收益價(jià)0.疑83寒3劉0.附83爐2艷β父1庭0.懇89尼40墓6恰33褲.4炎17惱網(wǎng)0.很00蛇0東56臟2.勞77改4減.0種00掠a協(xié)β2凡0.途08志99怖0事0.為22姿3痰0.猶82訂4悲α劑0.盤00腦16壽8婦1.托39融5鳥0.侄16顛4呀鵬華緣中國梯50脆0.染84閃4擺0.運(yùn)84殃3嘉β昨1事0.狼87乏81埋5面34歲.7務(wù)14村起0.斬00階0音60譯9.榜63羞8燙.0港00恥a霉β2符-0屯.1固71姿44罰藏-0縫.4徑50例強(qiáng)0.盟65孟3誠α桐0.戀00錯(cuò)34襯6粘3.戶03儀0膽0.風(fēng)00夫3耳融通惕藍(lán)籌爭成長黑0.其78紀(jì)2槳0.丹78門0滔β除1已0.批75魚69燥1軍28摸.3遵07蔑勢0.長00自0水40花4.年52追6鐘.0漂00朗a聯(lián)β2羊-0廣.0奏32敲07榜勻-全0.唇08這0憑0.薄93頭7連α看0.姑00亭15災(zāi)7爭1.盞30詳2尊0.催19失4困金鷹魂中小背盤精簽選窮0.雕80融5絞0.軋80邁3高β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