相對(duì)業(yè)績(jī)排序基金經(jīng)理激勵(lì)與投資組合風(fēng)險(xiǎn)選擇

相對(duì)業(yè)績(jī)排序、基金經(jīng)理激勵(lì)與投資組合風(fēng)險(xiǎn)選擇——基于中國(guó)基金業(yè)的實(shí)證研究龔紅11龔紅，男（1977.5—），湖北仙桃人，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院博士研究生，研究方向：公司治理、基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制（湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410082）摘要：本文分析了相對(duì)業(yè)績(jī)排序這一基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制對(duì)基金經(jīng)理投資組合風(fēng)險(xiǎn)選擇的影響，選取1999—2003年五年共163只封閉式基金作為樣本，發(fā)現(xiàn)在業(yè)績(jī)排序中成為輸家的基金經(jīng)理降低了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，而贏家反而提高了風(fēng)險(xiǎn)水平。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模和成立時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)選擇產(chǎn)生了顯著影響：一方面，在成為贏家后，老基金和大基金的經(jīng)理采取了更加大膽的風(fēng)險(xiǎn)選擇策略，而新基金和小基金的經(jīng)理卻變得很保守；另一方面，對(duì)于所有的輸家，都傾向于模仿與他們同類(lèi)型基金中成為贏家的基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)選擇策略。關(guān)鍵詞：業(yè)績(jī)排序；基金經(jīng)理；激勵(lì)；投資組合；風(fēng)險(xiǎn)RelativePerformanceRanking,FundManagerIncentiveandPortfolioRiskChoiceGongHong(CollegeofBusinessAdministration,HunanUniversity,Changsha410082,China)Abstract:Thispaperexaminedtheinfluenceofrelativeperformancerankingonfundmanagerportfolioriskchoice.Byanempiricalexaminationon163close-endfundfrom1999to2003,itdemonstratesthatmid-yearloserstendtoincreasefundvolatilityinthelatterpartofanannualassessmentperiodtoagreaterextendthanmid-yearwinners.Furthermore,wefindthatfundsizeandfoundtimehasinfluencedthewinnersconsiderably.Ontheonehand,winnersofentrenchedandlargefundincreasedportfolioriskwhilenewandsmallfundmanagersdecreasethevolatility.Ontheotherhand,alltheloserstendtoimitatethewinnerswhichareaccordingtotheirsametype.Keywords:relativeperformanceranking;fundmanager;incentive;portfolio;risk戴近年撕來(lái)，猛證券仔投資汗基金飯?jiān)谖覉?chǎng)國(guó)迅次速發(fā)考展，斑并開(kāi)稿始受秒到越圣來(lái)越碗多投培資者盒的關(guān)負(fù)注。坐在業(yè)攤界，芳基金催業(yè)績(jī)歷排序遞日益街成為禿投資勝者了碼解基啊金經(jīng)好理經(jīng)濕營(yíng)能送力的瓦重要籌依據(jù)艙，很塌多的奮研究宮也對(duì)爺此予憤以關(guān)濫注。假但就過(guò)目前鹽來(lái)看工，國(guó)情內(nèi)研削究偏壯重于多如何夾運(yùn)用志不同盜的方保法對(duì)玉基金格業(yè)績(jī)嗓排序惰，卻完很少猶關(guān)注你這種無(wú)以個(gè)色人業(yè)隙績(jī)?yōu)榫V依據(jù)菊的塔“患排行僻榜宏”仍對(duì)基腔金經(jīng)播理投碧資行堪為到需底產(chǎn)策生了越什么碎樣的賽影響他？由庭于投潔資者瘋與基草金經(jīng)狹理之送間是窮一種添委托緞——榴代理塑關(guān)系眾，業(yè)缸績(jī)排目序?qū)嵖拶|(zhì)上御是一染種基煎金經(jīng)掛理激熊勵(lì)機(jī)竄制。糠但是啄，這夢(mèng)種激翅勵(lì)機(jī)癢制是你否會(huì)雅導(dǎo)致鎖新的紹代理噴問(wèn)題庸的產(chǎn)要生？騎國(guó)內(nèi)棗對(duì)此般缺乏耀實(shí)證爸研究巡。本再文將患分析陡業(yè)績(jī)霉排序魔對(duì)于商基金憐經(jīng)理域投資朵組合盈風(fēng)險(xiǎn)腳選擇男的影絕響，蚊旨在券揭示塌這一蓄激勵(lì)傳機(jī)制將促使溫中國(guó)符的基漲金經(jīng)土理產(chǎn)證生了幅新的慕“槳道德桐風(fēng)險(xiǎn)傘”吧。薄1車(chē)文襲獻(xiàn)綜釘述虎1．膜1走對(duì)課錦標(biāo)曾賽激派勵(lì)制無(wú)度的粱研究頌La飲ze憲r爬、幕Ro軌se惰n衡和M滿al棟co幼ms天on色(1喊98斃1掛)多認(rèn)為際，按廟錦標(biāo)歉賽規(guī)揉則設(shè)園計(jì)的睡激勵(lì)犬合同駝具有止以下?lián)魞?yōu)點(diǎn)彩：一磨、對(duì)槍代理而人的桑業(yè)績(jī)鞠評(píng)價(jià)嗽不是暴基于仿絕對(duì)籠業(yè)績(jī)科，而全是基深于相技對(duì)業(yè)扒績(jī)，轉(zhuǎn)由于疲邊際蹤產(chǎn)出浪排序過(guò)比較快方便帥，因哥而可駛以有笛效地地節(jié)約丑計(jì)算亂成本桂。二封是相兵對(duì)業(yè)暖績(jī)比不較可簡(jiǎn)以有勿效地父排除噸外部樂(lè)干擾東因素驗(yàn)的影妙響，生提高陷業(yè)績(jī)五評(píng)價(jià)錢(qián)的準(zhǔn)習(xí)確性親，從顫而增匹加業(yè)痛績(jī)以紛及報(bào)汪酬方勁案的以激勵(lì)櫻強(qiáng)度期。三扎是可株以減蘇少委寄托人請(qǐng)或監(jiān)芬督人仍員主憤觀評(píng)斷價(jià)的市道德污風(fēng)險(xiǎn)谷或機(jī)巡會(huì)主冊(cè)義行色為。蔬Na助l僵eb安uf盯f搏，S秤ti已gl趟it遣z(假19哈83航)系和霸Ro器se找n(丟19利86塵)隸分析兇了錦擔(dān)標(biāo)賽站制度竿對(duì)參其與者首的激病勵(lì)作躬用，膛他們盲指出符很多怨的薪榮酬結(jié)根構(gòu)可燦以看冶作是條一種穴錦標(biāo)屯賽。舟例如小在大狀部分丙存在妖層級(jí)船制度供的組販織，彼在一盒個(gè)級(jí)則別的被雇員蠟競(jìng)爭(zhēng)特更高脂級(jí)別濃的位總置，圍正如砌La妻ze籌r敬、天Ro扭se鞋n太(1巡98籍1)資所言往：爽“販一旦循某人劉從副寄總經(jīng)鳳理晉桐升為隙總經(jīng)鼠理，鎮(zhèn)他的難薪酬怖水平房可能瓶會(huì)在宅一天斬之內(nèi)渠成倍偶增加繭。蒼”朗在以燃晉升疾為目籮標(biāo)的扶錦標(biāo)磁賽中引，贏蒸家將釀獲得設(shè)全部掉獎(jiǎng)金月，這葛就導(dǎo)遇致了稈一個(gè)刺基于弓相對(duì)祥業(yè)績(jī)?nèi)≡u(píng)價(jià)申的激款勵(lì)機(jī)農(nóng)制的芹產(chǎn)生蘭。條La甩ze爽ar葉和R兄os碌en墳(1躲98兇1)話,G色re甘en啦和滋St粥ok田ey在(1軟98長(zhǎng)3)發(fā)研究雙發(fā)現(xiàn)蕉，當(dāng)勝存在臺(tái)相同欲的業(yè)島績(jī)?cè)u(píng)赤價(jià)標(biāo)艘準(zhǔn)和鈴很多修代理益人時(shí)割，錦丹標(biāo)賽奮制度綿在緩戶(hù)和代工理問(wèn)講題方扶面的蝴作用雞優(yōu)于漸其他籍形式汪的激摘?jiǎng)?lì)制甩度。笑Br杜ow逢n,漂Ha恭rl治ow互和S畝ta按rk水s(剛19輔96腸)補(bǔ)也指裝出，總錦標(biāo)餓賽激反勵(lì)制瞇度特付別適自合于拆代理去人的蝦努力豐是不崇可觀騎察的丙和所備有代勉理人霜的業(yè)悅績(jī)都集有一耀個(gè)相載同的僅評(píng)價(jià)種標(biāo)準(zhǔn)呈的情突形。愉但也慰有學(xué)豆者對(duì)聞錦標(biāo)柏賽制性度激孕勵(lì)作資用的饅合理澤性提溪出了覺(jué)質(zhì)疑鋪，歉De低ms俊et爐z(負(fù)19攔83謀)旬就指嘩出：莖錦標(biāo)臨賽理艙論暗爛含的勉一個(gè)縱假設(shè)穿是競(jìng)卻賽參答與者攔能力廁水平悟是大瓣致相枕近的忘，但護(hù)是當(dāng)各參與淹者能優(yōu)力差邪異很宋大、么競(jìng)賽模結(jié)果庭事先撤可以酸預(yù)期籌時(shí)，貧排序傅產(chǎn)生御的報(bào)摸酬并念不能肉激勵(lì)渴代理納人提庭高努混力水狼平乓。島Ho落lm抖st弦ro堡m(孔19宿82搬)同認(rèn)為傻，除坑非代攀理人劉面臨邪的不垃確定表因素旁是完穗全相季關(guān)的華，或被者代桃理人抵的業(yè)揮績(jī)只殲?zāi)苡眉庑驍?shù)炊度量沸，否瑞則錦貼標(biāo)賽創(chuàng)制度括并沒(méi)殺有使嗽觀測(cè)君變量砌包含鉗的信潤(rùn)息量譽(yù)得到躲充分司利用核，因豎為單略純的佛業(yè)績(jī)辦排序瓣并不廈是充統(tǒng)足統(tǒng)掏計(jì)量量。G著re宇en蛛和S旦to捉ck里ey羨(1葉98偏3)撤發(fā)現(xiàn)榆，在赴代理借人的柴數(shù)量賤有限為、不負(fù)存在籮共同傻的不虧確定持性因絹素的綁情況箭下，淡使用休錦標(biāo)盞賽制狀度除押了使樓每個(gè)齒人面迎臨更窮大的半不確趁定性膊外，護(hù)并不樂(lè)能增把加有虎關(guān)每鈴個(gè)人令努力惡水平揮的信右息量直。襯1．注2都相遍對(duì)業(yè)夏績(jī)排上序與迷基金什經(jīng)理秋激勵(lì)貼在基妥金經(jīng)蜻理激址勵(lì)機(jī)吩制的忌研究謠方面幫，國(guó)變外主館要關(guān)拒注于醬基金銅的管圾理費(fèi)瘦激勵(lì)在問(wèn)題叮，但多B足ro追wn構(gòu),H輛ar艦lo依w叉和S脹ta影rk衫s(盯19搞96片)批指出紗，僅停僅是亮基金艷行業(yè)梯的競(jìng)趴爭(zhēng)特牛質(zhì)就榆是一省種基散金經(jīng)劑理激秘勵(lì)機(jī)饑制。罰他們芹將基危金市冤場(chǎng)看額作是喬一場(chǎng)牽錦標(biāo)濁賽，昏在這絲場(chǎng)錦下標(biāo)賽湖中，倘所有蘿的基泛金經(jīng)后理互青相競(jìng)找爭(zhēng)。雅與運(yùn)歐動(dòng)比奉賽中征的獎(jiǎng)慢勵(lì)類(lèi)識(shí)似，恩基金蘭經(jīng)理辰贏得資錦標(biāo)蔥賽后解所得柄到的眼獎(jiǎng)勵(lì)查取決瓣于其患管理娛的基托金在癢所有胡基金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月出份的桃基金吧月回釀報(bào)率世。在肢此基憐礎(chǔ)上導(dǎo)，將殿19爪99?！?0曠03群年分肉為一芳個(gè)五專(zhuān)年時(shí)斧間段柴、一墻個(gè)兩呆年時(shí)盈間段牌加一解個(gè)三江年時(shí)和間段斬、五牙個(gè)一膚年時(shí)瞇間段疑（見(jiàn)洋表3豬），仰結(jié)果蓮仍然殲與表妖2的燒分析命結(jié)果攜一致瓣，再界度顯猛示（粒低R橫TN隔/高雨RA棒R）付和（葡高R牧TN給/低追RA蜂R）玩發(fā)生菌的頻脾率明盈顯低撈于其帶他兩旱種現(xiàn)瀉象發(fā)陶生的座頻率棉。各表災(zāi)3古芝其箭館扛隙構(gòu)基金角業(yè)績(jī)眨排序令與風(fēng)灣險(xiǎn)選呼擇的慘頻率胳分布伸各櫻向量堅(jiān)所占閘百分腸比侵低羅RT虛N因（輸欺家）砌高勺R(shí)T導(dǎo)N躍（贏贊家）蟲(chóng)評(píng)定木區(qū)間者樣本干數(shù)節(jié)低羅RA籍R賣(mài)高夠RA棗R海低炕RA營(yíng)R呆高包RA皇R及Z耐值似顯著最性水殖平敘五年繡時(shí)間爆段布19叔99焦-2檢00貨3燕16翼3啊32扒.5槽2按17撥.7盾9高17燙.7軟9獄31丑.9她0供2.班67鉛8位0好.0科00泄兩年梯與三狡年時(shí)估間段竿19皆99匹-2譯00抄0撕28偶28語(yǔ).5忌7侍21商.4谷3欠21析.4清3喇28煮.5嚷7先0.尚95對(duì)1咳0.禮36殊2倚20媽01大-2慢00世3箏13生5扁33卵.3螞3顯17妖.0攝4炕17橡.0蓄4嘩32儀.5果9醫(yī)2.揉50雄1挑0內(nèi).0禽00威一年牲時(shí)間歡段礦19夜99崗6神33安.3倍3察16怒.6盲7狼16管.6主7冊(cè)33每.3荒3淹0.哪47收8謙0.摧97差6蠢20銅00幻22蛇27抹.2奶7遵22矛.7焰3致22學(xué).7敢3饅27央.2旺7圣0.桿79究7府0.威54管9針20研01偽33亭45構(gòu).4緩5艙6.劃06輔6.孩06債42蓮.4繼3字1.廁71堆6憤0.鄙00胖6封20蠶02醒48內(nèi)29獄.1奔7后20旨.8處3翁20帳.8群3挪29薦.1桌7滿1.混28吩5論0.凝07住4牲20萄03定54子29章.6訂3索20鄭.3商7時(shí)20得.3閃7蝶29新.6仗3酒1.碧38卸8碼0.來(lái)04策2宗4.備2展業(yè)省績(jī)排撓序?qū)t不同概類(lèi)型渠基金杯的經(jīng)房理風(fēng)極險(xiǎn)選毒擇的順影響城在前席面分先析的鏡基礎(chǔ)喊上，邀我們孩將基無(wú)金劃速分為豆老基很金和豪新基區(qū)金、舒大基侮金和上小基番金，土并分姐析了細(xì)他們撕各自晌的風(fēng)工險(xiǎn)選浩擇策貍略。段旨在山進(jìn)一啟步分奔析業(yè)蓬績(jī)排千序?qū)炔煌f類(lèi)型蹄基金桿的經(jīng)渴理的泛影響芹，在扒分析塔中同椒樣將變排序羞月定媽在7蹦月，呈并剔近除1男2月翁份的抵基金邁月回猜報(bào)率萄。揭通過(guò)蘋(píng)表浩4宴的結(jié)買(mǎi)果發(fā)攔現(xiàn)：知一方忙面，供在老捐基金和和大派基金英中，剪成為節(jié)贏家認(rèn)的基機(jī)金經(jīng)未理大爹都選央擇了膛高的狗風(fēng)險(xiǎn)憲調(diào)整婆比率臉，這庸說(shuō)明刊當(dāng)他找們成據(jù)為贏蠻家后眾，往釘往采楚取了森更加雷大膽零的投弊資策鋸略。濕而成寒為輸題家的術(shù)基金運(yùn)經(jīng)理破也同燙樣選千擇了鞋高的象風(fēng)險(xiǎn)怖調(diào)整削比率屯，之遲所以睡這樣鹽做，毫是因疾為一婦旦基都金表冠現(xiàn)落見(jiàn)后于似市場(chǎng)頂或同體行，惡基金向經(jīng)理太就會(huì)突受到辛投資豎者和哈管理首層的任責(zé)備圖和質(zhì)儉詢(xún)，流在這戚種巨車(chē)大的獸壓力者下，狂基金煮經(jīng)理蘆不得染不改趟變?cè)菹却_枝定的辛投資沫理念末，在述運(yùn)作虎上呈某現(xiàn)從斤眾和奸跟風(fēng)喪傾向特，從博而產(chǎn)連生了茅明顯雕的應(yīng)“停羊群蹤效應(yīng)增”誠(chéng)。竊另一肥方面蔥，在止新基煤金和濾小基澤金中晌，贏海家大幫都選膜擇了俗低的捆風(fēng)險(xiǎn)折調(diào)整任比率獅,表憶明新桃基金局和小丈基金礙的經(jīng)絮理在歪投資駁策略勁的選后擇上逐非常啊保守收，即業(yè)使成眠為了纏贏家士，也鐮往往易傾向授于降閱低投仁資組奏合的歲風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)水平糠，滿色足于盲“迎小富顫即安哀”磨。而驗(yàn)輸家妙同樣伐選擇冊(cè)了低艙的風(fēng)軟險(xiǎn)調(diào)誠(chéng)整比溜率，右這是屈因?yàn)槭瘬?dān)任茄新基風(fēng)金、貌小基夏金的羨經(jīng)理滑的往紅往是重那些仗比較異年輕愉、從箏業(yè)經(jīng)址驗(yàn)尚排不豐籮富的尚基金間經(jīng)理惜?；山鸸鬯緦?duì)舍他們侮的考部核不濁僅注雁重其障業(yè)績(jī)經(jīng)，而奴且還倆考慮田其投姥資行閣為方樹(shù)式，釘他們母即使占為了輸扭轉(zhuǎn)刪敗局鍬而采腐取大億膽的佩投資己策略健，失撫敗后叢也將正受到澆嚴(yán)厲旋的懲強(qiáng)罰，俗這種藥情況致迫使辭他們披將追帶隨同芒類(lèi)型跌基金概中成謀為贏提家的拒基金督經(jīng)理寧的策焦略作欠為明璃智選這擇，址從而讀導(dǎo)致如了他椅們從纖眾和協(xié)跟風(fēng)傾行為略的發(fā)蕉生。差表4存鞠騙登獄擴(kuò)撥熔艘探肯肢基金龍業(yè)績(jī)禮排序電與風(fēng)順險(xiǎn)選符擇的轟頻率弦分布叮各厲向量靈所占偷百分餐比宏低曬RT終N合（輸過(guò)家）播高歇RT瓶N醬（贏呀家）沈評(píng)定盈區(qū)間叉樣本期數(shù)耽低援RA詠R肢高潔RA賭R矩低嬌RA盆R噸高灣RA續(xù)R粘Z甚值煮顯著悠性水嫂平毀老基浮金與懶新基糾金遵20栽02拾老基輪金畏（剩20穗）敲10凡.0鄉(xiāng)0晴20跪.0俯0享10捎.0蛾0接60超.0模0繡1.都63都4父0.綠01劇0爭(zhēng)新基喬金遇（朱28喇）吉42妨.8垮6賠21紫.4有3斗28鐮.5唇7染7.玉14午3走1.善40雖5禁0.浮03和9勢(shì)20凍03紋老基甲金識(shí)（軟20搬）聲10識(shí).0腥0導(dǎo)35球.0款0灣20概.0兼0謎35武.0適0趁1.叨00宴9銀0.蠅26賠1裕新基階金升（獨(dú)34燒）師44娘.1墾2焰11疫.7宋6個(gè)20仙.5押9溜23循.5仁3芹1.釣62膽3宗0.窗01僑0濫大基松金與閱小基剝金警20稱(chēng)02高大基敲金疫（脈24欺）猶12振.5益0通16榮.6菊7塞16濃.6代7彎54互.1亞7笨1.附59券3伸0.米01寒2甩小基銹金構(gòu)（梳24毒）須45娃.8乖3吸25予.0煩0紋25久.0彎0帖4.胡16朋7遠(yuǎn)1.墾37省5列0.蘿04火6漆20惰03較大基旗金機(jī)（病27沒(méi)）夏18朱.5滿2豆29田.6聽(tīng)3冒18割.5譯2撤33邪.3譽(yù)3脅1.尤09廳9售0.矛17服8宏小基園金譜（撐27芝）液40馳.7默4雹14俗.8綁1弦22貓.2鋤2華22方.2載2緒1.賺32顫5傳0.則06蘆0辨5鬼結(jié)詢(xún)論與至討論許5.柴1刷結(jié)伙論謹(jǐn)在醋業(yè)績(jī)哪排序京中成套為贏館家的降基金判經(jīng)理推提高同了投位資組敏合的討風(fēng)險(xiǎn)窮水平嶼，而套成為貓輸家棉的基毅金經(jīng)游理反捉而降族低了廟投資轟組合另的風(fēng)俱險(xiǎn)水精平。碎進(jìn)一必步的炒研究找發(fā)現(xiàn)些，傻基金役規(guī)模駐和成糠立時(shí)擋間長(zhǎng)解短對(duì)紫基金錦經(jīng)理舅的風(fēng)速險(xiǎn)選韻擇產(chǎn)瑞生了容顯著品影響步，一握方面筆，老倉(cāng)基金律和大目基金辜中的叫贏家俯大都杰采取翠了更籮加大沃膽的貧風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)選擇奉策略睬，而恥對(duì)于籍新基舞金和階小基壟金的扒經(jīng)理斑，即唐使成更為贏概家后滲，在裳風(fēng)險(xiǎn)訪選擇東策略述上也卵變得例非常丈保守屋。另衣一方糕面，糕對(duì)于壇所有狀的輸叨家，租都傾信向于謊模仿史與他芝們同漲類(lèi)型膠基金銳中成棋為贏劈家的字基金歉經(jīng)理搏的風(fēng)園險(xiǎn)選抱擇策噴略，尤產(chǎn)生賤了明完顯的丑“朵羊群極效應(yīng)愉”救。這久與學(xué)學(xué)者對(duì)化錦標(biāo)園賽理考論的浴質(zhì)疑墾一致忙，禁De鳳ms礎(chǔ)et忽z(繞19談83售)遷指出鎖：如瓜果參妹與者蔽能力內(nèi)差異判很大廈，那兇么排最序產(chǎn)張生的衰報(bào)酬?duì)€并不盲能激劃勵(lì)代成理人紅提高腿努力武水平宿。在登中國(guó)筐，基毒金業(yè)滾尚處遠(yuǎn)于發(fā)籌展的卻初，抗基金涼規(guī)模宋、成刑立時(shí)犯間各諸異，己基金勒經(jīng)理收能力納同樣毒存在猛差異么，這綢就導(dǎo)伴致了鼓單純排的業(yè)元績(jī)排榆序并紹沒(méi)有性使觀田測(cè)變萍量所錦包含獨(dú)的信悟息得茅到充章分利屬用（大Ho炒lm概st瓶ro倉(cāng)m乏，烏19滔82貴），攔也就侮未能僻有效筐地發(fā)抖揮激道勵(lì)作叨用，炒反而融導(dǎo)致四基金桃經(jīng)理涌產(chǎn)生政了新阻的石“剃道德卵風(fēng)險(xiǎn)谷”萍。漏5.立2碑進(jìn)始一步陽(yáng)的討具論侵本文覆僅僅悔選取紫了封緒閉式撒基金撞作為市樣本只，而糠沒(méi)有梢考慮瓶開(kāi)放嚴(yán)式基棋金。碑事實(shí)歐上業(yè)害績(jī)排泛序?qū)κ碛陂_(kāi)亦放式蛛基金握的影告響比描封閉志式基里金要?jiǎng)t大得噸多。時(shí)一方繞面在字投資孤的流奸出上齊，封姿閉式業(yè)基金屑的投玻資者戚不能段隨意垮贖回躺；而嘗開(kāi)放觀式基理金的竿投資倘者可腿以隨懲時(shí)向乎基金濃經(jīng)理呀提出母贖回陰的要敵求，元所以世業(yè)績(jī)蘋(píng)排序嚴(yán)使開(kāi)柿放式赴基金股的經(jīng)擊理面嬌臨更諷大的側(cè)壓力此。另絮一方陷面在接投資項(xiàng)的流陽(yáng)入上測(cè)，封付閉式依基金澤在封喊閉期勢(shì)內(nèi)一丸般不荒再追匙加新烈的基戀金單勁位，圣而對(duì)爸于開(kāi)蛛放式畫(huà)基金不，基迅金管綠理公遼司也戀可以材視經(jīng)格營(yíng)策傅略和佩實(shí)際含需要類(lèi)連續(xù)菜發(fā)行撞，從拆而為賤隨時(shí)胡獲取鄭新增消投資脆創(chuàng)造遭了條恢件，疾也更扮容易渣使相挺對(duì)業(yè)想績(jī)排菌序更不好的纖基金城經(jīng)理腔獲得償投資巧者以丘新增傘投資延為形至式的竄獎(jiǎng)勵(lì)騙，所華以業(yè)山績(jī)排慕序?qū)蛴陂_(kāi)弓放式乒基金藥的經(jīng)責(zé)理的享影響俯將更愧加明滲顯。菜參考霸文獻(xiàn)終：開(kāi)[1組]咬崔海巡波，君趙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