金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)展

金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)展

一國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制研究

金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度的產(chǎn)物，是金融風(fēng)險(xiǎn)的極端表現(xiàn)，通過(guò)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)理的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)的相關(guān)研究，得出金融危機(jī)傳導(dǎo)的重要根源來(lái)自于金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性和互動(dòng)性，羊群效應(yīng)則是金融危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的助動(dòng)力。學(xué)術(shù)界目前關(guān)于貨幣危機(jī)的研究已發(fā)展出三代較為完整的模型：第一代貨幣危機(jī)模型、第二代多重均衡自我實(shí)現(xiàn)模型、第三代道德風(fēng)險(xiǎn)模型，分別從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)程度、投資者的預(yù)期以及金融市場(chǎng)上存在的道德風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)方面解釋了貨幣危機(jī)的生成及其傳染過(guò)程。

金融危機(jī)的傳導(dǎo)可以分為內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制與外部傳染機(jī)制，即危機(jī)在一國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)與擴(kuò)散為內(nèi)部傳導(dǎo)，在國(guó)與國(guó)之間的擴(kuò)散為金融危機(jī)的外部傳染。在外部傳染過(guò)程中，國(guó)與國(guó)之間金融、實(shí)體、政治三方面的聯(lián)系較為重要。

金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制主要有季風(fēng)效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制、貿(mào)易溢出效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制、金融溢出效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制和凈傳染效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制。季風(fēng)效應(yīng)在歐洲貨幣體系危機(jī)中表現(xiàn)較為明顯，是指由于共同沖擊而產(chǎn)生的傳導(dǎo)效應(yīng)，比如由工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化及主要商品價(jià)格的變化等全球性的原因?qū)е滦屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的貨幣危機(jī)或資本進(jìn)出；貿(mào)易溢出效應(yīng)是指危機(jī)在貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家之間的傳導(dǎo)，其中一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī)導(dǎo)致貨幣貶值，引起貿(mào)易國(guó)之間貨幣匯率變動(dòng)，進(jìn)而影響貿(mào)易伙伴國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易，還可能因有效匯率的上升引發(fā)投機(jī)沖擊；金融溢出效應(yīng)在亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)明顯，是指有密切金融聯(lián)系的市場(chǎng)間，由一國(guó)危機(jī)引起的非流動(dòng)傳染到另一國(guó)，使得金融中介在后一市場(chǎng)上出清資產(chǎn)；凈傳染效應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)凈傳染、政治凈傳染、文化凈傳染，凈傳染是一種非接觸性的傳導(dǎo)，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系薄弱使得這種傳導(dǎo)無(wú)法從宏觀(guān)基本面的基礎(chǔ)變量進(jìn)行解釋?zhuān)?dāng)危機(jī)在一國(guó)發(fā)生時(shí)，由于投資者重新評(píng)價(jià)其他類(lèi)似國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)生自我實(shí)現(xiàn)的多重均衡，當(dāng)投資者的心理預(yù)期和信心發(fā)生改變時(shí)，傳染就發(fā)生了。

二亞洲金融危機(jī)與美國(guó)金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制異同

此次國(guó)際金融危機(jī)與1997年發(fā)生在亞洲的金融危機(jī)相比，表面上有相似之處，但本質(zhì)上是不同的，對(duì)我國(guó)的影響也不盡相同。

1亞洲金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制分析

亞洲金融危機(jī)主要沿著匯率與貿(mào)易、國(guó)際直接投資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同、區(qū)域一體化的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生作用。東南亞各國(guó)出口產(chǎn)品機(jī)構(gòu)、出口市場(chǎng)、貿(mào)易方式類(lèi)似，也同樣存在金融體系脆弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題，泰銖貶值后，各國(guó)貨幣相繼貶值，通過(guò)與貨幣匯率緊密相關(guān)的國(guó)際貿(mào)易引起金融危機(jī)的蔓延。90年代大量國(guó)際資本流入東南亞國(guó)家，泰國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國(guó)的投資者會(huì)對(duì)其他地區(qū)產(chǎn)生危機(jī)預(yù)期，在東南亞地區(qū)以外，危機(jī)也會(huì)通過(guò)國(guó)際投資體系自身傳導(dǎo)。東南亞各國(guó)大力發(fā)展加工產(chǎn)業(yè)和發(fā)地產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同化日益加劇，加之東盟經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系，通過(guò)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相同的國(guó)家很容易相互傳染。

2美國(guó)金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制分析

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后首先在美國(guó)內(nèi)部傳播，從房地產(chǎn)市場(chǎng)到信貸市場(chǎng)再到資本市場(chǎng)，進(jìn)而從金融市場(chǎng)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨后便通過(guò)貿(mào)易渠道、金融傳導(dǎo)渠道、心理傳導(dǎo)渠道，由美國(guó)向全球傳導(dǎo)。

第一，美國(guó)作為世界最大貿(mào)易國(guó)長(zhǎng)期保持對(duì)外貿(mào)易逆差，金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)國(guó)民消費(fèi)力急劇下降，導(dǎo)致與美國(guó)有直接貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家出口額下降，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，中國(guó)、日本、歐盟及其他國(guó)家的貿(mào)易都受到影響。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)系降息致使美元相對(duì)貶值，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際能源和資源價(jià)格上漲更加重了出口企業(yè)的生產(chǎn)成本，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)提高，競(jìng)爭(zhēng)力下降，也使這些國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力，這就是貿(mào)易渠道傳導(dǎo)的路徑。

第二，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中互相持有大量頭寸，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大，美國(guó)擁有最為完善的金融體系，因此許多國(guó)家持有美國(guó)的金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，全球的機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)參與到了風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的鏈條中。隨著次債市場(chǎng)的崩潰，美國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，持有這些金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)蒙受損失。虧損的金融機(jī)構(gòu)出于調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的需求或其他目的大幅收縮對(duì)另一國(guó)的貸款，將危機(jī)傳導(dǎo)至下一個(gè)國(guó)家。同時(shí)美國(guó)為應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性不足而調(diào)整投資組合，撤回大部分海外投資資本，加劇了全球短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性。而以美元為外匯儲(chǔ)備的國(guó)家亦在美元貶值的情況下遭受資產(chǎn)貶值的損失。

第三，外匯市場(chǎng)的交易中投機(jī)性資本占了絕大多數(shù)，信心是資本市場(chǎng)最重要的支撐因素之一。金融危機(jī)引發(fā)的心理恐慌可以迅速?gòu)陌l(fā)源國(guó)傳播出去，導(dǎo)致人們盲目行動(dòng)，使金融市場(chǎng)動(dòng)蕩無(wú)常，眾所周知，“羊群效應(yīng)”會(huì)進(jìn)一步惡化金融危機(jī)，甚至一些經(jīng)濟(jì)情況原本良好的國(guó)家也會(huì)因?yàn)橥顿Y者信心丟失而陷入危機(jī)。

對(duì)比這兩次金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制可以看出，在亞洲金融危機(jī)的傳導(dǎo)過(guò)程中，傳統(tǒng)貿(mào)易、直接投資等渠道是危機(jī)傳導(dǎo)的主要途徑，而美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，資本市場(chǎng)迅速崛起，使得金融渠道和心理預(yù)期在傳播過(guò)程中的更為突出。1997年我國(guó)資本市場(chǎng)不對(duì)外開(kāi)放，受金融危機(jī)的直接沖擊較小，但危機(jī)引發(fā)的一系列反應(yīng)在一定程度上沖擊了我國(guó)的外貿(mào)市場(chǎng)；現(xiàn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)2萬(wàn)億美元，進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP已超過(guò)三分之二，加入WTO之后，金融對(duì)外開(kāi)放程度加大，與全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也更加緊密，因此在這場(chǎng)危機(jī)中，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)不可避免的受到了巨大的沖擊，對(duì)歷次金融危機(jī)的發(fā)生和傳導(dǎo)的分析，有助于我國(guó)制定合理的經(jīng)濟(jì)制度，健康發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)最大程度的避免外部沖擊。

三國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)

美國(guó)次貸危機(jī)自2006春季逐步顯現(xiàn)到2007年8月席卷美國(guó)，隨后橫掃全球，國(guó)際金融體系受到重創(chuàng)，金融市場(chǎng)市場(chǎng)信心大跌，不少人認(rèn)為布什和奧巴馬先后兩任政府金融援助計(jì)劃都缺乏實(shí)效性，難以達(dá)到復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的預(yù)期目標(biāo)，加之負(fù)財(cái)富效應(yīng)可能造成的消費(fèi)需求萎縮將進(jìn)一步危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在金融危機(jī)的演變和傳導(dǎo)過(guò)程中，危機(jī)本身還可能會(huì)出現(xiàn)新的形勢(shì)，這將給整個(gè)金融體系帶來(lái)更大波動(dòng)，新一輪的國(guó)際金融危機(jī)極有可能再度爆發(fā)。但是我們也應(yīng)該清楚的看到，經(jīng)過(guò)美國(guó)政府的救助，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家也相繼出手，全球各經(jīng)濟(jì)體積極應(yīng)對(duì)這場(chǎng)金融風(fēng)暴，紛紛采取寬松的貨幣和財(cái)政政策，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，全球信心逐步恢復(fù)，國(guó)際性的金融機(jī)構(gòu)組織也在醞釀國(guó)際金融體系的新制度，到2009年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)基本面開(kāi)始扭轉(zhuǎn)，雖然目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大的不確定性，預(yù)言美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底還為時(shí)尚早，但國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生新一輪的同等強(qiáng)度的金融危機(jī)已不大可能。

四金融危機(jī)帶來(lái)的啟示

從布雷頓森林體系的崩潰到牙買(mǎi)加協(xié)定的簽署，隨著各國(guó)貨幣制度的自主選擇，國(guó)際金融體系實(shí)際上進(jìn)入了無(wú)體系時(shí)代。在這場(chǎng)極具影響力和破壞性的全球性金融危機(jī)中，我們不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國(guó)際金融體系中存在著諸多亟待解決的問(wèn)題，例如國(guó)際金融監(jiān)管與協(xié)調(diào)的缺失，巨額國(guó)際游資的無(wú)序流動(dòng)以及美元本位國(guó)際貨幣制度的不可維持性等等。本文主旨不在于討論由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)的成因進(jìn)而追究各方責(zé)任，而在于通過(guò)分析危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)反思這場(chǎng)危機(jī)帶給我們?cè)鯓拥膯⑹?，我們要建立一個(gè)怎樣的體制來(lái)抵抗危機(jī)的發(fā)生和傳染？

在經(jīng)歷了這場(chǎng)全球性金融風(fēng)暴的沖擊之后，我國(guó)政府積極應(yīng)對(duì)準(zhǔn)確判斷，果斷采取積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，在維護(hù)國(guó)家利益的同時(shí)為維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)。在此基礎(chǔ)上還應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，穩(wěn)定股市房市，保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)。此外，改善社會(huì)資金結(jié)構(gòu)、改善國(guó)際收支狀況和推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程都應(yīng)作為我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的有力措施積極爭(zhēng)取。我國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家，應(yīng)趁著國(guó)際金融秩序重建之勢(shì)，抓住機(jī)遇增強(qiáng)人民幣的國(guó)際金融主導(dǎo)權(quán)。繼簽署《中韓貨幣互換協(xié)定》，人民幣第一次以官方姿態(tài)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化之后，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)與其他國(guó)家的中央銀行建立類(lèi)似的貨幣互換安排，維護(hù)區(qū)域及全球金融穩(wěn)定的同時(shí)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，積極尋求與歐洲和日本的利益交匯點(diǎn)，整合新興經(jīng)濟(jì)體的力量，主動(dòng)推進(jìn)國(guó)際金融體系改革，提高我國(guó)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。此外，對(duì)于金融市場(chǎng)的開(kāi)放應(yīng)采取漸進(jìn)程序保持謹(jǐn)慎態(tài)度，早在亞洲金融危機(jī)中，正是人民幣資本項(xiàng)目的不可自由兌換為我國(guó)設(shè)立了一道緩沖外部金融沖擊的屏障。目前我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模有限，運(yùn)作不夠規(guī)范，因此，要審慎有序的開(kāi)放金融市場(chǎng)，在開(kāi)放過(guò)程中，加強(qiáng)金融監(jiān)管，妥善處理監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，建立強(qiáng)有力的調(diào)控機(jī)制，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供可靠的金融保證。

此次國(guó)際金融危機(jī)也是國(guó)際金融體系的危機(jī)，對(duì)于國(guó)際金融體系的未來(lái)，盡管目前還沒(méi)有一個(gè)具體的合理有效的模式可以參照，我們?nèi)钥梢蕴接懰陌l(fā)展趨勢(shì)。首先，是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的多元化趨勢(shì)：當(dāng)前，美元作為主要國(guó)際貨幣在國(guó)際貨幣體系中占有一席之地，從發(fā)展的眼光來(lái)看，歐元區(qū)憑借其經(jīng)濟(jì)實(shí)力的崛起和經(jīng)濟(jì)力量的整合正在改變美元一枝獨(dú)秀的境況，加上英鎊、日元、人民幣實(shí)力日漸增強(qiáng)，美元的貨幣霸主地位將逐漸被多元的幣種制度所取代。其次，新的國(guó)際金融監(jiān)管秩序也在積極構(gòu)建中，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際資金流動(dòng)的態(tài)度從促進(jìn)自