期權(quán)投資法簡(jiǎn)要介紹

期權(quán)投資法期權(quán)最早是作為一種金融工具在進(jìn)行交易，但是，隨著20世紀(jì)90年代美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的興起，期權(quán)逐步演變?yōu)橐环N投資理念，這就是期權(quán)投資法。這主要是因?yàn)?，新?jīng)濟(jì)是隨著高科技企業(yè)的崛起而發(fā)展起來(lái)的，高科技企業(yè)本身創(chuàng)造出許多新的信息，這些新信息在原有的金融市場(chǎng)上，按照原有的投資理念，沒(méi)有辦法得到合理的定價(jià)，就是在這個(gè)背景下，投資人將期權(quán)的思路引入到投資領(lǐng)域，這就是期權(quán)投資法，這是目前國(guó)際上比較流行的一種投資理念套利投資法的缺陷大部分我們所熟悉的現(xiàn)有的投資模型和理念都可以歸結(jié)為套利投資法，這樣的投資理念首先需要構(gòu)造出一個(gè)復(fù)雜的模型，然后利用這種模型去預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流，把各種風(fēng)險(xiǎn)都要考慮進(jìn)去，并進(jìn)行評(píng)估。這樣做的結(jié)果往往是，再精密的模型也不能把所有的風(fēng)險(xiǎn)因素考慮周全，并給予任何一種風(fēng)險(xiǎn)以合理的定價(jià)因此，如果一家公司采用了套利投資法，那么，一旦確定了投資項(xiàng)目之后，發(fā)生模型以外的情況越少越好，或者說(shuō)，預(yù)期以外的不確定性越少越好，否則公司的投資項(xiàng)目就會(huì)陷入困難期權(quán)投資法的優(yōu)勢(shì)套利投資人面臨著出現(xiàn)不可預(yù)計(jì)的損失的可能性。而采用期權(quán)投資法的投資人所面臨的是，可以預(yù)計(jì)的損失和不可預(yù)計(jì)的回報(bào)例1是債券，還是期權(quán)？20世紀(jì)80年代，華爾街上有一家公司首創(chuàng)了垃圾債券的投資基金，他們的投資理念非常類似于我們講的期權(quán)投資法.一般來(lái)說(shuō)，被評(píng)定機(jī)構(gòu)定為BB以下的公司債券，由于其公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，資信情況比較差，有可能到期不能兌付本息，因其風(fēng)險(xiǎn)極高，而被統(tǒng)稱為垃圾債券.不過(guò)，這些垃圾債券的價(jià)格則非常低。投資人購(gòu)買這些垃圾債券時(shí)，普遍采用期權(quán)投資的理念：如果該公司將來(lái)倒閉，那么，投資人損失的就是當(dāng)前支付的垃圾債券的價(jià)格，反正這些垃圾債券的價(jià)格也非常低，損失是固定的。如果該公司經(jīng)營(yíng)情況改善，那么，投資人就能夠得到還本付息的回報(bào).這就是，類似于一個(gè)二叉樹(shù)模型的期權(quán)投資：假設(shè)公司債券的票面價(jià)格是1000美元，名義利率是15%，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是450美元投資人購(gòu)買垃圾債券之后，如果出現(xiàn)了新信息，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，那么，投資人就有了一項(xiàng)權(quán)利向發(fā)債公司要求兌付1150美元本息；如果公司經(jīng)營(yíng)情況不佳，那么，投資人收益為0，今后的損失也就是當(dāng)前的450美元，這是典型的期權(quán)投資法的理念.垃圾債券的當(dāng)前價(jià)格是450美元，這其實(shí)也就是市場(chǎng)上對(duì)于該期權(quán)價(jià)格的判斷。例2外資在西氣東輸中的風(fēng)險(xiǎn)管理2002年6月，舉世矚目的西氣東輸工程全面開(kāi)工，標(biāo)志著這項(xiàng)東西橫跨4000公里天然氣管道工程的正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)建成之日起，新疆塔里木盆地的天然氣資源將可以直接通過(guò)這條管道輸送到長(zhǎng)江三角洲地區(qū).這項(xiàng)工程的主要投資人和建設(shè)者是出資50%中國(guó)石油，英國(guó)殼牌、俄羅斯天然氣公司和美國(guó)的?？松梨谠趦?nèi)的六家國(guó)際能源公司組成的國(guó)際投資集團(tuán)投資45%，余下的5%由中國(guó)石化來(lái)投資中國(guó)石油與其國(guó)際投資伙伴將合作組建“上游開(kāi)采公司”、“管道建設(shè)公司”和“下游銷售公司”三個(gè)獨(dú)立的法人。德意志銀行作為該工程的財(cái)務(wù)顧問(wèn)外資通過(guò)注冊(cè)新的有限責(zé)任制的子公司的方法，用三個(gè)不同的身份來(lái)參與這三個(gè)階段性項(xiàng)目。舉例來(lái)說(shuō)，我們看到的并不是一個(gè)統(tǒng)一的?？松梨诠驹谌嫱顿Y參與西氣東輸工程，而是由其為這項(xiàng)工程專門注冊(cè)新成立的三個(gè)子公司，其他外國(guó)投資方的情況也大致與之相仿.整個(gè)工程中耗資最大的部分是輸氣管道的建設(shè)，預(yù)計(jì)管道合作公司共需投資約435億元人民幣，但是，只有其中35%由中外投資方以股本金出資；其他65%通過(guò)借貸人民幣融資因此，以獨(dú)立注冊(cè)的有限責(zé)任制的子公司來(lái)承擔(dān)銀行貸款是一種比較安全的做法；如果上游的天然氣勘探順利，開(kāi)采成功的話，管道公司的收益仍然有保證；如果出現(xiàn)極端不利的資源開(kāi)采情況，或者下游銷售不暢，那么，外資在管道公司中的投資以其股本金為損失的極限。（特別需要指出的是，?？松梨诠緸榇俗?cè)了一個(gè)資本金僅為100萬(wàn)元人民幣的“?？松梨谥袊?guó)天然氣管道有限公司”來(lái)承擔(dān)上百億元的銀行貸款。）就這個(gè)意義講，投資方等于是獲得了一項(xiàng)賣方期權(quán)：即允許他們?cè)诔霈F(xiàn)上游天然氣資源不足或下游銷售不暢的情況下，將管道投資損失推給了貸款銀行，從而預(yù)先鎖定了自己的損失。尋找不確定性的價(jià)值（利用風(fēng)險(xiǎn)）期權(quán)投資法可以幫助我們用一個(gè)固定的價(jià)格去鎖定投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，這樣我們就可以全力以赴去爭(zhēng)取投資的增長(zhǎng)空間。這就類似于我們從期權(quán)定價(jià)法中得到的啟示：一旦我們擁有一項(xiàng)期權(quán)，那么，股票的波動(dòng)率越高，我們手中的期權(quán)就會(huì)越有價(jià)值例3上海市免費(fèi)開(kāi)放過(guò)江交通設(shè)施1991年和1993年，上海市為了開(kāi)發(fā)浦東新區(qū)，向亞洲開(kāi)發(fā)銀行借款16億元人民幣，先后修建了南浦大橋和楊浦大橋.之后的幾年時(shí)間里，上海市政府為了償還貸款，過(guò)橋費(fèi)用一直在上漲。當(dāng)時(shí)他們采取的還是套利投資法，即預(yù)測(cè)未來(lái)的車流量，然后乘以每輛車的過(guò)橋費(fèi)用，這樣就得出了投資收益，用以償還貸款到了1997年，受東南亞金融危機(jī)的影響，在浦東的投資增速減緩。為此，上海市政府宣布了免費(fèi)過(guò)江的措施。這對(duì)于浦東開(kāi)發(fā)不啻是一個(gè)好消息，此后，上海浦東開(kāi)發(fā)區(qū)的價(jià)格開(kāi)始逐步上漲，政府從土地轉(zhuǎn)讓中收取了更多的收益我們相信，上海市政府是將套利投資法轉(zhuǎn)換成了期權(quán)投資法，他們將南浦大橋和楊浦大橋看作是兩項(xiàng)期權(quán)。這兩項(xiàng)期權(quán)的價(jià)格就是16億元人民幣，買下這兩個(gè)期權(quán)后，浦東開(kāi)發(fā)的“利好”的不確定性越強(qiáng)，期權(quán)就越有價(jià)值。開(kāi)放免費(fèi)過(guò)江后，他們無(wú)法通過(guò)大橋來(lái)收取過(guò)橋費(fèi)，就等于是損失了16億元的期權(quán)價(jià)格，但是卻創(chuàng)造出了更多的有利于浦東土地資產(chǎn)的不確定性，這些有利的不確定性將推高浦東土地價(jià)格，使政府最終收益，并償還了亞洲開(kāi)發(fā)銀行的貸款.不確定性，即有可能是一種向下的風(fēng)險(xiǎn)，也有可能是一種向上的機(jī)遇。我們所要做的是：找到對(duì)我們有利的不確定性，同時(shí)用一種合理的代價(jià)去防范對(duì)我們不利的不確定性，期權(quán)投資法的概念，已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投資決策中了例4南京長(zhǎng)江二橋的價(jià)值2003年9月，造價(jià)30元人民幣的南京長(zhǎng)江二橋，以45億元人民幣的價(jià)格出售給西班牙的某風(fēng)險(xiǎn)投資公司.這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司就是利用了期權(quán)投資法來(lái)衡量其投資價(jià)值的。他們把這座大橋看做是一項(xiàng)期權(quán)。以今天支付的45億元為代價(jià)，獲得了今后30年期限的收益權(quán)，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，他們就可以從這筆投資中獲益。而即便中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了低潮，他們也不會(huì)有額外的損失了。投資人買下這個(gè)期權(quán)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性越高，對(duì)他們只會(huì)越有利。因?yàn)榇藭r(shí)的不確定性如果是負(fù)面的，他們的損失已經(jīng)被固定了；如果出現(xiàn)的是正面的不確定性，他們就會(huì)獲得高額的回報(bào)我們可以把30億元人民幣看成是創(chuàng)造這項(xiàng)期權(quán)的成本，其價(jià)值是45億元人民幣一旦確定了期權(quán)的價(jià)格，不確定性就對(duì)投資人有利，這是一個(gè)典型的期權(quán)投資實(shí)例期權(quán)投資人并不比其他投資人更聰明，掌握更多信息，或者更加偏好高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，他們只是利用了現(xiàn)有的市場(chǎng)信息，以可見(jiàn)的代價(jià)去鎖定未來(lái)對(duì)他們有利的機(jī)遇許多時(shí)候，我們不能簡(jiǎn)單的依靠我們的預(yù)測(cè)分析，市場(chǎng)上的信息可能不足以使我們完全準(zhǔn)確的把握未來(lái)資產(chǎn)的價(jià)格的變化，此情況下適用期權(quán)投資我們時(shí)刻處于不確定的環(huán)境中，期權(quán)投資法告訴我們：用當(dāng)前的、有限的、可以承受的、可以預(yù)計(jì)的代價(jià)去鎖定未來(lái)的、不可預(yù)計(jì)的、有可能是十分有利的發(fā)展機(jī)遇，這是期權(quán)投資法得到廣泛應(yīng)用的原因.例5高通貨膨脹時(shí)期的長(zhǎng)期國(guó)債高通貨膨脹時(shí)期所發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債也可以作為期權(quán)投資的對(duì)象。一般來(lái)說(shuō)，高通貨膨脹時(shí)期發(fā)行的