對(duì)上市公司圈錢行為的分析

對(duì)上市公司圈錢行為的分析

【摘要】企業(yè)籌資的基本目的，是為了自身的生存與發(fā)展。上市公司再融資有許多種方式，除公開增發(fā)外，還有配股、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等等。股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)本身決定了上市公司在股票市場(chǎng)群體中處于強(qiáng)勢(shì)群體的角色，這就為上市公司過度“圈錢”行為提供了有利條件。雖然融資者解決資金需求的渠道很多，上市公司圈錢行為是把雙刃劍。

【關(guān)鍵詞】籌集；圈錢；資本；企業(yè)；治理結(jié)構(gòu)

籌資即為資本籌集，行內(nèi)又稱作“圈錢”。資本籌集是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，也是財(cái)務(wù)管理的必要條件。企業(yè)籌資的基本目的，是為了自身的生存與發(fā)展。

企業(yè)籌資優(yōu)點(diǎn)：首先，企業(yè)通過上市募集資金，為企業(yè)發(fā)展提供后續(xù)資金。從財(cái)務(wù)理論角度講，股權(quán)融資具有低風(fēng)險(xiǎn)、高成本的特點(diǎn)，但由于目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司沒有嚴(yán)格的股利分配限制，所以常被視為低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的融資手段，它具有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：1、股本沒有固定的到期日，無需償還。它是公司永久性資本，在公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)都無需償還，除非公司解散。2、沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司有盈利，并認(rèn)為適合分配股利，就可以分給股東；公司盈利較少或雖有盈利但現(xiàn)金短缺或有更有利的投資機(jī)會(huì)，也可以少付或不付股利。3、籌資風(fēng)險(xiǎn)小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。4、普通股籌資形成權(quán)益性資本，能增強(qiáng)公司信譽(yù)。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司對(duì)外負(fù)債的基礎(chǔ)，有利于進(jìn)一步拓展公司融資渠道，提高公司的融資能力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。在英美發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，由于資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，中小企業(yè)的股權(quán)融資占企業(yè)總資產(chǎn)的50－60%，而由于我們國(guó)家資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資渠道過于單一化，國(guó)內(nèi)企業(yè)特別是中小民營(yíng)企業(yè)過分依賴于自由資本積累和銀行貸款，而且銀行貸款又受到各方面的限制，這對(duì)于企業(yè)來說都加大了風(fēng)險(xiǎn)，而且常常會(huì)由于缺乏長(zhǎng)期資本的投資而喪失很多機(jī)會(huì)。因此，通過上市募集長(zhǎng)期投資的資金，是企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)的保障。上市公司上市圈錢是把雙刃劍，其缺點(diǎn)包括兩方面：

一、上市公司圈錢忙于募集資金使其使用效率低下

經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)指出，上市公司由于把主要精力放在增發(fā)上，必然弱化其經(jīng)營(yíng)功能與資源整合功能。很多上市公司不是在進(jìn)行資源整合，而充其量不過是“組合”甚至“湊合”。

由于上市公司可以通過增發(fā)融資等方式獲得大量不計(jì)回報(bào)、無需付息的社會(huì)資金，因而大多數(shù)上市公司都對(duì)此樂此不疲。同時(shí)，上市公司在圈錢成功后頻繁變更募集資金投向就可以說明，如在2003年1月18日，就有三家上市公司刊登了變更募集資金投向的公告，長(zhǎng)江通信則更是準(zhǔn)備將其募集資金8000萬元用于購買國(guó)債。對(duì)于這樣的再融資，投資者只好用腳投票，一走了之。

二、委托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)“二傳手”的尷尬處境

上市公司圈來了錢，但是又不準(zhǔn)備投入到募集資金使用項(xiàng)目上去，這時(shí)，委托理財(cái)就成了當(dāng)然的選擇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2003年的12家公布了委托理財(cái)狀況的上市公司中，西安民生、上海家化、陜西金葉、大紅鷹、安琪酵母、外高橋6家上市公司全部收回本金，并有一定收益；岳陽恒立、華北高速部分收回本金；恒豐紙業(yè)、太鋼不銹、華北高速3家延期；豫能控股、合金投資未能收回本金。

盡管委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)早已在一些公司身上得到了充分顯現(xiàn)。但數(shù)據(jù)顯示，2002年上市公司委托理財(cái)?shù)囊?guī)模并不遜于2001年，這種現(xiàn)象可以分成兩方面解釋：一方面，除正常的盈余資金管理需求外，一些上市公司空有成本低廉的募集資金卻沒有好的項(xiàng)目，外在資金的寬裕與內(nèi)在企業(yè)低競(jìng)爭(zhēng)能力導(dǎo)致一大部分資金游離于實(shí)質(zhì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目之外，去追尋虛擬經(jīng)濟(jì)所帶來的超額收益。另一方面，目前對(duì)委托理財(cái)?shù)谋O(jiān)管也相對(duì)寬松，一些公司委托理財(cái)虧了就延期，一延再延，只要不主動(dòng)計(jì)提相關(guān)壞賬準(zhǔn)備或投資損失就不會(huì)對(duì)年內(nèi)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

從募集資金到委托理財(cái)，上市公司在其中扮演了資金“二傳手”的角色，對(duì)此，從這個(gè)角度來看上市公司圈錢是為了炒股，還不如股民自己去炒呢。

原因：一、上市公司“圈錢”行為由來已久。導(dǎo)致上市公司存在“圈錢”傾向的根本原因在于上市公司的治理存在問題。

上市公司再融資通常是為了項(xiàng)目融資、改善財(cái)務(wù)狀況以及實(shí)現(xiàn)并購擴(kuò)張。但國(guó)內(nèi)不少上市公司再融資時(shí)，并沒有充分考慮公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，內(nèi)部約束名存實(shí)亡，盲目融投資，將圈來的錢或閑置銀行、或變更投向、或委托投資，資金使用效率欠佳，持續(xù)盈利能力趨弱。最終令上市公司融投資掉進(jìn)了一個(gè)“怪圈”：再融資項(xiàng)目不能提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，反而導(dǎo)致公司需要進(jìn)一步向市場(chǎng)再融資“圈錢”。

部分上市公司“圈錢”幾近失控的情況表明，公司治理大有問題。

問題之一是上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理、“一股獨(dú)大”情況嚴(yán)重，導(dǎo)致了一些上市公司及其大股東偏好股票再融資，以高價(jià)配股或增發(fā)來“圈錢”。

問題之二是當(dāng)前上市公司缺乏激勵(lì)機(jī)制，令經(jīng)營(yíng)管理層缺乏為股東創(chuàng)造財(cái)富的動(dòng)力，再融資的信息披露不充分及時(shí)，投資者無法監(jiān)督，最終損害廣大股東的利益。

問題之三是融投資行為短期化使得資金使用效率欠佳，上市公司管理層權(quán)責(zé)不對(duì)等，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資金使用效率低下不負(fù)有實(shí)質(zhì)性責(zé)任，加上再融資成本偏低且門檻較低，再融資能力與公司經(jīng)營(yíng)管理能力關(guān)聯(lián)度較小，助長(zhǎng)了上市公司亂立項(xiàng)目尋求再融資的沖動(dòng)。三、制度缺陷縱容上市公司圈錢逐利

從2001年始，以國(guó)有股減持為導(dǎo)火線，股市經(jīng)歷暴跌而后一蹶不振，步入了成交清淡、股價(jià)萎靡、投資者信心渙散、籌資功能減弱的漫漫熊途。我們認(rèn)為，制度性缺陷是中國(guó)股市的癥結(jié)所在。

制度性缺陷主要體現(xiàn)在：沒有建立起股市各利益主體相容的利益激勵(lì)機(jī)制，由于利益關(guān)系的沒有理順，股市的生命線——上市公司缺乏追逐利潤(rùn)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，股市也就失去了基石。各利益主體的利益不相容主要體現(xiàn)在以下幾方面：

大股東與小股東的利益不相容。在成熟市場(chǎng)中上市公司股東利益的實(shí)現(xiàn)主要是通過公司業(yè)績(jī)提升而導(dǎo)致股價(jià)上漲來完成，但在中國(guó)股市，大股東的股權(quán)主要以非流通股的形式存在，小股東的股權(quán)以流通股形式存在，這種割裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致大股東促使上市公司提高經(jīng)營(yíng)效益——上市公司業(yè)績(jī)提升——股價(jià)上漲——股東得益，這樣的良性循環(huán)的利益機(jī)制鏈在中國(guó)股市被人為割斷，股價(jià)的漲跌和大股東幾乎沒有關(guān)系，大股東怎么會(huì)有動(dòng)力去不斷地關(guān)心支持上市公司的發(fā)展?前幾年，由于市場(chǎng)監(jiān)管不力，大股東主要是通過二級(jí)市場(chǎng)違規(guī)運(yùn)作、掏空上市公司等非法手段獲取利益，但隨著監(jiān)管力度加大、違規(guī)成本提高，除了圈錢大股東幾乎無利可圖，也就自然對(duì)上市公司失去了積極性。

針對(duì)再融資過程中的“圈錢”現(xiàn)象，我們認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急是完善上市公司治理機(jī)制。為了健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面來作為切入點(diǎn)。

1、健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，前提是必須明確確定我國(guó)公司或公司治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)就是單一目標(biāo)——“股東利益的最大化”

建立有效的上市公司治理結(jié)構(gòu)，首先必須回答這樣一個(gè)“古老”而一直又未扯清但必須明確回答的問題：現(xiàn)代公司或公司治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)是什么?換言之，現(xiàn)代公司的作用是什么?如何認(rèn)識(shí)和回答這個(gè)問題，直接關(guān)系著上市公司治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)、功能定位和治理形式等，直接決定著上市公司治理結(jié)構(gòu)的有效性。

持上述觀點(diǎn)者各自都有很多理論根據(jù)，一時(shí)誰也很難說服誰。我個(gè)人認(rèn)為，理論來自于實(shí)踐，反過來又服務(wù)于實(shí)踐，因此判斷上述哪一種觀點(diǎn)更為科學(xué)，關(guān)鍵是要看哪一種觀點(diǎn)在實(shí)踐中對(duì)企業(yè)的發(fā)展更為有利。

2、健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)是要改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)許多上市公司之所以接連不斷出現(xiàn)違法違規(guī)問題，就在于公司治理結(jié)構(gòu)失靈，而公司治理結(jié)構(gòu)之所以失就在于國(guó)有股“一股獨(dú)大”的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象普遍存在。據(jù)最近深圳證券信息有限公司公布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，截止2001年7月30日，深、滬兩市上市公司前十大股東持股數(shù)占總股本的66％，其中國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)以及政府機(jī)構(gòu)持股數(shù)占總股本的51．16％，國(guó)有股所占比例居絕對(duì)統(tǒng)治地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，它對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的控制權(quán)方式、運(yùn)作方式乃至效率等都有著重要的影響。因此，要健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的局面。

3、健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，核心是要保證公司董事會(huì)的“獨(dú)立性”，建立充分履行其職能的運(yùn)作機(jī)制

健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須做好這樣一件事：就是在所有者與經(jīng)營(yíng)者之間建立一種制衡關(guān)系，而制衡關(guān)系的核心就是董事會(huì)。然而遺憾的是，在相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)學(xué)者與政府有關(guān)部門關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在“三會(huì)”的相互制衡以及經(jīng)理人員的激勵(lì)與約束問題上，而對(duì)如何充分發(fā)揮公司治理結(jié)構(gòu)的核心——董事會(huì)的作用則重視和討論不夠，這也是導(dǎo)致我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)效率低下的一個(gè)基本原因。

4、健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)是要建立一個(gè)與公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的公司外部治理機(jī)制

長(zhǎng)期以來，為了提高上市公司質(zhì)量，人們都比較關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)或公司內(nèi)部治理機(jī)制問題，而對(duì)公司外部治理機(jī)制則重視不夠。國(guó)外公司的發(fā)展實(shí)踐證明，公司治理是一個(gè)有機(jī)的系統(tǒng)，缺一不可。因此，要健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，不僅要健全公司治理結(jié)構(gòu)或內(nèi)部治理機(jī)制，而且還要完善與公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的公司外部治理機(jī)制。

我認(rèn)為，公司外部治理機(jī)制主要由以下三種機(jī)制所構(gòu)成，即市場(chǎng)機(jī)制、行政機(jī)制與社會(huì)機(jī)制。

5、健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，條件是要?jiǎng)?chuàng)造一種良好的公司治理文化

最近我在思考一個(gè)問題：為什么我國(guó)引進(jìn)的公司治理結(jié)構(gòu)與日本及歐洲大陸的公司治理結(jié)構(gòu)在形式上很接近，而產(chǎn)生的問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)比它們嚴(yán)重得多呢?為什么在西方國(guó)家能夠正常運(yùn)行的公司治理結(jié)構(gòu)，一引進(jìn)我國(guó)就變了味?究其原因，主要在于“公司治理文化”方面存在著重大的差異。

股市的靈魂是什么?是上市公司，是上市公司的業(yè)績(jī)。股市的一切制度設(shè)計(jì)應(yīng)該緊緊圍繞著激發(fā)上市公司活力、提升上市公司業(yè)績(jī)而展開，這樣的股市才能實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的本質(zhì)功能。股市應(yīng)成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的孵化器。

參考文獻(xiàn)：

［1］財(cái)務(wù)管理.竺素娥主編.立