員工紅利與產(chǎn)業(yè)成長型態(tài)的關(guān)系

員工紅利與產(chǎn)業(yè)成長型態(tài)的關(guān)係TheRelationshipbetweenEmployees’BonusandIndustryGrowthPattern李翎竹1戴維芯21政治大學財務(wù)管理學系博士候選人2政治大學財務(wù)管理學系博士候選人【摘要】本文旨在探討員工紅利制度與企業(yè)成長之關(guān)連，由於企業(yè)成長型態(tài)的差異，導致員工極大化股價的動機並不相同，故衍生出不同的激勵制度以誘使員工努力。本研究說明為何當企業(yè)處於不同成長階段時，使用現(xiàn)金基礎(chǔ)與權(quán)益基礎(chǔ)紅利的獎酬制度，對員工努力工作的誘因並不相同，並推論出在企業(yè)與員工雙方效用極大的條件下，當企業(yè)未來具有成長性，則企業(yè)與員工會偏好認股權(quán)證與股票等權(quán)益基礎(chǔ)的激勵制度。實證結(jié)果顯示，有較高比例處於成長產(chǎn)業(yè)的公司採行權(quán)益基礎(chǔ)的獎酬制度，與本文之推論相符，而權(quán)益獎酬的比例也呈現(xiàn)逐年遞增的現(xiàn)象，說明臺灣成長產(chǎn)業(yè)逐漸學會選擇適合本身營運特性的獎酬制度。而採用權(quán)益基礎(chǔ)獎酬制度的企業(yè)中，處於成長產(chǎn)業(yè)的公司會使用較高比例的權(quán)益基礎(chǔ)激勵制度。接著，本文探討?yīng)劤曛贫鹊倪x擇對營運績效的影響，結(jié)果顯示使用權(quán)益基礎(chǔ)激勵制度，確實有助於企業(yè)營運績效的提升與改善。關(guān)鍵字：員工、紅利、產(chǎn)業(yè)特性、成長型態(tài)JEL分類代碼：C70,G34,J33,L94一、前言臺灣高科技產(chǎn)業(yè)能成功地吸引優(yōu)秀人才加入，而發(fā)展至今日在世界佔有一席之地，股票紅利制度扮演了重要的角色。既然紅利制度對於吸引優(yōu)秀人才，創(chuàng)造公司價值具有重大影響力，何以在一般零售業(yè)、流通業(yè)、金融業(yè)、甚至傳統(tǒng)製造業(yè)很少看到股票紅利與股票選擇權(quán)等股價基礎(chǔ)薪酬計畫的使用，是否薪酬制度的設(shè)計存在公司所處產(chǎn)業(yè)環(huán)境與特性上的差異呢？由於過去有關(guān)薪酬制度的討論，多著墨於薪酬制度對於公司未來績效的影響(e.g.,GerhartandMilkovich,1990;綦小霈,2001;汪美伶,2002)，或是探討不同的薪酬制度下，員工的滿意度與離職率等影響(e.g.,陳宏宗,2002)。若管理者與股東之間代理問題的存在，薪酬計畫的設(shè)計是建立股東與管理者利益連結(jié)的橋樑。在GraverandGraver(1995)實證研究中，發(fā)現(xiàn)成長性公司偏好使用長期的獎酬（long-termcompensation）以解決代理問題，非成長性公司則偏好使用固定薪資制。後續(xù)的研究將投資機會與獎酬制度的選擇進一步連結(jié)，Lawrence(2001)延續(xù)SmithandWatts(1992)及GaverandGaver(1993)的觀點，從代理問題的角度出發(fā)，認為越有高投資機會的公司越會傾向於採用市場基礎(chǔ)的誘因機制（market-basedincentive）來激勵經(jīng)理人。載由於突代理購問題宿的存丈在，典過去精的實軌證研到究多屑以C倉EO許的薪丈酬設(shè)帽計是芬否能滿降低盈代理宰問題菌為研貪究重響點，章並探餅討公登司特罩徵與遠獎酬球制度凱選擇謊的關(guān)投係（扣La仆wr命en難ce掀,栽20狡01柄；S炮mi鼠th摔a劑nd截W探at秘ts邪,艦19游92奏；宋Ga干ve邁r陶an膊d旬Ga針ve民r跪,違19派93呀)編，或濟是研傭究薪咐酬計宰畫與茂公司脂決策疲的關(guān)宰連（字Je怠nk帽in敗s奉an潤d糠Se途il欲er代,淹1舞99址0；快G罵al咽br晨ai銅th妖a抵nd杠M輔er之ri范ll別,1芹99文1）濱。而奉過去畫研究蘆重要物的假騎設(shè)是燭基於惡CE咱O是俯影響迫與創(chuàng)站造公蟻司價恐值的賣關(guān)鍵壺人物塊，然碎越是修知識占導向速型的伙企業(yè)陵，像才是以驕研發(fā)嚷為導鬧向的驢軟體煮公司仁或I刷C獸D瞎es而i盞gn潮H陸ou玩se犧，除刷了C宋EO蜂以外羞，員先工的啄品質(zhì)刪與努阿力對盒於公冠司價眨值創(chuàng)為造也敢扮演蹲重要問的影江響。臨因此冶本文旁以全竊體員磨工的燈分紅賽制度要為研芒究對揉象，央異於暮過去植從代改理問舅題探丹討公況司激躬勵制秒度選伸擇的斯觀點皺，若暴將薪料酬制頭度的贊設(shè)計校視為財公司材決策全的一階環(huán)來裝看，督薪酬榴制度零除了搬解決旺代理原問題李之外模，企費業(yè)亦海會依況據(jù)其訊本身尚所處迫的競冷爭環(huán)駁境、喊產(chǎn)業(yè)眼特性坊、資瞞源等循因素方來設(shè)汁計最述適的成薪酬嚼制度奪。因拒此本主研究牲從產(chǎn)邊業(yè)成淺長特矮性的掛角度究，探書討產(chǎn)敵業(yè)成掀長因謎素對俗員工壺分紅奉制度紐設(shè)計蛾的影薪響。早當企驗業(yè)在俯決定逆薪酬址制度倦時會膜考量包自身清的成胡長型也態(tài)，侵並選貓擇適模合的支激勵甜制度社以有血效地遲激勵露員工喝，以征達到剩企業(yè)蝕價值赴提升酬的正平面效誕果。蟻異於價過去界認為揪企業(yè)貓選擇條員工正認股休權(quán)證夫是基備於有梳遞延增給付唯與使每員工號與股楊東利關(guān)益結(jié)吹合，鞏以解抖決代達理問萍題的魄考量億，本如文從忘企業(yè)西成長壇型態(tài)游的差競異，愿說明撇員工載在不疲同成明長型魯態(tài)下基，員媽工極寄大化塌股價成的動仰機並河不相塊同，負故衍俘生出冶不同膏的激配勵制粉度以傳激發(fā)巖員工欺努力畜。本孔研究滋以一霜個兩行期的顛模型咬說明亞，在級企業(yè)拖與員姓工利筍益極輸大化某的情鐮況下字，處劇於成錯長產(chǎn)事業(yè)的租企業(yè)源使用碑權(quán)益導基礎(chǔ)炮的獎蔽酬制色度較雜能有堪效地何同時寶達到傳激勵術(shù)員工洲與提葵昇公習司價逢值的誘目的便。傲由於噸過去述臺灣比政府偵並不腫準允芽公司塘發(fā)行權(quán)員工艷認股批權(quán)證鉗，因鮮此對茅於公貪司為頌何採蓄行員業(yè)工認倚股權(quán)關(guān)證的這獎酬抹制度喚，及稀員工財認股憤權(quán)的庸實行馳是否納能改著善企光業(yè)的肢績效握獎酬壺，過邪去沒愁有任克何關(guān)晚於臺導灣員治工認疾股權(quán)攻證施霉行的包文獻糊，而哀僅能坐以員裂工股里票分敵紅進鴿行探待討（概Ch棵en陰,暴20協(xié)02栽；汪率美伶載,跑20酬02右）。由直到讀20決00擴年8收月證圾期會翁通過連「員格工認晉股選咱擇權(quán)潛憑證蟻制度猶」，康臺灣所才開覆始有淚公司派陸續(xù)術(shù)使用爸員工番認股銳權(quán)證盞，因滿此本期研究位以2怨00覽0年牢8月散員工新認股鉗選擇梢權(quán)憑劫證制滑度實轉(zhuǎn)施之胖後至娛20勢02青年為攀研究祝期間紡，研細究對排象為餐在這搶段期畜間曾氣施行巨現(xiàn)金妻基礎(chǔ)營（現(xiàn)盼金紅超利）納與股俗權(quán)基煉礎(chǔ)獎皺酬制睡度（按員工熊分紅李轉(zhuǎn)增壓資與醬員工聚認股浙權(quán)證茫）的矩公司往，以話檢視無產(chǎn)業(yè)密成長蒼特性穿對薪回酬制西度的驅(qū)選擇句、薪灑酬制兼度設(shè)崖計對枯公司晨後續(xù)屈績效誼表現(xiàn)銳的影估響，吃及市第場對扯公司越採取灑薪酬姓方案孩的評勤價。尚為驗懲證本犁文的舅推論婚，我惡們首粗先檢帝測採秧用不蔬同激碗勵制遺度的是企業(yè)殘成長循型態(tài)撐是否翅有所拳不同逆，並撐在控巾制代隱理問聰題，肆包括拔公司何規(guī)模龜、企安業(yè)的叉現(xiàn)金然流量鈔狀況礎(chǔ)、資咸本結(jié)走構(gòu)與塌產(chǎn)業(yè)歉特性秒等可閱能影明響薪貌酬規(guī)側(cè)畫的局因素洗後，都探討沃企業(yè)趴成長侮型態(tài)端對企渴業(yè)薪英酬方接案選缸擇的乘影響盜。結(jié)岡果顯形示，屠成長弄產(chǎn)業(yè)灑確實矛使用獅較高孕比例臘的權(quán)吊益基美礎(chǔ)獎舌酬制系度，燕並且券使用流權(quán)益療基礎(chǔ)系獎酬夸的公劃司家掉數(shù)與幣使用摩數(shù)量懸也有孔逐漸緩提升佩的趨棒勢，妙說明裕企業(yè)醒也逐夕漸學淘會選竟擇適汗於本利身成破長型援態(tài)的弊獎酬香制度扔。此尺外，碼Ga俘ve冷r歐an拌d暗Ga第ve劃r(多19害95皇)認暢為績眨效佳坑與較厚具投輪資機凝會的茫公司氧偏好耽使用旬長期全獎酬兼制度鑄，本俘文實蚊證亦粥發(fā)現(xiàn)絲企業(yè)最的投故資機旗會越準多與倆績效喬越佳伴，則艱公司為使用毛權(quán)益張基礎(chǔ)藏獎酬鳴制度虹的比個例越俯高。摧由於拉員工去認股觸權(quán)證逮相較讓於股稈票紅貸利，譯是較脫高槓粗桿程嘴度的那權(quán)益箏獎酬烤制度牽，而社本文稱檢驗業(yè)自2熟00睜0年兆8月焰開始公實施決的員驢工認芬股權(quán)愉證制垃度，織亦發(fā)資現(xiàn)採杠用員幅工認冰股權(quán)戀證的豬成長旁企業(yè)勝有增展加的江趨勢淺，而樸此一列趨勢練明顯儉高於勒一般革企業(yè)貸。而拒成長洲企業(yè)船使用宴員工添認股股權(quán)證圣的比襖例亦憶明顯崇高於鬧一般姑產(chǎn)業(yè)證，與揉本文般預期奏成長伏產(chǎn)業(yè)步使用請較高旅比例紐權(quán)益蓄基礎(chǔ)土獎酬馬的推飯論一御致。胡在本睛文中怪透過傾模型水推論箏的方曠式亦貴發(fā)現(xiàn)廢處於稈成長輸階段嫂的企骨業(yè)，襖若使徐用權(quán)毯益基伙礎(chǔ)獎住酬制禾度將鈴有助勤於公執(zhí)司營恰運績謊效的鋪提升棍，支羽持L羅ar舞ck免er銹（1蠅98弄3）砌發(fā)現(xiàn)竊宣告丑新的悟薪酬嶄制度他會使眨股價投上升荷的實吸證發(fā)謹現(xiàn)。貪而本傳文的讓實證豐結(jié)果屠顯示踢，在瓜控制縣產(chǎn)業(yè)腥特性堵與市戚場因嚷素之鮮後，右不論其企業(yè)機是成沈長產(chǎn)耍業(yè)或尺成熟神產(chǎn)業(yè)卵，使釘用權(quán)與益基殊礎(chǔ)獎班酬制舍度皆堪有助私於績逃效的凝提升沈，與賀C吉or點e痛an頁d摘La矩rc童ke懶r（焦2電00莊2）壞實證尺發(fā)現(xiàn)記公司項採用屈股票潛選擇黨權(quán)會茶改善胞公司達後續(xù)鄰的股侄價表壞現(xiàn)與宋營運豐績效狡的結(jié)桃果雷滴同?；蚪永m(xù)池著，梁本文肢分成母四個揮部分暖：第掛二節(jié)方為研典究假邀說的籍建立紹，第登三節(jié)誘為資羨料說念明及敵研究得設(shè)計五，第購四節(jié)脂為實齒證結(jié)擁果與傍分析飼，最巨後的舒第五幫節(jié)為糊本文哄之結(jié)求論。匠二、躬研誰究假祥說范企業(yè)速成長評與薪瞞酬薪異酬制京度設(shè)善計會巡隨著豐公司圖發(fā)展壞歷程勞不同攪的成臺長型宣態(tài)而暴有差咳異，菠Da泉vi紹d(筐19獻86篩)龜從人紅力資古源的紀觀點才說明身成長胃型公冬司相明較於票穩(wěn)定懷型的自公司逝其營駛運風系險較框高，撞因此嚷成長蔽型企邊業(yè)的每獎酬柄設(shè)計型若能素隨著本市場壽狀況組的改餓變彈謊性調(diào)供整，下是較堅符合貸成長伙型企脖業(yè)營蘇運狀葡況的棗獎酬裝機制寺。烘由於控處於勿快速艷成長休階段越的企召業(yè)，監(jiān)手上山的現(xiàn)污金流姿量都秧盡可寸能的碎用以管再投芳資，謎以求篩能夠匹在成狐長階遼段搶暖佔市舊場佔仗有率畜，因?qū)懘嗽谶t手頭研現(xiàn)金株較匱緊乏的周情況丸下，割固定竟薪酬事的比光例會筒較低思，為神吸引勻優(yōu)秀慈人才戶加入安，使扣用權(quán)傳益誘么因的出獎酬惕制度凱並搭陽配限鉤制條攤款是樸較為梳合適南的措贏施，尊一來樓透過爪激勵睜員工集努力凡為公浴司創(chuàng)階造未勁來的絹超額航現(xiàn)金孕流量倚，二宏來為孤公司呆留住展重要伍人才生。由蠶於權(quán)槐益誘縫因的震制度職可使程員工絲分享哄未來否企業(yè)晶的增梯值，勒搭配耍限制肆轉(zhuǎn)換囑條款貫可降步低員斜工的扮流動遠性。擦Da躬vi方d(匹19永86雪)同蜻時指霧出利憤用現(xiàn)春金紅灶利等姥短期焦獎酬份，以努獎勵撤團隊徹績效頭的機趨制，嗽加深不員工爆團隊狀合作吼的意槍識，廚並建招議利牛用員鈔工所樸有權(quán)蒸計畫炸（E卻mp鏡lo員ye愚e程st各oc尺k枯ow麻ne嚇rs戰(zhàn)hi彎p公pl少an胃,輝ES微OP掙）可統(tǒng)使員立工分帳享公括司利燈潤等楊措施倆，皆賴是適紅用於會成長乒型企潤業(yè)的尸薪酬妖方案櫻。踩但許熊多成信長初盼期的繁公司珠都處申於虧沒損的譽階段泡如網(wǎng)烏路業(yè)愿等，熱員工殲透過閥其努確力並剪不能范達到濾短期以改善牛公司糕經(jīng)營痕績效心的效講果，劈若使鵲用現(xiàn)肢金紅訓利等薄短期晝的激儀勵制涉度，不是否沒適用計於成模長初險期的拿公司層。近Gr艙av臟er擦a各nd省G厘ra竄ve孤r(漁19錢95海)實蘿證研尖究中榮，發(fā)曠現(xiàn)成蠢長性房公司木偏好筆使用酬股價歐基礎(chǔ)摘的激活勵制變度，報以解狐決代仁理問目題。聰?shù)戳藦妮喆硭獑栴}唇與現(xiàn)歡金流牲量的劫考量麻外，啞過去攻的研核究並船未從減激勵井制度逃所提騾供的規(guī)誘因僅效果扒說明牧為何丈成長薦型企滾業(yè)偏積好股腰價基皆礎(chǔ)的臺激勵塘制度袋。槳由於對公司徑成長羊型態(tài)心與特溝徵的亞差異姓，延式伸出策獎酬懶制度它是否白能激購勵員輝工努氏力的邀問題睜，所擊以本包文從槳獎酬鏡制度般的特欄徵推繪論其給適用獅的企勒業(yè)型廊態(tài)，焦以提頑供相箱關(guān)研結(jié)究的蛋理論贊基礎(chǔ)疊。因泥此我例們以宴現(xiàn)金械紅利似基礎(chǔ)跪與股輔價基告礎(chǔ)獎伏酬度瘦（包唐括股央票分秀紅與咳員工回認股寫權(quán)證嚴）在臺灣較常見的員工股票分紅，由於股票的性質(zhì)等於是執(zhí)行價為零的選擇權(quán)，故本文對員工認股權(quán)證的分析，亦適用於股票分紅制度。尿等兩載種獎造酬方專案，雅說明賀其應(yīng)悠用於澡不同窮型態(tài)附產(chǎn)業(yè)街時對扔員工此努力仁誘因減的提薦升效氏果，濁以推芝論出程這兩啟種獎育酬制級度適索用的燭產(chǎn)業(yè)吹型態(tài)糾，並應(yīng)進一秒步提激供相長關(guān)實癥證檢漿定的汁理論眠連結(jié)看基礎(chǔ)限在臺灣較常見的員工股票分紅，由於股票的性質(zhì)等於是執(zhí)行價為零的選擇權(quán)，故本文對員工認股權(quán)證的分析，亦適用於股票分紅制度。暴首先旺，本我研究她從產(chǎn)報業(yè)成誕長週拌期的態(tài)觀點欠探討籮現(xiàn)金酒基礎(chǔ)槽與權(quán)悉益基橡礎(chǔ)獎弱酬制訂度對釘成長育初期掃公司架的適聰用性找。若故產(chǎn)業(yè)填處於北成長勾初期鳴的階薪段，少由於梨企業(yè)繞尚處真於產(chǎn)迎品開猴發(fā)與擋研究惕發(fā)展詞的階廉段，勉員工斜的努五力將撞影響故企業(yè)寧存續(xù)苗與長徹期的海市場符潛力洞，但推此時件員工酸的努膽力，州較難發(fā)立即郊改善漢短期險公司用的現(xiàn)康金流光量與些獲利良狀況盾，此比時若避採用赤現(xiàn)金征基礎(chǔ)調(diào)獎酬紀制度著對員憐工所坦提供逢的誘剪因並刊不大造；對綁企業(yè)法而言朵，也廚因此律時的拘現(xiàn)金披流量扮較為破缺乏珠及再牲投資纖率較民高等踢因素見，也驅(qū)較無闊意願昌提供趁現(xiàn)金夕基礎(chǔ)未的獎朗酬制商度。毒從淨城現(xiàn)值抗的觀塘點，夕股價欣是未獨來公石司現(xiàn)桑金流擔量現(xiàn)胞值的允加總翅，因炊為股耕價獎俗酬制刑度可妙獲取栽金額檢的高停低，涂取決奧於執(zhí)愈行（書如將惕分配紫到的糞股票懸賣出話或執(zhí)爸行員動工選倡擇權(quán)瓣）當逝日的肯股價丈，而挺執(zhí)行皺當日惑的股泛價反沙應(yīng)執(zhí)蟲行日元之後于企業(yè)刃未來廈的現(xiàn)饑金流悔量的雙加總江。若變員工米可透悶過努毫力改么善企悲業(yè)未卻來創(chuàng)層造現(xiàn)閱金流血量的跌能力咐，故釋員工棗在領(lǐng)脈到員旦工認質(zhì)股權(quán)待證至殼執(zhí)行駱員工妨認股聾權(quán)證宿的這凝段期榮間，袖將有造誘因孕努力岸工作夜，以踏改善脆公司擊創(chuàng)造呈未來鴿現(xiàn)金脂流量爽的能版力，旦並使損其個頑人獲惜得權(quán)范益基恨礎(chǔ)的余獎酬粘的好稅處。嗽在成災(zāi)熟型殼的產(chǎn)希業(yè)中劃，由病於產(chǎn)躁品的嚷同質(zhì)茶性較沃高，鼠因此世多透魯過廣務(wù)告或撐提高膝當期瓦薪酬但以作扭為使餃行銷沿人員索努力諸的誘輔因，屠以擴莖展其區(qū)營運餓績效砌是極遼大化爹公司鏟價值揪的重狗要方銷法之密一。陣而J款en碌ki宇ns脖a補nd嚼S幻ei證le共r倡(1籮99牧0)否的實木證發(fā)壞現(xiàn)，趕在存納在代沖理問象題下分，若誕採行互現(xiàn)金山紅利裝等短盒期的窮獎酬革制度到，管充理者導會偏拾好如支廣告青行銷紅等短巴期的削投資掌策略脾，以格提升責短期嶄營運吉績效殖，以刺獲得攜短期昂的獎屠酬。給若依贊據(jù)J廉en摩ki滋ns港a甘nd閘S腔ei枕le激r的陡看法罩，既紐然短握期的怪薪酬蔑制度稿會促棒使管彩理者瓣採行根短期宇的投面資策系略造廣成代驕理問圣題，懲為何搞短期妻薪酬智制度飯仍廣旨為企維業(yè)所圾採用致？然出而就法成熟鋒型產(chǎn)片業(yè)而防言，瓶若持害續(xù)使估用短包期獎監(jiān)酬制跨度能蠻促使賽管理瓶者持掘續(xù)採朗行廣皺告策鮮略與拘促使饑行銷矩人員舊持續(xù)呈努力離，以記提升眠營運臨績效蠢，則堅持續(xù)浙採行蝦短期宇獎酬晌制度昆與極給大化燭公司掙價值忠的目舞標是撇一致沉的。擁公司船採行蠢激勵動制度稼的選肚擇還挎需考屢量員姨工對穩(wěn)於獎市酬制述度的沈反應(yīng)統(tǒng)，除疏了短援期激闖勵制那度之梁外，革究竟媽以權(quán)仰益為嗓基礎(chǔ)尾的獎板酬制懷度對譽於激肉勵成驗熟型淹企業(yè)監(jiān)員工終的效斷果如尖何？匹對於償員工鹽而言礦，權(quán)毛益基朋礎(chǔ)的責激勵央制度膀?qū)T鞭工的范誘因斬來自羅於股今價的覆增值銷，其絞缺點宵在於劫一旦爸員工浮獲得虜權(quán)益擋基礎(chǔ)趕的獎厘酬（露如將悟分配謎到的膀股票炭賣出榨或執(zhí)紹行員探工選澇擇權(quán)缺）後愧，將恥缺乏液持續(xù)搬努力餐的動焰機。搖從淨彎現(xiàn)值者(N督PV遺)的沉觀點絡(luò)，股疊價是鐵未來芳公司彎現(xiàn)金碎流量姓現(xiàn)值暑的加疼總，怠因為嶼權(quán)益仗基礎(chǔ)痰獎酬呢制度吃可獲寨取金墊額的奉高低歡，取因決於酒執(zhí)行鐵當日濾的股憐價，輩而當沖日的斥股價稍反應(yīng)甚企業(yè)鞭未來三的現(xiàn)偶金流除量，痰除非叉員工慎可透輸過努膀力改蘇善其座獲得灣股價阿基礎(chǔ)折獎酬望後的蹦企業(yè)津長期比的現(xiàn)撲金流部量，附否則盆股價頂基礎(chǔ)辱的激虎勵制問度不晉會激程起員蝦工努伍力的液動機待。而伴在成外熟型搞產(chǎn)業(yè)社的環(huán)師境中爹，一穩(wěn)旦員姐工在暫執(zhí)行曠選擇醋權(quán)或衰賣出敞持有俗的股滑票後守，若崖缺乏觸持續(xù)蕉努力蜻的動柴機下平，其誤績效嫂又會識立刻獻回復交至平奧均水挖準，營而當圣日的鍵股價礙將回艱復到枝沒有軌激勵河制度甚下的籌股價鐘水準題，則案以權(quán)敏益為攝基礎(chǔ)味的獎傾酬制繭度，灑在市工場有區(qū)效率很的反殊應(yīng)企片業(yè)未租來現(xiàn)瘦金流黨量的醫(yī)訊息住下，漁員工不並無發(fā)法透罩過其白在限膽制期犯間（驅(qū)ve針st呆in屯g）憤內(nèi)的抓努力壩，改貼善其臂獲得洽股價潔基礎(chǔ)陵獎酬棍後的民企業(yè)化長期像的現(xiàn)啟金流聾量，恢以獲媽取股找價基講礎(chǔ)獎動酬的娛報償釣，故默以股徒票為讀基礎(chǔ)佳的獎蝦酬制缸度在那成熟魚型產(chǎn)準業(yè)並殘不能寬發(fā)揮畫激勵然員工輛的效頑果。啦因此鋤相較杜於股湊價基鈴礎(chǔ)的艘獎酬拒制度舅，成泳熟型凈產(chǎn)業(yè)逐選擇和短期汪激勵煌制度痕是對握企業(yè)摔較有橋利的攤獎酬恢方案棉。塌若將殘前文睬之敘跑述以件一個謝兩期效的模礙型描鋸述將越更加奶地清互晰，夕本研石究之塵理論寒模型芝建構(gòu)儲在以幻下之賞前提資假設(shè)獄：墨市場幼是有膠效率損的情箱況下廈：投筑資人世有能招力觀抄察不建同薪口酬激畜勵制嶺度下西員工瞞努力銳與公著司價寒值的喬關(guān)係局，故折股價披會確皺實反圈應(yīng)公湖司未宅來的屑現(xiàn)金蘋流量單。藍兩種低分紅軋制度疾：現(xiàn)父金紅感利與舌權(quán)益晶基礎(chǔ)圈紅利掏（本引研究尋假設(shè)管權(quán)益踏基礎(chǔ)猛獎酬暑，第淘二期胖才能朽執(zhí)行實務(wù)上，員工認股權(quán)證與股票分紅通常設(shè)有限制轉(zhuǎn)換期間（vesting），故此假設(shè)尚屬合理。補，而胸現(xiàn)金兔紅利歪亦是還在第涌二期搞才發(fā)瑞放。婦實務(wù)上，員工認股權(quán)證與股票分紅通常設(shè)有限制轉(zhuǎn)換期間（vesting），故此假設(shè)尚屬合理。運兩種土成長成型態(tài)督的公卷司：法增加撕努力獎程度超，而蓄努力塘的效述果僅濁改變臨當期截的盈蜂餘與軟現(xiàn)金廊流入粗，例秒如成振熟產(chǎn)屯業(yè)避/阻成熟市型產(chǎn)兵業(yè)企增加百努力蹈程度鏈，而雙努力薯效果諷在短鑰期較華不顯熊著，酒但影脂響長渾期的濟盈餘逃表現(xiàn)糠與現(xiàn)弦金流芬入，澆例如婦高科仿技產(chǎn)習業(yè)程/鞠成長父型產(chǎn)仿業(yè)犬假設(shè)圓在沒榨有分級紅制累度的瓣情況瘦下，法員工像將失鍛去努食力工戒作的究誘因泄。（么即員危工在押執(zhí)行戶或領(lǐng)令到紅黑利之心後，健會失蘭去努室力工工作的蠅誘因穿。）院5.羽假設(shè)踢這一疤是一恩個充御分訊繼息的已賽局惠，一仰造為重員工者，另傅一造翻為代和表股附東利殊益的倆公司徐管理喊當局址，二誘者皆更有二脫種策處略：錯員工姻可決綿定要濫提高電努力帆程度插或維范持原捆努力趙程度館；公甚司的牧管理者當局培可決爛定要言採取候現(xiàn)金編紅利絹或權(quán)籍益基來礎(chǔ)的市激勵紹制度寇。廊U(只W,稠H社):蹈系員工及的效屠用函甚數(shù)為岸財富早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)業(yè)樸與成丈熟產(chǎn)襲業(yè)獎攝酬制菠度使前用狀藏況與勁企業(yè)樓特徵逼之比徑較之派比較飼由於俯產(chǎn)業(yè)暢的特切性亦態(tài)是影捉響?yīng)勶嫵曛萍舳仁辜儆玫目蛩厮ブ浑[，因袍此我線們依直成長或產(chǎn)業(yè)抗（電蒼子與認生技到業(yè)）濱與非驢成長疤產(chǎn)業(yè)加區(qū)分栗，並翠分析旁這兩而類產(chǎn)假業(yè)使獸用獎崖酬制背度的爐趨勢脆?？赱I睬ns悠er裳t劣Ta呀bl等e搞II撒I曾he攏re邀]煉根據(jù)繳表三花，我呼們可靜以發(fā)嗎現(xiàn)成季長產(chǎn)賠業(yè)只暮使用肉現(xiàn)金擠獎酬膏公司宇的比球例，唇明顯本低於峰成熟赤產(chǎn)業(yè)柜，從與20遣00太年的傾43盤.5拔%逐五漸下威降至禮20臺02華年的勢22左.9股9％港，呈游現(xiàn)逐君年下籍降的劇趨勢弓；相喜反的煉，成橡熟產(chǎn)唐業(yè)公指司僅徐使用舞現(xiàn)金輩獎酬事公司認的比綿例卻什高達漁77泛.5嘆9～前80敗.9冶％之報間?；コ墒戽@產(chǎn)業(yè)釀使用源現(xiàn)金逮獎酬架的比桌例，術(shù)確實鵲明顯辯的高鄉(xiāng)於成兼長產(chǎn)渣業(yè)，瓶與本箭文H躬yp白ot沫h(huán)e備si滔s撤I的叔推論蔬一致所。藏成長旁產(chǎn)業(yè)潮僅使頂用權(quán)懼益獎接酬的單比例胖為3皮9.普81之％，運成熟量產(chǎn)業(yè)霉則為禮11鬧.4翁8％愉。並湯且成有長產(chǎn)劃業(yè)僅通使用攪權(quán)益材獎酬始制度們的比印例，神從2洪00雙0年在的3芒5.典59陣%逐朗漸上上升至監(jiān)20腰02桂年的縮42疏.5甲3％過，呈抗現(xiàn)逐明年上巧升的盾趨勢或；相才反的奉，成扮熟產(chǎn)腥業(yè)僅邊使用論權(quán)益淺獎酬燭的比燒例約頑為1擾0.茄42腦％至員12配.0里4％勻。根供據(jù)本系文H即yp良ot尼he犁si疏s豬I，張成長拉產(chǎn)業(yè)扁會有拉較高居使用遺權(quán)益涼獎酬屈的動脖機，量從我吉國於妖20羊00促年8槳月推段出的蝶員工臺認股驢權(quán)證竟制度驢的使足用狀雜況發(fā)般現(xiàn)，南此一旅制度乒多為距成長鼻型產(chǎn)撲業(yè)所跌採用紹，並差有逐龍年增秧加的裝趨勢溜，與鉆本文堪Hy置po鞋th粉es蛾is建I抄的推爽論一夢致。光從比夫較成撞長產(chǎn)忌業(yè)與奶成熟吸產(chǎn)業(yè)券使用患股票煌紅利陽制度低與員渠工認彈股權(quán)甜證制賽度，胡我們挖可以揚瞭解脊企業(yè)怖有逐里漸學棟習使植用適偉合獎隆酬制螺度的濕現(xiàn)象戒。盼[I葉ns婦er層t饅Ta勒bl臣e位IV讓he畫re泡]迎從表怠四的意檢定巧結(jié)果不可發(fā)幣現(xiàn)，納處於歇成長松產(chǎn)業(yè)鵲的企皂業(yè)，艦使用垃現(xiàn)金秘獎酬圾的平怪均水念準顯牲著低分於成茅熟產(chǎn)螞業(yè)，胡使用胡股票沒紅利磁與員志工認換購權(quán)叉證的于的比男例，耽則顯裂著高請於成盈熟產(chǎn)怕業(yè)，勺且從斑分年抹的資禁料中剃亦得右到一滑致的奉發(fā)現(xiàn)頸。這進現(xiàn)象標與本暗文推教論成鍋長產(chǎn)飯業(yè)偏漁好使煮用權(quán)辦益基小礎(chǔ)獎膊酬、基成熟匪產(chǎn)業(yè)害偏好采使用微現(xiàn)金捉基礎(chǔ)斧獎酬唱的假濤說一傾致。厲在公晚司特深徵方吵面，球成長注產(chǎn)業(yè)前的流排動比標率較逝高、帥自由嗎現(xiàn)金哥流量眨較多漸，M陸ye畢rs昨a劇nd襖M百aj浸lu壘f起(1瘡98蝦4)除認為廁在資禾訊不陵對稱敘的情柜況下劃，企舅業(yè)會譯優(yōu)先散採用鞭內(nèi)部讓資金次進行煎融通飾。由塌於成異長產(chǎn)洗業(yè)可唱能因場資訊墻不對售稱較叛為嚴升重，材對外跑募集簡資金到的資豪訊成委本較咳大，率所以味有較藍高的妖意願愿維持洋較多酒流動訊性，硬以因迎應(yīng)未修來公設(shè)司之肚投資雨機會例。米在營捧運績箭效與榴成長鴨機會演方面突，成喬長產(chǎn)阻業(yè)的絞資產(chǎn)虎報酬惡、權(quán)閉益報扣酬杯皆優(yōu)禾於成株熟產(chǎn)肆業(yè)。臘成長腸產(chǎn)業(yè)遺在研劣發(fā)支牌出與法無形折資產(chǎn)鮮的數(shù)每量也臂高於即成熟猴產(chǎn)業(yè)比，成職長產(chǎn)摩業(yè)與晨成熟把產(chǎn)業(yè)隙的財您務(wù)槓惱桿程器度水軌準相賄當，細成熟殺產(chǎn)業(yè)充的平槽均規(guī)綁模略良大於晝成長扶產(chǎn)業(yè)父。雨為進槍一步冰區(qū)分替，同繁一產(chǎn)腔業(yè)內(nèi)囑，投列資機括會的尾差異取對獎拔酬制揮度選光擇的親影響點，我析們分念別銷音貨成汁長率獄與資貍產(chǎn)成暴長率鞏為投責資機柜會之逢代理藝變數(shù)敗，並扁以當棗年該幟產(chǎn)業(yè)窮之的拋中位液數(shù)為足區(qū)分娘標準巴進行冶比較器。叮[I殺ns若er稿t貴Ta徒bl壽e閣V應(yīng)an陰d鍋VI來h儲er闊e對]談從表放五的思結(jié)果測可發(fā)廚現(xiàn)，掀在成畏熟產(chǎn)獲業(yè)中悔，銷越售成訂長率落高的途公司才使用根權(quán)益讓基礎(chǔ)薦獎酬驢的比疏例較麗高，敞與置Gr寨av悅er遭a牌nd絲G勸ra榨ve懸r(鵲19害95吊)帥認為棟投資席機會稈較高鏈的公渣司，腫較售偏好怎使用松權(quán)益姻基礎(chǔ)泰的激哨勵制況度的扎看法銅一致符。但倆成長罷產(chǎn)業(yè)捐的公答司中屠，成芒長性岡的高緞低對述使用候獎酬本制度陣的差丙異性壤並不頂明顯俯，但爸與投謹資機太會較層高公臘司有撐較高榨權(quán)益該基礎(chǔ)烏獎酬屋的預小期方默向一勝致。秀這樣?，F(xiàn)象守的發(fā)體生可辮能是虛因成產(chǎn)長產(chǎn)這業(yè)的炮獎酬懶結(jié)構(gòu)炭權(quán)益旗基礎(chǔ)設(shè)的獎寇酬制惕度純鋤然受援到產(chǎn)仆業(yè)成碼長特潔性所石致，墓或是笨有互批相模燕仿的懸現(xiàn)象陰，也棚有可鼓能這奇樣的蓋分類敵方法燕並沒幣有控們制代委理問跟題及潮流動奴性等喪其他摸可能械的影盯響因倡素。旱在財肚務(wù)特炸徵方嚇面，堂不論島是成廟熟產(chǎn)懷業(yè)或倚成長趟產(chǎn)業(yè)費，銷頃貨成鋒長率正較高芹的公立司，仆在營止運績蹄效的搜各項哭指標彩上皆馳有較得佳的慈表現(xiàn)蕩。僵從表弄六的維結(jié)果快中發(fā)烈現(xiàn)，榮以資強產(chǎn)成滴長率胡為區(qū)狂分標沃準下暢，在加成熟暴產(chǎn)業(yè)檢中，霉投資鉗機會暮較高桐的公吵司，石較彩偏好層使用細權(quán)益嘗基礎(chǔ)打激勵厘制度淹的現(xiàn)浮象更綱為明層顯。花而在貢成長非產(chǎn)業(yè)攻中，慶投資余機會當高低覆對獎鍵酬制她度選網(wǎng)擇的帆影響甩沒有血顯著匆的差精異，勁但與悅投資蠶機會豪較高捕公司邊有較違高權(quán)室益基次礎(chǔ)獎貧酬的友預期經(jīng)方向格一致板。在分財務(wù)白特徵啊方面垂，不茶論是故成熟氏產(chǎn)業(yè)住或成味長產(chǎn)疤業(yè)，恨總資哪產(chǎn)成副長率查較高秘的公殿司，授在營威運績殿效的浙各項遺指標雅上皆液有較聚佳的祥表現(xiàn)繼。艙5.輸4謙現(xiàn)金暮基礎(chǔ)截與權(quán)射益基鄰礎(chǔ)獎鼠酬制警度之軍選擇革由於密代理哀問題舌與流醬動性幕等因牙素皆趴可能姨影響?zhàn)^企業(yè)吳獎酬尼制度辜的抉化擇，擦及為拳釐清梳產(chǎn)業(yè)告特性錘與投綿資機他會對冤獎酬決制度盼的可億能影煌響，籠本文攜採L太og漏it藍與迴醫(yī)歸分伶析的嘩方式紐，探洲討企占業(yè)獎即酬制醋度選旦擇的刷決定噴因素毫。拾[I廢ns灣er也t孫Ta趁bl呈e撞VI匠I瞞he虛re悉]奇在本鎖文的捐樣本該中，曉有許未多公樂司公濫司僅曾採用鍋現(xiàn)金渠或權(quán)歷益基帆礎(chǔ)獎?wù)坛曛魄蚨?，指其中屬之一虹種的尊獎酬倚制度墾，這典樣的棵公司蛙在全跡部1嫩97喬2個湖樣本禿中，懷佔了明13稅15賄個。諷其他喂兼採堆現(xiàn)金喪與權(quán)男益基捕礎(chǔ)獎淡酬制荷度的污樣本需共計允54玩9個誰樣本輕。這際兩類們公司蹦獎酬喘制度紫的意捏涵可桑能不觀同，團僅使拜用一摘種獎?wù)n酬的兆公司程是以難對其嘆較有慣利的碗獎酬丑方案桶擇一債發(fā)放備，從喜表三型的分益析可肚知，炒採用評現(xiàn)金驚獎酬須的多卵是成鏟熟產(chǎn)污業(yè)的出公司毅，採胖用權(quán)礦益基化礎(chǔ)獎把酬的輸公司陸多是毯成長訪產(chǎn)業(yè)榮的公葬司，新而兼慨採用嶼兩種暗制度漆的公陜司多林是成不長產(chǎn)鼓業(yè)的恥公司肝。這曉兩類柜公司謝獎酬也的決趙策，辯一類么是全畫部採熊現(xiàn)金蘿或是絕權(quán)益乞基礎(chǔ)稻的獎眉酬，云較適亦合用羽Lo叫g(shù)i眉t盡Mo窄de季l進摟行探矩套。泛另一屬類兼飯採現(xiàn)綠金與屢權(quán)益折基礎(chǔ)炎獎酬情制度動的公僚司，允在進知行獎拋酬制妹度的影決策擺時，與是決搖定究腔竟要費配置膚多少芒比重攀的現(xiàn)回金與輔權(quán)益龜基礎(chǔ)眉獎酬練，較恩適合副用迴陽歸分宵析進常行探刊討。伍從表征七的為實證捉結(jié)果舍發(fā)現(xiàn)色，在祝僅採目一種濕獎酬譜制度恩的樣瓜本中宇，若馬該企憤業(yè)屬聾於成衫長產(chǎn)博業(yè)則桂其採汗用權(quán)古益基公礎(chǔ)獎屬酬的寶機率處較高誦，並君且一沒致達勾到1妄％以訂下的音顯著徑水準為，可愁見產(chǎn)菊業(yè)的秒因素熟確實留是企喉業(yè)決球定採飛用權(quán)胖益基嗎礎(chǔ)的百重要住因素岔。在剃兼採克兩種蛾獎酬艙制度嫩的樣建本中蛇，若范該企僅業(yè)屬術(shù)於成誤長產(chǎn)恰業(yè)，門則使衡用權(quán)劫益講犯處獎賣酬的儀程度竟升高昆。支柏持本屋文功H挨yp僅ot圈he大si新s單I們，處蔑於成箭長產(chǎn)癥業(yè)的絡(luò)企業(yè)言會採蝕用較歲高比養(yǎng)例或同是較估高的盜機率狠採行貫權(quán)益頸基礎(chǔ)本獎酬個。詢本文房分別器利用蜓銷售蜓成長逆率、憂總資摘產(chǎn)成驗長率梢、稅鄉(xiāng)後淨嗓利成訊長率輛研發(fā)傲發(fā)費征用率致為成翠長機務(wù)會的信代理燭變數(shù)舟，發(fā)掘現(xiàn)成富長機贈會越星高，瓦企業(yè)