注冊(cè)國(guó)際投資分析師CIIA2014年03月試卷1考試真題與參考答案

2014年03月試卷一注冊(cè)國(guó)際投資分析師[CIIA]·考試真題與參考答案試卷一科目：經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析股票估值與分析問(wèn)題1：經(jīng)濟(jì)學(xué)(38分)——————————————————————————————————從2008-2009年的衰退末期開始，土耳其經(jīng)歷了一輪高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：其經(jīng)濟(jì)在2010和2011年都快速擴(kuò)張了8%以上。然而，隨著2011年下半年，最大貿(mào)易伙伴歐元區(qū)的危機(jī)，以及對(duì)鄰國(guó)敘利亞爆發(fā)沖突的擔(dān)憂傷及土耳其的經(jīng)濟(jì)，其GDP增長(zhǎng)明顯放緩，如下圖所示（增長(zhǎng)率按季度同比計(jì)算）。近期GDP的疲弱增長(zhǎng)可部分歸因于投資的放緩，而后者又是由于政治局勢(shì)的緊張和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的悲觀情緒蔓延所導(dǎo)致。先假設(shè)土耳其是一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體，并使用IS-LM模型解答以下問(wèn)題。a1）解釋IS曲線，并說(shuō)明投資下降如何影響IS曲線。請(qǐng)用圖表來(lái)支持你的答案。（5分）a2）描述貨幣市場(chǎng)均衡，并解釋通常央行如何對(duì)其實(shí)施影響，并影響總產(chǎn)出（對(duì)于一個(gè)特定的IS曲線形式）。請(qǐng)用圖表來(lái)支持你的答案。（7分）事實(shí)上，土耳其央行（TCMB）已于2011年8月5日下調(diào)了政策利率（回購(gòu)利率），從6.25%下調(diào)至5.75%，此后的2012年12月12日又從5.75%下調(diào)至5.5%。然而，由于利率水平下調(diào)有限，有理由認(rèn)為貨幣政策對(duì)于GDP增速放緩的應(yīng)對(duì)較為微弱。a3）使用IS-LM框架，畫圖解釋可能有何種動(dòng)機(jī)使得央行保持有限的貨幣政策反應(yīng)。（5分）a4）描述AS-AD模型，并解釋為何貨幣政策當(dāng)局選擇了上述政策行動(dòng)框架。用圖表來(lái)支持你的答案?！咎崾荆嚎梢钥紤]經(jīng)濟(jì)從2009年4季度至2011年2季度已經(jīng)接近（或超過(guò)）其自然水平（充分就業(yè)水平）】。（6分）現(xiàn)在設(shè)定土耳其為一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)體，且土耳其里拉相對(duì)于歐元和美元自由浮動(dòng)。同時(shí)考慮到土耳其的實(shí)際匯率在2012年間已經(jīng)貶值，并且經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)收縮（從2011年10月創(chuàng)紀(jì)錄的786億美元）。以文字回答以下問(wèn)題。b1）使用無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)（UIP）等式說(shuō)明利率下降怎樣導(dǎo)致了土耳其實(shí)際匯率水平的貶值（相對(duì)歐元）。（提示：首先定義此例的實(shí)際匯率。然后描述UIP關(guān)系，然后回答問(wèn)題。）（5分）b2）討論凈出口的決定因素，并說(shuō)明在何種條件下，實(shí)際匯率貶值能夠改善外部貿(mào)易收支。（6分）b3）想象在歐洲大陸（土耳其最大的貿(mào)易伙伴），歐洲央行在2014年下半年上調(diào)其政策利率以應(yīng)對(duì)改善后的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果這一情景成為現(xiàn)實(shí)，使用IS-LM模型討論這種情況對(duì)于土耳其GDP和貿(mào)易收支最有可能發(fā)生怎樣的影響？（4分）問(wèn)題2：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析（57分）——————————————————————————————————公司X是日本一家生產(chǎn)飲料和烈性酒的企業(yè)。該公司分為國(guó)內(nèi)烈性酒、國(guó)際烈性酒、國(guó)內(nèi)飲料和食品三個(gè)事業(yè)部。國(guó)際烈性酒的業(yè)務(wù)主要集中在東南亞和大洋洲。公司X在其2013財(cái)年簡(jiǎn)報(bào)中向證券分析師和投資者宣告，公司到2015財(cái)年的中期目標(biāo)是：將凈資產(chǎn)收益率（ROE）從2013財(cái)年的9%，提高到2015財(cái)年的11%以上。公司X正在考慮采取多項(xiàng)方案來(lái)實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。在計(jì)算時(shí)，參考以下注釋：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用（=利息收入+利息費(fèi)用）=稅前利潤(rùn)。稅前利潤(rùn)×（1–所得稅稅率）=凈利潤(rùn)。利息收入=年末金融資產(chǎn)的余額×2%；利息費(fèi)用=年末金融負(fù)債的余額×4%。資產(chǎn)總額=流動(dòng)資產(chǎn)+金融資產(chǎn)+有形固定資產(chǎn)。有形固定資產(chǎn)余額=上年末有形固定資產(chǎn)余額–有形固定資產(chǎn)折舊+有形固定資產(chǎn)資本性支出。自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（凈利潤(rùn)+營(yíng)運(yùn)資本變化+有形固定資產(chǎn)折舊）+投資現(xiàn)金流。凈現(xiàn)金流=自由現(xiàn)金流+融資現(xiàn)金流。所有股利均在當(dāng)年支付。2014年和2015年的股利支付率為25%。凈現(xiàn)金流=年末金融資產(chǎn)的增加額或減少額。凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）=上年末凈資產(chǎn)+凈利潤(rùn)–股利支付。在計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，請(qǐng)使用相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的年末數(shù)據(jù)。本問(wèn)題將息稅前利潤(rùn)（EBIT）等同于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。表1包括公司X的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表（實(shí)際值和預(yù)測(cè)值），以及公司X的投資指南中的部分?jǐn)?shù)據(jù)。填寫表1中的空格（1）到（7）。假設(shè)國(guó)內(nèi)和國(guó)際烈性酒事業(yè)部以百分比（%）表示的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×100/銷售收入）在2014財(cái)年和2015財(cái)年均較上年增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。（21分）計(jì)算2015財(cái)年預(yù)計(jì)的凈資產(chǎn)收益率（ROE），并根據(jù)下列公式將凈資產(chǎn)收益率分解成5個(gè)比率：

凈資產(chǎn)收益率=在表3的第II欄，你可以找到2013財(cái)年相應(yīng)的數(shù)據(jù)。請(qǐng)你對(duì)2013至2015財(cái)年公司的預(yù)期發(fā)展進(jìn)行評(píng)論。解釋問(wèn)題a2）中凈資產(chǎn)收益率（ROE）改善（或沒有改善）的原因，側(cè)重于構(gòu)成ROE具體比率的變化。（5分）A先生在BB證券公司工作，仔細(xì)考察了公司X的解釋。A先生最近出版的一份報(bào)告認(rèn)為，公司X很難實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。A先生認(rèn)為，公司X需要采取許多非常積極的手段（包括提高經(jīng)營(yíng)效率和改變財(cái)務(wù)政策）才能實(shí)現(xiàn)11%以上的凈資產(chǎn)收益率。2013財(cái)年，作為提高經(jīng)營(yíng)效率的第一步，公司X向國(guó)內(nèi)烈性酒和國(guó)際烈性酒事業(yè)部投資了大量資金。表2反映的是A先生建議的改進(jìn)后方案的數(shù)據(jù)結(jié)果。A先生對(duì)2015年凈資產(chǎn)收益率（ROE）的預(yù)測(cè)比X公司投資指南中的ROE有很大改善。參考表3第III欄，利用問(wèn)題a2）中的公式，計(jì)算構(gòu)成ROE的5個(gè)比率及其變化。（6分）根據(jù)問(wèn)題b1）的計(jì)算結(jié)果，分析A先生的推理。側(cè)重于下面的兩個(gè)指標(biāo)。-國(guó)內(nèi)烈性酒和國(guó)際烈性酒事業(yè)部的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入）。-財(cái)務(wù)杠桿（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）。（4分）A先生在其報(bào)告中，將公司X與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司Y（公司Y專門從事烈性酒業(yè)務(wù)，它的總部在歐洲，在全球經(jīng)營(yíng)）進(jìn)行了比較。A先生想識(shí)別造成兩家公司ROE之間巨大差異的因素，并查找縮小這一差距的方法。表3的第I欄是公司X的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司Y的2013財(cái)年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。即使公司X在2015財(cái)年實(shí)現(xiàn)了11%的凈資產(chǎn)收益率，仍然與公司Y的18.8%的凈資產(chǎn)收益率存在巨大差距。A先生認(rèn)為，公司X能夠?qū)崿F(xiàn)與公司Y相同的凈資產(chǎn)收益率。A先生首先關(guān)注到公司X的會(huì)計(jì)處理。公司X的銷售收入和銷售成本中均包括烈性酒稅（公司Y則沒有包括）。這是因?yàn)楣綳替政府對(duì)日本國(guó)內(nèi)的烈性酒銷售收入征收烈性酒稅。2013財(cái)年支付的烈性酒稅為4,291元。如果從銷售收入和銷售成本中剔除烈性酒稅，計(jì)算2013財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/資產(chǎn)總額）。（5分）根據(jù)A先生的觀點(diǎn)，只有公司X的烈性酒業(yè)務(wù)才應(yīng)該與公司Y進(jìn)行比較，因?yàn)楣綴專門從事烈性酒銷售。表3的第IV欄是A先生對(duì)公司X烈性酒事業(yè)部的估計(jì)。計(jì)算相應(yīng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率。（5分）問(wèn)題c2）的結(jié)果使得公司X的凈資產(chǎn)收益率與公司Y接近了很多。公司X應(yīng)采取哪些措施才能維持與公司Y相當(dāng)水平的凈資產(chǎn)收益率？討論兩點(diǎn)內(nèi)容。（5分）（表1和表2中數(shù)字的單位為元）

表1公司X的投資指南公司X的銷售目標(biāo)2012財(cái)年實(shí)際2013財(cái)年實(shí)際2014財(cái)年預(yù)測(cè)2015財(cái)年預(yù)測(cè)分部信息銷售收入國(guó)內(nèi)烈性酒事業(yè)部9,4409,6769,91810,166國(guó)際烈性酒事業(yè)部1,5621,6871,8221,968飲料和食品事業(yè)部4,7894,9125,0385,169總計(jì)15,79116,27516,77817,303營(yíng)業(yè)利潤(rùn)國(guó)內(nèi)烈性酒事業(yè)部1,0981,151國(guó)際烈性酒事業(yè)部4149飲料和食品事業(yè)部808795101總計(jì)1,2191,287公司X的投資指南中主要財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目數(shù)據(jù)利潤(rùn)表2012財(cái)年2013財(cái)年2014財(cái)年預(yù)測(cè)2015財(cái)年預(yù)測(cè)銷售收入15,79116,27516,77817,303營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（=息稅前利潤(rùn)）1,2191,287（1）（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用-98-73-56（6）a）利息收入6073b）利息費(fèi)用-158-146稅前利潤(rùn)1,1211,214所得稅稅率40%40%40%40%凈利潤(rùn)672728（3）資產(chǎn)負(fù)債表2012財(cái)年末2013財(cái)年末2014財(cái)年末2015財(cái)年末金融資產(chǎn)3,0063,450流動(dòng)資產(chǎn)4,9485,0945,2525,415有形固定資產(chǎn)9,3689,213（4）資產(chǎn)總額17,32217,75718,239（7）金融負(fù)債3,9613,6613,361流動(dòng)負(fù)債6,0926,2826,4766,678負(fù)債總額10,0539,9439,8379,739股東權(quán)益總額7,2697,814負(fù)債和股東權(quán)益總額17,32217,757（7）現(xiàn)金流量表2012財(cái)年2013財(cái)年2014財(cái)年2015財(cái)年I）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1,1711,376凈利潤(rùn)672728營(yíng)運(yùn)資本變化-25433738有形固定資產(chǎn)折舊524605625651II）投資現(xiàn)金流（=a）-1,100-450-500-550a）有形固定資產(chǎn)資本性支出-1,100-450-500-550III）自由現(xiàn)金流71926IV）融資現(xiàn)金流325-482a）金融負(fù)債

（+增加，﹣減少）450-300-300-300b）股利支付-125-182凈現(xiàn)金流396444（5）472表2A先生預(yù)測(cè)分部銷售收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2013財(cái)年實(shí)際2014財(cái)年預(yù)測(cè)2015財(cái)年預(yù)測(cè)分部信息銷售收入國(guó)內(nèi)烈性酒事業(yè)部9,6769,93710,206國(guó)際烈性酒事業(yè)部1,6871,9402,231飲料和食品事業(yè)部4,9125,0395,168總計(jì)16,27516,91617,605營(yíng)業(yè)利潤(rùn)國(guó)內(nèi)烈性酒事業(yè)部1,1511,2421,338國(guó)際烈性酒事業(yè)部4976109飲料和食品事業(yè)部8795101總計(jì)1,2871,4131,548主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)值利潤(rùn)表2013財(cái)年實(shí)際2014財(cái)年預(yù)測(cè)2015財(cái)年預(yù)測(cè)銷售收入16,27516,91617,605營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（=息稅前利潤(rùn)）1,2871,4131,548財(cái)務(wù)費(fèi)用-73-69-60a）利息收入737786b）利息費(fèi)用-146-146-146稅前利潤(rùn)1,2141,3441,488所得稅稅率40%39%38%凈利潤(rùn)728820923資產(chǎn)負(fù)債表2013財(cái)年末2014財(cái)年末2015財(cái)年末金融資產(chǎn)3,4503,8684,296流動(dòng)資產(chǎn)5,0945,2945,510有形固定資產(chǎn)9,2139,0888,987資產(chǎn)總額17,75718,25018,793金融負(fù)債3,6613,6613,661流動(dòng)負(fù)債6,2826,5296,795負(fù)債總額9,94310,19010,456股東權(quán)益總額7,8148,0608,337負(fù)債和股東權(quán)益總額17,75718,25018,793現(xiàn)金流量表2013財(cái)年實(shí)際2014財(cái)年預(yù)測(cè)2015財(cái)年預(yù)測(cè)I）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1,3761,4921,624凈利潤(rùn)728820923營(yíng)運(yùn)資本變化434750有形固定資產(chǎn)折舊605625651II）投資現(xiàn)金流（=a）-450-500-550a）有形固定資產(chǎn)資本性支出-450-500-550III）自由現(xiàn)金流9269921,074IV）融資現(xiàn)金流-482-574-646a）金融負(fù)債

（+增加，﹣減少）-30000b）股利支付-182-574-646凈現(xiàn)金流444418428表3:凈資產(chǎn)收益率的5個(gè)構(gòu)成因素分析IIIIIIIV公司Y公司X根據(jù)A先生對(duì)公司X的預(yù)測(cè)公司X烈性酒事業(yè)部2013財(cái)年實(shí)際2013財(cái)年實(shí)際2015財(cái)年預(yù)測(cè)A先生對(duì)2013財(cái)年的預(yù)測(cè)凈資產(chǎn)收益率18.8%9.3%凈利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)82.7%60.0%60.0%稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(=息稅前利潤(rùn))92.4%94.3%92.0%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(=息稅前利潤(rùn)/銷售收入)12.6%7.9%銷售收入/資產(chǎn)總額0.800.920.77資產(chǎn)總額/凈資產(chǎn)2.442.272.45問(wèn)題3：公司財(cái)務(wù)∕股票估值與分析（52分)——————————————————————————————————北方電信是一家成熟的電信公司，在許多歐洲國(guó)家提供固定和移動(dòng)電話以及寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。數(shù)年來(lái)，北方電信顯示了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但是由于主要市場(chǎng)的飽和度逐漸提升，CEO雷尼·奧弗貝克購(gòu)并了一家墨西哥國(guó)有公司的一家子公司，把公司推向海外擴(kuò)張之路。然而，該公司進(jìn)入新市場(chǎng)的企圖被證明是一場(chǎng)財(cái)務(wù)災(zāi)難，因?yàn)槎鄶?shù)客戶轉(zhuǎn)向投靠當(dāng)?shù)氐母?jìng)爭(zhēng)者，這樣，公司不得不終止它在墨西哥的運(yùn)營(yíng)。除了這個(gè)累贅以外，北方電信盈利很高，分析師預(yù)期在可預(yù)見的未來(lái)一直能持續(xù)這種突出表現(xiàn)。下面的財(cái)務(wù)報(bào)表展現(xiàn)了這種預(yù)期。報(bào)表展示了未來(lái)四年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，由著名投行TMT投資公司提供。董事會(huì)成員正準(zhǔn)備一個(gè)會(huì)議，在會(huì)上想討論CEO雷尼·奧弗貝克的幾項(xiàng)計(jì)劃。為了評(píng)估這些計(jì)劃對(duì)公司市值的影響，董事們搜取了更詳細(xì)的公司資料和資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)。目前，公司有80,000份股票發(fā)行在外。北方電信被評(píng)為A-級(jí)，同類可比公司債券以6%的收益率在交易。公司目前無(wú)債務(wù)。相應(yīng)的稅率是40%。目前，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，預(yù)期股票市場(chǎng)回報(bào)率是12%。北方電信的當(dāng)前股票價(jià)格是50元，貝塔值是1.25。表1：預(yù)測(cè)利潤(rùn)表(貨幣單位：元)1234銷售收入營(yíng)業(yè)成本折舊利息費(fèi)用稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)1,100,000620,000210,000-270,000108,000162,0001,240,000685,000220,500-334,500133,800200,7001,320,000724,400238,200-357,400142,960214,4401,425,000788,600262,300-374,100149,640224,460表2：預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價(jià)值）(貨幣單位：元)01234庫(kù)存應(yīng)收款應(yīng)付款100,000300,000400,850122,000308,300428,420141,300321,940458,940156,240343,360494,410168,100370,900532,190表3：預(yù)測(cè)投資(貨幣單位：元)1234資本支出60,00070,50082,20085,400請(qǐng)計(jì)算屬于股東的自由現(xiàn)金流并測(cè)算在第一年年初的理論股票價(jià)格。假定現(xiàn)金流在第四年后以每年4%的速度增長(zhǎng)。(14分)TMT投資公司的一個(gè)電信行業(yè)分析師最近寫了篇報(bào)告，預(yù)測(cè)北方電信股票近期理論價(jià)格為54元。在他們的報(bào)告中，分析師預(yù)測(cè)第一年的分紅是270,000元，第二年的分紅是300,000元，第三年的分紅是345,000元。之后分紅將以長(zhǎng)期成長(zhǎng)率增長(zhǎng)。前一財(cái)務(wù)年度的分紅在新財(cái)年的第一天發(fā)放。這篇報(bào)告也指出北方電信的股權(quán)資本成本是15%。請(qǐng)用股利成長(zhǎng)模型計(jì)算在分析師報(bào)告中隱含的長(zhǎng)期成長(zhǎng)率。(8分)CEO奧弗貝克有一個(gè)關(guān)于該公司杠桿利用的計(jì)劃。他觀察到明顯的未利用的負(fù)債能力，計(jì)劃利用債務(wù)來(lái)抵御惡意收購(gòu)的威脅和大型機(jī)構(gòu)投資者的壓力。他的計(jì)劃包括以下細(xì)節(jié)：平價(jià)發(fā)行年付息票、息票利率為5%的五年期可轉(zhuǎn)換票據(jù)800,000元。將空置的不再用于運(yùn)營(yíng)的公司房地產(chǎn)，出售給房地產(chǎn)投資信托。這個(gè)交易預(yù)期融資200,000元。公司以每股60元的價(jià)格回購(gòu)股份，將這些收入分給股東。奧弗貝克預(yù)期這些交易將會(huì)使公司股票價(jià)格提升到60元，并將公司的杠桿率（債務(wù)對(duì)資產(chǎn)）提升到50%的目標(biāo)水平。請(qǐng)測(cè)算出售一個(gè)年息票利率為5%的平價(jià)發(fā)行的（面額為1000元）可轉(zhuǎn)換債券相對(duì)于一個(gè)普通債券的“財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)”的凈現(xiàn)值。在你的計(jì)算中使用公司的債務(wù)成本。這個(gè)“財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)”的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是什么？(5分)請(qǐng)計(jì)算這些交易前后的加權(quán)資本成本。請(qǐng)將你的計(jì)算建立在交易后奧弗貝克的50%資產(chǎn)負(fù)債比率預(yù)期被滿足的基礎(chǔ)上。(10分)請(qǐng)解釋為何這些交易對(duì)于降低公司的資本成本和提升公司股票價(jià)格是合適的。特別是，請(qǐng)使用你的稅盾和代理問(wèn)題對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的影響方面的知識(shí)。(6分)當(dāng)回答這個(gè)問(wèn)題時(shí)，假定上述各項(xiàng)計(jì)劃尚無(wú)一實(shí)施。奧弗貝克的另一計(jì)劃是關(guān)于公司戰(zhàn)略的。在海外擴(kuò)張失敗后，他計(jì)劃采用將電話、網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字電視服務(wù)打包提供給客戶的方法，關(guān)注于北方電信核心市場(chǎng)中的交叉銷售機(jī)會(huì)。他預(yù)計(jì)從這個(gè)計(jì)劃中凈增加的現(xiàn)金流第一年是70,000元，第二年是95,000元，第三年是110,000元。然后，現(xiàn)金流預(yù)計(jì)以每年3%的速度增長(zhǎng)。然而，由于在將現(xiàn)行商業(yè)模式擴(kuò)張至包含數(shù)字電視服務(wù)的過(guò)程中隱含的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)新計(jì)劃的資產(chǎn)貝塔值是1.6。另外，需要一個(gè)750,000元的初始支出來(lái)實(shí)施這項(xiàng)計(jì)劃?；诠井?dāng)前的資本結(jié)構(gòu)和他預(yù)測(cè)的公司當(dāng)前股權(quán)資本成本15%，奧弗貝克算出這個(gè)項(xiàng)目將增加股東價(jià)值大約76,000元。你同意奧弗貝克在資本規(guī)劃過(guò)程中的做法嗎？解釋并畫圖說(shuō)明為何奧弗貝克在計(jì)算該計(jì)劃的凈現(xiàn)值時(shí)須特別關(guān)注項(xiàng)目特定風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)根據(jù)奧弗貝克的假設(shè)計(jì)算正確的凈現(xiàn)值。你預(yù)期當(dāng)這項(xiàng)計(jì)劃宣布時(shí)股市會(huì)如何反應(yīng)？請(qǐng)解釋。(9分)問(wèn)題4：股票估值與分析/公司財(cái)務(wù)(33分)——————————————————————————————————下表是ABC公司未來(lái)3年的盈利預(yù)測(cè)。公司沒有債務(wù)，有20億美元的富余現(xiàn)金。（單位：百萬(wàn)美元）201420152016銷售收入6,2206,6577,254營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,8391,9022,125折舊1,8661,9982,176資本性支出2,4172,5702,796凈營(yíng)運(yùn)資本的增加102126142根據(jù)預(yù)測(cè)，公司未來(lái)3年的權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）是多少？在你的回答中假定ABC公司保持無(wú)負(fù)債。同時(shí)假定持有的現(xiàn)金不產(chǎn)生收益，公司也沒有非經(jīng)營(yíng)性損益或異常損益。公司所得稅稅率為35%。（6分）計(jì)算ABC公司的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和現(xiàn)金的價(jià)值，然后計(jì)算2014財(cái)年年初股票的理論價(jià)格。在你的回答中假定自2017年以后，ABC公司的“自由現(xiàn)金流/股東權(quán)益”按每年7%增長(zhǎng)。同時(shí)假定公司有1億份發(fā)行在外的普通股，要求的權(quán)益回報(bào)率為11%。（5分）ABC公司的CEO正在考慮在2014財(cái)年的早期，使用這20億美元的富余現(xiàn)金啟動(dòng)一項(xiàng)新業(yè)務(wù)。計(jì)劃是新業(yè)務(wù)達(dá)到14%的回報(bào)率（凈利潤(rùn)/年初營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)），將該新業(yè)務(wù)所產(chǎn)生凈利潤(rùn)的35%用于對(duì)該新業(yè)務(wù)的凈投資（資本性支出+凈營(yíng)運(yùn)資本的增加-折舊）。新業(yè)務(wù)2014財(cái)年的權(quán)益自由現(xiàn)金流（FCFE）是多少？（4分）ABC公司權(quán)益的價(jià)值將因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)增長(zhǎng)多少？假定新業(yè)務(wù)要求的回報(bào)率為13%。（6分）ABC公司的CEO正在考慮使用20億美元的富余現(xiàn)金來(lái)回購(gòu)公司的股票，而不是啟動(dòng)新業(yè)務(wù)。為回答問(wèn)題c1)和c2)，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的價(jià)值按140億美元計(jì)算。如果按每股160美元回購(gòu)股票，ABC公司理論上的股票價(jià)格是多少？（4分）ABC公司最終決定不啟動(dòng)新業(yè)務(wù)或動(dòng)用20億富余美元，而是以5%的利率借入20億美元，再用借入的款項(xiàng)按每股160美元的市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)股票。其他情況不變，只考慮債務(wù)稅盾效應(yīng)的現(xiàn)值，公司股票的理論價(jià)格是多少？在你的回答中假定借款維持在20億美元，使用5%的借款利率作為計(jì)算稅盾效應(yīng)的折現(xiàn)率。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的價(jià)值仍為140億美元。（8分）參考答案問(wèn)題1：參考答案——————————————————————————————————a)a1)IS曲線描述的是商品與勞務(wù)市場(chǎng)中GDP與利率之間的均衡關(guān)系。投資的下降將減少對(duì)商品和服務(wù)的需求。其中存在直接效應(yīng)（因投資是總需求的組成部分）和間接效應(yīng)，因需求萎縮將導(dǎo)致收入，可支配收入減少，并進(jìn)而消費(fèi)的下降。（2分）對(duì)于任意給定利率，需求將減弱，這意味著IS向左移動(dòng)。在上圖中，當(dāng)利率位于i0時(shí)（任意選?。?，投資的下降將使得IS曲線從A點(diǎn)移到B點(diǎn)（如圖從IS’移動(dòng)到IS”）。（含圖共3分）a2)貨幣市場(chǎng)均衡受實(shí)際貨幣需求和供給的影響。貨幣需求受到收入的正向影響，利率的負(fù)向影響；假定貨幣供給由央行控制。下圖中，貨幣需求由給定實(shí)際收入Y’給出。（1分）LM曲線總結(jié)了貨幣需求與貨幣供給之間的均衡關(guān)系。（1分）央行可以通過(guò)調(diào)整利率來(lái)影響總產(chǎn)出：利率下降通過(guò)刺激實(shí)際投資來(lái)對(duì)產(chǎn)出施加正向影響。（1分）利率的下降是通過(guò)增加貨幣供給Ms的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)的(在下圖中Ms/P線向右移動(dòng))。這引致了貨幣市場(chǎng)的不均衡（在貨幣市場(chǎng)存在過(guò)剩貨幣供應(yīng)余額，其程度相當(dāng)于在B點(diǎn)和A點(diǎn)之間的水平距離；其中A點(diǎn)代表貨幣需求，B點(diǎn)代表i’的貨幣供應(yīng)水平。），所以利率必將下降（從i’到i”），以恢復(fù)市場(chǎng)均衡（在C點(diǎn)）。在IS-LM圖形中，LM曲線向下移動(dòng)。因此，對(duì)于任何給定水平的自主需求，消費(fèi)和投資傾向，稅收等（對(duì)于給定IS曲線），進(jìn)而通過(guò)對(duì)投資行為的刺激，均衡產(chǎn)出將增加（從Y*到Y(jié)*’，由D點(diǎn)到E點(diǎn)）。（2分）(圖2分)a3)IS曲線的左移代表需求下降（對(duì)于給定利率水平）。對(duì)商品和服務(wù)需求的下降將引致實(shí)際貨幣需求余額的下降。對(duì)于任意給定貨幣供給，貨幣需求的下降使得均衡利率水平下降（從下圖中的A點(diǎn)降至B點(diǎn)）。換言之：由收入下降導(dǎo)致的貨幣需求的減少，需要利率水平的下降（意味著貨幣需求的增加）來(lái)平衡。（2分）(圖1分)相應(yīng)的，如果貨幣供給不變，均衡利率水平下降。土耳其經(jīng)歷的利率下降已經(jīng)足夠低以顯示央行的意圖。利率的下降一部分由經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致（由于增長(zhǎng)速度下降），一部分由貨幣供應(yīng)導(dǎo)致（通過(guò)提高貨幣增速）。（2分）a4)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡可由AS-AD模型來(lái)概括描述?？偣┙o和總需求使得平均價(jià)格水平（P）和產(chǎn)出（Y）之間建立聯(lián)系。AD曲線依賴于財(cái)政政策、貨幣政策和自主性需求水平。其斜率為負(fù)，因?yàn)閮r(jià)格水平的下降增加了實(shí)際貨幣余額，降低了利率水平，進(jìn)而增加了IS-LM框架中的需求。（1分）AS曲線將產(chǎn)出與成本進(jìn)而價(jià)格水平聯(lián)系起來(lái)。產(chǎn)出的下降使其低于均衡水平將導(dǎo)致工資進(jìn)而價(jià)格水平的產(chǎn)生向下的壓力。也可通過(guò)Y=F(LD(W/P))這一方程來(lái)解釋為何AS曲線斜率為正。（1分）(圖1分)使得土耳其央行（TCMB）的政策反應(yīng)較為微弱的最可能原因是——考慮到了該國(guó)在2009年4季度到2011年2季度顯著的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，產(chǎn)出當(dāng)時(shí)已經(jīng)接近（或超過(guò)）其自然產(chǎn)出水平（充分就業(yè)）。下圖中，需求的下降是由投資收縮導(dǎo)致的，而前者又使得產(chǎn)出（增速）和價(jià)格（增速）下滑。（2分）(圖1分)b)b1)實(shí)際匯率（例如與歐元之間）是某一商品（商品籃子）在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)間（以土耳其里拉計(jì)量）的成本比率。其定義式如下：,其中代表外國(guó)價(jià)格（由外幣計(jì)價(jià)）,代表本國(guó)價(jià)格，St是土耳其里拉兌歐元的即期匯率。注意，實(shí)際匯率上升意味著外國(guó)商品籃子更為昂貴，因而本幣貶值。(1.5分)“無(wú)拋補(bǔ)利率”平價(jià)方程:,意味著國(guó)內(nèi)存款利率應(yīng)等于外國(guó)存款利率加預(yù)期本幣的貶值百分比。(1.5分)解上面方程得出St：.因而，土耳其利率iTr的下降將導(dǎo)致土耳其里拉兌歐元匯率的上升。(即土耳其里拉貶值)。對(duì)于給定國(guó)內(nèi)和外國(guó)價(jià)格，這意味著里拉的實(shí)際匯率貶值。(2分)b2)經(jīng)常賬戶記錄可貿(mào)易品和服務(wù)的支付情況（在“貿(mào)易賬戶“下）。凈出口等式為：NX=X(YF,)Q(Y,)其中X代表出口,Y和YF,分別代表土耳其和歐洲的GDPs,Q為進(jìn)口。進(jìn)口項(xiàng)乘以實(shí)際匯率以區(qū)分進(jìn)口項(xiàng)下的商品和勞務(wù)以及出口項(xiàng)下的商品和勞務(wù)。(2分)對(duì)于給定水平的Y和YF,以及給定的利率水平，當(dāng)實(shí)際匯率貶值時(shí)，土耳其的出口將受到鼓勵(lì)因而增加。更進(jìn)一步的，進(jìn)口將因?yàn)閮r(jià)格更昂貴而減少。注意，進(jìn)口的實(shí)際價(jià)值增加。(2分)馬歇爾-勒納條件認(rèn)為隨著貶值，出口足夠擴(kuò)張同時(shí)進(jìn)口的充分下降將補(bǔ)償進(jìn)口價(jià)格的上升。假定滿足馬歇爾-勒納條件，本幣貶值將導(dǎo)致扣除進(jìn)口實(shí)際價(jià)值以后的凈出口增加，這意味著貿(mào)易收支改善。(2分)b3)如果歐洲央行調(diào)高政策利率，使用“無(wú)拋補(bǔ)”利率平價(jià)等式，可立即得到土耳其相對(duì)歐元的名義匯率將出現(xiàn)貶值。(2分)如果滿足馬歇爾-勒納條件，土耳其的凈出口將增加，這將使得IS曲線向上移動(dòng)。IS曲線的上移加上（假定的）歐洲大陸經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，將有可能引致更多的土耳其對(duì)外出口。這將同時(shí)提高產(chǎn)出和利率水平。利率水平的提高會(huì)部分地抵消土耳其貨幣（里拉）貶值的效果。(2分)問(wèn)題2：參考答案——————————————————————————————————a）a1）（1）1363 （3分）計(jì)算：國(guó)內(nèi)烈性酒：2013財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×100/銷售收入）

11.9%=1151÷9676；9918×（0.119+0.003）=1210國(guó)際烈性酒：2013財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

2.9%=49÷1687；1822×（0.029+0.003）=58飲料和食品：95（見表1）因此，2014財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=1210+58+95＝1363（2）1441 （3分）計(jì)算：國(guó)內(nèi)烈性酒：2014財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=12.2%，2015財(cái)年=12.5%：10166×0.125=1271國(guó)際烈性酒：2014財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=3.2%，2015財(cái)年=3.5%：1968×0.035=69國(guó)際烈性酒：101（見表1）所以，2015財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=1271+69+101=1441（3）784 （3分）2014財(cái)年的凈利潤(rùn)（1363–56）×（1–0.4）=784（4）9088 （3分）2014財(cái)年末的有形固定資產(chǎn)=9213（2013財(cái)年的有形固定資產(chǎn)）+500（2014財(cái)年有形固定資產(chǎn)上的投資）–625（2014財(cái)年有形固定資產(chǎn)折舊）.（5）450 （3分）2014財(cái)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=784（凈利潤(rùn)見問(wèn)題（3）中）+37+625=14462014財(cái)年投資現(xiàn)金流=﹣500,2014財(cái)年融資現(xiàn)金流=金融負(fù)債+股利支付金融負(fù)債=﹣300股利支付=﹣784（凈利潤(rùn)見答案（3））×0.25（股利支付率25%）=﹣196因此,2014財(cái)年融資現(xiàn)金流=﹣496因此，凈現(xiàn)金流（=金融資產(chǎn)的增加）=1446（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流）–500（投資現(xiàn)金流）–496（融資現(xiàn)金流）=4502015財(cái)年末的金融資產(chǎn)=3450（2013財(cái)年末的金融資產(chǎn)）+450（2014財(cái)年的凈現(xiàn)金流）+472（2015財(cái)年的凈現(xiàn)金流）

=43722015財(cái)年的利息收入=4372×0.02（見問(wèn)題中：2%）=872015財(cái)年的金融負(fù)債=3661（2013財(cái)年末的金融負(fù)債）–300–300=30612015財(cái)年的利息費(fèi)用=3061×0.04（見問(wèn)題中：4%）=122因此，2015財(cái)年財(cái)務(wù)費(fèi)用=87–122=–35（7）18774 （3分）2015財(cái)年的金融資產(chǎn)=4372（問(wèn)題（6）中計(jì)算所得）2015財(cái)年末的有形固定資產(chǎn)=9088（見問(wèn)題（4）中）+550（投資現(xiàn)金流）–651（2015財(cái)年折舊）=89872015財(cái)年末流動(dòng)資產(chǎn)余額（見表1中的資產(chǎn)負(fù)債表）=5415因此，2015財(cái)年末的資產(chǎn)總額=4372+8987+5415=18774a2）2015財(cái)年凈利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)0.600（i）（1分）稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.976（ii）（1分）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入0.083（iii）（1分）銷售收入/資產(chǎn)總額0.9216（iv）（1分）資產(chǎn)總額/凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）2.08（v）（1分）凈資產(chǎn)收益率9.3％（vi）（1分）計(jì)算過(guò)程：2015財(cái)年的稅前利潤(rùn)=1441（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（見問(wèn)題（2）中））–35（財(cái)務(wù)費(fèi)用（見問(wèn)題（6）的計(jì)算結(jié)果））=1406；凈利潤(rùn)=1406×（1–0.4）=844。因此，844÷1406=0.60稅前利潤(rùn)=1406；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（=息稅前利潤(rùn)）=1441。因此，1406÷1441=0.976營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=1441；銷售收入=17303。所以，1441÷17303=0.0832銷售收入=17303；資產(chǎn)總額=18774（見（7）計(jì)算結(jié)果）。因此，17303÷18774=0.0921資產(chǎn)總額=18774；凈資產(chǎn)=18774（資產(chǎn)總額）–3061（金融負(fù)債（見問(wèn)題（6）的計(jì)算））–6678（流動(dòng)負(fù)債（見表1））=9035。

所以，18774÷9305=2.08因此，（i）×（ii）×（iii）×（iv）×（v）=0.093=9.3%備選答案：我們也可以使用9.3%，根據(jù)公式計(jì)算：凈利潤(rùn)=1406（見問(wèn)題（1）中計(jì)算出的稅前利潤(rùn)）×0.6=844；凈資產(chǎn)9035（見（5）計(jì)算出）。因此844÷9035=0.0934a3）2013財(cái)年凈利潤(rùn)÷稅前利潤(rùn)0.600稅前利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.946營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷銷售收入0.079銷售收入÷資產(chǎn)總額0.917資產(chǎn)總額÷凈資產(chǎn)2.27凈資產(chǎn)收益率9.3％凈資產(chǎn)收益率沒有達(dá)到目標(biāo)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）/銷售收入）從7.9%提高到8.3%。因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)，并且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.9%，因此，稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)也表現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)（94.3%→97.6%）。然而，財(cái)務(wù)杠桿從2.27降低到2.08，顯著惡化，抵消了凈資產(chǎn)收益率的改善。股利支付率仍處于25%的較低水平，因此，該公司已經(jīng)逐漸積累了剩余資金，并且在該期間也已經(jīng)償還了金融負(fù)債600元。（5分）b）b1）2015財(cái)年凈利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)923/1,488=0.620（1分）稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,488/1,548=0.961（1分）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入1,548/17,605=0.088（1分）銷售收入/資產(chǎn)總額17,605/18,793=0.937（1分）資產(chǎn)總額/凈資產(chǎn)18,793/8,337=2.254（1分）凈資產(chǎn)收益率923/8,8337=11.1%（1分）b2）2015財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率:總體而言，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提高到8.8%，高于公司X投資指南的8.3%。國(guó)內(nèi)烈性酒事業(yè)部和國(guó)際烈性酒事業(yè)部的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率顯著改善，分別從12.5%提高到13.1%，從3.5%提高到4.9%。飲料和食品事業(yè)部的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率沒有變化。財(cái)務(wù)杠桿（資產(chǎn)總額/凈資產(chǎn)）等于2.25，顯著高于公司X投資指南中的2.08。這是因?yàn)楣衫Ц堵蕪?5%提高到70%（減少公司所積累的資金）；同時(shí)也是因?yàn)榻鹑谪?fù)債沒有減少。（4分）c）c1）2013財(cái)年修正的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=10.7%（i） （2.5分）2013財(cái)年的資產(chǎn)總額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=0.67（ii） （2.5分）公式（i）1,287/（16,275–4,291）=0.107（ii）（16,275–4,291）/17,757=0.675c2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=17.0%（iii） （2.5分）凈資產(chǎn)收益率=17.7％（iv） （2.5分）公式（iii）根據(jù)表2，2013財(cái)年烈性酒事業(yè)部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=烈性酒事業(yè)部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,200（=1,151+49）/烈性酒事業(yè)部扣除稅收后的銷售收入7,072

（=9,676+1,687–4,291）=0.1697（iv）凈資產(chǎn)收益率=0.6×0.92×0.17（見計(jì)算中的0.1697）×0.77×2.45=0.177c3）公司X需要擴(kuò)張國(guó)際烈性酒的銷售收入和改善盈利能力。公司X的“凈利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)”較公司Y要弱。這是因?yàn)楣綳主要在日本經(jīng)營(yíng)，公司X的稅率高達(dá)40%，而公司Y的僅僅20%左右（根據(jù)凈利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)估計(jì)）,也產(chǎn)生明顯的差距。這樣做有利于幫助公司克服這一差距。公司X應(yīng)該考慮出售無(wú)效率的飲料和食品事業(yè)部。公司X還可以考慮搬遷公司總部,因?yàn)橹灰綳位于日本，就會(huì)征收40%的稅。（5分）問(wèn)題3：參考答案——————————————————————————————————a)a1)計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流：1234稅后利潤(rùn)+折舊-流動(dòng)資產(chǎn)的增加+流動(dòng)負(fù)債的增加-資本支出自由現(xiàn)金流162,000+210,000-30,300+27,570-60,000309,270200,700+220,500-32,940+30,520-70,500348,280214,440+238,200-36,360+35,470-82,200369,550224,460+262,300-39,400+37,780-85,400399,740(1分)(1分)(2分)(2分)(1分)見：ACIIA公式集第8頁(yè)CAPM:用CAPM計(jì)算股權(quán)資本成本： (2分)已知現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)率為4%，計(jì)算公司市場(chǎng)價(jià)值：

(3分)將公司權(quán)益總價(jià)值除以發(fā)行股數(shù)得到每股價(jià)格： (2分)a2)基于TMT投資公司的預(yù)測(cè)，如每股分紅和預(yù)測(cè)資本成本，北方電信的每股價(jià)值通過(guò)下式計(jì)算：with. (3分)將目標(biāo)價(jià)格取代得到： (3分)將插入分紅成長(zhǎng)模型得到解出g： (2分)見：ACIIA公式集第七頁(yè)，手冊(cè)第一章第39頁(yè)，b)b1)可轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)可以通過(guò)用要求回報(bào)率6%來(lái)對(duì)利息支付5%進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)計(jì)算： (2分)精確地說(shuō)，息票利率為5%的普通債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值每張債券是957.88元。因此，公司似乎鎖定了一個(gè)42.12元每張債券的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)。然而，可轉(zhuǎn)債是由一張債券和一個(gè)股權(quán)部分構(gòu)成，因此，42.12元的數(shù)額反映了可轉(zhuǎn)債的股權(quán)部分的隱含市場(chǎng)價(jià)值（轉(zhuǎn)換溢價(jià)，是公司的額外股權(quán)。(3分)見：手冊(cè)第一章第20頁(yè)，ACIIA公式集第七頁(yè)。b2)初始加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC是由100%股權(quán)構(gòu)成。因此，WACC等于股權(quán)資本成本： (2分)在財(cái)務(wù)交易后，資產(chǎn)負(fù)債率是50%。由于增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，北方電信的貝塔值和股權(quán)資本成本將變化。計(jì)算北方電信的資產(chǎn)貝塔值（相當(dāng)于初始未杠桿化的貝塔值）： (2分)將貝塔值在杠桿化來(lái)反映目標(biāo)債務(wù)水平50%（資產(chǎn)負(fù)債率），對(duì)應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債率為1（50/50）： (2分)用CAPM計(jì)算新的股權(quán)資本成本： (2分)計(jì)算加權(quán)平均資本成本： (2分)見：手冊(cè)第一章第47頁(yè)，ACIIA公式集第10頁(yè)。b3)債券發(fā)行：發(fā)行債券主要由兩點(diǎn)利益將有助于降低公司的資本成本。利息支付是在稅前收入中可扣除的，這將降低所得稅。該稅盾提升可獲得自由現(xiàn)金流。同利息息票的方式支付現(xiàn)金也有助于降低代理人問(wèn)題。因?yàn)榻?jīng)理人不能再累積超額現(xiàn)金儲(chǔ)備—取決于它的用途—該儲(chǔ)備可能降低資本回報(bào)。 (2分)出售房地產(chǎn)：這個(gè)交易使得公司清理當(dāng)前不貢獻(xiàn)利潤(rùn)的非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，降低投入資本，進(jìn)而提升投資資本回報(bào)。因此，這個(gè)交易適用于提升公司價(jià)值。 (2分)股權(quán)回購(gòu)：通過(guò)從投資者手中回購(gòu)股份來(lái)分發(fā)多余現(xiàn)金和支付利息一樣，降低了代理人問(wèn)題。進(jìn)一步，它也降低投入資本，提升對(duì)留存