有色金屬行業(yè)2023年中期策略：黃金奠定全年配置主線能源金屬一體化催生新機(jī)遇

證券研究報(bào)告|行業(yè)策略有色金屬來的全球CPI、PMI等核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑仍令銅價(jià)上方持，G口心去庫力量。2022年下半年開始中國出口消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，電解鋁進(jìn)火股份、金誠信、中國有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等。LCE，鋰CELCE;(2)消費(fèi)和傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域：謹(jǐn)慎假設(shè)其他領(lǐng)域同比去年保持6%左右增長，需求約25.3萬CE礦華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團(tuán)、西藏珠峰、。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。重點(diǎn)標(biāo)的(維持)行業(yè)走勢有色金屬滬深30016%0%-16%-32%2022-062022-102023-022023-06作者分析師王琪研究助理馬越研究助理魏雪相關(guān)研究美聯(lián)儲(chǔ)加息決議》2023-06-12碼稱投資級(jí)EPSSHSZ資料來源：Wind，國盛證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 1.1黃金：直面美元信用松動(dòng)，配置熱潮驅(qū)動(dòng)金價(jià)長期漲勢 51.1.12023上半年央行購金疊加黃金ETF持有量回暖：黃金需求強(qiáng)勁 51.1.2去美元化背景下黃金定價(jià)邏輯的切換：從實(shí)際利率到美元指數(shù) 71.1.3全球化疫情的爆發(fā)重創(chuàng)了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而當(dāng)疫情沖擊逐步弱化后地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再次推升避險(xiǎn)情緒 81.1.4黃金或已成為美元及美元資產(chǎn)的直接替代 101.1.5黃金短期進(jìn)入多空對(duì)立，中長期看仍將受益于世界“去美元化” 11 2.1銅：基本面現(xiàn)貨市場與經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化，維持長期看漲思維 122.2鋁：云南電力供應(yīng)緊缺加劇，供給瓶頸構(gòu)建鋁價(jià)底部安全墊 162.3鎳：全球中間品項(xiàng)目集中放量，需求仍需下游終端提振 212.3.1結(jié)構(gòu)性短缺緩解，一級(jí)鎳供需格局或已改變 212.3.2EV增速放緩，三元產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于鎳元素需求拉動(dòng)趨弱 222.3.3印尼鎳中間品項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，2023全球濕法中間品規(guī)劃產(chǎn)能超30萬噸 23 3.1鋰：需求復(fù)蘇支撐鋰價(jià)短期偏強(qiáng)震蕩，關(guān)注資源&加工一體化核心標(biāo)的增配機(jī)會(huì) 25 3.2.1工業(yè)硅是制造行業(yè)及能源行業(yè)的重要原材料 303.2.2秉持綠色環(huán)境發(fā)展原則，超大容量熱爐型或?qū)⒊蔀榘l(fā)展趨勢 323.2.3基本面偏弱加之宏觀因素震蕩影響，工業(yè)硅價(jià)格受成本價(jià)承壓 353.2.4成本端：新疆電力成本優(yōu)勢明顯，川湛受季節(jié)影響過大 41 圖表2：一季度新加坡、中國大陸、土耳其成為單季度最大黃金央行買家(噸) 5圖表3：全球前十大黃金ETF持有量一季度同比跌幅較為明顯(噸) 6 圖表9：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在疫情流行期間大幅擴(kuò)張 8 P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表23：2022年處于銅礦盈利偏高水平(美元/噸) 14 圖表25：全球總庫存仍在低位下行通道(萬噸) 14 圖表27：年內(nèi)海外LME庫存小幅回升(萬噸) 15圖表28：銅精礦粗煉費(fèi)TC價(jià)格持續(xù)回升(美元/噸) 15：銅精礦港口庫存大幅回落(萬噸) 15圖表30：ICSG全球精煉銅月度產(chǎn)量(萬噸) 16 圖表32：中國銅材產(chǎn)量(萬噸) 16圖表33：SMM周度精銅桿開工率(%) 16 圖表35：各省份外購電力噸鋁成本(元/噸，含稅) 17 圖表40：2023年中國電解鋁已復(fù)產(chǎn)、擬復(fù)產(chǎn)明細(xì)(萬噸) 19圖表41：中國電解鋁已建成新產(chǎn)能2023年擬投產(chǎn)、在建產(chǎn)能可投產(chǎn)明細(xì)(萬噸) 19圖表42：ALD國內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能&開工率 20圖表43：ALD中國電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸) 20圖表44：ALD云南電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸) 20圖表45：ALD山東電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸) 20圖表46：IAI全球電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸) 20圖表47：IAI西歐&中東電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸) 20圖表48：電解鋁進(jìn)口利潤(元/噸) 21圖表49：未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)出口(萬噸) 21圖表50：全球鋁庫存周度數(shù)據(jù)(萬噸) 21所庫存(萬噸) 21 圖表54：2023年新能源車產(chǎn)量同比顯著下滑(萬輛) 22 圖表60：全球鎳庫存維持低位(萬噸) 24 圖表64：電碳單噸加工盈利空間(萬元/噸) 26圖表65：電氫單噸加工盈利空間(萬元/噸) 26圖表66：碳酸鋰周度開工率(%) 27P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明氫氧化鋰周度開工率(%) 27圖表68：碳酸鋰產(chǎn)能構(gòu)成(萬噸) 27能構(gòu)成(萬噸) 27圖表70：動(dòng)力電池累庫情況(GWh) 28 9 1 圖表80：工業(yè)硅上下游產(chǎn)業(yè)鏈 32圖表81：熱爐參數(shù)及電爐變壓器參數(shù)統(tǒng)計(jì) 32 圖表83：2022年工業(yè)硅爐型占比 34圖表84：利用生物質(zhì)燃料制備工業(yè)硅工藝 34圖表85：工業(yè)廢料硅粉回收制備金屬硅工藝 35圖表86：工業(yè)硅價(jià)格復(fù)盤(元/噸) 35月工業(yè)硅月度產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率情況 36圖表88：2023年1月-5月不同地區(qū)工業(yè)硅月度產(chǎn)量匯總(萬噸) 36 6月工業(yè)硅周度庫存 37 圖表93：2023年1月-5月有機(jī)硅企業(yè)產(chǎn)能匯總(萬噸) 39 圖表95：2023年1月-5月多晶硅企業(yè)產(chǎn)能匯總(萬噸) 40月鋁板帶箔國內(nèi)產(chǎn)量及行業(yè)開工率情況 40 圖表98：2022年工業(yè)硅成本曲線 41圖表99：2022年各地工業(yè)硅單噸生產(chǎn)成本匯總 42 圖表101：2023年H1各地工業(yè)硅生產(chǎn)含稅成本(元/噸) 43P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明埔寨羅斯印度陸埔寨羅斯印度陸熱潮驅(qū)動(dòng)金價(jià)長期漲勢從2023年一季度(央行)的買家來看，新加坡金融監(jiān)管局(MAS)貢獻(xiàn)了最大的新增出售黃金來看，全球央行的出售總量遠(yuǎn)不及新增購金量，全球范圍看仍加碼購金。圖表1：2022年全球央行仍維持凈購入黃金23年Q1新加坡、中國大陸、土耳其成為單季度最大黃金央行買家(噸)00-500Q4購買量(噸)Q3購買量(噸)Q2購買量(噸)Q1購買量(噸)全球央行購金占總需求比例(%)40%20%%0%資料來源：世界黃金協(xié)會(huì)，國盛證券研究所068.757.90季度行凈購資料來源：世界黃金協(xié)會(huì)，國盛證券研究所FP.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表3：全球前十大黃金ETF持有量一季度同比跌幅較為明顯(噸)資料來源：世界黃金協(xié)會(huì)，國盛證券研究所圖表4：SPDR黃金ETF持有量噸圖表5：iShare黃金ETF持有量噸資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所美元/盎司(COMEX黃金期貨收盤價(jià)(連續(xù)))后出現(xiàn)回調(diào)，截止到5月下半月仍表現(xiàn)較P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表6：2023年1-4月全球黃金ETF持有量增速放緩單位：噸續(xù)):COMEX黃金美元/盎司資料來源：世界黃金協(xié)會(huì)，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所從央行的調(diào)控屬性以及其購金行為的基本邏輯來看，自2022年開啟的購金熱潮可能并史背景情況下，黃金的價(jià)值也被一致接受；隨著人類交易體系的發(fā)而作為全球定價(jià)的金屬品種疊加其金融屬性，不論海內(nèi)外市場對(duì)于黃金的定價(jià)均遵循同價(jià)值則會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)上漲或下跌。變而發(fā)生變化。圖表8：黃金的定價(jià)框架會(huì)隨著其他避險(xiǎn)資產(chǎn)的變化而變化資料來源：國盛證券研究所P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明定價(jià)格，貨幣博弈決定供需”在黃金大宗商品貿(mào)易中最能說明其交易特征，而美元體系就是鏈接信用貨幣博弈與黃金大宗商品供需的中間媒介。如果將美元及美元資產(chǎn)與黃金博弈的過程中，美債收益率指標(biāo)決定著持有黃金的機(jī)會(huì)成本并直接影響黃金價(jià)格；而市場又通過對(duì)黃金的需求反映對(duì)美元或美元資產(chǎn)的預(yù)期：主要體現(xiàn)為央行與個(gè)人1.1.3全球化疫情的爆發(fā)重創(chuàng)了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而當(dāng)疫情沖擊逐步弱化后地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再次推升避險(xiǎn)情緒各國央行為應(yīng)對(duì)新冠疫情影響而廣泛采取的貨幣寬松政策為現(xiàn)階段世界范圍的堅(jiān)韌通脹元以上。圖表9：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在疫情流行期間大幅擴(kuò)張0其他(百億美元)(左軸)MBS(百億美元)(左軸)美國國債(百億美元)(左軸)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券(百億美元)(左軸) C0MEX黃金(美元/盎司)(右軸)0資料來源：Wind，國盛證券研究所長達(dá)一年的拉鋸已經(jīng)逐漸成為西方國家對(duì)于俄的全面打壓；從貿(mào)易限制到直接的金融制裁，并不可避免地迫使與西方國家地緣政治關(guān)系緊張的國家反思自己是否對(duì)西方控制下的世界金融體系存在過分的依賴性。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的高企使得疫后的經(jīng)緩，在美國通脹維持高位的同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行的壓力也在逐步傳導(dǎo)。P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明：疫情影響逐步消退后地緣風(fēng)險(xiǎn)高企圖表11：美國長短債利差自2022年6月持續(xù)倒掛資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所易(包括限制出口、增收關(guān)稅、切斷貿(mào)易往來等等)與限制俄參與國際金融市場(包括FT險(xiǎn)對(duì)美元及美元資產(chǎn)的沖擊或已經(jīng)使得實(shí)際利率-金價(jià)的分析框架與現(xiàn)實(shí)情況出現(xiàn)了背暖，而此時(shí)美國國債利率與市場利率同而導(dǎo)致實(shí)際利率對(duì)于黃金的定價(jià)能力減弱。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息暫停的臨近，美10年期國債收益率在2023年一季度出現(xiàn)下降資料來源：Wind，國盛證券研究所P.10P.10：我國重新增持美國國債資料來源：Wind，國盛證券研究所日本停止拋售美債并增持資料來源：Wind，國盛證券研究所1.1.4黃金或已成為美元及美元資產(chǎn)的直接替代通過歷史復(fù)盤我們認(rèn)為，黃金的博弈對(duì)手已經(jīng)發(fā)生了變化：在后疫情期經(jīng)濟(jì)趨弱壓力與更避險(xiǎn)資產(chǎn)被增持，而是作為美元的替代物，從原來與出美元外的其他貨幣之間的價(jià)值博能帶來回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但在美聯(lián)邦基金利率維持高位的情況下金價(jià)的強(qiáng)勢表現(xiàn)或已經(jīng)說明：黃金通脹溢價(jià)與市場熱情高漲的寬松預(yù)期交易已經(jīng)為黃金構(gòu)筑了較強(qiáng)的支撐。而于此同時(shí)，黃金基于對(duì)美元法幣不信任而新增的持續(xù)性需求也推升了黃金的價(jià)格，且這種對(duì)美元不信任在金價(jià)上行驅(qū)動(dòng)中的權(quán)重或持續(xù)提升。這也構(gòu)成了金價(jià)分析框架從實(shí)際利率向?yàn)榉€(wěn)固，美國無風(fēng)險(xiǎn)收益率(美長債收益率或與其正相關(guān)的美國實(shí)際利率)可被看作持金融制裁或使得各國央行更加堅(jiān)定地推進(jìn)“去美元化”并增持黃金，在沒有一籃子貨幣P.11請(qǐng)P.11實(shí)際利率與金價(jià)右軸倒敘黃金成為美元的直接替代，美元指數(shù)對(duì)于金價(jià)的指導(dǎo)性更強(qiáng)資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所1.1.5黃金短期進(jìn)入多空對(duì)立，中長期看仍將受益于世界“去美元化”已經(jīng)充分，短期內(nèi)由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性黃金多空對(duì)立；而從中長期看，“去予黃金在未來更為強(qiáng)勁的上漲驅(qū)動(dòng)。金協(xié)會(huì)(WGC)發(fā)布的短期金價(jià)表現(xiàn)歸因模型(GRAM)假設(shè)，影響短期金價(jià)產(chǎn)的投資需求上升。變化)下滑的主要原因在于三月黃金較高的回報(bào)率以及勢能驅(qū)動(dòng)減弱，而殘差(模型尚動(dòng)作用，而這種驅(qū)動(dòng)未來或?qū)㈦S著去美元化進(jìn)程的不斷推進(jìn)而更加顯著。資料來源：世界黃金協(xié)會(huì)，國盛證券研究所P.12P.12面對(duì)俄羅斯時(shí)嚴(yán)厲的金融制裁無疑對(duì)中國、印度等以美元為主要外匯儲(chǔ)備的大國在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的通貨選擇上施加了更大的壓力；最有效應(yīng)對(duì)方法就是增配黃金，提升實(shí)物黃金儲(chǔ)備量以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。未來看，從2022年由中國領(lǐng)銜也較小，意味著在尋求非美資產(chǎn)取代美元資產(chǎn)的過程中，黃金仍具備較強(qiáng)的價(jià)格彈性。面現(xiàn)貨市場與經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化，維持長期看漲思維隨中國防控政策放開以及美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸進(jìn)入尾聲，市場在中國需求轉(zhuǎn)好以及宏觀壓力美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束的寬松預(yù)期炒作暫停，銅價(jià)高位回落，基本面現(xiàn)貨市場持續(xù)緊俏給予銅通通脹韌性市場情緒修復(fù)，伴隨中國地產(chǎn)政策出臺(tái)以及防控政策放松預(yù)期，市場底部反彈防控政策放開疊加中國春節(jié)后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，市場高位震蕩等待方向面托底美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息后通脹降溫，市場超跌資料來源：wind，國盛證券研究所美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)暫緩，而加息后帶來的全球CPI、PMI等核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑仍令銅價(jià)上。P.13P.13美元指數(shù)階段高位回落銅價(jià)小幅反彈資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所CPI回落 區(qū):制造業(yè)PMI000000201020112013201420162017201920202022資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所從商品周期角度，目前行業(yè)仍處于商品價(jià)格利潤較高、庫存周期由去庫逐漸轉(zhuǎn)向累庫，))分位線附近。P.14請(qǐng)P.14圖表23：2022年處于銅礦盈利偏高水平(美元/噸)資料來源：wind，國盛證券研究所其中海外總庫存(LME+COMEX)為12.7萬噸，國內(nèi)總庫存(社會(huì)總庫存+保稅區(qū)庫存)圖表24：5月中旬起1#電解銅升貼水持續(xù)處于200元/噸以上(元/噸)資料來源：wind，國盛證券研究所圖表25：全球總庫存仍在低位下行通道(萬噸)資料來源：Mysteel，wind，國盛證券研究所P.15請(qǐng)P.15圖表26：進(jìn)入3月后中國銅總庫存下滑較快(萬噸)圖表27：年內(nèi)海外LME庫存小幅回升(萬噸)資料來源：Mysteel，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表28：銅精礦粗煉費(fèi)TC價(jià)格持續(xù)回升(美元/噸)圖表29：銅精礦港口庫存大幅回落(萬噸)資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：iFind，國盛證券研究所P.16P.16圖表30：ICSG全球精煉銅月度產(chǎn)量(萬噸)圖表31：SMM中國電解銅月度產(chǎn)量(萬噸)資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：SMM，國盛證券研究所濟(jì)增長降溫，銅材月度產(chǎn)量環(huán)比大幅下滑，5月銅價(jià)回落后消費(fèi)端短暫復(fù)蘇。下半年銅的核心變量仍取決于中國需求端變化情況。圖表32：中國銅材產(chǎn)量(萬噸)圖表33：SMM周度精銅桿開工率(%)資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：SMM，國盛證券研究所應(yīng)緊缺加劇，供給瓶頸構(gòu)建鋁價(jià)底部安全墊量仍在于西南水電鋁減復(fù)產(chǎn)進(jìn)度以及煤炭價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的成本變化。從2023年上半年P(guān).17請(qǐng)P.17H：供給端減產(chǎn)以及能源成本下移共同主導(dǎo)鋁價(jià)波動(dòng)資料來源：Wind，國盛證券研究所趨勢上，購電力平均成本從年初16970圖表35：各省份外購電力噸鋁成本(元/噸，含稅)圖表36：中國外購電力電解鋁平均單噸盈利情況資料來源：Wind，北極星電力網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：Wind，北極星電力網(wǎng)，國盛證券研究所P.18P.18圖表37：新疆外購電力電解鋁單噸盈利情況圖表38：山東外購電力電解鋁單噸盈利情況資料來源：Wind，北極星電力網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：Wind，北極星電力網(wǎng)，國盛證券研究所國內(nèi)共發(fā)生兩次集中減產(chǎn)。貴州地區(qū)總建成產(chǎn)能180.5萬噸，1月份運(yùn)行產(chǎn)能從2022圖表39：中國分省份電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能及開工率地區(qū)5月總產(chǎn)能(萬噸)1月開工產(chǎn)能(萬噸)開工率2月開工產(chǎn)能(萬噸)開工率3月開工產(chǎn)能(萬噸)開工率4月開工產(chǎn)能(萬噸)開工率5月開工產(chǎn)能(萬噸)開工率甘肅甘肅316.90307.5097.03%311.7098.36%311.7098.36%311.7098.36%311.7098.3698.36%西279.50253.0090.52%255.5091.41%263.0094.10%264.0094.45%272.0097.32%貴州貴州180.5066.0036.57%80.0044.32%91.5050.69%105.5058.45%124.0068.768.70%210.00185.0088.10%185.0088.10%196.0093.33%196.0093.33%196.0093.33%677.20630.5093.10%631.6093.27%633.0093.47%633.0093.47%633.0093.4793.47%青海284.00279.0098.24%279.0098.24%279.0098.24%279.0098.24%279.0098.24%825.00768.0091.76%768.0091.76%763.0092.48%763.0092.48%763.0092.4892.48%107.0072.0067.29%87.0081.31%99.0092.52%99.0092.52%99.0092.52%新新疆743.00615.0082.77%615.0082.77%615.0082.77%615.0082.77%615.008282.77%南638.00404.0063.32%336.8052.79%336.8052.79%336.8052.79%336.8052.79%慶51.0049.0096.08%49.0096.08%49.0096.08%48.0094.12%48.0094.1294.12%全國4764.904015.5084.06%3985.1083.42%4023.5084.44%4039.7084.78%4065.8085.33%。P.19P.19圖表40：2023年中國電解鋁已復(fù)產(chǎn)、擬復(fù)產(chǎn)明細(xì)(萬噸)份企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模已復(fù)產(chǎn)始復(fù)產(chǎn)通電時(shí)間待復(fù)產(chǎn)預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)預(yù)期年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)單位山西兆豐鋁電有限責(zé)任公司4.50022023年4.5萬噸廣西廣西來賓銀海鋁業(yè)有限公司2023年一季度00萬噸廣西廣西廣西蘇源投資股份有限公司22023年一季度000萬噸四川四川啟明星鋁業(yè)有限責(zé)任公司2.50年4月萬噸四四川阿壩鋁廠88.5年1月22.52.5萬噸四川眉山市博眉啟明星鋁業(yè)有限公司2.50年4月萬噸四四川廣元中孚高精鋁材有限公司20220年2月00020萬噸四川廣元弘昌晟鋁業(yè)有限責(zé)任公司3.53.5年3月003.5萬噸貴州貴州遵義鋁業(yè)股份有限公司28年3月28萬噸貴州貴州華仁新材料有限公司28年2月28萬噸貴州貴州安順市鋁業(yè)有限公司8000000萬噸貴州貴州省六盤水雙元鋁業(yè)有限責(zé)任公司41年3月334萬噸云南云南云鋁集團(tuán)123.20022023年二季度1123.2123.2123.2萬噸云南云南神火鋁業(yè)有限公司3602023年二季度363636萬噸云南云南云南宏泰新型材料有限公司0022023年二季度萬噸云南云南其亞金屬有限公司02023年二季度萬噸河南河南河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司年3月000萬噸貴州貴州興仁登高新材料有限公司12.512.52023年二季度0012.5萬噸355.71116.5231.231.2231.2347.7萬噸圖表41：中國電解鋁已建成新產(chǎn)能2023年擬投產(chǎn)、在建產(chǎn)能可投產(chǎn)明細(xì)(萬噸)省份企業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)新產(chǎn)能始投產(chǎn)時(shí)間年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能還可投產(chǎn)預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)單位甘肅甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司111.2111.201月0011.2萬噸古內(nèi)蒙古錫林郭勒白音華煤電有限責(zé)任公司鋁電分公司266201月02026萬噸云南云南宏泰新型材料有限公司80082023年二季度000萬噸貴州貴州興仁登高新材料有限公司12.512.502023年二季度012.525萬噸貴州貴州元豪鋁業(yè)有限公司8801月008萬噸貴州貴州華仁新材料有限公司02023年三季度0萬噸P.20P.20圖表42：ALD國內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能&開工率圖表43：ALD中國電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸)資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表44：ALD云南電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸)圖表45：ALD山東電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸)資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表46：IAI全球電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸)圖表47：IAI西歐&中東電解鋁月度產(chǎn)量(萬噸)資料來源：IAI，國盛證券研究所資料來源：IAI，國盛證券研究所P.21P.21開工率持續(xù)偏低。庫存方面，由于國內(nèi)電解鋁供給持續(xù)受限于電力供給短缺，國內(nèi)庫續(xù)有強(qiáng)支撐力。圖表48：電解鋁進(jìn)口利潤(元/噸)圖表49：未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)出口(萬噸)資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表50：全球鋁庫存周度數(shù)據(jù)(萬噸)圖表51：鋁三大交易所庫存(萬噸)資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所生產(chǎn)硫酸鎳技術(shù)未得全面應(yīng)用，純鎳作為原料受益于動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈高景氣價(jià)格維持高產(chǎn)一級(jí)鎳?yán)麧櫩臻g的驅(qū)動(dòng)下，一級(jí)鎳市場結(jié)構(gòu)性短缺矛盾大幅緩解，而鎳價(jià)或已經(jīng)失去了硫酸鎳需求支撐；同時(shí)隨著一級(jí)鎳產(chǎn)能的逐漸放量，其相對(duì)于二級(jí)鎳溢價(jià)或也將被逐承壓。P.22P.22鎳價(jià)在2022年內(nèi)大幅下挫一級(jí)鎳生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫩臻g顯著被壓縮資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所EV業(yè)鏈對(duì)于鎳元素需求拉動(dòng)趨弱位于電車產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)品主要以高冰鎳和濕法中間品(MHP、MSP)為主。從供需平衡車產(chǎn)銷量增速在經(jīng)歷了快速下滑后逐步企穩(wěn)修復(fù)，但全球鎳中間品產(chǎn)能的逐步釋放擴(kuò)充用明顯趨弱。車價(jià)格戰(zhàn)趨于平緩行業(yè)價(jià)格體系企穩(wěn)，疊加政策端催化驅(qū)動(dòng)新能源車需求持圖表54：2023年新能源車產(chǎn)量同比顯著下滑(萬輛)圖表55：2023年新能源車銷量同比顯著下滑資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所P.23P.23：新能源車滲透率三元材料產(chǎn)量增長資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所噸MHPMSP020年后新增或在建產(chǎn)能主要包括力勤資源噸等。動(dòng)力電池需求拉動(dòng)下鎳中間品產(chǎn)能快速建成，原材料供給過剩格局下二級(jí)鎳價(jià)承：中資企業(yè)主要參與的高冰鎳/濕法中間品產(chǎn)能企業(yè)產(chǎn)品工藝新能/規(guī)劃產(chǎn)能萬噸投產(chǎn)時(shí)間鎳業(yè)鐵硫化吹煉09華科(華友)鐵硫化吹煉H264P.24P.24中資企業(yè)主要參與的高冰鎳/濕法中間品產(chǎn)能、工藝、與投產(chǎn)時(shí)間企業(yè)產(chǎn)品工藝新能/規(guī)劃產(chǎn)能萬噸投產(chǎn)時(shí)間33華華飛(華友)華山(華友青山)6振對(duì)供需格局形成沖擊導(dǎo)致鎳價(jià)承壓，但中間品產(chǎn)能的集中投放仍需要一定時(shí)間；從全圖表60：全球鎳庫存維持低位(萬噸)資料來源：Wind，國盛證券研究所P.25P.25僵持”的“過山車”行情。分階段來看：調(diào)價(jià)的滯后性，鋰價(jià)下跌過程中鋰精礦價(jià)格更顯韌性，鋰輝石冶煉廠成本倒掛持續(xù)減產(chǎn)，價(jià)格上企穩(wěn)。段四(5月初至今)：供給側(cè)由于上半年礦端資源放量有限，礦廠挺價(jià)惜售導(dǎo)致致季圖表61：年初至今鋰價(jià)經(jīng)歷“過山車”行情P.26P.26圖表62：鋰輝石價(jià)格走勢圖表63：鋰云母價(jià)格走勢資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所持低開工率，短期鋰價(jià)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)震蕩；幅度形成掣肘；增項(xiàng)目放量，鋰鹽供給過剩，鋰價(jià)會(huì)再次承壓。min撐30.1萬元/噸，圖表64：電碳單噸加工盈利空間(萬元/噸)圖表65：電氫單噸加工盈利空間(萬元/噸)0單噸加工盈利空間(右軸)50 21/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/050單噸加工盈利空間(右軸)50電池級(jí)氫氧化鋰 鋰輝石成本 21/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/05P.27P.27圖表66：碳酸鋰周度開工率(%)圖表67：氫氧化鋰周度開工率(%)23%1471013161922252831343740434649522023147101316192225283134374043464952圖表68：碳酸鋰產(chǎn)能構(gòu)成(萬噸)圖表69：氫氧化鋰產(chǎn)能構(gòu)成(萬噸) 吸附交換法, 吸附交換法,煅燒浸潤法,5%煅燒浸潤法,5%,硫酸法,31.74,51%硫酸鹽法,15,24%沉淀法沉淀法,苛化冷凍法,0.3,1%7,13%硫酸法,46.95,86%P.28P.28圖表70：動(dòng)力電池累庫情況(GWh)：鋰鹽累庫情況017.017.013.0183.24.110.114.622年22年月資料來源：ifind，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，國盛證券研究所氫氧化鋰庫存(噸LCE)碳酸鋰庫存(噸)0000040424446485052246810121416182022資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所正極材料累庫情況0.9量量3.2口口量庫庫3月0.833月6.984月3.33月8今年以來85.3初至今資料來源：iFind，百川盈孚，國盛證券研究所目為Wodgina、Bikita和巴西鋰礦，新增折LCE產(chǎn)能17萬噸；海外鹽湖增量主要為P.29P.29CE現(xiàn)有產(chǎn)能(萬噸LCE)8現(xiàn)有產(chǎn)能(萬噸LCE)8.541.752現(xiàn)有產(chǎn)能(萬噸)6260382075規(guī)劃產(chǎn)能(萬噸LCE)248.564.257規(guī)劃產(chǎn)能(萬噸)2669080207517.320502076.6規(guī)劃產(chǎn)能(萬噸LCE)30.6311規(guī)劃產(chǎn)能(萬噸LCE)54海外鹽湖AtacamaCauchari-olaroz新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間2022年中，2024年中2023H1、2025年2022H22023H1,2024Q1，2026新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間2022Q1,2025Q12022年底2023H2，2025H22022年Q32022年，2023H12023H12023Q22023H22023H22023年4月，2024年新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間2023Q22022年底2022Q42022Q32023年新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間2023年2023H2所有權(quán)SQMALB贛鋒&LAC&JEMSE(46.67/44.8/8.5)Allkem&TTC&JEMSE(66.5/22.5/8.5)Livent所有權(quán)天齊&IGO、雅保(51/49)贛鋒、MRL(50/50)PilbaraPilbara雅保、MRL(60/40)CoreLithium盛新鋰能(51)中礦資源AbyssinianMetalsSigma(100)所有權(quán)中信昆侖鋰業(yè)金緯新材料(金昆侖51&億緯鋰能49)金海鋰業(yè)(金昆侖20&億緯鋰能80)錦泰鋰業(yè)阿里鋰源礦業(yè)(金圓股份66/自然人34%)所有權(quán)江西鎢業(yè)永興材料2022A15.75.31.7522022E3555387.510.72023E8232.52023E4880412045863202023E20.50.810.32023E52.5智利阿根廷SalarDeSalarDeOlarozHombreMuerto海HombreMuerto海外鋰輝石地區(qū)Greenbushes澳大利亞MtMarion澳MtMarionPilgangoora-Pilgan澳大利亞Pilgangoora-Ngungaju澳大利亞WodginaWodginaFinniss澳大利亞Finniss200薩比星鋰鉭礦2009Bikita津巴布韋9BikitaKenticha—埃塞俄比亞Kenticha—GrotadoCiriloGrotadoCirilo國內(nèi)鹽湖—現(xiàn)有產(chǎn)能(萬噸LCE)30.6110.2現(xiàn)有產(chǎn)能(萬噸LCE)4.5220222022E10.1東臺(tái)吉乃爾青東臺(tái)吉乃爾大柴旦鹽湖青海大柴旦鹽湖大柴旦鹽湖青海大柴旦鹽湖巴倫馬海湖0.6青海巴倫馬海湖0.6捌千錯(cuò)捌千錯(cuò)國內(nèi)硬巖2022國內(nèi)硬巖2022E4.5宜春鉭鈮礦江西宜春袁宜春鉭鈮礦州區(qū)白市化山瓷石礦江西宜豐白市化山瓷石礦獅子嶺礦區(qū)含鋰瓷石礦江獅子嶺礦區(qū)含鋰瓷石礦茜坑鋰礦江西宜豐茜坑鋰礦牌樓含鋰瓷石礦江特電機(jī)2023年，2024年3.80牌樓含鋰瓷石礦江特電機(jī)2023年，2024年3.802.352.403宜豐縣白水洞-奉新縣野尾嶺鉭鈮礦江宜豐縣白水洞-奉新縣野尾嶺鉭鈮礦奉新縣坪頭嶺鉭鈮礦奉奉新縣坪頭嶺鉭鈮礦李家溝川能動(dòng)力&雅化集團(tuán)(47.06/27.94)2023H李家溝川能動(dòng)力&雅化集團(tuán)(47.06/27.94)2023H24.5—四川GWhLCE鋰鹽需求約68.6萬噸LCE;(2)消費(fèi)和圖表74：12月?lián)屟b構(gòu)成全年銷售“天花板”(萬輛)圖表75：2023年儲(chǔ)能電池逐月放量，構(gòu)成需求重要增量點(diǎn)058.054.652.53.958.054.652.53.91月3月5月7月9月11月資料來源：Wind，國盛證券研究所儲(chǔ)能電池產(chǎn)量預(yù)測(GWh)501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月P.30P.30鋰價(jià)長期具備較高韌性。從鋰價(jià)演繹程度看目前板塊是很好的增配窗口期，從長期競爭3.2.1工業(yè)硅是制造行業(yè)及能源行業(yè)的重要原材料通常被稱為金屬硅和晶體硅，是由二氧化硅(SiO2)在礦物加熱爐中用碳質(zhì)還原劑還原酸或鹽酸與氫氟酸的混合液中。圖表76：硅在自然狀態(tài)下的存在形式-硅礦石：經(jīng)冶煉加工的工業(yè)硅資料來源：百度，國盛證券研究所資料來源：百度，國盛證券研究所家iSiSiSiSi、Si1101等。按照工業(yè)硅雜質(zhì)中鐵、鋁、鈣元素的最高含量要求對(duì)工業(yè)硅進(jìn)行分類，牌號(hào)的不同對(duì)應(yīng)著雜質(zhì)含量的不同，而針對(duì)下游的不同P.31P.31圖表78：2022年工業(yè)硅爐型占比牌號(hào)化學(xué)成分(質(zhì)量分?jǐn)?shù))/%名義硅含量*,≤主要雜質(zhì)含量,不大于FeAICaSi110199.790.100.10.010.200.300.20.30.200.300.20.30.020.0399.5899.37Si3303SiSi41100.1Si421099.10.40.40.1SiSi521000.10Si553098.70.50.50.3注:分析結(jié)果的判定采用修約比較法,數(shù)值修約規(guī)則按GB/T8170的規(guī)定進(jìn)行,修約數(shù)位與表中所列極限值數(shù)位一致。名義硅含量應(yīng)不低于100%減去鐵、鋁、鈣元素含量總和的值.資料來源：中國國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)，國盛證券研究所工業(yè)硅下游分布主要集中于有機(jī)硅(38%)、多晶硅(30%)、鋁硅合金(27%)及其伏、半導(dǎo)體、紡織、航空航天、汽車、醫(yī)療等領(lǐng)域；合金領(lǐng)域以鋁硅合金為主，通常進(jìn)一步加工為再生鋁硅合金、原生鋁硅合金、鋁棒、鋁帶等，主要應(yīng)用在汽車(占鑄造鋁硅合金的消費(fèi)比例60%以上)、航天、船舶、建筑、建材等零部件上；耐火材料主要應(yīng)用于鋼鐵、水泥、玻璃、陶瓷等領(lǐng)域。圖表79：2022年有機(jī)硅單體下游應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：SMM硅世界，國盛證券研究所P.32P.32圖表80：工業(yè)硅上下游產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：百川盈孚，SMM，國盛證券研究所3.2.2秉持綠色環(huán)境發(fā)展原則，超大容量熱爐型或?qū)⒊蔀榘l(fā)展趨勢國內(nèi)已使用10000kva以上的大容量熱爐進(jìn)行工業(yè)硅生產(chǎn)，只因大容量工業(yè)爐便于實(shí)現(xiàn)以節(jié)約占地面積。但隨著技術(shù)的不斷更新迭代，國內(nèi)企業(yè)發(fā)明更多型號(hào)的熱爐，如但并不是隨著容量的增加工業(yè)硅日產(chǎn)量也隨之增加，此技術(shù)難題是不少專家跨越不了的000kva型熱爐具有高經(jīng)濟(jì)性、技術(shù)成熟性，成為最優(yōu)壓器的不斷調(diào)試，提高電壓，深插電爐是爐子大型化保持高功率因數(shù)的主要措施，加上對(duì)爐膛、爐型及傳動(dòng)機(jī)構(gòu)的不斷完善，最終設(shè)計(jì)出適合不同爐型的不同制造方案，可實(shí)圖表81：熱爐參數(shù)及電爐變壓器參數(shù)統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目電爐參數(shù)值，爐子參數(shù)設(shè)備材料及運(yùn)行方式爐子容量(KVA)自然功率因數(shù)有功功率(kW)生產(chǎn)能力(t/天)6300800010000120000.88-0.910.87-0.90.86-0.890.87-0.95544-57336960-72008600-890010440-1080010.2-10.713.7-14.217.2-17.821.2-22150001800021000255000.86-0.890.85-0.880.83-0.860.79-0.8212900-1335015300-1584017430-1806020145-2091026.6-27.631.9-3336.7-3842.4-44電爐變壓器供電方式單臺(tái)三相單臺(tái)三相單臺(tái)三相三臺(tái)單相二臺(tái)單相三臺(tái)單相三臺(tái)單相三臺(tái)單相一次電壓(kV)10/3535353535353535二次常用電壓(V)二次電壓(V)116-128128-164120-136-168124-140-172128-144-176136-156-184148-172-204156-180-220156-188-226資料來源：李化?！豆I(yè)硅爐系列化技術(shù)參數(shù)探討》，國盛證券研究所P.33P.33經(jīng)過富氧精煉、鑄錠、破碎、精整、篩分及包裝生產(chǎn)出工業(yè)硅塊或工業(yè)硅粉。生產(chǎn)工業(yè)aa圖表82：工業(yè)硅生產(chǎn)過程P.34P.34圖表83：2022年工業(yè)硅爐型占比資料來源：Mysteel，國盛證券研究所的物料進(jìn)行攪拌，提高了物料與熱氣的接觸時(shí)長，加快了冶煉速度。佳宇資源研發(fā)出利用工業(yè)廢料硅粉制備金屬硅的工藝，此工藝的發(fā)明初衷是因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前沒有一種實(shí)時(shí)有效回收工業(yè)廢料硅粉中的金屬硅的處理工藝，因此開發(fā)一種綠色、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)的硅粉回。利用生物質(zhì)燃料制備工業(yè)硅工藝。原料選取-原料加工-第一次電爐冶煉-提純處理-第二次電爐冶煉-粉碎包裝-工業(yè)硅。圖表84：利用生物質(zhì)燃料制備工業(yè)硅工藝資料來源：專利，國盛證券研究所P.35P.35圖表85：工業(yè)廢料硅粉回收制備金屬硅工藝資料來源：專利，國盛證券研究所3.2.3基本面偏弱加之宏觀因素震蕩影響，工業(yè)硅價(jià)格受成本價(jià)承壓圖表86：工業(yè)硅價(jià)格復(fù)盤(元/噸)P.36P.36供給端：供給側(cè)不斷放量，或?qū)⒊掷m(xù)累庫階段。新疆為工業(yè)硅最主要的生產(chǎn)基地之一，也處于四川和云南受到枯水期電力成本過高的影響月度產(chǎn)量保持下滑狀態(tài)，重慶因環(huán)保督察的圖表87：2023年1月-5月工業(yè)硅月度產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率情況指標(biāo)名稱2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月企業(yè)有效產(chǎn)能(萬噸)596.1623.7632.5635.5635.5產(chǎn)量(萬噸)25.8426.9128.4128.58 27.2 開工率(%)49.12%51.09%52.95%53.01% 50.45% 圖表88：2023年1月-5月不同地區(qū)工業(yè)硅月度產(chǎn)量匯總(萬噸)業(yè)硅月度產(chǎn)能不斷增加，具有突出貢獻(xiàn)的企業(yè)是合盛硅業(yè)子公司合盛硅業(yè)(鄯善)、新疆西部合盛硅業(yè)、昌吉吉盛、晶鑫硅業(yè)、宏盛錦盟、永昌硅業(yè)等。自2022年年底合盛硅業(yè)持有的新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目二期、工業(yè)硅東部合盛煤電硅一體化項(xiàng)目二能的公司市場地位。P.37P.37圖表89：2023年1月-5月工業(yè)硅產(chǎn)能前十家企業(yè)匯總省份企業(yè)1月有效產(chǎn)能(萬噸)2月有效產(chǎn)能(萬噸)3月有效產(chǎn)能(萬噸)4月有效產(chǎn)能(萬噸)5月有效產(chǎn)能(萬噸)合盛硅業(yè)(鄯善)8080新疆西部合盛硅業(yè)3535新疆昌吉吉盛18.718.7晶鑫硅業(yè).9.9晶和源新材料88888云南宏盛錦盟永昌硅業(yè).9.9.911.39.911.39.9四川鑫河電力.9.9鑫元硅材料8甘肅藍(lán)星硅材料6.56.5易和著急回籠資圖表90：2023年1月-6月工業(yè)硅周度庫存主力軍。工業(yè)硅是有機(jī)硅、多晶硅和鋁合金最主要的生產(chǎn)原料，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，費(fèi)量的主力軍。P.38P.38圖表91：2023年1月-4月工業(yè)硅下游結(jié)構(gòu)占比方面機(jī)硅下游及終端行業(yè)心態(tài)也有所觸動(dòng)，拿貨積極性有所提升，開月終端消費(fèi)依舊沒有起色，在成本嚴(yán)重倒掛的情況下，減產(chǎn)企業(yè)數(shù)量上升。整體來看，圖表92：2023年1月-5月有機(jī)硅國內(nèi)產(chǎn)量及企業(yè)開工率情況合盛硅業(yè)保持行業(yè)高滲透率，產(chǎn)能貢獻(xiàn)值突破30%。雖然終端消費(fèi)一蹶不振，但仍有P.39P.39右，合盛硅業(yè)、東岳有機(jī)硅、新安有機(jī)硅、江西藍(lán)星星、陶氏有機(jī)硅為主要的生產(chǎn)企業(yè)圖表93：2023年1月-5月有機(jī)硅企業(yè)產(chǎn)能匯總(萬噸)晶硅：雙碳政策的影響下，多晶硅保持高開工率。受2022年四季度國內(nèi)光伏裝機(jī)量圖表94：2023年1月-5月多晶硅國內(nèi)產(chǎn)量及企業(yè)開工率情況斷提升，前7家企業(yè)多晶硅產(chǎn)能占總產(chǎn)能的60%左右。為了完成2030萬噸，其中，通威、樂山永祥、新特能源、新疆大全、新特硅材料、亞洲硅業(yè)(青海)和P.40P.40圖表95：2023年1月-5月多晶硅企業(yè)產(chǎn)能匯總(萬噸)鋁合金：伴隨國內(nèi)需求側(cè)景氣度的上行，鋁板帶箔行業(yè)開工率穩(wěn)步提升。2023年1月保政策等方面影響，河南、山東等地有小幅度減產(chǎn)，月底隨下游需求緩慢回暖，訂單有5月受宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期以及下游需求疲弱影響，開工率弱穩(wěn)運(yùn)行，但整體產(chǎn)量較上月圖表96：2023年1月-5月鋁板帶箔國內(nèi)產(chǎn)量及行業(yè)開工率情況鋁板帶箔生產(chǎn)企業(yè)較為分散，前十家企業(yè)滲透率超39%。根據(jù)鋁材的消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨勢來看，鋁板帶箔的比重或?qū)⒅饾u增加，國內(nèi)為推動(dòng)綠色鋁基新材料的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不少企業(yè)P.41請(qǐng)P.41圖表97：2023年1月-5月國內(nèi)鋁板帶箔前十家生產(chǎn)企業(yè)匯總企業(yè)2023/12023/22023/32023/42023/5聯(lián)晟新能源材料200200200200200南山鋁業(yè)明泰鋁業(yè)天津忠旺80808080808080808080平安高精萬通金屬龍鼎鋁業(yè)55555萬達(dá)鋁業(yè)55555合計(jì)(萬噸)940940940940940(萬噸)23962396239623962396前十家企業(yè)占比% 39.23% 39.23% 39.23% 39.23% 39.23%3.2.4成本端：新疆電力成本優(yōu)勢明顯，川湛受季節(jié)影響過大據(jù)圖示可以看出，云南產(chǎn)量占比較大且成本優(yōu)勢明顯，是生產(chǎn)工業(yè)硅的最佳地區(qū)之一。另外，新疆憑借自身自備電成本優(yōu)勢，企業(yè)效率也很顯著。綜合來看，不宜在湖北、河南及重慶等地大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。圖表98：2022年工業(yè)硅成本曲線資料來源：Mysteel，百川盈孚，SMM，國盛證券研究所P.42P.42圖表99：2022年各地工業(yè)硅單噸生產(chǎn)成本匯總組成云南青海新疆寧夏蒙東蒙西甘肅廣西四川硅石1201.11218.31312.51218.31218.31218.31218.31203.21218.3精煤384938493849384938493849384938493849 電力2738.23145.13212.33732.43762.94035.34110.94313.84864.6石墨電極2780.52780.52780.52780.52780.52780.52780.52780.52780.5 其他(折舊費(fèi)、人工費(fèi)等)180018001800180018001800180018001800總計(jì)12368.812792.912954.213380.213410.713683.113758.713946.414512.3貴州貴州陜西遼寧黑龍江吉林福建重慶河南湖南湖北1218.31218.31218.31218.31218.31218.31218.31218