01如何解讀財務報表

財務分析△1（附加）

如何解讀財務報表——智者的經驗1本次課程的主要內容及安排回顧第一章:會計信息與資本市場學習解讀財務報表的三種修養(yǎng)企業(yè)家為何要看懂報表？《易經》啟示？本章議題引言：理論與實踐證明經濟離不開會計以智慧解讀以誠信編制以勇氣面對看懂報表是企業(yè)領袖的必備素養(yǎng)<易經>啟示錄三種修養(yǎng)

§△1－0引言：經濟離不開會計由于帕喬利（會計學鼻祖）的貢獻，一切商業(yè)活動都可以轉換為以“Money”為符號的表達。帕喬利大力宣揚商業(yè)經營成功的三大法寶：充足的現金或信用、優(yōu)良的會計人員與卓越的會計信息系統(tǒng)，以便商人能夠一眼看清企業(yè)的財務狀況。他的建議至今大體適用。王永慶（臺灣塑料公司已故董事長）認為：企業(yè)經營的兩大支柱是“計算機系統(tǒng)”和“會計制度”而計算機系統(tǒng)的很大部分是用來支持會計制度的△1－0引言帕喬利所提倡的會計方法，可以把復雜的經濟活動及企業(yè)競爭結果，轉換成以貨幣為表達單位的會計數字——“帕喬利密碼”。這些密碼具有強大的壓縮威力，即使再大型的公司（如通用電器、微軟及聯想），它們在市場競爭中所創(chuàng)造或虧損的財富，都能壓縮匯總成幾張薄薄的財務報表——豐富、充足，否則…投資者不愿出資，但是報表又不能過分透明，否則競爭對手會輕而易舉地學走公司的經營方法。因此，帕喬利密碼隱含的訊息往往不易了解。面對密碼如何解讀？管理者要有“智、誠、永”三種修養(yǎng)△1如何解讀帕喬利密碼智慧望遠鏡：麥當勞、沃爾瑪協(xié)助企業(yè)形成長期競爭戰(zhàn)略顯微鏡：著名鑒識學家李昌玉的經驗積累協(xié)助企業(yè)產生改善管理活動的細膩作為，或培養(yǎng)投資決策中見人之所不能見的分析判斷能力：穩(wěn)定的財務比率±誠信企業(yè)倫理是編制報表的基礎：正確的價值觀與態(tài)度，遠比會計專業(yè)知識更重要課責性：史密森博物館群背后的故事巴菲特對課責性的理解：講究課責的公司會給股東省錢勇氣賴以存活的心法：堅持你一定會成功的信念，決不放棄希望，但必須勇于面對最嚴酷的事實勇于應變：英特爾放棄無競爭力產品的范例無法勇于面對嚴峻事實的實例：對納斯達克股指變化的反應行為經濟學的推論：“風險規(guī)避””風險偏好”“汰強存弱”不認錯§△1－1以智慧解讀帕喬利密碼報表幫助管理者了解過去，啟發(fā)未來智者把帕喬利密碼當成“望遠鏡”，協(xié)助企業(yè)形成長期競爭戰(zhàn)略。如下面的實例麥當勞為什么賣漢堡？1937年，麥當勞兄弟銷售漢堡。熱狗、奶昔等25項產品。1940年左右，他們做了簡單的財務分析，意外的發(fā)現80％的生意竟然來自漢堡。雖然其他產品味道很好，但銷售平平。于是決定簡化生產線，專攻低價且銷量大的產品。產品由25項減至9項，并將漢堡由30美分降至15美分。此后麥當勞的銷量及獲利激增，為后來發(fā)展成世界級企業(yè)奠定了基礎?！臁?－1以智慧解讀帕喬利密碼沃爾瑪的低價策略沃爾瑪的創(chuàng)辦人沃爾頓（1918-1992），在自傳中提到他從財務報表中分析體會的簡單算術：“如果某個貨品的進價是8角，我發(fā)現定價1元時比定價1.2元的銷售量大約多了3倍，所以總獲利還是增加了。真是簡單，這就是折價促銷的基本原理！”在沃爾瑪1971年上市的第一份財務報表總，他清楚地說：我們要持續(xù)保持真正的定價政策，并確定我們的毛利是全國任何通路業(yè)者最低之一。由于其堅持低價策略，沃爾瑪的營收由1971年的7800萬美元，增長到2006年的2600億美元；獲利則由290萬（3.7%）美元增長到90億美元（3.46%）§△1－1以智慧解讀帕喬利密碼智者把帕喬利密碼當成“顯微鏡”，協(xié)助企業(yè)產生改善管理活動的細膩作為，或培養(yǎng)投資決策中見人之所不能見的分析判斷能力經理人可學習華裔著名鑒識專家李昌玉觀察細微證據的本領李昌玉積累了超過8000個刑事案件的處理經驗，他提出鑒賞學的三大要素：科學的態(tài)度、敏銳的觀察力及邏輯推理能力。從鑒識學的角度看財務報表上的每個帕喬利密碼，都是競爭與管理活動所留下的證據。應該向李昌玉博士所說，必須“讓證據說話”認識到“任何不合理、不尋常的地方，就隱藏著解決問題的關鍵”?！臁?－1以智慧解讀帕喬利密碼例如：正常、穩(wěn)定的財務比率原來是正反兩股力量互相抵消的結果。經理人若不及早正視這股負面力量的殺傷力，企業(yè)在未來會遭遇困難。這種見微知著的本領，類似警察科學辦案。△1－2以誠信編制帕喬利密碼企業(yè)倫理是編制帕喬利密碼的基礎不談“課責性”（指的是處于“負責”的狀態(tài).就是誠信.），就沒有會計；只講究會計的技術而不講誠信原則，財務報表就失去靈魂。對企業(yè)經理人來說，在編制報表的過程中，正確的價值觀與態(tài)度，遠比會計專業(yè)知識更重要?！獎㈨樔嗜A盛頓特區(qū)著名的史密森博物館群史密森博物館群以捐贈者史密森命名。包括17座大型博物館，每年吸引了全球超過3000萬名訪客前來，是全世界規(guī)模最大的博物館群及研究機構。參觀者很少有人知道其背后根植于課責性的感人故事。史密森1765年出生于英國，是貴族階層的私生子。1826年，他寫下一份奇特的遺囑，將遺產留給唯一的侄子，但注明倘若侄子死亡，且沒有后代，遺產將贈予美國政府，并利用這筆資金在華盛頓特區(qū)成立以“致力于知識創(chuàng)造與傳播”為宗旨的研究組織。史密森終其一身沒有去過美國，遺囑中的話是千古懸案。關于誠信的故事：

華盛頓特區(qū)著名的史密森博物館群1829年，史密森死于意大利。他的侄子英年早逝，未留下子嗣。經過與其親屬訴訟后，美國政府順利取得這筆贈與，并將其變賣后換得價值50萬美元的金幣運回美國。1846年，美國國會通過《史密森組織法》，準備執(zhí)行設立研究組織的贈與條件。不料美政府將這筆捐款用來購買各州發(fā)行的債券，結果慘遭倒債，血本無歸。所幸美參議院亞當斯（曾任第六任總統(tǒng)）仗義執(zhí)言，痛批這種不負責任的行為，之后，國會除了立法恢復本金50萬美元外，更加計了這期間的利息。1903年，意大利政府準備夷平史密森安葬的墓園。美得知消息后，1904年派特使到意大利迎靈。棺木上覆蓋美國國旗，將其安葬于史密森博物館總部。關于誠信的故事：

華盛頓特區(qū)著名的史密森博物館群史密森的遺產若捐贈給沒有誠信的國家，59萬美元恐怕煙消云散。然而組織的發(fā)展不能只靠高尚的道德，還必須配合良好的治理機制。今天，該博物館董事會由17人組成，美國副總統(tǒng)是法定成員之一。它的年度財務報表，由全球四大會計師事務所之一的畢馬威查核，以昭公信。這種公開透明的運營方式，確保該博物館不收門票的情形下，聯邦政府愿意持續(xù)給予每年5億美元的預算及項目補助，民間也始終樂于捐贈，每年捐款收入達2億美元——這種課責性的實踐，賦予該館優(yōu)美得靈魂。關于誠信的故事：投資大師對“課責性”（accountability)的理解美國伯克希爾-哈撒韋公司（berkshirehathawayinc.）董事長的沃倫·巴菲特（warrenbuffett），針對課責性作了如下說明：“伯克希爾-哈撒韋旗下的首席執(zhí)行官們是他們各自行業(yè)的大師，他們把公司當成是自己擁有般來經營?！卑头铺馗诿磕瓴讼?哈撒韋的財務報表后面，附上親手撰寫的《股東手冊》（anowner’smanual）。他明確地告訴股東：“雖然我們的組織型態(tài)是公司，但我們的經營態(tài)度是合伙事業(yè)。……我們不能擔保經營的成果，但不論你們在何時成為股東，你們財富的變動會與我們一致（因為巴菲特99％的財富集中于伯克希爾-哈撒韋的股票）。當我作了愚蠢的決策，我希望股東們能因為我的財務損失比你們慘重，而得到一定的安慰。”巴菲特對欺騙股東以自肥的管理階層深惡痛絕，他也鐵口直斷，那些愛欺騙投資人的經理人，一定無法真正管理好一家公司，因為“公開欺人者，必定也會自欺”。講究課責性的公司，也會替股東省錢。勇于面對最嚴酷事實美國學者克林斯在暢銷書《從優(yōu)秀到卓越》中提出“斯托克代爾悖論”值得經理人思考△1－3以勇氣面對帕喬利密碼美國越戰(zhàn)期間被俘的最高軍階的軍官，1965－1973年的8年間被關在“河內希爾頓”的戰(zhàn)俘營。在漫長殘酷的囚禁歲月中，其賴以存活的心法是：“堅持你一定會成功的信念，決不放棄希望，但必須勇于面對最嚴酷的事實?！逼髽I(yè)的首席執(zhí)行官通常樂觀且充滿冒險精神，但往往缺乏信息與面對嚴酷事實的良好心態(tài)。臺灣某公司下市，其董事局主席反省言：“好大喜功，沒有財務觀念，是我最大的錯誤”△1－3以勇氣面對帕喬利密碼勇于應變——英特爾的例子英特爾的經理人發(fā)現“動態(tài)隨機內存”產品已經沒有競爭力，要其做出全面退出該市場的決定，猶豫再三。就1985年的財務報表數字看，公司對該產品的投入與效益早就不成比例。其研發(fā)費用預算有1/3用于開發(fā)該產品，但其只給公司帶來5％的營業(yè)額。放棄該事業(yè)后，轉而專攻微處理器。才有了20世紀90年代飛快的成長與獲利。△1－3以勇氣面對帕喬利密碼無法勇于面對嚴峻事實的實例2000年美國納斯達克指數達到5060點，較1995年增長了5.74倍，但在2002年中納斯達克指數下跌到1400點以下（縮水2/3↑），而標準普爾指數同期也跌掉了40％。根據統(tǒng)計，2000年分析師的投資建議80%是買進建議。一直到納斯達克指數跌倒50%,美國企業(yè)財務報表明顯變壞，分析師才開始建議賣出。已經慢了半拍?！?－3以勇氣面對帕喬利密碼1990年以來愈加重視的“行為經濟學”研究，在進行投資決策時，一般人有明顯的偏誤：當投資處于獲利狀態(tài)時，投資人變得十分“風險規(guī)避”，很容易在股票有小小的漲幅后，急著把它出售以實現獲利；相對地，當投資處于虧損狀態(tài)時，投資人卻變得十分“風險愛好”，盡管所有的股票已有很大的跌幅，但仍不愿意將它出售，承認虧損。當投資人需要周轉資金時，多出售有獲利的股票，而不是處在虧損狀態(tài)的股票。這種“汰強存若”的投資策略，是一般人無法獲利甚至虧損的主要原因△1－3以勇氣面對帕喬利密碼對“不勇于”面對現實的公司，資本市場有最后一道嚴酷的淘汰過程分析師查諾斯——最早放空安然（以股價下跌來獲利的交易行為）而名聲鵲起——是美國禿鷹集團的精英分子。2002年他在美國眾議院為安然案作證時，說了一段頗令人深思的話：2000年來，做空的投資人在華爾街聲名狼藉，被稱為非美國主流、不愛國，但過去10多年來，沒有一件大規(guī)模舞弊案是證券分析師或會計師發(fā)現的。幾乎每一件財務舞弊案都是被做空的投資機構、或是公正的財經專欄作家揪出來的！我們扮演禿鷹的角色，在資本市場上尋找壞蛋。他的公司專門放空三種類型的公司：⑴高估獲利的公司；⑵營運模式有問題的公司；⑶有舞弊嫌疑的公司△1-4企業(yè)領袖必備素養(yǎng):看懂報表財務報表舞弊案及其后果美國“安然案”與“”世通案中國：銀廣夏與德隆面對報表數據的兩極反映由賽灰狗行為的聯想：企業(yè)家與投資者小Q（導盲犬）：穩(wěn)定與持重孔夫子言：“臨事以懼，好謀以成”△1－4看懂報表是企業(yè)領袖的必備素養(yǎng)近年來幾起惡名昭著財務報表舞弊案，讓人見證了資本市場的殘酷。2001年，美國的“安然案”，使安然總市值由2000年的700億美元，在短短1年間變成只剩下2億美元，總市值減少了99.7％以上，安然于2002年1月15日下市。2002年，美國第2大長途電話公司——世通電信舞弊案，使公司市值由1999年的1200億美元，到2002年7月變成只剩3億美元，總市值只剩下1999年的0.25%△1－4看懂報表是企業(yè)領袖的必備素養(yǎng)中國資本市場近年來也弊案頻傳：銀廣夏與德隆銀廣夏1993年在深圳上市，屬于生物醫(yī)藥產業(yè)。上市6年，公司總資產從1.97億元增至24.3億元，股本從7400萬股擴張至50526萬股，稅后利潤增長率540％，同時還給投資者帶來豐厚的回報成為有影響力的上市公司。然而，2001年8月，《財經》雜志發(fā)表《銀廣夏陷進》一文，銀廣夏虛構財務報表事件曝光。證監(jiān)會2001年8月日正式立案稽查，發(fā)現高階經理人與會計師涉嫌提供虛假財務報告和虛假證明穩(wěn)健。此案投資人受害不計其數?！?－4看懂報表是企業(yè)領袖的必備素養(yǎng)德隆案——其旗下的“三劍客”曾經創(chuàng)造了中國股市最為離奇的漲勢。但2004年，由德隆一手打造的股市最大神話開始破滅。僅就德隆“三劍客”而言，2004年中市值已經蒸發(fā)了超過100億元。這宗新中國成立以來的最大金融證券案于2006年4月29日在武漢宣判完畢。主犯被判刑8年并被罰40萬元，該企業(yè)被罰103億?！?－4看懂報表是企業(yè)領袖的必備素養(yǎng)上述蒸發(fā)的財富不只是數字，它可能是老年人一輩子的積蓄，年輕人的教育基金、兒童的奶粉錢，也許是夫妻婚姻破裂的導火線。任何一件財務弊案，背后都是許多投資人血淋淋的傷痛。經理人應該能活用報表，打造賺錢、受人尊敬、又對稅收有貢獻的企業(yè)。如沃爾瑪，2006年共繳稅59.62億元，占美國當年稅收的1/442.我們國家也需要這樣的企業(yè)?！?－4

面對報表數據的兩極反映——灰狗遇上小Q（導盲犬）灰狗比賽的例子：參賽灰狗類似看到投資機會的企業(yè)家，展現前赴后繼向前沖的勇猛勁；投資人類似背后的賭客，紛紛掏錢下注，當然最后總是輸家多，贏家少。用此精神于戰(zhàn)爭，有贏有輸。如高財務杠桿導盲犬小Q的故事：導盲犬的性格必須穩(wěn)定持重。然而如何從小狗中，選出性格適合的幼犬，接受培訓？方法是主人大叫，聞聲撲來的遭淘汰，入選的是面帶疑問，姍姍來遲者。類似孔夫子言的“臨事以懼，好謀以成”的企業(yè)家。如臺灣企業(yè)華碩公司。2001年公司光現金部分就有新臺幣300多億，占總資產的70%，且多以定存方式持有，短期投資也以債券型基金為主，理財極端保守。但其2001-2003年的總投資是66億、96億、140億，現金占總資產的比例一路下滑至13%，2004年看到顯著效果，成為又大又強的產業(yè)龍頭企業(yè)。在全球經濟不景氣時，華碩大舉在蘇州投資，將當年的競爭對手甩在后面?！?－5<易經>啟示錄<易經>蘊含了中國老祖宗高明的管理智慧易：三層含義“簡易”、“變易”、“不易”希望大家學習的結果:能使所學內容“簡易”能透視會計數據“變易”的原因能了解變動世界中企業(yè)興衰的一些“不易”道理范例沃爾瑪是美洲地區(qū)業(yè)績增長最快的大公司，它如何保持業(yè)績的高速增長？沃爾瑪自己的回答是：借著每一次的購買過程，一心一意地對待每一位客戶，使他們的購買經驗超過預期。沃爾瑪的經驗模式被詮釋為：鄧麗君競爭力三部曲：⑴我只在乎你，⑵何日君在來，⑶路邊的野花不要采。何解？⑴我只在乎你：滿足顧客需求20世紀80年代全面質量管理（TQM）的中心思想是“以顧客為中心”?！段抑辉诤跄愕母柙~》：可描述沃爾瑪員工對待顧客的溫柔心態(tài)：“如果沒有遇見你，我將會是在哪里，日子過得怎么樣，人生是否要珍惜…”其觀念雖老調，含義卻歷久彌新。又如：2005年5月，英特爾新上任的首席執(zhí)行官歐特里尼是第一位非技術背景出身的首席執(zhí)行官。他曾坦率指出，研發(fā)團隊過去太執(zhí)著于追求微處理運算速度的突破，反而忽略顧客在移動計算時代對芯片散熱、省電、輕薄短小的需求。2002年之后，因特爾微處理之所以成功，就是回歸最基本的商業(yè)原理——滿足顧客需求所致⑵何日君在來：企業(yè)依賴顧客重復購買行為沃爾瑪的營收重點除了來自新賣場的銷售金額外，還必須確認舊賣場營業(yè)額的持續(xù)增加。這必須依賴顧客的重復購買行為，即“何日君再來的威力”。任何企業(yè)的銷售若不能產生顧客重復性購買行為，增長就注定不能持續(xù)。沃爾瑪的年報中，清楚地區(qū)分多少營收增長是來自新賣場，多少營收增長是來自舊賣場，并討論新舊賣場的合理銷售金額⑶路邊的野花不要采：

顧客忠誠度的寫照，“家花”提升競爭力對抗“野花”沃爾瑪如何使顧客產生強烈的品牌忠誠度？低價+完備的商品選擇+優(yōu)良的服務質量品牌忠誠度=顧客面+供貨商+小區(qū)的公益形象沃爾瑪的年報中以大量篇幅介紹其供應商，以及在小區(qū)的慈善活動——表面功夫？NO,無形的耕耘，終究會變成報表上亮眼的營收和獲利數字。其經營策略與原則十分“簡易”其財務報表也單純