北京國信鼎富-新興項目融資工具的發(fā)展

2009年以來，受我國貨幣政策不斷趨緊影響，商業(yè)銀行信貸作為我國各類項目最主要融資渠道不斷收窄，信貸規(guī)模增速受到監(jiān)管層面日益嚴厲的管控。特別是進入2011年以來，央行開始試行用“社會融資規(guī)?！弊鳛樨泿磐斗诺目剂恐笜撕螅白鳛閺浹a各類項目融資缺口主要來源的信托資金，同樣開始承受日益嚴格的監(jiān)管要求和規(guī)模限制。北京國信鼎富投資基金管理有限公司認為在當前項目融資難度日益加劇的形勢下，通過保險資金債權(quán)投資計劃（以下簡稱“保險債權(quán)計劃”）對項目融資的規(guī)模卻在近幾年保持高速發(fā)展，開始逐步被具有融資需求的企業(yè)關(guān)注。保險債權(quán)計劃是目前保險行業(yè)資金進入我國基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)領(lǐng)域投資的一種重要形式，了解并熟識它的特點和設(shè)立方式，對銀行今后提供多種方式解決客戶融資需求、促進財務(wù)咨詢類業(yè)務(wù)發(fā)展以及加深與保險公司合作具有積極意義。一、保險債權(quán)計劃政策發(fā)展沿襲(一)行業(yè)探索期（2004年至2005年）2004年，我國保險行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模首次突破1萬億。國務(wù)院當年7月出臺的《關(guān)于投資體制改革的決定》提出“要鼓勵和促進保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施和重點建設(shè)工程項目”，為保險資金運用方式拓展創(chuàng)新指明方向。如何運用龐大的保險資產(chǎn)，在穩(wěn)健規(guī)范的前提下取得合理收益，更加有力地支持國民經(jīng)濟發(fā)展，是當時保險行業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注思考的問題。關(guān)于對保險資金如何對接我國基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)領(lǐng)域投資進入了探索時期。(二)業(yè)務(wù)試行期（2006年至2008年）2006年3月6日，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》，規(guī)定保險公司可通過加入債權(quán)計劃的形式間接投資于交通、通信、能源、市政和環(huán)境保護等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。2007年7月4日，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃管理指引(試行)》，對債權(quán)計劃的發(fā)行和管理進行了初步規(guī)定。2008年11月17日，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險業(yè)要進一步發(fā)揮功能和作用支持經(jīng)濟增長》一文，鼓勵保險公司以債權(quán)方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項目和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項目，推進保險公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權(quán)。2008年12月3日，國務(wù)院“金融30條”提出“引導(dǎo)保險公司以債權(quán)等方式投資交通、通訊、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項目”。在此期間，保險資金對接各類項目投資的辦法、方式和操作層面指引不斷細化，成功立項并發(fā)行了一批具有行業(yè)影響力的保險債權(quán)計劃。保險資金被正式引入各類項目建設(shè)投資中，保險資金對接我國基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)領(lǐng)域投資進入試行時期。(三)完善發(fā)展期（2009年至今）2009年3月19日，中國保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃的通知》與《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃產(chǎn)品設(shè)立指引》，對保險公司債權(quán)投資計劃應(yīng)滿足的具體條件做出詳細規(guī)定，規(guī)范保險債權(quán)計劃產(chǎn)品設(shè)立業(yè)務(wù)，明確了操作流程。2010年7月31日，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法》，正式明確保險資金可以投資基礎(chǔ)設(shè)施類不動產(chǎn)、非基礎(chǔ)施類不動產(chǎn)及不動產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品，確立保險資金和各類不動產(chǎn)項目間的融通關(guān)系。至此，保險資金進入各類項目的政策辦法框架基本搭建完成，推動保險債權(quán)計劃進入到完善發(fā)展時期。二、保險債權(quán)計劃概述(一)保險債權(quán)計劃定義保險債權(quán)計劃是指保險資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立的投資產(chǎn)品，通過發(fā)行投資計劃受益憑證，向保險公司等委托人募集資金，投資主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施或其他不動產(chǎn)項目，并按照約定支付本金和預(yù)期收益的金融工具。(二)保險債權(quán)計劃參與角色保險債權(quán)計劃參與角色包括5類人。其中，委托人指在中華人民共和國境內(nèi)，經(jīng)中國保監(jiān)會批準設(shè)立的保險公司、保險集團公司和保險控股公司。受托人指根據(jù)投資計劃約定，按照委托人意愿，為受益人利益，以自己的名義投資基礎(chǔ)設(shè)施或其他不動產(chǎn)項目的保險資產(chǎn)管理公司。受益人指委托人在投資計劃中指定，享有受益權(quán)的人。投資計劃受益人可以為委托人。托管人指根據(jù)投資計劃約定，由委托人聘請，負責(zé)投資計劃財產(chǎn)托管的商業(yè)銀行，負責(zé)為保險債權(quán)投資計劃資金提供資金存管、劃撥、清算等托管服務(wù)。獨立監(jiān)督人指根據(jù)投資計劃約定，由受益人聘請，為維護受益人利益，對受托人管理投資計劃和項目方具體運營情況進行監(jiān)督的專業(yè)管理機構(gòu)。三、保險債權(quán)計劃交易結(jié)構(gòu)及立項實施流程(一)保險債權(quán)計劃交易結(jié)構(gòu)圖(二)保險債權(quán)計劃立項實施流程選擇項目受托人與償債主體/項目方溝通協(xié)商，選定符合保險資金可投資的項目范圍。計劃設(shè)計⑴確定債權(quán)計劃基本交易結(jié)構(gòu)，明確相關(guān)機構(gòu)的職責(zé)；⑵確定投資金額、還款期限、資金成本等；⑶確定還款來源。文件準備⑴受托人與償債主體/項目方簽訂《投資合同》⑵受托人與保證人簽訂《擔保合同》⑶受托人與保險公司簽訂《委托合同》；⑷受托人與托管人簽訂《托管合同》⑸受托人與獨立監(jiān)督人《監(jiān)督合同》⑹由受托人負責(zé)準備盡職調(diào)查報告、可行性研究報告、法律意見書、評級報告等相關(guān)文件。計劃報備受托人匯總?cè)肯嚓P(guān)文件后，根據(jù)中國保監(jiān)會的要求上報整套材料。組織實施保險債權(quán)計劃經(jīng)中國保監(jiān)會備案后，由受托人發(fā)行債權(quán)投資計劃，募集保險資金，并根據(jù)合同約定，將投資資金劃付給償債主體/項目方。在債權(quán)投資計劃存續(xù)期間，由獨立監(jiān)督人對投資計劃的運作、項目公司的經(jīng)營及財務(wù)狀況以及擔保人的履約能力進行全程跟蹤。四、市場中的保險債權(quán)計劃發(fā)展現(xiàn)狀保險資金債權(quán)計劃在經(jīng)歷一段政策試行期內(nèi)平穩(wěn)發(fā)展后，在2011年進入快速發(fā)展期，開始成為各類項目融資工具中引人關(guān)注的新興業(yè)務(wù)。由于保險資金債權(quán)計劃只針對持有資金的各家保險機構(gòu)發(fā)行，具有一定的封閉性，因此在公開市場上的披露信息十分零散，筆者盡量搜集整理近年來設(shè)立并發(fā)行成功的保險債權(quán)計劃的相關(guān)信息，通過統(tǒng)計分析說明此項業(yè)務(wù)目前在市場中的實際發(fā)展情況和趨勢。北京國信鼎富投資基金管理有限公司認為雖然經(jīng)歷2008年國際金融危機影響，但保險債權(quán)計劃成立數(shù)量和融資規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定發(fā)展。2011年以來，受貨幣政策不斷趨緊及商業(yè)銀行信貸新增規(guī)模受限影響，保險債權(quán)計劃應(yīng)市場融資需求加速發(fā)展，2011年當年成立計劃的數(shù)量和發(fā)行規(guī)模相當于甚至超過之前4年總和，全年成立保險債權(quán)計劃22個，合計融資規(guī)模達到831億元，較上年增長309.36%。究其保險債權(quán)計劃出現(xiàn)加速發(fā)展的原因，筆者認為一方面在資本市場投資環(huán)境不佳的情況下（見圖2），保險資金收益率長期處于商業(yè)銀行貸款利率水平以下，由于保險債權(quán)計劃定價方式以商業(yè)銀行五年期以上長期貸款作為基準利率，高于同期商業(yè)銀行存款利率、公開市場發(fā)行的高評級債券收益率，因此保險債權(quán)計劃成為保險資金一個較好的投資方向，對各保險公司具有較大吸引力，因此保險行業(yè)對保險債權(quán)計劃的認同度迅速提高。同時，也反映出各保險資產(chǎn)管理公司對保險債權(quán)計劃的研發(fā)能力不斷提高和成熟。(二)保險債權(quán)計劃受托人市場格局保險資產(chǎn)管理公司是特定的保險債權(quán)計劃受托人，承擔發(fā)起設(shè)立保險債權(quán)計劃，發(fā)行保險債權(quán)計劃受益憑證，向保險公司募集資金并按照委托人意愿進行投資，保險債權(quán)計劃存續(xù)期間收益分配和到期本金歸還的職責(zé)。目前，我國市場上共有保險資產(chǎn)管理公司11家，其中符監(jiān)管辦法對受托人資質(zhì)要求的7家，其余4家由于在資質(zhì)級別、注冊資金及存續(xù)期限等問題，尚無法承擔保險債權(quán)計劃