輕工紡服行業(yè)運動鞋服供應鏈專題分析：集中度效率提升訂單向東南亞低人力成本地區(qū)轉移持續(xù)

證證券研究報告|行業(yè)深度報告運動鞋服供應鏈專題分析業(yè)規(guī)模目前全球運動鞋服頭部品牌庫存仍處于去化過程中，北美需求承壓，歐洲&中業(yè)規(guī)模將訂單向東南亞低勞動力成本地區(qū)轉移。我們認為未來具備全球化產(chǎn)能擴張能力、精益化管理能力、較強快反能力的優(yōu)質制造商能有望獲得更多份額。越南以外的勞動力成本更低地區(qū)轉移。下滑至今，且訂單持續(xù)向東南亞勞動力成本更低地區(qū)轉移(孟加拉、柬埔寨、pctPRATAMA0.60pct、信星+1.31pct。服裝制造商申洲員工數(shù)ILEpct員工數(shù)量占比33%(+5pct)，越南員工數(shù)量占比47%(-2pct)，中國大陸員工數(shù)量占比ct集中化趨勢加強：過去三總市值(十億元)1920.02.3流通市值(十億元)1462.52.1業(yè)指數(shù)%對表現(xiàn)(%)輕工紡服滬深3000-10un相關報告黃金珠寶行業(yè)2023—龍頭逆勢擴張進23-06-05品牌服飾利潤端修劉麗S1090517080006licmschinacomcn趙中平S1090521080001zhaozhongping@.cn王梓旭研究助理wangzixu@深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2口投資建議：在全球品牌去庫、宏觀環(huán)境仍具不確定性背景下，重點推薦全球產(chǎn)能擴張能力強、精益化管理水平高、具備份額提升邏輯的優(yōu)質制造公司。份、運動鞋代工龍頭華利集團、運動及休閑服飾代工龍頭申洲國際。庫存不及預期導致制造端接單不佳風險、新產(chǎn)能建設不及預期影響接單風險。敬請閱讀末頁的重要說明3正文目錄 持續(xù)提升 18 表目錄圖1：美國服飾及配飾店零售額(億美元)及增速 5Y OY 敬請閱讀末頁的重要說明4 地區(qū)鞋服供應鏈員工數(shù)及占比(按員工數(shù)) 16圖27：阿迪前十大鞋服供應商員工數(shù)及占比(按員工數(shù)) 16 深度報告敬請閱讀末頁的重要說明5一、美國鞋服需求承壓，歐洲&中東&非洲需求趨于穩(wěn)定，供應鏈向東南亞除越南以外地區(qū)轉移趨勢明顯分析：美國承壓，歐洲&中東&非洲整體看相對平穩(wěn)圖1：美國服飾及配飾店零售額(億美元)及增速270265260255250245240服裝及服裝配飾店零售額(億美元)服裝及服裝配飾店零售額同比30%25%20%15%10%5%0%-5%A圖2：Nike北美地區(qū)收入(億美元)及YOY70605040302000營業(yè)收入(億美元)固定匯率增速(%)150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%圖3：阿迪達斯北美地區(qū)收入(億歐元)及YOY208642086420營業(yè)收入(億歐元)固定匯率增速(%)100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%深度報告敬請閱讀末頁的重要說明6圖4：彪馬北美地區(qū)收入(億歐元)及YOY2086420營業(yè)收入(億歐元)固定匯率增速(%)200%150%100%50%0%-50%-100%洲地區(qū)收入(億日元)及YOY120010008006004002000營業(yè)收入(億日元)增速(%)200%150%100%50%0%-50%-100%NikeYOY40353025205050營業(yè)收入(億美元)固定匯率增速(%)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%深度報告敬請閱讀末頁的重要說明7圖7：Adidas歐洲、中東和非洲收入(億歐元)及YOY營業(yè)收入(億歐元)固定匯率增速(%)302520505040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%和非洲收入(億歐元)及YOY2086420營業(yè)收入(億歐元)固定匯率增速(%)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%12086420營業(yè)收入(億美元)固定匯率增速(%)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2、歐美進口服裝下滑延續(xù)，供應鏈向東南亞轉移深度報告敬請閱讀末頁的重要說明8圖10：美國從全球進口服裝金額(億美元)及YOY美國服裝進口總額(億美元)美國服裝進口總額YOY120120%100806040200100%80%60%40%20%0%100806040200從中國進口服裝金額YOY從越南進口服裝金額YOY從孟加拉進口服裝金額YOY從柬埔寨進口服裝金額YOY200%150%100%50%0%-50%趨勢來看，2019-23Q1從中國進圖12：美國在中國及東南亞地區(qū)進口服裝比例(%)35%30%25%20%15%10% 5%0%20192020202120222023.1-3從中國進口比例從越南進口比例從孟加拉進口比例從柬埔寨進口比例深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9圖13：歐盟從中國進口服裝金額(億歐元)及YOY歐盟從中國進口服裝金額(億歐元)歐盟從中國進口服裝金額YOY454035302520505070%60%50%40%30%20%10%0%-4540353025205050圖14：歐盟從越南進口服裝金額(億歐元)及YOY歐盟從越南進口服裝金額(億歐元)歐盟從越南進口服裝金額YOY6543210120%100%80%60%40%20%0%-20%6543210拉進口服裝金額(億美元)及YOY歐盟從孟加拉進口服裝金額(億歐元)歐盟從孟加拉進口服裝金額YOY25205050100%80%60%40%20%0%-25205050Q深度報告敬請閱讀末頁的重要說明10圖16：歐盟在中國及東南亞地區(qū)進口服裝增速(%)60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%從中國進口增速從越南進口增速從孟加拉進口增速22023.1-320222021化到疫情前水平仍需要時間。2001801601401201008060402002012年2018年2013年2019年2014年2020年2015年2021年2016年2022年2017年最新數(shù)據(jù)NikeadidasdeckersoutdoorpumaUA1801601401201008060402002012年2018年2013年2019年2014年2020年2015年2021年2016年2022年2017年最新數(shù)據(jù)GAPH&MVFGAPH&MVFINDITEX敬請閱讀末頁的重要說明113503002502001501005002012年2018年2013年2019年2014年2020年2015年2021年2016年2022年2017年最新數(shù)據(jù)拉夫勞倫BurberryHUGOBOSSLululemon4、頭部鞋服制造商訂單仍下滑。裕元制造業(yè)務營收增速豐泰營收增速儒鴻營收增速150%130%110%90%70%50%30%10%-30%-10%-30%-50%深度報告敬請閱讀末頁的重要說明12分布配給頭部供應商，提高供應商集中度，保障產(chǎn)品質量及優(yōu)質供應商穩(wěn)定性。3)品供應鏈效率提升ekeNike鞋類供應商員工總數(shù)(萬人)服裝前十大地區(qū)員工數(shù)占比Nike服裝供應商員工總數(shù)(萬人)鞋類前五大地區(qū)員工數(shù)占比70605040302000202322023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%深度報告敬請閱讀末頁的重要說明13前十大鞋類供應商員工人數(shù)(萬人)前十大服裝供應商員工人數(shù)(萬人)前十大服裝供應商員工人數(shù)占比前十大鞋類供應商員工人數(shù)占比605040302000202322023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%商證券(2)地區(qū)：產(chǎn)能進一步向柬埔寨及印尼等地區(qū)轉移其pct量占比-2pct。中國(占比+1.6pct)，巴基斯坦員工數(shù)量+75%(占比+3.5pct)。越南地區(qū)員工數(shù)量占比-5pct，中國大陸地區(qū)員工數(shù)量占比-3pct。去柬埔寨、地區(qū)建廠拓展產(chǎn)能。名化南117%(-1.7pct)222pct)33-11%444%(+0.2pct)553pct)商證券名化南11-10%.5pct)3246.4pct)83pct)斯里蘭卡54t敬請閱讀末頁的重要說明1475pct278pct)688pct)-9-9pct)商證券(3)供應商：5-10名鞋類供應商份額提升，服裝供應商份額波動大0名供應商份額提升，從員工數(shù)pctPRATAMApct信星+1.31pct，前十名其他幾家供應比略有減少。-2023.3月末期間有四家供應商退出前十名列。其中申洲員工數(shù)量占比+2.5pct，仍占據(jù)第一位置；STYLETEXTILE員工數(shù)量占比+4pct，排名從ct商證券商證券深度報告敬請閱讀末頁的重要說明15e生產(chǎn)效率提升，加上公司產(chǎn)品穩(wěn)步提價&高單價功能性產(chǎn)品銷售占比提升，華利制造Nike產(chǎn)品的員工數(shù)華利制造Nike產(chǎn)品員工的人均創(chuàng)收(萬元)申洲制造Nike產(chǎn)品的員工數(shù)申洲制造Nike產(chǎn)品員工的人均創(chuàng)收(萬元)600005000040000300002000010000020222202225205050商證券地區(qū)集中度高，服裝供應商員工數(shù)量持續(xù)減少：FY2021-FY2023(自然年Adidas。鞋類供應Adidas大陸及東南亞地區(qū)。服裝供應商員工總數(shù)敬請閱讀末頁的重要說明16圖26：阿迪前五大地區(qū)鞋服供應鏈員工數(shù)及占比(按員工數(shù))40Adidas鞋類供應商員工總數(shù)(萬人)前五大地區(qū)服裝員工數(shù)占比Adidas服裝供應商員工總數(shù)(萬人)前五大地區(qū)鞋類員工數(shù)占比100%90%80%3070%60%2050%40%30%020%10%00%FY2021FY2023商證券圖27：阿迪前十大鞋服供應商員工數(shù)及占比(按員工數(shù))30前十大鞋類供應商員工人數(shù)(萬人)前十大服裝供應商員工人數(shù)(萬人)前十大服裝供應商員工人數(shù)占比前十大鞋類供應商員工人數(shù)占比90%80%2570%2060%50%540%030%20%510%00%20202022商證券(2)分地區(qū)：鞋類布局基本不變，服裝向孟加拉及柬埔寨轉移s印尼員工數(shù)量+3%(占比-1pct)，越南員工數(shù)量+10%(占比+1pct)，中國大陸員工數(shù)+6%(持平)，印度員工數(shù)+22%(占比+1pct)。?服裝：Adidas服裝制造產(chǎn)能集中在越南、印尼、柬埔寨等東南亞地區(qū)。柬埔寨員工數(shù)-1%(占比+2pct)，中國大陸員工數(shù)-18%(占比-1pct)，孟加拉員工數(shù)-6%(占比+1pct)。深度報告敬請閱讀末頁的重要說明17名202022年累計變化2年南211pct)12pct)3354pct)45pct商證券名202022年累計變化2年南11(-6pct)32-1%2344-18%ct55pct商證券(3)分供應商：鞋類供應商份額穩(wěn)定，頭部服裝供應商份額提升bpct工數(shù)占比+1.3pct(排名從第9提升至第6)。商證券深度