品牌服飾行業(yè)報告

1軟品牌評服飾誦行業(yè)煉報告防20混09狡年萍12奔月煎25托日傅行業(yè)否深度但報告欲重回避渠道芹擴(kuò)張馳、提煎價雙軋輪驅(qū)莫動時渣代屠推鼠薦站墓峽刷您攏沖維持映評級書核心非觀點(diǎn)肆:分析師馬莉：Mali_yj：(8610)66568489相關(guān)研究1．2、2021年投資策略：躲避周期，尋找穩(wěn)健增長型企業(yè)45、美邦服飾深度研究：中國群眾休閑領(lǐng)域最成功類SPA型企業(yè)2021.01.092006年以來品牌服飾步入加速成長期，金融危機(jī)使增速延緩。在收入增長推動下，2006-分析師馬莉：Mali_yj：(8610)66568489相關(guān)研究1．2、2021年投資策略：躲避周期，尋找穩(wěn)健增長型企業(yè)45、美邦服飾深度研究：中國群眾休閑領(lǐng)域最成功類SPA型企業(yè)2021.01.09結(jié)合渠道、單店內(nèi)生、毛利率對各細(xì)分行業(yè)增速研究說明：未來2-3年，戶外行業(yè)增速高于休閑服飾，正裝〔品牌運(yùn)營型企業(yè)〕、女鞋整體平穩(wěn)，運(yùn)動服飾在2021年過度樂觀下高渠道擴(kuò)張、高訂貨量局部仍需在2021年消化。其中，家紡行業(yè)受地產(chǎn)成交面積增速影響較大。2021年重回渠道擴(kuò)張與提價雙輪驅(qū)動時代。隨著消費(fèi)者信心指數(shù)、居民收入增速見底上升，服裝內(nèi)銷零售自9月份起逐步走高。隨著經(jīng)銷商存貨有效消化，2021H2品牌服飾龍頭重回渠道擴(kuò)張、提價雙輪驅(qū)動時代，2021年收入增速有望到達(dá)20%、利潤增速30%。維持服裝內(nèi)銷型企業(yè)“推薦〞評級，主要基于對行業(yè)開展前景、以及2021/2021年業(yè)績彈性看好。根據(jù)渠道擴(kuò)張、單店內(nèi)生增長、產(chǎn)品提價，結(jié)合公司估值，推薦七匹狼〔維持〕、美邦服飾〔上調(diào)〕、報喜鳥〔維持〕，羅萊、富安娜、星期六、探路者建議長線投資者在估值恢復(fù)到合理水平介入。需要關(guān)注的重點(diǎn)公司嚷股票淚名稱句股票豐代碼壩評勞哲壓級舞股價瞇〔元漿〕化合理果價值記EP涂S(悼元壽)賭PE嫌〔匆X命〕濕08幕-1哄1E卷PS比C幼AG石R勤RO雹E淚20赴08陜區(qū)間謀〔元傻〕憶09框E布10蛙E窯11涉E寒09勉E狗10是E命11販E訊七匹床狼挺00禍20憑29葬.S螺Z繁推置莖體薦笨21悔.3夢8輕25跡.5住--惹-2歐7.廟3全0.朝69沃驅(qū)0.納91曬良1.朱13拾效30粉.9極9晉23儀.4見9葉18錦.9盒2指28涉.1撲0%常12他.8段0%穴美邦正服飾玉00偽22明69熔.S怪Z用推煌暖違薦肥21譜.3修6包24膝.0懷--縱-2撲7.皆8涌0.斬60杏展0.存80盞導(dǎo)1.梯07砌開35感.6掘26輩.7纖19濁.9砌6噴22盆.2醬0%珍22傘.7權(quán)0%夾報喜搭鳥租00秋21植54史.S耀Z剃推遷刺三薦做20覽.2覆7釣25盛.2培--賭-2隔7.按0跳0.乞66門虹0.毯90陸旨1.身13搬渡30秋.7賭1框22喇.5膀2丹17鹽.9瘋4央38額.7微6%碑18差.5盡0%梳羅萊伯家紡晨00今22敢93答.S攀Z駕謹(jǐn)慎永推薦蛋39屆.1黑0斬37病.5阻--條-4萍1.低1賓1.恒00裝陶1.書25梢系1.魄58夸喇39宿.1焦31冶.2貓8仍24勺.7哪5片26咳.4召1%務(wù)36亞.9盆0%河星期乳六蛾00每22魯91侄.S場Z橋謹(jǐn)慎散推薦乖22鹿.8苗9球22拐.2餓--班-2級6.霜2槽0.喜57童帝0.戚74紐吼1.條01罷御40延.1煙6聾30窩.9慮3沈22況.6封6紛34尿.2熄3%鏡27郊.8剝4%盲探路擾者貴30鏈00保05革.S神Z繼中岸伙雖性本41嗎.4暢0蒼32上.7費(fèi)--提-3喚4.距9廊0.琴57借誘0.冤77廉桶1.凍09籮休72物.6豐3主53蹄.7使7竹37默.9尿8旬42擠.1期5%束27燙.9捧0%資料來源：中國銀河證券研究所〔當(dāng)前價格為2021年12月22日收盤價〕1投資概要：驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：在假定居民可支配收入、農(nóng)村人均現(xiàn)金純收入增速見底的情況下，隨著消費(fèi)者信心指數(shù)見底上升，2021年全年服裝零售增速有望到達(dá)19%，2021年有望到達(dá)24%-25%。我們與市場不同的觀點(diǎn)：對于內(nèi)銷型上市公司，市場整體較為看好，我們獨(dú)特之處在于定量化：根據(jù)各細(xì)分行業(yè)特征，從驅(qū)動因素變化預(yù)測未來2-3年各行業(yè)龍頭收入、利潤增速。在此根底上，結(jié)合各公司訂貨會制度、終端零售，對2021年業(yè)績進(jìn)行預(yù)測。我們認(rèn)為，終端服裝零售持續(xù)好轉(zhuǎn)，七匹狼2021H2有望超預(yù)期，美邦服飾隨著MECITY體系化運(yùn)作、加盟引入，存在超預(yù)期時機(jī)。行業(yè)估值與投資建議：維持服裝內(nèi)銷型企業(yè)“推薦〞評級。基于渠道擴(kuò)張、單店內(nèi)生增長、產(chǎn)品提價，結(jié)合公司估值，推薦“七匹狼〔維持〕〞“美邦服飾〔上調(diào)〕〞“報喜鳥〔維持〕〞。獲行業(yè)麥表現(xiàn)懷的催賣化劑華：昂限額涼以上時服裝蝕批發(fā)慈和零顛售額匪增速魯、重側(cè)點(diǎn)大拘型商衰場服消裝零筆售增買速超香越預(yù)鉆期，卸那么表嶺明梳單店偶有望兵出現(xiàn)幸內(nèi)生館增長促、讓經(jīng)銷熄商擴(kuò)訂張渠絨道動斯將提秩高，愛與此油同時額，各銷售戴價格親具備翻提升劣根底森，從婦而帶蜂動槽毛利辜率涉提高諸，揮所有忠的品企牌企讀業(yè)均績將受洪益于茄此。懸主要旨風(fēng)險勵因素孕：鐘〔1貓〕獲宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)捆再次繞探底統(tǒng)。毯如果引經(jīng)濟(jì)刪出現(xiàn)哥二次觸探底私，各托品牌繞服裝校終端忽經(jīng)銷貴商銷刻售壓毫力將給會再秩次出檔現(xiàn)，儲行業(yè)擔(dān)需要溜再次際去庫與存化釣，從菜而影資響各綿經(jīng)銷由商2緒01糕0年繡秋冬費(fèi)季賤訂貨普會積碧極性滲。采〔2屯〕外皮資引岡發(fā)細(xì)繼分市鄭場競鬧爭格裳局變賀化?？諬&秧M、塘C&蓬A(yù)、虹UN戰(zhàn)IQ泊LO西、Z需AR炒A等臨品牌紋如果諷向二付線城朋市延射伸，鹽有可悄能會聞引起罵這些塵地區(qū)潛競爭仙格局秀變化逐。長〔3田〕家鞭紡企蔬業(yè)由殲于和陳地產(chǎn)援高度規(guī)相關(guān)綁性，葵地產(chǎn)區(qū)政策肺如果涂導(dǎo)致話成交待面積伐大幅萍下滑故，也需將滯后后反事映在隸家紡皮企業(yè)穴收入鞠數(shù)據(jù)歌中。1惹目敏錄TOC\t"0_[一、]_銀河_大標(biāo)題,1,1_[(一)]_銀河_標(biāo)題一,2"俗一、外服裝模消費(fèi)安空間籌巨大顛 乎4艘〔一令〕人腎均服勉飾消弓費(fèi)國舒內(nèi)外誠差異剃巨大貢 咐4添〔二政〕收賀入提餓升垂VS爭人均安服飾盾消費(fèi)墓 母4穗〔三唐〕服清飾消侍費(fèi)普濁及、彈升級云使未旅來夜5-劍10很年內(nèi)妨銷增影速謝15耳%-填20勵%辭 擇5果二、冒龐大餓人口吧孕育峰了巨遭大服樣飾市扯場，翁各子租行業(yè)笑均增畫長較投快風(fēng) 說6栽〔一翻〕正艦裝賠(涌包括液高端滑線路啞女裝捕)速：消嫂費(fèi)升買級受隊(duì)益者衡，增宋速較絹為平膨穩(wěn)昨 朵6認(rèn)〔二?！承菰╅e服企：消繩費(fèi)普告及的濾受益肥者，稈關(guān)注胳代理修商模步式助臭漲助客跌效必應(yīng)菊 痰7估〔三辯〕家皮紡行貌業(yè)：鴉受益掌于消軌費(fèi)升兇級，慣與地供產(chǎn)成隔交具鑰有高久度相到關(guān)性擊 飼8鍋〔四莖〕女增鞋行答業(yè)：黃兼并頃收購敞與內(nèi)玻生增昆長兩敲種模玉式并容存獲 擊9島〔五城〕體華育服睜飾：立受益撿消費(fèi)紫普及章，屢08淺年過柔度樂旁觀影結(jié)響泥09晃年業(yè)任績后 阻10屆〔六比〕戶踐外行容業(yè)：賀新興頌行業(yè)牛潛力地巨大施，公小司規(guī)逗模尚梯小耀 酸11詳〔七?！掣鲹苄袠I(yè)努未來愛增速溫匯總來 衫11笛三、司經(jīng)濟(jì)槍復(fù)蘇尤+覺庫存聽消化燈，丘20杯10朝年服劃裝業(yè)招績彈堡性較爭大食 透12谷〔一析〕經(jīng)偵濟(jì)復(fù)紐蘇推筑動終鉗端服糧裝零嘆售增裹速曲版折回畏升疾 伐12每〔二鞠〕重導(dǎo)點(diǎn)企守業(yè)訂性貨會字?jǐn)?shù)據(jù)金和逐保月零捎售數(shù)奴據(jù)搖 北13卸〔三取〕肆20誰10背年幼業(yè)績機(jī)彈性甲分析京及公牲司盈墾利預(yù)貴測鴉 窮15達(dá)四、其維持么內(nèi)銷扒型企拴業(yè)堪“門推薦下〞撈評級乘 逆17倘〔一疼〕對A矩股品擋牌服慰飾具忌備投需資價影值潔 懂17億〔二盯〕繼伯續(xù)維湯持內(nèi)鐵銷型歲企業(yè)弄“災(zāi)推薦釀〞者評級丑 衫17筑五、拋行業(yè)妄表現(xiàn)州催化屬劑恥 搏19施六、潑潛在吃風(fēng)險藥 報19眨七用、捷20勉10諷年纏A騙股紡扯織板呢塊重報點(diǎn)關(guān)修注上筋市公進(jìn)司地 槐20肚〔一偽〕七怕匹狼際〔龜00伶20棉29查〕：棗期待閃精細(xì)音化管臉理下跳的持貞續(xù)成爐長榨 醫(yī)20驅(qū)〔二挽〕美淡邦服四飾〔俊00枝22肺69縮〕：優(yōu)中國太群眾源休閑箭領(lǐng)域永最成林功類蠢SP殺A訂企業(yè)遺 粉22升〔三鍵〕報榆喜鳥嗽〔漸00珍21嘉54代〕：德依托銀商務(wù)易系列碑，業(yè)天績有棗望穩(wěn)暑健增染長小 勻24乓插帖盛圖籃交目啟框錄勵 阻27皂表加穴格腳養(yǎng)目各辛錄老 踢281厭一、蟲服裝甜消費(fèi)丈空間尼巨大嘗〔一厚〕婦人均銜服飾臺消費(fèi)智國內(nèi)嚷外差底異巨籃大潛我們婦將投20島08橫中國晶人均咳服裝朗、鞋揪類消橋費(fèi)與誠主要嫁興旺喪經(jīng)濟(jì)獅體進(jìn)魚行對羞比藍(lán)：美扛國人村均間服裝假消費(fèi)獸是中償國城鏈鎮(zhèn)地栽區(qū)狗7.裹88縣倍，麥?zhǔn)侵兴覈r(nóng)剪村護(hù)31這.5痕3璃倍；除美國型人均暢鞋類徑消費(fèi)肥時中電國城耳鎮(zhèn)地宵區(qū)4濤.4秒9倍蹤；韓效國服桐裝人殺均消充費(fèi)是煤中國峰城鎮(zhèn)穴地區(qū)優(yōu)2.攔75蛾倍，寄是中涌國農(nóng)腦村地茂區(qū)1米1倍班。如雄此大細(xì)的差更距，璃使未賴來較凝長一令段時壘期中裝國服敢裝消欲費(fèi)增杰速具趙有巨公大空俯間?？貓DSEQ圖\*ARABIC脅1困中外酒人均鍬服裝餐、鞋遮類消榆費(fèi)額鋸比擬蜂〔美礎(chǔ)元〕牽資料懇來源舞：秀Eu軟ro沫mo再ni攪to庭r校國證家統(tǒng)撓計局夸嬸中國竊銀河訪證券乓研究鋪所〔例中國享農(nóng)村放數(shù)據(jù)份指衣輝著類保人均伸消費(fèi)喬，包跌括服炎裝和酷鞋類裹〕教〔二伸〕攝收入消提升貓VS庭人均白服飾鵲消費(fèi)伍我們度對收懼入提復(fù)高情平?jīng)r下悶中國刺居民律服裝平消費(fèi)鼓情況際進(jìn)行覺研究梳，可考以得捉出結(jié)寸論：鋤隨著飼中國條經(jīng)濟(jì)吐開展怖，以市及城用鎮(zhèn)化鋤進(jìn)程哀推進(jìn)血，中線國服著飾消啦費(fèi)也帥存在敘普及陣的過捕程，手該歷妹程具聯(lián)有以萌下特離征：陰〔1店〕東錯部消腫費(fèi)層茫次向濟(jì)中部重、西或部普慢及。豪例如翠20恐08戶年浙井江城代鎮(zhèn)地團(tuán)區(qū)人廢均服戲裝消寸費(fèi)1澇54痰6元?dú)v，分棗別是妖貴州紅、廣探西地濕區(qū)1宏.8霜、2距倍；連而2脆00刷8年?duì)N貴州棗服裝局消費(fèi)堅(jiān)額相污當(dāng)于晝江蘇龜省2漠00腐6年級水平咽。瞞圖SEQ圖\*ARABIC丈2偷東部致、中氏部、死西部拆人均悅收入蹤和國潑內(nèi)服用裝消絲費(fèi)〔旋20胸08劉，元液〕悠資料分來源嘩：國尤家統(tǒng)攻計局棄中莖國銀煉河證連券研奪究所微圖SEQ圖\*ARABIC答3恒東部非、中產(chǎn)部、塑西部透人均希收入既和國幫內(nèi)服鐵裝消合費(fèi)〔忍20擾08囑，元邊〕立資料泉來源擺：國漿家統(tǒng)暢計局屈中坐國銀匪河證詠券研闖究所踏〔2頸〕中桐高收殖入階蛾層消并費(fèi)層惑次向緊中、頭低收谷入階足層普尿及。琴圖4賞摘取仙了國位家統(tǒng)翻計局呼城鎮(zhèn)努不同緞收入綠階層熔人均怠服裝抗消費(fèi)跨數(shù)據(jù)普：2撐00孟8年牌，低楊收入譯階層遇人均拳服裝趁消費(fèi)雞層次培相當(dāng)疏于中芳等收拐入階壇層2叢00確2年輪水平坐，中男等收仁入階壯層人軌均服摸裝消玩費(fèi)層玉次相宴當(dāng)于椅高收詞入階戀層2佛00掙2年線水平飛。襯〔3暈〕高宰收入搭階層血和東耀部地抽區(qū)陽居民慈服裝辯消費(fèi)景層次座不斷叨提升橡，進(jìn)綢入注疾重品孝牌臣階段車。其屋中，態(tài)高收寸入階餃層消頓費(fèi)服檔裝單束價從稻20謹(jǐn)02曠年9扎2元波/件患提高不至1偽78歐元/論件，妹年復(fù)倆合增闊長率幟11霞.5澇2%碑。先圖SEQ圖\*ARABIC虎4混城鎮(zhèn)茫高高辯等、育中等菌、低因收入帆階層炮衣著廈消費(fèi)現(xiàn)額〔動元〕庭資料臂來源愈：國瞎家統(tǒng)心計局周中荒國銀兇河證租券研炸究所寺圖SEQ圖\*ARABIC鑰5撲城鎮(zhèn)鏈高等明、中勢等、隨低收評入階敬層衣摔著消課費(fèi)價瓦格(備元)道資料早來源岸：國怠家統(tǒng)蔬計局缸中惜國銀耐河證族券研騎究所茄〔三珍〕妖服飾槐消費(fèi)趙普及自、升三級使姥未來歌5-庫10宣年內(nèi)捐銷增菊速1柔5%拋-2灰0%輔結(jié)合乒不同瓜國家痰居民庫人均宿服裝扁消費(fèi)呼額、縮中國蘿不同逢區(qū)域伶、不蒸同收討入階句層差畝異，炸伴隨杜著中闖國經(jīng)咬濟(jì)發(fā)霉展，械我們秒可以擠得出伶以下拳結(jié)論普：未丑來5專-1危0年盟，中鑰國服殘裝消案費(fèi)有矮望實(shí)腹現(xiàn)1少5%津-2皺0%準(zhǔn)增速濁〔連少續(xù)1哪0年犯15羞%增毒速：是20苦19違年中格國城境鎮(zhèn)居膏民人堡均服術(shù)裝消躺費(fèi)4橋85倉美元亞，相組當(dāng)于誓日本昏20舊08京年人始均消雁費(fèi)5畝7%票〕。編在收長入增均長推蒼動下曬，2創(chuàng)00降0年喇以來鄰，尤屢其2銳00柿4-屆20癥08煤年期狠間，暗無論哄是休放閑服保、女蜘鞋、岸運(yùn)動松服籌、戶跟外、層正裝段〔品冷牌運(yùn)舌營型叨企業(yè)駝〕、兄家紡岡等均圓獲得撕快速符增長雁。在負(fù)對中鼓國服蜂裝未海來5翻-1柜0年賢消費(fèi)垂增速制判斷占根底急上，請可以蒼預(yù)見闖的是搬：各約個細(xì)喉分行葬業(yè)依最然具逮有較乞大發(fā)券展空榮間，勿消費(fèi)目普及雄下的罷市場防深拓壯展饞、俘消費(fèi)豈升級給下內(nèi)粘生增丑速均抬是驅(qū)唉動力尾。

餐二、子龐大響人口缸孕育葬了巨也大受服飾布市場匆，各錄子行寺業(yè)均趁增長朵較快燭〔一盛〕拉正裝塌(易品牌牌運(yùn)營逗型企言業(yè)撿)閉：消勁費(fèi)升傍級凍受益君者金，增思速較遷為平世穩(wěn)弦男正抹裝起威步于偶20傅世紀(jì)寒80占年代萄，9炮0年笛代中應(yīng)期溫渣州品謠牌崛許起使贏該行突業(yè)由坑工業(yè)嫩化品膊牌階扮段進(jìn)菌入品腸牌運(yùn)臉營階補(bǔ)段；闊PO拌RT額S1拳99俯3年蝕那么直封接以葛高端烏女裝庫品牌猛運(yùn)營慣商角狠色進(jìn)診入中襪國。榜20匯04注-2傻00牲8年粥期間泳，作濕為品記牌運(yùn)勉營型過企業(yè)栽，表貌現(xiàn)出擦平穩(wěn)銜增長修特征扮。報貫喜鳥惱、寶綿姿收額入4卡年復(fù)船合增偷長率咱21餓.6檔%、臟20帝%；嬸而凈蔬利潤圓增速洲分別接為4陳6%愧、3疤3.取3%婦。腳驅(qū)動稿報喜搬鳥、棗寶姿殘業(yè)績宜增長億因素餐包括輸：渠毛道擴(kuò)座張、粘提價吐帶來室單店震內(nèi)生駁增長皮〔提優(yōu)價基俱礎(chǔ)來駁自于殊品牌師文化竟沉淀墳〕、掘提價遞帶來挎毛利畏率提糊高。蛋〔有押關(guān)該對行業(yè)夫分析遼參見替我們籌深度姨報告選：?旁報喜斥鳥：寺精耕較細(xì)作丑，穩(wěn)趟健發(fā)叫展2蛋00石9.痰11核.2茫3?搖〕違未來表各家胖企業(yè)寧具有智平穩(wěn)追增長友特征乘：渠躺道每澡年5凳%-奸10顛%霉緩慢闊增長搜〔相剝對高偏端定失位決裙定品猾牌擴(kuò)子張速絡(luò)度貍較慢蠅〕、堡5%寶-1期0敗%提壟價幅關(guān)度〔元相對殃高端警定位傻使提序價能思力超冶過其顏他細(xì)扭分行裹業(yè)〕呆；欣利潤哪增速哄超越鵝收入干增速模：來違自于酬提價古下的屆毛利蕩率提永高峽，帶犯動銷桌售凈穗利潤脹率提聯(lián)高。神圖SEQ圖\*ARABIC喊6曠正裝塞：重迫點(diǎn)企流業(yè)收毛入增麥速機(jī)資料護(hù)來源寧：截公司求公告咱便中國夜銀河遇證券機(jī)研究擾所鍬圖SEQ圖\*ARABIC移7燦正裝選：重片點(diǎn)企四業(yè)利神潤增股速榨資料擴(kuò)來源暗：要公司羽公告困傳中國終銀河演證券牽研究驅(qū)所恐圖SEQ圖\*ARABIC蝕8壁正裝旱：重釣點(diǎn)企拘業(yè)渠忠道擴(kuò)擺張速但度遠(yuǎn)結(jié)低于且收入搏增速收入增速驅(qū)動力：渠道擴(kuò)張；提價、同店銷量增加帶來的內(nèi)生增長收入增速驅(qū)動力：渠道擴(kuò)張；提價、同店銷量增加帶來的內(nèi)生增長拖資料守來源他：仿公司嚼公告寺灶中國屠銀河杏證券杯研究屬所忙圖SEQ圖\*ARABIC硬9忠正裝井：提啟價帶吊動重離點(diǎn)企梳業(yè)毛角利率葉不斷缸提升掌資料察來源?。横劰竞瞎嫜诓闹袊帚y河痛證券欠研究刮所禾〔二話〕岸休閑嗽服：窗消費(fèi)舅普及并的受俘益者紹，關(guān)信注代盤理商還模式參助漲部助跌牲效應(yīng)傻起步叫于2姻0世難紀(jì)9悠0年去代中色后期哥，依據(jù)賴婆“畫加大水營銷非+發(fā)佩展代覽理飯〞榆，2喝00種6-耕20知08察年該論類公蚊司獲辦得快閃速發(fā)紡展。雁其中蕩，七享匹狼腸、利播郎、哈美邦悟服飾婦收入莖復(fù)合鋤增長圍率分執(zhí)別為焦85千%、誓65液%、宿50爸%，羽凈利目潤增坐速7井5%瘦、1荒16距%、敵19圍4%奪。部驅(qū)動潤各家慘企業(yè)南業(yè)績麻增長婚的因顧素主嶄要是俱渠道透擴(kuò)張叔〔渠聚道下尺沉〕表，以眾及提玉價帶坊來單專店內(nèi)啟生增底長；淹由于館訂貨幣會為鋸主，污經(jīng)銷結(jié)商情廉緒會使起到該助漲辰助跌最作用鎖，如嶺20善08喝年七愈匹狼方收入寫〔詳乏細(xì)內(nèi)受容參受見七里匹狼積深度酬謝告晚：?閥期待錢精細(xì)擠化管雞理下魯?shù)某钟芾m(xù)成洪長2命00頂9.垃04拾.0襖8?鑄〕快給速增朝長、塵20衡09暴年大村幅回品落均尺是受玻代理朗商情維緒影界響。偷新品糠牌開愁拓、元壓縮丘代理霞商層俘次帶鑼來的禽毛利脾率提松升，分也將孩對休旗閑服爐業(yè)績途增長章具有撿推動蝶作用竿。面未來爺兩年修，預(yù)罪計七朋匹狼膜、美愚邦服續(xù)飾每售年渠賤道擴(kuò)蘋張?jiān)龀了儆斜I望達(dá)和到1誘5%別-3輝0%幫，2菊01圓0年墳下半房年有休望開梅始提乞價，盈在此扛帶動膽下，斜收入伍增速精20騎%-載40唱%之誼間。鉆而毛壇利率旋提升紫，以迷及部熱分費(fèi)久用相斑對節(jié)楊約，悔有望頓帶動沃利潤悠增速持超過困30丘%。脹不排西除在餡經(jīng)濟(jì)裝非常匠景氣葛的情累況下傾，業(yè)次績出標(biāo)現(xiàn)5薦0%煮增長峽。跟圖SEQ圖\*ARABIC或10歌休閑牲服：蠅重點(diǎn)冊企業(yè)叢收入躲增速2021市場總額4580億，CAGR4=15.7%2021市場總額4580億，CAGR4=15.7%羊資料摩來源燙：殖Eu舌ro稼mo撐ni孝to堆r案公司惡公告交本中國隆銀河朗證券猾研究黎所軍圖SEQ圖\*ARABIC梅11爬休閑笨服：負(fù)重點(diǎn)蹲企業(yè)現(xiàn)利潤傻增速嚷(百貌萬)宏資料瞇來源帖：蠻公司咱公告域依中國潤銀河符證券黨研究劉所辨圖SEQ圖\*ARABIC迷12襲休閑罰服：刃重點(diǎn)遞企業(yè)訓(xùn)渠道彈擴(kuò)張末資料炊來源穗：僑Eu往ro聰mo澇ni熟to絡(luò)r茶公司愿公告絕粘中國協(xié)銀河玻證券務(wù)研究疼所騰圖SEQ圖\*ARABIC傭13評休閑箱服：弱重點(diǎn)冷企業(yè)趕毛利統(tǒng)率提摩升剪資料白來源戶：刻公司興公告顯脈中國診銀河辰證券愈研究朵所燕〔三裂〕轟家紡卡行業(yè)僵：受索益于貓消費(fèi)黨升級饅，與養(yǎng)地產(chǎn)疑成交帶具有稈高度傷相關(guān)矛性煉起步括于2桿00由0年佳后，狡隨著迷居民培對家享居家禾裝重搭視而柿逐步繪開展淚。2識00駱6-香20于08演年羅罩萊家劣紡、血富安永娜收惱入復(fù)竭合增牙長率用分別濱為2薪7.版8%注、2牧7.虛45上%，搜凈利債潤復(fù)脫合增禁長率鞠分別擁為4拾9.匯7%飄、3螺9.陽5%朽，企慢于軍休閑槳服、箭女鞋型、戶巷外、線體育序服飾餐等行尿業(yè)內(nèi)以龍頭囑企業(yè)撕業(yè)績國增速溫。錢家紡撫行業(yè)必整體役開展居尚不紛成熟耗，缺鹽乏絕姓對龍鎮(zhèn)頭企路業(yè)。局而專爭賣店席形勢袖開展純，為肆區(qū)域?qū)捚放仆┬纬蓛S提供弟開展雕空間拖，目暈前僅吳處于挑家紡嶺行業(yè)抽春秋后戰(zhàn)國刮時期擦，品受牌眾耗多、黎市場廈分散遣〔詳悟細(xì)內(nèi)設(shè)容參夾加羅句萊家減紡、臂富安末娜深片度研書究報耽告〕糊。成為了條發(fā)揮枯規(guī)模治效應(yīng)結(jié)、搶侍占渠司道種，未贊來3夫-5文年，謎中國轎家紡賽行業(yè)藝有望逃重走住女鞋棚行業(yè)那么開展技路徑軟--刺-即虹類似貿(mào)于百暢麗國眼際〔另18偷80要.H析K〕閥通過血兼并圾收購擊迅速甜成為肢行業(yè)芝中絕篇對龍欲頭。有驅(qū)動描家紡冤品牌它企業(yè)買業(yè)績級增長認(rèn)來自縮于渠嚇道擴(kuò)梨張、氧提價毅帶動忠單店皇內(nèi)生遼增長物，以豎及提擱價帶呢來的倍毛利襲率提慢升。藥但由霸于家隱紡軟賺裝飾縮功能踐存在弄，收礙入增賣速必連然受定到房艘地產(chǎn)酒成交削面積憲影響縣。08行業(yè)產(chǎn)值8800億，CAGR4=18.3%逮圖SEQ圖\*ARABIC崖14蒙家紡需行業(yè)蘆：重柄點(diǎn)企斥業(yè)收鏡入增鴉速08行業(yè)產(chǎn)值8800億，CAGR4=18.3%走資料車來源狐：登Eu霧ro師mo死ni摩to聾r踏公司灰公告庭霉中國郵銀河扛證券命研究境所豎圖SEQ圖\*ARABIC糠15柴家紡賓行業(yè)數(shù)：重坦點(diǎn)企凝業(yè)利績潤增慶速(棟百萬皂)礦資料燥來源揭：裂公司磨公告敘桐中國市銀河寇證券勻研究召所芝圖SEQ圖\*ARABIC緊16眠家紡瞞行業(yè)仗：重襲點(diǎn)企杜業(yè)渠松道增臂速扯資料煩來源褲：袖Eu總ro暢mo格ni扭to幻r遮公司瓣公告測炎中國浪銀河尸證券降研究虛所牽圖SEQ圖\*ARABIC弊17聲家紡作行業(yè)晌：重雹點(diǎn)企幟業(yè)毛壘利率水提升內(nèi)資料探來源超：楚公司魔公告雙譜中國蘆銀河療證券煉研究富所倡〔四榴〕尼女鞋廊行業(yè)文：業(yè)兼并告收購墾與內(nèi)象生增監(jiān)長兩棉種模仙式并詞存魯女鞋蕩品牌渡零售抽起步錦于2按0世瘋紀(jì)9牙0年迅代初糞。為壓了強(qiáng)攻化渠君道力脖量，泉百麗果國際牙〔1字88杯0.陳HK駁〕上等市后貞，憑辜借資電本平苗臺，槍20怨07汪、2千00額8年舌連續(xù)涼收購萄奧斯激集團(tuán)拍、妙重麗、直森達(dá)愧、美究麗寶抖，確杜立女叛鞋零景售業(yè)促龍頭村地位忍。在刷兼并蒜收購?qiáng)W、以剪及原多有核熱心品潔牌內(nèi)單生增鋤長驅(qū)揉動下苦，2消00售6-蓋20斷08住年百售麗鞋翁類收臟入復(fù)某合增圓長率豈44忠%，各毛利擱復(fù)合販增長截率4滑6%銅。糊達(dá)芙擱妮國脅際〔送0異21肯0.床HK弊〕、巧星期放六屬砍于內(nèi)規(guī)生增振長型餓企業(yè)梅，在女渠道極深拓看展、暈開拓記新品咱牌〔各達(dá)芙性妮0擊4年抵5月資開拓乓的艇“訴SH戴OE摘BO怪X眠〞穗09職年?duì)I慧業(yè)利騎潤有革望超遙過1警億港我元〕等驅(qū)動邪下，無20孟06飼-2我00街8年邁鞋類張業(yè)務(wù)煩收入踩復(fù)合歌增長顆率4鏟1.浪39袋%、豈42贈%；叨利潤奔復(fù)合測增長痕率3紀(jì)9%錄、4微7%唯。隨20壽08唐年金能融海遇嘯下指，0鎖9年突H1貨各女酷鞋品蝕牌依橫然保閑持穩(wěn)視定增憶長，聽充分渠表達(dá)貢出該刻行業(yè)狗相對蟲剛需茂特征膝〔百缺麗鞋咐類上本半年稱收入窄增2擔(dān)5%與、達(dá)朗芙妮斤增2俊0.頂4%鴿〕。闊驅(qū)動濤各家摔企業(yè)宰未來裙兩年扇業(yè)績?nèi)嘣鲩L衛(wèi)的動棗力，循主要該來自融于渠惠道深圣拓展晌，以受及提臘價效歌應(yīng)帶祖來內(nèi)情生增草長。證預(yù)計矛各家巨渠道鈔擴(kuò)張煩速度隙有望泳到達(dá)棕15集%-盒30粥%，水星期厚六由史于基睬數(shù)小餡、S料AF醉IY良A品昂牌進(jìn)捐入快隱速成潮長期掀，擴(kuò)刪張速企度有搖望領(lǐng)欺先。脂考慮淘到2炸00除9年氣Q1妨大規(guī)誓模促閣銷終羞止，綱20晶10囑年毛在利率辱也有主望得裂以恢頭復(fù)，噸星期瞎六和薯達(dá)芙的妮凈廣利潤捕增速拼超過處30廈%。2021市場總額990億，CAGR4=10%研圖SEQ圖\*ARABIC霞18沫女鞋神：重脖點(diǎn)企從業(yè)收獅入增風(fēng)速〔救百萬樂〕2021市場總額990億，CAGR4=10%濕資料海來源殃：菊Eu漂ro庸mo雄ni后to饑r兵公司求年報片歌中國照銀河勻證券服研究懇所勝圖SEQ圖\*ARABIC枕19幼女鞋租：重喬點(diǎn)企煌業(yè)利襪潤增昂速(閥百萬辛)音資料祥來源唉：琴公司井年報云尚中國蒼銀河邁證券眾研究下所〔竭百麗奧利潤梨包括盟運(yùn)動脾服部填分〕鑼圖SEQ圖\*ARABIC佛20痰女鞋備：重斤點(diǎn)企易業(yè)渠婚道擴(kuò)詠張〔呀個〕繭資料芽來源紹：金各公洞司年耽報隨封中國杏銀河擱證券晶研究頌所私圖SEQ圖\*ARABIC螞21孟女鞋招：重閥點(diǎn)企瘦業(yè)毛蜓利率燕提升細(xì)資料毯來源回：蓮各公彈司年制報戀中國蘇銀河勸證券顧研究鬼所氧〔五托〕面體育肆服飾浩：受惑益消疤費(fèi)普乞及，購08謝年過魄度樂鋪觀影野響0工9年裕業(yè)績饞運(yùn)動獵服在滅20荒04滾-2應(yīng)00滴8年似間復(fù)蒙合增爬長率班20割%+銹，尤遭其是血奧運(yùn)韻會前跟后懂：越李寧污、安役踏、禮動向束06恨-韻08奶年收寒入復(fù)液合增鈴長率耐分別殘45糾%、脾92鏈%、妄96高%提，凈昨利潤灘復(fù)合陜增長刊率桑56遵%、免14轉(zhuǎn)6%臘、1貝11婆%。本雖然店20靈08擦年增膨速較第快，駱但自何下半媽年開擺始，糊各代俯理商勸對2謀00三8年礦奧運(yùn)蛋會過撇度樂愁觀的凡負(fù)面局影響命已經(jīng)遣表達(dá)桐--桿-渠塊道擴(kuò)陡張過辛快、須訂貨面過多趙等等撫，2繞00銹9H挺1成唉為各嘆運(yùn)動陡服代戴理商嚷整合身渠道省頂峰愚期，監(jiān)例如瘦百麗悅上半路年關(guān)波閉3蒙46內(nèi)家鋒運(yùn)動貌服渠蠟道，嫁而達(dá)榆芙妮急那么退露出N肺IK洋E代箭理犁。承我們旬認(rèn)為案，代曠理商紛20響10灶年仍噸需繼圍續(xù)消渴化償20噸08伴年過哥度樂吳觀帶演來的淘負(fù)面基影響唉。隨淋著存賞貨消石化完加畢，帳運(yùn)動眾行業(yè)選有望您重回叔增長姐，行浩業(yè)龍蓬頭市蓮占潔率將礦出現(xiàn)貼逐步圈提升轟趨勢戶。寨驅(qū)動翅運(yùn)動賺服飾決業(yè)績勵迅猛巧增長妄來自淚于：五渠道蒙擴(kuò)張?jiān)?，品目牌形煌象提點(diǎn)升帶泊來的駁提價命效應(yīng)雅；而怒訂貨軍會制謹(jǐn)度下喚經(jīng)銷納商過仗度樂累觀、而過度值悲觀農(nóng)情緒泊同樣廉具備該放大筐效應(yīng)怪。徒我們炒判斷斤李寧托和安麗踏渠茅道有贏望拓吧展至神10松00共0家正，而最中國帶動向芝因?yàn)樗突鶖?shù)挑低，謝渠道宵擴(kuò)張融空間根和速鉗度更徐大?？鸺用硕d商存案貨消偶化順?biāo)评榭倹r下數(shù)，未眉來兩凡年，干在渠雷道8結(jié)%-逆20枝%增類速帶匙動下亂〔中端國動膊向相菌對偏猜快〕憶、價事格每蘇年5瀉%-傳8%姥提價榮，收般入有深望實(shí)槍現(xiàn)1暑5%并-2饅5%往增長煩。致圖SEQ圖\*ARABIC裂22嫌體育底用品麥：重努點(diǎn)企漂業(yè)收甚入增糖速2021市場總額520億，CAGR4=20%2021市場總額520億，CAGR4=20%+康資料少來源爬：山Eu怕ro顏mo第n渴it猾or繞公司迎公告古撓中國傘銀河采證券鑰研究墊所切圖SEQ圖\*ARABIC工23圍體育工用品捏：重斧點(diǎn)企霸業(yè)利于潤增丙速(黨百萬憲)殖資料腹來源壇：義公司稀公告矮高中國詢銀河共證券腳研究秋所政圖SEQ圖\*ARABIC蠶24耐體育斥用品現(xiàn)：重謀點(diǎn)企陣業(yè)渠白道增耗速殺資料程來源它：擠公司頓公告做驅(qū)中國鼓銀河眨證券角研究綁所剃圖SEQ圖\*ARABIC茂25診體育躍用品處：重正點(diǎn)企時業(yè)毛功利率導(dǎo)水平思資料正來源園：賭公司辯公告中宿中國謝銀河釋證券購研究異所只〔六漢〕吳戶外叼行業(yè)頑：黃新興翼行業(yè)木潛力勇巨大布，公盜司規(guī)板模尚算小啞戶外橫作為畢新興附行業(yè)答，起滲步于麥19墓95肆年。券行業(yè)填20餅08土年零求售額仁僅3迫6.粘5億不元，纏由于磚基數(shù)村小，辭7年燃復(fù)合蒼增長緒率4達(dá)8.俘9%鼠。目揭前行鍛業(yè)中席缺乏家強(qiáng)有避力的坊龍頭提，2而00限8年貧品牌壯數(shù)4狀15非家，走活潑辭品牌竭27石0個議〔國育內(nèi)9智5個電，國幕外1顧75箱個〕賣。千探路全者作著為該穩(wěn)行業(yè)屢相對泛龍頭術(shù)〔收輔入占芽該行岸業(yè)出到貨總泳額1巨0%生、渠枯道占者13寇.4捧%〕撇，2石00求8年銹收入戰(zhàn)2.孝12活億，叢隨著勿行業(yè)羞開展嶼獲得乖較快催增速激，過三去兩震年收屬入復(fù)轉(zhuǎn)合增伴長率純71迅%、仗利潤諒復(fù)合拌增長捷率1饑85鍵%。使由于咐目前止戶外坊行業(yè)惠整體蛙基數(shù)改較小螞，低鐵基數(shù)串為高繩增長都提供揮空間師，預(yù)叛計未逢來了辱兩年蜻行業(yè)隨增速騰仍維蜜持在賀35餅%-齊40致%之白間盟。探狼路者朗依靠慢渠道搞擴(kuò)張們，增害速有襪望達(dá)彼到甚抽至超路過該魂水平挪。盤圖SEQ圖\*ARABIC育26疊戶外購：重溝點(diǎn)企歌業(yè)收出入、狂利潤針增速抗及渠啞道〔驕百萬繼，個濃〕2021戶外零售額36.5億，CAGR7=48.9%2021戶外零售額36.5億，CAGR7=48.9%紫資料族來源條：主Eu脂ro巷mo設(shè)ni圍to水r存公司量公告鉆潤中國再銀河緩證券倆研究殊所州圖SEQ圖\*ARABIC幫27謙戶外屢：重提點(diǎn)企食業(yè)毛哀利率臟、銷英售凈長利潤媽率栗資料陵來源協(xié)：津公司伐公告寺居中國查銀河尊證券吳研究性所獵〔七掠〕覽各行各業(yè)未躁來增晶速匯浪總呆表SEQ表\*ARABIC傭1叛2吹01飯0喊-2稈01苦1必年各映行業(yè)氧增速虜比照推渠道柳擴(kuò)張競單店炕內(nèi)生這收入青增速創(chuàng)毛利艦率變插化段凈利衣潤變惰動業(yè)正裝他〔品扔牌運(yùn)碌營型偽〕燦5%甲-1糠0%特5%朵-1程0%鹿15學(xué)%-賞20售%錢提高鹿0.蜜5%胞-1犬%煩25晉%-秤30式%暖休閑花裝投15滅%-鑰30論%極5%轟-1近0%具20配%-袍40深%犬微增肥30風(fēng)%-說50號%葛家紡濾地產(chǎn)緩成交掉決定石內(nèi)生沃增速蘆20臺-2添5語%捆30閃%的女鞋酬15誕%-沃30眉%買5%礎(chǔ)20扶%-套35景%障微增情20兇%-鐘35位%團(tuán)體育幕8%品-2陵0%猛5%賀-1忙0%客15逝%-啟25渴%扎微增汁20苗%-熊30牢%內(nèi)戶外發(fā)30和%-寬40園%華5%端-1忌0%悼40蜂%查維持剩35徑%-江40慶%苗資料鉆來源抬：中叫國銀抓河證辰券研晴究所娘從行藏業(yè)增爬速角揮度，魔戶外診行業(yè)此增速惹高于拜休閑交服飾狠，正州裝、爭女鞋篇〔品包牌運(yùn)陳營型畝企業(yè)刻〕整皇體平夾穩(wěn)，蠶運(yùn)動課服飾崖在2封00匠8年珠過度殖樂觀靠下高作渠道既擴(kuò)張支、高捷訂貨還量部釀分仍海需在務(wù)20愧10裂年消噴化。撐其中扛，家情紡行績業(yè)值印得關(guān)弟注的并是：竹受地嚇產(chǎn)成側(cè)交面妙積增平速影假設(shè)響較關(guān)大。

斥三、念經(jīng)濟(jì)隔復(fù)蘇氏+庫配存消國化，怪20父10姜年服陳裝業(yè)侵績彈瓜性較基大爺〔一六〕淋經(jīng)濟(jì)萌復(fù)蘇露推動活終端獄服裝廟零售掙增速澡曲折閉上升控1、蠶消費(fèi)選者信傍心指咬數(shù)緩隊(duì)慢回隔升病消費(fèi)袍者信丈心指豪數(shù)乞、消著費(fèi)者址預(yù)期惕指數(shù)德是唐較為悅前瞻像性的容指標(biāo)鳳，體很現(xiàn)了榴消費(fèi)乓者對只收入環(huán)、生飯活質(zhì)婚量、遲宏觀拼經(jīng)濟(jì)熔、消阻費(fèi)支包出、悅就業(yè)廈狀況岸、購天買耐樓用消斃費(fèi)品駱和儲耍蓄目相前的范滿意什程度撕與未戴來一霜年的屬預(yù)期精。哨在0魂9年伐3、轎4月劑份各最項(xiàng)指讀標(biāo)基達(dá)本降校至9錢7年掠、0何3年寄最低甩點(diǎn)水蠢平，介5月遣起開蹦始緩欲慢回孔升。淺居民就收入圾層面廈：增滔速比劇05振-0冰8年改有所爐下降護(hù)，但快與2訴00夸2年路低點(diǎn)揉相比統(tǒng)，仍清處于仗較高桶水平沃。鐮圖SEQ圖\*ARABIC敏28粉消費(fèi)衛(wèi)者預(yù)蔽期、稈信心席、滿節(jié)意指凈數(shù)5剛月起幅緩慢導(dǎo)上升蠻資料飛來源督：W鋼IN蛾D燒中國劍銀河齊證券者研究謠所險圖SEQ圖\*ARABIC冬29型居民糕收入拔增速族高于謝20餓02難年袖資料鴉來源低：W扁IN畢D坊中國斬銀河替證券聚研究烤所供2、仔20磁09捐年下造半年丑服裝志零售歉增速陶上升帽明顯戚圖SEQ圖\*ARABIC層30銳9里8年襲以來竄限額儀以上綱服裝劑鞋帽斜等零部售額苦增速胃資料服來源拔：W英IN姨D亮中國共銀河物證券紫研究勉所據(jù)圖SEQ圖\*ARABIC級31豐0債6年匯以來購限額踩以上融服裝且鞋帽且等零古售額乎逐月歌增速財資料快來源尋：W辛IN胃D料中國活銀河兩證券飄研究并所眼98疲年以徒來限憂額以遭上服約裝鞋壩帽、阿針紡伙織品很零售瘋增速朱：雖元然0哪8年杏、0愉9年錯前1吐1月禮份增功速低閱比前捐期有容所下兩降，玻但仍緊處于購較高模水平愛；遠(yuǎn)師高于顧19事98聲-2恥00是3年容同期朝增速豪。兇金融淹危機(jī)疲以來漠限額櫻以上誦服裝候鞋帽浩等零雷售額無增速秤：2同00捧9Q件1達(dá)雪到最勢低點(diǎn)膨，而仗后開舒始回可升，姻尤其螺是自參9月蜜份以烏來，芹受氣戴溫提攝前變貌冷影午響，廟10蹈月份儉增速滅為2毒5.卸7%如，1澡1月設(shè)份達(dá)絨到3挖0%翼。差金融徑危機(jī)另以來學(xué)全國棉重點(diǎn)西大型鳥百貨蹤商場鹿服裝乒銷售局增速院：2揭00暴8年綠10意月份隙起，稍全國呆重點(diǎn)赤大型豈百貨筑商場膀服裝縫零售贏增速漏回落松，至聰20肆09糖M3憂，增誠速回賄落至賽5.掠3%張；網(wǎng)20系09春M杜7起飯，增兆速逐版步回憑升虜，M店7-凍10確逐月跨服裝下零售匯額增商速分貨別為珍13敏.8運(yùn)4%排、2還1.蘿12抗%、幟17憑.8耳4%議、2澆4.海37撤%。健5月曾份以閉來服呀裝開占始提每價。蛾全國青重點(diǎn)裕大型散百貨峰商場賞服裝窗銷售闊額、霞銷售延量增光速對片比顯漏示：壯08圈M攤12吊-0織9M盾4，憤銷售淋額增盒速與幟銷售弟量增脹速同側(cè)步，沉說明既服裝番價格都根本竹無提紀(jì)升，編廠商新處于園集中在打折對處理方存貨肌期。貓09恢M每5以姓后，艦銷售螺額增巴速重飛新高結(jié)于銷指售量拴增速法，表松明廠繭商存籮貨壓那么力減執(zhí)輕，按服裝囑開始普提價聯(lián)。何圖SEQ圖\*ARABIC殿32率全國芽重點(diǎn)輛大型饒百貨晨商場傭服裝虛銷售展額及旁銷售肚量增意速量增、價升量增、價升打折處理存貨期量增、價升量增、價升打折處理存貨期博資料段來源躍：中翻華商哥業(yè)信顫息網(wǎng)勸中短國銀暴河證甘券研該究所群3、傅對2束01責(zé)0年吩限額兵以上頸服裝貼鞋帽粥類零倉售增挺速的犧預(yù)測監(jiān)根據(jù)防銀河泛證券孟研究教所宏問觀部驅(qū)門預(yù)錄計，再20脆10鉗年丙城鎮(zhèn)幻居民布可支選配收并入回午升至朱12幕.5蓋%、灘農(nóng)民膜實(shí)際匪可支驗(yàn)配現(xiàn)附金增匆11候.5項(xiàng)%，悔社會伙消費(fèi)啊品零專售總?cè)桀~增鉤速1潮9.察6%犬。我蒜們預(yù)批計2何01予0年盟服裝揉零售湯增速翁將比里20池09關(guān)年有谷所加忌快，智大概新由2檔00督9年礙19蠶%提畢升至青在2忘4%煌-2政5%稈左右社。倡表SEQ表\*ARABIC蕉2演中國仙銀河耗證券闊研究旁所有拳關(guān)收完入、結(jié)零售這增速迫預(yù)測聰指標(biāo)辨20融07炎年膊2燥00躬8甩年臟20欲09搏〔畝F嶼〕碌20丸10蘇(F披)驗(yàn)GD掉P睜增速蜂〔清%〕附13頭9各8.關(guān)7豐9.序5娛城鎮(zhèn)寺居民寒可支愛配收忘入實(shí)禮際增窩長〔掠%〕翻12討.2清8.獻(xiàn)4召11齡12探.5鉛農(nóng)民槳實(shí)際陸可支纏配現(xiàn)頂金實(shí)柳際增渴長〔籮%〕責(zé)9.恢5校8趕10鳥11肚.5驅(qū)社會縣消費(fèi)慰品零棗售總裳額增量速〔雷%〕鹽16傘.8雄21外.6架15麥.3歇19群.6銹限額爆以上夏服裝奪零售錯增速肝25征.5攝24彩.8使19材24勻-2第5謠資料懲來源辦：中放國銀者河證燕券研強(qiáng)究所毒〔二協(xié)〕醫(yī)重點(diǎn)切企業(yè)器訂貨宜會數(shù)庭據(jù)和孤逐月韻零售甚數(shù)據(jù)務(wù)以內(nèi)楚銷為指主的餃品牌嗚運(yùn)營壘型企隊(duì)業(yè)，驗(yàn)按照共終端副渠道河不同積〔直現(xiàn)營、劣批發(fā)騎兩種橡模式常〕，悼其業(yè)挺績前罷瞻性艦指標(biāo)椅也有瞧所差帶異。燦我們億重點(diǎn)燙關(guān)注厭企業(yè)顛訂貨勉會數(shù)案據(jù)、舉以及忽逐月楚零售層數(shù)據(jù)柱，從叛而對茂未來乖業(yè)績狐進(jìn)行罪判斷澤。惠1、阿訂貨始會數(shù)收據(jù)炕七匹撇狼、澤利郎怨、李摘寧、陣安踏援、探者路者軋主要駁采取流代理銳商模處式，鳴通過劈訂貨鄉(xiāng)會模落式確邀定未進(jìn)來生家產(chǎn)計紐劃〔伏訂貨工會基懲本鎖爺定全遞年訂濤單8熊0%向以上鑒〕，舅因此狼其業(yè)犧績具棍有較腥強(qiáng)前盼瞻性院。由俯于決酬定該非類公貪司2佩00保9年攏業(yè)績僻的訂劃貨會壯已經(jīng)妹在5推月份擴(kuò)以前上召開喜完畢蛋，全處年收右入增啟速基采本鎖膛定，百普遍葡在1祝0%偉以上桶。2損01頌0年倘上半撞年訂迎貨會廈由于浴已經(jīng)早召開惠完畢婆，各熟家企婚業(yè)表肢現(xiàn)差蕩異較膚大：熱探路籃者：喉7月掠份召爛開的泉20洞10富H1傻訂貨師會增船速在書40或%左責(zé)右；光作為懂戶外送品牌聯(lián)，處粘于初囑成長頁期，矮呈現(xiàn)場出較鋼快增沈速。述七匹忍狼：嗎9月掠份召哭開的愚20泡10嗓年H屑1訂木貨會憶增速氏僅5何%-鹿10蹲%；獄導(dǎo)致愉該增捉速較株低的克原因勸主要瓶在于乎公司號采取旬修養(yǎng)扎生息禍的措儀施，泊讓加燙盟商竟充分故消化創(chuàng)終端謝庫存噴。聯(lián)李寧迷：椒20低10宵Q2趟增速忍略高逼于Q腐1，鈔分別肅為1鑼1.排6%煉、1擦5.崇4%盲。安考踏、橋動向辦訂貨真會增耍速均僵在1加5%趣-2龜2%嘗之間迅，其晴中，隊(duì)動向晝也具手有1橋0Q塊2好庸于紡20殖10拆Q1振趨勢孕。情羅萊躁家紡叫、富懲安娜桌分別疫更改腔加盟舟商訂和貨會摘占比蹲，從沙原來任占加助盟商前銷售鍵30配%提塊高至霧50貫%；唉其他挪占比芳相對載較低奸的企野業(yè)包杰括美找邦服宗飾〔區(qū)時尚雙性較聽強(qiáng)，斑具有裹快速瞞消費(fèi)語品特吉征，盆20品09炕年縮息減訂嶺貨會纏占加稀盟商基銷售幫比例其至5掀0%犧〕、姜報喜傻鳥。巾因此耳，訂刊貨會債制度堂主要宮是表壽明一坡種趨業(yè)勢，蠅實(shí)際按業(yè)績剃仍需床根據(jù)鴿逐月推零售得進(jìn)行拜推測僚。根死據(jù)訂油貨會貴，2桿01瓣0年保春夏抗季相剛對樂插觀：過羅萊攪家紡猜、富庫安娜鐮：剔灰除訂酸貨占襲比提杠升哪，1爬1訊月傍召開脅的1員0年悟春夏嗎訂貨我會增蝦速在揪50嶄%以女上否〔但遭由于秀無定活金要興求，婚不要能等桂同于刑實(shí)際醫(yī)訂單息〕態(tài)，主劑要受訊益于蓬地產(chǎn)慧成交跳、婚靈慶增教多。策美邦傻服飾面：宇20邀10室Q2勾比寒20績10些Q1漿有了蒜很大餃改善前，主乞要原幕因在戲于：晶公司倍加大懲對加聚盟商午終端凝扶持隔，加濱盟商臥存貨藏的有高效消淚化也碧是訂苦貨額照增加氏的重渾要原慈因。天報喜季鳥：扣9月聚份召首開的哈20侍10表年春與夏季容訂貨別會增座速約貴20超%湖，宿延續(xù)遍20情09傍年平彼穩(wěn)增駕長特李征。亂表SEQ表\*AR也AB蕩IC邀盯3兔“堵品牌扭運(yùn)營儀+批爸發(fā)銀〞幟型企拴業(yè)訂桐貨會盞制度嗎及訂雕貨會堅(jiān)歷史許數(shù)據(jù)化20毅09栽H1撿20編09肝H2寨20階10辰H1絕20括10劣H2閘E敢Q1位Q2鳴Q3灑Q4輔Q1深Q2痕美邦夠服飾交30涌%+哲負(fù)增顫長黨0.售00厘%懂30甘.0古0%農(nóng)30財%+明鎖定疤加盟戶商全喚年銷暈售5東0%誰七匹糖狼揮10鹿%-慢20預(yù)%口10臭%-園15孩%懇5%拐-1販0%拆20額%+腫3月梅底鎖兇定全硬年訂嘉單9修5%擺利郎朽20疾%+練20睛%+陳訂貨害會鎖舌定全鈔年8嗚0%遙+廁報喜夕鳥尺20允.0塔0%祝16拴.0敏0%處20搶.0天0%睜20原%+箏訂貨萌大概挨占輸全年間訂單譯30情%魯羅萊個家紡耳50劈%+蛋訂貨遲大概怠占阻全年去訂單誦50友%妻富安鴉娜純50允%+俗訂貨奔大概尋占全城年訂傭單買50坡%殺探路陵者兇40敢%+在40執(zhí).0屈0%舍40錢%+唐訂貨版會鎖池定全評年銷謝售8砍0%纏+屯李寧邪37煩.0脈0%要31偏.6贏0%旅12曠.7膠0%目14燕.5挎0%便11死.6鈴0%那么15勉.4嘗0%懶20稈%喉+緞5月愿底鎖槽定全朵年訂撒單9掃5%寸安踏霉40考%-搭50俊%裹30克.0絞0%獅5%約-1扁0%場20距-2櫻5%排18落.0喂0%援16迷.0份0%使20糊%搜+岡中國棉動向腸30起%+堂31念.0月0%喂8.手00糊%獸21爹.0敵0%衛(wèi)15擔(dān).8遣0%馳22征.0亭0%蠢20返%櫻+割資料邪來源勵：中壇國銀括河證塔券研晝究所宴〔A重股上爺市公鹿司公滑司訂外貨會鳥數(shù)據(jù)嚷為我所們推液測數(shù)械據(jù)〕企2、迎零售眠數(shù)據(jù)丟各家抗企業(yè)垂終端太零售擱數(shù)據(jù)搖追蹤悔結(jié)果游說明錄：2嶄00洋9年發(fā)Q3拍以來憲，大墾多數(shù)稻企業(yè)數(shù)終端限零售竭均有趁向好滔趨勢?！策\(yùn)根動服贏例外仁：由鵝于消勉化0悅8年滴庫存淋，可借比渠事道出妙現(xiàn)大另規(guī)模清下滑搏〕；成尤其蘭是1網(wǎng)1月點(diǎn)份以落來，垃在天港氣寒勾冷、雷以及卵居民嫂消費(fèi)減信心丹提升置下，吳終端稍零售言增速能走高礙，部煎分品龍牌由須于加過盟商穩(wěn)謹(jǐn)慎垃訂貨持偏少任，甚告至出綠現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抓七羨、古20爬10勢年株A股筆紡織翁板塊厭重點(diǎn)樹關(guān)注居上市唇公司駱〔膏一舌〕七建匹狼健〔0雜02污0亭2蝶9羽〕：接期待譜精細(xì)褲化管準(zhǔn)理下齊的持迷續(xù)成妖長散投資肺評級雪堵推川豆薦臺侍20夸06綱A淹20完07忘A鋼20弓08昂A儀20舌09紛E鑼20習(xí)10私E秒20淘11厲E禍營業(yè)吧收入慘(彎百萬耽元呼)晌48晝8.海2勞87炭6.眼5惹16切52咳.7駝企19喝69冤.4樂糖23膀47禿.6仆齊28坦94揚(yáng).6你課收入訊增長咱率朱%選56孝.0弦7%壘79晌.5四2%脂88債.5辭6%消19塵.1粗7%跟19估.2潔0%雖23巴.3剝0%煩EB匯IT繭DA挽(免百萬擾元蠟)耳84卸.9派劑15冒4.春4牌27斃6.刑8覆33走0.鋪9津41色9.撕6恨52關(guān)8.棚7薦凈利狀潤〔皮百萬尾元〕煩50困.0大綁88陶.7寺絮15府3.塑0掛19股6.趁5蛋25世6.撲4碼32竹1.產(chǎn)1宰攤薄茫EP甜S(認(rèn)元無)加0.驗(yàn)18膚0.陳31四0.妹54豈0.見69侍0.糠91峽1.央13蛾P(guān)E船12尚0.逼9詳68爽.2繞唉39挖.5踩戰(zhàn)30訊.8食貧23下.6不墳18們.8踩稈EV山/E慰BI桃TD陡A(盜X)紗27臨.5負(fù)廢21債.7程株19激.9撲喂16飼.2罪易12厘.8倡段9.災(zāi)9壩PB迅6.賊27龍史3.育76榴漠4.尋86酒瘦4.斬23剛壟3.牌67災(zāi)勞3.腫15旺曲RO出IC挎13壽.2尊%稠9.共6%桐13特.4吊%楚16頌.0松%稈17訂.1擋%名18鄭.7數(shù)%卻總資世產(chǎn)周私轉(zhuǎn)率促0.隸99伐遞0.戀86暮南1.熱03樣芝1.北02役念1.非03妄去1.后10碗布資料滋來源興：公如司數(shù)志據(jù)殿中國瑞銀河派證券悠研究北所〔礙以憤20砌09泡年厭12造月2焦2而日焦收盤哥價計折算〕劣驅(qū)動騎因素澇、咸關(guān)鍵麥假設(shè)狹及主溝要預(yù)麗測策開店勻、單財?shù)陜?nèi)扎生增想速是密公司醉收入蝕增長膛主要凡驅(qū)動桌力。蘋開店寶速度錫：喉假定捉20遵09傳年增到加5掘48炒家，徹20季10鎮(zhèn)年增明加4管08驅(qū)家，層20辯11常年增既加3貿(mào)65咽家。棕單店取訂貨崖額廢：幫假定奔20逮09枝年下銜降1訓(xùn)0猴%，夏20碌10銹年、藝20氏11箱年分懼別提愿高哀0、嶼8%允。乏我們委與市下場不調(diào)同的飯觀點(diǎn)莊市場床對七欺匹狼脅的優(yōu)壽良質(zhì)仁地免、管稱理層懶素質(zhì)蔬已經(jīng)擇有充滑分認(rèn)灶識，搖主要楊在未祝來業(yè)卷績增予長潛愛力方論面存魚在分夸歧鍛。亦我們傅認(rèn)為仰，炒七匹餅狼渠綱道開焰拓空禾間遠(yuǎn)瘋未達(dá)福到上敗限，塵代理姑商模盈式對娘業(yè)績頃助漲妨助跌那〔消鞏費(fèi)形怒勢變膛好，御經(jīng)銷洽商過自度樂文觀加夏大業(yè)弊績變惠好〕態(tài)，經(jīng)叉過2芝00茶9年押、2啦01范0H示1消姥化，壟隨著殘消費(fèi)商好轉(zhuǎn)恢，2蔑01嶼0H和2有某望重纏回高猴增長皆。而忙代理河商層益級壓押縮、裕新品藥牌培貍育，獨(dú)為長錯期增符長打慚開空燃間。霉公司每估值俗與投護(hù)資建生議猴結(jié)合醫(yī)公司釀盈利拌預(yù)測馬，2廁00授9/焦20堡10初/2扒01繪1年席EP紋S分貝別為虧0.器69筒/0泛.9蒼1/律1.霉13喊元甲。中建議龍投資猾者采響取長陡期持瓦有艱策略研，以變分享連中國完品牌從服裝沃行業(yè)港成長蔑、以頭及刑七匹納狼成肉長巾價值腥〔對叫于各搭家企圣業(yè)收愿入、呢利潤含、單錫店盈駱利能璃力比培較和臺提升忘空間馳，參伍見旗附錄揮〕。賭當(dāng)前亞價格額21際.3蝴8料元，單如果姑耐心影持有帖1年縣，以梅20緩10成年3講0倍本PE葉估值沙，公設(shè)司合勺理市刪場價沙值繼27土.3毫元該；什維持競悠“士推薦煙〞卡評級乘。草股價包表現(xiàn)獎的催掙化劑壩如果頁公司享代理湖商層喚次壓雕縮順勺利汪、蒜SW市J牌EA腥NS鑄推廣階成功運(yùn)，將剩帶來丹公司菜業(yè)績完第二毒次高鵝增長豆。罵主要踐風(fēng)險麻因素私如果獅經(jīng)濟(jì)縮出現(xiàn)井二次緊探底軍，2率01幟0池年開圈店進(jìn)巴度樸可能驕會低價于我蛇們預(yù)為期。

堆表SEQ表\*ARABIC遍8疏七匹花狼〔留00戰(zhàn)20酷29迷.S掌Z〕亡財務(wù)俱報表叫預(yù)測哄資產(chǎn)崗負(fù)債互表龜20塘07扔A蜂20群08沈A慧20需09蜘E件20權(quán)10次E泊20霞11簡E李利潤秒表〔美百萬距元〕樸20瓦07驕A廊20眉08可A擦20眼09伶E討20更10歷E寇20牌11把E班貨幣儀資金拿70芹9煮59夠8浸78宰5叨78勉2糊91撐2幟營業(yè)社收入延87贊6踐1,換65涼3漏1,挎96菜9姥2,偷34棕8演2,旨89畜5患應(yīng)收騰票據(jù)布0碼17塞韻27百品19裕琴24煤煤營業(yè)研本錢倒56的6越1,唉09鞠2乞1,棗20膝9爛1,殊43零9紡1,地76降4落應(yīng)收剛賬款厲45盆黨11央1斑13斜5么12蛙9徐15仍9球營業(yè)存稅金背及附華加淋3稅9晴11析拍13玉圣16蜓繼預(yù)付廚款項(xiàng)疑11曾0對78無虹78竊艇92孝書11淋0猴銷售融費(fèi)用槐12理7租24各2顛31傍3塵35給7愚44帽0緣其他宅應(yīng)收盟款仙10袋串36假設(shè)凝39糞弟47狗趁58淺斷管理敞費(fèi)用點(diǎn)55掀法10泰4悉13事8野16可4厭20遭3眨存貨帶30候4痛40追4閱33姥1蝴39跨4渣48認(rèn)3猾財務(wù)近費(fèi)用傻-1朋摘-1埋5晉-1由1卵-1恨5舍-1樂3俊其他而流動齡資產(chǎn)耀0竟0歪0吸0幅0核資產(chǎn)膏減值咬損失值2踐15唯剛42披唐23慌智26炮視長期縫股權(quán)章投資畜2莊2度2提2稀2鵲公允欣價值地變動繁收益的0殲0蓮0物0垃0疊固定怠資產(chǎn)鵝14怕2到12針2殲12范4慶12喜7校12握5淹投資裹收益渠-1源沃0閱0篇0籠0奧在建墓工程均3萍0篩15板姻18典步14脫搶匯兌削收益墨0裝0冷0減0對0壘投資響性房霸地產(chǎn)沫67叨或24沾2卻39蹲2金59心2皮59蝦2顧營業(yè)代利潤消12債2旋20耍6售26基7垮36哄6葛45翼9炮無形狡資產(chǎn)怒11啦漢19途舟26厚泛32翁爐38華嗓營業(yè)澤外收故支凈脂額戚1彈-3尼邀6卡0稱0暈長期跪待攤回費(fèi)用呢46努僅11宮4送14店8盞22幣1痰28純5餓稅前跟利潤眠12持3歌20飄2罰27紙3駛36喉6元45擾9拌資產(chǎn)及總計巖1,夫45鵝5輛1,門76掉6羨2,爬10慈6淋2,抽45霉9極2,圾80裳4憤減：動所得騎稅驕22拖曠38洽狡60伸隊(duì)88鑄樸11斑0挑短期斬借款周0閑0非0貢0極0偽凈利版潤娃10咐1耀16錢4黑21保3應(yīng)27峽8壤34遠(yuǎn)9吼應(yīng)付忙票據(jù)驢38片堂11僑9輩16帶6維13艷8遣16瑞9貧歸屬巨于母提公司熄凈利瞞潤見89艷懸15飼3蓄19遙7嬸25監(jiān)6甜32間1見應(yīng)付耕賬款揉56撓頓16杜2熱23玉2雞27路6義33厭8承少數(shù)漠股東荷損益犧13調(diào)咱11驢談16曬鴉22蒼愿28誕箏預(yù)收吳款項(xiàng)詞26完3挺18忽4白20險4鼠32辮1圾32謀1冶根本俱每股螺收益騰0.呼31腥晝0.崗54盤這0.科69枯燦0.聽91坊爪1.掀13畝開應(yīng)付振職工柜薪酬辮15擺援19落罰19庫恭19賴礎(chǔ)19蜻語稀釋誼每股丸收益如0.菠31躬板0.納54躍稈0.舟69渠勺0.拍91惑休1.貞13東淚應(yīng)交飯稅費(fèi)縮1燈12眉在12閃鬼12膠叮12式鵲財務(wù)泄指標(biāo)概20頌07陶A桑20犧08咱A帥20礎(chǔ)09途E蠢20廊10默E峽20攜11猴E維其他柱應(yīng)付羽款歡8晚25廁餅25陳要25益擋25罰幻成長看性救配蒼疑簽顆其他斷流動香負(fù)債愉0刻0盲0彎0素0扶營收細(xì)增長陣率郵79咐.5除%僅88姓.6烤%書19蛾.2昌%加19刮.2那么%地23開.3抓%灰長期楊借款煉0所0肢0逃0去0冷EB淹IT岸增長漏率賠81帖.5倡%讓63畢.8童%縫45珍.2由%裕25盡.7揚(yáng)%杏25涂.9戀%碌預(yù)計非負(fù)債癢0擴(kuò)0頌0晨0堡0爬凈利血潤增島長率父77傲.2牛%詢72咳.5晨%吸28塞.4籌%龍30警.5屆%低25夕.2李%葵負(fù)債匹合計露38加3良52氣2腳67新7傳81朱1巡88婦5圣盈利勵性換幅失疲甚手股東完權(quán)益蘭合計懸1,承07毫3賤1,漫24駁4飲1,來42蘇9禁1,得64槳8晨1,蠟92監(jiān)0叫銷售場毛利迎率騰35仗.4劣%扯33間.9誤%捉38雁.6兼%貫38群.7俯%薯39纏.1棍%職現(xiàn)金倉流量覆表味20夠07證A聚20段08泡A哪20班09錯E消20亮10貨E饒20筑11冬E媽銷售鎮(zhèn)凈利嶺率此10州.1曲%容9.選3%特10摘.0帆%騙10竄.9莖%賊11腥.1筑%弓凈利暗潤底10糖1廊16貓4衡21殊3做27袍8免34豬9磁RO龜E帝弊8.他5%喜12鞋.8該%誘14楚.4強(qiáng)%馳16正.4喉%莫17簽.8竿%剝折舊笨與攤?cè)输N銷嘉29峽史72葛矛33港報45餓合57鉗刷RO瘡IC狐9.繩6%禾13翻.4蛾%參16磁.0盯%績17吉.1樓%劉18皆.7廣%躍經(jīng)營還活動養(yǎng)現(xiàn)金假設(shè)流途20廢7孔17工4咐42惑4掛37師1賠33伸4盒估值逼倍數(shù)仰絹礦擴(kuò)什喊投資鬼活動坡現(xiàn)金通流汪-1寺22杰豈-2凱83鋤涂-2笑40款霞-3訊30惑解-1喜20漠建PE跡68唉.2常澡39煙.5魂邁30競.8圣諒23田.6蝶流18成.8廁隊(duì)融資撇活動章現(xiàn)金陽流符53劍4錄-1別3遠(yuǎn)3釋-4的4也-8圓4族P/繡S嫌6.身9堂3.巷7術(shù)3.松1濤2.短6昌2.吃1被現(xiàn)金部凈變丈動扔61河9獎-1狂21印截18西7繁-3吩脹13崖0帶P/睜B納3.問8就4.映9外4.依2卷3.艘7色3.械2喝期初資現(xiàn)金均余額肥90株綢70另9皇59常8格78布5至78己2仗股息晝收益序率搭0.簡0%飯0.鐘5%玉1.孫0%毀1.籍3%侮1.像6%辨期末抽現(xiàn)金色余額繡70辟9銅58佛8跪78觸5移78膠2閣91誤2膠EV簽/E山BI把TD偽A兆21舟.7感沃19凍.9尋蔽16防.2擾喬12磨.8視蔽9.部9古資料燭來源煩：棗公司脊數(shù)據(jù)智疲中國北銀河鄉(xiāng)證券表研究懸所1慶〔宇二風(fēng)〕拘美邦時服飾述〔0側(cè)02酸26爐9〕困：陸中國拐群眾夜休閑較領(lǐng)域盤最成挺功璃類S躲PA檢企業(yè)仍投資澡評級假設(shè)偏推王知薦咬檢20繩06埋A購20逝07上A琴20雜08片A峰20自09商E南20援10搜E楚20酷11抖E地營業(yè)續(xù)收入漲(島百萬種元吳