國際石油公司的全面風(fēng)險管理

國際石油公司的全面風(fēng)險管理

引言

在過去幾年時間內(nèi),以石油為代表的全球各種能源價格快速上漲,進入了一個歷史性的高價位、高波動的階段。從2004年起，由于全球石油需求的快速增長、地緣政治的持續(xù)不穩(wěn)定、氣候影響以及對沖基金等金融機構(gòu)的炒作等原因，石油價格攀升至每桶50至近80美元的水平，而且短期波動劇烈，未來油價的走向也不甚明朗。世界能源的生產(chǎn)者、消費者都面臨前所未有的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

另外，從上世紀90年代開始，能源金融衍生產(chǎn)品開始被廣泛應(yīng)用，盡管其引入的目的是主要用于管理、控制風(fēng)險，然而金融衍生產(chǎn)品本身也帶來了很大的潛在風(fēng)險，如果運用不當(dāng)或被用于過分投機，會帶來慘重的負面效果。表1列舉了過去十幾年中金融衍生產(chǎn)品運用不當(dāng)而導(dǎo)致的公司巨額虧損乃至倒閉的實例。尤其值得注意的是近二三年涉及中國的兩個實例，即2004年中航油石油期權(quán)投機交易的億美元巨額虧損，以及2005年中國國家儲備局在倫敦金屬交易所大量銅期貨空頭持倉帶來的超過億美元的巨額虧損。這些實例都暴露了在當(dāng)今世界商品市場上進行商品實貨和紙貨貿(mào)易存在的潛在風(fēng)險。如何有效地管理和控制各種風(fēng)險成為世界各國能源公司以及涉足能源商品貿(mào)易的投資銀行、對沖和投資基金的當(dāng)務(wù)之急。

一、能源業(yè)務(wù)中的主要風(fēng)險類別

在不同的行業(yè)或不同的背景下，“風(fēng)險”的定義可能會有所不同。在本文中，我們將風(fēng)險定義為“損失發(fā)生的不確定性”，其兩個基本要素是“損失”和“不確定性”。

大家都知道，在整個石油產(chǎn)業(yè)鏈中隱含著各種各樣的的風(fēng)險，包括石油勘探、開發(fā)的風(fēng)險，以及石油的運輸損失、滯期、價格變化、裂解價差、油品價差、質(zhì)量不符等等風(fēng)險因素。整個石油價值鏈的周期較長。除去勘探、開發(fā)周期，單是原油從產(chǎn)地到煉廠、經(jīng)過煉制成油品再賣給最終用戶，就要歷時～4個月，其間經(jīng)過儲運、煉制、銷售等多道程序，涉及許多買賣方，隱含的各種運作及財務(wù)風(fēng)險都很高。表2列舉了石油供給及貿(mào)易過程中涉及的主要風(fēng)險類別。

從一個能源(石油)公司的角度來看，企業(yè)所面臨的各種風(fēng)險可以概括為一個“風(fēng)險金字塔”。在風(fēng)險金字塔最頂端的是整個市場的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。石油是全球性的商品，世界石油的價格受全球石油供給和需求的控制，而全球石油供給和需求又受整個世界經(jīng)濟發(fā)展制約。這個層面的風(fēng)險往往很難被一個企業(yè)所完全規(guī)避，甚至很難預(yù)測。在金字塔的中間層面是一個公司面臨的其業(yè)務(wù)所在國的法律、法規(guī)和政策的風(fēng)險，這些風(fēng)險可以通過知法和嚴格守規(guī)、守法進行有效規(guī)避。在中間層面還有企業(yè)所面臨的行業(yè)競爭風(fēng)險、公司在市場上的聲譽風(fēng)險等。針對這些風(fēng)險，企業(yè)可以通過制定和實施有效的公司戰(zhàn)略來降低戰(zhàn)略風(fēng)險。在金字塔最底層的是公司日常業(yè)務(wù)運營中面臨的各種風(fēng)險，包括市場、信用、財務(wù)流動性、技術(shù)、員工、操作以及健康、安全和環(huán)境風(fēng)險等。這些風(fēng)險是企業(yè)進行全面風(fēng)險管理的側(cè)重點，長期有效地管控這些風(fēng)險是一個企業(yè)長足發(fā)展、立于不敗之地的有效保障。本文稍后描述的風(fēng)險管理框架會針對如何管控這些風(fēng)險展開論述。

二、風(fēng)險管理的定義和兩個基本目標

既然能源公司的業(yè)務(wù)活動中隱含著各種各樣的風(fēng)險，那么，什么是風(fēng)險管理？在本文中我們將風(fēng)險管理定義為“識別、測量和評估、呈報和控制所有可能導(dǎo)致公司蒙受損失的各種風(fēng)險的過程?！?/p>

風(fēng)險管理有兩個基本目標：一是有效地管理和提高公司承受風(fēng)險的能力；二是將公司資源或資本按風(fēng)險－回報率最大化原則分配使用。

公司承受風(fēng)險的能力依賴于一個公司的“風(fēng)險資本”的充足程度。圖4示意了所謂的“風(fēng)險資本”概念。公司面臨的各種風(fēng)險可以量化成潛在的經(jīng)濟損失，綜合起來可以計算出在一定時間內(nèi)、在一定概率或置信度水平下的整體潛在損失。公司同期的預(yù)計收益會面臨這些不確定性或風(fēng)險因素，因而公司需要有充足的“風(fēng)險資本”來應(yīng)對這些潛在風(fēng)險或不確定性。這就是用所謂的“風(fēng)險資本”方法來管理和提高公司承受風(fēng)險的能力。

關(guān)于風(fēng)險管理的第二個目標，即將資源或資本按風(fēng)險－回報率最大化原則分配使用，我們先看一下圖5所示的兩個投資，此投資可以是股票、債券、商品或商業(yè)投資項目。投資A或B需要相當(dāng)?shù)馁Y源或資本，有相同的收益回報期待值，但是有不同的回報概率分布。哪個投資風(fēng)險較大？或者說如果只選擇一個投資，應(yīng)選擇哪一個？

答案是：一個理性的投資者應(yīng)該選擇A,因為A的風(fēng)險相對較小。有的讀者可能會說，B看起來更有吸引力，因為B有更大的潛在盈利空間。但從風(fēng)險角度看，B也有很大的潛在虧損空間。綜合風(fēng)險和回報，即從風(fēng)險－回報率角度看，A有較高的風(fēng)險－回報率，因而是二者之間較好的選擇。

從投資組合角度來看，我們也應(yīng)按風(fēng)險－回報率最大化原則選擇投資組合，使其成為最有效的投資組合。即按照Markowitz投資組合優(yōu)化理論，根據(jù)Markowitz線性優(yōu)化模型計算出風(fēng)險－回報率最優(yōu)化前沿。

三、典型國際能源公司的風(fēng)險管理框架

作為一個國際能源公司，尤其是以能源(石油)貿(mào)易、投資為主的公司，其風(fēng)險管理框架應(yīng)包括以下幾個主要部分

1）依據(jù)公司戰(zhàn)略目標而制定的公司整體貿(mào)易和投資政策。該貿(mào)易和投資政策應(yīng)明確界定公司許可的貿(mào)易產(chǎn)品、工具、限額與授權(quán)，以及公司總體的投資決策的指導(dǎo)方針和程序。

2）健全的公司治理、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)。以此實現(xiàn)適當(dāng)?shù)某蕡髾C制，并在識別、測量和管理公司主要的風(fēng)險方面對董事會負責(zé)。

3）充分的風(fēng)險管理政策與程序。其涵蓋能源風(fēng)險管理的幾個主要方面——市場風(fēng)險管理、信用風(fēng)險管理、財務(wù)流動性風(fēng)險管理、運作風(fēng)險管理和法律風(fēng)險管理等，用以支持公司的總體貿(mào)易和投資政策。

4）風(fēng)險管理系統(tǒng)和其他技術(shù)性工具的適當(dāng)運用。以此實現(xiàn)有效的風(fēng)險測量、監(jiān)控和匯報。

5）充分、適當(dāng)?shù)男聵I(yè)務(wù)的審核、確認、審批和整合程序。

下面就風(fēng)險管理的組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險管理的基礎(chǔ)和流程等進一步展開論述。

以有效的公司治理和內(nèi)部控制為基礎(chǔ)的風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)

大多數(shù)國際能源貿(mào)易公司都采用如圖7所示的一個三級的公司治理、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)模式。

公司董事會負責(zé)公司的整體戰(zhàn)略包括風(fēng)險戰(zhàn)略的制定和公司治理。董事會將總體風(fēng)險管理的責(zé)任委派給風(fēng)險管理委員會，包括建立一個審批授權(quán)結(jié)構(gòu)來規(guī)定授權(quán)批準新產(chǎn)品/業(yè)務(wù)、貿(mào)易限額等方面的各種授權(quán)權(quán)限。董事會通過委任風(fēng)險管理委員會，擁有確認和審批風(fēng)險的主要責(zé)任，并通過審計委員會對公司風(fēng)險管理框架的充分性和風(fēng)險管理具體實施的有效性進行至少為每年度的評估。其評估應(yīng)當(dāng)確保風(fēng)險管理框架和風(fēng)險管理實踐能夠有效地促進公司實現(xiàn)其業(yè)務(wù)目標、保障公司的資產(chǎn)、增加股東的資產(chǎn)價值。

風(fēng)險管理委員會將日常風(fēng)險管理的責(zé)任委派給公司風(fēng)險會議，公司風(fēng)險會議由管理層和主要部門負責(zé)人參與，由風(fēng)險部主管、主持，這是風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)的第二級。公司風(fēng)險會議定期召開(比如每月或每兩周)，討論、決策公司的所有風(fēng)險管理相關(guān)事宜。風(fēng)險部主管負責(zé)落實、執(zhí)行公司的全面風(fēng)險管理框架，領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險管理部門并向公司管理層和董事會風(fēng)險管理委員會實行雙線匯報。

風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)的第三級是所謂的“前臺”、“中臺”和“后臺”，即公司各業(yè)務(wù)和功能部門。從內(nèi)控角度講，“前臺”、“中臺”和“后臺”應(yīng)有明確的職責(zé)分工和彼此的獨立性。另外，公司的內(nèi)部審計部門會對公司的政策和流程的完善性及執(zhí)行情況予以監(jiān)督并向董事會審計委員會匯報。圖8進一步示意一個典型的能源投資、貿(mào)易公司的“前臺”、“中臺”和“后臺”的組織結(jié)構(gòu)和職責(zé)分工情況。

風(fēng)險管理部門必須獨立于前臺業(yè)務(wù)部門，這是確保有效內(nèi)控機制的一個關(guān)鍵條件。風(fēng)險管理部門的具體職能見圖9，包括風(fēng)險分析和風(fēng)險控制兩個主要方面，涵蓋包括市場、信用、運作和其他公司業(yè)務(wù)所涉及的各種風(fēng)險。

2.風(fēng)險管理的基礎(chǔ)條件

以上介紹的國際能源公司通常設(shè)立的風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)，只是實施有效風(fēng)險管理架構(gòu)的五個基礎(chǔ)條件中的一個。其他四個基礎(chǔ)條件包括：1）風(fēng)險管理戰(zhàn)略；2）公司政策、程序和指導(dǎo)規(guī)范；3）對風(fēng)險的衡量方法和電子系統(tǒng)；4）對風(fēng)險的限額和控制框架。這五個要素是建立公司有效風(fēng)險管理框架的基石，它們相輔相成，缺一不可。

風(fēng)險管理戰(zhàn)略

通過制定公司戰(zhàn)略規(guī)劃來確立公司的長期、中期、近期業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，以及預(yù)期的收益水平。確立預(yù)期收益水平之后，可以相應(yīng)確定可接受的風(fēng)險水平或風(fēng)險資本，也就是確定公司對風(fēng)險的胃口，進而制定公司的風(fēng)險管理戰(zhàn)略。

公司政策、程序和指導(dǎo)規(guī)范

在戰(zhàn)略明確并清晰定義了預(yù)期風(fēng)險和回報之后，關(guān)鍵是執(zhí)行計劃。確立明確的負責(zé)人是執(zhí)行計劃的關(guān)鍵所在。公司政策應(yīng)該清晰地表明公司規(guī)則、程序，明確什么是可以接受的、什么是不可接受的行為，以確保政策得到遵守、員工行為得到規(guī)范。公司政策應(yīng)該指導(dǎo)規(guī)范例如人事任命管理制度、公司財務(wù)制度、公司風(fēng)險管理守則、反洗錢、員工行為準則、貿(mào)易員管理準則等。

內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

如前所述，完善的公司治理結(jié)構(gòu)是實施有效風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。董事會、風(fēng)險管理委員會、審計委員會等應(yīng)該特別強調(diào)責(zé)任的明確劃分。建立“樹型”向上報告的體制或是“矩陣型”向上報告的體制，選擇集中化或是分散管理的風(fēng)險職能部門。

對風(fēng)險的評估方法和電子系統(tǒng)

需要建立一套詳細的標準來指導(dǎo)風(fēng)險評估方法以及各種類型交易工具的數(shù)學(xué)定價模型、對評估參數(shù)的估算、模型的校正、關(guān)鍵的假設(shè)等等。企業(yè)應(yīng)采用貿(mào)易和風(fēng)險管理電子系統(tǒng)，因為手工操作或僅依賴于電子表格很容易出錯。廣泛采用數(shù)據(jù)自動化可以為業(yè)務(wù)迅速擴展提供支持，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，提高競爭力。國際上絕大多數(shù)能源行業(yè)內(nèi)頂尖的公司都在電子信息系統(tǒng)上大量投資。

對風(fēng)險的限額和控制框架

風(fēng)險除了要得到正確的評估和衡量，還應(yīng)該由一個獨立的職能部門來監(jiān)控公司所承擔(dān)的風(fēng)險，并確保與計劃承擔(dān)的風(fēng)險限額相符。這樣的一個風(fēng)險控制部門監(jiān)控貿(mào)易和投資業(yè)務(wù)的許多方面，諸如監(jiān)控“對交易員錄入新交易的時間限制”、“用于價值評估的數(shù)據(jù)的合理性”、“對交易員同對家、中介商進行的交易進行行為分析”、監(jiān)督“對錄入交易的修改”、監(jiān)控“在財務(wù)季度末期的非正常行為”等等。營造一個自上而下的風(fēng)險管理和守規(guī)文化是保障杜絕風(fēng)險管理事故、使企業(yè)立于不敗之地的關(guān)鍵。

只有上述風(fēng)險管理的五個基礎(chǔ)條件都具備了，企業(yè)才能開展行之有效的風(fēng)險管理流程。

3.風(fēng)險管理流程

公司風(fēng)險管理的流程通常包括以下五個主要步驟。

鑒別風(fēng)險

這是實施風(fēng)險管理的非常關(guān)鍵的第一步。如果某種風(fēng)險沒有被正確鑒別，那么接下來的整個風(fēng)險管理過程都不可靠，可能會導(dǎo)致低估風(fēng)險甚至導(dǎo)致錯誤的決策。公司在開展所有的新業(yè)務(wù)之前都應(yīng)該進行各類風(fēng)險的鑒別，各個業(yè)務(wù)及職能部門應(yīng)從各個角度來確認可能存在的各種風(fēng)險。公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險可能隨著時間的變化而變化，因此需要對風(fēng)險進行定期重新評估。

記錄風(fēng)險

風(fēng)險一經(jīng)確認，應(yīng)當(dāng)進行充分的記錄和備案。在一個能源貿(mào)易公司，將復(fù)雜交易正確錄入交易和風(fēng)險系統(tǒng)一直是一個挑戰(zhàn)，因為簡單的風(fēng)險管理系統(tǒng)可能無法充分記錄該合同。如果不能完全記錄該交易的風(fēng)險，就可能會由于市場變化導(dǎo)致大額損失，因為風(fēng)險系統(tǒng)不能把盈虧變化敏感而透明地體現(xiàn)出來。除了確保系統(tǒng)本身記錄風(fēng)險的充分性外，最根本的措施是防止極個別貿(mào)易員的故意欺騙，例如不把交易錄入系統(tǒng)而導(dǎo)致巨額虧損。英國巴林銀行的倒閉及2006年日本三井住友石油公司石腦油貿(mào)易巨額虧損，就是由于個別貿(mào)易員故意隱瞞虧損的交易而造成的。

評估和衡量風(fēng)險

風(fēng)險在被鑒別和記錄之后，還需要進一步的衡量和評估。一旦建立正確的衡量方法，得到風(fēng)險評估結(jié)果就很簡單。但有時采用的假設(shè)條件有可能不成立，風(fēng)險評估也就相應(yīng)地需要修改。風(fēng)險評估人員必須能夠處理這樣的變化。死板地采用系統(tǒng)假設(shè)，不考慮例外的情況，就可能導(dǎo)致錯誤的計算結(jié)果。常識往往是最有效的工具，在遇到不合理情況時應(yīng)該隨時提出質(zhì)疑。

報告風(fēng)險

對風(fēng)險進行例行報告，并確保風(fēng)險始終控制在允許限額之內(nèi)。風(fēng)險報告的內(nèi)容應(yīng)該包括目前的風(fēng)險水平，指出非正常的情況，比如大宗交易、大量的新交易錄入錯誤、交易限額超限等。風(fēng)險報告應(yīng)該及時、綜合、全面，并在必要時能夠相應(yīng)地進一步細化。董事會風(fēng)險管理委員會應(yīng)該要求關(guān)鍵的風(fēng)險報告在董事會議上提交以備討論。

風(fēng)險的監(jiān)控和控制

對風(fēng)險、績效的監(jiān)控應(yīng)該由一個獨立職能部門完成。突破交易限額、違反控制程序的事件應(yīng)當(dāng)被當(dāng)作事故記錄在案，以供進一步研究分析。一般石油貿(mào)易公司的內(nèi)部控制職能由幾個部門組成，包括風(fēng)險管理部門、合同部門、法律及守規(guī)部、財務(wù)運營部等，而且各個部門的職能都應(yīng)有清晰的劃分。內(nèi)部審計同樣也是監(jiān)控部門之一，該部門可以針對潛在的流程失誤向管理層發(fā)出早期預(yù)警。

如圖10所示，風(fēng)險管理流程是一個動態(tài)的和周期性的過程，需要根據(jù)公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略目標以及公司的風(fēng)險偏好的改變，不斷地進行重新評估和持續(xù)改進或調(diào)整。

四、現(xiàn)代能源風(fēng)險管理從控制職能發(fā)展成為戰(zhàn)略管理工具

早期的能源風(fēng)險管理側(cè)重于控制職能，即如何有效地鑒別、評估和控制風(fēng)險，以控制企業(yè)業(yè)務(wù)運營中各種風(fēng)險所帶來的損失。所涉及的風(fēng)險管理技術(shù)復(fù)雜程度較小，定性化分析的含量較高，而且是以控制損失為主要目標。各種風(fēng)險的評估和管控常常孤立地進行，職責(zé)分散在公司的不同業(yè)務(wù)職能部門。

隨著時間的推移和風(fēng)險管理技術(shù)的改進并日趨復(fù)雜，現(xiàn)代的風(fēng)險管理在控制職能的基礎(chǔ)上，更側(cè)重于確保企業(yè)收益回報的穩(wěn)定性，以最大化提高公司股東價值。如圖11所示，先進的風(fēng)險管理技術(shù)可以成為一個公司的戰(zhàn)略優(yōu)勢，不僅可以幫助公司董事會和管理層確定各項業(yè)務(wù)風(fēng)險及回報的關(guān)系，還可以幫助決策者在風(fēng)險回報的基礎(chǔ)上考慮分配公司資源并進行績效考核。企業(yè)全面的風(fēng)險管理開始逐漸成為主導(dǎo)，各種風(fēng)險的評估和管控集中在公司的專門部門進行。尤其是在美國安然公司等一系列上市公司發(fā)生公司治理及風(fēng)險管理失控的事件之后，世界各國的政府監(jiān)管機構(gòu)針對公司治理、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理出臺了相應(yīng)的法律、法規(guī)、條令，比如美國2002年出臺的薩班斯法案，很大比例的公司還設(shè)置了風(fēng)險管理總監(jiān)職位和相應(yīng)的風(fēng)險管理職能部門。完善和有效的風(fēng)險管理職能已成為確保公司長效發(fā)展的一個戰(zhàn)略優(yōu)勢。

五、能源金融衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的行業(yè)規(guī)則

如引言中所述，能源企業(yè)進行有效的能源風(fēng)險管理，尤其是對市場價格進行風(fēng)險管理，就可能必不可少地涉及能源金融衍生品。能源金融衍生品業(yè)務(wù)涉及的“行業(yè)規(guī)則”包括三個主要方面。

1）受政府監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。監(jiān)管機構(gòu)指由政府授權(quán)監(jiān)管商品期貨和期權(quán)市場的獨立機構(gòu)，比如美國商品期貨交易委員會、英國金融管理局、中國證券監(jiān)督管理委員會。

2）遵守相應(yīng)交易所的規(guī)則和監(jiān)管條例。在商品交易所交易能源期貨和期權(quán)合同時，應(yīng)遵守相應(yīng)交易所的規(guī)則和監(jiān)管條例。例如紐約商品交易所進行場外紙貨衍生品交易時遵循行業(yè)慣例和規(guī)范。比如被業(yè)界廣泛采用的國際紙貨互換和衍生品協(xié)會發(fā)布的一系列關(guān)于能源風(fēng)險管理的行業(yè)最佳實踐白皮書。

六、結(jié)語

在過去20多年中，隨著世界能源市場的發(fā)展，尤其是能源金融衍生品市場的迅猛發(fā)展，能源風(fēng)險管理技術(shù)已被世界上廣大能源生產(chǎn)商、消費者、交易商以及銷售商利用。風(fēng)險管理作為一個職能部門，也越來越多地被能源公司所采納。很多上市公司還都在董事會層面設(shè)置風(fēng)險管理委員會，作為有效公司治理結(jié)構(gòu)的一個重要組成部分。在中國，尤其是在當(dāng)今能源價格居高不下、能源供應(yīng)緊張和石油凈進口不斷增加的情況下，能源風(fēng)險管理也受到了越來越多的重視。尤其是2004年中航油石油期權(quán)交易巨額虧損事件以來，中國政府、中國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會將國有企業(yè)全面風(fēng)險管理提高到一個新的高度，先后組織了幾次大型國有企業(yè)的國際風(fēng)險管理研討會，并于2006年6月出臺了《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》，在中央國有企業(yè)中開始實施。筆者深信，隨著中國能源、石油行業(yè)的進一步改革和市場化的推進，風(fēng)險管理也會被越來越多的能源公司和企業(yè)所重視，中國能源公司的風(fēng)險管理將面臨一個迅速發(fā)展的時期，將與國際能源風(fēng)險管理的理論