立昂微(605358)硅片產(chǎn)能加速釋放功率器件景氣持續(xù)-國(guó)金證券趙晉-

證券研究報(bào)告創(chuàng)新技術(shù)與企業(yè)服務(wù)研究中心立昂微(605358.SH)買(mǎi)入(首次評(píng)級(jí))公司深度研究市場(chǎng)價(jià)格(人民幣)：98.18元目標(biāo)價(jià)格(人民幣)：125.00-125.00元市場(chǎng)數(shù)據(jù)(人民幣)總股本(億股)4.57總市值(億元)449.01滬深300指數(shù)3984上證指數(shù)3064趙晉邵廣雨zhaojin1＠趙晉邵廣雨shaoguangyu＠硅片產(chǎn)能加速釋放，功率器件景氣持續(xù)公司基本情況(人民幣)項(xiàng)目202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2,5414,0285,4676,3282604%6917%5854%3572%1574%歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)202600954攤薄每股盈利(元)0.5042.0862.8073.174股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額.564.60796%市盈率(倍)238.8191.4350.2937.3733.05市凈率(倍)26.004.58國(guó)金證券研究所投資邏輯2021年?duì)I收占比57%)、功率器件(肖特基二極管+MOSFET，40%)和砷化鎵芯片代工(1%)，公司涵蓋了硅單晶拉制、硅拋光片、外延片、分立器件芯片及分立器件成品等業(yè)上下游多個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。經(jīng)歷低谷后，20-21年出貨量加速提升。下游晶圓廠(chǎng)資本開(kāi)支高增拉動(dòng)硅片需求增長(zhǎng)，硅片廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)滯后，預(yù)計(jì)2022-23年硅片產(chǎn)能持續(xù)供不應(yīng)求，全球SUMCO預(yù)計(jì)漲價(jià)至少會(huì)持續(xù)到2024年。立昂微在國(guó)內(nèi)重?fù)焦杵矫婕夹g(shù)領(lǐng)先，下游客戶(hù)包括中芯國(guó)際、華虹宏力、華潤(rùn)微電子、士蘭公司12英寸輕摻片布局。我們預(yù)計(jì)2022-23年公司硅片業(yè)務(wù)收入為24/331新能源汽車(chē)、光伏帶動(dòng)公司功率器件增長(zhǎng)：公司功率器件產(chǎn)品主要包括肖特基二極管芯片以及成品、MOSFET芯片，主要應(yīng)用于光伏和汽車(chē)電子等領(lǐng)前功率器件供不應(yīng)求仍未緩解，或進(jìn)一步漲價(jià)，預(yù)計(jì)功率器件2022-23年?duì)I頻領(lǐng)域，未來(lái)在3Dsensing、汽車(chē)激光雷達(dá)等領(lǐng)域的應(yīng)用亦有望逐步放量。公開(kāi)始批量出貨，同時(shí)公司的海寧基地預(yù)計(jì)形成36萬(wàn)片/年的產(chǎn)能用于建設(shè)砷投資建議1預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收為40/54/63億元，同比增長(zhǎng)59%/36%/16%；歸母凈利潤(rùn)為9.5/12.8/14.5億元，同比增長(zhǎng)59%/35%/13%，對(duì)應(yīng)PE為風(fēng)險(xiǎn)提示下游客戶(hù)驗(yàn)證及滲透不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)；功率解禁風(fēng)險(xiǎn)。明司深度研究-2-明內(nèi)容目錄 圖表目錄 司深度研究-3-明 司深度研究1、行業(yè)景氣度持續(xù)，出貨量加速提升1半導(dǎo)體硅片出貨量在2019年經(jīng)歷低谷后，20-21年出貨量加速提升。2021年全球硅片出貨量為142億平方英寸，同比提升14%。根據(jù)亞化咨銷(xiāo)售到IDM/Fab部分，粗略估計(jì)2021年全球半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)(包含SOI硅片)為144億美元左右。112英寸硅片需求景氣主要由手機(jī)、PC等消費(fèi)電子產(chǎn)品創(chuàng)新周期驅(qū)動(dòng)，8英寸硅片需求由汽車(chē)電子、功率器件等產(chǎn)品需求驅(qū)動(dòng)。硅片的價(jià)格受開(kāi)工率、客戶(hù)庫(kù)存以及終端產(chǎn)品價(jià)格等因素影響，2017年價(jià)格進(jìn)入上升通0004,000000全球硅片出貨量(百萬(wàn)平方英寸)速20%-5%0%圖表2：硅片價(jià)格持續(xù)提升硅片價(jià)格(美元/平方英寸)硅片價(jià)格(美元/平方英寸)0.20.0英O額超過(guò)一半。中國(guó)大陸是全球硅片重要需求市場(chǎng)，硅片在半導(dǎo)體前道材料-4-明司深度研究-5-明其他信越化學(xué)11%信越化學(xué)26%SK26%9%德國(guó)世創(chuàng)13%SUMCO25%環(huán)25%16%2、預(yù)計(jì)2022-23年硅片產(chǎn)能持續(xù)供不應(yīng)求設(shè)備開(kāi)支同比提升39%，2022年之后資本開(kāi)支有望維持高水平，拉動(dòng)硅12英寸晶圓廠(chǎng)進(jìn)入資本開(kāi)支高峰期。國(guó)內(nèi)的中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)等廠(chǎng)商在陸續(xù)進(jìn)入加速擴(kuò)7%，未來(lái)潛在擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能為120萬(wàn)片/月。預(yù)計(jì)2022-2023每年分別新增產(chǎn)能34.5萬(wàn)片/月、37.5萬(wàn)片/導(dǎo)體制同比增39%；而硅片廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)滯后，2020年硅片廠(chǎng)商資本開(kāi)支下滑。廠(chǎng)商中，環(huán)球晶公開(kāi)收購(gòu)德國(guó)世創(chuàng)失敗后宣布將用于收購(gòu)案的資金將轉(zhuǎn)為資本支出及營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)使用投資金額最高達(dá)1,000億元，新產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)出時(shí)根據(jù)信越化學(xué)公告，12英寸硅片會(huì)根據(jù)訂單量穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)SUMCO估計(jì)，硅片廠(chǎng)的建設(shè)周期約為2-3年，全司深度研究圖表7：國(guó)際大廠(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃公司投資額(億美元)SUMCO創(chuàng)圖表8：主流硅片廠(chǎng)商資本開(kāi)支002023年全球12英寸硅片廠(chǎng)商平均產(chǎn)能利用率有望分別達(dá)到102%、漲。同時(shí)SUMCO和信越等日系大廠(chǎng)與客戶(hù)簽訂的2022年長(zhǎng)約漲價(jià)，其中8英寸硅片合約價(jià)漲價(jià)幅度約10%，12英寸硅片合約價(jià)漲價(jià)幅度為圖表9：12英寸全球產(chǎn)能和需求情況來(lái)源：SUMCO預(yù)測(cè)，國(guó)金證券研究所(注新建廠(chǎng)房擴(kuò)產(chǎn)(GreenField)，在原有廠(chǎng)房的基礎(chǔ)上以購(gòu)臵機(jī)臺(tái)或工藝改進(jìn)的方式，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)產(chǎn)(BrownField))ia產(chǎn)業(yè)、浙江金瑞泓、中環(huán)股份、奕斯偉、超硅等十余家。根據(jù)公司公告，國(guó)內(nèi)的硅片規(guī)劃的產(chǎn)能超出需求，我們預(yù)計(jì)后面硅片廠(chǎng)會(huì)根據(jù)需求安排產(chǎn)-6-明司深度研究-7-明圖表10：中國(guó)大陸8/12英寸大硅片投資和產(chǎn)能情況企業(yè)地點(diǎn)產(chǎn)量(萬(wàn)片/月)6*狀態(tài)8*狀態(tài)12*狀態(tài)上海新昇浙江金瑞泓衢州金瑞泓州天津中環(huán)中環(huán)領(lǐng)先重慶超硅上海超硅成都超硅中欣晶圓鄭州合晶西安奕斯偉有研半導(dǎo)體昆山中辰5洛陽(yáng)麥斯克洛陽(yáng)單晶硅4226341總產(chǎn)能310總產(chǎn)能來(lái)源：芯思想，中國(guó)電子材料協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所(注：量產(chǎn)并非滿(mǎn)產(chǎn))英寸半導(dǎo)體硅片的拋光片和外延片已經(jīng)開(kāi)始批量生產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)行上量明顯，2021年底已達(dá)到月產(chǎn)15萬(wàn)片的產(chǎn)能規(guī)模。技術(shù)能力覆蓋14nm以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)邏輯電路，圖像傳感器件和功率器件覆蓋客戶(hù)所需技圖表11：公司硅片產(chǎn)品包括6/8/12英寸拋光片及外延片公司(持股比業(yè)務(wù)定位主營(yíng)業(yè)務(wù)(88.49%%)，半瑞泓微電子(45.41%)硅外的制造和銷(xiāo)售金瑞泓(67.91%)延片86420半導(dǎo)體硅片同比增速70%60%50%40%30%20%-10%1公司硅片主要客戶(hù)包括華潤(rùn)微、中芯國(guó)際、上海先進(jìn)、士蘭微等國(guó)內(nèi)主流司深度研究-8-明單位名稱(chēng)銷(xiāo)售金額(億元)銷(xiāo)售占比(%)2021年報(bào)合計(jì)8.6434.022020年報(bào)合計(jì)5.8538.95202020202020202020202020華潤(rùn)微電子中芯國(guó)際上海先進(jìn)半導(dǎo)體制造股份有限公司ONSEMI上海華虹宏力半導(dǎo)體制造有限公司合計(jì)1.050.600.310.300.282.5404.604.3139.07202020202020202020202020一季報(bào)一季報(bào)一季報(bào)一季報(bào)一季報(bào)一季報(bào)華潤(rùn)微電子中芯國(guó)際深圳深?lèi)?ài)半導(dǎo)體股份有限公司上海先進(jìn)士蘭微合計(jì)0.570.131.2525.394.1740.29來(lái)源：芯思想，中國(guó)電子材料協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所(注：量產(chǎn)并非滿(mǎn)產(chǎn))“年產(chǎn)72萬(wàn)片6英寸功率半導(dǎo)體芯片技術(shù)改造項(xiàng)目”以及“年產(chǎn)240萬(wàn)圖表14：公司定增募集52億元加碼12英寸建設(shè)項(xiàng)目名稱(chēng)地點(diǎn)投資金額(億元)使用募集資金(億元)1州瑞泓微電子23改造項(xiàng)目州金瑞泓4補(bǔ)充流動(dòng)資金-15.0015.00001公司在重?fù)焦杵蟽?yōu)勢(shì)明顯。硅拋光片按照摻雜程度不同分為輕摻硅拋光片和重?fù)焦钂伖馄?，摻雜元素的摻入量越大，硅拋光片的電阻率越低。重?fù)焦钂伖馄话阌米鞴柰庋悠囊r底材料，之后大部分用于功率半導(dǎo)體的制造。公司率先在國(guó)際上實(shí)現(xiàn)重?fù)搅?、重?fù)缴榧拔⒘繐芥N等系列硅片產(chǎn)業(yè)司深度研究圖表15：國(guó)內(nèi)三大硅片廠(chǎng)商財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)情況對(duì)比(均為2020年數(shù)據(jù))滬硅產(chǎn)業(yè)中環(huán)股份立昂微主營(yíng)業(yè)務(wù)情況半導(dǎo)體硅片營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速22%半導(dǎo)體硅片毛利率硅片產(chǎn)品分類(lèi)200mm及以下68%，300mm占-延片為主200mm硅片毛利率22%-42%EW、38%PW300mm硅片毛利率--硅片特色產(chǎn)品有優(yōu)勢(shì)200mm區(qū)熔硅單晶，擁有自率半導(dǎo)電動(dòng)車(chē)發(fā)展重?fù)焦杵急燃s70%，主要制程nm以上節(jié)點(diǎn)邏輯電路，圖像傳率器件驗(yàn)證通過(guò)客戶(hù)漢新意法、安際、中車(chē)、華等、華虹宏200mm規(guī)劃產(chǎn)能/當(dāng)前產(chǎn)能(萬(wàn)片/月)-(+20)外延片300mm規(guī)劃產(chǎn)能/當(dāng)前產(chǎn)能(萬(wàn)片/月)60/3062/17國(guó)金證券研究所英寸硅片業(yè)務(wù)，輕重?fù)烬R頭并進(jìn)。公司后面著力nm生長(zhǎng)、硅片加工、外延片制備等成套量產(chǎn)工藝。2022年2月發(fā)布并購(gòu)國(guó)晶(嘉興)半導(dǎo)體的框接的方式持有國(guó)晶半導(dǎo)體總股本78%，取得其控制權(quán)。成全部基礎(chǔ)設(shè)施-9-明司深度研究二、公司功率器件在光伏、新能源車(chē)驅(qū)動(dòng)下快速增長(zhǎng)1、功率器件行業(yè)下游應(yīng)用中汽車(chē)、工業(yè)占比高1功率半導(dǎo)體主要用在汽車(chē)、工業(yè)以及消費(fèi)電子等領(lǐng)域，是實(shí)現(xiàn)逆變、變頻圖表16：功率器件中MOSFET及IGBT占比高TMOSFETMOSFET來(lái)源：IHS，Omdia，國(guó)金證券研究所圖表17：功率器件下游應(yīng)用比例 年?duì)I收分別增長(zhǎng)29%、28%、25%、28%，我們預(yù)計(jì)2021年全球半導(dǎo)體占MOSFETIGBT器件還是IGBT模塊上，都是市占率排名第一。中高端產(chǎn)品生產(chǎn)廠(chǎng)商主要集中在歐洲、美國(guó)和日本地區(qū)；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也是較大的功率半導(dǎo)體產(chǎn)地，廠(chǎng)商大多屬于Fabless廠(chǎng)商，產(chǎn)品主要集中在中低端領(lǐng)域。我國(guó)半導(dǎo)體廠(chǎng)商產(chǎn)品主要集中在二極管、中低壓MOS器件、晶閘管等低端領(lǐng)域，生產(chǎn)工藝-10-明司深度研究1公司功率器件產(chǎn)品主要包括肖特基二極管芯片(SBD)以及成品、圖表19：公司功率半導(dǎo)體產(chǎn)品主要為肖特基二極管和MOSFET86420半導(dǎo)體功率器件收入(億元)同比增速半導(dǎo)體功率器件收入(億元)同比增速%電源、汽車(chē)以及手機(jī)等領(lǐng)域。公司的肖特基二極管主要應(yīng)用在光伏和汽車(chē)46%，在全年全球光伏類(lèi)芯片銷(xiāo)售中占比達(dá)43—47%。此外公司順利在2016年就通過(guò)了國(guó)際一流汽車(chē)電子客戶(hù)博世(Bosch)和大陸集團(tuán)(Continental)的體系認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)獲得車(chē)載電源開(kāi)關(guān)資格認(rèn)證的肖特基二極管芯片供應(yīng)商。1光伏行業(yè)受到“碳達(dá)峰”、“碳中和”等目標(biāo)要求推動(dòng)。光伏逆變器是將光伏組件所發(fā)的直流電轉(zhuǎn)化為交流電的裝臵，用于光伏逆變器的功率半導(dǎo)裝機(jī)將達(dá)到圖表21：2022-25年全球光伏平均新增裝機(jī)232-286GW83-99GW。新增裝機(jī)83-99GW1隨著汽車(chē)電動(dòng)化、智能化的發(fā)展，功率半導(dǎo)體在車(chē)用半導(dǎo)體中的價(jià)值量將明司深度研究-12-明司深度研究-13-明三、砷化鎵代工——布局化合物半導(dǎo)體，打造新的成長(zhǎng)空間量級(jí)以上的半絕緣高阻材料,用來(lái)制作集成電路襯底、紅外探測(cè)器、γ光子字電路方面得到重要應(yīng)用。用砷化鎵制成的半導(dǎo)體器件具有高頻、高溫、材料Si第一代GaAs第二代GaN第三代SiC第三代禁帶寬度(eV)飽和速率(107cm/s)12熱導(dǎo)率(W/cm·K)5電子遷移率0高頻性能差好好好高溫性能(熔點(diǎn)K)好好發(fā)展階段制造成本低中高高應(yīng)用領(lǐng)域大規(guī)模集成電路與器件超大功率器件15G通訊和智能手機(jī)的發(fā)展帶動(dòng)了砷化鎵射頻芯片的推廣應(yīng)用。根據(jù)yole圖表25：預(yù)測(cè)射頻前端市場(chǎng)2019-2026年復(fù)合增速8.3%1根據(jù)Technavio預(yù)測(cè)，2021年全球砷化鎵器件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了91億美汽車(chē)、智能電網(wǎng)等應(yīng)用均有應(yīng)用。3Dsensing，汽車(chē)激光雷達(dá)有望打開(kāi)砷化司深度研究VCSEL，未來(lái)有望進(jìn)一步提升滲透率。微合作成立的一家專(zhuān)門(mén)從事砷化鎵、氮化鎵微波射頻芯片代工服務(wù)的公司。立昂東芯已經(jīng)開(kāi)發(fā)了擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的具有世界先進(jìn)水平的高集成的銦鎵磷異質(zhì)結(jié)雙極型晶體管(InGaPHBT)、砷化鎵贗配高電子遷移率晶體GaAspHEMTBiHEMTRFIC產(chǎn)工藝技術(shù)，圖表26：子公司立昂東芯在化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域布局司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所1公司的化合物半導(dǎo)體射頻芯片業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累、客戶(hù)認(rèn)證，射頻depHEMT低成本、高性能、高均勻性、高可靠性特點(diǎn)的的工藝和產(chǎn)品并陸續(xù)進(jìn)入市年的射頻芯片產(chǎn)能，包括砷化鎵芯片18萬(wàn)片/年，氮化鎵6萬(wàn)片/年和-14-明司深度研究-15-明圖表27：立昂東芯營(yíng)收及凈利潤(rùn)情況營(yíng)收(億元)凈利潤(rùn)(億元)0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8司深度研究-16-明四、盈利預(yù)測(cè)和估值分析1、2020-21年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)影響，硅片的銷(xiāo)量和價(jià)格均出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致2019年櫻花搜搜同比略增，價(jià)50收比收比營(yíng) )同增速80%70%60%50%40%30%20%0%圖表29：2021年公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)197%76543210歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元) 增速250%%50%50%021年硅片占比57%、功率器件占比40%其他業(yè)務(wù)2%其他業(yè)務(wù)2%片半導(dǎo)體硅半導(dǎo)體功片率器件57%40%圖表31：2021年硅片營(yíng)收增長(zhǎng)50%，功率器件增長(zhǎng)半導(dǎo)體硅片半導(dǎo)體功率器件%1利潤(rùn)端來(lái)看，2021年毛利率和凈利率均提升了10pct。硅片的毛利率從1%。主要原因?yàn)椋荷a(chǎn)規(guī)模效益提升，公司之前較早布局且完成了6英寸、8英寸產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)，實(shí)施了功率器件芯片制造產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能技改提升；最主要的是價(jià)格提升，公司依據(jù)市場(chǎng)供需狀況和原輔料的采購(gòu)成本變動(dòng)情況，適時(shí)進(jìn)行了產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。硅片行業(yè)2021年國(guó)內(nèi)外大部分廠(chǎng)商在不同時(shí)間點(diǎn)做出了10-15%價(jià)格提升的決定，而對(duì)于功率器件而言，漲價(jià)幅度更高。2020年下半年以來(lái)，由于8英寸晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能持續(xù)緊張，引發(fā)電源管理IC、功率半導(dǎo)體等供不應(yīng)求而開(kāi)啟漲價(jià)潮，隨后芯片封測(cè)廠(chǎng)、汽車(chē)電子企司深度研究-17-明圖表32：受漲價(jià)影響利潤(rùn)率快速提升50%售毛利率(%)銷(xiāo)售凈利率(%)50%40%%0%%d半導(dǎo)體硅片半導(dǎo)體功率器件d)半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)：我們判斷2022年?duì)I收增量主要來(lái)自于12英寸產(chǎn)能的爬坡上量。價(jià)格方面根據(jù)我們的判斷2022-23年硅片行業(yè)仍供不體、華潤(rùn)微、士蘭微等重?fù)匠藘r(jià)格因素的影響，12英寸產(chǎn)線(xiàn)投放預(yù)計(jì)對(duì)2022年成本端造成一定的壓力，產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)后有望緩解。預(yù)計(jì)2022-24年過(guò)40%，后續(xù)增長(zhǎng)彈性有限。但是汽車(chē)相關(guān)的還是會(huì)隨著新能源汽車(chē)快速滲透以及單臺(tái)用價(jià)值量的提升保持較高增速。同時(shí)MOSFET快速年公司相關(guān)的一些低端器件有可能會(huì)有價(jià)格回落，因此預(yù)計(jì)2022-241綜上，我們預(yù)計(jì)2022-24年公司的營(yíng)收分別為40/54/63億元，同比增長(zhǎng)41.6%/40.8%。司深度研究：立昂微分板塊營(yíng)收和毛利率預(yù)測(cè)202020212022E2023E2024E體硅片營(yíng)收(億元)7.599.7314.5923.5632.6734.8同比增速28.24%49.89%61.48%38.67%6.52%毛利率42.00%43.00%44.00%營(yíng)收(億元)3.425.026210.0712.8077215.4308817.76021同比增速46.96%100.35%27.19%20.48%15.10%毛利率19.31%29.95%50.95%48.00%44.00%42.00%砷化鎵芯片營(yíng)收(億元)0.07680.69122.41924.83848.70912同比增速800.00%250.00%100.00%80.00%毛利率15.00%30.00%30.00%11.9115.951525.4140.2830754.6730663.2790333.93%59.30%58.53%35.72%15.74%37.30%34.69%43.59%41.74%41.63%40.85%預(yù)計(jì)2022-24年公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率考慮公司營(yíng)收規(guī)模快速增長(zhǎng)對(duì)費(fèi)用的攤薄穩(wěn)中有降，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為0.7%/0.65%/0.6%；管理費(fèi)用為2.8%/2.7%/2.6%；預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率保持在較高水平穩(wěn)定在(%。預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)為9.5/12.8/14.5億元，同比增長(zhǎng)59%/35%/13%。元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司涉及到半導(dǎo)體硅片和功率器件兩個(gè)領(lǐng)域，我們選取滬硅產(chǎn)業(yè)、安集科技、江豐電子這些相對(duì)比較純的半導(dǎo)體材料公司對(duì)標(biāo)公司的硅片業(yè)務(wù)；選。圖表35：半導(dǎo)體硅片及材料相關(guān)公司PEEPSEPS2023EPE2022E2023E2022E2023E24.4462.25240.7824.4462.25240.78296.2460.3961.98220.1840.0546.16688126300666688019江豐電子安集科技圖表36：半導(dǎo)體功率器件相關(guān)公司PEEPS2022E2023EPE2022E2023E600460士蘭微55.6452.6941.93605111新潔能4.6348.8639.14-18-明司深度研究-19-明600360華微電子57.2240.68300373揚(yáng)杰科技73.28.3638.9531.09慮到大尺寸硅片國(guó)產(chǎn)化率仍處于較低水平，硅片在半導(dǎo)體材料中最為重要2022年合理估值為570億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)125元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)司深度研究-20-明五、風(fēng)險(xiǎn)提示游客戶(hù)驗(yàn)證及采購(gòu)的節(jié)奏低于預(yù)期，延長(zhǎng)公司達(dá)到規(guī)模效應(yīng)的時(shí)間，會(huì)壓競(jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)在發(fā)改委已經(jīng)開(kāi)啟窗口指導(dǎo)限制部分企業(yè)擴(kuò)張硅片產(chǎn)能。如果公司不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力或者客戶(hù)粘性不夠高就有可能拿不到下游市場(chǎng)份1功率器件價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)：功率半導(dǎo)體受到晶圓產(chǎn)能限制，持續(xù)保持高景司深度研究-21-明附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表(人民幣百萬(wàn)元)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬(wàn)元)2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1,1921,5022,5414,0285,4676,328貨幣資金6581,6254,2372,0481,7352,015增長(zhǎng)率應(yīng)收款項(xiàng)5457001,2511,4371,9442,243主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-747-972-2,347-3,191-3,743存貨4305168821,1511,4711,624%銷(xiāo)售收入62.7%58.4%其他流動(dòng)資產(chǎn)253287340367毛利4455301,1411,6812,2762,585流動(dòng)資產(chǎn)1,7962,9686,6244,9245,4916,249%銷(xiāo)售收入37.3%%總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)稅金及附加-16-24-36-49-57長(zhǎng)期投資5121202020%銷(xiāo)售收入固定資產(chǎn)2,7732,7955,1767,6819,0109,715銷(xiāo)售費(fèi)用-9-28-36-38%總資產(chǎn)58.4%57.4%%銷(xiāo)售收入無(wú)形資產(chǎn)360218265管理費(fèi)用-52-57-71非流動(dòng)資產(chǎn)2,9613,4075,9368,5509,92810,680%銷(xiāo)售收入研發(fā)費(fèi)用%銷(xiāo)售收入-97%總資產(chǎn)53.4%64.4%-229-363-492-570資產(chǎn)總計(jì)4,7576,37512,56113,47315,41816,9291,756短期借款應(yīng)付款項(xiàng)1,2104031,2313141,2306771,4137891,9611,0732,0321,258息稅前利潤(rùn)(EBIT)2703358001,1411,552%銷(xiāo)售收入22.7%28.4%其他流動(dòng)負(fù)債618239273財(cái)務(wù)費(fèi)用-90-94-50-71-83流動(dòng)負(fù)債1,6741,6222,0742,3793,2723,562%銷(xiāo)售收入長(zhǎng)期貸款502442609609609609資產(chǎn)減值損失52639其他長(zhǎng)期負(fù)債6221,7981,6361,5211,5211,521公允價(jià)值變動(dòng)收益0投資收益000-310010101負(fù)債普通股股東權(quán)益2,7983,8634,3194,5095,4025,6931,5141,8557,5428,2459,27710,478%稅前利潤(rùn)1,730其中：股本未分配利潤(rùn)3604994016764571,1984571,9014572,9334574,133營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1742396841,1451,533營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率14.6%28.4%少數(shù)股東權(quán)益445657699719739759營(yíng)業(yè)外收支2稅前利潤(rùn)1760239-268211,14611,53411,731負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)4,7576,37512,56113,47315,41816,929利潤(rùn)率所得稅-25-24-6028.4%-23027.4%-260比率分析2019202020212022E2023E2024E所得稅率每股指標(biāo)凈利潤(rùn)1512156229741,3041,472每股收益0.3560.5041.3132.0862.8073.174少數(shù)股東損益2322202020每股凈資產(chǎn)4.2054.63216.49218.02820.28622.910歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1282026009541,2841,452每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流0.7930.4730.7982.5593.3524.603凈利率13.4%每股股利回報(bào)率0.0000.0000.1100.5500.5500.550現(xiàn)金流量表(人民幣百萬(wàn)元)2024E凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率8.47%2.69%10.89%7.96%4.78%7.08%13.84%8.33%13.86%8.58%2019202020212022E2023E凈利潤(rùn)1512156229741,3041,472投入資本收益率6.32%7.20%7.24%8.83%10.48%10.75%少數(shù)股東損益2322202020增長(zhǎng)率非現(xiàn)金支出117275515693814主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率-2.53%26.04%58.54%35.72%15.74%非經(jīng)營(yíng)收益7036491EBIT增長(zhǎng)率-8.76%24.01%138.66%42.75%35.95%營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-52-281-634-384-543-272凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-29.08%57.55%197.24%58.93%34.58%13.06%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流28693651,1701,5332,105總資產(chǎn)增長(zhǎng)率22.27%34.01%97.02%7.27%14.44%9.80%資本開(kāi)支-708-2,766-3,112-2,052資產(chǎn)管理能力投資04-2010應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)89.590.090.090.0其他00-246111存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)188.3177.7182.3180.